2024年上海港湾研究报告：软土地基处理龙头，加速拓展一带一路市场

1. 软土地基处理龙头，境外业务多点开花

1.1. 公司简介：软土地基处理专家，“高真空击密”原创技术推广全球

软土地基处理专家，研发与技术驱动成长。上海港湾成立于 2000 年，发展历经创 业期（2000-2006 年）、发展期（2007-2014 年）和快速成长期（2015 年至今），主营业务 包括地基处理、桩基工程等。公司擅长软土地基处理，经过 20 余年发展，在持续研发 过程中形成“高真空击密系列技术”和“真空预压系列技术”等核心系列技术体系，完 成境内外大中型岩土工程项目 100 余个，项目类型涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、 市政等多元领域，可承接各类地质条件的项目和解决复杂工程问题。

公司实控人为创始人徐士龙与其子徐望，在境外多地设立子公司开展业务。股东方 面，公司第一大股东为隆湾控股，对公司持股达到 68.4%，其中公司创始人徐士龙通过 持有隆湾控股 94.8%股份，与总经理徐望（徐士龙之子）共同为公司的实际控制人；宁 波隆湾对公司持股达到 3.4%，为公司上市前成立的员工持股平台，合伙人包括公司部分 董事、高管、技术人员以及印尼、迪拜、新加坡等海外子公司的核心员工；此外公司 2023 年进一步推出了员工持股和股权激励计划，与员工分享公司发展红利。子公司方面，截 至 2023 年 6 月底公司下设 4 家分公司、9 家一级子公司和 20 余家孙公司，包括港湾沙 特、印尼、越南等，主要聚焦东南亚与中东地区开展境外业务。

创始人、董事长徐士龙深耕软地基处理二十余载，为国内软土地基领域领头人。徐 士龙曾在江阴市港务公司从事设计工作，在江阴市沿江开发建设中积累了宝贵的软地基 处理经验，并带领团队成功研发快速“高真空击密法”软地基加固处理技术，在申请国 家发明专利的基础上成立了上海港湾前身，完成了上海外高桥 2~7 期港区软地基加固处 理、浦东国际机场二、三、四号跑道、临港新城等一系列重大工程项目，并积极布局海 外市场，推动岩土标准输出，先后获得联合国知识产权组织“最佳发明金奖”、世界发明 协会最高荣誉“绿色发明金奖”等，将中国原创技术推广全球。

1.2. 业务概览：为全球客户提供岩土工程综合服务，疫后业绩快速修复

公司为全球客户提供岩土工程综合服务，承接百余项重点工程。公司完成了印尼雅 万高铁、上海浦东机场、新加坡樟宜机场、迪拜世界岛。印尼 PIK 人工岛等重大项目， 工程业绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区；通过丰富的技术储备和施工经 验，公司可承接各类地质条件的项目和解决复杂工程问题，为客户提供差异化和不断优 化的解决方案。

疫情导致出海受限，疫后公司业绩快速修复。公司 2019 年实现营业收入 10.1 亿元， 归母净利润 1.5 亿元，2020-2022 年疫情原因导致公司业务开展受限，整体业绩下滑，但 23Q2 以来随着疫情影响趋稳，公司业绩实现稳步修复；23Q1-3 公司实现营业收入 9.0 亿元，同比+52.0%，且已超 2022 全年水平，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+4.5%，其 中 23Q2/23Q3 分别实现营业收入 3.6/3.4 亿元，同比分别+118.2%/+83.4%，实现归母净 利润 7756/3807 万元，同比分别+939.1%/+50.3%。

地基处理在主营业务中贡献超八成，东南亚与中东为业务开展主要地区。分业务类 型来看，公司主营业务包括地基处理、桩基工程等，2021/2022/23H1 地基处理业务收入 在主营业务收入中占比分别为 84%/87%/81%，桩基工程业务相对占比较低；分地区来 看，公司 2017-2021 年主营业务收入中境外占比均超八成，2022 年疫情导致境外业务规 模有所萎缩，且与此同时公司完成上市，在境内承接项目规模有所提升，因此 2022/23H1 境内业务营收占比分别达到 40%/37%。 公司较早通过在越南、印尼等地开展业务切入东南亚市场，并于 2012 年前后在新 加坡、印尼、马来西亚等地设立子公司，在东南亚地区已取得细分行业领先地位；与此 同时，公司积极开拓其他海外市场，近年来在中东/南亚等地区承接的项目数量也有所增 加，23H1 公司在东南亚/中东/南亚及其他境外地区分别实现主营业务收入 2.7 亿元/8131 万元/807 万元，占比分别为 47.1%/14.4%/1.4%。

公司加强项目质量管理与成本费用管控，业绩承压下利润水平不降反升。2020-2022 年公司综合毛利率水平分别为 33.3%/30.2%/36.3%，净利率水平分别为 13.7%/8.4%/ 17.7%；其中，地基处理业务毛利率分别为 37.4%/33.4%/40.0%，桩基工程业务毛利率分别为 10.5%/12.7%/12.8%。 2022 年公司收入与利润绝对水平承压，但利润率相比 2020 与 2021 年不降反升，进 一步拆分来看，公司分地区毛利率水平在 2020 年及之前较为一致，但 2021 年后出现分 化，2021-2022 年境内业务毛利率分别为 37.2%/56.2%，境外业务毛利率分别为 27.4%/24.1%，说明了虽然疫情在一定程度上影响了境外业务的开展，但公司努力挖掘境 内优质项目资源，加强成本管控，使毛利率稳定在合理区间；与此同时，公司对于期间 费用的管控也卓有成效，2022 年管理费用率相比 2021 年下降 1.8pct，且财务费用方面 汇率变动导致公司汇兑收益增加，促进净利率水平相较2021年大幅提升9.4pct至17.7%。

2. 行业：东南亚基建需求强劲，中长期行业景气向上

2.1. 地基处理为建设工程重要环节，软土地基易形成沉降问题

岩土工程行业是各类建设工程的基础性工作，在建筑工程行业中占有重要地位。岩 土工程主要包括勘察、设计、施工、监测四个方面，按照工程类型划分包括地基处理、 桩基工程、基坑支护等。由于与复杂多变的自然条件密切相关，因此随着施工地质条件 越来越复杂、建筑规模不断扩大、对施工技术的要求逐渐提高，岩土工程往往成为工程 建设中保证工程质量、缩短工程周期、降低工程造价、提高工程经济和社会效益的关键 要素，是房屋建设、市政工程、道路交通、能源、水利、机场、港口、矿山、国防工程 等各种工程建设的重要基础。

地基处理是为了提高地基承载力，改变其变形性质或渗透性质而采取的人工方法。 地基可通俗概括为承受建筑物荷载的地层，若建筑物向地基传递荷载的下部结构直接建 造在未经加固处理的天然土层上时，此类地基就被称为天然地基，而如果天然地基不能 满足地基强度和变形等要求，就需要先经过人工的地基处理。随着经济的快速发展以及 建筑行业的高速进步，结构物的荷载日趋增大，对变形要求也越来越严，且有时不得不 在地质条件不良的地基上进行建设，需要面临稳定、变形、渗透问题等。因此，地基处 理的目的就是采取有效的方法来改善软弱地基和人工堆填地基的剪切、压缩、透水、动 力特性，以及对特殊土的不良地基的特性进行改善，从而使其满足工程建设的要求。常 见的地基处理方法包括预压法、强夯法、复合地基处理等。

软土地基具备不良工程性质，不利于地基稳定性，需要进行特殊处理。软土是指以 水下沉积的软弱粘性土或淤泥为主的地层，具体来看可包括淤泥、淤泥质土、泥炭、泥 炭质土等，在国内滨海平原、河口三角区广泛分布，内陆平原、湖盆地周围和山间谷地 也有分布，在世界范围内分布范围也较广，一般位于太平洋、大西洋、印度洋沿岸或沿 着海洋沿岸纵向延伸。软土具有天然含水量高和孔隙比大、透水性差、压缩性高、抗剪 强度低、触变性和蠕动性大等特性，这些不良的工程性质导致软土地基受到震动荷载后 易产生侧向滑移、沉降、基底两侧基础等现象，且在长期荷载作用下，除了产生排水固 结引起的变形之外，还会发生缓慢和长期的剪切变形，引发建筑物地基的沉降问题，从 而对斜坡、堤岸、码头等建筑物稳定性不利。

关西国际机场地基持续沉降仍为未解难题，显现传统地基处理方式弊端。关西国际 机场是全世界第一座完全填海造陆的人工岛机场，一期工程于 1987 年开始动工兴建， 1994 年 9 月通航，二期工程于 1996 年开始动工兴建，2007 年 8 月通航，但自项目建设 起关西国际机场就开始面临严重的沉降问题：关西国际机场选址位于大阪湾，海底的土 质较软弱，构成港口主要组成部分的南港和北港都是围填而作；日本在建设关西机场时， 将 1.8 亿立方米的砂土填在了 510 公顷的人工岛，且考虑到软弱地基的影响在整座机场 的底座安装了千斤顶，但由于计算深度不足、对先期固结压力的修正不当、对洪积层排 水条件预估不准确等问题，导致项目地基沉降远超设计时预期，在 1994 年开港时地基 所达到的沉降便已经超过 50 年后的设计值。 此后，即便日本政府和机场管理方对整个沉降计算模型进行了修正，并开始采取在 地下室内建造水泥墙防止海水渗入、加高防潮堤坝、强化排水功能、增加填海量和加固 地基、调整建筑结构和设计等措施，但地基沉降仍在持续，截至 2017 年岛屿平均已下 沉 3.4 米。2018 年 9 月 4 日，第 21 号台风“飞燕”中午在日本德岛县南部登陆，关西 机场最高瞬间风速达到每秒 52.5 米，为当地有史以来最高风速。因海水倒灌入机场跑 道，导致机场不得不暂时停运，超 8000 名乘客滞留机场。并且，由于设计初期未完全 考虑到大阪湾处复杂的土质处理问题，虽然后期的补救措施在一定程度上减缓了下沉的 速度，但也增加了机场的维护成本和债务弊端。

2.2. 东南亚各国基建需求强劲，中资承包工程企业迎来发展新机遇

地基处理为各类基建前端工程，国内分行业固投显示此消彼长特点，有助于平滑地 基处理行业需求周期性波动。我国广义基建投资由电热水、交通运输和公共设施三项构 成， 2010 年之前基本呈现高速发展态势，2010 年后基建投资趋势性下滑，基建托底作 用弱化；但分行业来看，各行业基建投资呈现此消彼长的特点，例如 2013-2019 年道路 投资处于高位，此后阶段性放缓，而 2020 年以来水运、水电气热投资等增速明显提升。

“一带一路”倡议提出十周年，重点领域成果显著。2023 年是共建“一带一路”倡议 提出十周年，过去 10 年我国与 152 个国家、32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一 路”合作文件，与沿线国家进出口年均增长 8.6%，双向投资不断迈上新台阶。 “一带一路”政策驱动我国与沿线国家基建合作明显增加，建筑央企和国际工程企 业有望受益。此前在 2015 年 3 月“一带一路”顶层规划设计《推动共建丝绸之路经济 带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》出台、2017 年 5 月第一届峰会召开、2018 年 8 月第二届峰会召开后，我国的海外工程项目中与“一带一路”沿线国家的合作占比、 “一带一路”沿线国家的新签合同额规模均出现显著高增，进一步带来完成营业额增速 滞后 0.5~1 年出现高峰，总体来看“一带一路”重要事件能够带动我国对沿线国家的投 资，并且由于沿线国家多为发展中国家，对基础设施建设投资具有旺盛需求。

“一带一路”沿线国家基础设施发展热度加速回升，发展需求稳步释放。2022 年以来，为抵消全球经济衰退、俄乌冲突加剧、新冠疫情反复等影响，“一带一路”共建国家 普遍加大了在基础设施领域的投入。根据中国对外承包工程商会和中信保联合发布的 《“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告（2023）》，整体来看，2023 年“一带一 路”共建国家基础设施发展总指数进一步回升，由 2022 年的 114 涨至 118，虽与 2019 年疫情爆发前仍有差距，但仍然体现出整体回暖向好的良好态势；分地区和国别来看， 76 个代表性重点国家中 60 个国家指数得分上涨，占比近八成，其中东南亚地区各国持 续优化营商环境，基建行业发展领跑全球，印尼、越南、菲律宾、马来西亚等国得分持 续上涨，驱动区域指数得分稳步提升；西亚北非各国较高的经济增长、财政状况的改善 也有效推动着各国的基建需求，且沙特-伊朗、土耳其-埃及等域内大国外交关系的改善 也为地区内基础设施行业发展带来新机遇。

细分领域方面，公路、铁路等交通基础设施仍为重点需求，电力基础设施需求旺盛。 2022 年共建国家推进建设的基础设施项目超过 500 个，其中包括印尼雅万高铁、金港高 速铁路、巴基斯坦卡洛特水电站等多个重点项目均有发达国家与我国承包商参与其中， 营商环境持续优化。根据对外承包商会的不完全统计，交通基础设施方面，2022 年以来 76 个共建国家中共有 56 个开展了交通领域的项目建设，其中印尼计划至 2024 年新建 超过 1000km 的公路，尼日利亚重新修订了《国家综合基础设施总体规划（2022-2043）》， 涉及公路、铁路、机场等多个交通领域，坦桑尼亚、刚果（金）等国家相继推出了一大 批以道路升级改造等为代表的中小型项目，交通基础设施作为经济发展的重要动力，依 然是“一带一路”共建国家的重点支持领域；电力基础设施方面，2022 年以来 76 个共 建国家中共有 53 个开展了电力工程领域的项目建设，且各国结合各自资源禀赋逐步探 索各自的能源结构转型路径，优化本国能源结构，清洁能源项目的规模和数量均有明显 增长。

东南亚各国陆续推出基建规划，强劲的基础设施发展势头吸引各大经济体参与共建。 截至 2021 年底，东盟十国总人口与国土面积分别为中国的 47.7%和 47.6%，但 2021 年 的 GDP 总量仅占中国的 18.9%；若进一步以固定资本形成总额/GDP 总量来衡量基础设 施建设投资的话，2021 年中国与东盟固定资本形成总额/GDP 分别为 42.0%/26.3%，且 根据亚投行报告，印尼、马来西亚、越南、泰国等国家 2007-2018 基础设施投资复合年 增长率位于 2-4%区间（中国为 6%）；东南亚地区多为人口密集的发展中国家，受益于 人口红利释放和当地资源禀赋，发展势头强劲，叠加疫后经济复苏，基建需求正快速攀 升。近年来印尼、马来西亚、越南等国纷纷推出中长期基建规划，根据商务部，2021-2030 年东南亚基础设施投资需要约 2 万亿美元融资，基建投资需求潜力较大。

印尼经济增长维持高增速，庞大的劳动力资源为经济增长提供强劲动能。印尼为东 南亚第一大经济体，根据世界银行数据，2022 年印尼名义 GDP 总额为 1.3 万亿美元， 约占全球 GDP 总额的 1.3%；且印尼佐科政府对于通胀有着严格的管理目标，除 1997 年 亚洲金融危机导致的恶性通胀之外，多数时期通胀水平较为稳定，本世纪以来印尼实际 GDP 增速基本维持在 5%的水平，尤其是在 2008 年全球金融危机多数经济体增长放缓 的情况下仍能维持较高增速，其中庞大且整体年轻的人口条件发挥着重要作用，截至 2022 年末印尼总人口数达到 2.8 亿人，在全球范围内仅次于中国、印度和美国，且 15- 64 岁劳动年龄人口尚在攀升中，正处于人口红利的黄金时期。

印尼政府大力发展基建以促进经济发展，鼓励私人投资进入市场，有助于中印两国 加强双边合作。具体来看自佐科 2014 年当选印尼总统以来，印尼政府已认识到落后的 基础设施对国民经济发展的制约。大力发展基础设施建设成为印尼政府振兴经济的重要 手段；印尼政府于 2023 年 6 月正式宣布启动《2025-2045 年国家长期发展计划（RPJPN）》， 包括 8 项发展议程、17 个发展方向和 45 项主要发展指标，其中与基建相关的议项包括 重点发展广泛的公路网络，建设新桥梁，扩大铁路线、改善客运和货运服务，增加现有 机场的容量并建设新机场，扩建港口等。 根据印尼财政部，2024 年印尼基础设施预算为 423.4 万亿印尼盾（约合 271.6 亿美 元）；由于印尼政府财政收入有限，无法完全支撑基础设施建设战略，特别是大型项目的 落实，根据对外承包工程商会，2020-2024 年印尼基础设施建设规划资金缺口达 42%， 其余资金大部分需要通过企业投资、公私合作（PPP）等模式筹集，为此政府积极改善 营商环境、放宽投资限制以吸引更多私人投资进入基建行业，有助于中印双边合作的开 展，2019-2021 年，中国和印尼新签的超过 500 万美元的交通基础设施项目达到 28 个， 2022 年多个项目取得良好推进；2022 年 7 月，中印两国就“一带一路倡议合作备忘录” 进行了续签，并就中国“一带一路”倡议与印尼“海上支点战略”间的对接签订了新的 合作备忘录；2022 年，中国对印尼的对外承包工程新签合同额及完成营业额分别为 142.5/68.4 亿元，未来随着印尼大基建进程的持续推进，将有助于中资企业加强对印尼 基建项目的参与力度，合作热潮有望不断升温。

迁都计划进展如火如荼，为基建需求注入长期动力。印尼现首都雅加达位于较为低 矮且平坦的冲击平原，容易遭受洪水冲 击，且人口严重超载、城市的过度开发建设也使 得土地的涵养功能大大降低，受海水侵蚀现象越发明显，导致严重的地面沉降问题，专 家预测到 2050 年雅加达 95%的地区即将被海水淹没。2019 年 4 月 28 日佐科总统通过 国家发展规划部表示将建立新首都，《2020-2024 年国家中期发展计划（RPJMN）》中其 中第 11 项明确鼓励了新首都的建设，指出新首都建设基金通过国家和私人资本等方式 预计花费 466 万亿印尼盾；新首都的选址位于加里曼丹岛，自然灾害发生频率低于印尼其他地区，具体选址位于印尼两大新兴发展城市巴厘巴板和沙马林达之间，也是整个印 尼“千岛之国”的中部位置。 随着 2021-2022 年步入疫后时代，迁都计划重新启动：根据佐科总统部署，印尼国 家新首都努山达拉第一阶段开发将从 2022 年至 2024 年开始，新首都大型公共基础设施 项目预计需要 466 兆盾（约 325 亿美元）至 486 兆盾（约 340 亿美元）预算，其中 19% 资金将来自国家预算，其余资金将来自私营部门和国有企业的各种形式的合作；2022 年 4 月，印尼财政部指出，2023 年新首都建设基金（IKN）的分配将达到 27 万亿盾至 30 万亿盾，重点是第一阶段中央政府核心区（KIPP）的建设，第一阶段发展的重点将包括 建设基本基础设施，例如住房、饮水以及卫生设施、道路及政府大楼。此外，还将建设 公共汽车站、港口、机场、教育和卫生基础设施、国防和安全设施以及通信技术；2023 年 10 月，据印尼公共工程与民房部，IKN 第一批建设项目进度达 38.1%。

新首都的建设将会为诸多中资企业带来新的增长动力。中国企业在印尼充分利用资 金和技术优势，开拓印尼并承包工程市场，并在印尼承包工程市场的发展中提供了有力 的融资支持，如国开行、进出口银行、工商银行、中国银行、太平洋保险公司等进入了 印尼市场，中国远洋运输总公司、中国海运总公司、中国外运（长航）公司等在印尼设 立了子公司，这些都为中国企业在印尼迁都过程中开拓并承包工程市场提供了良好的服 务支持。此外，不少中资企业与当地印尼企业合资组建公司，实现属地化经营，在印尼 新首都搬迁的新机遇中更大程度地参与竞争。

我们对地基处理行业市场规模进行测算： 东南亚市场方面：（1）据商务部，2021-2030 年东南亚基础设施投资需要大约 2 万 亿美元融资，我们假设政府投资：市场融资为 1:5，东南亚年均基建需求约为 2400 亿美 元，基建投资需求潜力较大，市场空间充足。（2）根据德国凯勒公司 2022 年年报，地基 处理业务市场规模占建筑行业总市场规模的比重约为 0.5%；（3）东南亚软土地基较多，处理难度较大，我们按照地基处理业务占比 0.5%-1%的水平估算，2025-2030 年东南亚 地基处理市场规模约为 72~144 亿美元，对应年规模为 12~24 亿美元。 全球市场方面：（1）据惠誉预测数据，全球基建行业规模将从 2021 年的 5.2 万亿美 元增长到 2031 年的 8.8 万亿美元。（2）按照地基处理业务在基建总投资中占比为 0.5% 进行估算，2031 年全球地基处理业务市场规模将达到 440 亿美元。

2.3. 地基处理业务具有隐形壁垒，全球范围内欧美企业为主导

地基处理需要综合考虑地质条件和设计要求，形成差异化的解决方案，具备较高的 隐形壁垒。开展地基处理业务时，针对地质条件，通常需要考虑土层分布、各土层的物 理力学指标、地下水情况等多种因素；针对设计要求，通常需要考虑不同功能区对承载 力、工后沉降、差异沉降等指标，需要对方案进行量身定制，具备较高的隐形壁垒；此 外，由技术壁垒带来的对于技术、施工、管理人员的门槛要求，以及开展业务时需要的 资金、项目经验、资质壁垒等，都筑就了地基处理行业较高的进入门槛。

从竞争格局看，海外已形成三大龙头，国内岩土工程竞争格局也相对分散，“走出 去”企业较少。 国际方面，在地基处理领域，目前海外已形成三大龙头，分别为德国凯勒集团 (Keller Group plc)、德国宝峨集团 (Bauer Group)、法国梅纳公司（Menard Soltraitement）， 但与此同时，虽然海外三大龙头业务均遍布全球各国，但还是主要聚焦在欧美地区； 国内方面，大中型岩土工程类企业多达 500 余家，拥有岩土工程专业承包资质的企 业众多，但目前尚未形成全国性有影响力的公司，企业规模总体较小，上市企业中从事 地基处理的代表性企业主要有中化岩土、中岩大地、上海港湾等，此外还包括部分大型 总包方集团子企业（例如中国化学工程第一岩土工程有限公司、化学工业岩土工程有限 公司，为中国化学集团子公司）。在业务开展区域方面，中化岩土、中岩大地主营收入大 部分来源于境内，而上海港湾境外收入超六成，且大部分来自于东南亚地区。

3. 公司：破解软土硬化难题，技术+标准输出驱动公司加速出海

3.1. 实现软土硬化技术破局，充足技术储备为业务开展提供支撑

软土硬化是世界性难题，快速“高真空击密法”实现软土快速固结。随着我国广泛 分布着软土的沿江、沿湖、沿海等地区工程建设的高速发展，软土地基的处理效果与造 价越来越为工程界所关注；此前软土地基处理的传统工法主要包括强夯法、桩基法、排 水固结法3类，其中桩基法工期长且造价高，排水固结法工期长且处理后承载能力较低， 强夯法需要大型设备调遣，行业内急需一种施工工期短、施工造价较低、且处理后承载 能力较高的新型软地基处理工法。 公司致力于解决软土硬化方面的问题，于 2001 年首创“快速‘高真空击密法’软 地基处理方法”，通过用夯击产生的正压、真空作用的负压，形成超过一个大气压的压力 差，无需任何添加剂，实现软土快速固结。该技术具备质量高（有效控制软土含水量、 密实度、工前沉降和差异沉降，快速提高承载力）、造价低（常规工艺的 40-80%）、工期 短（常规工法的 1/3～1/2）、污染少（力学物理变化，无需添加剂）等特点。

技术创新成为公司业绩稳健增长的有力支撑和驱动，为公司业务发展奠定坚实的基 础。公司以“快速‘高真空击密法’”为核心，在国内开展了上海外高桥 2~7 期港区软 地基加固处理、浦东国际机场二、三、四号跑道、临港新城软土硬化等一系列重大工程， 取得大量成功项目经验，其中临港新城节约造价近百亿，浦东机场二号跑道建设比一号 跑道节省 174 万立方石料，工期从一号跑道的一年半缩短为 6 个月；又经过多年不断研 发和创新，进一步获取了 “快速‘低位高真空分层预压击密’软地基处理方法”和“数 头振冲器共振地基处理设备及其方法”等专利，逐步形成了高真空击密系列技术、真空 预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系；凭借充足的技术储备、系统的设计能力、 丰富的项目经验，公司完成境内外大中型岩土工程项目 100 余个，创始人及发明人获联 合国知识产权组织授予最佳发明金奖、世界发明协会授予绿色发明荣誉金奖、世界发明 者联合会授予鲍格胥发明奖等，公司也先后获得国家发明二等奖，军队科技进步一等奖， 获多个省级一、二等发明奖，国家发明创业奖等，已具备较高的品牌附加值。

3.2. 自东南亚出海，项目经验与标准输出为公司境外开展业务树立话语权

公司自东南亚出海，已完成多项具备国际影响力的重要工程。东南亚整体的地形气 候决定了软土地基占比较高，其中柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、越南五个国家整体的软 土地占比为 20.4%，明显高于全球的软土地占比（17%）。且东南亚国家的城市多分布于 河流沿岸及河口三角洲以及沿海平原，也决定了这些国家的基建容易遇到软土地基问题。 以公司在印尼开展业务为例：2009 年，公司中标印尼龙湾电厂项目，项目选址在海 边的滩涂沼泽地，软土原达 20 多米，施工前沼泽地人机无法进入，国外专家判断无法 在现有场地上完成建厂，但公司经过谨慎计算、反复论证，设计全新方案并完成项目建 设，发电厂项目获评“中印合作典型项目”；2012 年，印尼子公司成立；2013 年，印尼 子公司参与了雅加达第一个人工岛屿的建设，是印尼子公司第一个价值超过 2000 万美 元的项目；2015 年，公司承接印尼 Palembang – Indralaya 高速公路项目，成为印尼在高 速公路中使用真空预压法的首创公司，解决了在印尼当地修建高速公路时经常需要穿过 沼泽地区的难点和痛点问题；2017 年，印尼政府颁布《真空预压在高速公路上的应用规 范》，有力认可公司的施工技术。截至 2023 年 3 月，公司已累计参与承接了印尼龙湾电 厂、印尼雅加达国际机场、印尼 Palembang-Indralaya 高速公路、印尼雅万高铁、印尼 PIK 岛围海造地、印尼雅加达卡里巴鲁港等项目 40 余个，在当地取得了良好的工程业绩。

获得技术标准话语权，境外专利等彰显公司强劲竞争力。在印尼，随着公司的多个 项目建成，技术体系受到当地政府的高度认可，2016 年，受印尼政府委托，上海港湾联 合印尼公共交通部、科技部、印尼岩土工程协会，参编了印尼《地基处理》国家规范， 技术标准话语权的获取为公司此后在印尼进一步承接重大项目提供了有力支持；此外， 根据公司招股说明书，公司已在马来西亚、越南等国获得授权多项地基处理专利。 凭借新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场、迪拜棕榈岛、沙特吉赞新国际机场等 具有全球影响力的工程业绩，已在新加坡、印尼、泰国、越南、菲律宾、柬埔寨、缅甸、 马来西亚、孟加拉、阿联酋、沙特、埃及、巴拿马等多个“一带一路”国家形成工程业 绩，在东南亚、中东等地区已获得了广泛的行业和市场认可，为公司持续获得优质客户、 向全球其他地区拓展业务奠定了坚实的基础，并为公司提供了工程业绩保障。

境外订单占比达七成，商务谈判中标方式彰显业主认可。我国东南沿海一带地质条 件多样化，高难度施工项目多，公司早期开展业务时积累深化了丰富的复杂地基处理经 验，相比梅纳公司、凯勒集团、宝峨集团等欧美竞争对手，公司在复杂地基处理上拥有 更强的方案优化、技术以及成本控制能力，为公司境外业务开展提供良好土壤；23H1 公 司新签项目 18 个，其中境内 5 个，境外 13 个，新签订单总额 6.7 亿元，其中境内/境外 分别为 1.8/4.9 亿元，占比分别为 26.8%/73.2%；项目获取方式方面，公司 2018-2020 年 通过商务谈判（即邀标）方式获取新签订单金额占比分别为 58.1%/68.4%/52.9%，彰显 业主对于公司复杂处理能力的肯定。

公司在东南亚和中东开展业务的主要子公司包括港湾印尼、港湾沙特、港湾迪拜， 于 23H1 分别实现主营业务收入 1.9 亿元/3770 万元/4502 万元，分别实现营业利润 1215/ 1103/1167 万元；新中标项目方面，2022 年 11 月上海港湾印尼子公司中标印尼 Kalibaru Terminal Phase 1B at Tanjung Priok Port 工程的地基处理工程项目，项目金额约 6436 亿印 尼卢比（约合 3.0 亿元人民币），2023 年 3 月中标印尼西爪哇省芝卡朗的基础工程项目， 项目金额约 1175 亿印尼卢比（约合人民币 4700 万元）。重大项目的陆续实施落地将为 公司在境外开展业务进一步巩固话语权，有助于提升公司在海外开展业务的竞争优势。

3.3. 聚焦高质量客户和订单，经营质量优于国内同行

公司主攻海外市场，聚焦“一带一路”沿线客户。国内地基处理行业参与企业众多， 多为技术水平较低、业务类型单一的中小型企业，行业集中度较低，低价竞争成为常态； 国内从事地基处理业务的主要上市公司包括中化岩土、中岩大地、城地香江（2019 年并 入 IDC 业务）等，主要经营范围仍在境内，营收占比均超过 90%；公司较早实施“走出 去”战略，与国内企业走差异化竞争道路，且避开了国际岩土工程巨头已形成稳定市场 份额的欧美市场，获取项目主要集中在东南亚、南亚、中东等“一带一路”沿线国家； 2020-2022 年公司境外营收占比分别为 91.0%/74.7%/60.7%，其中 2022 年东南亚/中东地 区占比分别达到 43.0%/13.8%。

聚焦高质量客户和订单，严格把控经营质量。公司对项目的毛利率、回款等因素较 为重视，管控力度大，开展合作的客户包括全球知名跨国企业集团、上市公司或境外当 地有影响力的企业等，以及政府部门、城投公司等业主或总承包商，这些客户通常拥有 良好的商业信用和充裕的资金保障，有利于项目进度的结算和款项的按时支付，而国内 地基处理企业多为建筑总包企业的分包商或地产企业，付款条件较差。公司 2022 年前 五大客户销售占比为 66.8%，其中除 PT. Lianfa Textile Indonesia 为国内上市企业联发股 份的境外子公司外，其余均为境外业主，而国内可比公司的前五大客户中多为城投公司、 工程总包和房地产开发商，具有明显差异性。

公司境外项目付款条件明显优于境内。根据公司招股说明书，上海港湾印尼煤电站 工程真空预压项目和迪拜 Deira Mall 地基处理与加固工程均为按月付款，其中印尼项目 能够每月按照进度 100%付款；而上海港湾江苏风电项目的结算条款为工程竣工验收合 格后一个月内付至工程结算价的 60%，工程竣工验收合格后满一年付至审定价的 80%， 工程竣工验收合格后满两年一次性结清工程价款，境外合同付款条件明显优于境内。

公司盈利能力、周转能力和现金流质量明显高于同行业上市公司。公司利用岩土问 题综合方案的优化能力，走高附加值的技术路线，形成技术+品牌双驱的核心竞争力， 且多区域经营也能够为公司提供更优采购方案。利润率方面，国内可比公司的利润率水 平在 2021 年前均保持相对稳定，但 2022 年受疫情影响出现明显分化，一是由于疫情爆 发导致国内项目施工进度放缓，导致毛利降幅较大，且总包和地产开发商客户现金流紧 张导致计提减值损失增加，净利率出现下滑甚至亏损；得益于境外客户占比较大，付款 条件良好，公司利润率表现较为稳定，且在 2022 年行业普遍下滑的情况下表现出逆势 增长的韧性；周转率和现金流方面，得益于公司项目的良好付款条件、轻资产的经营模 式、以及持续控制应收账款规模，公司 2022 年总资产周转率和应收账款周转率均明显 优于可比公司水平；公司项目回款较快，且重视风险管理，2017-2022 年公司收现比保持稳定水平，净现比持续为正，明显优于可比公司水平。

公司制定了“植根国内，放眼海外”总体战略，制定了“三步走”的市场开发计划。 第一步，进军东南亚市场，并将东南亚市场建立为公司境外市场发展的基础；第二步， 以东南亚市场为支撑，抢占中东、南亚及拉美市场；第三步，发展东欧市场，并以中东 市场为跳板，向非洲市场进军，最终达到全球主要市场的全面覆盖。目前东南亚市场已 成为公司最大和最稳定的收入来源，公司已进入“第二步”计划实施阶段，已在中东市 场形成了一定的项目业绩，逐步发展了阿联酋、沙特、巴林等市场，具备了与国际知名 的岩土工程公司竞争的实力，且成功进入了拉美市场，在巴拿马形成了项目业绩，为公 司拉美市场的发展打下了坚实的基础。公司中长期有望持续受益东南亚、中东等国家发 展不同阶段带来的需求放量，收入和利润水平有望稳定提升。

编辑：火腿肠