2024年氟化工产业链深度报告：含氟聚合物向高端化转型，新兴需求国产替代正当时

1. 需求新兴加产能转移，氟化工格局更优化

1.1. 回顾氟兴起：萤石资源助力成为第一大国

中国氟化工兴起第一步：借萤石资源优势跃升至氟化工第一大生产与消 费大国。氟化工产品众多，性能优异，下游应用丰富，已成为化工领域 发展最快速的行业之一。我国氟化工起步较晚，以氟化铝为发端，以PTFE 装置落产并逐步放大普及为里程碑，于上世纪末实现对发达国家从“跟 跑”到“并跑”。受萤石资源等因素制约，国际跨国公司围绕资源配置进 行了大规模业务与资产重组，由以前对氟化工制造业的控制转向对氟化 工产品市场的控制。中国萤石储量世界排名第二，利用萤石资源优势、 装置规模优势迅速崛起，一跃成为氟产品第一大生产与消费大国。2022 年，中国萤石产量占全世界总产量的 69%。据中国氟硅有机材料工业协 会统计，2021 年氟化工产品年产值已超过 700 亿元。氟化工为萤石第一 大下游需求，氢氟酸价格能够对萤石价格起到一定支撑作用。受供给侧 改革影响，萤石行业标准提高，监管力度加强，逐步由“小而散”开始 向头部企业集中。

氟化工高附加值转型迫在眉睫。氟化工材料可以大致分为无机氟化物和 有机氟化物两类，无机氟化物主要包括氟化盐及电子级氟化物，有机氟 材料则包括含氟聚合物、含氟制冷剂及含氟精细化学品三类。含氟树脂 制造、含氟制冷剂制造、含氟精细化学品制造等氟化工行业被列入《国 家战略性新兴产业分类（2018）》，如今氟化工已成为我国战略新兴产业 的重要组成部分。氟化工行业呈现出典型的高技术、高附加值的特点， 随着加工深度提升，氟产品利润率和附加值呈几何级数增长，而我国高附加值氟产品多处于成长期。随着氟化工迅速发展，从储量来看，我国 现有 4900 万吨萤石储量仅为年产量的 8 倍，叠加萤石资源管控缩进， 自给率呈下降趋势，供需缺口将逐步扩大，我国氟化工行业增质提效势 在必行。

1.2. 复盘氟周期：氟化工行业受需求侧影响显著

氟化工需求是提振产业链第一大要素。氟化工行业属于典型周期性行业， 受到宏观经济及上下游行业的运行周期影响。我国氟化工共经历三轮完 整周期。第一轮景气周期出现在 2009 年下半年-2011 年，主要受“家电 下乡”产业政策拉动及四万亿投资刺激，叠加对萤石开采和生产总量的 限制，拉动氟化工行业萤石、氢氟酸、制冷剂等主要产品价格上涨。而 后随着大量资金涌入，产能过剩现象凸显，且多集中于产业链前半段， 库存积压严重，氟化工经历了持续多年的低迷期。第二轮景气周期主要 受益于需求提升及供给侧改革影响。2021 年以来，氟化工开始进入第三 轮景气周期，该轮周期初期主要受下游新能源等新型需求拉动，叠加产能布局向高端化延伸，景气重心明显上移。2023 年 6 月至今，行情进入 震荡期，我们认为，随着全球氟化学品进一步产业转移，我国氟化工有 望进一步上涨。 氟化工企业融资与周期基本相符。从一级市场看，市场活跃度与景气周 期紧密相连。第一轮景气周期融资集中在制冷剂、氟资源等基础氟化工 领域，第二轮则逐步转向医药农药中间体氟精细化学品领域，第三轮景 气周期则主要围绕以新能源为首的六氟磷酸锂、PVDF 等材料企业，目前 氟产业投资开始逐步向电子特气、电子化学品、高端氟聚合物等具备高 附加值的领域倾斜。

1.3. 展望氟未来：欧盟 PFAS 法案实施有望掀起第四轮氟周期

新需求+新供给成就未来氟化工格局。从上文历史复盘可以看出，国内氟 化工行业的兴起及周期波动首先依赖于海外厂家的产业转移（上世纪 90 年代），国内借此引入了氟化工的相关技术，并利用萤石资源优势及人 口福利成为第一大氟产品生产大国。其次依赖于下游消费，我国的氟化 工产能结构能够满足基础建设及日常生活，由此迎来需求拉动下的较长 福利期。站在当前时间节点上，我们看到：1）当前成熟的产能结构不再 满足人们下游愈加丰富的需求及高精尖科技（半导体、航空航天等）的 国产化浪潮，下游器件的国产化倒逼上游材料的高端化，传统氟化工龙 头企业对一体化、规模化、低成本的追求不再成为唯一选择，高附加值 产品的研发及生产迫在眉睫；2）欧盟 PFAS 法案的实施或许将带来我国 第二次产业转移浪潮，为国内氟化工企业的高端化转型打开一扇窗。成 功突破产品瓶颈、进入下游供应链的厂商将率先受益，行业格局有望重 新洗牌。

欧盟 PFAS 法令将对全球氟化工行业重新洗牌。2023 年 2 月 7 日，欧盟 下属的欧洲化学品管理局（ECHA）公布了一份限制提案，提议禁止生产、 使用被称为“永久化学品（forever chemicals）”的全氟和多氟烷基化 合物（per-and polyfluoroalkyl substances，PFAS），涵盖了约 1 万 种被定义为 PFAS 的化合物。该禁令目前已完成征求公众意见工作，由风 险评估委员会（RAC）和社会经济分析委员会（SEAC）评估，预计 2027 年可能禁止所有 PFAS 的使用。PFAS 是指含有至少一个完全氟化的甲基 (-CF3)或亚甲基(-CF2-)碳原子（不连接任何 H/Cl/Br/I 原子）的物质。 不仅包括 PFOA（全氟辛酸，又名十五氟辛酸）和 PFOS（全氟辛烷磺酰基 化合物）、全氟己基磺酸(PFHxS)等 C9~C14 已被国际公约管控的含氟化 学品，PTFE、PFA、PVDF 等所有含氟聚合物和含氟弹性体、非聚合类化 合物（TFE、PFBA）由于在生产制造以及排放的整个过程中会生成大量 PFAS 小分子，进而破坏环境，广义上也被包括在内。如果 PFAS 禁令一 旦实施，或对整个全球氟化工产业链重新洗牌。

3M 成为第一个退出 PFAS 国际巨头。从 2022 年 11 月起，3M 先后收到美 国加利福利亚检察部门、荷兰、比利时等政府指控，面对铺天盖地环境 污染诉讼，2022 年 12 月，3M 同意支付高额赔偿金，并宣布将在 2025 年 前完全停止使用 PFAS。声明中指出，3M 将停止生产所有含氟聚合物、含 氟流体和基于 PFAS 的添加剂产品。而 3M 所有 PFAS 产品年收入为 13 亿 美元，EBITDA margin 为 16%。在趋于严格的欧美各国环境管控下，国际 化工巨头对含氟产品的生产研发将愈发谨慎，而远期看，3M 公司可能并 非唯一一个退出 PFAS 的化工巨头。

高端氟制造：企业能力比拼下，马太效应愈发显著。含氟聚合物链条长、 向上受到制冷剂配额等限制，且制造所需要的技术强度和资本强度高， 在含氟高端聚合物竞争中，具备研发生产实力的氟化工龙头将强者恒强， 格局进一步集中。回望 2021 年由新能源浪潮引发的第三轮氟周期，2020 年,国内 PVDF 产能约为 8 万吨,前四大龙头中有 3 家均为跨国公司， 而锂电级 PVDF 约为 1 万吨，均为国际巨头的产能。2022 年，东岳化工、 巨化股份等龙头公司占据 44%以上份额，已超越国际巨头，具备上游原 料 R142b 配额的公司如联创股份也扩产迅速，充分享受上涨行情。

2. 含氟聚合物空间广阔，国产替代稳步推进

含氟聚合物耐腐蚀、性能优异，被广泛用于各领域，并向新能源、电子 信息、高端装备制造等高端领域拓展。含氟高分子材料通常由含氟单体 通过均聚或共聚反应得到，由于 C-F 键极短、键能极高，含氟高分子材 料一般具备优良的耐高温、耐酸碱、绝缘性、机械性能、疏水性（自清 洁）、耐候性等性能，被广泛的应用于通信、新能源、电子电器、航空 航天、建筑等领域。其中，PTFE、PVDF、FEP 是含氟高分子材料中最主要 的产品，占据全球约 90%的市场。PTFE 受益于 5G 通信高频高速覆铜板 需求，重要性逐步凸显。在新能源需求带动下，高端 PVDF 已成功实现国 产化。在新兴需求、国产替代浪潮带动下，国内含氟聚合物正逐步打破 海外巨头垄断，实现从 0 到 1 的里程碑式跨越，高质量成长未来可期。

2.1. PTFE：5G 通讯需求将迎来高峰，产能向一体化高端化转移

2.1.1. PTFE 下游需求稳定，5G 通讯为 PTFE 第一大需求增长点

PTFE 下游应用众多，分散树脂制备难度更大。PTFE 为产量和消费量最 大的含氟高分子材料，由杜邦公司 1938 年发现并注册商标 Teflon ®， 被称为“塑料王”，是当前耐腐蚀性能最佳的材料之一，具备高度耐化 学腐蚀能力，如耐酸、耐碱、耐强氧化剂，具有突出的耐热、耐寒、耐 磨特性，适用温度范围在-200-250℃。PTFE 被广泛的应用于石油化工、 机械、电子电器、轻工、纺织等领域。受疫情影响，近年 PTFE 消费量有 所降低。PTFE 主要有悬浮树脂和分散树脂两类，与悬浮树脂最大的区别 就是分散树脂具有一定的成纤性，因此只能通过推压成形制备。分散树 脂主要有两大类应用，一类是推压管，例如热交换管、电线电缆等，另 一类是多孔制品，比如生料带、PTFE 微孔膜和纤维等。

PTFE 介电性能优异，5G 通讯带动 2 万吨需求高峰。由于 5G 通讯采用毫 米波波段，而波长与绕射能力成反比，因此传播过程中电磁波的衰减也 越大，因此要求 5G 信号的强度稳定、传输稳定，就对通讯材料提出更严 格的要求，覆铜板用环氧树脂已无法满足低介电要求，PTFE 作为介电常 数最低的塑料，介电损耗仅为 0.0005，非常适合应用于高频覆铜板领域。 叠加其耐腐蚀性、低吸水性、耐高低温，适用于室内外各种场所。此外， 5G 基站射频同轴电缆所用绝缘材料也将实现 PTFE 对 PE 材料取代。我国 PTFE 表观消费量呈现缓步提升趋势，2020 年后受疫情影响，消费有所降 低，2022 年表观消费大于 6 万吨。随着我国 5G 基站建设稳步推进，预 计将于 2025 年到达新建基站峰值，以 5G 基站对 4G 基站达到 64%渗透率 为基础测算，2025 年超过 600 万座，对应 PTFE 需求量有望超过 2 万吨， 成为高端 PTFE 第一大增长需求。

2.1.2. 固态电池产业化在即，干法电极用 PTFE 空间广阔

干法电极技术或将成为 PTFE 新增长点。干法电极是对湿法电极的颠覆 式创新，在电池极片制作时，不再使用溶剂，因此也没有烘干、溶剂回 收环节，而仅通过涂布辊压的方式，将活性材料压合在极片上，能有效 降低制造成本（~15%）、提升活性物质能量密度（10%~20%），非常适合 于制备 4680 大圆柱、固态电池等新一代电池。由于直接采用干法压合， 传统粘合剂 PVDF 不再适用，需要能纤维化的 PTFE，随着干法电极渗透 率逐步提升，我们预计，2030 年干法电极用 PTFE 需求有望达到 7.2 万 吨，或将成为 PTFE 第一大需求量。

2.1.3. PTFE 中低端产能过剩，向一体化高端化方向转移

PTFE 中低端产能过剩，龙头公司率先开启进口替代征程。供给端，中国 凭借着丰富的萤石资源和下游应用市场广阔的优势，PTFE 已逐步完成向 中国的转移，截至 2022 年，中国产能占比达到 53.2%。但中国 PTFE 生 产仍以注塑级中低端为主，而高端 PTFE 比如可溶性 PTFE、纳米 PTFE、 超高分子量 PTFE 等仍主要由国外企业生产，比如美国苏威（原属杜邦）、 日本大金、法国阿科玛等，近三年进出口产品价差在 2500-3500 美元/ 吨。国内中低端产品产能呈过剩状态，整体开工率多维持在 60%左右。 国内 PTFE 产能集中度较高，CR3=62%，受上游 R22 配额限制影响，PTFE 格局趋于稳定，且一体化龙头公司扩产将使市场进一步集中。龙头公司 开始向高端产品转移，专注于可溶性聚四氟乙烯、高频通信用 PTFE 等产 品研发，东岳化工 1 万吨 PTFE 和中昊晨光 1.85 万吨 PTFE 扩产均为 PTFE 高端产品，永和股份 0.4 万吨 PTFE 分散树脂和 0.4 万吨 PTFE 乳液预计 2024 年投产。

PTFE 生产趋势将向上游一体化延伸。受行业供给宽松影响，PTFE 价格 主要取决于上游原料端 R22 价格，当前处于与 2*R22 价差为 5000-10000 元/吨的平均水平。由于 R22 配额逐年削减，外售用途 R22 限制生产， R22 端价格承压，PTFE 制造商仅能选择自建 R22 产线，拥有萤石矿及氟 化工一体化厂家将充分受益。经测算，自产 R22 生产商，PTFE 分散树脂 成本仅为 2.9 万元/吨，PTFE 聚合树脂成本约 2.6 万元/吨。以 R22 中性 价格 12000 万元/吨为测算基础，分散树脂与聚合树脂成本分别上涨至 5.5 万元/吨和 5.3 万元/吨。

2.2. PVDF：锂电+光伏双马车拉动，一体化助力盈利增厚

2.2.1. 高稳定优粘性奠定 PVDF 新能源稳定地位，2030 年 PVDF 总需 求近 40 万吨

PVDF 广泛应用于涂料、注塑、锂电、水处理、光伏领域。聚偏氟乙烯（PVDF） 是VDF的均聚物，市场规模仅次于PTFE。由于氟原子沿碳链作螺旋分布， C-F 键因氟原子的强电负性而呈现高度极化，PVDF 表现出超强的化学稳 定性和热稳定性。PVDF 的氟含量为 59%，与全氟的 PTFE 相比，热塑性的 PVDF 具备良好的机械性能和加工性能。PVDF 具有良好的耐化学性、耐候 性、阻燃性，还有独特的压电性、热电性，被广泛应用于涂料、注塑、 锂电、水处理、光伏等领域。其中，电池级 PVDF 需要在分子量、粒径、 粘度、含水量、金属离子含量等 20-30 个指标满足要求，难度较高；而 涂料级 PVDF 只需要满足 2-3 个指标。根据制备工艺，锂电粘结剂还可 分为乳液聚合、悬浮聚合：乳液聚合时 VDF 单体在含氟盐类表面活性剂 的存在下进行聚合，反应中通常生成粒径为 250nm 左右的球状粒子；悬 浮聚合不使用表面活性剂，制备难度更大，所得产物颗粒度较大，同时 产物有较高的线性结构和结晶度，PVDF 的屈服应力、强度、模量、密度 和硬度等均提高，更适合生产锂电正极粘合剂用 PVDF。

2030 年 PVDF 国内总需求近 40 万吨。新能源汽车和储能领域的高速发展 预计为 PVDF 带来巨大需求：1）PVDF 为锂电/钠电正极难以替代的粘结 剂，具备卓越的化学稳定性和热稳定性，能够有效抵抗有机溶剂电解液 的侵蚀，粘结性能良好。SBR+CMC 一类水系粘结剂则只能用于负极。且 随着高压、高能量密度电池体系迅速发展，PVDF 优异的耐高压性能使其 在正极粘结剂中的地位更加难以撼动。以 PVDF 在磷酸铁锂/三元正极/ 钠离子电池正极/钴酸锂电池正极中用量分别为 3.5%/1.5%/2%/1.5 %进 行测算，2025 年电池粘结剂用 PVDF 需求将超过 11 万吨，约占 PVDF 总 需求的 2/3。2030 年 PVDF 需求达到 31 万吨，2021-2030 年年复合增长 率达 35%。2）PVDF 由于其优异的耐候性、耐紫外辐射、电气绝缘等性能， 也是理想的光伏背板膜材料，被主要应用于 KPE/KPK/KPF 型背板膜上，可以保证光伏组件 25 年及以上使用寿命。受储能需求拉动，光伏装机快 速扩张，预计国内 2030 年光伏新增装机总计将近 449GW，以 KPE/KPK/KPF 型背板膜渗透率 40%测算，PVDF 需求将达到 3 万吨。3）PVDF 在涂料/注 塑/水处理等其他领域保持低速稳定增长态势，2030 年需求分别为 2.16/1.23/1.32 万吨。2030 年 PVDF 合计总需求接近 40 万吨，其中，电 池级 PVDF 需求达到 80%，成为其第一大需求拉动因素。

2.2.2. PVDF 供需错配已经结束，一体化厂商抗周期波动能力强

电池级 PVDF 供需错配局面已经结束。2022 年，国内 PVDF 总产能为 11.55 万吨，行业格局较为集中，CR5=65%。2021 年国内 PVDF 价格出现暴涨 行情，2022 年产品售价回落，2023 年，PVDF 价格暂时延续跌势，预计 PVDF 未来市场将逐渐趋于平稳。回顾新能源周期，2021 年受锂电级 PVDF 供需错配影响严重，PVDF 价格一度上涨至 60-90 万元/吨。随着国产化 突破，2022 年包括东岳化工、联创股份、巨化股份、昊华科技在内的多 企业开启锂电级 PVDF 之路，在新增产能逐步释放下，锂电级产品价格逐步回调。

受 R142b 限额掣肘，一体化厂商能抵抗周期波动。PVDF 上游原料里主要 为 R142b(二代制冷剂),R142b 主要通过乙炔法和 VDC 加成氯代法制备。 由于 R142b 属于第二代氢氯氟烃制冷剂，在欧美国家已经基本淘汰，我 国处于加速淘汰的后半程。经测算，自产 R142b 企业可将锂电级 PVDF 生 产成本控制在 5 万元/吨以下。对于外购 R142b 企业而言，R142b 单吨价 格每上涨 1 万元，PVDF 单吨成本将上浮近 1.7 万元。以 2022 年 9 月 R142b 市场均价 11 万元/吨测算，PVDF 单吨成本高达 19 万元；而以 2023 年 7 月 R142b 市场均价 2 万元/吨测算，PVDF 单吨成本仅 4.8 万元。在 下行周期下，一体化厂商抵抗波动能力强，行业格局将进一步优化。

2.3. PFA：半导体产业链国产化助力需求释放，国内产能高端 化延伸

2.3.1. 需求端：半导体涂层需求广阔，2030 年市场规模预计达 6.26 亿美元

PFA 市场前景广阔，半导体拉动需求提升。可熔性聚四氟乙烯（PFA）是 四氟乙烯（TFE）与全氟代烷基乙烯基醚（PPVE）的共聚物，PPVE 质量分 数在 2.6%～4.1%。因其性能与聚四氟乙烯（PTFE）相近，又可以采用热 塑性树脂加工方法加工，所以称为可熔性聚四氟乙烯，最初由杜邦公司 在 1972 年发明。PFA 综合性能优异，PFA 保持了 PTFE 诸多优点，且有 FEP 同样的热熔流动性，而耐热性、耐应力和开裂性更优于 FEP。与 PTFE 相比，PFA 可熔融加工，做件灵活，且 PFA 材质的洁净等级（金属离子 溶出和杂质颗粒溶出量非常非常小）更高，因此更适用于对成本较不敏 感的半导体工业，例如大规模、超大规模集成电路用的容器、提篮、管 路、阀门及电子级试剂的贮存等，PFA 更好的电性能和抗应力开裂也使 其成为半导体工业的一个很好的选择。2022 年，PFA 全球市场规模 4.3 亿美元，2023 年需求预计达到 3536 吨，预计到 2030 年，PFA 市场规模 达 6.26 亿美元，2022-2030 CAGR 达 4.8%。

2.3.2. 供给端：生产工艺复杂，附加值高，国内高端产能逐步释放

PFA 生产工艺复杂，高端产能被国外垄断。PFA 由 TFE-HFP-HFPO-PPVEPFA 链制备而来，制备工艺复杂，聚合难度高，半导体级产品纯度要求 高（不能有金属离子残留），产品一致性难以控制。2022 年全球 PFA 产 能约 1.89 万吨，其中中国约 0.9 万吨。从产能看，海外 PFA 厂家 CR5 占 据 89%，形成典型寡头竞争格局。PFA 主要分为普通级、涂料级、超纯级、 半导体级 4 类，半导体级主要掌握在科慕、大金、旭硝子、3M 和索尔维 手中，欧美国家超高纯 PFA 85%以上用于半导体行业，日本厂家半导体 级覆盖率达 50%。国内 PFA 产能于 2019 年开始突破，目前集中于普通 级、涂料级、超纯级，主要供应商包括巨化股份、东岳集团、中昊晨光、 常熟三爱富等。目前，巨化股份拥有 PFA 产能 2000 吨，东岳集团 2000 吨，中昊晨光在建产能 500 吨。

2.4. ETFE：ETFE 国产化需求凸显，氟化工龙头着手布局

2.4.1. 需求端：透明度高，拉伸性好，预计 2030 年市场规模达 16.6 亿 美元

ETFE 透明度高，拉伸性好，可广泛应用于建筑、光伏发电、半导体等 领域。ETFE 俗称“软玻璃”，是乙烯和四氟乙烯的共聚物，是一种无色、 半透明的高分子材料，在制造过程中通常以薄膜形式存在。ETFE 不仅 具有 PTFE 良好的耐热、耐化学性能和电绝缘性能，同时具有出色的抗 冲击能力、抗撕裂性能、自洁特性、低介电常数与低介电损耗，伸缩寿 命长。其拉伸强度可达到 50MPa，接近聚四氟乙烯的 2 倍，可以形成高 度耐用的涂层，在 150℃下连续工作。ETFE 价格较高（15-50 万元/吨）， 尚未实现国产替代，ETFE 多应用于核电及航空航天用线缆、膜（建筑 膜、农膜）、光伏发电面板（代替光伏玻璃）、半导体封装用离型膜、 高端防腐涂料（制药、高端化工、半导体电子传输管道）中。2021，全 球 ETFE 市场规模为 8.97 亿美元，预计 2032 年有望达到 16.6 亿美元， CAGR 达 7.1%。目前全球需求约 2 万吨。

2.4.2. 供给端：ETFE 供给受 R22 配额影响，国内巨头逐步国产化突 破

ETFE 技术与安全壁垒高，具备 R22 配额企业优势显著。ETFE 的技术 壁垒主要体现在：1）合成壁垒。聚合物制备对纯度的要求极高，应达到 99.99%以上，合成 ETFE 树脂的关键是保证其交替组分占聚合物组成的 绝大部分。乙烯-四氟乙烯组成一般控制在 25:75，聚合温度 30-80℃，反 应压力 20MPa 以内。一般需要通过第三单体聚合（如碘代烷），其结构 受到乙烯、四氟乙烯配比、第三单体种类和含量、温度等因素影响；2） 安全壁垒。四氟乙烯（TFE）十分不稳定，在体系压力骤降或与空气接触 时容易发生爆炸。通常情况下，该气体需在加入阻聚剂的钢瓶中低温贮 存及运输。由于安全原因，四氟乙烯钢瓶的运输和使用都受到严格控制， 国内大多数相关生产企业均需从 R22 开始生产 TFE。目前我国二代制冷 剂 R22 市场配额总量为 18.2 万吨。其中，巨化股份 2023 年 R22 配额占 比为 26.1%，东岳集团 R22 配额占比 29.5%。

美日垄断全球 ETFE，我国龙头企业逐步实现突破。ETFE 生产以美、日 两国占据市场主导地位，主要公司有旭硝子、大金、杜邦等。其中旭硝 子是全球最大的 ETFE 生产商，全球市场占有率达 50%以上。国内 ETFE 主要依赖进口，少数厂家有量产线。东岳氢能在现有产能 3000 吨/年， 拟建 10000 吨/年 ETFE 项目，预计 2024 年投产。巨化股份与国外公司 合作，引进先进生产技术，现有 ETFE 产能 1000 吨/年。

2.5. 全氟聚醚：算力及储能推动高性能液冷需求，全氟聚醚国 产替代加速

2.5.1. 需求端：液冷为高算力必经之路，储能快充增长迅速

智能化趋势下算力增长迅猛，液冷是高算力时代必经之路。近年来，以 AIGC 为代表的人工智能等领域的突破，推动了全球算力规模的快速增长， 2022 年全球计算设备算力总规模达到 906EFlops，同比增长 47%,我国算 力规模仅次于美国，占比 33%。当前，我们已进入大模型时代，算力增 速以指数型增加，从而带来芯片功耗和热流密度大幅提升。据《数据中 心高效绿色冷却技术》，高性能计算应用设备单元中，散热量通常会超 过 100W/cm2，而风冷技术的最大散热容量为 37W/cm2，液体冷却能力是空 气的 1000-3000 倍，导热性能是空气的 15-25 倍，因此相较于风冷技术， 液冷技术具有低能耗、高散热的优势，能够使 PUE（数据中心能耗指标= 数据中心消耗的所有能源/IT 负载消耗的能源之比）降至 1.25。

低能耗液冷拉动储能需求，助力自助大电流充电成为可能。由于储能系 统产热大，散热空间有限，易产生温差过大等安全问题，优质的温控系 统对电池系统的寿命和安全性十分重要。液冷储能通过冷却液对流直接 对电芯散热，对温度的控制更精确，根据中科院研究结果，同样温度下， 液冷的功耗相比于风冷系统更低，冷却效果更佳，更适合大规模和长时 储能场景应用。据高工产业研究院(GGII)分析，2022 年我国液冷温控行 业市场规模约 7 亿元，预计 2025 年市场规模将达 74.25 亿元，渗透率提升至 45%，成为未来大规模电化学储能的核心方向。另外，在超充快 充领域，由于液冷技术具有高散热的优势，可支持更高的电流密度，使 充电导线轻量化，当前 250A 的国标充电枪一般采用横截面积 80mm2 的电 缆，而 500A 液冷充电枪的电缆通常只有 35mm2。随着新能源汽车渗透率 不断提高，充电桩等配套设施快速发展，相关企业开始对液冷超充进行 布局。华为首发新一代全液冷超充架构充电解决方案，液冷技术融合光 储，实现 600kW 大功率的“5 分钟 200 公里”的即开即走。未来液冷超 充技术将持续加速渗透，推动大功率充电技术的发展。

2.5.2. 供给端：电子氟化液是液冷主力，巨头退出为国产替代提供广阔 空间

氟化液为当下最优液冷工质，国产替代空间广阔。由于氟碳类化合物具 有合适的介电常数、比热容、稳定性及安全性，沸点略高于室温（49- 61℃），是当下最为常见和受欢迎的液冷剂。目前，浸没式氟化液主要 包括 PFOS（全氟辛烷磺酰基化合物）和 PFPE（全氟聚醚）两类，而电子 级氟化液主要被海外公司如 3M、索尔维等垄断。3M 全球半导体冷却液市 占率达到 80%，而 3M 在 2022 年 12 月底宣布将全范围退出 PFAS 的生产 并在 2025 年底前停止使用 PFAS，预计将带来 40 亿美元市场空间，影响 公司包括三星电子、SK 海力士、台积电、英特尔在内诸多半导体厂商。国内已有数家公司对标 3M 的电子氟化液成品研发成功，处于加速追赶 阶段。 新宙邦电子氟化液布局走在前列。2015 年，新宙邦通过收购三明市海斯 福，进入特种精细氟化学品行业。新宙邦的核心优势在于选品研发及精 细化学品制造能力，以氢氟醚和含氟聚醚为首的氟化液将成为公司重点 发力方向。新宙邦 2022 年氟化液产能约 2000 吨，2023 年底产能预计将 实现翻倍，远期有望达到 1.5 万吨，以清洗：冷却为 2：1 关系，清洗剂 单价 20 万/吨、冷却剂单价 60 万/吨计算，远期将带来 45 亿元收入，净 利率可能高达 50%。

编辑：火腿肠