义乌小商品贸易市场的发展最早可以追溯至 80 年代，40 年时间里，经历六次易址、十二次 扩建、五代跃迁，市场的形态从第一代马路市场、第二代摊位市场、第三代棚架市场、第四 代室内市场，发展到第五代国际商贸城。小商品城创建于 1982 年，20 多年来，经历四次搬 迁八次扩建，现拥有营业面积 400 余万平方米，由国际商贸城、篁园市场、宾王市场三个市 场簇群组成，商位 6.2 万个，从业人员 20 万多，日客流量 20 多万人次，是国际性的小商品 流通、信息、展示中心，中国最大的小商品出口基地之一，2005 年被联合国、世界银行与 摩根士丹利等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”。
“义乌中国小商品城”是全国商品交易市场中首个获得国家工商总局驰名商标认定的市场， 公司多措并举发挥“义乌中国小商品城”的品牌效应，致力提升公司在行业中的影响力和主 导力，公司品牌优势、影响力不断增强。
公司股权结构较为清晰，截至 2023Q3，商城控股持股 55.38%，而商城控股实际控制人为义 乌国资委。小商品城的股权结构使其能充分利用国资委控股企业在政策、资源的优势，有先 天的发展基础。
1.1 财务分析：传统业务稳步向上，新业务带来增量
收入端：商品销售营收超越市场经营业务成为公司最大板块，总体收入持续增长 公司四大主营业务分别为：市场经营、商品销售、酒店服务及展览广告，2022 年市场经营/ 商品销售/酒店服务/展览广告营收分别为 17、49.5、1.8、0.8 亿元。 1）2020 年，因房地产收入波动较大，公司正式剥离房地产业务； 2）同年，公司加大商品销售发业务推进力度，通过“爱喜猫”和“义乌好货”开展自营贸 易，公司商品销售业务规模急速扩大，2021 年超越市场经营业务成为公司第一大业务，2022 年收入占比 65%； 3）市场经营方面，22 年公司为中小微企业减免租金 10 亿元，因此市场经营业务收入同比 增速下滑； 4）其他业务指市场配套服务，如仓储、宽带业务、数据服务等，占比较小； 5）2023H1，公司商品销售收入占比 55%，相较于 2022 占比略有下滑，而公司市场经营业 务相较于 2022 年有所上升，主要原因为 2022 年减租消除、年底义乌国际商贸城二区东市场 开业，并且自 2022 年年底开始义乌商场客流量逐渐回暖等因素导致租金收入增加。
毛利端：市场经营及其他服务贡献主要毛利，其他服务毛利占比不断提升
从各业务毛利端看： 1）2018-2021 年，市场经营业务毛利率较高，贡献最主要毛利。2018 至 2021 年市场经营 业务的毛利占比超过 60%，毛利率超过 50%，2022 年下降较多，主因租金减免而成本不变 所致； 2）商品销售虽然营收规模大，但毛利较低，因公司偏向建立贸易链条以及打开义乌品牌知名 度，薄利多销；3）酒店和会展业务毛利率 2019 至 2021 年持续下降至负，主要系疫情形势、防控政策等宏 观环境因素致，2022 年酒店入住率同比上升，毛利率有所改善； 4）其他服务（Chinagoods 平台会员费、跨境人民币支付以及其他增值配套服务）毛利贡献 持续升高，有望逐渐成为公司的第二增长曲线； 5）其他业务为市场配套服务，如仓储、数据服务等，毛利有下滑趋势。
费用端： 公司费用率在受益于营收规模上升， 21 年后保持稳定。 费用率在 21 年后整体有下降趋势
2022 年销售、管理、期间费用率分别为 2.59%/6.95%/11.5%。 1）20 年销售费用率和管理费用率上升，主要是因为疫情期间加大国内循环招商力度、市场 推介及广告宣传费增加，同时人力费用、中介机构咨询费用较上年增加，新增防疫费用等。 由于 20 年剥离掉毛利较高，费用率较高房地产业务，21 年公司的费用率开始下降。 2）随着商品销售业务规模的扩张，逐渐形成规模效应，相关费用有望进一步摊薄。
1.2 管理分析：以业绩为指标，实施股权激励计划，激发公司活力。
2020 年 10 月，公司提出了股权激励计划。分别于 2020 年和 2021 年对包括公司董事、高 级管理、中层管理、核心技术（业务）骨干在内的激励对象授予限制性股票，包含了三个解 除限售期。行权条件不仅包含公司业绩指标，还涉及创新业务 Chinagoods 平台的考核。公 司健全激励约束的长效机制，充分调动人员积极性，为公司长远战略发展提供支持。
2.1 行业发展情况：我国进出口贸易景气度逆势上升，外贸新业态发展迅猛
进出口市场：中国货物贸易体量连续六年世界第一，贸易韧性与活力强。加入 WTO 是中国 自近代以来首次主动接入世界经济大循环，让中国能在全球市场上获取源源不断的现金流。 20 年来，中国经济总量从世界第六位上升到第二位，货物贸易从世界第六位上升到第一位（连 续六年全球首位），服务贸易从世界第十一位上升到第二位，利用外资稳居发展中国家首位， 对外直接投资从世界第二十六位上升到第一位。
加入 WTO 以来，中国进出口总额逐年上升，从 1995 年 2810 亿美元上升到 2022 年 62509 亿美元，CAGR 达 11%以上。2023H1 中国进出口总额 29026 亿美元，较 2019 年同期上升 34%，恢复较好。
国内市场：中国消费市场发展迅速，推动小商品贸易发展。中国是世界上最大的小商品制造 销售国，同时中国消费市场也是构建国内国际双循环相互促进发展新格局非常重要的一环。 2013 年至 2022 年，中国社会消费品零售总额从 19.7 万亿元增长到 36.5 万亿元，CAGR 为 7.15%，成为仅次于美国的全球第二大消费市场。
2.1.1 借力“一带一路”倡议，义新欧助力外贸发展
2023 年恰逢“一带一路”倡议发布十周年。“一带一路”平台从亚欧大陆延伸到非洲和拉美， 150 多个国家、30 多个国际组织签署共建“一带一路”合作文件，成立了 20 多个专业领域 多边合作平台。 除了进出口总成绩优秀，我国 2023 年第二个进出口成绩单同样优秀---进一步攻占“一带一 路”沿线国家的市场，2023 年，我国对俄罗斯、印度、东盟、拉美、非洲等地等国出口增 速都十分可喜（分别为 61.5%、5.9%、0.6%、2.1%、14.7%）。截至 2022 年，中国与共建 国家进出口总额累计达到 19.1 万亿美元，年均增长 6.4%；与共建国家双向投资累计超过3800 亿美元，其中中国对外直接投资超过 2400 亿美元。
十年内发展迅速，“义新欧”中欧班列开行数量及货运金额连年增长。目前“义新欧”中欧 班列已累计开通 24 条线路、覆盖 51 个国家和地区、通达 160 个城市，年发行 2269 列，较 2015 年上涨 7 倍；年运输金额超 400 亿元，较 2015 年上涨 4 倍，成为“一带一路”与中 欧交往的“金丝带”。截至 2022 年末，“义新欧”累计开行 6724 列，发运超 50 万标箱货物， 货运金额超 1000 亿元。2022 年开行 2269 列，占当年全部中欧班列 14.2%，全国排名第三。
2.1.2 多政策支持数字化经济发展，大力推动对外贸易化水平
数字经济的快速发展已深刻地改变了对外贸易的方式和模式，最常见的应用有电子商务平台、 跨境电商、大数据分析平台、区块链技术等，数字贸易规模不断扩大，为全球贸易的跨境、 便捷和高效提供了条件，随着人工智能、大数据、云计算等技术的不断发展和应用，数字技 术在对外贸易中的作用将越来越重要。 国家高度重视数字资源体系发展。中国于 2023 年 10 月正式组建国家数据局，负责协调推进 数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数 字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。国家数据局的设立，彰显了数字中国建设与数据资源体系在未来国家发展战略中的重要地位，更是数字中国建设整体提速并迈上 新台阶的信号。
中国数字经济发展迅速。2022 年，中国数字经济规模首次突破 50 万亿元，达到 50.2 万亿 元，同比增加 4.68 万亿元，在 2022 年度 GDP 中占比进一步提升，超过四成，达到 41.5%。 同时，2022 年在中国疫情防控取得重大胜利，经济发展环境得到改善的背景下，中国 GDP 同比名义增长 5.3%，数字经济同比名义增长 10.3%，高出名 GDP 名义增长率 4.98%。
在全球化的背景下，数字经济已成为各国竞争力的重要标志，也是国际贸易的重要组成部分。 未来的对外贸易将是多元化，全球化和智能化的，数字贸易将继续成为对外贸易增长的重要 引擎。
2.1.3 人民币国际化推动跨境支付
人民币国际化助力中国商品出口全球。中国人民银行《2022 年人民币国际化报告》显示， 截至 2022 年，人民币为世界第五大国际储备货币（其中人民币在全球外汇储备中的占比约 为 2.7%，美元占比约为 58%、欧元占比约为 20%、日元约为 5.5%、英镑约为 4.9%）、第 五大支付货币（其中人民币国际支付份额约为 2.19%，美元约 41%、欧元约 36%、英镑约 6.58%、日元约 2.98%），在 IMF 特别提款权货币篮子中的权重排名第三，并且在 2022 年 5 月，IMF 将人民币在 SDR 中权重由 10.92%上调至 12.28%。 2022 年，银行人民币跨境收付金额合计为 42.1 万亿元，同比增长 15.1%。其中，货物贸易 人民币跨境收付金额占同期收付总额 18.2%。2023 年 1-9 月，人民币跨境收付金额为 38.9 万亿元，同比增长 24%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额占同期收付总额 24.4%，同比 上升 7 个百分点，为近年来最高水平。 随着人民币国际化进一步提升，中国商品贸易总额在全球占比有望进一步提高，中国有序推 进人民币国际化，为实体经济运行提供有力支撑。
受益于跨境贸易政策支持以及数字经济发展，2020 年之后，中国外贸新业态新模式相关企 业数量大幅上升。2020 年中国跨境电商相关企业数量 2957 家，同比增长 99.93%。2021 年 跨境电商相关企业数量 4727 家，同比增长 59.86%。不仅是数量上的增长，更多领域没有传 统外贸能力的中小微企业可以通过外贸新业态模式参与国际贸易往来，同时也孕育出一批业 务范围更广，专业性更强的外贸服务企业。截至 2023 年 5 月，中国外贸综合服务企业超 2000 家，在海关备案的跨境电商相关企业 14000 余家，其中电商海外仓企业已经达到 1700 余家， 2022 年新增注册 3200 余家。 综上，我国进出口贸易景气度逆势中上升，外贸新业态发展迅猛。
2.2 地方发展情况：一方县域，何以练就百万商海雄兵？
义乌是全球最大的小商品集散中心，同时是国内国际双循环的重要节点
自 2013 年提出“一带一路”以来，义乌市进出口总额飞速增长，截至 2022 年，义乌市进出 口总额 621 亿美元，2013-2022 年均增长率高达 50%。对内物流直达 1500 多个县市，对外 联通“一带一路”，275 条国际专线遍布全球，已成为融入双循环的重要节点。
市场主体体量第一，活力涌动
截至 2023 年 10 月，义乌市市场主体突破 100 万户，位于浙江县级市第一，占全省总额约 十分之一。共有在册电商经营主体 56.3 万户，占经营主体一半以上，占全省在册电商经营主 体三分之一，居全省首位。2022 年，义乌小商品城成交额 2020.87 亿元，同比增长 8.3%， 连续 30 年位居全国批发零售市场榜首。商城内日均客流超 20 万人次，日均外商流量 3100 多人。 习近平总书记对义乌的发展十分关切。在地方工作期间，总书记 12 次到访义乌，把握发展 方向，用 12 字概括为“莫名其妙、无中生有、点石成金”。并多次在国外重要场合提到义乌， 2023 年 9 月，总书记再次来到义乌，提语“义乌的小商品、大市场，不断地再造新的辉煌”。 那么，为何是义乌？
2.2.1 地方政策支持，大力提升贸易便利化水平
近年，义乌市地方政府和中央陆续出台相关政策，多围绕高质量发展，重点将义乌建设为世 界小商品城之都，持续支持推进义乌小商品城贸易发展。根据《义乌建设 RCEP 高水平开放 合作示范区行动纲要》，到 2025 年义乌将实现对 RCEP 国家进口 400 亿元以上，并实现转 口贸易额 100 亿元；对 RCEP 国家跨境电商出口超 100 亿元。《义乌市国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二⚪三五年远景目标纲要》指出，到二〇三五年，要基本建成世界小商 品之都，成为“新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性重要窗口”的模范生。
2.2.2 “义乌制造”全球认可，产品薄利多销，具备刚需属性
1）刚需：义乌小商品共分为 15 个大类：工艺品类、首饰类、玩具类、五金及电料类、电子 电器类、钟表眼镜类、文化办公用品类、体育娱乐用品类、服装服饰类、鞋类、针与纺织品 类、箱包类、护理及美容用品类、日用品类、辅料和包装类，满足大众刚需消费需求； 2） 薄利多销：义乌人从当年的露天市场小买卖,到如今依托小商品城走进了世界大市场，一条重 要的经验,就是“薄利多销”，在所有环节上尽力降低成本，并且靠良好的信誉吸引回头客， 这是义乌小商品市场做大的关键。在竞争激烈的商战中为自己找到广阔的“无人地带”，让 “薄利”与“多销”良性互动，成就了一方市场。当前储蓄意愿高、消费者信心尚未完全修 复，小商品以其刚需且便宜的特点交易量逆势上涨。
3）品牌话语权：义乌于 2006 年编制发布了义乌中国小商品指数、《小商品分类与代码》，实 现了从输出商品到输出指数与行业标准的重大提升，拥有了国际小商品贸易与生产的定价、 定标话语权。义乌小商品共分为 15 个大类（以上），义乌指数围绕这 15 大类来计算加权汇 总后的数据。义乌指数又分为价格指数与景气度指数，义乌价格指数的调查指标选取了 40 个，其中，反映价格的指标包括各种交易价格，反映市场规模的指标包括各种交易额，反映 经济效益的指标包括商品周转次数、资金周转次数等；义乌景气度指数由“规模指数”、“效益指数”、“信心指数”三个部分构成，“规模指数”指的是商品交易额、交易量与品种扩张 度，“效益指数”指的是毛利额指数、商转指数、资转指数和毛利率指数，“信心指数”指的 是客流量与商户运营信心。近年来，小商品价格指数虽保持平稳，但景气指数稳步向上趋势 不变。 义乌指数不仅是有关各方了解市场走势的“晴雨表”，更影响着全球通胀，为小商品和经营 者提供商品信息，从而生产适销对路的商品，选择经营品种和进货时机，保持合理库存，提 高资金利用率。更是全球通胀的先行指标，就像 OECD 的先行指标用来参考各国的经济前景 一样，“义乌指数”这个被用来衡量义乌小商品行情的指数，无意间将影响着全球的通货膨 胀。
2.2.3 作为 1039 模式首个试点城市，先发优势明显
1039 模式（市场采购贸易模式），是指由符合条件的经营者在经国家商务主管部门认定的市 场集聚区内采购的、单票报关商品货值 15 万（含 15 万）美元以下、并在采购地办理出口商 品通关手续的贸易方式。它实行免税政策，对于没有进出口权的外贸商来说，无需开增值税 发票，货物可以采用注册外贸个体户方式出口，节省成本，解决无法取得进项发票、税负率 过高的问题，实现税务合规；通关便利化，允许组柜拼箱，实行简化归类申报，对超过十种 以上商品的，可按“章”归类、单票报关单只需要列一种商品；解决没有外汇首款渠道的问 题，可以通过大陆正规银行收汇结汇，实现企业合法结汇收款，商户无冻卡风险。
义乌市场是 1039 市场贸易模式首批试点市场，具有先发优势。2013 年义乌小商品城市场成 为首个 1039 模式试点市场，得益于市场采购贸易模式，允许义乌上万种商品拼箱出口、简 略申报、无票免税，让义乌在市场采购贸易出口方面保持稳步增长，占据全国总额的三分之 一，并在中小商品的全球流通中形成“虹吸效应”。2022 年，浙江外贸进出口规模达 4.68 万亿元，居全国第 3。2023H1，义乌通过市场采购贸易方式出口 1810 亿元，增长 19.1%，占义乌出口总值的 76.2%，共近 400 个公共海外仓遍布世界各地，建有 18 个国家级和省级 境外经贸合作园区，为浙江经济海外发展提供了有力支撑。 市场采购模式发展较快，未来发展空间广阔。2017 至 2021 年，中国贸易出口额从 17.7 万 亿元增长到 25.2 万亿元，CAGR 为 9.2%；中国市场贸易采购出口额从 2039 亿元增长到 9340 亿元，CAGR 为 46%。
义乌市场受利于市场采购模式的先发优势和政策红利迅速发展，目前市场采购模式仍为 蓝海市场，小商品城或享长期红利。由于政策限制等原因，和现有电商、跨境电商交易 模式不同，目前跨境电商的 B2C 出口模式已被行业龙头抢占。但是 1039 模式目前只有 小商品城一家上市企业参与，其规模有望持续上涨。2017 至 2022 年，义乌市场贸易采 购出口额从 401 亿元增长到 3264 亿元，CAGR 为 52%；2018 至 2021 年，义乌市场贸 易出口额占义乌总出口额比重一直处于 80%左右，占绝大部分；2021 义乌市场贸易采 购出口额占全国市场贸易采购出口额比重为 31%，未来提升空间巨大。
2.2.4 配套设施完善，快递业务量全国第一
义乌商业贸易配套设施完善，物流网点遍布，国内外大型快递物流公司多已在义乌设立区域 性分拨中心。 综上，义乌贸易产业拥有不可复制的优势与极高的壁垒，并早已根植“出海”领域，强生命力可跨越经济周期。
公司实体主业与创新数字生态深度融合，稳定增长、未来可期。公司实体市场及数字生态创 新业务共同发展，带动其市场核心竞争力稳步提升。市场经营户由信息贸易时代向数字贸易 时代升级，市场商位出租率保持在 98%以上，2022 年商品成交额 2020.90 亿元，同比增长 8.3%；与此同时，小商品城于 2023 年 10 月发布的三季报的数据显示，2023 年前三季度实 现营收约 79.06 亿元，同比增加 25.08%；归属于上市公司股东的净利润约 23.2 亿元，同比 增加 43.01%；基本每股收益 0.43 元，同比增加 43.33%。展现出强大的韧性和活力。
3.1 实体市场生态：围绕市场经营多维度并进，剥离地产聚焦主业
义乌国际商贸城被誉为“全球最大的小商品批发市场”，其运营主体是小商品城。小商品城 的实体市场生态以义乌小商品市场为依托，为全球的消费者和商家提供了一个全方位的小商 品贸易平台，仅市场每年千亿交易规模。义乌市场在小商品流通领域形成了产业集群的支撑， 如义乌产业带、永康产业带等。同时公司利用物流升级、金融赋能、市场及制造升级等方式 为实体市场提供强有力的支持。 小商品城的实体业务市场主要涵盖市场经营、商品销售、酒店业务、展览广告四大业务板块 以及其他实体业务。2020 年以前，地产业务是公司营收的一大组成部分，2017-2020 年房 地产销售板块营收分别为 67.18/6.26/6.47/0.59 亿元，呈明显下滑趋势，因此公司剥离地产 板块，推动各要素聚焦主业。
3.1.1 市场经营业务：高毛利传统业务，持续扩展国内外市场
公司市场经营业务主要为义乌国际商贸城市场的租金、租赁权转让收入，是公司主要利润来 源之一，未来稳健增长。因疫情影响，公司 2022 年大部分店铺停业，公司为租户减租，一 次性影响约 10 亿元收入，此项减租于 2023 年取消。从长期来看，租金依然有稳步上涨的趋 势。
3.1.1.1 国内市场：稳中有增
公司经营的国内市场包括国际商贸城、进口市场、篁园市场、国际生产资料市场等。2023Q1， 国际商贸城日均客流量超 20 万人，日均外商 1646 人，同比增长 30.3%，日均车流量 88593 车次，同比增长 23.4%。
其中义乌国际商贸城是义乌最大的小商品批发市场，拥有多个区域，涵盖了各种类型的小商 品，包括工艺品、玩具、家居用品、服装等。义乌篁园市场主要经营服装、鞋包、饰品等， 是义乌第二大小商品批发市场。义乌宾王市场以经营外贸订单为主，商品种类繁多，包括服 装、饰品、玩具等。国际商贸城五个区市场分别卖饰品礼品、电器和配件、体育用品、生活 用品和纺织品。国际生产资料市场是服务小商品上游，面向国际的综合性专业批发市场，市 场主营健康医疗器减、皮革原材料及辅料、五金等，产品以外销为主，内销为辅，品类齐全。
二区东新能源产品市场成为传统业务新亮点，义乌综保区高速发展
2022 年，公司利用义乌市场产品体系、客户群体、贸易服务与新能源应用产品贸易高度契 合的优势，打造全国首个新能源产品展示交易的专业市场——二区东新能源产品市场。其通 过云计算和贸易互联网为信息技术支持，运用只能集成管理系统进行统一管控，提升市场智 慧化运营的高科利用性。通过自然语言理、计算机视觉、机器学习和智能语音等 AI 能力建 设和输出，帮助市场参与各方无缝衔接人货场，实现产业数字化成果在线下市场的应用。 根据公司官方数据，二区东项目租金基准价为 1985 元/m2 每年，商位使用费起拍价为 3 万 元/平，单个商铺面积在 20-30 平居多，合同期限为一年。2023 年上半年已确认二区东 1-2 层收取商位使用费和租金等款项合计金额 8.6 亿元。二区东 3 层已于 2023 年底开始招标， 预计会在 2024 年贡献收入增量。
同时，作为义乌自贸试验区的重要标志性项目，义乌综保区一期已于 2021 年 10 月 22 日正 式封关运行，二期规划建设也已全面启动，已签约近二十个重点项目。在义乌综保区上线的 “e 综保”园区运营管理系统等多项功能平台，全年进口大宗商品货值已突破百亿元。2022 年，义乌综保区坚持以数字化改革为发展提速，通过精准项目招商、精细运营管理、创新业 态拓展等措施，实现进口额超 200 亿元，位列 2020-2022 年新获批综合保税区第一。
3.1.1.2 海外市场：未来重点布局方向
小商品城内商家货物大半部分都是销往海外，因此“出海”一词商户们并不陌生。 2022 年，迪拜义乌中国小商品城营业，招商率已达 99%。迪拜市场地理位置优越，与迪拜 环球港务集团“DP World”共同开发建设，项目总投资 10.6 亿元，占地面积 20 万平方米， 涵盖商品展示及保税仓储功能。距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港 15 分钟左右车程，有效辐射周边（中东、北非、欧洲等地）近 10 亿人口的消费市场，迪拜市 场是公司“全球战略”中第一个海外分市场，也是公司融入国内国际双循环新发展战略格局 的重要举措之一。迪拜是“中东门户”，是义乌制造在中东地区最大的贸易集散地。迪拜市 场链接义乌市场，通过商品的逐步同步，解决部分境外采购商来义采购成本较高、线上展示 实物体验感不强、线上交流效率不高等痛点。 入住迪拜义乌中国小商品城的企业可享受货物转口零关税、无企业所得税、无个人所得税、 100%所有权、无需当地保人、无外汇管制，以及利润和资本调拨回国不加限制等政策。迪 拜市场通过商品展销、保税仓储、物流转口等模式，带动中国与阿联酋及周边国家和地区的 双边贸易和产业投资，努力打造成为“一带一路”合作共赢的样板。
海外仓加速拓展。截至 2022 年底，公司累计布局海外仓 120 个，面积超 60 万㎡，覆盖 46 个国家和地区，服务出口超 60 亿元。累计布局“带你到中国”展厅 15 个，面积 4200 余 ㎡，展陈商 2.1 万个 SUK。捷克、卢旺达、贝宁、菲律宾、泰国 5 个展厅已实现“海外仓 +展厅”运行模式。引进一米供应链等企业，选择西班牙站点开展“Chinagoods 国家站+海 外仓+展厅”运营模式试点。
3.1.2 商品销售业务：打通贸易全链路，推广义乌自有品牌
公司围绕“国际贸易综合服务商”战略目标，通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、 仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。1）“义乌好货”于 2018 年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，同时打通仓储、展示、 交易等流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；2）“爱喜猫”于 2019 年开业品牌首店，定位 是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税 模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台 下单承诺三天内直邮到家。 2021 年，公司商品销售业务随着 Chinagoods 平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源 头供应链资源，集“新潮国货”、“进口好物”为一体，打造内销外贸两相宜的“一盘好货” 贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。2022 年，公司商 品销售收入 49 亿元，实现跨越式发展。
在供应端方面，义乌好货与爱喜猫的联营模式展现出了强大的实力。他们通过源头直采、国 内代理以及代工生产（OEM）等方式，构建了一个涵盖广泛、种类繁多的商品体系。这其中， 不仅有时尚潮品、母婴用品，还包括学习办公用品以及休闲体育用品等，为消费者提供了一 站式“买全球”的便捷体验。 在分销端方面，采取了独特的城市合伙人模式。这种模式使得“义乌好货+爱喜猫”的联营 模式在宁夏、内江、汶川、泸州、南宁以及贵港等地成功复制。同时，在线上端，他们充分 利用公司数字领域的产业布局，通过 Chinagoods 等平台实现了海内外的全方位销售，同时 还开设了抖音专营店、快手专营店、微信小程序等。 这种线上线下的全方位布局，使得“义乌好货+爱喜猫”的联营模式在国内外市场上展现出 了强大的竞争力。我们认为，公司自营贸易为的是帮助经营户解决贸易链条的各个环节痛点 难点，同时宣传义乌品牌，起步阶段相对不看重盈利能力。
3.1.3 酒店&展览广告
商品城在实体市场开展的其他服务包括酒店及展览广告业务，主要服务于市场经营和商品销 售两大主要业务。
小商品城酒店业务由其下属的各酒店分公司负责经营和管理，旗下拥有海洋酒店、银都酒店、 商城宾馆和雅屋国际博览中心配套酒店这 4 家涉外星级酒店。此外，公司通过代理义乌市场 发展集团运营义乌国际会议中心收取管理费。2022 年，酒店板块实现了 1.8 亿元的营收，同 比增长 41.43%。在这一年里，酒店业务线与 Chinagoods 平台进行了深度融合，优化了全链路体验，并开发了统一的会员营销平台，构建了私域流量池。这些举措进一步推动了会员 的统一发展和运营，实现了流量规模效应。此外，酒店板块还整合融入了公司的市场数据库， 完成了酒店社区模块的搭建和产品上线。 在展览广告板块，2022 年实现了近 8 千万元的营收，展现出了在逆境中的韧性。在这一年 里，会展板块完成了股份制改革，并持续推动资本化运作。展览数字化稳步推进，围绕五金 会、义博会、森博会、文旅会这 4 大自办展进行了线上布局，构建了数字营销、线上展会、 智慧展馆等核心数字化应用。这些举措将传统展会业务向数字化新业务模式进行了转型。
3.2 数字领域生态：以 Chinagoods 为载体，陆续贡献收入利润
公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”战略目标，在全国统一大市场框架下，统筹推 进经营发展，以数字化改革突破传统业务物理限制，加速构建以市场为核心的实体经济生态 和以 Chinagoods平台为核心的数字经济生态。
3.2.1 Chinagoods，打造数字化贸易综合平台
Chinagoods 于 2020 年上线，是以贸易数据整合为核心驱动的数字化贸易综合服务平台，可 对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，框架 体系为“市场主体+业务平台+服务平台+基础设施”，可构建开放、融合的数字化贸易综合服 务平台，是公司实现贸易数字化的核心载体。 Chinagoods 采购产品，“三流汇聚”简化贸 易环节、提升贸易效率，助力小商品数字化出海。
此平台 1）针对市场采购贸易中订单分散、拼箱申报、无票免税等特征，结合“组货人制度”， 实现一键“跟单采购”、“数字验货”、“装柜出货”、“智能报关”，将订货单、装箱单、报关 单和结汇单“四单”串联，形成独特的市场采购贸易方 式的信息闭环；2）运用 Chinagoods 平台物流、海外仓、供应链金融服务等功能，形成物流闭环；3）运用公司支付、保理、本 外币兑换等牌照和货款宝、结汇宝等产品形成支付流与资金流闭环。
Chinagoods平台通过打造出海贸易闭环，提高了贸易效率，并为出口商和采购商提供了更 加稳定可靠的贸易环境。Chinagoods 平台不仅提供数字交易、数字履约、数字金融、数字 监管等服务，还与“环球义达”打通，提供义乌小商品城集团在国际物流、海外云仓、金融 服务等方面的履约交付。这为出口贸易提供了全方位的服务支持，形成了一个数字化的贸易 闭环。在这个闭环中，采购宝在贸易过程中起着关键作用，它实现了订单、装箱单、报关单 和结汇单的串联，确保了贸易的真实性和可靠性。 小商品城 Chinagoods 官网已支持阿拉伯站、西班牙站、哥伦比亚站、坦桑尼亚站、印度站， 极大支持了外商采购便捷性。
全球首个商品贸易领域 AI 大语言模型：10 月 21 日，第 29 届中国义乌国际小商品（标准） 博览会开幕。作为本届义博会的重要配套活动之一，“AI 改变商业·义乌产业 AI 应用大会” 22 日在义乌国际博览中心举行。会上，义乌发布了全球首个商品贸易领域大语言模型以及全新升级的 ChinagoodsAI 智创服务平台，涵盖 AI 对话、AI 生成商品详情、AI 一键生成视频、 AI 数字人等应用。
当下，人工智能应用是新一轮国际贸易竞争的尖端领域，AI 大模型无疑是数字贸易领域的“第 二增长曲线”。AI 智创数字贸易的系列应用也将重构义乌市场，给义乌小商品产业带来新的 增长。Chinagoods 自 2020 年开业以来，平台 GMV 迅速上涨， 2023H1Chinagoods 全平台 GMV 高达 320 亿人民币，同比增长 210.83%。目前，小商品城线下商户已全部 上线，同时，平台入驻采购商数量同样有十分强劲的上涨趋势。
贸易数字化，让贸易更简单。自平台上线以来，截至 2023Q1，Chinagoods 平台注册采购商 已突破 350 万人次，其中贷款包作为供应链金融服务已累积放贷约 7 亿元。同时，从 2020 年到 2022 年，Chinagoods 平台的 GMV 分别为 130 亿元、168 亿元和 357 亿元。2023 年 的股权激励考核目标为不低于 500 亿元。从 2023 年开始，Chinagoods 平台向入驻商户收 取基础会员费，随着入驻商户的增加和深度服务费渗透率的提高，预计 Chinagoods 平台的 收入将持续增长。
3.2.2 支付链路：持有稀缺牌照资质, 切入跨境支付新赛道
重要发展节点： 1）2022 年 8 月，公司完成对快捷通的股权，小商品城获得互联网支付业务资质；2）2022 年 9 月，“义支付”获得跨境人民币支付资质； 3）2023 年 2 月正式上线“义支付”； 4）2023 年 11 月，“义支付”获得开展支付机构外汇业务牌照。 目前，在互联网支付领域，共有 110 张牌照；而同时具有跨境人民币支付资格和互联网支 付牌照的仅有不到 30 家。 支付平台安全、合规、高效。“义支付”助力义乌 90 多万市场主体、上下游 210 多万家中小 微企业“数链全球、支付无界”。义支付不仅助力企业资金高速流转，还降低了业务运营成 本，同时减小了汇率风险以及冻卡风险。
义支付将第三方支付牌照与市场贸易场景融合，目前囊括两类业务：1）国内支付：义支付 为市场贸易提供合规、安全、高效的一体化支付解决方案；2）跨境支付：“Yiwu Pay 义支付” 目前已与全球超过 400 家银行达成合作，业务覆盖 100 多个国家和地区，国际收付主流币种 达到 16 种。2023 年 11 月公告显示，“义支付”已获批开展支付机构外汇业务，这将会进一 步增强义支付的品牌影响力和服务能力，特别是带动跨境业务的快速成长，提升贸易效率， 并且扩大跨境业务沉淀的数据规模，为公司带来新的增长动能。目前中国具有跨境支付资质 的第三方支付机构不到 30 家，该业务费用率一般在 0.3-0.7 之间。义支付立足于义乌小商品 城，具备天然的客户基础，获客成本低，有望以更低的费率提供支付业务，对于市场经营户 来说，跨境人民币支付可以缩短账期并且规避汇率风险。
一带一路为人民币国际化加速度。一带一路提出至今，中国跨境人民币结算净额逐步提高， 2022年全年，参与Yiwu Pay 的跨境人民币结算的国家地区达到176个，累计结算金额 565.39 亿元，同比增长 56.23%，但 2022 年义乌外贸出口额高达 4300 多亿元，人民币结算占比仅 13%，因此义乌跨境贸易人民币结算占比仍有较大提升空间。截至 2023Q2，Yiwu Pay 本地 收款账户上线，全球支付币种拓展至 20 种。最高单日结汇 3755 万人民币，累计交易额破 3 亿人民币。 公司预期跨境人民币业务目标为 3-5 年内，GMV 达到 100 亿美元以上，Yiwu Pay 成为全球 具有较大影响力的支付品牌。
公司以支付结算业务为着力点，助推义乌市场实现数字化转型，构建“人-货-场”的资金流 与信息流闭环，打造数字贸易全球化战略金融新基建。
3.2.3 仓储物流：打通贸易链联通环节，打造数字智能化仓储体系
小商品城上线统一仓储信息平台、订舱系统、快递运营平台。Chinagoods 数字云仓、环球 义达供应链产业园开仓运营。上线国际物流专线 206 条，累计发货量突破 100 万立方米。 公司已于 2022 年 3 月确立投资义乌市跨境电商物流园，项目投资总额 24.44 亿元，将促使公司加速构建跨境电商生态圈，推动公司关联产业升级，联动公司线下市场、Chinagoods 平 台及仓储、物流等业务协同板块，形成齐头并进的良好局面。 2022 年 8 月，公司与国际物流企业中远海运物流公司、普洛斯投资有限公司联合成立浙江 智捷元港国际供应链科技有限公司，公司持股 27%。 合资公司将发挥各方面资源优势，作 为跨境物流第三方交付平台,其聚合优质服务提供商，为中小微企业提供全程物流履约服务。
3.2.4 推进数字建设举措：数据确权，建设数贸中心
2021 年，义乌市政府决策建设全球数贸中心。园区对标国际一流园区数字基础建设，以畅 通小商品贸易信息交互，推动全球贸易人员的交流为目标，致力于通过数字业务集成和服务 生态集聚的双重驱动，将义乌小商品市场打造成为未来市场的示范者、引领者。
本项目位于义乌国际商贸城五区东侧，地块范围东至 规划道路，西至春风大道，南至银海 路，北至诚信大道。项目地块是丝路新区发展的重要节点，也是城市过去与未来两种规划理 念、传统与数字两种经济形态的“双龙”汇聚之处。
同时，公司与人民网合作，开展数字确权业务，共同探索推进数据确权，即数据资源“入表” 具体落地工作。 公司可借助人民数据在全国布局的 51 个数据中心，保障小商品贸易数据归案，达成数据存 储合作，同时，可以通过人民网“人民数据资产服务平台”销售自身拥有合法、完整所有权 及知识产权或前述权力完整授权的数据产品和服务，实现双方数据运营合作；还可以依托人 民网数据积累，通过双方数据资源融合，促进数字化赋能小商品城，在经营管理中发挥作用， 引领小商品市场发展方向。第九届义博会期间，数字贸易展区展示了“小商品数据第一证” （编号：0001），涉及义乌小商品贸易数据的持有权、使用权和经营权，确权主体为小商品 城，颁证时间为 2023 年 10 月。
整体来看，公司新业务重点布局支付、物流与平台三大核心板块，着力打造一体化国际贸易 服务商
义乌小商品城利用“AI+Chinagoods 平台+Yiwu Pay 义支付”模式，实现了数据驱动的智能 化贸易服务。AI 用于数据分析和智能推荐，Chinagoods 平台提供一站式贸易服务，Yiwu Pay 义支付保障交易安全便捷。三者结合，提高了贸易效率和便利性。 支付板块：线上支付方面，公司积极布局“Yiwu Pay 义支付”，为市场贸易提供合规、安全、 高效的一体化支付解决方案，通过支付赋能数字经济，完善全球数字贸易服务生态，助力公 司产业的数字化发展；线下支付方面，义乌积极响应商务部号召开展市场采购贸易方式试点， 并逐年培育发展，前景广阔。 物流板块：线上物流方面，公司联合中远海运和普洛斯成立了合资公司——浙江智捷元港供 应链科技有限公司，打造立足义乌、服务全国、面向全球的一站式数字化贸易履约服务平台， 赋能中小微企业融入国内国际双循环发展新格局，打造共同富裕示范区经济高质量发展的新 标杆；线下物流方面，“义新欧”集团自成立以来，积极谋划市场布局，不断致力于国际物 流方案的探索和优化，“义新欧”班列开行规模和质量始终位于中欧班列第一梯队。 平台板块：线上平台方面，Chinagoods 网站为新零售新批发搭建与线下市场相对应的线上 平台， 致力于建立完善的全链路贸易闭环；线下平台方面，二区东新能源产品市场、综保 区及海外市场蓬勃发展，为公司经营提供稳定的交易市场。
我们认为，未来中国消费行业，供应链环节的数字化改造和提效将会是重要的行业机会。 中国消费行业在 TOC 端已经发展得较为完善，而 TOB 领域的流通方式总体上仍然较为原始， 未来数字化改造、产业互联改造等，将为消费行业带来较大的提效空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
