2024年石化能源及化工行业投资策略报告：精选中游优质赛道，关注新材料新技术

24 年化工投资方向：上游仍然更优；关注新材料新技术

中游：供给仍然决定方向，大多数子行业仍需静待 CAPEX 周期反转

大多数化工子行业属于中游制造业。在当前时点，我们仍然认为行业供给决定方向，而需求只是决定弹性。 曾经的化工行业也有需求驱动行业周期的情况，譬如 2002 年的“五朵金花”行情，彼时中国经济强劲复苏，全 年工业增加值同比增长达到 12.6%，以煤炭、石化、电力等为代表的重工业景气度高涨；另外则比如 2009-2011 年“四万亿”经济刺激计划，猛增的需求驱动大宗商品大幅普涨。 但进入到最近十年，一方面从需求侧而言，重工业高速增长的时代一去不复返，而我国在货币和财政政策 方面也开始保持了相当的谨慎和克制（即使在新冠疫情期间），这使得整体而言化工行业的需求侧弹性已经大 幅削弱；而另一方面，供给侧而言，行业的供给弹性正在悄然间越来越强，这有部分是因为近年来各个子行业 的利润的现金流都愈发集中于头部企业，而头部企业的资本开支开始越来越大、对行业的影响显得愈发重要； 也有部分是因为近年来产业政策开始深度介入产能过剩、不符合国家长期发展规划的子行业，这往往在短期内 就会对行业供给产生重大影响。

在最近的十年，化工行业有两次景气快速上升的阶段，其一是 2016-2018，其二是 2020-2021；比起需求， 驱动行业景气上扬的因素则更多来自供给端，前者是“供给侧改革”、后者则与“碳中和”密切相关（除此之 外还有 20 年海外供应链中断有关）。而两段景气周期的终结也都和相关企业的大幅扩产相关。这也印证了当前 驱动化工行业基本面变化的主要逻辑——即供给决定方向，需求决定弹性。因此，对于化工整体景气度的判断， 我们始终更多着墨于供给侧；这并不意味着经济复苏（或经济复苏预期）不重要，但这并不是行业景气度的决 定性因素。

1、中观行业层面：在建工程增速开始拐头，但整体仍然处于资本开支扩张周期

以下两张图表为我们展现了化工行业上市公司资本开支的节奏。可以看到 22H2 以来行业景气下滑、产业 政策进一步收紧的背景下，化工企业的在建工程同比增长值开始出现拐头，但仍需注意到覆盖大多数化工上市 公司的基础化工行业在建工程同比增速，在最新季度仍然达到接近 40%，无论如何都不低。

此外，我们乐于使用下图来体现化工行业的供需强弱对比：17-21 年的高景气大幅改善了化工企业的现金 流和债务情况，也促成了 21 开始持续至今的扩产周期。首先，我们可以用化工制造业整体的资本开支增速（如 下图红线）表征行业产能扩张的快慢节奏，但仅仅只观察这个指标也是不够的，因为随着中国经济的持续增长、 上下游行业本身也在持续产能扩张过程中。因此，我们再同时加上全社会固定资产投资增速（如下图蓝线）用 于表征上下游的产能扩张速度。当红线高于蓝线时，代表化工行业的固定资产投资增速超过全行业，也预示着 行业的供过于求风险；反之反是。 17-21 年整个化工行业都有相对不错的光景，供给侧改革和碳中和政策接踵而至，令本已处于低位的大多数 化工品都迎来明显的景气回升。但这也使得行业再次进入产能扩张的历史循环——尽管 21 年以来大多数化工子行业关于新增产能的产业政策都是前所未有的严苛，但微观主体往往有更多的办法适应政策的变化并实现产能 扩张。21 年以来化工行业的资本开支增速开始明显超出全行业平均。即便在 2023 年、化工品景气整体已经大 幅下降的情况下，2023 年前 10 月化工行业 CAPEX 同比累计增速仍然达到 13.4%，超过全社会平均水平 10.9pct。 这也是中游化工仍然是供给决定方向的原因——即使明年宏观经济显著复苏，下游仍然比较难消化掉这 13.4% 的产能增长。

2、微观产品层面：大多数子行业预期的供给增速仍然大于需求增速

当我们进一步深入视角到微观子行业，也不难看到对于大多数具体的中游大宗化工品，也明显有供给预期 增速大于需求。大多数化工品需求还是以地产、纺服、农化等传统领域为主，其需求预测增速很难太高；但相 对而言，预期的年化供给增速却往往能接近 10%。而这些供给增量也几乎全部由行业头部企业贡献。

结论：对于大多数中游子行业我们或许仍需静待 CAPEX 周期反转，仅少数格局相对较好、或有特殊逻辑的子行业除外。这部分子行业包括煤化工、氟化工、轮胎等，在下文的具体章节中有更详细的阐述。

上游：衰退渐远、降息渐近；低供给弹性使得“油、气、矿”强势仍在

能化板块的上游资源品种主要包括原油、天然气以及部分农化上游品种（磷矿石、钾肥）等。2021 年以来， 上游板块持续强势，而整体上我们认为 2024 年上游的格局仍将要好于中游，价格上的强势或将维持。概括来说， 与中游产品供给决定方向、需求决定方向不同，以原油为代表的上游品种则更多的是需求决定方向，供给决定 弹性——核心在于供给的低弹性。或者换句话说，相对于中国制造业企业过于强大的竞争力，“油、气、矿” 的低供给弹性是防止其景气被击溃的最大壁垒。

原油：需求端向好，高油价中枢或将维持

历史上看中短期内原油的需求侧取决于全球的货币流动性和经济预期（特别是衰退预期）：1、货币方面， 美联储加息周期尾声，明年很可能开启降息。在美联储激进的货币收缩之下，美元通胀开始得到遏制，10 月 CPI 同比+3.2%，低于市场预期的+3.3%。市场目前普遍预期降息周期渐近。如 9 月 FOMC 点阵图预测 2024 年 末利率点位的中位预期为 5.1%，虽然比起 6 月的点阵图预期 4.6%有所提升，但相比与目前的 5.25-5.50%的政策 利率水平，仍然明确反映了明年两次左右的降息预期。

2、另一方面，美国衰退预期渐行渐远、软着陆渐成一致预期：在本轮加息周期中，美国经济表现出很强韧 性，超越市场预期。如下表，到 2023 年最新一次预测为止，IMF 对 2023 年美国经济增长的预期已经有明显上 升。并且对来年的经济预测也明显更加乐观（目前预测 2024 年 1.5%增速相比于 22 年 10 月预测的 2023 年 1.0% 增速）。这也标志着美国经济软着陆预期明显变强。当然我们必须承认对宏观经济的系统性研判是非常困难且 很容易错误的。

而供给侧而言：1、原油供应保持较低供应弹性；较强的需求也使得 OPEC 更易通过减产实现财政和政策 诉求。当前的全球油价水平远高于绝大多数油气开采企业 OPEX。存量产能的供应弹性（从设备本身的生产能 力而言）始终不高。而在美国页岩油 CAPEX 周期疲软的背景下，全球新增油气开采产能弹性也有限。 当然，全球原油供应有另一个重要变量即 OPEC+，其谈判顺利与否很难准确预期。但其行为模式仍然有可 预测性，也就是“减产易共繁荣而难共患难”。这从历史上已经一再得到验证。背后的逻辑也比较简单，抛开 财政诉求不谈，油价愈高则原油的价格弹性越大，同样的减产幅度对应的原油涨幅越高。如 21 年以来 OPEC 10% 左右的额外减产力度促成了全球 5 亿吨左右的原油去库和在 80+徘徊的国际油价，对成员国来说都是有利的。 因此，可以说当我们假设原油需求不悲观、那么供给端也不太容易出现 OPEC 减产破裂的情形，助推全球高油 价水平维持。 2、全球地缘政治阴霾也使得原油的地缘风险溢价不断提升：地缘冲突历来对原油价格有较强支撑作用，如 下图。2023 年，继俄乌战争之后，巴以冲突爆发后再次改变供应端预期。尽管冲突尚未蔓延至周边产油国，短 期实际供应冲击有限，但原油的地缘风险溢价提升。

综合而言，当衰退预期渐远、降息周期渐近，高油价中枢的时代图景也显得愈发清晰可见，持续看好优质 油气标的。即使由于短期的经济预期转弱或其他特殊地缘、金融原因，可能导致油价短期下探至 50-60 美元（接 近页岩油现金成本）或上冲到 120 美元（2022H1 高点），但中枢我们认为在 2-3 年内维持 80 美元/桶以上。因 此，我们持续看好化工上游油气资源标的。特别是我们觉得其中的优质标的仍未被充分定价。这部分在下文具 体章节中有详细阐述。

农化相关上游品种：高油价支撑景气度，兼具供应低弹性

全球粮食和农资产品（包括化肥、农药等）价格，历来与货币和原油的价格有很强正相关性；原油如果不 弱，农化大概率就不弱。如下图，以扩张周期为例，美联储货币超发本身就会使得美元计价的国际粮价出现表 观上涨，而原油的强势则可能通过海陆运费大幅增加、生物乙醇起量等各种直接或间接原因推升粮价。再加上 农产品作为刚需，本身大幅的产能扩张和需求受挫的情况就不太多，这使得货币和大宗的周期往往很大程度决 定粮价的周期。 而从粮价到农化的逻辑更是简单的：农民的耕种意愿很大程度上取决于粮价，那么粮价的强势自然会带来 诸如农化、农药等产品的价格明显上涨。 从历史上看，以近一轮货币周期为例：美元的超级宽松始于 20H1，原油开始巨幅反弹的时点也相仿佛。而 到了 21 年我们就看到了农化相关上市公司价格、盈利的巨大改善。例如 2021 年 A 股市场全年涨幅最高的上市 公司即为湖北宜化，是一家磷肥生产企业。

在对农化产业链整体不悲观的前提下，我们仍然看好上游品种，代表产品即磷矿石、钾肥。背后的道理也 很简单，上游品种不但行业整体负荷较高，供应弹性也更小。负荷方面，如下图，磷化工产业链是一个很好的 例子，可以看到磷矿石的全国开工率要远远高于下游磷酸一铵、磷酸二铵，以及更下游的复合肥。而高负荷率 本身就意味着更高的价格中枢的更高的价格弹性。 供应弹性方面同样如此，钾肥方面，虽然有诸如老挝钾的，但本身矿产资源投产周期就较长，且全球供应 仍然以海外巨头为主、这些企业往往在高景气面前的资本开支意愿要远远低于内资企业，充其量看 24 年对应全 球 3%的产能增速，这与很多中游产品的产能扩张速度不可相提并论。磷矿石方面同样如此，虽然难以准确判断 供给增量，但产业普遍认同国内低成本磷矿也很难再有较大的投产潜力。

新材料：技术创新驱动结构性亮点

以日为鉴，新材料仍然是当前阶段中国化工业未来的前进方向：二战结束后，作为战败国的日本成功实施 了政府主导、进口替代进而出口扩张为主要特征的经济发展战略，日本经济及其核心制造业发展历程呈现出“复 苏——轻工业——重化学工业——组装工业为主——信息化、服务化”。经过 30 年的高速发展，在 1973 年石 油危机中，石油的涨价和削减供应量给日本的经济带来严重的冲击，GDP 增速大幅下滑。在此之后，日提出“技 术立国”战略，产业结构由重工业化的资本密集型向高附加值的知识密集型转化，大力发展彩色电视机、汽车、 数控机械、LCD 显示面板、IC 制造等，为 70 年代后期电子行业的快速发展打下坚实基础。

随着家电、通信设备、汽车等产品的出口，导致对美贸易顺差不断扩大引发了与美国的贸易摩擦，触及到 美国核心利益，摩擦不断升级，在美国的施压下，日本出口贸易受到大幅限制，“广场协议”后日元升值使得 制造业出口受到严重影响，日本国内的经济泡沫终在 90 年代初破灭，开始陷入长期的经济萧条，包括通信设备、 IC 制造等领域均受到重创。在贸易摩擦主战场的几大领域中，日本的光刻胶、LCD 显示面板、偏光片及光学膜 等行业承受住了时间的筛滤、行业的波动以及外部的冲击，在贸易摩擦中独善其身，竞争力稳居世界榜首，一 直保持到今天，证明了精细化工品及新材料领域高度的技术壁垒性和强劲的行业发展动能。而 LCD 面板等新材 料领域也是在传统化工的基础上发展而来，在一定程度上具有传统经济向先进经济发展的转变性，对化工行业 的转型升级具备高度的指引意义。

我国面临日本石油危机前后的相似问题：大宗品产能过剩、环境问题突出、国际贸易摩擦增大等。日本在 经济结构调整阶段发生的产业结构升级，对中国产业升级、尤其是国民经济的中流砥柱—化工行业有重要的参 照价值。日本化工行业在发展过程中构成了一个典型的“高增长-成熟&调整-再突破-新一轮高增长”的周期循 环。目前，中国传统化工产业已经开始缓慢迈入相对成熟的阶段：2012 年开始，中国工业增加值占 GDP 比重 开始大幅衰退，而在传统工业中，化工产业的毛利占比在 2012 年开始显著低于营收占比，代表了传统工业进入 成熟后期。对比日本的发展历程，经过成熟和调整阶段之后，化工生产的重心将逐渐向新能源、生物化工、新 材料和医药中间体等精细化和功能化产品倾斜。其中，新材料领域凭借其技术密集型的特点以及产品快速换代 升级的机遇性将成为我国化工转型的重点方向。 综合而言，我们认为新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，在 2024 年的主要方向可能包括①半导体 领域的持续国产替代，②合成生物学的持续发展，③消费电子需求的逐步复苏，④新能源领域的新技术革新， ⑤医药领域自下而上的景气回暖等。具体到化工子板块，则包括电子特气、合成生物学/生物基材料、钠离子电 池、复合铜箔及其他优质细分赛道，在下文有相对详细阐述。

周期篇：边际逐步复苏，后续有望进一步向上

原油：供应端维持偏紧，巴以冲突扰动延续，美联储加息步入尾声，油价仍有望维持高 位，重点推荐受益于“中特估”的能源央企中国石油、中国海油，建议关注中曼石油、新潮 能源 原油市场短期供需博弈剧烈，但供应端总体延续偏紧格局，需求端前期预期悲观但随着美联储加息周期结 束预期可能转变，预计油价仍有望维持高位。2023 年国庆节前后国际原油价格剧烈波动。9 月初以来由于沙特 超预期延续减产政策叠加俄罗斯减产兑现力度加强，同时市场预期美联储加息进入尾声，国际油价单边上行， 布油一度突破 95 美元/桶，WTI 突破 90 美元/桶。10 月初 EIA 当周发布的原油商业库存转向累库，市场担心高 油价冲击需求，同时预期高油价下 OPEC+减产意愿减弱，原油边际供需预期一度趋弱带动油价大跌。巴以冲突 爆发后原油的地缘风险溢价提升。进入 11 月后，由于 EIA 发布的美国原油库存数据连续累库，叠加巴以冲突未扩大蔓延至他国，以及 OPEC+会议延期召开，油价短期再度快速下跌。11 月 30 日 OPEC+宣布 24Q1 自愿减产 219.3 万桶/天，但考虑到前期沙特和俄罗斯已自愿深化减产 100 和 30 万桶/天，实际自愿减产增量为 89.3 万桶/ 天，同时市场担忧各国执行意愿，油价仍偏弱震荡。

我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要 落在 OPEC+手中。这一格局暂时仍未发生变化，油价预计继续偏强运行，且巴以冲突若扩大化可能导致油价超 预期上行。 中国特色估值体系建设助力高分红低估值央企估值提升，以三桶油为代表的能源央企估值修复空间显著。 2023 年初国资委召开央企负责人会议，将央企考核指标从“两利四率”优化为“一利五率”。“中特估”背景下，国 资委加强央企经营指标引领，新增 ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创新能力的考核， 推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分 红的基础。以中国石油为例，公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的 30%，上市至今分红率高达 45%。 公司今年在国际油价同比下降情况下，经营业绩保持增长态势，财务状况良好。“中特估”建设有助于进一步鼓 励公司这类央企重视和加强投资者回报，提高估值水平。

煤炭：短期震荡，关注有量增逻辑的广汇能源，并重视“中特估”对于高分红低估值央 国企的支撑作用

由于国家煤炭保供增产政策持续推进，叠加海外煤价大跌带来进口煤大增，动力煤市场供不应求的局面得 到很大缓解，动力煤市场现货价格年初以来出现下跌，进入 23Q3 后，由于煤炭安全生产事故频发，国家加强 安全监管，煤价有所反弹。展望中长期，煤炭市场整体需求预计于“十五五”期间见顶达峰，而保供电厂目前仍 是当下主基调，建议关注长协占比较高并受益于中国特色估值体系建设的煤炭央国企，关注中国神华、中煤能 源、陕西煤业，或者关注有量增逻辑的广汇能源。

电解铝：铝供给有限需求向好，并受益于煤炭和预焙阳极价格下跌

电解铝行业产能存在政策天花板限制，而新能源领域带来增量需从供应端来看，目前国内电解铝产能逼近 4500 万吨/年的产能天花板，未来更多是存量置换。截至 23 年 9 月底，国内电解铝运行产能 4300 万吨，开工率 为 96%，达到历史新高，云南电解铝产行的 570 万吨产能面临着水电的反复扰动，国内电解铝产量已接近达峰。 预计 2023 年-2025 年国内电解铝产量分别为 4150 万吨、4250 万吨、4300 万吨。从需求端来看，根据安泰科数 据，2023H1 国内原铝消费量 2056 万吨，同比+4.3%。随着“保交楼”政策推进，竣工面积增速在 2023 年内迎 来修复，传统地产领域需求在短中期存在一定支撑，国内新能源车和光伏领域在 2023-2025 年有望贡献增量需 求 173、149、182 万吨，在长期内有力支撑电解铝需求回升。预计 2023 年-2025 年国内电解铝产量分别为 4240 万吨、4285 万吨、4365 万吨，不断扩大的电解铝供需缺口将推动铝价的上行及行业利润的改善。

聚氨酯：MDI/TDI 供应端格局有序，是中游化工品少见的高盈利产品，需求存改善空间

2022 年聚氨酯产业链面临成本高企和需求下滑的双重压力，2023 年聚氨酯原料龙头企业份额不断提升，成 本端压力略有缓解，需求端有望迎来修复。就供给端而言，MDI：仍然没有新玩家进入，2022 年底全球龙头万 华化学总产能扩至 305 万吨，全球市占率达 30%，2023 年有望逐步落地宁波基地扩能项目；TDI：海外巴斯夫 关停欧洲装置 30 万吨，国内新增产能仅有万华福建的 25 万吨，且万华成功收购烟台巨力（子公司新疆巨力有 15 万吨 TDI 在产产能），正式成为全球龙头。展望需求端，海外供应端仍偏紧，出口支撑仍存。内需在 2022 年受宏观、疫情等影响承压显著：国内聚合 MDI 主要下游冰箱产量同比下滑 3.7%，出口下滑 23%；冷柜产量 同比下滑 25%。2023 年伴随地产后周期对家电需求的支撑，聚氨酯原料需求存改善空间。

煤化工：业绩承压但随煤价下跌修复

Q2 以来，随油煤价差扩大等因素，煤化工主要产品盈利触底回升、核心企业盈利开始向好：Q2 以来煤价 总体回落，油煤价差回升，从资源端给予煤化工企业显著支撑。另一方面，此前大量煤化工产品均已陷入行业 性亏损，本身也有触底反弹动力。

石油化工：23 年 Q1-Q3 板块业绩环比趋势整体向好，后续随需求复苏有望进一步回升

2021 年，国际油价稳步温和上涨，民营大炼化板块基本保持较高盈利水平。进入 2022 年，受地缘政治影 响，俄乌冲突爆发以及西方国家对俄罗斯一系列的经济制裁推动油价一路飙升；Q2，俄罗斯原油因制裁供应量 下降，进入 5 月后，乌克兰最大炼油厂受到打击，同时美国汽油价格跃升至历史最高价位，以及中国疫情缓和 以及北半球夏季旅行高峰季节将至，成品油需求将增长，国际原油价格全面上涨，下半年开始油价整体中枢有 所下移，但仍维持在较高水平，同时石化下游产品受疫情反复、需求等因素影响，板块内公司价差缩窄，盈利 能力下降，尤其是 Q3、Q4，业绩普遍受损严重。23Q1，随着油价趋稳以及需求逐步复苏，板块内公司盈利处于减亏或回正的过程中；23Q2 和 Q3 以来，需求复苏，产品价格价差回暖，板块内产品和企业单季度盈利整体 呈环比改善趋势。

烯烃产业链：23 以来需求逐步复苏，价格价差有所修复，气头路线盈利能力彰显

2022 年，美国乙烷全年均价约 48 美分/加仑（约折 350 美元/吨），最高价格达到 60 美分/加仑（约折 440 美元/吨），显著增加了公司 C2 产业链成本，C3 产业链下游丙烯酸及酯等产品也受到成本和需求影响盈利边际 下滑；进入 23 年后，乙烷价格下滑并逐步趋稳，根据 Bloomberg 数据，7-9 月美国乙烷 MB 均价分别为 30、27、 30 美分/加仑，维持中低位运行；此外，Q3 以来国际油价中枢提升，公司乙烷裂解制乙烯装置成本优势凸显； 2023 年以来，C2、C3 轻烃产业链整体呈改善趋势。后续随着宏观经济改善和需求复苏，板块盈利预计将继续 恢复。

轮胎：需求恢复、成本下降结合非公路高景气，轮胎行业业绩有望延续

轮胎：全球销售额稳定增长，头部企业市占率持续下降。汽车行业近年来发展相对平稳，作为汽车的配套 产品轮胎行业近年来销售额保持相对稳定，2022 年全球市场规模约为 1750 亿美元。伴随着海外需求放量，轮 胎行业迎来高景气。轮胎供给端竞争激烈，全球头部轮胎企业米其林、普利司通、固特异的市场份额持续下降， 但国内轮胎企业依赖性价比优势和国内市场的快速发展，市场份额进一步提升。

行业需求：海内外需求持续改善，非公路胎稳定成长。2023 年以来轮胎行业海外市场经过一轮去库存周期 影响之后，海外需求持续性改善，与此同时国内疫情放开，保证了汽车出行情况从而提升轮胎产品的需求量， 此外伴随着全球采矿、港口运输的需求逐步提升，拉动了下游非公路胎市场需求。

成本：橡胶仍然是构成轮胎的主要原料成本。根据美国轮胎制造协会的数据，橡胶在轮胎的制造成本中占 比最大，其中天然橡胶在半钢胎和全钢胎的原材料成本中的占比分别为 19%、34%，合成橡胶在半钢胎和全钢 胎的原材料成本中的占比分别为 24%、11%。其次为填充料，主要涉及到炭黑、白炭黑、高分散白炭黑等，除 此之外还涉及到轮胎助剂、钢丝帘线等材料。

橡胶：供应充足，价格难以出现大幅上涨。不同于其它大宗商品原材料，天然橡胶属于农产品，一般需要 7 年时间种植方可开胶，整个行业在 2012 年达到种植高峰，2020 年受新冠疫情影响，周期有所放缓。由于橡胶 种植对地理环境、土壤、气候等自然条件要求较高，主要种植国家为亚洲 9 国，目前仍是上一轮种植高峰对应 的收割期，9 国橡胶开割面积持续提升，2022 年为 963 万公顷，预计未来天然橡胶的供应仍然十分充足，短期 内价格难以出现上涨，合成橡胶方面，由于和天然橡胶价格高度相关且两者存在替代关系，预计未来橡胶整个 品种的价格仍然处于低位，轮胎的主要原材料成本可控。

其他材料成本：通胀背景下，大宗原材料价格逐步下行。尽管轮胎填充料、助剂等品种在轮胎总成本中占 比较低，但是由于受到全球通胀的影响，过去几年大宗商品原材料价格维持高位，原材料价格的大幅上涨侵占 了企业利润，以炭黑为例，2022 年以来由于煤焦油成本支撑，炭黑价格处于高位，单吨价格超 1 万元。尽管近 期炭黑价格有所回暖，但是下行趋势明显，随着原材料价格的下行，行业盈利能力正在不断提升。

海运：疫情好转，全球海运价格有大幅下降。新冠疫情以来，海外等发达国家轮胎工厂产能利用率较低， 对外需求较高，同时海外港口装卸人力不足，集装箱一柜难求，海运运力下滑明显，海运费价格大幅上涨，对 国内以出口导向为主的轮胎行业的盈利能力产生了较大影响，但是随着欧美等发达国家受疫情的影响逐步放缓， 国家内部的工业产能利用率逐步恢复至疫情前水平，全球海运费价格在今年下半年迎来了大幅下降，目前已经 回落至底部，轮胎行业的成本压力减弱，盈利空间随之提高。

短期来看，国内企业从需求、成本、非公路三方面受益，经营业绩大幅改善，其中需求方面国内企业既受 益于国内市场的复苏，又受益于海外出口的恢复；成本端主要受益于原材料价格下降，同时近年来非公路胎需 求上的快速增长均保证了国内轮胎企业经营情况的大幅改善，展望明年行业仍然有望保持较好的经营情况。中 长期随着下游汽车需求向好、新能源汽车的快速发展以及汽车保有量的增长，轮胎行业的整体市场规模广阔， 国内轮胎企业凭借性价比的核心竞争优势，有望不断替代海外产品，进一步提高市占率，发展空间广阔。

农药：需求有望逐步好转，原药价格下行空间有限

市场概况：全球农药市场稳步增长，行业呈现寡头竞争格局。过去几年，由于受到环保政策影响，农药市 场成长相对放缓，呈现低速增长阶段。2026 年全球作物农药市场需求可达 734 亿美元，2021-2016 年全球作物 保护产品市场将保持 2.2%的增速发展，其中除草剂占据全球最大的份额。随着农化并购进入“分销公司合并” 阶段，向终端延伸，全球农药工业和市场呈现高度集中态势。

需求情况：高价库存逐步消化，提振下游农药需求。需求端 2020 年以来，新冠疫情结合干旱、拉尼娜、火 山喷发等极端天气事件，多个农产品出现了不同程度的上涨，2022 年年初多类产品涨幅超 10%。地缘政治方面， 俄乌作为重要的粮食作物出口国，战争导致的出口问题进一步加剧了农产品价格的持续上涨，进一步提高农民 种植需求，从而促使农药终端需求提升。但是在原药价格大幅上涨的背景下，经销商的高价库存去库影响国内 企业原药出口，伴随高价库存消化，将助推农药需求的提升。

农药价格：原药价格到达历史低位，下行区间有限。2021 年三季度末在能耗双控政策影响下，原药价格大 幅上涨，2022 年以来随着政策影响的消除、供给端产能逐步释放，原药价格开始逐步下跌，但是现阶段原药价 格来到历史低位，下行区间有限。

磷化工：磷矿石长期供需紧张维持高景气度，磷肥冬储有望与低库存共振

磷矿供需长期紧张，价格预计维持高景气。由于磷矿开采周期长达 3-5 年、政府对磷矿总量调控、大企业 惜售等因素，叠加磷矿品位逐年下降，我国磷矿实际有效供给逐步压缩；考虑到未来几年磷复肥逐步恢复性增 长，以及磷酸铁锂、湿法磷酸等带来的需求提升，预计未来国内磷矿供需保持长期紧张。目前国内磷矿价格企 稳回升，最新报价 992 元/吨，磷矿石印度 68~70%BPL 的 CFR 价达 1534 元/吨，整体全球磷矿资源处于高位， 国内磷矿价格有望维持高景气度。

冬储叠加低库存，磷肥景气度有望逐步上行。上半年由于下游需求低迷以及国际价格回落，国内磷肥以及 原料硫磺、合成氨价格持续回落。从 7 月开始，随着国内的秋肥启动以及国际印度、巴西的采购走强，国内外 磷肥形成价格与原料共振上行，价差持续扩大。展望后市，关注冬储需求以及来年春耕可能的需求景气和供需 错配。

磷肥出口有所回暖，国际价格略有反弹。2023 年前三季度我国磷酸一铵出口量达 151 万吨，同比增长 5%； 磷酸二铵出口量达 394 万吨，同比增长 51%；2023 年 9 月我国磷酸一铵出口 20 万吨，同比+24%，环比+305%， 磷酸二铵出口 51 万吨，同比+52%，环比-45%。总体来看今年磷肥出口情况大幅改善，印度需求超预期，叠加 国际环境影响，推升磷酸二铵中国 FOB 价格从 3013 元/吨上涨至 4182 元/吨，再次超过国内价格。

钾肥：价格有望维持相对高位，关注亚钾国际

钾肥行业资源属性强，产能扩张周期较长，预期供需较为平稳、景气相对维持；地缘政治因素可能形成催 化：行业供给端来看，不同于其他农化子行业，钾肥行业的资源属性强，资源垄断性突出。全球的钾盐矿资源 分配极不均衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三个国家占据全球钾肥储量的绝大多数，并贡献了全球超过 70%的 钾肥出口量。且较高的行业集中度也使得上述国家的寡头企业（加钾、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥等）拥有较 高的定价权。22 年全球钾肥价格涨至历史高位，景气驱动下，全球各钾肥企业确实有比较多的扩产计划。但钾 肥行业的扩产属性使得上述产能扩张的过程会相对偏慢——历史上看，加拿大、俄罗斯百万吨级别的钾矿开发 通常需要 7-10 年时间，产能提升至达产需要 2-3 年时间。主要由于其钾盐矿埋藏深度较深，且需经历探矿权取 得、探矿、采矿的较长流程。

需求端来看，钾肥作为农化子板块之一，天然具有需求较为稳定的特点。对于部分重要作物而言，钾肥都 是必备的化肥品种，因此受到宏观经济扰动的因素较小。

纯碱：新增产能逐步投产，24 年纯碱行业供需紧张有望好转

纯碱行业供需紧平衡格局有望好转：需求方面：目前来看，由于纯碱持续去库存，行业库存处于历史低位， 未来房地产端的需求在政策指引下有望恢复增长，保证纯碱市场需求，与此同时光伏玻璃、碳酸锂的需求持续 提升，为纯碱行业贡献增量需求，预计未来纯碱整体需求处于持续增长的态势。供给方面，23 年下半年随着远 兴能源一期项目有望在 2023 年年底或者 2024 年年初实现全面投产，因此伴随远兴天然碱投产后，24 年行业供 需紧平衡有望得到好转。

新材料篇：新兴领域蓬勃崛起，先进制造顺势而为

复合铜箔：成本优化+性能提升，优质赛道前景广阔

集流体是锂离子电池中不可或缺的组成部件之一。锂电池是实现化学能与电能转化的重要载体，其中电池 集流体不仅起到承载活性物质的作用，同时将电化学反应所产生的电子汇集起来导至外电路，实现化学能转化 为电能。锂离子电池上的集流体主要是指金属箔，即主要用于负极的铜箔、用于正极的铝箔，集流体的品质对 电池的能量密度、寿命等性能具有重要影响，超纯、超薄、高导电率、高强度和高柔韧性是集流体的发展趋势。 安全性和能量密度、成本控制是传统锂电池痛点。电动汽车的发展对锂离子电池提出更高的要求，其中核 心要求就是安全及能量密度。电池能量密度越大，则意味着在新能源汽车底盘空间有限的情况下，单位质量容 纳更多的电量，从而提供更长的续航水平。但传统意义上，追求能量密度和安全往往是两个矛盾的方向，能量 密度越高，稳定性会减少，电池的安全性就会降低。此外，集流体轻薄化导致金属箔制作工艺复杂，都会导致 锂电池成本增加。因此，锂电行业迫切需要寻找新型材料来解决相应问题。

PET 铜箔附加值高，指标严苛构筑技术壁垒。复合铜箔是一种可以替代传统铜箔用作锂电池的负极集流体 的高端新材料，基材可以采用 PET、PP 或 PI 等，其中 PET 复合铜箔研发、测试较为深入。PET 复合铜箔的结 构是中间一层 4.5μm 的 PET 膜，膜两侧各有 1μm 厚的金属铜。作为一种高端新材料，其对各项指标要求严苛。 首先，PET 铜箔作为锂电池集流体，后续需要经过浆料涂布、辊压等生产过程，对基膜柔韧性和强度要求较高； 其次，复合铜箔上的 PET 膜厚度只有 4.5μm，要防止磁控溅射过程中箔材穿孔导致承载活性物质的作用下降； 第三，PET 铜箔上两侧铜膜厚度仅有 1μm，要防止氧化避免被电解液腐蚀；第四，电镀过程作业面积较大，要 使电流均匀防止镀铜不均；第五，要防止薄膜在收放卷时起皱变形。因此，生产 PET 铜箔对技术、设备要求严 苛，拥有较高壁垒。

基膜品质要求高，是 PET 铜箔的关键一环。在 PET 基膜生产加工过程中，首先使用一定的原料配方制备 纳米母粒，对 PET 基材进行改性；再使用磁控溅射设备通过真空磁控溅射的方式把铜溅射到 PET 基材上，使绝 缘的高分子材料 PET 膜金属化；其后使用电镀设备，在金属化后的 PET 膜两边镀铜，使薄膜两侧铜的厚度增加 至 1μm，最终形成 6.5μm 的 PET 铜箔。再经过水洗、防氧化处理、烘干以及分切等步骤才可以打包出货。在上 述 PET 复合铜箔全生产环节中，目前对原料配方、基材制备改性、磁控溅射设备和工艺等要求较高。 PET 铜箔对基膜各项指标有很高要求。首先是厚度，PET 基膜厚度极低，仅有 4.5μm，相比于几十微米至 上百微米的大多数 PET 基膜有着较大技术难度；第二是平整度，铜箔的平整度会极大影响电池寿命，作为后续 镀铜的基材，如果 PET 基膜平整度低，则整体材料平整度会有很大下降；第三是机械强度，由于锂电池对材料 性能和稳定性要求高，PET 铜箔的柔韧性和机械强度需要满足较高要求，直接影响后道加工的品质和良率。

磁控溅射是生产 PET 铜箔后道加工的关键第一步。真空磁控溅射镀膜工艺属于物理气相沉积的一种，是制 备电子薄膜材料的主要技术之一。溅射是在真空系统中充入一定的惰性气体，在高压电场作用下气体放电形成 离子，在强电场作用下被加速，轰击靶材，使其原子逸出并溅射到基膜上，形成一层较薄的金属膜，约 30nm 左右。磁控溅射沉积速率高、电子对基体轰击能量小，容易实现薄膜的低温沉积，使基体不产生回火软化。镀 膜稳定性高、均匀度好，膜层致密，能使金属和高分子基材紧密结合。 水电镀是生产 PET 铜箔后道加工的关键第二步。经过磁控溅射镀铜的膜材进一步使用水电镀设备，利用电 解的原理将铜层沉积加厚，在金属化后的 PET 膜两边镀铜，使薄膜两侧铜的厚度增加至 1μm，最终形成 6.5μm 的 PET 铜箔。PET 铜箔的电镀是用硫酸铜溶液作为电解液，将已经磁控溅射镀膜的 PET 基材作为阴极，通入电 流。电镀过程的难点在于作业面积大，镀铜厚度较低，要使电流均匀防止镀铜不均。

行业内加速布局，优势突出有望替代传统铜箔。与传统铜箔相比，PET 铜箔成本更低。铜作为传统铜箔的 主要原料，其密度约为 8960kg/m3，大约是 PET 基膜的 6.5 倍，并且其价格比 PET 基膜更高，同时 PET 铜箔用 铜量更少。其中，4.5μm 基膜单位成本约为 0.155 元/平米，两侧各 1μm 的铜箔单位成本约 1.25 元/平，故 PET 铜箔原料单位成本仅 1.4 元/平，加上能耗、设备折旧和人工等，考虑良品率，完全量产后 PET 铜箔成本约在 3.5 元-4.0 元/平之间，比传统铜箔单位成本降低约 40%以上；此外，PET 铜箔铜含量少、聚酯质量轻，在动力电池 中使用能提高电池能量密度；第三，作为 PET 和铜的复合材料，PET 铜箔能很好地防止铜由于金属疲惫断裂、 刺穿正负极隔膜而发生的短路，从而大幅提高安全性；第四，由于高分子材料的加入，PET 铜箔相比传统铜箔 热膨胀系数更低，减轻了因热胀冷缩导致的集流体-负极材料界面不稳定，从而提升电池的循环寿命。此外，PET铜箔可以直接运用于不同规格、不同体系的动力电池，有较强的兼容性。因此，PET 铜箔优势明显，相关企业 加速布局，目前大都处于研发、送样验证阶段，未来有望替代传统铜箔大规模应用。

电子特气：国产替代带来长期发展机遇

电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造 过程中不可或缺的关键性材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片，占晶圆制造成本的 13%。电 子特种气体主要应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节。

据集微咨询（JW Insights）统计，2022 年中国大陆共有 23 座 12 英寸晶圆厂正在投入生产，总计月产能约 为 104.2 万片，与总规划月产能 156.5 万片相比，目前产能利用率为 66.58%，仍有较大提升空间。 同时 JW 预计中国大陆未来 5 年（2022 年-2026 年）将新增 25 座 12 英寸晶圆厂，这新增的 25 座晶圆厂总 规划月产能将超过 160 万片，合计达到 300 万片以上，相比于 2022 年，将直接翻倍。

据 TECHCET 数据，2021 年全球电子特种气体市场 45.3 亿美元，同比增长 8.40%。伴随着国内半导体、面 板行业固定资产投资加速，国内电子特气市场规模持续增长，中国电子特气市场规模在过去十年翻了一番，2020 年达到了 173.6 亿元。未来几年，随着晶圆厂的持续扩产，叠加先进逻辑制程及存储技术需求增加，电子特气 将持续保持高速增长。

目前全球电子特气市场被几个发达国家的龙头企业垄断，国内企业面临着激烈竞争的局面。相比于传统的 大宗气体，电子气体行业由于具有较高的技术壁垒，市场集中度高。

生物柴油：欧盟需求旺盛，生物航煤空间广阔

生物柴油主要原材料为各种动植物油脂，是化石柴油和煤油的优良替代品。生物柴油的各项理化性质和化 石柴油相近，燃烧热值和功效都与化石柴油类似。同时，生物柴油具有高闪点、高十六烷值、低黏度和生物可 降解的优点，可直接替代或与化石柴油调和使用，从而有效降低发动机尾气颗粒物、二氧化碳、硫化物等污染 物的排放。在碳减排大趋势下，高能耗企业受到碳排放和能耗超标影响未来面临停产风险，生物质柴油作为减 排利器，受到越来越多的关注。

全球生物柴油需求快速增长。在全球碳减排大势所趋下，生物柴油需求快速增长。2000-2020 年全球生物柴 油需求量复合增长率达到 23%，2020 年全球生物柴油消费量约为 4043 万吨，从近几年来看，2015-2020 年平均 增长量为 258.8 万吨，市场空间稳步扩大。 欧盟为主要消费市场，原料结构调整提供发展机遇。2020 年欧洲占全球生物柴油总消费量 41%，为全球第 一大市场。目前欧盟地区生物柴油添加比例在 10%左右，2021 年 REDⅡ修订要求 2030 年可再生能源在欧盟能 源消费总量份额由 32%提升至 40%，其中运输燃料中可再生燃料比例由 14%提升至 26%。中国生物柴油市场主 要面向欧洲出口，同时我国的生物柴油生产原料主要为废弃食用油甲酯（UCOME），属于先进生物燃料，是欧 盟目前主要鼓励的生物柴油类型。随着欧盟生物柴油需求总量快速增长并逐步转向先进生物燃料，国内厂商大 有可为。同时国内存在政策催化潜力，国内生物柴油企业迎来历史性机遇。

此外，欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025 年为 2%，到 2050 年达到 63%，目前 法国、挪威等国家已经提出了掺混目标，参考疫情前 2019 年欧盟 6854 万吨的航空燃料使用量，在 63%添加比 例预期下，对应生物航煤需求潜力超 4300 万吨/年。后续美国等全球各国生物航煤市场亦将陆续开启，截至目 前，已有 22 个国家/地区颁布了 SAF 相关法案（包含美国、日本、英国等）。国内方面，《“十四五”可再生能 源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内外生物航煤空 间巨大。

2023 年 8 月 17 日，欧盟正式启动了反规避调查，多数生物柴油厂商忙于完成应对欧盟反规避调查的登记 与申诉豁免，同时欧洲买家呈观望状态，以待明确的政策方向出现，整体成交市场低迷，据海关数据，2023 年 7-10 月，国内生物柴油出口量分别为 16.49、16.11、11.96、11.85 万吨，出口显著下滑。短期来看，目前反规避 调查仍在进行中，生物柴油成交和价格将受到一定的影响，长期来看，违规的企业将逐步退出市场，生物柴油 市场将更加规范，反规避调查结束后，合规的企业的盈利和市场份额有望进一步提升。 此外，2023 年 11 月 13 日，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。《通知》阐述了开展生物柴油推广应用试点示范有关事项，包括指导思想、主要目标、试点示范内容、组织实施等 内容。应用场景包括车用（区域推广应用；行业推广应用；企业推广应用；高速公路推广应用）、船用（保税 区、自贸区推广应用；河流湖泊航道推广应用）以及其他场景的应用，同时在政策支持端提出对符合条件的试 点示范项目优先纳入制造业中长期贷款项目予以支持，并积极推进建立生物柴油碳减排方法学，推动将生物柴 油纳入国家核证自愿减排量（CCER）机制，加快实现生物柴油的绿色价值。据百川数据，2022 年我国柴油表 观消费量为 1.80 亿吨，若添加比例达到 5%，则市场需求将达 900 万吨，潜在市场广阔。

合成生物学：技术成本降低加速产业发展，行业空间广阔

市场规模：2024 年达 189 亿美元。根据 CB Insights 预测，全球合成生物学市场规模将从 2019 年的 53 亿美元增长至 2024 年的 189 亿美元，复合增速达 29%；其中工业化学品的市场规模将从 2019 年的 11 亿美元增长至 2024 年的 37 亿美元。而根据麦肯锡的预测，随着合成生物学技术的成熟和政策刺激，2030-2040 年全球 60%的 物质投入将由生物/合成生物学产生，影响产值空间达 1.8-3.6 万亿美元，合成生物学行业发展前景广阔。

技术端：基因测序/基因编辑成本大幅下降，赋能行业快速发展。随着基因组测序技术不断进步，基因测序 已经从第一代发展到了第三代，所花时间和成本快速下降。近 20 年基因测序成本以超摩尔速度下降了超十万倍， 从 2001 年的 9500 万美元下降至 2021 年的 622 美元，目前第二代测序技术已经发展成熟，具备高通量、低成本 的特点，且国内已实现设备国产化；第三代技术提高了测序读长，减少了拼接成本并且无需 PCR 过程，性能进 一步提升。基因编辑方面， CRISPR-Cas9 技术于 2012 年的横空出世彻底改变了基因相关的研究，其发明者于 2020 年获得诺贝尔化学奖。CRISPR-Cas9 技术具有操作简单、成本低、编辑位点精确、脱靶率低等优势，基因 编辑效率超 TALEN100 倍，大大降低了基因编辑的时间成本和经济成本，强力加速了合成生物学的发展。

产品端：主要涉及化学品、材料、能源等方面，国内企业积极布局。合成生物学通过设计和改造高效生产 菌种，从而可能 1）提高生产效率，减少原材料/能源消耗，降低生产成本；2）提高某些产品的生产纯度；3） 合成自然界没有的新产品；4）产出材料完全为生物基，对石油化工产品形成替代。故而合成生物学在化工、生 物能源领域应用前景十分广阔，目前在 1,3-丙二醇、丙二酸、长链二元酸等多领域已经实现了产业化应用，同 时我国企业在丁二酸、乳酸、苹果酸、PHA 等产品上也有积极布局，代表企业有华恒生物、凯赛生物、蓝晶微 生物、微构工厂等。

PPO 树脂：算力&服务器升级拉动需求增量，行业壁垒高的弹性品种

算力需求提升&PCIe 架构升级，PCB 用量与材料标准提升。根据中国信通院，2021 年全球计算设备算力 总规模达到 615EFlops，同比增长 44%，其中基础算力规模为 369EFlops，智能算力规模为 232EFlops，预计 2030 年全球算力规模将达到 56ZFlps，平均每年增长 65%；而 AI 服务器所用 CCL 材料需要具备更低的损耗，PCB 面积也有所增加，推动上游 CCL 价值量提升。普通 CPU 服务器的更新迭代也对上游 CCL 材料提出新的要求， 随着 PCIe 从 4.0 向 5.0 逐步升级切换，对应普通版也需从 Low-loss 升级为 Ultra-Low-loss 等级。

高速覆铜板对功耗/电性能要求更严苛，PPO 等树脂材料受到关注。覆铜板的性能指标大致可以从物理性能、 化学性能、电性能、环境性能等进行区分，其中，最为关心的是电性能中的 Dk 与 Df（介电常数和介质损耗因子），尤其 Df 指标。高速数据传输对覆铜板材料的电性能提出了新的要求，使用低介电常数和低损耗的基体树 脂材料，有利于减小高频化和高速化的信号传输波动及损耗，是提升覆铜板性能的主要方法。目前在高速场景 下，主要的树脂材料为聚苯醚、碳氢树脂等。

PPO 下游认证周期长，具备较高壁垒及供应链粘性。PCB 供应链的决定权通常在下游 GPU/终端厂商手中， 而从 PPO 树脂到下游应用至少经历覆铜板—PCB—终端三个环节，假设新晋供应商在每个环节的认证时间为半 年，则整体认证周期至少在一年半以上，具备较长认证壁垒。另一方面，单台 AI 服务器售价在 100 万元以上， 而对应单台的 PPO 价值量约为 1500 元左右，对应价值占比较低但对性能影响较大，因此判断下游对 PPO 存在 一定供应粘性。我们认为率先突破认证、实现供应的国产厂商将取得先发优势。

PPO 行业格局集中，国产替代大风已起。尽管有部分厂商布局低分子量 PPO，但实际批量出货的厂商仅有 少数几家。其中以 SABIC、圣泉集团为代表。覆铜板生产以大陆为主，2020 年中国大陆地区覆铜板产量（含台 资、日资）已占全球的 76.9%，在高速 CCL 需求快速增长下，国产 PPO 供应链迎来战略性机遇。

吸附分离解决方案：盐湖提锂/生物制药提供成长驱动

吸附分离技术为平台型技术，潜在应用拓展、国产替代空间广阔。吸附分离解决方案，是一种专用于解决 复杂、困难的提纯、除杂问题的工业解决方案。具体而言，吸附分离解决方案即技术方（即蓝晓科技这样的企 业）通过设计专门的吸附分离材料（通常是树脂）和系统装置，实现包括化学工业、金属冶炼、生物医药、食 品加工等各种领域提出的纯化或除杂需求。

尾气后处理产业链：国六 b 和非道路国四落地及商用车回暖预期，行业修复空间显著

以重卡为代表的商用车需求复苏逐步得到市场验证，看好尾气后处理产业链公司收入和利润修复。重卡发 动机龙头企业潍柴动力预计今年重卡行业销量有望实现双位数增长，同时认为长期来看 100 万-120 万辆是合理 的行业销量中枢水平。尾气后处理产业链前期产能利用率较低，伴随下游需求快速恢复，销量和收入端改善的 弹性显著。根据第一商用车数据，2023 年 1-8 月全国重卡销量 61.9 万辆，同比+31%。

我国于 2019 年 7 月 1 日起分阶段、分地区逐步推行国六 a 标准，2021 年 7 月 1 日全面落地国六 a，更严格 的国六 b 标准将于 2023 年 7 月 1 日起全面落地。同时非道路国四标准也将于 2022 年 12 月 1 日起正式实施。标 准更新对控制尾气排放提出更高要求，尾气处理方案也发生较大的变化。在国五阶段，汽油车一般采用 TWC 方案，柴油车主要采用 SCR、DOC+SCR、DOC+DPF 等组合方案，天然气车主要采用 GOC 方案；在国六阶段， 汽油车一般采用 TWC 或 TWC+GPF 的组合方案，柴油车一般采用 DOC+DPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车 一般采用TWC或TWC+ASC的组合方案。相比非道路国三，非道路国四要求非道路移动机械按分类须加装DOC、 SCR、DPF 中一种或多种后处理装置。

废塑料裂解：惠城环保首期 20 万吨混合废塑料资源综合利用化项目引入央企战投，公司 产业认可度不断提升

惠城环保前期和中石油广东石化深度合作的 POX 灰渣综合利用项目于 2022 年 12 月投入运行，23 年来效 益不断提升，带动公司业绩体量大幅攀升，也初步证明了公司对于创新技术的研发实力和产业化能力，该项目 后续仍有望对灰渣中的钒等金属进行深度利用，进一步提高附加值。 公司研发团队历经六年技术攻关，研究了废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理,首创了基于循环流化 床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，已建成 100 吨/年中试装置并稳定运行 14 个月，产品 可由废塑料直接裂解为富气、凝缩油等碳氢化合物。该工艺既能避免处理过程对环境的污染问题，又能得到经 济价值较高的化工原料，于 2023 年 4 月 27 日通过石化联合会专家的科技成果评估认证，相关专利仍在申请中。 公司于 7 月 3 日公告，公司全资子公司广东东粤化学近日与揭阳大南海石化工业区管委会签署了《20 万吨/年混 合废塑料资源化综合利用示范性项目投资协议》。我们认为该项目对于探索废塑料治理路径的意义重大，如果 成功能够在全国多地推广，从而使得公司长期成长空间极为广阔。

编辑：火腿肠