2024年安邦护卫研究报告：综合性安全服务省域龙头，内延外拓成长性可期

1 安邦护卫：扎根浙江的综合性安全服务提供商

1.1 浙江省武装押运龙头，股份制混改提质增效

安邦护卫是一家综合性安全服务提供商，为浙江省武装押运龙头。公司成立于 2006 年，2015 年经由浙江省政府同意将安邦集团 100%股权无偿划转至浙江省国 资委持有，改制为省属国有企业，2020 年通过增资、引入战略投资者等实现混改， 并成为国有控股的股份制集团公司。安邦护卫为国内首个全省域覆盖的武装押运 企业，主要业务包括金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务。2022 年公司 营业收入为 23.8 亿元，归母净利润为 1.1 亿元。

浙江省国资委为实际控制人，拥有“10+1”家具备武装押运业务资质的子公司。 浙江省国有资本运营有限公司持股 55.8%为公司第一大股东，前者由浙江省国资 委 100%持股。国有企业中电海康和财开公司分别持股 18.0%和 6.2%，其中，中 电海康为公司于 2020 年引入的战略投资者，旗下拥有海康威视和凤凰光学两家上 市公司。公司旗下共有 13 个一级子公司，覆盖武装押运、智慧安防、系统研发等 领域。其中，旗下 10 家控股公司和 1 家参股公司拥有武装押运资质，子公司安邦 科技为公司下属研发平台，主要从事守押系统、智能安防系统和公物管理系统的 研发和销售业务，子公司安邦安全主要为重点单位及大型活动提供一体化安保服 务。

2020 年安邦护卫以扩股增资方式引入战略投资者和员工持股平台，实现股份制混 改。安邦集团前身为安邦有限，由浙江庆华饭店和浙江金盾服务中心合计出资 5000 万元设立，后将股份无偿划转至浙江省国有资本运营公司。2020 年，安邦集 团接受中电海康和南都物业作为战略投资者以 11.70 元/每元注册资本认购注册资 本 1451.6129 万元、403.2258 万元。同时公司完成员工持股认购，其中吴高峻等 7 位高管直接持有股份 4.7%，44 位员工通过宁波捍卫持有公司 5.17%股份，43 位 员工通过宁波卫邦持有公司 5.13%股份。

1.2 “3+1”板块布局，深度绑定省内大客户

安邦护卫为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，形成以金融安全服务、综合安 防服务、安全应急服务为主，海外安保服务为辅的“3+1”板块布局。公司提供押 运服务、金融外包服务、一体化安保、智能安防系统销售施工、安全培训、涉案 财物管理、交通应急服务等多项专业服务，广泛服务于金融机构、政府部门、大 型企业等金融安全和安防领域。公司拥有省内全部武装押运资质，主营业务和合 作范围涵盖广泛，为各类社会重点单位和大型活动提供全方位的安保服务。

金融安全服务为主要收入和利润来源，人力成本占比 70%以上。公司金融安全服 务业务分为押运和金融外包两项，2023H1 营收贡献占比分别为 64.49%和 11.64%， 毛利贡献分别为 53.13%和 30.32%。公司积极拓展多元化业务打开第二增长曲线， 近三年来，以安保和智慧安防为主的综合安防业务占比快速提升。公司主要成本 为押运及安保人员的工资成本，相对固定。

综合安防业务驱动营收增长，2020-2022 年复合增速最快，达 27.7%。2022 年综 合安防业务为增速最快的业务，主要是公司新承接了“丽水莲都区公共安全视频 监控建设联网应用项目”和“衢州高铁新城智慧产业园（三期）B 区智能化设备 及系统集成服务项目”等项目。2023年公司主要智能安防系统施工项目开工较晚， 收入尚未确认，导致上半年营收同比增速有较大幅度下降。安全应急业务毛利率 最高，其中安全应急业务下的涉案财物管理主要是提供押运、保管等服务，本身 盈利水平较高，成本以折旧摊销、租赁费用、人工等为主，固定成本占比较高， 总成本不会随着收入大幅增长而快速增长，毛利率持续上行带动安全应急管理业 务毛利率不断优化。

公司主要服务于浙江省内银行客户，近三年四大商业银行销售贡献占比稳定在 30% 以上。2023H1 公司银行客户营收占比达 79.93%，省内业务营收占比达 99.59%。 公司深度绑定头部商业银行，2020-2023H1 前五大客户占比分别为 37.15%、35.65%、 33.10%和 34.09%，其中，第一大客户为中国农业银行浙江区域分支机构，2020- 2023H1 销售收入占比分别为 10.83%、10.22%、9.41%和 9.55%。2023H1 大型银行/城商行/农商行/其他银行的浙江省内网点覆盖率分别达到 96%、100%、83%、 86%，头部大型银行覆盖率几乎饱和，其他中国邮政、邮储银行及少部分农商行采 用自建押运队伍方式，主要限制因素是员工关系和制度，考虑成本经济性，未来 有望逐步由外包服务替代。另外，杭州和湖州有 5 家地方性银行、工行杭州分行 的部分网点和中国邮政浙江省分公司部分网点、中信银行杭州分行将现金押运业 务外包给梓昆押运。

1.3 主业稳定增长，盈利水平边际改善

客户基础稳定，综合安防业务驱动近三年业绩较快增长。公司主要收入来自金融 安全服务（押运及外包），由于单个银行网点的押运需求较为稳定，增长主要由网 点渗透率提升和省内网点总量提升驱动。而目前公司在省内份额超过 7 成，网点 覆盖新增量趋缓，2020-2022 年金融安全服务业务营收 CAGR 为 2%。其中，早送 晚接业务剩余未覆盖市场主要是位于乡镇的邮政储蓄、农信社等农村金融机构， 主要通过自建押运队伍运行，覆盖难度相对较大。公司营收增长驱动主要来自综 合安防业务（安保服务和智能安防服务），2020-2022 年营收 CAGR 达 28%。其中， 安保服务 2020-2022 年营收 CAGR 为 15%，主要通过深化与银行、政府部门、学 校、地铁等单位的合作，提供包含安全设备在内的一体化安保服务。智能安防系 统服务 2020-2022 年营收 CAGR 为 103%，主要系 2022 年公司承接“丽水莲都区 公共安全视频监控建设联网应用项目”“衢州高铁新城智慧产业园（三期）B 区智 能化设备及系统集成服务项目”等项目。2020 年归母净利润高基数主要是由于地 方政府出台社保减免政策，2021 年到 2023 年前三季度随业务扩张，归母净利润 较快增长。

低毛利率业务占比阶段性下降，带动 2023H1 毛利率小幅回升。公司商业模式重 人力，2021 年以来社保减免政策取消叠加人力成本上升，同时近年来低毛利的综 合安防业务（2022 年毛利率为 10.87%）快速增长，导致近三年来公司毛利率趋势 下行。综合安防主要在下半年确认收入，上半年收入占比有所下降，带动 2023H1 毛利率小幅回升。2021 年管理费用率变动主要是管理人员数量增加、薪酬上升和 社保减免优惠取消，2022 年公司通过优化总部办公费用，带来管理费率的下降。 我们认为，未来随着高毛利的金融外包、涉案财物管理、基层治理业务占比不断 提升，综合毛利率提升有望拉动净利率持续上行。

2 安防行业地域性强，资本运作为龙头主要扩张手段

2.1 金融押运进入存量竞争阶段，龙头市占率仍有提升空间

受移动支付及数字人民币冲击影响，现金使用量减少，银行离柜率逐年走高，当 前全国金融机构线下网点数出现负增长，但区域结构性调整和下沉渗透仍在持续。 2022 年存取现总额为 66.47 万亿元，较 2015 年下降 77.65 万亿元，2022 年行业平 均离柜业务率高达 97%。我国金融机构网点数量自 2018 年开始缓慢下滑，2022 年全国银行机构营业网点数为 22.65 万个，2016-2022 年 CAGR 为-0.1%。 金融押运行业规模与金融机构营业网点数直接相关，线下网点作为社区服务的重 要窗口和营销渠道在长期来看仍有存在的必要性，供给出清的过程预计是长期缓 慢的。武装押运行业经历了银行管辖的经警队伍、公安管辖下的武装押运队伍、 国资控股的保安/武装押运公司三个阶段。20 世纪末，商业银行进行商业化改革， 对于现金管理的要求提高，专业的押运公司应运而生。除部分不发达地区和农村 信用社采取自有押运队伍，其他商业银行基本都已采用外包模式。武装押运主要 有按网点收费和按线路收费两种模式，因此行业规模与网点数量呈正相关。

浙江省内网点数占全国比例达 5.9%，2015 年以来网点数量增速放缓，金融押运 服务存量市场相对稳固。2021 年浙江省银行机构营业网点数达 1.33 万家，行业 CAGR 从 2009-2014 年的 5.2%降至 2015-2021 年的 1.2%。结构性看，大型商业银 行网点数、小型农村金融机构网点数在下降，城市商业银行、新型农村金融机构 网点数在提升。四大行网点布局密度高，部分网点位于老商业区，近年来部分城 市扩张后，新区的经济活跃度更高，老城区随企业搬迁银行业务量相应受到影响， 且在银行运营成本增加，离柜交易率走高背景下，银行对部分低效、密集网点进 行迁移或撤并。地方性城市商业银行网点密度较低，仍处在扩张阶段，以保障客 户基本服务需求。

武装押运行业准入门槛较高，政策因素限制决定我国武装押运行业形成地区割据 格局，安邦护卫已在浙江省内取得市场领先地位，省内网点覆盖率达 7 成以上。 国内武装押运企业主要在各市、县区域内运营，且一个城市只设立 1-2 家武装押 运企业，少数企业跨市域经营。早期“管办一体”的经营模式使得我国当前金融 押运行业呈现地区分散、小规模企业为主的特点。2017 年公安部印发《保安守护 押运公司管理规定的通知》明确原则上不再新设武装押运公司，确需设立的应经 公安部审批。目前浙江省具备武装押运业务资质的公司共 12 家，包括安邦护卫， 旗下 10 家控股公司（杭州安邦等）和 1 家参股公司（金华安邦），覆盖浙江省内 11 个地市，在省内形成市场领先地位。2021 年安邦护卫（不含金华安邦）在浙江 省内市占率达到 73.71%，省内业务占总销售收入的 99%以上。

2.2 海内外复盘：全球安防行业发展历程

得益于“安全外包”和“战争外包”两次浪潮，20 世纪 70 年代到 21 世纪初，国 际安保行业在公共供给不足和市场有效供给提升过程中迅速发展： 1）安全外包趋势：20 世纪 70-80 年代，政府出于压缩公共预算的考虑，很多原本 由国家垄断的安全职能，如监狱看守、政府建筑物安保监控等，被移交到私营安 保市场。 2）战争外包趋势：21 世纪初，阿富汗和伊拉克两场战争中，英美等国实施“战争 外包”，将大量战场和冲突地区的后勤服务、民事治安甚至特种作战任务外包给私 营军事公司（PMC）。 3）信息技术革命和全球化加速：80-90 年代恰逢信息化浪潮和冷战结束，一方面 技术进步使安保公司的相关安全服务成本降低，其次私营公司在雇佣和部署时更 加灵活，在和平时期是更为经济和方便的政策工具，并且冷战结束后大量退役士 兵为安保公司提供了充足的人力资源，这些因素也助推了安保行业的快速崛起。

国际上安保企业存在三种发展模式： 1）黑水模式：代表安保公司如黑水、戴恩、MPRI（军事专业人员资源公司）等， 基本都有军方和政府背景，收入来源主要是本国政府、军警情报部门的固定“大单”。 黑水公司主要由前军人组成，创始人是右翼富豪家族出身、美国“海豹突击队”前 成员埃里克•普林斯。利用深厚的政治资源和“911”事件之后的反恐形势，黑水迅 速崛起为全球最大安保公司。 2）G4S 模式：代表企业包括杰富仕、赛科利达等，借助政府“安全外包”机遇， 并通过资本运作在全球市场上取得领先地位。20 世纪 80-90 年代，杰富仕开始大 规模承接各国政府合同，如匈牙利政府的安全服务、英国监狱私有化、伦敦法庭 的护送和看管业务，美国的罪犯矫正业务、德国邮政合资公司等。目前 G4S 除传 统的押运、安保业务之外，也承接医疗援助、移民遣返中心、公安服务协助等多 方面业务。 3）Control Risk 模式：借助经济全球化衍生出来的高端风险咨询、医疗救援服务 企业，如 Control Risk 和 SOS 公司。Control Risk 公司源自为保险公司提供的咨询 和应急救援服务，而国际 SOS 则源于法国医生瑞贺默在东南亚创办的给西方人提 供的应急医疗服务。这类公司以专业性为本，以提供高端信息咨询服务、医疗救 援服务为主要盈利模式。这类公司通常不以安保为主要业务，而是通过与当地安保公司合作建立全球性的协作网络，一旦遇到反绑架、反劫持、紧急救援等客户 需求的时候，通过协作网络来提供服务。

国内安保企业以广电运通为代表，在 2016-2017 年通过资本运作实现押运业务的 全国化扩张。广电运通以 ATM 业务起家，后续以整合并购方式切入金融押运业 务，并随之衍生出金融外包等协同业务。截止 2022 年，广电运通旗下子公司广电 安保已在全国并购及设立了 30 余家武装押运及金融外包服务企业。2022 年广电 安保营收为 14.39 亿元，2019-2022 年 CAGR 为 3%，净利润为 2.28 亿元，2019- 2022 年 CAGR 为 5%，净利率为 15.8%。根据交易情况，广电安保收购的平均 PE在 11-14 倍，收购标的经营范围以地市为主，在业务成长性、品牌影响力等方面 具有一定局限性。

2.3 政府外包公共职能范围拓宽，中国安防市场大有可为

在国家政策扶持、信息技术发展进步及公安信息化持续建设等因素影响下，我国 安防市场规模不断扩大。根据《中国安防行业“十四五”发展规划（2021-2025 年）》 要求，到 2025 年国内安防行业总产值达到万亿以上，十四五期间 CAGR 为 7%左 右，服务运维产值比重达到 13%。据中安网，2022 年安防行业总产值为 9460 亿 元，安防服务及运维占比为 11.8%。根据十四五目标测算，到 2025 年安防服务产 值将达到 1507 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 10.4%，潜在空间 387 亿元。

智慧安防下游以政府端主导，智慧城市、智慧交通建设等政策带来持续的需求拉 动。“智慧城市”、“雪亮工程”等政府助推，安防行业迎来新一轮发展高峰，政策 利好是安防行业持续发展的有力保障，根据中国信通院和弗若斯特沙利文数据， 2022 年智慧城市和平安城市市场规模将达到 25 万亿元和 1076 亿元。不过随着智 慧楼宇、文教卫、银行金融业及新型市场如无人超市、自动驾驶等的发展，智能 安防监控在商业端的市场将逐步打开。

我国安防工程：安防产品：运维服务价值量占比分别为 6:3:1，目前安防视频监控 赛道市场发展相对成熟，行业格局尤为集中。据 Omdia，2020 年海康威视、大华 股份市场份额分别为 36%和 28%，其余企业市占率为 36%。智能安防行业具备较 高的进入壁垒，主要体现在技术壁垒和客户壁垒两方面，一方面智能安防领域产 品涉及图像优化处理、云存储、智能算法分析及网络传输等技术集成，需要具备 一定的研发能力，另一方面，智能安防涉及社会安全及数据信息保密等核心领域， 产品存在严格的生产和验收标准，且客户转换成本较大，先进入的企业具备先发 优势。

2.4 万亿级安全应急市场，政策推动下迎发展新机遇

安全应急产业为万亿级蓝海市场，作为国家支持的战略性新兴产业之一，在规模、 产业链、产品服务等方面仍有提升空间。安全应急产业是为自然灾害、事故灾难、公共卫生事件、社会安全事件类突发事件提供安全防范与应急装备、检测与预警、 处置与救援等专用产品和服务等活动的总称。我国安全应急产业仍处于发展初期， 规模不大、社会化服务程度低、区域发展不平衡，存在政策配套不足，标准化系 列化程度低，整体协调机制缺乏等问题。当前安全应急产业主要集中在处置救援 类产品，安全应急服务十分薄弱，对我国自然灾害以及生产事故服务的贡献不大， 监测预警和预防防护类产品也刚刚起步，社会化服务程度较低，产业化应用程度 低。根据全国应急产业联盟对全国 3000 家企业进行分析，处置救援类产品比重最 高，占比达到 56%，然后为监测预警类和预防防护类产品，占比不足 1/4，分别为 24%、18%，而安全应急服务占比最低，仅为 2%，可见我国安全应急产业尚未形 成系统化产业体系和全方位的市场服务。

安全应急产业初具规模，应急管理社会化将成为应急管理领域发展的重要趋势。 根据中研普华研究院《2022-2027 年中国应急产业市场深度调研及发展战略规划 研究报告》，2018 年，国内应急产业市场销售产品总值已达到 7532 亿元，同比 2017 年增长 20.86%；2019 年应急产业市场规模已达 1.55 万亿元，2025 年将达 1.82 万亿元。

浙江省政府明确提出统筹规划社会应急力量培育和乡镇综合性应急救援队伍建 设，为基层应急管理市场发展带来发展空间。《浙江省应急管理厅关于做好 2021 年社会应急力量培育和重点乡镇综合性应急救援队伍建设工作的通知》提出，各 地要指导督促新培育的社会应急力量和重点乡镇综合性应急救援队伍建立健全队 伍管理、人员备勤、装备维护、日常训练与演练等方面的工作制度；积极探索“专 业应急救援队伍+社会应急力量+民兵”共训共练机制，加强队伍之间交流，补短板、 强弱项，提升应急救援队伍应急救援技能。《浙江省应急物资保障体系“十四五”规 划》则对具体物资保障体系提出了具体目标要求，提出到 2025 年浙江省应急物资 保障主要指标将均有所提升，全省储备粮满足市场供应量需求天数从 2020 年的 150 天增加至 180 天；应急物资运输中转站的数量从 2020 年的 23 个增加至 2025 年的 50 个左右；省、市、县首批救灾物资运抵时间从 2020 年的 12 小时内分别缩 短至 2025 年的 8、6、4 小时内；应急物资储备库信息化覆盖率从 2020 年的 5%上 升至 2025 年的 95%以上。这些具体目标的实现为社会力量参与建设提供了良好 的市场机遇。

3 行业政策及行业发展前景分析

3.1 行业的主要法律法规和行业政策

公司是综合型安全服务提供商，主营业务覆盖金融安全服务、综合安防服务和安 全应急服务三个领域，正在积极拓展海外安保业务。根据《国民经济行业分类 （GB/T 4754-2017）》，公司所处行业属于“L 租赁和商务服务业”下“L72 商务服 务业”下的“L727 安全保护服务”。

（1）押运服务：

《保安服务管理条例》《关于印发<保安守护押运公司管理规定>的通知》《保安守 护押运公司管理规定》等明确了武装押运企业的许可设立要求、金融行业应当采 取武装押运情形，提高了经营金融守押业务的门槛。《保安服务管理条例》明确规 定了武装押运公司应当符合国务院公安部门对武装守护押运服务的规划、布局要 求，且拥有不低于 1,000 万元注册资本、国有持股 51%以上等条件；《关于印发< 保安守护押运公司管理规定>的通知》明确严格控制保安押运守护公司的审批，各 地原则上不再许可设立新的提供武装守护押运服务的保安企业，确需设立的，需 报经公安部同意后方可许可，被服务单位没有设置对外封闭的运钞车停放区的， 应当实行武装护卫制度。前述规则提高了武装押运行业的准入门槛，避免了行业 内的无序竞争，为武装押运企业提供了一个较为稳定的经营环境。

公安部 2021 年 9 月 1 日正式执行的《银行安全防范要求》（GA38-2021），强调“加 钞间和任何形式的银行自助设备、箱柜均不应代替业务库存放银行营业终了的本 外币现金、贵金属、有价单证以及其他有价值品等实物。”明确禁止利用现有自助 设备、保管箱等过夜存放现金的行为，要求网点营业结束后的现金等有价物品必 须存放在达到业务库标准强度的空间内。另一方面，上述文件修改了银行三、四 类金库（三类库的库存现金在 80 万元～1,000 万元；四类库的库存现金在 80 万元 以下）的建设标准和安全防范要求，并明确了银行网点的现金等有价物品的非营 业时间保管模式。2021 年 11 月底，浙江省公安厅下发《拼装结构四类业务库安 防建设及审批工作指南》，明确拼装结构四类业务库安防建设及审批工作要求。要 求墙、顶板、底板符合金库要求，业务库采用拼装结构的，普通手工工具从外部 不能拆卸。

（2）金融外包服务：

《关于金融支持服务外包产业若干发展意见》《关于鼓励政府和企业发包促进我国 服务外包产业发展的指导意见》《关于促进服务外包产业加快发展的意见》等政策大力鼓励金融机构将非核心业务外包，以适应金融行业竞争不断加剧的要求。《关 于金融支持服务外包产业若干发展意见》指出，金融机构要抓住国家产业政策支 持服务外包产业加快发展的有力时机，稳步有序开展促进服务外包产业发展的金 融服务工作，在符合监管要求的前提下，积极探索将非核心后台业务发包给有实 力、有资质的服务外包企业，进一步提高金融服务的质量和效率；支持符合条件 的服务外包企业境内外上市。 《中国人民银行办公厅关于开展区域现金处理中心试点工作的通知》提出了区域 现金处理中心试点，要求按照市场化原则，由银行业金融机构或具有较强技术实 力、较高管理水平的现金服务企业作为经营主体，建立集现金储备、配送、清分、 自助设备托管、硬币自循环与小面额货币服务、信息采集为一体的区域现金处理 中心，其他银行业金融机构可自愿将现金处理业务外包给区域现金处理中心，实 现现金服务社会化、处理集约化、数据集中化、监管全程化的目标。 前述产业政策鼓励金融机构将非核心业务外包，带动社会资本加大对服务外包产 业投资，支持符合条件的综合服务提供商上市融资，公司与浙江全省银行网点拥 有长期合作关系，人员、车辆、金库具备规模优势，产业政策有利于公司进一步 开拓金融外包业务。

（3）综合安防服务

综合安防涉及的人力防范的业务，主要受《保安服务管理条例》监管。2019 年 4 月，人力资源部联合公安部发布《保安员国家职业技能标准（2019 年版）》，进一 步推动保安行业规范化、标准化、法制化。技术防范服务所运用的产品受《安全 技术防范产品管理办法》《强制性产品认证管理规定》等规定约束。政策方面，平 安中国、智慧城市、数字经济等大政方针，有利于统筹人防技防，建立综合安防 体系，健全社会风险防控机制，完善社会治安防控体系建设，也有利于公司综合 安防业务的进一步发展。

（4）安全应急服务

《关于加快应急产业发展的意见》《中共中央、国务院关于推进防灾减灾救灾体制 机制改革的意见》《关于加快安全产业发展的指导意见》等文件指明了安全应急的 专业化与市场化方向。《关于加快应急产业发展的意见》要求充分发挥市场作用， 引导企业通过兼并重组、品牌经营等方式进入应急产业领域，支持有实力的企业 做大做强。《中共中央、国务院关于推进防灾减灾救灾体制机制改革的意见》鼓励 支持社会力量全方位参与常态减灾、应急救援、过渡安置、恢复重建等工作，构 建多方参与的社会化防灾减灾救灾格局。推动企业利用多层次资本市场进行融资。 《关于加快安全产业发展的指导意见》鼓励企业按照国家相关政策在资本市场进 行股权融资，以发行公司债券、资产支持证券等方式进行债权融资。

3.2 行业发展前景分析

（1）全面引入先进技术手段，数字化、集成化、智能化成为安全服务企业提高服 务质量和竞争力的重要手段

近年来随着物联网、视频通信、云存储、5G 等高新技术在安全领域的深度应用， 安全服务行业的技术水平不断提升，总体上呈现出数字化、集成化、智能化的发 展趋势。安全服务数字化指的是以数字化特征信息为核心，结合现代通讯技术、 计算机网络技术，完成对相关人员、设备的自动监控和管理。安全服务集成化指 的是借助网络技术，完成对各个安全防护资源的整合与集成，实现各类安全防护 系统之间的资源共享和信息互通。安全服务智能化指的是基于深度学习的算法框 架，利用人工智能技术，实现复杂信息、海量数据的实时甄别和自动处理。

（2）传统金融押运业务虽然受到新兴支付技术、数字货币的冲击，但受影响的过 程较为缓慢

虽然在支付领域现金的使用量在减少，但现金的存取作为银行核心服务的一部分， 各网点必须有适当的现金储备。而安邦护卫的业务量，与护送的现金量关系并不 紧密，更多与服务的银行网点数相关。截至目前，安邦护卫的押运业务的基础仍 然稳固。 近几年我国居民的现金使用量逐年下降。但现金作为传统的支付工具，使用不受 场景的限制和能保护隐私的优点，仍使其拥有稳定的用户量。根据央行数据，2015- 2022 年末，流通中现金余额分别为 6.32 万亿元、6.83 万亿元、7.06 万亿元、7.32 万亿元、7.72 万亿元、8.43 万亿元、9.08 万亿元、10.47 万亿元，年增长幅度分别 为 8.05%、3.43%、3.63%、5.44%、9.23%、7.72%、15.28%。可见，虽然新兴的非 现金支付方式会替代现金的使用，但随着我国经济的不断增长，流通中的现金并 未减少。

（3）金融外包业务成为重要的利润增长点

近几年随着银行经营面临的压力增大，银行不断进行结构调整，逐步聚焦核心业 务，而将非核心业务进行外包。金融服务外包作为助力银行业打造高效供应链、 整合外部资源、降低运营成本、提高经济效益的生产组织模式，正在迎来新的发 展机遇，服务内容已经从押运、ATM 设备运营等业务，扩展到金库守护、清分、 寄库、现金库托管乃至区域现金处理中心等。一方面，监管部门对银行现金服务 的要求不断提高，催生银行业将相关业务外包给第三方机构，既满足合规要求， 又避免成本大幅提高。另一方面，人民银行也出台政策鼓励金融外包业务的发展， 区域现金处理中心业务为独立的现金服务企业新增了稳定的业务来源。

（4）向一体化综合安防、安全应急及海外安保等领域积极延伸

现代安防技术的发展，使得安全服务行业从简单的人力安保逐渐发展成了融合计 算机、互联网、通信等先进现代技术的一体化综合安防，现代安保的可靠性大为 提高。经济的不断发展、治安环境的复杂化使得客户，尤其是重点单位客户以及 大型活动组织方，对于安保服务标准和质量的要求越来越高。安全服务企业通过 引进现代技术，对各类安全隐患能早预防、早发现、早处置，避免各类突发事件 对客户正常运营的影响。

4 资质+品牌+国资构筑深厚护城河

4.1 行业准入壁垒极高，安邦持有全省域资质

武装押运行业虽然在“管办分离”后改革成为社会化运营组织，但是运营资质、 人员、专用器械（如防爆枪、子弹、防弹衣等）的采购仍受到国家及公安机关审 核监管，具有极高的准入壁垒。武装押运业务属于国内保安服务业务的特殊分支， 业务开展过程中涉及到枪支、现金等贵重物品。目前国家对武装押运服务公司在 资金、股东背景、资质颁发等方面做出严格限制。对于武装押运服务公司的运营 条件为：（1）不低于人民币 1000 万元的注册资本；（2）国有独资或者国有资本占 注册资本总额的 51%以上；（3）符合《专职守护押运人员枪支使用管理条例》规 定条件的守护押运人员；（4）有符合国家标准或者行业标准的专用运输车辆以及通信、报警设备。2017 年后行业监管加严，原则上不再新设武装押运企业、新发 武装押运资质。

安邦护卫拥有 12 张稀缺武装押运资质，全省域整合路径具有稀缺性。截止目前， 浙江省公安厅一共核发了 12 家武装押运资质的《保安服务许可证》，无其他企业 获得武装守押资质许可。全国武装押运企业 400 余家，除公司业务覆盖全省外， 其他各省中，仅少数省份进行了部分地市的整合。行业发展初期，浙江省押运公 司主要由各地市公安部门成立，因此行政体系内整合相对便利，2012 年在浙江省 公安厅的推动下，全省各地市武装押运公司通过股权转让，组建浙江安邦护卫集 团。当前行业已完成与公安部门的管办分离，成为市场化主体，无法再通过行政 手段干预整合。武装押运公司为所在地市的地方国有企业，地市财政与省级财政 独立，由各省国资委牵头进行整合的手段相对有限。未来行业发展趋势可能由经 营管理能力强的行业内公司以市场化手段进行跨地域收购，推动低效的地区性武 装押运企业实现转型。

4.2 多年客户信任积累，团队专业素质高

品牌和客户资源是安全服务行业最重要的核心资源之一，是公司保持快速成长的 重要基础。公司曾隶属于浙江省公安厅，是国内首个全省域覆盖的武装押运企业， 对公共安全服务领域有专业的认识。公司持续服务浙江省内金融机构 17 年，与金 融机构、政府部门、事业单位、大型企业在金融安全、综合安防、安全应急等多 个领域展开了合作，从单一的省级武装押运企业发展成为具有“3+1”产业板块的 综合安全服务集团公司，在业界具有较高的知名度。 公司利用覆盖全浙江的网络，全面融入政府的“大安全、大应急、大减灾”体系， 在同行业公司中率先探索业务的转型升级，引领行业的发展方向。公司在服务大 局、融入大局中不断发展壮大，已建立了 3,000 人规模的安邦护卫应急救援队， 为浙江省应急管理厅、浙江省财政厅确定的应急救援专业骨干队伍。安邦护卫集 团从业人员大都为部门专业人员，拥有超高的执行力和安全防护意识，受过专业 的执枪培训，能够较好地处置各类突发事件。根据公司微信公众号，除现金押运 外，安邦护卫集团还承接了各类贵重财物和重要物品的押运服务，如为中国美院 押运了价值 100 多亿的潘天寿字画，协助警方押解“8·24”马来西亚电信诈骗案 证据、证物，河坊街反恐演练、全国大学生运动会证件押运等，体现了安邦护卫 集团专业的守护、押运素质和技能。

4.3 国资信任背书，股东战略赋能

安邦护卫作为省属国企，国资体系监管严格，而公司从事的业务涉及社会公共安 全，这一背景使公司在承接业务时拥有更为有利的品牌形象。安邦护卫已成功引 入中电海康作为战略投资者，中电海康为全球领先的安防设备提供商之一，其下 属公司在安全软件系统、智能安防设备等方面技术领先，能协助公司引进先进安 防技术，提高公司安全服务的技术含量，从而提升公司安全服务的质量，增强公 司的市场竞争力。公司在浙江省各地市子公司的少数股东均为当地国资/财政部门、 大型国有企业等，有利于公司安全服务属地化经营以及新业务的开拓。此外，从 安邦护卫过往合作伙伴来看，均以公安、国企为主，资源禀赋和客户关系网络较 强。

5 短看省内渗透率提升，长看并购扩张和安全应急业 务打开成长空间

5.1 押运业务稳健增长，内延外拓布局全国

公司依托在押运业务上积累的客户优势，逐渐向高毛利的尾箱寄库、现金清分、 自助设备托管等金融外包业务转型。截止 2022 年，营收占比来看，早送晚接、尾 箱寄库分别为 76.7%、7.6%。公司凭借武装押运资质优势，押运业务基本盘稳增 长。金融外包业务毛利率接近 65%，近年来，银行客户对于管理成本节约、安全 风险降低的需求不断提升，尾箱寄库等金融外包业务发展有望带动公司毛利率持 续上行。

省内渗透率仍有提升空间，同时积极寻求资本化运作机会，拓展省外市场。公司 已经与邮政银行达成战略合作，旗下将近 1500 家网点的金融安全及押运服务将逐 步外包给公司。我们认为未来公司有望逐步替代邮政银行及农商行的自有押运团 队，省内市占率有望进一步提升。省外拓展方面，目前我国拥有武装押运企业 400 余家，仅内蒙古、湖南、黑龙江、贵州省实现部分地市整合，实现全省域整合的 仅安邦护卫一家。参考广电运通在 2014-2018 年在全国各地成功收购 20 余家武装 押运企业的发展案例来看，我们预计经营管理强的公司以并购或合资模式进行跨 地域扩张是行业趋势。华昱押运为陕西省朔州市唯一一家武装押运公司，目前仍 以押运业务为主且运行效率不高，在精简人员配置、金融外包业务、涉案财物管 理业务、单车承载率等方面仍有提升效益空间。2022 年 9 月，子公司安邦智慧与 朔州友邦、华昱押运及其股东签署《股权转让协议》，约定公司受让华昱押运 67% 股权，朔州友邦受让华昱押运 33%股权。其中，朔州友邦股东均为华昱押运核心 员工，入股后有望充分调动华昱押运核心员工积极性并激发企业活力。我们预计 公司未来仍有望通过并购整合路径，提升省外市占率水平。

5.2 传统安防业务亟待转型，智能安防业务快速增长

重点单位安保服务获客能力不断提升，马拉松、亚运等大型体育赛事或带来业绩 催化。公司安保业务 70%+收入来自重点单位及大型活动一体化安保（其中大型活 动一体化安保占比较小，不到 1%），2020-2022 年收入 CAGR 为 14.8%，由客户 数量稳定增长驱动，2020-2022 年服务客户数量分别为 400、470 和 535 家。安保 业务低附加值导致毛利率水平较低，2023H1 为 7.28%，成本端每年保持稳定涨幅 （2019-2022 单位成本 CAGR 为 3.9%）。我们预计 2023 年以来大型赛事复苏或将 带来一定业绩增量，据公司官方微信公众号，2023 年以来，公司先后完成了 2023 年温州龙湾半程马拉松、2023 温州马拉松、“迎亚运、百盛联合”职业足球俱乐部邀请赛、2023 中国帆船城市超级联赛等赛事的现场安保任务，并于 7 月中标亚运 会/残运会亚运场馆群开闭幕式、亚运火炬传递秩序维护、奖牌配送运输、亚运主 场及分场馆周边安检等安保保障项目。

传统安防向智能安防转型是必然趋势，安邦护卫主要服务于政府、教育、金融等 机构，在承接政府/国企主导的公共安全项目中具备一定优势。公司此前在金融押 运业务中积累了较多的施工项目管理经验和市场渠道资源，为承接大型专项智能 安防施工业务打下良好基础。2022 年智能安防业务实现营收 1.52 亿元，其中施工 收入占比约 80%。公司涉及项目一方面是得益于浙江省“天网工程”和“雪亮工 程”等建设或更新改造过程持续推进，安邦各子公司在承接这类政府公安部门或 国企主导的项目中具备一定优势；另一方面顺应浙江省于 2021 年号召的国资国企 数字化改革方案，安防作为重要子系统，将为公司带来业务拓展机会。

5.3 基层应急服务体系逐步建立，潜在空间可期

政策红利推动各省市组建涉案财物管理中心，公司高毛利的涉案财物管理业务占 比快速提升。长期以来我国政法系统扣押或管制的涉案财物主要由公安、检察院、 法院等单位自行保管，但由于涉案财物品牌多、期限长、管理难，各单位仓储能 力难以匹配，同时涉案财物管理还存在责任不明、调取移交处置不便等诸多难点。 2018 年 3 月，浙江省公安厅等四部门联合印发了《浙江省刑事诉讼涉案财物跨部 门管理和处置工作机制建设的指导意见》，允许各级公安、检察院、法院可以通过 购买服务方式委托第三方机构代为管理涉案财物。安邦护卫利用已有库房承接涉 案财物管理业务，结合技防设备，开发涉案财物管理系统，积极拓展省内各公安、 法院、检察院等政法系统单位的涉案财物管理业务，对涉案财物移送、托管、调 取各环节进行信息化专业化管理，探索移交、拍卖变卖、集中销毁等多种处置形 式，做到“一体化管理、换押式移交、规范化处置”。2023H1 公司涉案财物管理 业务服务 55 个市级、区县级公安部门，实现营收 2465 万元，毛利率达 66.27%， 较 2020 年提高 7.7pct。

公司涉案财物管理业务省内稳健扩张，浙江高院联合阿里网拍开发涉案财物拍卖 网络平台，极大程度提高涉案财物处置效率。公司涉案管理业务目前已在湖州、 宁波等地开展，承载近 3000 万件涉案物品管理工作，2020-2022 年客户数量分别 为 51、58 和 64 家。2020 年，为进一步规范刑事案件涉案财物的处置及执行工作， 提高刑事涉案财物的处置效率，浙江高院制订《浙江省法院刑事案件涉案财物网 络司法拍卖工作规程》，扩大刑事案件中可先行处置财物的范围，联合阿里网拍， 开发了刑事案件涉案财物司法拍卖网络平台，创造性地实行“一元起拍，一次拍 定”的竞价规则，从上拍到成交，动产一般为 21 天，不动产 41 天，效率极大提 高。

6 募投项目

计划募集资金 4.7 亿元，用于数字化升级及项目建设。公司拟在境内首次公开发 行 2688.1721 万股 A 股股票，计划募集资金 4.7 亿元，其中 37%用于集团数字化 升级发展项目、52.4%用于浙江省公共安全服务中心（一期）项目建设、剩余用于 流动资金补充。

6.1 集团数字化升级发展项目

该项目拟通过购置设备、重新开发或升级软件，搭建财务、人力、业务等管控平 台，通过运行效率提升带来成本节约和服务质量改善，增强公司服务半径、提高 武装押运省内渗透率以及承接银行机构对现金库寄存、尾箱寄库等服务日益增长 的需求，使得公司市占率不断提升。一体化运营管理平台为项目重点，主要围绕 公司目前最主要的金融安全服务业务，开发或者升级硬件和软件系统，包括智能 金库管理系统、指挥中心装修、设备及平台搭建、调度交接系统硬件投入、押运 车辆硬件改造、人员数字化单兵装备等。该项目建设期为 2 年，运营 7 年后进入 稳定经营期，稳定期预计每年增加销售收入 1.68亿元，动态投资回收期为9.16年。

6.2 浙江公共安全服务中心（一期）项目

建设期 36 个月，总建筑面积 4.5 万平方米，包含区域现金服务中心、涉案财物管 理中心、档案信息化管理、智安设备研发集成基地四个子项目。预计该项目运营 7 年后进入稳定经营期，进入稳定经营期后预计每年增加销售收入 1.29 亿元，动 态投资回收期为 11.92 年。

区域现金服务中心：通过资金金库，为所在区域的银行等客户提供现金储备、 配送、清分、自助设备托管、信息采集等服务，从而实现区域内现金处理集 约化，支持银行业金融机构现金处理业务转型。

涉案财物管理中心：为公安局、检察院、法院等客户在办理犯罪案件、行政 案件过程中，依法扣押、扣留、调取、查封、冻结、先行登记保存、抽样取 证、收缴、没收的与案件有关的财物进行集中统一管理，提高涉案财物在案 件审理过程中，保管的安全性和流转的效率。

档案信息化管理：本项目通过自建达到规定标准的建筑物并购置档案数字化 转换设备、档案管理软硬件系统、仓储管理设备等，组建档案信息化管理中心，为政府部门、大型企事业单位等客户提供档案整理、数字加工、寄存、 档案信息集成等服务。

智安设备研发集成基地：主要研制相关公共安全设备并设计整体解决方案， 通过与公安、教育部门合作，在校园外围布置基站、传感设备、安防监控， 结合学生智能 IC 卡组成一个校园智能感知系统，该系统能够大幅提升学校 对校园周边环境的监控和快速反应能力，减少外部因素对在校学生安全的不 利影响。

编辑：火腿肠