2024年匠心家居研究报告：卓越产品引发展，自主品牌扬新帆

一、 智能软体家居领先企业，率先发展海外自主品牌

1.1 公司概况：深耕智能软件家居领域，“ODM+自主品牌”共同驱动发展

匠心家居是全球智能软体家居领先企业，积累优质客户资源，率先发展自主品牌。公司 主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，深耕美 国及国际市场多年，依托其优秀的设计研发、产品品质以及售后服务，使 Ashley Furniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey 等国际知名 家具企业成为其主要客户。同时，公司大力提升自主品牌产品力，从 OEM 起家逐步转向 ODM 和自主品牌业务，旗下拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、 Yourway 等具有一定国际知名度的品牌。从发展历程看：

1） 技术积累（2002-2015 年）：公司从配件代工起步，逐渐进入成品生产领域。公司主 要为 Pride Mobility 等客户提供抬升椅的配件，并逐步拓展业务。2005 年，公司开 始发展 OEM 业务，正式进入成品生产领域。2015 年公司首次以自主设计、开发的 智能家居亮相美国行业展览会，为公司下一步业务拓展奠定了基础。 2） 业务拓展和领先地位确立（2016-2022 年）：公司与 Ashley Furniture 等国际知名家 具企业建立合作关系，并开始在美国市场上批量推广智能家居产品，标志着公司实 现了从 OEM 业务模式向 ODM、OBM 业务模式的跨越发展。2019 年，公司在越南 建立生产基地，展开全球化布局；截至 2020 年 10 月，匠心越南已成为越南家具行 业排名前 10 位的出口企业之一。2021 年，公司在深圳创业板成功上市，进入新的 发展阶段。 3） 新模式强化自主品牌业务（2023 年至今）：公司在宣传方面更换品牌 Logo 和广告 语，产品方面推出全新高端系列 MotoLiving，并在渠道方面开启店中店模式，加大 海外自主品牌的建设与推广，持续强化 OBM 业务。

1.2 股权结构：股权高度集中，管理团队行业经验丰富

公司股权结构集中。截至 2023 年第三季度末，公司控股股东李小勤女士直接持有公司 43.35%的股份，此外，通过宁波随遇心蕊和宁波明明白白、常州清庙之器平台间接持有 公司股份 25.33%，合计持有股份 68.7%；宁波明明白白、常州清庙之器为公司员工持股 平台。同时，公司副董事长和总经理徐梅钧持有公司 1.5%的股份，与李小勤女士是夫妻 关系。

公司核心管理团队行业经验丰富，是个专注、务实、具有较强执行力的团队。公司实控 人李小勤女士拥有 10 年以上海外生活、工作经历，谙熟国外文化和规则，容易与海外客 户及核心团队深入交流与合作；公司总经理徐梅钧具有 18 年表面处理、钣金和自动化设 备设计、制造和管理经验；公司副总经理 LiuChih-Hsiung 具有 12 年家具设计及研发的 行业经验，拥有丰富的外观设计、内外结构研发、材料应用、工程转化及相关管理经验。

2023 年启动股权激励计划，充分调动员工积极性，预计超额完成 23 年业绩目标。2023 年 7 月，公司向核心员工及技术（业务）骨干共 101 人，授予股票 311.15 万股，约占公 司股本总额 2.46%，授予价格为 15.55 元/股（2023 年 10 月调整为 15.05 元/股）。激励 计划共分四年考核，彰显公司长期发展信心，截止 2023Q3，公司已实现营收 14.55 亿元， 净利润 3.23 亿元，预计超额完成 23 年目标。

1.3 业绩情况：23Q3营收利润双增，盈利质量持续提升

整体业绩稳健发展，23 年有望实现营收利润双增长。公司营收规模从 2018 年 10.97 亿 元增长至 2021 年 19.25 亿元，期间 CAGR 为 20.62%，2022 年受疫情等因素影响，收 入有所承压；截止 2023 年 Q3 公司实现营收 14.54 亿元，同比增长 31.17%，恢复态势 显著。归母净利润方面，公司从 2018 年的 1.38 亿元增长至 2022 年 3.34 亿元，期间 CAGR 为 24.83%；截止 2023 年 Q3 公司实现归母净利润 3.23 亿元，同比增长 25.56%。

分产品看，智能电动沙发为收入主要来源，零配件占比逐年下降。公司智能电动沙发收 入 2018 年为 4.56 亿元，2021 年增长至 13.42 亿元，2022 年有所下降，毛利率长期保 持在 30%以上。智能电动床为公司第二大产品，近年来收入规模较稳定，毛利率与智能 电动沙发相近。截止 2023H1，公司智能电动沙发实现收入 6.90 亿元，占主营业务收入 72.94%，产品毛利率为 32.22%；智能电动床实现收入 1.45 亿元，占主营业务收入 15.39%，产品毛利率为 32.52%。公司智能家具配件近年来收入规模逐步缩小，占比下 降，体现公司业务更加聚焦于成品生产。 分地区来看，公司业务以外销为主，美国为主要市场。2018 年以来公司外销收入占比均 在 95%以上，2023H1 公司外销实现收入 9.34 亿元，内销收入 0.12 亿元。美国为公司 主要销售市场，收入占比在 88%以上。2019 年公司在越南建立的生产基地开始投产，现 已基本满足美国、加拿大等地家居类产品需求，同时除美国外，公司积极拓展海外其他 国家市场。

费用率逐年降低，盈利能力持续提升。得益于良好的费用控制，2019 年后公司费用率逐 年下降，截止 2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.53%/3.37%/- 2.46%/5.76%，受汇兑损益影响，公司财务费用率波动较大。利润水平方面，公司毛利 率整体较稳定，基本保持在 30%以上，净利率逐年提升，2023Q3 公司毛利率和净利率 分别为 32.04%和 22.17%。

二、功能沙发：美国市场稳健发展，公司高质量快速增长

2.1 家居业出口边际复苏，需求提升下主动补库可期

美国核心通胀放缓，24 年或迎来降息。2023 年以来，美国 CPI 指数当月同比增幅有所 回落；2023 年 12 月季调 CPI 同比增长 3.4%，高于 3.2%的市场预期；12 月核心 CPI 同 比增长 3.9%，略高于 3.8%的市场预期，前值为 4.0%，其中家具和床上用品 CPI 同比下 降 4.30%。FOMC 委员对 2024 年的政策利率中位预期为 4.6%，隐含着 2024 年 3 次降 息的含义1。中国出口情况亦有所恢复，2023 年下半年以来总出口金额、家具及其零件 出口金额增速均持续上升，11 月起出口金额同比转正，12 月增速为 2.26%；其中家具及 其零件出口金额 12 月为 68.49 亿美元，同比增长 12.40%，高于整体出口增速。

美国家居行业整体库销比回落，后续需求转好下有望迎来主动补库。截止 2023 年 10 月， 美国家居批发商库销比为 1.73，近 5 年历史分位 57%，近 10 年历史分位 31%；美国家 居零售库销比为 1.56，近 5 年历史分位 44%，近 10 年历史分位 69%；美国家居整体库 销比处于历史中低位水平，若后续需求好转，市场有望主动补库。分别聚焦美国家居业 需求及库存表现看，家居业近期需求边际减弱，2023 年 10 月批发商销售额为 9953 亿美 元，同比下降 6.90%，零售销售额为 10642 亿美元，同比下降 11.98%；家居业库存持 续消解， 2023 年 10 月批发商库存为 17240 亿美元，同比降低 15.17%，降幅超越同期 销售降幅，零售库存为 28918 亿美元，同比降低 9.09%。

2.2 美国是全球领先家居消费市场及进口国，功能沙发稳步发展

作为生活必需品，全球家居市场呈现稳步上升趋势。从 2014 年开始，全球家居市场规模 由 5234.4 亿美元逐步增长至 2022 年的 6943.2 亿美元，期间 CAGR 为 3.59%，2022 年 增速有所下滑，市场规模同比降低 1.51%。 其中，美国作为领先家居消费市场，地位持续增强。美国家居业规模从 2014 年 1370.4 亿美元持续增长 2022 年的 2352.1 亿美元，期间 CAGR 为 6.99%；其在全球家居市场规 模中的占比也从 26.18%提升至 33.88%。

从进出口角度来看，美国家居市场供应高度依赖中国。美国家居业进口值在 2022 年为 867.37 亿美元，2015~2022 年期间 CAGR 为 5.12%。中国作为最大的家居业出口国， 也是美国家居市场的主要供应国；2022 年中国对美家居出口额 296.66 亿美元，占美国 家居进口总值 34.20%。同时，越南虽为美国家居业第二大供应国，但其出口对外依存度 大，约三分之一的外商投资家居企业来自中国；2023 年 6 月以来，越南对美出口金额同 比增速持续修复，家具商品出口额也逐步上升。 聚焦到品类来看，美国消费者在沙发上的人均年支出 2021 年出现显著增长，2022 年为 208.95 美元，较 2020 年提升 39.08%，2014~2022 年间 CAGR 为 8.65%；同时，沙发 人均年支出占整体家具人均年支出的比例长期稳定在 29%左右。

近年来，美国家居业逐渐趋向智能化。美国作为全球智能家居市场规模最大和普及率最 高的国家之一，2022 年智能家居市场规模达 308.60 亿美元，同比增长 8.85%，约占全 球规模的 26.95%。聚焦功能沙发看，美国是全球功能沙发最大市场，美国功能沙发规模 在 2022 年达到 205 亿美元，2018~2022 年期间 CAGR 为 6.88%，增速约为全球功能沙 发的 2 倍。 美国功能沙发在沙发行业中的渗透率仍在稳定上升。2022 年美国功能沙发渗透率为 49.70%，较 2018 年高 2.20pct，同期中国功能沙发渗透率仅为 7.20%。一方面，美国是 功能沙发的诞生地，具有较长的发展历史；另一方面，美国消费者对功能沙发认同度高， 消费意愿更强，消费频次更高；因此美国功能沙发市场更能激发企业进行功能创新和产 品迭代，也使功能沙发显著区别于耐用品。

美国功能沙发市场格局相对集中。从市场格局来看，2019 年美国功能沙发市场 CR5 为 51.80%，其中传统龙头沙发品牌 La-Z-Boy 约占 15.80%的份额，头部品牌间市场份额差 距较小。美国功能沙发市场发展较成熟，加之美国家居业零售和生产职能分离，生产较 多依赖于代工，零售商对渠道把控力较强，因此拥有品牌优势和规模效应企业更易提升 市场份额。

2.3 公司智能电动沙发定位中高端，持续高水平发展

匠心家居智能电动沙发业务高速发展，增速远超行业。功能沙发可分为手摇型和电动型， 智能电动沙发作为功能沙发的一种，通过电动操作，除姿态调整功能外，还有收纳、助 力、按摩加热、遥控及 APP 控制、手机充电等附加功能。智能电动沙发是匠心家居主要 产品，且美国是最主要市场。2018~2022 年期间，公司电动智能沙发业务高速发展， 2022 年实现营收 9.75 亿元，期间 CAGR 为 20.92%，远超美国功能沙发和智能家居行 业增速，份额持续提升；因 2022 年公司业务受疫情影响，若按 2018~2021 年期间 CAGR 对比，公司智能电动沙发业务发展势头更为迅猛。 基于市场整体环境影响，公司智能电动沙发销量 2022 年同比下滑 36.68%，但从 2018 年~2021 年看，销量持续高增，从 27.32 万套增长至 77.62 万套，CAGR 为 41.63%；同 时产品销售均价整体稳步提升，2022 年销售均价为 1983.80 元/套，同比提升 14.73%， 体现出公司智能电动沙发具备较强产品竞争优势。

匠心家居智能电动沙发定位为中高端产品，发展质量为行业领先水平，后续有望提升市 场份额。据 FurnitureToday 数据，美国功能沙发市场以中高端产品为主，零售价在 900 美元以下的中档及低档产品占比仅为 32%。匠心家居产品定位即为中高端，从皮质的多 人位电动功能沙发产品看，其整体零售价要高于敏华控股和 Ashley，与 La-Z-Boy 接近。 La-Z-Boy 是全球功能沙发的首创者，同时是美国最大的功能沙发制造商和零售商之一，整体业绩较稳定；2022 年实现营收 23.49 亿美元，2018~2022 年期间 CAGR 为 7.71% （匠心家居 CAGR 为 7.46%），2022 年实现净利率 1.51 亿美元，2018~2022 年期间 CAGR 为 21.75%（匠心家居 CAGR 为 24.83%）。 敏华控股是一家集沙发、床垫、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售 和服务为一体的国际化家居企业。近年来敏华控股聚焦国内市场，美国市场份额有所下 滑；据欧睿国际 2023 年 4 月数据，敏华控股在美国功能沙发市场规模占比为 10.10%， 较 2019 年下滑 0.70pct，排名也由第二降至第三。 另一方面，2020~2022 年期间，公司和敏华控股功能沙发产品单价均显著提升，但销量 增速持续高于敏华控股，未来随着公司产品力的不断提升和自主品牌的强化，有望在美 国功能沙发市场争取更大份额。

全球电动床市场规模高速增长，公司智能电动床业务 2022 年实现量价齐升。 2015~2021 年，全球电动床市场规模从 13.28 亿美元增长至 45.93 亿美元，期间 CAGR 为 22.97%；基于消费观念和产品接受度的差异，现阶段智能电动床的主要消费市场为以 美国为代表的欧美国家，2020 年北美市场规模占比为 44.28%。2015~2020 年美国智能 电动床市场规模 CAGR 为 29.20%，2020 年规模达 18 亿美元。 同时，匠心家居智能电动床业务 2022 年实现量价齐升，销量实现 14.24 万张，同比上升 4%，平均售价 1918.98 元/张，同比上升 2.23%。据 ISPA 数据，2022 年美国地区进口 智能电动床 207.83 万台，同比下滑 26%，公司电动床销量占美国进口总量的 6.85%， 同比提高 1.95pct，市场份额有所提升。

三、新产品+新客户+新品牌+新模式，有望持续领跑

3.1 研发支持产品推陈出新，垂直供应链优化成本

匠心家居高度重视研发体系建设，着力提高产品科技含量，研发能力和技术水平是公司 产品的核心竞争力。匠心家居研发体系覆盖电机、电控装置、机构件等核心配件，形成 内部垂直整合的供应链体系，相关研发费用较同行业更加注重成品研发的多数公司要更 高。近年来，公司研发人员比重不断提升，2022 年共有研发人员 258 人，本科学历为 51 人，研发人员占总员工比例为 9.42%。经过多年积累，公司取得了一系列研发成果， 并将成果应用于新产品开发设计上，有利于公司不断提升产品创新能力，提高产品差异 化竞争力。 自 2016 年以来，公司营业收入的 70%以上与被授权的专利技术有关，且这一比例还在 持续增高。截至 2023 年 6 月底，公司共拥有 620 项境内外授权的专利，尚在申请中的 专利有 215 项，同时公司在 2022 年被认定为常州市及江苏省“专精特新”企业。

研发支持产品持续推陈出新，高档系列 MotoLiving 定义行业新品类。2023 年 3 月，美 国市场著名软体沙发设计师 Jackson Carpenter 加盟公司，专门负责创建并开发全新高 档产品 MotoLiving 系列，在美零售价达 5,000-6,000 美元/组合。MotoLiving 系列产品， 不仅凸显了更好看的外观、使用了更好的材料，而且增加了前所未有的功能及性能，为 行业增加了全新品类。截至 2023 年 10 月 26 日，包括 NFM（巴菲特旗下公司 Berkshire Hathaway Corporation 所控股的家具零售商 Nebraska Furniture Mart）在内，已经有 18 个客户订购了 MotoLiving 系列产品。

公司凭借覆盖电机、电控装置、机构件等核心配件的研发体系，打造内部垂直整合供应 链，使公司提升成本管控力。公司成本结构中原材料占主要比重，同时木制品和电子器 件又在原材料中占据明显份额。2018 年下半年开始，公司自建生产线自制电路板组合， 同时提升木架自制率（木架系智能电动沙发内部结构，由木板加工而成），这一垂直整合 供应链为产品提供了较强的成本控制能力；近年来单位产品的原材料成本均保持在较低 水平，2018~2022 年期间 CAGR 为-8.56%。

3.2 把握优质零售商，不断开拓新客户

美国的家具渠道以零售商为主，家具零售商也是公司的主要客户群。和中国的家具行业 不同，美国有着非常完善的零售体系，零售商通常商品品牌多、品类多，并且拥有自身 的渠道品牌。根据 IBISWorld 数据，截至 2022 年底，美国共有 27951 户家具零售商和47942 个家具零售门店，门店数量同比增长 2.9%；2017 年~2022 年，美国家具零售店 数量平均每年增长 2.9%。2022 年，美国家具零售商销售额为 735 亿美元，其中 TOP100 家具零售商销售额为 606 亿美元，长期保持较高市场份额。 2018~2020 年期间，零售商客户收入占比不断提升；2023 年 1-9 月，公司在美国的家具 零售商客户数量占美国家具类客户总数的 68.18%；公司对美国零售商客户的销售总额占 营收 55.82%，占公司在美国市场营收的 63.32%。

匠心家居核心客户较稳定，以知名零售商为主。2018~2022 年期间，公司前五大客户收 入占比保持在 50%以上，是公司的核心客户，且均为知名家具零售商或大型制造商。具 体来看，前五大客户之一 Ashley 是美国最大的家具制造商和零售商之一，2022 年家具 和床垫销售额为 61.20 亿美元，开设有 828 家门，在 Furniture Today 的“全美排名前 100 位家具零售商”中位居第一；前五大客户之一 Bob's Discount 为美国知名折扣家具 零售商，2022 年家具和床垫销售额为 21.25 亿美元，同比提升 5.46%，在“全美排名前 100 位家具零售商”中排第八。与优质客户的稳定关系，使公司销售具备较强竞争力。

直接接触客户的销售模式使公司销售费用率与同业相比长期处于较低水平。公司销售费 用率在 2020 年后持续保持在低于 5%的水平，远低于同业可比公司；一方面由于公司获 客模式以参加国际行业展会、直接拜访、邀请参观工厂为主，广告宣传及产品推广费用 较少；另一方面顾家家居、麒盛科技等开设有直营门店或专柜，相关费用支出较高。 在把握核心优质客户的同时，匠心家居不断开拓新客户。从 2023 年年初至 9 月，公司 一共获得了 26 个全新客户，其中 23 个是零售商，4 个属于 Furniture Today 榜单中“全 美排名前 100 位家具零售商”。 截止 2023Q3，除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户 2023 年向公司 采购商品的金额均有上涨，上涨比例从 16%到 1150%不等；当前阶段，公司产品在中大 型零售商等优质客户总产品中的份额仍有提升空间，在零售商渠道具备放量潜力。

3.3 建设海外自主品牌，新模式强化OBM业务

匠心家居业务以 ODM 模式及自主品牌模式为主，兼有少量 OEM 模式。公司自主品牌业 务主要包括智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件；ODM 业务主要包括智能电动沙 发、智能电动床；OEM 业务主要为智能电动沙发。 2020 年公司自主品牌实现营收 3.76 亿元，占比为 28.71%，较 2018 年有所下降。一方 面由于智能电动床部分客户业务模式转变，重划为 ODM 业务；另一方面，公司业务重 心逐步转向成品，以自主品牌为主的配件销售下降。在公司持续把握优质零售商客户和 加强品牌建设下，预计目前自主品牌业务占比已回升至较高水平。

公司持续进行品牌建设，以在海外逐步建成消费者品牌为长期目标。匠心家居拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等具有一定国际知名度的自主 品牌。2023 年以来，公司建立了全新的品牌设计和广告语，凸显了公司专注主业，立志 在海外家具市场上建立、建设自己品牌的决心；2023 年 7 月，公司开始尝试在美国的社 交平台上宣传自己；进一步的，公司正计划引进市场及营销方面的人才，并利用闲置资 金扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。

渠道方面，打造店中店新模式强化 OBM 业务。公司在美国常年设有展厅，并定期参加 行业展会，通过展会向客户推介新品，开拓市场，2023Q1 和去年同期相比展厅租赁费增 加了 117%。2023Q3，公司计划在渠道方面开启新模式——Moto Gallery（店中店），并 在美国配备了专业的展厅设计团队，将对店中店模式进行精准推进与落实，以增加品牌 露出。 美国本土的完备售后服务体系保障自有品牌持续发展。自 2015 年起，匠心家居就在美国 家具的集中生产地密西西比州建起了专门的售后服务中心，有本土化的专业客服团队， 并配备各项售后服务所需的配件和材料，确保根据需要及时发送配件甚至提供上门服务。 这一售后服务体系已成为公司服务零售商及其他各类客户的重要保障。同时，由于公司 的核心配件均由自己设计、生产，所用材料均为上乘，近几年售后服务总成本均为可控 水平，售后服务费占营收比例逐年下降。

3.4 国际化布局提升竞争力，有效降低关税风险

匠心家居目前已形成中国、越南协同一体、互相支持的国际化生产基地网络。2018 年 9 月起，公司出口美国产品普遍被加征 10%关税；2019 年 5 月起，出口产品关税提升到 25%。公司于 2019 年 4 月设立匠心越南，并在越南平阳建设了大型生产基地，2019 年 9 月达产并销售。公司越南生产基地目前已成为公司全球生产布局中的重要组成部分，越 南具有人工成本优势、税收政策优势，及对美出口无需加征关税等国际贸易优势，匠心 越南 2020 年开始享受两免四减半企业所得税优惠政策；2021 年起公司在越南的生产量 比重已超过中国。

公司拥有中国常州和越南平阳两个生产基地，越南基地在 2019 年投产。公司目前产能充 足，产销率平稳提升。2022 年公司智能电动沙发和智能电动床分别实现产量 45.69 万套 和 13.76 万套，产销率分别为 107.57%和 103.49%，较 2018 年分别提升 8.78pct 和 3.20pct。募投项目全部达产后，预计新增约 45 万套智能电动沙发、约 28 万套智能电动 床、约 35 万套床垫及若干金属机构件的产能。

国际化布局确保了零售商客户需要的竞争力和执行力。公司一直积极参与国际运输、物 流及仓储的服务。自 2015 年起，公司全资子公司匠心美国组织建设专门的团队和系统， 成功帮助部分中小客户实现了全过程门到门的服务；2022 年，公司通过门到门方式交易的金额达到营业收入总额 18.14%，同比增长 3.86%。 公司加快国际化进程，积极拓展美国以外的国际市场。销售方面，公司在美国以外市场 已取得一定成绩，2021 年加拿大地区销售收入在反倾销制裁下仍实现同比增长 62.3%， 澳大利亚地区销售收入同比增长 32.7%。布局方面，公司已在新加坡成立全资子公司， 为深入东南亚快速增长的消费市场做铺垫；并逐步推进国际化“全球研发中心”的建立 与建设。

编辑：火腿肠