2024年煤炭行业研究框架

1.基础知识：煤种较多，分布不均

基础知识|中国占世界煤炭生产和消费的半壁江山

资源量第四：截止2020年底，中国煤炭探明储量1431.97亿吨，占世界13.3%，仅次于美国、俄罗斯、澳大利亚； 产量、消费量第一：2022年，中国煤炭产量45.6亿吨，占世界51.8%；中国煤炭消费42.3亿吨，占世界54.8%; 进口量第一：2022年，中国进口煤炭2.9亿吨，占世界煤炭贸易量的18.0%。

基础知识|不同煤类分布不均衡，焦煤主要分布在中东部地区

我国煤炭资源种类齐全，全国各省区均有分布，但是不同种类煤炭的资源量差距较大，区域分布也并不均匀。 褐煤主要分布在我国东北地区的蒙东、黑龙江省和我国南方的云南省； 低变质烟煤约占我国煤炭资源近50%，且主要分布在我国北方鄂尔多斯盆地、沁水盆地和新疆地区； 中变质烟煤较少，主要分布在山西、河南、山东等省区； 高变质烟煤和无烟煤较少，主要分布在山西、贵州、四川和河南等地区。

2.政策调控：安全保供，柔性供给

政策调控|淘汰落后并释放先进产能，产量产能储备保障能源安全

2012-2015年，产能过剩，价格下行。 2016年，供给侧结构性改革启动，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放，宏观经济企稳带动下游需求恢复，煤价上涨。 2020年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，通过核增释放优质产能快速增加供给，平抑煤炭价格波动。

政策调控|新建产能：建立产量和产能储备，保障煤炭稳定供应

煤炭储备：2010年，国家发改委便提出加快煤炭应急储备工作；2021年7 月，国家发改委发布消息，国家正在推进煤炭储备能力建设，总的目标 是在全国形成，相当于年煤炭消费量15%、约6亿吨的煤炭储备能力，其 中政府可调度煤炭储备不少于2亿吨，接受国家和地方政府直接调度，另 外4亿吨是企业库存，通过最低最高库存制度进行调节。

产能储备：12月《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见 稿）》。 政策目的。为深入贯彻落实党中央、国务院关于促进初级产品供给保障 和价格稳定的决策部署，建立健全煤矿产能储备制度，保障煤炭稳定供 应，夯实能源安全保障基础。 总体目标。到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批 产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年， 产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的 可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持 续提升。

政策调控|形成动力煤长协制度，长协价格稳中有升

2022年2月，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303号，简称 303号文），明确了煤炭中长期交易价格合理区间；4月，印发2022年第4号公告（简称4号公告），明确了煤炭领域经 营者哄抬价格的具体行为表现，实质上明确了煤炭现货价格合理区间。截至2022年5月底，国家和地方已明确煤炭中 长期交易价格合理区间。 中长期合同价格维持稳定：2023年，动力煤年度中长期合同5500大卡价格均值为713.8元/吨，同比下降7.8元/吨，大 幅低于同期市场均价。

政策调控|炼焦煤“2+4+4”协商定价机制稳定焦煤市场

中国焦煤集群品牌联盟：2018年9月20日，首届中国集群品牌论坛在北京举行，由山西焦煤集团为主席单位的中国焦煤品牌集群同时发布。 包含山西焦煤、山东能源、龙煤集团、淮北矿业、冀中能源、平煤神马、开滦集团、沈阳煤业8家企业，主力为山西焦煤、龙煤集团和淮 北矿业，集群自觉履行炼焦煤中长期合同，为中国钢铁提供1/3以上的保障，成为炼焦煤市场的“稳定器”与“压舱石”。 焦煤价格指数：2019年12月，新华焦煤价格指数发布，以焦煤集群成员企业真实交易合同数据为基础编制而成，是国家级炼焦煤价格指 数。 炼焦煤“2+4+4”协商定价机制：2个协会、4个钢厂（河钢，宝武，鞍钢，湘钢）、4个焦企（龙煤，山能，山焦，淮北）共同商讨，强 化“煤钢焦”上下游共识。 焦煤长协价格上涨：年度定量，季度调价。2023年5月降至低点1450元/吨，随后价格波动上行，与市场煤价保持300-500元/吨空间。 2024年一季度较2023年四季度上调约200元/吨。

3.供需格局：动态平衡，价格稳定

动力煤供应|供给增量在新疆，外运量显著增加

储量：新疆作为丝绸之路经济带核心区，是国家重要的能源储备基地。新疆的煤炭资源丰富且分布集中，呈现北富南贫的格局。全区预 测资源量为2.19万亿吨，占全国比重的 40.5%；新疆查明资源量居全国第三位。 原煤产量：2022年，新疆原煤产量4.1亿吨，同比增长28.6%，产量位居全国第四。2023年，新疆原煤产量大幅增长，生产原煤4.6亿吨， 同比增长10.7%。 “十四五”规划：新疆产能4.6亿吨/年以上，产量4亿吨以上。支撑“疆电外送”“疆煤外运”煤制油气战略基地等国家重大战略实施。外运量： 2022年，疆煤外运数量是8677万吨。2023年，新疆表示要推进疆煤外运北、中、南通道扩能提升，力争疆煤外运8800万吨。 2023年，疆煤铁路外运量达到6033万吨，同比增长9.8%。

需求刚性|煤炭定位将从供应主力转为兜底保障

煤炭定位不断转变：煤炭在能源系统中的定位，将从2030年以前的供应主力，转为2030-2040年间的支撑融合和2050- 2060年间的应急兜底保障。 煤炭需求：2025年前，煤炭需求较为平稳，约43亿吨，之后逐步下降至2060年的3.4亿吨；预计电煤占比将逐步提升。

价格判断|动力煤：疆煤汽运成本支撑动力煤价格800元/吨以上

从火车运输成本看：准东最高、榆林最低。哈密煤炭运往甘肃、重庆，运输 成本比榆林超200元/吨左右。坑口价格看准东最低、榆林最高，准东较榆林 煤炭便宜600元/吨左右，哈密较榆林煤炭便宜400元/吨左右。新疆煤更具价 格优势。

结论：新疆煤炭在甘肃、川渝等地区具备竞争力。哈密煤通过铁路运往川渝， 按照哈密煤200-300元/吨（目前380元/吨），对应榆林煤约400-500元/吨， 对应港口价格650-750元/吨。新疆煤维持5000万吨左右铁路外运量，因铁路 运力限制。

4.煤炭公司：经营稳健，股息提升

煤炭公司|三类煤炭公司，近几年业绩稳健增长

公司分类：主要包括动力煤、炼焦煤、无烟煤公司，动力煤公司主要有中国神华、中煤能源、陕西煤业等，炼焦煤公 司主要有山西焦煤、平煤股份、潞安环能等，无烟煤公司主要有华阳股份、兰花科创等。 2020年以来，随着煤炭价格的上涨，主要上市公司的营业收入、净利润实现稳健增长。

煤炭公司|板块分红水平显著提高，动力煤、焦煤版块分红率超50%

煤炭板块近3年现金分红水平显著提高；随 着板块盈利能力的大幅改善，现金分红率 水平维持高位。 分不同子板块来看，近几年动力煤、焦煤、 无烟煤板块现金分红水平均有显著提升。 其中，动力煤板块分红率最高，无烟煤板 块分红率最低。2022年，动力煤、焦煤板 块分红率均超50%。

煤炭公司|主要公司分红率提高、股息率改善，投资价值凸显

主要煤炭上市公司分红率显著提 高。分红率方面，近3年，动力煤 公司山煤国际、中国神华、陕西 煤业、恒源煤电、晋控煤业，焦 煤公司冀中能源、山西焦煤、潞 安环能分红率提升明显。 主要煤炭上市公司股息率显著提 高。近3年，随着分红率和盈利能 力的提升，山煤国际、中国神华、 陕西煤业、恒源煤电、晋控煤业、 冀中能源、山西焦煤、潞安环能 股息率显著提升；近3年，随着盈 利能力的提升，兖矿能源、中煤 能源、淮北矿业、平煤股份、兰 花科创、华阳股份，股息率也有 明显提高。

煤炭公司|中国神华通过高分红回报股东，获得投资者认可

高分红回馈投资者彰显公司价值。公司提出，为贯彻实施《中华人民共和国证券法》，加强投资者合法权益保护，回 应投资者特别是中小投资者的诉求，经本公司2022年第一次临时股东大会批准，在符合《公司章程》规定的情形下， 本公司2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的60%。

供给侧结构性改革以来，公司利润稳定，股利支付率维持高位。2021年，公司归母净利润502.7亿元，现金分红总额 504.7亿元，分红率100.4%。2022年，公司归母净利润696.3亿元，同比增长39%；公司向股东每10股分派现金股利 25.5元（含税），共计506.6亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的72.8%。

报告节选：

编辑：火腿肠