2024年丰茂股份研究报告：汽车传动系统行业的领先企业

1 发行人所处行业概况

1.1 发行人所处行业基本情况

汽车产业是一个资金密集型、技术密集型、劳动密集型的现代化产业，已成为世界上规模最大、 产值最高的主导产业之一，在全球制造业中占有相当大的比重。汽车产业具有关联度高、涉及面 广、技术要求高、综合性强、零部件数量多、附加值大等特点，同时具有较为显著的规模效应， 因此汽车产业对各国工业结构升级和相关产业发展具有较强的带动作用，其发展水平和实力反映 了一个国家的综合国力和竞争力，是中国、德国、美国、日本、法国等众多国家的支柱产业之一。 经过百余年的发展，目前全球汽车产业已步入成熟期，整体产销量呈现稳中有降趋势；中国汽车 产业起步相对较晚，受国民经济稳步发展、城镇化进程加快、人民生活水平不断提高、道路条件 不断改善等众多有利因素影响，中国汽车产业保持良好发展态势，产销规模持续增长，2009 年中 国汽车销量跃居全球第一，至 2022 年，中国汽车销量已连续 14 年位居全球首位；2010 年以后， 中国汽车销量增速逐步放缓，产业进入发展成熟期。

全球汽车销量在 2008-2009 年因金融危机短暂下滑，金融危机后各国纷纷推出不同程度的量化宽 松等经济刺激政策提振经济，全球汽车市场迎来黄金发展期。据中汽协及 Wind 数据，2009- 2017 年全球汽车销量从 6557 万辆增长至 9566 万辆，CAGR 约为 4.8%。受全球经济疲软等影响， 2018-2020 年全球汽车销量转向下滑，2021 年短暂回暖，2022 年再次出现承压，2022 年全球汽 车销量 8163 万辆，同比下降 1.4%。

中国汽车市场在 2010 年前保持高速增长态势，2008、2009 年中国汽车销量同比增速分别达 45.5%、32.4%；2011-2017 年中国汽车销量维持平稳增长，增速逐步放缓，2011-2017 年 CAGR 为 7.7%，高于同期全球汽车销量增速；2018-2020 年中国汽车市场面临较大压力，连续 3 年出现销量下滑；2021-2022 年中国汽车销量略有回暖，2022 年中国汽车销量 2686 万辆，同比 增长 2.2%。

随着中国汽车产业快速发展，国内零部件厂商研发能力、生产能力、管理能力持续提升，逐步得 到全球大型整车厂商及零部件供应商认可，在配套国内合资企业的同时，为全球整车行业输送汽 车零部件；部分国内零部件厂商凭借较强的产品开发能力、成本控制能力、快速响应能力等，与 国际整车厂商展开深度合作，并在细分领域成为全球龙头企业。 随着中国汽车零部件公司在全球零部件供应链地位持续提升，中国汽车零配件出口金额亦实现持 续增长。据海关总署，2010-2014 年中国汽车零配件出口市场高速发展，单年汽车零配件出口金 额从 186.52 亿美元增长至 491.82 亿美元，CAGR 达 30.6%；2015-2020 年中国汽车零配件出口 金额整体平稳增长，2021-2022 年中国汽车零配件出口金额分别达 755.68 亿美元、810.89 亿美 元，同比分别增长 33.7%、7.3%。

预计在售后市场容量持续增长、零部件企业向综合解决方案供应商发展、中国零部件企业国产化 及出海竞争持续推进等行业发展趋势下，丰茂股份等部分国内领先的汽车非轮胎橡胶零部件供应 商有望迎来良好发展机遇。 汽车非轮胎橡胶零部件通常具有耐高低温、抗老化、耐介质等性能，为维持其性能稳定性，通常 在汽车行驶至一定里程时需要进行更换，进而形成了汽车非轮胎橡胶零部件售后服务市场。随着 中国汽车保有量不断增加、消费者对汽车及零部件的保养维护和改装意识不断增强、消费者个性 化追求不断提升等，中国汽车非轮胎橡胶零部件售后服务市场容量不断增长，有望成为汽车零部 件产业的重要组成部分。与整车配套市场相比，售后服务市场产品需求较为稳定，预计将为汽车 非轮胎橡胶零部件供应商提供广阔的市场空间。

汽车产业的不断发展使得车型生命周期逐渐缩短，开发周期亦相应缩短，因此整车企业对零部件 企业的同步开发和快速响应能力提出了更高的要求，零部件企业从为整车客户提供单一或少数产 品向提供综合解决方案发展成为主流趋势。在此背景下，预计丰茂股份等部分研发实力、技术成 果转化能力、同步开发能力领先的零部件企业将在同行业竞争中具备较强的竞争优势，为增强客 户粘性、提升市场份额、促进企业持续发展奠定坚实的基础。 近年来，丰茂股份等部分国内领先的汽车非轮胎橡胶零部件企业研发实力、产品品质、生产工艺 等均得到显著提升，与国外竞争对手产品技术差距逐渐缩小，并凭借成本控制优势、本土化优势 等形成了一定的竞争优势，一方面对进口产品逐步形成国产替代，另一方面与国际知名整车企业 及品牌商形成深度合作，参与出海竞争。随着汽车零部件国产化不断深入、中国汽车零部件企业 国际知名度及认可度不断提升，预计丰茂股份等行业内的领先企业仍具备较大的发展空间，能够 凭借持续扩大国内及全球市场份额，实现快速成长。

1.2 发行人所处行业政策环境

公司主要产品为精密橡胶汽车零部件，近年来，国家相关部门以及行业自律组织陆续发布了一系 列规章制度及发展规划，引导橡胶行业向高端化、智能化、自动化、绿色化方向转型升级，通过 提高出口退税率等措施促进橡胶制品出口，为研发实力较强、积极参与出海竞争的橡胶制品企业 营造了积极的政策环境。

公司产品主要应用于汽车行业，因此汽车行业相关产业政策对公司经营发展影响较大。汽车行业 作为我国国民经济重要支柱产业，得到了国家的大力支持。近年来，国家相关部门出台了购置税 减免、优化汽车限购政策等多项鼓励汽车消费的国家和行业政策，促进汽车行业销量提升，将对 公司产品需求形成利好；另一方面，国家相关部门发布了一系列政策及规划引导汽车行业高质量 发展：大力推广汽车产业向电动化、智能化发展、扶持具有较强技术实力的零部件企业、鼓励建 设智能汽车、新能源汽车关键零部件以及轻量化材料产业、促进汽车企业出口、支持二手市场及 汽车售后市场发展等，为公司持续稳定发展提供良好的政策环境。

1.3 发行人所处行业竞争格局

在橡胶零部件竞争格局中，国外大型橡胶零部件生产商经营时间较长、品牌认可度较高，已形成 跨国大规模专业生产集团，在全球橡胶零部件市场具有较强竞争优势。 在传动带领域，国外主要参与者包括康迪泰克、哈金森、盖茨、阪东化学、欧皮特、岱高等知名 企业；在张紧轮领域，国外主要参与者包括舍弗勒、莱顿等知名企业。

在流体管路系统领域，国外主要参与者包括康迪泰克、哈金森、日轮公司、住友理工、富来斯特 等知名企业。

国内从事橡胶零部件生产的企业数量较多，普遍呈现小而分散的特点，多数中小企业缺乏自主研 发能力和产品设计能力，专业化程度较低；少部分企业凭借较强的研发能力、良好的客户口碑、 广阔的销售渠道等，逐步发展为具备较强竞争力的大型企业。 在传动系统部件领域，公司在国内的主要竞争对手包括三力士、三维股份、久龙像塑、金久龙实 业、无锡贝尔特等。由于传动系统部件行业产品种类繁多、应用领域跨度大，不同公司之间其产 业定位、主营业务、客户群体等方面有一定差异。

1.4 发行人所处行业发展前景及市场空间

根据公司主要产品在汽车整车的使用量及售后市场平均更换率、中国汽车新增产量及保有量、中 国商用车新增产量及保有量等，测算 2020-2025 年公司主要产品的国内市场空间： 据中汽协数据，2020-2022 年中国汽车产量分别为 2522.5 万辆、2608.2 万辆、2702.1 万辆；据 中汽协预测，预计 2023 年中国汽车销量将同比增长 2.8%，假设 2023 年中国汽车产量增速与中 汽协预测销量增速一致；随着中国整体经济稳中向上，汽车出口持续发展，我们预计 2024-2025 年中国汽车产量将维持小幅增长。据中汽协数据，2020-2022 年中国商用车产量分别为 523.1 万 辆、467.4 万辆、318.5 万辆；据中汽协预测，2023 年中国商用车市场有望迎来恢复性增长，预 计 2023 年中国商用车产量将同比增长 20%；据方得网预测，预计 2024-2025 年中国商用车市场 将有望受益于经济基本面好转、国四货车提前淘汰等，商用车销量有望维持较快增长，我们假设 2024 年中国商用车产量将同比增长 12%，并假设 2025 年中国商用车产量仍将维持较高同比增速。 据公安部数据，2020-2022 年中国汽车保有量分别为 2.81 亿辆、3.02 亿辆、3.19 亿辆；据中国 经济新闻网、中汽数据，2020-2022 年中国商用车保有量分别为 2942 万辆、3374 万辆、3329 万辆。我们假设汽车及商用车平均报废年限均为 15 年，根据历年汽车及商用车销量，测算 2023- 2025 年中国汽车及商用车保有量。

根据以下公式计算公司主要产品市场容量：（1）产品当年整车配套市场容量=汽车新增产量×整 车平均用量；（2）产品当年售后服务市场容量=汽车保有量×售后平均更换率×整车平均用量； （3）产品当年总市场容量=产品当年整车配套市场容量+产品当年售后服务市场容量。 据公司招股说明书，假设汽车传动带、张紧轮整车平均用量均为 1.5 件/辆，售后市场平均更换率 均为 15%。根据测算，2020 年中国汽车传动带、张紧轮整车配套市场容量、售后服务市场容量 分别为 3784 万件、6323 万件，2025 年中国汽车传动带、张紧轮整车配套市场容量、售后服务 市场容量将分别提升至 4509 万件、7957 万件。 据公司招股说明书，假设 2020 年汽车传动带平均价格为 15 元/条，张紧轮平均价格为 37.5 元/件， 且假设 2020-2025 年汽车传动带、张紧轮平均价格将每年下降 1%。根据测算，我们预计 2025 年中国汽车传动带产品市场空间将达 17.8 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 3.2%；预计 2025 年中 国张紧轮产品市场空间将达 44.5 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 3.2%。

据公司招股说明书，假设流体管路部件仅配套整车市场，整车平均用量为 20 件/辆，无售后服务 市场。根据测算，2020 年中国流体管路部件整车配套市场容量为 5.05 亿件，2025 年市场容量将 提升至 6.01 亿件。 据公司招股说明书，假设 2020 年流体管路部件平均价格为 35 元/件，且假设 2020-2025 年流体 管路部件平均价格将每年下降 1%。根据测算，我们预计 2025 年中国流体管路部件产品市场空间 将达 200.1 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 2.5%。

据公司招股说明书，因乘用车制动系统不采用橡胶类制动密封件，假设制动密封件仅配套商用车 市场，整车平均用量为 7 件/辆，售后市场平均更换率为 100%。根据测算，2020 年中国制动密 封件整车配套市场容量、售后服务市场容量分别为 3662 万件、20594 万件，2025 年制动密封件 整车配套市场容量、售后服务市场容量将分别达到 3236 万件、25175 万件。 假设油封密封件整车平均用量为 25 件/辆，乘用车油封密封件无售后服务市场，商用车油封密封 件售后市场平均更换率为 167%。根据测算，2020 年中国油封密封件整车配套市场容量、售后服 务市场容量分别为 6.31 亿件、12.28 亿件，2025 年油封密封件整车配套市场容量、售后服务市 场容量将分别提升至 7.52 亿件、15.01 亿件。 据公司招股说明书，假设 2020 年制动密封件平均价格为 4.5 元/件，油封密封件平均价格为 1.5 元/件，且假设 2020-2025 年制动密封件、油封密封件平均价格将每年下降 1%。根据测算，我们 预计 2025 年中国制动密封件产品市场空间将达 12.2 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 2.2%；预计 2025 年中国油封密封件产品市场空间将达 32.1 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 2.9%。 根据测算，预计传动带、张紧轮、流体管路部件、密封件等公司主要产品市场空间均将平稳增长， 市场空间较为广阔。

2 发行人公司情况分析

2.1 公司在行业中地位及核心竞争力

对于整车配套（OEM）市场而言，汽车零部件行业形成了由少数整车厂商、一定数量的一级供应 商以及数量众多的二级、三级供应商共同组成的金字塔式多层级供应商体系。其中，一级供应商 处于供应商体系的最高层级，直接面向整车企业供货，在资金、技术和管理等方面具有优势，综 合竞争力较强；二、三级供应商大多为内资企业，这类供应商数量众多且规模相对较小，少数规 模相对较大的供应商具有一定竞争力。 在整车配套市场中，公司配套层级以一级、二级供应商为主，向整车厂商或其旗下发动机平台公 司等配套传动系统部件、流体管路系统部件等产品，供应链地位相对较高。2022 年公司作为一级 供应商的配套收入占整车配套市场收入比例约 70%，作为二级供应商的配套收入占比约 27%。

公司深耕橡胶零部件行业多年，在技术工艺、一体化配套和客户资源等方面形成了较强的竞争优 势。 公司注重产品配方、工艺和结构创新等方面的研究开发，积极跟踪和研究国内外汽车橡胶零部件 产品前沿技术，持续进行研发创新和工艺改进，以保证公司在技术工艺方面与国内外先进方向保 持一致。通过多年的技术研发与投入，公司在配方设计、工艺配套、产品设计等方面掌握了多项 核心技术，广泛应用于公司主要产品系列。配方技术方面，公司拥有耐高压高温、高电阻冷却系 统管路配方设计技术、多楔带低摩擦系数配方技术、硅胶与 ECO 粘合配方技术等多项配方技术； 工艺技术方面，公司拥有带增强层隔膜分步成型工艺技术、分时段阶梯硫化工艺技术、楔形一体 化成型工艺技术等多项工艺技术。通过不断的技术研发及成果转化，公司汽车多楔带、内氟外硅 涡轮增压管等产品技术指标可与国外知名企业相媲美，较同行业可比公司具有一定的技术优势， 出众的产品性能将为公司产品逐步实现进口替代奠定基础。

经过长时间的研发投入和经验积累，公司具备设计、开发和生产一体化优势，具有同步开发、设 计验证、工艺开发、产品制造、模块化供货的完整配套能力。公司一体化优势主要体现在前端辅 助设计、中端材料改性及工艺优化、后端整机测试、模具设计与制造等领域：前端辅助设计方面， 公司通过仿真计算分析出具体指标，进而进行结构设计，根据自建数据库和 DOE 设计软件，建 立配方设计与分析模型，为中端材料改性及工艺优化提供技术方案及指导；中端材料改性及工艺 优化方面，公司持续进行配方优化及工艺改进，研发出的样品可供后端整机测试使用；后端整机 测试方面，测试得出的数据一方面可以及时发现产品缺陷，并及时进行优化，为公司产品质量提 供保障；另一方面为前端辅助设计提供数据来源，并可相应建立技术方案数据库，为产品改进及 后续产品设计开发提供有效的数据支撑；模具方面，公司拥有不同吨位的压铸机、CNC 数控加工 中心、线切割机床、离心震动研磨机等先进模具加工及检测设备，熟练掌握各类型流道、支撑点 分析、应力分析、CAE 模拟分析等模具的设计开发和加工工艺，能够提供模具可制造性分析、成 型缺陷分析、模具结构设计等全套技术解决方案，实现精密模具设计、开发和加工全过程的精确 控制和可视化，具有较强的模具设计和独立开发能力。凭借公司在与客户新项目的方案论证、合 作开发、定点供货等方面的竞争优势，公司积极参与下游客户的同步开发，有助于增强与主要客 户的合作粘性，为后续业务持续增长奠定基础。截至 2023 年 4 月，公司正在同步开发的产品覆 盖上汽集团、一汽集团、理想汽车、中国重汽、潍柴动力、斯堪尼亚、康明斯等国内外客户项目。 通过持续的稳健经营，公司在技术研发、产品质量、后续服务等方面已形成良好的品牌形象和较 高的行业美誉度，与上汽集团、一汽集团、吉利汽车、长安汽车、东风日产、博世、康明斯、舍 弗勒、纳威斯达、迈乐、米其林等众多主流整车厂和知名零部件一级供应商客户形成长期稳定的 合作关系，在汽车传动领域已具备较强的行业影响力，荣获“优秀供应商”、“质量信得过供应 商”、“传动带行业八强企业”等荣誉，优质的客户资源将为公司稳步提升市场份额、实现业绩 稳定增长提供重要保障。

公司是国内橡胶传动带领域的龙头企业之一，根据中国橡胶工业协会发布的“中国橡胶工业协会 百强企业”入围名单，2021 年公司在传动带、橡胶履带子行业中排名第三，2022-2023 年公司连 续 2 年在传动带子行业中排名第二。根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会出具的证明，公司汽车 多楔带产品 2018 年至 2020 年连续三年市场份额排名第一，乘用汽车多楔带荣获 2022 年国家制 造业单项冠军产品称号。 此外，公司是工业和信息化部认定的“国家专精特新重点‘小巨人’企业”，亦是经宁波市科学 技术局、宁波市财政局、国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业，建有浙江省科学 技术厅认定的省级高新技术企业研究开发中心、省级企业研究院和浙江省企业技术中心，并获得 中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书。

2.2 公司商业模式分析

公司在产业链中属于中游橡胶零部件供应商，行业上游主要为胶料、橡胶助剂、线绳/纱线、纺织 物及其他辅助材料等原材料供应商，下游为汽车、工业机械、家电卫浴等领域。

现阶段公司产品主要应用于汽车领域，根据产品使用阶段的不同，汽车零部件市场分为整车配套 市场和售后服务市场，因两种市场特点不同，公司采用不同的销售模式。 在整车配套市场，公司主要采用直销模式，即根据整车厂或一级供应商给公司下达的订单直接向 其供货。在获得订单并正式供货前，整车厂及一级供应商通常会对零部件供应商技术、质量、价 格、生产能力等进行初步评审，评审合格后进入其合格供应商名录。整车厂及一级供应商在开发 新车型时会向包括公司在内的合格供应商发出开发邀请或投标邀请，公司根据对产品的具体要求 组织研发，通过多轮技术交流及价格谈判，整车厂及一级供应商会综合考虑产品质量和交货能力、 过往配套情况以及价格等因素，选择相对有优势的供方为其该产品最终供应商。公司整车配套客 户包括上汽集团、一汽集团、吉利汽车、长安汽车、东风日产、纳威斯达等国内外知名整车厂， 以及瑞立集团、康明斯等知名汽车零部件企业。 在售后服务市场，公司主要采用品牌商和经销商模式。品牌商模式即公司接受品牌商的委托，根 据其要求的产品规格、技术工艺等，自主进行设计、开发、试装和生产产品，经品牌商检验通过 并贴上指定品牌后，产品直接销售给品牌商。公司品牌商客户主要包括博世、LNDISTRIBUTION、 LLC、舍弗勒、迈乐等知名汽车零部件企业。 经销商模式系公司为提高品牌影响力和产品市场占有率、扩大售后市场份额，对自有品牌产品采 用经销商模式对外销售，具体以省为单位选定区域经销商，由区域经销商具体负责区域内的市场 开发和销售工作，公司与经销商之间采用买断式销售模式。

2.3 公司经营状况和发展前景分析

2.3.1 公司收入构成分析

丰茂股份主营产品分为传动系统、流体管路系统、密封系统产品等，2022 年传动系统产品收入为 3.81 亿元，占主营业务收入的比重为 64.1%；流体管路系统产业收入为 1.73 亿元，占主营业务 收入的比重为 29.1%；密封系统产品收入为 0.33 亿元，占主营业务收入比重为 5.5%，模具及其 它业务收入为 0.08 亿元，占主营业务收入比重为 1.4%。

2.3.2 传动系统产品业务：预计产能扩张保障盈利快速增长，拓展海外业 务是增长点

公司传动系统部件用于带传动，产品主要包括传动带和张紧轮。带传动具有结构简单、传动平稳、 能缓冲吸振、造价低廉、无需润滑、维护容易等特点，能够满足发动机高转速转动的需要，广泛 用于汽车、工业机械等领域。 公司生产的传动带细分产品包括同步带、多楔带、V 带等。同步带亦称正时带，是纵向截面具有 等距横向齿的传动带，通过带齿与带轮的齿槽相啮合来传递同步运动、动力，具有传动准确、传 动平稳、噪音小、能吸振等优点。在汽车领域，同步带主要用于汽车发动机配合点，通过与曲轴 的连接并配合一定的传动比，能够保证进、排气时间的准确，为发动机提供高效可靠的正时传动。 多楔带是以平带为基体的环形传动带；V 带是横截面为等腰或近似等腰梯形的传动带，工作面为 两侧面。多楔带和 V 带均通过带与带轮的摩擦来传递动力，具有结构紧凑、运动平稳、可同时传 动多个带轮等优点。在汽车领域，多楔带/V 带作为系统动力传递的媒介，以发动机曲轴输出的转 矩为动力源，负责驱动发动机前端以及空调压缩机等附件传动。 公司生产的张紧轮细分产品包括正时/附件张紧轮、正时/附件惰轮等。张紧轮是调节带轮传动的 张紧装置，为发动机传动系统提供合适的恒定张力，能够起到维持传动带张力稳定、消除传动带 跳动、降噪等作用。惰轮是在两个互不接触的传动齿轮间负责传递扭矩的装置，负责改变被动齿 轮的转动方向，使之与主动齿轮相同，同时起到提高传动效率的作用。

公司较早地成为上汽集团、一汽集团、吉利汽车、东风日产、小康股份等国内知名整车企业的传 动系统部件合格供应商，并建立了长期稳定的合作关系；2018 年，公司与阿联酋传动系统零部件 配套商 KAH 开展合作，2019 年开始批量供货，产品向伊朗前两大整车厂 IKCO、SAIPA 终端配 套；2021 年 KAH 计划实施传动带本地化建设项目，公司为其提供包括生产线设计规划、设备选 购、产品试制、工艺指导等在内等相关技术咨询服务，进一步深化合作。 据公司公告，公司已取得主要整车配套客户的传动系统产品定点项目较多，预计全生命周期平均 年产值达 9200 万元，体现了较强的合作粘性和持续合作基础。

凭借在传动技术领域较强的技术优势和丰富的整车配套经验，公司积极开拓海外售后服务市场， 与俄罗斯知名汽车零部件分销商 LN DISTRUBUTION、博世、大陆、费比、迈乐、CLOYES GEAR 等国际汽车零部件品牌商展开深度合作，授权配套传动带、张紧轮等产品。此外，公司于 2021 年接受米其林品牌委托，自行设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权 品牌对外销售；2022 年公司进一步取得米其林品牌授权，在欧盟、亚洲、南美等其他国家和地区 销售产品。 据公司公告，公司已取得的传动系统售后服务市场主要客户订单预计全生命周期平均年产值达 1.12 亿元，预计未来公司将凭借与国际知名品牌商的良好合作优势，进一步发力国外市场，加快 出海竞争步伐。

2020-2022 年公司传动系统产品整车配套市场销售收入分别为 8987.35 万元、8931.28 万元、 9604.17 万元，2021-2022 年同比分别增长-0.6%、7.5%，整体略有增长，与整车行业产量变动 趋势基本一致。2020-2022 年公司传动系统产品售后服务市场收入分别为 1.49 亿元、2.08 亿元、 2.60 亿元，2021-2022 年同比分别增长 39.1%、25.0%，整体增速较高；2020-2022 年售后服务 市场收入占公司传动系统产品总销售收入的比例分别为 62.4%、69.9%、73.0%，售后服务市场 销售收入占比持续提升。 在公司传动系统产品售后服务市场收入中，2020-2022 年传动系统产品售后服务市场境内销售收 入分别为 6790.27 万元、8085.28 万元、8421.81 万元，2021-2022 年同比分别增长 19.1%、 4.2%，整体稳步增长，主要系随着中国汽车保有量及平均车龄增加，国内汽车售后服务市场需求持续提升，叠加公司持续加大对国内经销市场的开发力度，国内经销商对公司的采购规模不断增 加。 2020-2022 年传动系统产品售后服务市场境外销售收入分别为 0.81 亿元、1.27 亿元、1.75 亿元， 2021-2022 年同比分别增长 55.7%、38.2%，整体快速增长，主要系公司凭借持续的技术开发和 产品升级，在传动系统产品领域的出海竞争优势较为显著，博世、LN DISTRIBUTION LLC、 Diamond 等境外品牌商客户的需求持续增加，带动传动系统产品售后服务市场境外销售收入实现 同比快速增长，并对 2021-2022 年公司传动系统产品整体销售收入增长形成较大贡献。

公司传动带产品生产的主要瓶颈是硫化环节，2020-2022 年公司传动带硫化设备的产能利用率分 别为 98.37%、101.79%、99.43%，现有设备产能接近饱和状态；据公司公告，公司现有传动带 产能约 2800 万条/年，2022 年公司传动带产量已达 2832.19 万条，预计现有产能已基本完全释 放。公司持续开拓国内外整车及零部件品牌商客户，在手订单较多，预计现有产能将限制公司传 动系统产品业务进一步增长。 为突破传动系统产品产能瓶颈，公司扩大传动系统产品产能，投资建设传动带智能工厂建设项目 和张紧轮扩产项目，传动带项目完全达产后预计将新增传动带产能 2040 万条/年，张紧轮项目完 全达产后预计将新增张紧轮产能 840 万套/年。预计此次扩产项目达产后公司传动系统产品产能将 实现大幅扩张，为公司长远发展奠定坚实的产能基础。

2.3.3 流体管路业务：拓品类、拓客户实现快速增长

流体管路是指连接各个零部件之间的管状零件，用于在各零部件之间传输燃油、机油、冷却液、 气体等介质，是连接、承载功能介质的核心功能部件，广泛用于汽车、工业机械、家电卫浴等领 域。流体管路在汽车领域主要应用于发动机系统、底盘系统和车身系统三大总成系统中，发挥输 油、输气、输水、控制传递动力等作用，其质量和性能对提高整车性能水平起到重要作用。 公司生产的流体管路产品结构较为完善，主要包括进气系统管路、冷却系统管路和其他系统管路 等。进气系统管路细分产品包括涡轮增压进出气管、中冷器进出气管、空滤器进出气管等，涡轮 增压进出气管主要负责将发动机排气歧管的废气传递至涡轮增压器，随后将涡轮增压器中压缩的 热空气送入中冷器；中冷器进出气管主要负责将经过涡轮增压器压缩的热空气传递至中冷器，随 后将经过中冷器冷却后的高压低温空气送入发动机中；空滤器进出气管主要负责将将经过滤清器 过滤的洁净空气传递至进气歧管，为发动机燃烧提供空气。 冷却系统管路细分产品包括散热器管、冷却水管等。散热器管通过传输冷却液将发动机工作产生 的热量传递至散热器降温，并将散热后的冷却液送回发动机；冷却水管主要负责将发动机冷却液 传输至冷却系统循环，从而达到冷却发动机的效果。

公司流体管路产品同时为乘用车和商用车配套，乘用车客户主要包括上汽集团、一汽集团、吉利 汽车、长安汽车、东风日产、理想汽车等国内整车制造商，商用车客户涵盖纳威斯达、斯堪尼亚、 江淮汽车、一汽解放、中国重汽、福田汽车等国内外整车企业以及康明斯、ASSP、玉柴股份、 新柴股份、上海新动力科技等国内外零部件供应商，客户资源丰富。

公司流体管路系统主要整车客户包括上汽集团、一汽集团、吉利汽车、东风日产等，主要为上汽 大通、一汽红旗、吉利领克、东风日产启辰等品牌配套。公司与主要整车客户开展合作多年，持 续取得配套项目定点，在手的流体管路系统定点项目预计全生命周期平均年产值超过 2.4 亿元， 预计充裕的在手订单将为公司流体管路系统收入稳步增长提供保障。

公司紧跟新能源汽车发展趋势，积极在新能源汽车技术领域进行技术和产品储备，成功开发纯电 动汽车冷却管路、电池包冷却液管路、氢能燃料输送管路等新能源汽车领域相关流体管路产品， 并取得上汽大通、吉利汽车、长安汽车、东风日产、理想汽车等乘用车客户以及康明斯、中国重 汽、江淮轻卡、北汽福田等商用车客户新能源车型的项目定点，为后续新能源汽车配套产品持续 发展奠定基础。

公司利用在乘用车领域的产品技术经验，加快对技术要求更高的商用车领域流体管路系统产品开 发及应用，积极开拓商用车新客户、新项目。除上汽大通等主要客户外，公司已发展成为玉柴股 份、新柴股份、中国重汽、一汽解放、云内动力、浙江新柴、上海新动力科技、斯堪尼亚、 ASSP、康明斯、DEUTZ、MAN 等国内外知名商用车企业的流体管路系统产品合格供应商并取得 定点项目。

据公司公告，公司商用车流体管路系统产品在手订单全生命周期平均年产值合计超过 1 亿元，其 中一汽解放冷却水管项目预计将于 2023 年 4 月量产，中国重汽涡轮增压管、冷却水管等项目预 计将于 2023 年 6 月量产，有望为公司 2024-2025 年流体管路系统业务收入增长形成较大贡献。

2018-2022 年公司流体管路系统销售收入整体实现增长。2018 年公司流体管路系统销售收入 7774.80 万元，2019 年增长至 1.09 亿元，同比增长 40.8%，主要系吉利缤越、上汽大通 G50 等 车型当期陆续量产，带动流体管路系统部件销量增长较快所致。2020 年流体管路系统销售收入为 1.13 亿元，同比微增 3.3%；2021 年流体管路系统销售收入达 1.76 亿元，同比增长 55.4%，主 要系配套车型销量增长或配套份额提高所致；2022 年流体管路系统销售收入为 1.73 亿元，较 2021 年基本稳定。 公司流体管路系统产品销售收入主要由进气系统管路和冷却系统管路贡献，2020-2022 年两类产 品合计占流体管路系统产品销售收入比例分别为 91.2%、89.7%、84.5%；2022 年进气系统管路 收入占流体管路系统产品销售收入比例达 64.7%，冷却系统管路收入占流体管路系统产品销售收 入比例为 19.8%，其他产品销售收入占流体管路系统产品销售收入比例为 15.5%。

2019-2021 年公司进气系统管路销售收入增长较快，2022 年略有下滑。2018 年公司进气系统管 路销售收入为 5551.14 万元，2019 年进气系统管路销售收入增长至 7992.17 万元，同比增长 44.0%，预计主要系吉利缤越中冷管等产品当期实现量产带动；2020 年进气系统管路销售收入达 9233.03 万元，同比增长 15.5；2021 年进气系统管路销售收入增长至 13535.75 万元，同比增长 46.6%，预计主要系红旗 H5/H9 等车型销量增长，叠加领克 01/02/03 等车型配套份额提升，引致 进气系统管路产品销量增长较快；2022 年红旗 H9 配套车型产量出现下滑，领克部分车型配套份 额下降，导致公司进气系统管路营收下降至 11189.85 万元，同比下降 17.3%。 2021-2022 年公司冷却系统管路销售收入快速增长。2018 年公司冷却系统管路销售收入为 1662.89 万元，2019 年冷却系统管路销售收入增长至 1906.27 万元，同比增长 14.6%，预计主要 系上汽大通 G50 冷却水管等产品量产带动；2020 年冷却系统管路销售收入下滑幅度较大，预计 主要受配套车型销量下降影响；2021 年冷却系统管路销售收入达 2221.31 万元，同比增长 107.4%，预计主要系上汽大通多款车型产量增加，同时斯堪尼亚、ASSP、康明斯等新增客户项 目于当期实现量产，致使公司配套的冷却系统管路产品销量增加；2022 年冷却系统管路销售收入 达 3417.57 万元，同比增长 57.9%，预计主要系斯堪尼亚等客户定点项目陆续量产带动。

2.3.4 密封系统产品业务：预计平稳增长

密封系统部件是防止液体或微粒从相邻结合面间泄漏、防止外界杂质侵入密封机械设备内部的密 封元件，具有防止气液泄漏、防尘防水、传递压力等功能，主要应用于汽车、工业机械、农业机 械、家电卫浴等领域。 公司生产的密封系统部件主要包括制动系统密封件、油封密封件和密封圈、垫片等其他密封件。 制动系统密封件细分产品主要为制动隔膜、防尘罩，制动隔膜主要应用于制动系统的膜片式制动 气室中，与制动气室弹簧推杆相连接，发挥密封气路和传递空气压力的作用；防尘罩随制动气室 推杆或盘式制动器推杆收缩或延展而变形，起到保护、防尘、密封等作用，进而能够延长制动气 室或盘式制动器的寿命。 油封密封件主要应用于传动系统和动力系统，将传动部件中需要润滑的部件与出力部件隔离，起 到防止润滑油渗漏的作用，公司生产的油封密封件产品细分品类较多，主要包括前/后轮油封、曲 轴油封、差速器油封、变速器油封、农机油封等。

公司密封系统产品客户包括瑞立集团等整车配套客户以及 DIESEL TECHNIC、迈乐等品牌商或 经销商客户。瑞立集团是公司密封系统产品的主要客户之一，公司自 2010 年起与瑞立集团开展 合作，获得多个弹簧钢制动皮膜项目定点并长期稳定供货；据公司公告，公司与瑞立集团合作的 弹簧钢制动皮膜项目预计全生命周期平均年产值约 1600 万元。 据公司公告，2022 年因商用车产量下降，瑞立集团产销规模出现下滑，导致公司密封系统产品配 套数量相应下滑；预计 2023 年商用车销量将迎来复苏拐点，公司密封系统营收有望恢复平稳增 长。

2.4 公司盈利能力和财务状况分析

2019-2022 年，公司的营业收入分别为 3.93 亿元、4.2 亿元、5.55 亿元和 6.08 亿元，复合增长 率为 15.69%，归母净利润分别为 0.44 亿元、0.55 亿元、0.70 亿元和 1.02 亿元，复合增长率为 32.47%，均呈现呈现持续增长的态势，主要系公司核心传动系统产品出海竞争优势明显，外国品 牌商客户增加对公司产品采购，产品销量增长较快，且流体管路系统和密封系统等产品销售规模 基本稳定。净利润的增长除了营业收入这个驱动力之外，还有随着营收规模扩大，费用率下降， 规模效应进一步提升。

2023 年第一季度，公司实现营业收入 1.77 亿元，较上年同期增长 45.51%，主要原因 LNDISTRIBUTIONLLC 等客户订单需求持续增长，以及 KAH 等部分客户订单由于 2022 年原材 料供应紧张，将推迟至 2023 年一季度生产交付，促进公司 2023 年一季度整体收入增长较快； 2023 年第一季度，公司归母净利润 0.33 亿元，较上年同期增长 67.5%，增幅高于营业收入增幅， 主要原因为毛利率较高的传动系统的销售占比提升及胶料、橡胶助剂等原材料价格有所下降。

2019-2022 年，公司的销售费用率分别为 5.74%、3.62%、4.07%和 3.94%。2020 年销售费用率 下降主要系 2020 年起公司执行新收入准则，运输费计入营业成本列报所致；2021 年销售费用率 提升主要系销售人员增加且销售人员工资绩效相应提高所致。 2019-2022 年，公司的管理费用率分别为 4.25%、4.14%、3.52%和 2.94%，管理费用率下降的 主要原因为管理结构扁平化且主营业务突出，管理成本较低；公司的研发费用率分别为 4.60%、 4.38%、4.22%和 4.23%，较同行业上市公司基本一致；公司的财务费用率分别为 1.25%、 1.76%、0.50%和-0.45%，主要由利息支出和汇兑损益等构成。2022 年，公司财务费用较 2021 年减少下降 197.58%，主要系当期汇兑收益较大及利息支出减少所致。 2019-2022 年，公司的综合毛利率分别为 31.11%、30.09%、26.5%、28.78%，净利率为 11.20%、13.22%、12.62%、16.82%，其中传动系统、流体管路系统和密封系统对综合毛利率 和净利率贡献较大。公司毛利率的变动主要系传动系统产品毛利率波动所致，其波动主要原因一 是胶料、橡胶助剂等主要原材料采购价格发生波动，二是人民币汇率波动导致外销结算价格波动。 净利率的波动还源于公司期间费用的波动，其中主要因素为人民币兑美元汇率变动影响。

2.5 公司治理和经营管理分析

丰茂股份控股股东为丰茂控股，实际控制人为蒋春雷、王静夫妇及其子蒋淞舟三人。截至 2022 年 12 月 31 日，蒋春雷、王静夫妇及其子蒋淞舟合计持有丰茂控股 100%股权，丰茂控股持有公 司 80%股权；蒋春雷、王静夫妇分别直接持有公司 15.17%和 1.50%的股权；此外，蒋春雷为苏 康企管执行事务合伙人且持有其 52.00%合伙份额，苏康企管持有公司 3.33%股权；蒋春雷、王 静夫妇及其子蒋淞舟三人合计持有公司 98.40%的表决权。苏康企管系公司员工持股平台，除实 控人蒋春雷外，其他合伙人均为公司高级管理人员或中层骨干人员，其他合伙人合计持有苏康企 管 48.00%合伙份额。2020-2021 年度，公司确认的股份支付费用分别为 248.25 万元、297.90 万 元。

丰茂股份内部组织结构以股东大会为最高权力机构；董事会是公司经营决策的常设机构，对股东 大会负责，下设战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会和审计委员会四个专门委员会，并 聘任董事会秘书、财务总监等高级管理人员，审计委员会下辖内部审计部门，董事会秘书下辖证 券部门；监事会是公司内部监督机构。丰茂股份实行董事会领导下的总经理负责制，总经理下辖 企管部、财务部、采购部、销售部、生产部、质量部、研发部等具体业务部门。

2.6 公司研发技术分析

2018-2022 年度，公司研发费用由 1621.09 万元增长至 2573.91 元，2021、2022 年分别同比增 长 27.4%、9.9%，2018-2022 年 CAGR 为 12.3%。公司在整体依赖自有资金投入的背景下，仍 然维持与同行业上市公司相当的研发投入力度，2018-2022 年度研发费用率维持在 4%以上。

通过不断的技术投入及技术研发，公司在研发设计领域形成了前端辅助设计、中端材料改性及工 艺优化、后端整机测试及反馈三大技术平台。前端辅助设计技术主要包括系统动静态仿真分析技 术和结构设计仿真优化、计算机辅助配方设计技术等，通过仿真计算分析出具体指标，为后续产 品结构设计提供技术依据，随后根据自建数据库和 DOE 设计软件，建立配方设计与分析模型， 为中端材料改性及工艺优化提供技术方案及指导；中端材料改性及工艺优化技术主要包括高性能 材料改性及配方设计技术、工艺流程创新及参数优化技术、非标生产线关键设备设计能力等，通 过持续的生产线优化、配方优化及工艺改进，公司生产效率及产品质量得以提升，且研发出的样 品能够为后端整机测试提供测试样品；后端整机测试及反馈方面，公司产品样品制作后通过设计 测试工装、布置传感器，在发动机上进行实际工况测试，从而获取抖动、滑移率、受力分析、阻 尼等指标，数据一方面能够为前端辅助设计提供数据来源，并可相应建立技术方案数据库，为产 品改进及后续产品设计开发提供有效的数据支撑；另一方面可以及时发现产品缺陷，并及时进行 优化，为公司产品质量提供保障。

公司围绕前端辅助设计、中端材料改性及工艺优化、后端整机测试及反馈三大技术平台，对混炼、 挤出、成型、硫化、检测等工艺过程逐步优化完善，在生产线设计、材料配方设计、工艺优化、 结构创新、性能检测等方面掌握了 10 项核心技术，涵盖传动带、张紧轮、流体管路系统部件、 密封件等主要产品，具有较强的技术优势。公司持续进行产品与技术研发，现有研发项目 11 项， 涉及传动带、张紧轮、流体管路系统部件、油封等现有产品以及新能源模压制品、空气弹簧等新 领域产品，新研发项目预计将进一步提升产品性能、丰富公司产品矩阵，助力公司主营业务持续 向上。

3 公司募集资金投资项目分析

公司本次发行新股的实际募集资金扣除发行费用后，将用于传动带智能工厂建设项目、张紧轮扩 产项目、研发中心升级建设项目，拟使用募集资金总额 4.36 亿元。 据招股说明书，本次募集资金的投资项目均围绕公司主营业务展开，其中，“传动带智能工厂建 设项目”和“张紧轮扩产项目” 建成实施后，将扩充公司产能、提升配套能力，并有利于公司丰 富产品品种、提高产品质量，从而提升公司竞争力，促进公司营业收入及盈利能力提升。“研发 中心升级建设项目”将有助于全面提升公司的研发能力，进一步提升公司的行业地位和品牌影响 力，为公司实现快速发展奠定坚实基础。

3.1 传动带智能工厂建设项目

“传动带智能工厂建设项目”以公司本部为实施主体，拟投资 2.95 亿元，通过新建厂房、车间 及水电等相关配套设施，并购置设备进行扩产产线建设，预计将新增传动带产能 2040 万条/年， 其中汽车传动带新增 1020 万条/年，工业传动带新增 816 万条/年，农业传动带新增 204 万条/年。

本项目计划建设周期为 24 个月，具体而言，预计 3 个月时间完成项目前期工作，15 个月时间完 成土建及装修工程，同时完成设备的订货采购和安装调试；在开工建设后的第 2 年开始进行人员 招聘培训工作，第 2 年下半年开始试生产和投产。 本项目税后静态投资回收期为 6.44 年（含建设期），达产后预计每年可实现销售收入 3.26 亿元， 预计每年可实现净利润 6892.24 万元，预计税后内部收益率为 20.02%，项目经济效益较好。

据招股说明书，本次传动带智能工厂建设项目是公司现有传动带业务的延伸和扩展，其中，汽车 传动带和工业传动带是对公司现有产品线的扩产，农业传动带是对公司传动带产品下游应用领域 的拓展。通过建设厂房、添置先进的自动化生产线，此次项目在大幅提升现有产品产能的同时， 将进一步扩大产品线，升级现有产品结构，满足日益增长的市场需求，提升公司盈利能力，实现 公司业务的快速发展；同时，公司将引进国内外先进的生产设备，提升生产自动化水平，减少人 工参与环节，从而提高各生产环节的精度、降低生产及管理成本，促进公司综合实力提升。

3.2 张紧轮扩产项目

“张紧轮扩产项目”以公司本部为实施主体，拟投资 8493.56 万元，通过新建厂房、车间及水电 等相关配套设施，并购置设备进行扩产产线建设，预计将新增张紧轮产能 840 万套/年。

本项目计划建设周期为 24 个月，具体而言，预计 3 个月时间完成项目前期工作，15 个月时间完 成土建及装修工程，同时完成设备的订货采购和安装调试；在开工建设后的第 2 年开始进行人员 招聘培训工作，第 2 年下半年开始试生产和投产。 本项目税后静态投资回收期为 4.96 年（含建设期），达产后预计每年可实现销售收入 3.02 亿元， 预计每年可实现净利润 2966.96 万元，预计税后内部收益率为 30.06%，项目经济效益较好。

据招股说明书，本次张紧轮扩产项目是公司现有张紧轮业务的延伸和扩展，通过建设厂房、添置 先进的自动化生产设备，实现现有产线向上游工序延伸及张紧轮产品扩产，从而提高张紧轮产品 市占率，实现规模效应；同时，本项目的实施将提升公司张紧轮产品生产自动化水平、实现产品 质量提高，有助于公司张紧轮业务持续发展。 此外，据招股说明书，相较于单独的传动带供应商，下游客户更倾向于与能够提供传动带及张紧 轮整体解决方案的传动系统集成供应商合作，公司目前自用张紧轮占产量的比例分别为 11.49%、 21.04%和 35.46%，张紧轮与传动带组成套包产品销售占传动带全部销量的比例分别为 1.30%、 1.66%和 3.73%，均呈逐年增长趋势，但仍然占比较低，此次张紧轮扩产项目有助于公司提升张 紧轮自用比例，为更多客户配套整体解决方案，从而实现配套价值提升。

3.3 研发中心升级建设项目

“研发中心升级建设项目”以公司本部为实施主体，拟投资 5564.16 万元，通过扩建实验室、购 置先进研发设备、引进专业技术人才，最终建成集材料配方改进、产品技术开发、生产工艺优化、 检测模拟试验为一体的企业研发中心平台。

本项目计划建设周期为 24 个月，具体而言，预计 3 个月时间完成项目前期准备工作，15 个月时 间完成工程建设，同时完成设备的采购和安装调试；在开工建设后的第 2 年开始进行人员招聘培 训工作，第 2 年下半年开始投入运营。

据招股说明书，本次研发中心升级建设项目建成后，一方面公司将以现有主要产品的生产流程改 进为重要研究内容，积极推进结构设计、工艺过程、工艺参数、工艺配方等环节改进，进一步提 升生产技术水平及产品性能。另一方面公司将积极围绕行业新需求，紧跟行业技术及产品发展新 趋势，把握相关产品核心技术新动向，持续加大研发投入并不断开发符合下游客户需求的产品， 从而夯实公司的技术基础并提升整体竞争力，进而实现公司整体技术的进一步升级。本项目的顺 利实施有助于提升公司的生产工艺水平，提高产品生产效率和质量稳定性；同时有助于提升公司 新产品开发能力及研发速度，助力公司技术水平持续处于行业领先地位。

编辑：火腿肠