2024年新泉股份研究报告：内外饰并举+海外扩张，打造全球一线汽车Tier 1供应商

1 第三方汽车内饰国内龙头，业绩持续高增长

1.1 深耕汽车饰件领域，持续扩大规模

公司深耕汽车饰件领域，多地建厂扩大规模。江苏新泉汽车饰件股份有限公司成立 于 2001 年，是一家专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售的 公司，是国内领先的汽车零部件供应商。公司持续推进生产基地布局，在海外先后设立 了马来西亚、墨西哥生产基地。2022 年公司实现营业收入 69.47 亿元，同比增长 50.60%。

公司股权结构相对集中，实控人合计持股 37.2%。截至 2023Q3，公司第一大股东 是江苏新泉志和投资有限公司，持股比例为 26.1%；实际控制人为唐敖齐、唐志华父 子，两人合计持有公司股份为 37.2%。

1.2 仪表板总成为主，加大其他内外饰产品拓展

作为众多汽车品牌的一级配套商，公司汽车内外饰产品丰富。公司内外饰产品主要 包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和 保险杠总成。

仪表板总成与门内护板总成是公司两大主营产品， 合计占比约 84%。2022 年，公 司仪表板总成营收为 45.60 亿元， 2020-2022 年 CAGR 为 44.40%；门内护板总成营收为 12.76 亿元，2020-2022 年 CAGR 为 58.80% 。两大业务增长主要受益于公司乘用车客户 订单持续放量。

1.3 财务分析：营收快速增长，盈利能力较为稳定

公司业绩快速增长。1）2018-2022 年公司营业收入 CAGR 为 19.51%，归母净利润 CAGR 为 13.68%。2）2022 年公司实现营业收入 69.47 亿元，同比增长 50.60 %；归母 净利润 4.71 亿元，同比增长 65.69 %。3）2023 年前三季度公司实现营业收入 73.19 亿 元，同比增长 55.02%；归母净利润 5.61 亿元，同比增长 78.47%。公司 2022 年营收增 长主要受益于公司客户订单持续放量以及新能源汽车市场的成功开拓，公司规模加速扩 张。

公司整体费用率呈下降趋势，盈利能力较为稳定。2022 年公司销售/管理/财务/研发 费用率分别为 1.91%/4.49%/0.00%/4.41%，均实现同比下降。销售费用率下降主要是因 为公司降本增效成果显著且 2022 年执行会计政策变更，将运输费用从销售费用重分类 至营业成本；财务费用率下降主要是汇兑收益影响。2020 年起毛利率呈现下降趋势，主 要系受前期需求透支，商用车销量由增转跌以及经济结构转型影响。

1.4 长期发展驱动因素：提升份额、延展外饰、海外拓展

我们看好公司未来发展，基于以下 3 个逻辑： 1） 注重研发，善于把握市场机会，市场份额有望持续提升。公司拥有强大的研发团 队和运营管理能力，研发费用支持居行业前列。从 2017 年开始，公司把握住吉利 汽车、北美大客户销量腾飞的机会，实现营业收入的两次跃升。我们看好公司的 研发实力和机会把握能力，预期公司未来份额有望进一步提升，持续实现收入高 增长。 2） 扩大内饰品类，拓展外饰产品，推动公司业绩持续高增长。公司过去以仪表板总 成为主营产品，目前已扩展到门板、立柱、顶柜等其他内饰产品。同时公司开始 加大外饰件拓展力度，保险杠等产品逐渐放量，推动公司未来业绩持续高增长。 3） 海外市场多点开花，全球市场提升公司营收想象空间。公司已经陆续在马来西 亚、墨西哥、美国、斯洛伐克设立子公司对接东南亚、欧洲、美国市场业务。其 中墨西哥市场已经初见成效，2023 年 6 月底接近实现盈亏平衡。伴随各地业务进 入放量阶段，公司未来成长空间巨大。

2 汽车饰件千亿市场，格局分散竞争激烈

2.1 乘用车饰件市场广阔，竞争格局较为分散

汽车饰件直接关系到汽车的安全、舒适，是车身系统的重要组成部分。公司为汽车 内外饰件整体解决方案提供商，汽车类型按用途划分为商用车和乘用车，均由动力总 成、底盘、 车身和电气设备等四大系统组成，汽车饰件属于车身系统。其中，内饰件包 括仪表板、顶棚、侧壁、地毯等；外饰件包括保险杠、散热器面罩、灯具和后视镜、装 饰条、车轮装饰罩、标识等。

商用车饰件产品现在以及未来行业集中度较高。在商用车饰件产品领域，行业集中 度较高，尤其在中、重型卡车领域参与竞争的企业数量较少，主要整体解决方案提供商 包括延锋海纳川汽车饰件系统有限公司、长春富维安道拓汽车饰件系统有限公司、东风 延锋汽车座舱系统有限公司等合资企业。随着各企业与商用车制造商合作的进一步深 化，未来商用车饰件产品细分市场供需格局将趋于稳定，行业仍将保持高度集中的发展 态势。 乘用车饰件产品行业集中度较低，2022 年 CR3 仅为 32.56%。在乘用车饰件产品领 域，参与竞争的饰件企业数量较多，行业竞争较为激烈。其中，在自主品牌乘用车市 场，汽车制造商更多选择本土饰件产品。2022 年全球汽车内外饰行业的格局较为分散， 延锋、佛吉亚和安通林的市场份额位居前三，分别为 17.09%、8.46%和 7.01%，CR3 仅 为 32.56%。

我国汽车 2023 年产量同比增长 11.62%，将带动汽车饰件需求增长。汽车内外饰件 行业下游主要为汽车整车企业，整车的生产和销售情况决定了 对汽车饰件的需求强度。 2012-2023 年，我国汽车产量从 1927 万辆提升至 3016 万辆，复合增长率为 4.16%，其中 2023 年同比提升 11.62%；2012-2023 年我国汽车销量从 1931 万辆提升至 3009 万辆，复 合增长率为 4.12%，其中 2023 年同比提升 12.04%。随着相关政策支持汽车产业，未来 将逐步推动汽车消费的释放，有利于汽车产业再次实现稳步增长，从而带动内外饰件需 求的增长。

乘用车内外饰件市场规模将进一步提升。随着乘用车的销量逐年增加，对内外饰件 的需求也将增长。据华经产业研究院预测，2026 年全球乘用车内外饰件市场规模将达 4856.86 亿元人民币，2022-2026 年复合增长率达 3.02%; 2026 年中国乘用车内外饰件市 场规模将达 1824.88 亿元人民币，2022-2026 年复合增长率达 3.02%。

2.2 乘用车座椅千亿市场，国产替代空间广阔

乘用车座椅市场庞大，国产替代空间广阔。除饰件以外，乘用车的座椅市场空间广 阔。2022 年全球乘用车座椅份额前五企业均为外资，为李尔、安道拓、丰田纺织、佛吉 亚、麦格纳。华经产业研究院数据显示，2022 年中国乘用车座椅市场规模约为 976.09 亿元， 前五企业仅一家国产品牌延锋座椅，其余四家均为外资，为李尔、安道拓、佛吉 亚、丰田纺织，未来国产替代空间广阔。

3 优质高成长内饰供应商，向全球一线 Tier1 迈进

3.1 复盘公司发展历史，公司多次证明把握增长机会的能力

公司把握多次机会，营收两次阶梯式上涨。2015-2017 年间，公司营收复合增速高 达 85.24%，系公司所供吉利、上汽车型市场热销所致； 2022 年，公司营收同比增速高 达 50.60%，系公司所供国际知名电动车大客户放量所致。

第一次阶梯式上涨：2015-2017 年间，受益于吉利，上汽等客户多款车型热销，带 动公司仪表板总成销量高增。2015-2017 年间，公司为吉利汽车配套博越、帝豪、远景 等车型，为上汽配套荣威、名爵等车型市场热销，吉利贡献的营收从 2015 年的 2.23 亿 元增长到 2017 年的 9.59 亿元； 上汽贡献的营收从 2015 年的 0.27 亿元增长到 2017 年的 6.26 亿元。

第二次阶梯式上涨：2022 年，主要受益于国际电动车大客户放量。公司曾获得特斯 拉 Model Y 内饰定点项目，2021 年国际知名电动车客户贡献营收 5.0 亿元，占比 12.32%；2022 年，国际知名电动车客户放量，贡献营收 15.7 亿元，占比 25.14%，叠加 公司老客户吉利、奇瑞等客户营收贡献激增，实现 50.60%的营收增长。

3.2 出海布局，业务辐射至全球

结合客户位置全球布局，形成灵活的供应体系。在国内，为提高产品供应效率，提 升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本，公司以汽车产业集群区域结合现有客户生产区域布局，已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长 沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等 19 个城市设 立了生产制造基地；在海外，为把握汽车产业国际领域内的发展趋势、满足客户需求， 公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克投资设立公司并建立生产基地，并在美国设立子 公司，培育东南亚、欧洲和北美市场，并推动公司业务辐射至全球。境外市场或将为公 司业绩增长带来较大增量，值得关注期待。

墨西哥工厂投资初见成效，未来发展动能十足。 至 2023 年 6 月底，墨西哥子公司 总资产已达 9 亿元，净利润大幅改善接近盈亏平衡。公司进一步追加投资 0.95 亿美元， 有助于更好地服务公司客户， 更好地拓展海外市场，不断推进公司国际化战略进程；也 有助于不断提升公司在国内外市场竞争中的市场地位，对增强公司综合竞争力将产生积 极影响，符合公司长远发展战略，为股东创造更大的价值，促进公司长期持续发展。

3.3 技术领先高效管理，核心产品快速发展

以技术为先导，确立了在行业内领先的技术地位。公司研发人员以及研发费用逐年 提升，2018-2022 年研发人员从 490 人增加至 980 人，CAGR 达 18.92%；2022 年研发费 用率达 4.41%，处于行业前列。截至 2022 年末，公司及控股子公司累计拥有专利 139 项，其中发明专利 6 项、实用新型专利 132 项、外观设计专利 1 项。公司在同步研发、 模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，使得公司成为汽车饰件整体解决方 案提供商。在新品开发、质量管控、供货速度等方面，更是形成了与外资、合资零部件 企业角力的实力与优势。

先进技术、高效管理助力公司核心产品快速发展。得益于合理的战略布局、强大的 技术能力，公司业务快速发展，核心产品仪表板总成销量从 2016 年 84.8 万套提升至 2022 年 361.9 万套。其中，乘用车仪表板总成销量快速提升，公司市占率从 2020 年的 5.59%大幅提升至 2022 年的 13.95%，由于公司竞争优势明显以及汽车乘用车内外饰行 业格局分散，我们认为公司仪表市占率有望进一步提升。

3.4 积累优质客户，伴随客户一起成长

与国内外新旧势力优质客户合作。商用车方面，公司已与一汽集团、东风集团、中 国重汽、陕汽集团、北汽福田等国内前五大中、重型卡车企业均形成长期稳定的合作关 系；乘用车方面，公司于 2020 年获得特斯拉 Model Y 内饰定点项目，目前公司已与吉 利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、广汽集团等知名乘用车企业深度 绑定；此外，公司积极布局新能源领域，目前已与国际知名品牌电动车企业、比亚迪、 理想汽车等达成战略合作关系，并取得蔚来、极氪、合创等企业项目定点。

客户快速发展，有望带动公司业绩增长。近年来，受益于新能源汽车快速发展，公 司核心客户销量高增。其中，吉利汽车 2023 年销量达 168.7 万辆，同比增加 17.73%； 比亚迪汽车 2023 年销量达 302.4 万辆，同比增加 61.8%；理想 2023 年销量 37.6 万辆， 同比增长 182.71%；特斯拉 2023 年销量 181 万辆，同比增长 38%。客户销量增长将带动 公司产品销量提升。

3.5 从内饰向外饰拓展，未来有望跻身全球一线 Tier 1 阵列

公司业务从内饰逐步拓展至外饰，跻身国内第一梯队饰件供应商行列。公司立足于 核心内饰产品仪表板总成，逐步扩大汽车饰件产品应用范围。现如今公司已经拥有较完 善的汽车内外饰件产品系列，包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱 总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域 覆盖，现已跻身国内第一梯队饰件供应商行列。

立足内饰，多元发展，有望成为汽车内外饰多元化巨头，未来成长空间巨大。公司 业务不断多元化拓展，有望成为汽车内外饰巨头，未来有机会往座椅发展。以全球汽车 内外饰龙头佛吉亚为例，佛吉亚产品多元，在 2016 年将公司外饰业务出售给彼欧，并 于 2022 年收购海拉后，公司逐步形成座椅系统、内饰系统、汽车电子、绿动智能系统 四大核心模块，截至 2024 年 1 月 31 日，市值高达 31.8 亿欧元。新泉股份产品逐渐多 元，有望成为国际一线汽车 Tier 1。

编辑：火腿肠