2024年度国防军工行业投资策略：需求终将落地，行业反转在即

1. 行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备

1.1 回顾：行业当前处于业绩、规划和基本面的底部

作为一个规划牵引需求的行业，军工行业的长周期持续建设的规划并未有任何 改变，牵引行业中长期发展成长性。十九大提出国防建设新“三步走”战略到 2035 年基本实现国防和军队现代化。为同国家现代化进程相适应，2020 年 10 月党的十九 届五中全会新增确保 2027 年实现建军百年奋斗目标，奠定军工行业中长期发展成长 性。

“十四五”作为长周期中的一个短周期，当前处于规划调整期，基本面周期性底 部 的 特 征 显 著 。 整 体 军 工 板 块 2020A-20233Q 的营收同比增速分别为 13.68%/18.88%/13.81%/10.74% 。 2020A-20233Q 的 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 55.90%/39.89%/14.60%/3.16%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2022Q4- 2023Q3 的营收同比增速分别为 10.45%/14.01%/14.14%/4.22%, 净利润同比增速分别 为 3.48%/7.23%/9.27%/-7.29%。

低成本可持续要求及链长供应链管理效应下，整体产业链盈利能力中枢产业链 重塑的趋势明显。分环节：低成本可持续要求及供应链管理效应下，下游主机厂盈利 能力持续提升，上游元器件和原材料的盈利能力有所下降，加工环节的盈利能力基本 保持稳定；分领域：盈利能力保持稳定的主要是飞机和发动机领域，船舶盈利能力持 续改善，其他领域盈利波动性较强。

1.2 复盘：军工行情先需求牵引后业绩驱动属性显著

人事变动和规划进展虽然延后但一定会落地，伴随组织架构调整完毕需求端有 望快速重启，产业常态化进程就在眼前。“十三五”五年计划中军队建设同样进行过 规划的中期调整，2018 年 9 月 30 日，中央军委正式印发了《军队建设发展“十三五” 规划任务中期调整方案》和修订后的《军队建设发展“十三五”规划纲要执行推进路 线图》，标志着决胜 2020 年国防和军队现代化新‘三步走’第一步战略目标的动员令 已经发出、攻坚战已经打响。

复盘分赛道代表性龙头企业的业绩，周期性底部较难超过 1 年，需求反转后业 绩响应度较高。我们以七一二代表兵器装备的需求；中航光电代表航空装备的需求； 航天电器代表航天装备的需求，复盘表明在过去的军工长周期上行中的短周期波动， 龙头企业同样会受到一定的需求扰动，但一般底部周期最多不超过一年，一旦新需求 落地后龙头企业的需求响应和业绩兑现同样占优。

军工历史股价复盘表明，行业指数驱动一般是先需求牵引后业绩驱动，当前 Beta 反转的充要条件或已具备。军工板块自 2020 年 3 月起由过去的主题性投资属性转变 为基本面投资驱动，行业指数的驱动力一般是先伴随需求预期的变化，后反映业绩兑 现的预期。2020 年的 Beta 行情本质是在于十四五高景气预期的持续扩散，2021 年 年初也因为“合同负债”兑现的延后有较大调整；但后续 2021 年的持续性行情及 2022 年初的大幅度调整均与基本面的业绩兑现强相关。包括 2023 年本轮的主跌浪，板块 也是先反映中期调整下需求不明朗的回调，但在三季度业绩普遍不及预期时也会有进一步的下跌。

1.3 变化：装备招投标数据变化能够前瞻基本面拐点

复盘历史上关键的军工景气拐点时间点，周度招标量变化具备一定的指导意义， 一定程度上前瞻整体的基本面拐点。2018 年军工周招标量从 10 月开始持续提升并突 破前期平均水平，后续周招标量继续提升。2020 年周招标量 4 月中下旬开始突破性 增长，后逐步实现阶梯式增长。

招标数据先行，依次传导至中标数据起量、基本面业绩兑现。1）传导时间节奏， 军工招投标量为前置指标，中标数据跟随招投标起量时间间隔较短，大概一个月左右。 从招投标数据到产业链业绩兑现一年左右，当年招标量增速较高，下一年业绩增速会 有较好体现，如 19 年初招标量开始高增，业绩方面 20 年一季度开始同比高增。2） 持续性方面，业绩兑现持续时长比招投标数据高增时长多出三个季度左右，如招投标 数据同比增速 21 年全年来看持续高增，至 21 年底、22 年初转负，军工行业业绩在 22 年前三季度兑现高增，22 年四季度开始业绩增速下滑，但直至 23 年三季度才转 负。

当前招投标数据逐步实现高位企稳，中标数据同环比绝对值均实现显著提升。 周招标量自 10 月底开始持续增长并突破前期平均水平，目前招标量已实现高位企稳。， 军工周中标量自 10 月最后一周开始明显上升，环比来看，当前（47 周）中标数据相 比启动（41 周）时的 1000 左右水平翻了一倍，相比 22 年同期绝对值差距持续放大， 拐点的趋势仍较为明确。

1.4 展望：重新定价较多产业趋势下已有的积极变化

大飞机产业边际变化显著，订单释放与国产化率提升双击下产业链相关企业新 成长曲线或逐步兑现。2023 年以来，大飞机行业边际变化显著，3 月 24 日,国产发 动机 CJ-1000A,首次试飞；5 月 28 日，中国商飞交付的全球首架 C919 大型客机，中 国民航国产大飞机商业运营正式起步；为满足旺盛订单需求规模，产业端大飞机第二 总装厂建设有望加快推进，产业链企业加快布局响应配套，如三角防务拟在临港新片 区大飞机园新设公司，拟主要承接国产大飞机相关配套业务。随着国产大飞机订单加 速释放以及国产化率的提升，牵引军工企业新成长曲线可期。

全球军贸供需失衡，中国军贸进展积极。需求侧全球地缘政治紧张局势下 2022- 2023 年众多国际军工企业大量订单积压武器需求高增，但疫情影响、劳动力不足、 成本上升、供应链中断等原因无法大幅提升产能。中国供应链等扰动较小，产品优势 不断增强。

俄乌战争具备一定的示范效应和学习效应，有望牵引装备发展向智能化、低成 本、体系化趋势发展。从俄乌战争的整体装备使用来看，我们看到了较多低成本高效 率武器装备如海马斯火箭弹的良好作战效果、低成本批量化的自杀式无人机成为廉 价战斗主力、starlink 的使用牵引战争从信息化往智能化发展，信息互通互联下体 系化战争的非对称优势越来越显著。

2. 主赛道：成熟型号将率先反转，结构需求或还能加码

2.1 军机：产业链利润分配重塑下管线研发持续推进

2.1.1 复盘：高基数效应下边际增速下滑，产业链结构分化主机厂盈利 水平提升

高基数效应下增速下滑但依然稳健，产业链盈利分化主机厂受益供应链管理优 化盈利能力提升。军机领域当前 20-22 年营收增速分别为 8.1%/16.9%/18.7%，233Q 为 7.7%。利润增速分别为 39.1%/29.2%/27.7%，233Q 为 13.3%，233Q 军机领域厂商 毛利率为 18.47%，净利率为 10.49%，分别同比提高 0.63、0.39pct，主要为主机厂 盈利能力提升驱动。

主机厂合同负债高位运行，指引后续需求旺盛。整体来看，中期调整影响下新增 订单下达延迟，存量订单持续交付，产业链各环节合同负债持续消化，其中，中航电 测合同负债+预收款项绝对规模较大，成飞产业链后续需求旺盛；中航沈飞合同负债 下滑较快，亟需新订单的下达；航发动力和中航西飞合同负债持续高位平稳运行，需 求仍然旺盛。

产业链价值结构变迁叠加效率提升，助力主机厂盈利水平提升趋势。从产业链 价值结构变化来看，中上游实施大批量阶梯降价采购策略，其中上游降价幅度更高， 产业链价值量分布有望向中下游转移，叠加主机厂受益产业链地位强化、不断优化供 应链管理，股权激励下效率与活力持续提升，利润率水平处在提升趋势中，23Q3 上 游毛利率、净利率降幅较大，、中游因中航高科利润率水平提振下，毛利率、净利率 降幅较小，下游毛利率、净利率同比分别提升 2.34、1.49pcts。

2.1.2 展望：战斗机迭代后短期爬坡具备快速上量能力，运输机需求高 位运行具备持续性，长期广阔军贸空间可期

战斗机 pipeline 迭代后短期爬坡具备潜力，指引歼 31 或将实现产量持续快速 爬坡。歼击机的商业模式主要在于 pipeline 模式，产品周期即型号的迭代较快，核 心是看爆款机型的短期爬坡快速上量及后续新机型的持续研制能力，以爆款机型 F16 和 F-35 为例，两款机型在迭代定型后，交付量未来几年内持续快速爬坡，我们认 为，歼 31 迭代定型后有望迎来产量快速提升。

运输机平台型衍生属性优化商业模式，产品生命周期持续性更强。基于美国先 进型号的历史交付量和订单需求，大中型飞机产品生命周期持续性更强。不同于歼击 机的快速迭代，大中型飞机的商业模式主要在于平台化的改装能力，需求持续性相比 歼击机更强，以 C-130 运输机为例，交付量从 2009 年后快速爬坡至 2012 年 34 架水 平，此后交付量小幅下滑至 20-30 架高位区间波动。

外部环境紧张+内生动力强劲，军机出口有望迎来发展机遇。国际环境紧张，各 国提高军费预算，支撑外贸市场需求增长。同时中国国际影响力提升，与中东等国合 作关系持续深入奠定军事合作。国内方面，当前国家战略和航空工业发展都对加快做强做大航空军贸提出了紧迫要求，提出了“一种产品服务两个市场”新理念下，国内 现役装备转为外贸型号，如歼-10CE、FC-31 等。

近些年我国战斗机外贸边际变化显著，客户扩展进入中东市场+产品高端化趋势。 2006-2021 年，我国航空军贸以“枭龙”、L15 等先进军机出口为代表。枭龙主要出口 至巴基斯坦，数量较多累计出口约 200 架。 L15 战机目前产生两笔订单，14 年出口 赞比亚 6 架，23 年阿联酋采购 12 架，后续还有再采购 36 架的计划。2022 年，中国 三代机歼-10CE 首次出口巴基斯坦，为目前中国出口最高代际战机。近些年我国战机 军贸客户逐步拓展，23年打入中东市场，产品逐步高端化从枭龙到L15再到歼-10CE， 我国战斗机出口逐步进入主流市场，长期打开广阔军贸空间可期。

2.2 航发：2024 年或将迎来维修需求的长周期放量拐点

2.2.1 复盘：终端交付受阻上游受困于产业链去库存周期，但整体的景 气稳健性仍然是该板块的优势

航发产业链需求和景气度仍具备比较优势,整体盈利能力稳定。航发产业链 20- 22 年营收增速分别为 10.9%/22.5%/14.4%，233Q 为 17.4%。利润增速分别为 32.7%/43.7%/10.0%，233Q 为 15.4%,前三季度整体增速稳健。航发产业链目前仍未出 现大规模降价的情况。233Q 航发产业链厂商毛利率为 20.08%，净利率为 8.32%，分 别同比+0.51、-0.14pct。

受到两金压控要求与需求影响，航发产业链自下而上开始去库存周期，整体业 绩增速在 Q3 承压。航发动力存货增速拐点在 22Q3 向上穿透营收增速，23Q3 两者剪 刀差放大，23Q3 需求短期低迷航发动力营收明显降速，叠加国资委两金压控要求推 动下，航发动力主动去库存，观察航发动力存货明细，23 年半年报原材料在存货中 占比达到近三年最高点，原材料或为去库存重点环节，航发动力主动减少原材料采购， 导致中上游需求进一步低迷。

2.2.2 展望：航发多型号批产共振时点仍未到来，2024 年有望是维修后 市场逻辑的起点年

航空发动商业模式可拆分为新机、换发和维修三个部分，相应空间遵循时间节 奏依次扩容。根据英国 RR 公司公告，在一个典型的发动机项目寿命周期内，售后服 务收入至少是 OE 净售价的 4 倍，且现金流的持续时间更长。军用发动机从研发到售 后服务现金流周期可以轻松达到 50 年，现金流周期更长更稳定，军用航发因其更高 的使用频率与更恶劣的使用环境，损耗程度较民用发动机更高，或牵引相较单台民 发更高的维修价值量占比和更短的维修周期。

复盘罗罗公司军用航发新机交付与对应售后服务收入变化，我们发现三个规律： 1）新机销售迎来快速爬坡拐点后，售后服务收入在 4-5 年迎来拐点，且售后服 务价值量更高，带动营收占比提升，此后在新机收入变动较大下，售后服务营收占比 亦呈现小幅波动； 2）售后业务收入景气周期极长且稳定性较强。随着新机交付持续爬坡，军发售 后服务自 06 年持续稳定增长，且在新机交付快速下降时，因前期存量发动机基数变 高售后服务收入稳定性较强，02-16 年军机交付量与新机收入波动较大，但售后服务 收入自 06 年迎来拐点后持续稳定提升至 19 年； 3）盈利拐点接踵而至且提振明显。更为重要的是自 06 年售后服务收入迎来拐 点后，07 年国防部门营业利润率迎来拐点，此后一直持续提升，15 年达到最高点 19.3%，提升约一倍。

国内：19 年航发动力营收增速迎来拐点， 24 年望迎航发维修长景气周期放量 拐点。 根据文献综述及合理外推，我们认为军发的从列装到大修需求起量的周期大致 在 4-5 年。根据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》，一台航空发动机每运 行 50-100h 时间，需进行一次专检。1000 小时进行一次大修，我们认为军发损耗程 度更高，实际寿命或低于 1000 小时。根据 2018 年底的《南中国上空的暗战》文章报 道，北约国家空军年飞行时间在 180 小时到 250 小时左右，中国飞行员也早达到 190小时以上，自 2018 年起，我国开始强调全军应加强实战化的军事训练，此后连续 5 年向全军发布开训动员令，不断深化加强实战化训练强度，我们认为中国飞行员年飞 行时间或早已超 200 小时。航空发动机首次大修寿命假设为 800-1000h，我国军用发 动机年使用寿命假设为 200h，则对应新机交付后 4-5 年为首次大修时间。我们以 19 年航发动力营收拐点表征为军发放量拐点，且则对应 24 年或为军发维修市场放量拐 点，19 年后航发营收增速持续提升，存量发动机快速累积，则对应 24 年后维修市场 有望继续快速增长。

2.3 导弹：思路和技术双迭代下奠基新一轮扩产周期

2.3.1 复盘：行业终端需求短期扰动较大，板块偏项目制属性导致业绩 下滑迅速

航天防务板块受终端客户特殊事件影响批产订单尚未恢复，全年业绩下滑幅度 较大。航天防务板块 20-22 年营收增速分别为 18.9%/28.1%/21.0%，233Q 为 0.3%。 利润增速分别为 24.0%/44.3%/7.0%，233Q 为-15.0%。航天防务 23 年前三季度产业 链厂商毛利率为 39.22%，净利率为 15.94%，分别同比降低 1.32、2.74pct，主要为 板块对军工行业整体变化较为敏感，事件影响批产订单未恢复。

航天防务产品短周期生产属性下长期规划较弱，因此对于行业的边际变化较为 敏感。由于产品复杂度等因素，相较于飞机或舰艇等更大的复杂平台，航天防务产品 的生产周期更短。根据 CNAS 在 2023 年 6 月发布的《“生产即威慑”——投资精确制 导武器应对同等对手》报告，美国防部开始推进航天防务产品的多年采购订，表明现 阶段行业普遍仍处于短期规划阶段。若需求的长期规划属性较弱，则产品的短期生产 节奏会对行业的事件性变化更为敏感。

参考美国航天防务产品的供应链，固体火箭发动机及电子分系统或为航天防务 产品的扩产瓶颈。根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美 国防部计划在 2024-2028 财年投资超过 150 亿美元用于扩大特定航天防务类型号产 品生产；产能的增长也需要整个供应链产能的增加，目前供应链在高标准电子系统和 固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。若国内行业需求快速提升，则固体火箭发动机 或也将成为产能扩充瓶颈。

2.3.2 展望：作战思路转变叠加产品迭代升级，下一轮景气周期有望构 成两大结构性机会

历史复盘表明航天防务相关产品快速迭代升级，因此新需求往往伴随着新研型 号的成熟定型。以陆基型号为例，2019 年阅兵共亮相 14 款陆基产品；相较于 2017 年阅兵的装备展示，其中 8 款产品为首次阅兵亮相，说明我军相关产品正在快速迭 代更新中。

高端化的战略类航天防务产品后续需求仍然占优，向着高超化、远程化和精准 制导方向演进。高超音速方面，根据刘东矗的《美军高超声速导弹作战运用的关键问 题分析》指出，在高强度对抗下，高超声速导弹打击高价值严密防护目标的比较优势 将更加明显，成为航天防务类产品的发展方向。射程及精确制导方面，根据 CNAS 在2023 年 6 月发布的《“生产即威慑”——投资精确制导武器应对同等对手》报告，自 2009 年来，美国首次对中程武器的需求比近程武器多，表明射程以及精确制导能力 是航天防务类产品核心能力。

或基于高性价比和高效费比弹药产品的竞争冲击，航天防务产品的低成本设计 同样是后续发展的重点。当前世界发达国家正在进行一系列科研试验设计工作来改 进精确制导武器的光学、光电和雷达导引头，从而达到低成本高精确制导的效果。根 据郝雅楠的《美军导弹智能化发展态势研究》指出，美国空军聘请开发实验性低成本 巡航导弹，装备可以充当集群，以便更好地穿越或压倒对手的防御网络。武器装备的 低成本化发展，符合未来战争“打得起”的发展趋势。

2.4 船舶：民船需求结构性轮动价格仍有望保持高位

2.4.1 复盘：军品三季度业绩下滑明显，民船业绩符合预期

营收及利润端逐渐向好，主营业务毛利率还未大幅改善。船海板块 20-22 年营 收增速分别为 11.2%/8.0%/11.5%，233Q 为 27.6%，利润增速分别为 205.5%/-58.1%/-120.6%，233Q 为 205.0%。船海装备 23 年前三季度产业链厂商毛利率为 11.7%，净利 率为 2.69%，分别同比增加 1.27、1.52pct。民船行业经历十几年的行业出清，目前 进入景气周期，船海类上市公司近三年营收保持稳定增长，但利润端受交付节奏影响， 目前交付产品主要为“低价高成本”产品，主营业务毛利率暂未出现明显改善。

2023 年整体航运市场需求疲软，造船市场稳中向好。10 月克拉克森海运指数稳 步回升，10 月环比上涨 8.80%，但 1-10 月整体同比下滑 39.60%。细分指数来看，1- 10 月集装箱运价指数（CCFI）下滑最多，为 68.9%，原油运价指数（BDTI）下滑最少， 为 11.4%。2023 年克拉克森海运指数最低点相较于 2022 年峰值高点将近腰斩，但依 旧强于 2021 年前的平均需求。2023 年上半年新船市场成交活跃，成交量较大，主要 成交船型为成品油轮，进入 7 月以来成交量季节性回落，但 10 月交付量近三年首次 大幅超过成交量；在手订单维持饱满状态，预计 2024 年交付量将持续增加。

军品主业上市公司短期业绩受收入确认节奏影响承压，长期向好趋势不改。军 船建设周期较长，通常中上游的系统及供应商的交付节点与舰艇的交付进度同步，收 入确认受交付节点影响；设备级的供应商收入确认随系统级供应商的收入确认节奏 影响，因此总体受整个装备验收节点的节奏影响。三季度部分中上游公司受审价以及收入确认节奏影响营收以及净利润表现较差，但由于海军建设周期长，长期业绩受益 于海军装备建设向好趋势不改。

2.4.2 展望：油船替换或为未来主营需求，海军新建造周期有望带动产 业链上下游发展

油船替换需求有望成为 2024 年民船需求的重要驱动力。目前三大主力船型的数 量占比情况为散货船大于油船大于集装箱船，散货船的数量几乎占据了全球在运船 舶的一半，且船龄主要集中在 10-15 年，该年龄区间占散货船的 38.05%，25 岁以上 的高龄船占比为 5.53%；而油船 25 岁以上的高龄船占比为 15.8%，鉴于油船使用年 限较长，可定义 30 岁以上为高龄船，占比为 11.07%，未来三年运力缺口明显。

价格方面预计新船造价高位运行，新订单有望维持高利润空间较长时间。船价 全年总体上行但上涨动能有所减弱。克拉克森新船造价指数 12 月收于 178.36 点， 同比上涨 10.2%，创 2009 年来最高，仅比 2008 年 8 月历史最高点低 7.4%；中国新 船造价指数（CNPI）12 月收于 1066 点，同比上涨 49 点，幅度上涨 4.8%。国内船板 价格持续走低，其中 6mm 船板 12 月 29 日价格为 4940 元/吨，距离 2022 年 5 月价格 高位 6250 元/吨同比下跌 21%；20mm 船板同比下跌 22.9%。受船台的缓慢释放以及需 求的缓慢增长影响，预计船价将处于高位博弈状态，但不排除油船需求增加拉动整体 船价再次上扬。

海军有望进入新的造舰造艇周期，或为后续船舶板块的业绩弹性来源。2022 年 我国首款搭载电磁弹射的国产航母建造完成后下水，目前在进行系泊试验测试各项 参数以及调试所搭载装备性能。海军装备建设需匹配航母的建设需求，通常一艘新航 母交付后其配套的驱逐舰、护卫舰、潜艇等将陆续交付形成战斗力，预计三号船交付 海军前后将陆续有批量配套船艇持续交付，产业链上下游将持续受益于建造周期内的资本开支增加。

3. 新方向：低成本可持续主旋律，体系化对抗弥补短板

3.1 低成本弹药打击：效费比思路下性价比装备首选

3.1.1 俄乌冲突催化大国博弈的效费比思考，低成本、大批量或为后续 弹药发展的首选

俄乌冲突的学习效应下未来势必更加注重作战效费比，低成本、大批量或为当 前大国博弈下的弹药发展首选。根据美国智库新美国安全中心(CNAS)2023 年 6 月发 布的《“生产即威慑”——投资精确制导武器应对同等对手》报告，在俄乌冲突最高 强度下，乌克兰平均发射 4000-7000 发/天炮弹，而俄罗斯发射多达 20000-30000 发 /天炮弹。战争前 3 个月，俄发射了 2100 多枚巡航导弹和弹道导弹，消耗了大部分先 进武器库存；战争前 11 个月，俄发射了 5000 多枚导弹和无人机，消耗了先进弹道导 弹和巡航导弹后来转为依赖老式武器。由国外冲突经验可知，低成本弹药消耗品属性 明显，且消耗速度较快，库存储备需提前准备以保障高强度对抗需求。

底层制导技术和信息化能力建设成熟度提升，有利于保证低成本化产品能够同 样实现较好的效能。根据《从“复制者”倡议看美国防部军事创新》报告分析，美国 防部判断，人工智能、机器人、自主技术日益成熟，逐渐能够“安全可靠融入军事行 动”。很多应用程序软件已经技术高度成熟并易于开发获得，很大程度上是因为许多 底层技术的主要驱动力不是军方或政府附属的研究机构，而是学术界和私营企业。这 些技术不仅具有成本优势，还“几乎能直接使用”，为部队提供了更多实验空间，能 有效促进技战术创新，从而推进低成本弹药的推广使用。

3.1.2 低成本弹药产业链配置核心聚焦批量受益方向及产能瓶颈方向

低成本弹药投资方向之一：火箭弹，性价比高，需求空间广阔。根据黄国志的 《以陆制海瞄准大国对抗，美陆军将装备反舰弹道导弹》报告，在上世纪 90 年代初 的海湾战争中，美国陆军 M270 型 227 毫米履带式远程火箭炮一战成名，人们第一次 在战场上感受到火箭弹的强大威力。之后，随着惯导、卫导等导航技术的发展，火箭 弹除了可以大面积杀伤敌方人员和装备，同时具备精确打击能力。此外，以国外 M30/31 型卫星定位制导火箭弹为例，造价也只有 10 万美元，性价比非常高；未来的 “饱和攻击”中，火箭弹的突出性价比，可以使其需求量大幅提升。

低成本弹药投资方向之二：精确制导，保障装备有效打击的核心能力。惯性导航 方面，不同精度的惯导设备对应不同的应用范围，涵盖从战略级武器装备到商业级民用产品的各领域，由于技术成熟，稍微高端一些的惯导系统在国际市场上都能买到。 卫星导航方面，根据黄国志的《以陆制海瞄准大国对抗，美陆军将装备反舰弹道导弹》 报告，美国陆军现役 M270 型 227 毫米火箭炮以及 M142 型 227 毫米火箭炮均只采购 有卫星制导的火箭弹。惯导+卫导的组合方式，可以有效保障装备的精确打击能力， 是武器装备的发展趋势。

低成本弹药投资方向之三：火药及火工品，提升低成本弹药批产的核心产能窄 口环节。弹药需求的增加也使弹药工业基础的投资增加，导弹产能的激增也需要整个 供应链产能的增加。根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露， 美国防部计划在投资超过 150 亿美元用于扩大 AGM-158B/C、AIM-120 和“标准”-6 的生产时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。若国内低成本弹药需求快 速增长，火药及火工品或也将同样出现产能窄口，产品价格因受到供需不匹配而出现 波动。

3.2 军用数据链：全域联合指挥建设的骨干信息系统

3.2.1 全域联合作战指挥需求是当前信息化发展基石，其中的骨干神经 网络系统就是军用数据链

军用数据链是在现代化信息战争需求下诞生的用于在指挥控制系统、传感器以 及武器装备平台之间进行标准化数据传输及处理的信息系统。根据清华大学出版社赵文栋等人主编的《战术数据链》一书中，我军相关人员对于数据链的表述为：“数 据链是一种采用标准化通信链路，专用于数据传输与交换的战术信息系统；以无线传 输为主，实现传感平台、指挥平台和武器平台之间的无缝连接”。

军用数据链和传统军用无线通信的差异可类比从“2G”到“5G”的升级。军用数 据链和传统无线通信的相同点是都基于各个节点的信息交互，可以认为无线通信技 术是数据链系统的技术基础，而军用数据链是基于传统无线通信方式的升级。军用数 据链和传统无线通信的不同点在于数据链除了完成信息传输交互外，还要进行特定 任务的执行，要对信息进行实时分析处理；同时数据链会使用专用信息格式和通信协 议，做到编码加密，追求带宽和传输速率保障数据传输的实时性、可靠性、安全性等。

联合全域指挥作战下催生一体化协同指控需求，数据链的升级统型列装需求当 前或较为紧迫。联合全域指挥作战设想中通过更高速的信息交流实现比原本更快速 的 OODA 循环。这会带来大量的数据交换和低时间延迟需求。即使是使用最先进技术 的 F-35 装备的 21 世纪头二十年开发、装备的三种数据链（Link-16、MADL、TTNT） 都不能满足未来的全面信息交换需求。俄乌冲突下启示现代化战争中信息化能力是 决胜关键，数据链系统构建或为信息化作战的核心基石网络。

3.2.2 数据链的关注重点：机间数据链、弹间数据链以及卫星数据链

空军数据链系统由多链融合构成，存量加改装需求叠加新型战机跨代升级催生 较高景气度。美国空军数据链由指控链、情报链、武协链组成，存量持续的加改装需 求旺盛。指控链覆盖了空军各型飞机，为各型空中平台提供指控和态势共享等，并可 实现与其他军种通信互联，情报数据链系列为侦察机、预警机和侦察卫星等传感器平 台提供宽带大容量的情报传输能力。由于机间、机地和飞机及其他武器装备平台的高 效、低延时和大数据量的传输需求牵引，存量数据链的加改装需求旺盛。新型隐身战 机需射频隐身牵引先进机间数据链产生与迭代。隐身战机不仅强调雷达隐身、红外隐 身，还特别注重射频隐身。Link-16 采用全向发射天线，隐蔽性差，会使战机被敌方 探测发现，因此美国为隐身战机 F-22 研制了飞行平台间数据链(IFDL),在 IFDL 的基 础上，又为F-35研制了多功能先进数据链(MADL)，该数据链后续将装备B-2/X-47B/F22 等机型适用。

无人机系统天然需要指挥测控功能，低成本化数据链为后续无人机数据链发展方向。数据链作为无人机系统中的神经网络，负责完成对无人机遥控、遥测、跟踪定 位和传感器传输，上行数据链实现对无人机遥控、下行数据链执行遥测、数据传输功 能。在无人机系统内部以及无人机系统与其它作战系统之间，搭建了一个具有实时性、 灵活性的侦察勘测、信息交互和协同作战的网络体系，实现了战场情报、指挥控制和 装备协同信息的实时分发。为适应无人机的轻量化、小体积和低成本需求，美军为无 人机开发了简化版的战术通用数据链。美军专门针对无人机的列装需求、基于标准型 通用数据链发展出来一种全双工、抗干扰战术宽带数据链。此外，适用于小型无人机 的数据链也已经开发应用，例如 Cubic 公司的迷你通用数据链终端能提供全双工双 向 ISR 数据通信，数据速率达 45 兆比特/秒。

多弹协同作战提升突防和打击效能，弹载数据链为精准制导装备加装首选。当 前各国正在加速发展导弹的网络化、协同和自主能力，以实现实时交互和自主协同作 战。这将提高弹群攻击的决策效率和有效性。弹间数据链为多弹协同重要组成部分。 弹间数据链即不同导弹之间的通信链路,用于实现各协同作战导弹间的运动学状态、 功能状态、目标信息等数据的交互、融合、共享，可有效增强导弹打击精度，增加其 突防概率，提高毁伤效能。

低成本智能弹药核心技术为集群自主控制技术，弹载数据链为智能化体系核心。 低成本、小型智能化弹药因为能够替代部分高价值量的武器装备迎来了较快发展，由 于“人在回路”需求才能使得低成本弹药侦察后能对作战目标拥有选择、更换和择机 终止攻击目标的能力，弹载数据链技术在其中起到了非常重要的作用。 低成本智能弹药数据链主要有 2 大功能：1、态势感知。通过机载双向数据链与平台 建立数据交换网络，对目标区域进行态势评估；2、数据回传。通过数据链将侦察信 息回传到后方指挥部，火炮部队再根据巡飞弹回传的目标坐标信息不断修正炮击精 度，使火炮打击精度差的问题得以有效解决。

卫星通信是提升传统数据链实时性可靠性的必经之路，战力倍增器属性突出。 向天基延伸是数据链系统发展的重要方向。过去传统的数据链主要集中在“空、地、 海（含水下）”，但“天”这个方向是数据链跨越传统作战空间，形成“空天海地”一 体化化信息保障网络，具备全球远程作战能力的核心，是未来信息战的重点方向。 卫星通信是提升传统数据链实时性可靠性的必经之路。为了适应未来战争的需求，数 据链正逐步向高速率、大容量等方向延伸拓展，引入覆盖面广、通信质量优的卫星通 信手段解决数据链受距离限制的问题已成为一种趋势。在卫星数据链系统的支持下， 多种设备的连接更加紧密，在传输格式化消息的过程中更加高效和便捷，体系结构更 加完善，满足新时期作战要求。

卫星通信大容量、高速率、高频率的特点突出，更有利于信息安全模块的保障。 信息安全和信息的保密性是未来通信环境的必要选项，卫星数据链成为大容量、高速 率、高频率的数据链技术首选。由于数据链系统在信息化战争中的重要作用，在战时 将是敌方重点干扰打击的目标，因此数据链系统的保密性、抗干扰性成为关键技术。 外军实践表明，未来的数据链系统将更加广泛采用扩频、快速跳频、密钥保护编码和 信源编码等措施，以提高抗突发干扰、抗随机干扰能力和安全保密性。引入卫星数据 链的研发，其大容量、高速率和高频率的特点能够更好的结合加解密的技术，数据的 稳定性得以保障。

3.3 水下攻防：海军建设周期拐点下结构性投入方向

3.3.1 客观岛链军事需求牵引叠加海军建设周期结构性投向供给，水下 攻防建设拐点或现

美国海军正处于战略转型期，其持续发展的海上军事战略锚定制海权的重要性。 2009 年特别是 2012 年以来美国战略界认为全球海洋战略环境的认知发生了重大改 变。2015 年美海军、海军陆战队、海岸警卫队联合发布的《21 世纪海上力量合作战 略》首次提到了“全域进入”的新概念，并将“全域进入”列为美国海上力量必备的 5 项基本作战能力之首，即要发展美军能够自由进入其他国家濒海甚至内陆的作战能 力；2017 年，美海军发布的《重返海上控制：水面舰艇部队战略》，正式明确其战略 从“由海向陆”转向“重回制海”。 2022 年美国白宫发布最新“印太战略”报告，美国与其亚太地区盟友的军事化 进程再次加快。同年 3 月 7 日，澳大利亚政府宣布拟斥资至少 100 亿澳元在澳大利 亚东海岸建造新潜艇基地，以停靠澳大利亚在美英澳三边安全伙伴关系（AUKUS）框 架下购买的核动力潜艇，并方便美国、英国核潜艇定期访问。2023 年美海军部发布 的新版战略指南中指出强化海上力量是优先事项之一，其中在潜艇项目上，美国将依 托美英澳三边防务机制，建立以哥伦比亚级战略核潜艇为支柱，三方联合研发核潜艇“SSN-AUKUS”为主力的潜艇部队。在此背景下我国周围岛链军事压力日渐增加，亟 待发展水下保障力量。

我国海军装备从建设到列装具备较强周期性，当前或位于新的建设周期起点。 复盘过往装备建设情况，每一轮海军造舰造艇周期往往伴随着航母的下水及新建。 2017-2020 年经历了一段“下饺子”时期，期间陆续下水一艘航母、8 艘 055 以及 12 艘 052D，但海军装备建设周期较长且收入确认方式为按建造节点确认，因此体现到 上市公司层面营收景气周期在 2018 年前。2022 年我国第二艘国产航母福建舰下水， 预计围绕着新航母的水面及水下建设将陆续开展。外部形势的变化以及海军自身发 展的节奏有望使本轮建造周期的景气度与 2012-2017 年的建造周期景气度相当。

本轮海军装备的建设周期结构性投向或以水下力量的布局为重点。 The Military Balance2023 数据显示，我国海军装备情况存在“量多质低”的特点。我 国水面舰总数与美国相当，但总吨位数小于美国；基础有人水下作战平台相较于美国 缺口明显，美国水下潜艇为全核战队，而我国水下核潜艇公开数据显示仅为 12 艘。 此外，为推动重返制海的战略转型，美国制定了具体的实施路径和手段，其中一条实 施路径即为研发颠覆性技术或作战平台，因而其对“水下战”寄予厚望，认为该领域 最可能产生颠覆性技术。在本身短板明显且外部对手格外重视的背景下，提升水下力 量是我国海军的迫切需求。

3.3.2 水下攻防的关注重点：新质水下主战装备、水下无人装备以及水 下监听系统建设

水下攻防体系的分类主要为机动装备、固定装备和基础设施建设。《水下攻防对抗体系及其未来发展》文献显示，水下攻防对抗体系主要分为机动装备、固定装备、 基础设施三大部分。机动装备分为有人装备和无人装备两大类，其中有人装备主要包 括反潜水面舰船、潜艇、反潜机等，是水下攻防体系的指挥中枢；无人装备主要包括 无人水面艇（USV）、无人潜航器（UUV）等，是组网作战平台以及中继节点。基础设 施为水下攻防体系提供信息保障，此外，通过水下基础设施建设，可以形成近海海峡、 咽喉要地和具有战略意义海区的长期固定水下警戒能力，具体分为水下监听网络系 统、水下声学通信网络、水下导航网络、浮标潜标网络、水下充电站等。

水下监听系统是重要的基础设施建设。2015 年央视报道，美国布设“海龙”“海 蜘蛛”“巨人”三道系统监视中国潜艇；2023 年，路透社报道美国海军在悄无声息的 情况下已经耗费巨资重启冷战时期用于监视苏联潜艇的绝密水下监视系统。我国海 底监测网发展 2006-2009 年期间为关键技术验证阶段，；2009-2016 年期间为小范围 建设试验阶段，先后完成东海海底观测小衢山试验站建设、MARS 试验等工作，以及 部署南海“岸基光纤线列阵水声综合探测系统”和建设“南海海洋技术与系统试验研 究基地”；2017 年至 2023 年为规模化建设阶段，完成南海海底军民两用观测网的建 设和扩容。

水下有人主战装备当前的列装急需要补量的需求也同时伴随型号的持续升级迭 代。目前国外具备攻击型核潜艇研制能力的国家有美国、俄罗斯、英国、法国等，其 中美国的攻击型核潜艇一直处于技术领先地位。目前美国持续建造并服役的主要型 号为第四代攻击型核潜艇“弗吉尼亚级”，为“海狼级”在冷战结束后更具经济性的 攻击型核潜艇版本。2021 年，美海军宣布规划下一代攻击型核潜艇 SSN（X），该潜艇 将兼具海狼级核潜艇的有效载荷和速度、弗吉尼亚级核潜艇的电子设备和哥伦比亚 级核潜艇的使用寿命。我国首艘第二代攻击型核潜艇 093 于 2003 下水，落后美国将 近两代，新装备需求迫切。

水下无人系统作为高价值量有人装备的“力量倍增器”和分布式作战的中继节 点，是未来水下系统作战建设的卡位方向。水下无人潜航器 UUV 包括遥控航行器 ROV 和自主水下航行器 AUV 两大类，但目前军事用途中通常统称 UUV。UUV 并非全新技术， 但之前主要作为单一作战使命平台使用，如鱼雷实际为一种 AUV。在美国大力发展 UUV 的战略指导下，UUV 具备了多样化的作战使命并且产生了谱系化的发展，主要原因就 在于冷战后在美国舰艇被削减的大背景下，UUV 能较大提升美国潜艇的战斗力，成为美国水下力量的倍增器。 随着 2017 年美海军明确其战略正式从“由海向陆”转向“重回制海”，美海军 作战思想也从传统的集中兵力向分布式作战转变。“分布式海上作战”成为顶层作战 概念后，牵引推动美海军无人系统快速发展。2007 年、2009 年、2011 年、2013 年和 2018 年，美海军先后 5 次发布《无人系统发展路线图》，滚动修订无人系统发展重点 和路径。目前，美海军正在研发的“虎鲸”超大型无人潜航器取得突破性进展，该平 台被定义为“高回报率的作战平台”。

3.4 卫星互联网：频轨资源稀缺亟待打造专属“星链”

3.4.1 国外卫星互联网已进入发展快车道，国内央企星网集团推进行业加速发展

卫星互联网发展经历三个阶段，现已进入发展快车道。20 世纪 80 年代至 2000 年，通信卫星以提供语音以及低速数据为主，代表星座有铱星等；由于地面通信在资 费等方面的优势，低轨通信卫星发展缓慢。2000 年至 2014 年，通信卫星逐渐成为地 面通信的补充，代表星座有新铱星、全球星等。2014 年之后，行业发展进入快车道， 大型卫星互联网公司开始主导星座建设，同时卫星互联网与地面通信开始进入合作 互补、融合发展阶段，代表星座包括 starlink、OneWebx、虹云等。

卫星互联网频段与轨道资源均有限且不可再生，占频保轨导致需求迫切。频段 方面，卫星通信能力与频段选择有关，已有卫星通信使用的无线电频段中，部分频段 资源几乎殆尽，部分频段逐渐趋于饱和状态，各大企业巨头都在提前布局。轨道方面， 地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星，预计到 2029 年地球近地轨道将部署总计约 57000 颗低轨卫星，轨道可用空间所剩无几。由于轨道和频段数量是非常重要的战略资源， 基于国际电信联盟“在有效时间内先占先得”的分配原则，各方必会竞争激烈，抢占 轨道与频谱资源，先发国家具有显著优势。

央企星网集团成立，加速国内卫星互联网建设。2020 年 9 月份，代号为“GW” 的中国公司向国际电信联盟（ITU）递交了频谱分配档案，档案申请了两个名为 GWA59 和 GW-2 的宽带星座计划，其计划发射的卫星总数量达到 12992 颗。2021 年 4 月， 央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等。中国星网 的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。

3.4.2 卫星互联网的关注重点：星载通信天线、加密芯片以及卫星平台 推进系统

天线是卫星载荷中起决定性功能的部分，向着多波束天线发展。星载天线是卫 星系统的“眼睛”和“耳朵”，起着决定性的作用。由于距离远，卫星接收到的信号 微弱，故要求星载天线具有较高的增益。此外，为满足多功能、多波段、大容量、高 功率的需求，星载天线不可避免地趋于大口径化；通信卫星天线的发展，经历了从简 单天线、赋形无线到为支持个人移动通信而研制的多波束天线。

卫星互联网加密为核心技术，加密芯片分布在各个数据信息块中。根据《“星链” 在俄乌冲突中的运用分析与思考启示》分析，美国“星链”卫星通信的星间链路利用 激光通讯，在星上通过路由，地面终端与卫星之间通过 P2P 通信协议实现数据传输。 卫星的通信数据采用自研的硬件实现数据加密并分布式储存在多个数据信息块中， 而这些技术细节信息均对外保密。参考国外“星链”卫星通信加密技术，国内卫星互 联网加密技术也需快速普及。

推进系统可保障卫星维持固定轨道运行，传统推进系统价格高昂，新型推进系 统可有效解决驱动力问题。以国际空间站为例，由于阻力作用其每月下降 2 公里，为 了空间站避免坠落，就必须通过发动机来抬升轨道；每年都需要耗费 7.2 吨推进剂 来保持轨道高度，每年的花费几乎超过 2 亿美元。“星链”卫星搭载氪离子推进器， 可用于实现轨道机动、姿态保持，以及离轨再入；根据太空物体跟踪数据，“星链” 卫星可以自行调整轨道以避开障碍，而不需要人为干预。

编辑：火腿肠