2024年德马科技研究报告：物流辊筒领域龙头，完善布局，走向全球

一、国产物流辊筒龙头，产品覆盖核心部件到系统全 产业链

1、物流装备核心零部件起家，深耕行业 20 余年

公司以智能物流装备核心零部件（辊筒）为切入点，向下游延伸至装备和系统业务。 德马科技成立于 2001 年，成立后，公司以低速、轻载输送辊筒为切入点（辊筒是 物流输送分拣设备的核心零部件），逐步在工程实践中积累了关于核心部件的技术 经验。同时，公司利用其自产的优质输送辊筒，向产业链下游的输送设备、分拣设 备延伸。2002 年，公司研发出行业内第一条高速滑块分拣机，2004 年，公司与日 企合作成立德马铃木工业设备有限公司，专业生产物流零部件。2005 年，公司获 得业界第一项辊筒技术专利。2012 年，公司重新梳理战略，确定输送分拣为核心 业务；2013 年，公司变更为股份公司，并于 2014 年在新三板挂牌；2020 年，公 司在创业板上市，已发展成为国产物流装备行业的龙头企业。 公司较早进行全球化布局，业务遍布全球 30 多个国家和地区。2011 年，公司成立 澳大利亚分公司，墨尔本工厂投入使用；2013 年，公司与日本北商集团签署战略 合作协议；2015 年，公司在罗马尼亚的制造基地正式成立，标志着公司正式进入 欧洲市场；2019 年，公司与澳大利亚国家科学院院士签署专家工作站合作协议。 目前，公司以上海总部和湖州中央工厂辐射全球，在澳大利亚、美国、罗马尼亚设 立生产基地及销售服务中心，销售办事处覆盖全球。

2、业务涵盖核心部件、关键设备、智能物流系统三大板块

公司产品覆盖物流输送分拣装备全产业链。经过 20 余年发展，公司形成了核心部 件设计、关键设备制造、软件开发、系统集成的一体化布局，可为物流装备制造商、 系统集成商和终端客户提供从核心部件、关键装备到系统集成的完整解决方案。 公司主要产品包括：（1）物流输送分拣核心部件、（2）自动化输送分拣关键设备、（3）自动化输送分拣系统、（4）系统控制软件等产品。 关键设备及其核心部件的客户主要为今天国际、达特集成、中集空港、瑞仕格、范 德兰德、大福集团等国内外知名物流系统集成商和物流装备制造商。 物流输送分拣系统的客户主要为京东、苏宁、亚马逊、e-bay、顺丰、唯品会、菜 鸟、盒马鲜生、安踏、百丽、拉夏贝尔、新秀丽、九州通、广州医药、华为、JNE、 LAZADA 等电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造领域的 行业标杆企业。

（1）物流输送分拣核心部件：物流自动化装备和系统的基本组成单元，主要包 括输送辊筒、智能驱动单元等，可用于自产的输送分拣设备，也可外销给物流设 备制造商或系统集成商。

（2）自动化物流输送分拣关键设备：根据不同的输送物、分拣物形态，按照一定 的机械、物理原理，实现输送与分拣功能的机械及电气模组件。

（3）自动化物流输送分拣系统：是仓配中心的核心子系统，执行商品进/出库、 拆零拣选、输送搬运、复核打包、路径分拣、信息处理等功能，贯穿仓配中心内 的物流全过程。一套输送分拣系统的硬件构成一般是以输送设备和分拣设备为核 心，再集成一些周边辅助设备。

（4）系统控制软件：公司拥有为系统配套的软件（如 WMS 软件、WCS 软件、分 拣控制系统软件）以及“数字化运维云”软件系统。

3、业绩稳健增长，海外市场将成为重要成长驱动力

整体规模稳健增长。2022 年，在疫情反复、国内经济增长放缓等不利因素的影 响下，公司业绩仍实现稳健增长，全年共实现营收 15.30 亿元，同比增长 3.17%； 实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 6.30%。2023 年前三季度，公司实现 9.3 亿元营收，同比-4%，略有下降；实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长 4.9%，盈利能力改善，毛利率提升至 25.16%，同比+1.19pct，净利率提升至 7.75%， 同比+0.61pct，业绩韧性凸显。

分业务来看，毛利率更高的核心部件营收占比持续提升，收入结构优化。2022 年公司智能物流核心部件、关键设备以及分拣系统分别实现营收 6.29 亿元、5.05 亿元以及 3.86 亿元，分别同比增长 0.94%、34.55%以及-6.05%，其中智能物流 核心部件营收占比从 2019 年的 36.57%提升至 2022 年的 41.11%，业务结构不 断优化；毛利率方面，三大业务板块分别为 29.09%、15.26%以及 16.48%，分 别同比增长 3.54、1.38 以及-1.46 个百分点，公司整体毛利率提高 1.51 个百分 点。

公司坚持全球化战略，海外营收增速亮眼，占比持续提升，进而增强盈利能力。 公司已经在印度班加罗尔、越南胡志明、巴西圣保罗、日本东京、澳大利亚悉尼 等地设立了营销服务中心，并在欧洲、北美、南美及东南亚地区与本地企业合作 建立了近二十家授权的销售和服务机构。通过海外市场本土化运营以及区域战略 合作伙伴等策略，公司建立了全球运营优势，海外营收不断增长。2020-2022 年， 公司实现的海外收入分别为 2.11 亿元、3.34 亿元和 4.34 亿元，2022 年海外收 入占比提升至 28.50%。海外业务利润率更高，2018-2021 年海外毛利率高于国 内约 10pct。海外电商领域的智能物流与国内差距较大，公司项目经验丰富，竞 争优势突出，未来有望持续拓展海外市场，提升盈利能力。

4、股权结构清晰稳定

股权结构清晰稳定，实控人持股超 30%。公司创始人、董事长兼总经理卓序先 生深耕物流装备领域三十余年，现兼任湖州德马投资咨询有限公司执行董事、湖 州力固管理咨询有限公司执行董事。公司实际控制人卓序间接控制公司 32.08% 的股份。

二、智能物流装备空间广阔，辊筒是决定表现的核心 部件之一

1、智能物流装备市场空间千亿级别

智能物流装备是现代物流系统中的重要组成部分。我国社会物流总额逐年攀升， 但物流运行效率相对发达国家偏低，在经济全球化、互联网技术和电子商务的多 重推动下，以信息技术为核心、强调物流智能化和自动化、强化资源整合和物流 全过程优化的现代物流系统已成为物流行业发展的方向。智能物流装备在装备运 行效率、准确率、稳定性、在线率、处理能力上具有较强的优势，可大大提高现 代物流系统作业效率、作业成本、作业质量和用户满意度，降低国民经济体系中 的物流成本，提升物流运行效率。

智能物流装备主要分为输送系统、存储系统、分拣系统、信息系统及其他系统。

全球物流装备市场规模接近 1000 亿欧元。据前瞻产业研究院统计，2021 年全 球物流装备制造行业市场规模达到近 1000 亿欧元，同比增速超 65%。2021 年， 全球智能物流装备行业 TOP20 企业营业收入合计超过 319 亿美元，均为美国、 日本、欧洲的企业。

我国物流装备市场规模有望达到千亿元。与国际智能物流装备行业发达国家或地 区相比，我国智能物流装备行业整体规模体量偏小，但处于快速发展阶段。在人 工成本、仓储租金成本等物流综合成本不断上升，以及自动化运输、数字化生产、 信息化串联需求加速释放的背景下，智能物流技术和装备的优势也开始逐渐显现， 各类企业对现代物流及先进物流技术与设备的需求也与日俱增，促进了我国智能 物流装备行业的快速发展。根据灼识咨询数据，中国智能物流装备市场规模从 2018 年的 319.20 亿元增至 2022 年的 829.90 亿元，CAGR 达到 27%，2023 年有望突破 1000 亿元。分下游看，新能源、快递快运、快消、医药是最大的应 用场景，市场规模分别为 123.1、121.5、105.4 和 86.9 亿元。

2、核心部件辊筒是决定装备性能的主要因素，约占设备价 值量的 15-20%

智能物流装备的关键参数主要是稳定运行速度、分拣效率、设备噪音、分拣准确 率等。 装备稳定运行速度：输送分拣装备的处理能力和处理速度，也是影响分拣装 备效率的重要因素，一般用最高稳定运行速度反映装备的极限处理能力和处 理速度； 分拣效率：给定时间内输送分拣装备所能处理的物料数量，在现有大型仓配 中心中，通常对分拣效率考量的是百万级库存 SKU 处理能力、日订单处理 量； 设备运行噪音：装备运行稳定性的一种体现，装备运行速度的增加会导致装 备运行噪音的增加； 分拣准确率：输送分拣装备的整体工作准确度。 辊筒及其驱动器是物流自动化系统、尤其是分拣系统的最基本单元之一，其性能 和品质的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质。辊筒负责承载 物品，通过内置或外置电机带动实现滚动，依靠摩擦力带动承载物品传输，实现 输送功能。辊筒能否“驼得动”（承载能力）、是否“跑得快”（稳定运行速度） 是影响输送分拣装备的关键。

核心部件掌握程度较低，导致国产整体技术水平落后于海外。世界先进的物流装 备技术和企业主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家和地区。这些国家和地区 的物流装备行业起步较早，生产和研究时间长，有强大的机械设备制造能力作为 支持，产生了一批如大福（集团）公司（DAIFUKU）、胜斐逊（SCHAEFER）、 德马泰克（DEMATIC）、瑞仕格（SWISSLOG）、TGW 物流集团等国际领先的 物流装备企业。这些领先企业，如英特诺，业务领域覆盖核心软硬件、关键设备 及系统集成全产业链。而国内大部分公司仅从事装备制造或系统集成，或仅服务 于某一特定行业的客户，因此在核心技术指标上仍然有差距。国产公司中，只有 德马科技覆盖核心软硬件、关键设备及系统集成全产业链，能够 pk 国外领先的 物流输送分拣装备企业。

2023 年辊筒及其驱动器市场空间约为 32.72~43.63 亿元，2027 年有望增长至 62.58~83.44 亿元。根据灼识咨询数据，2023 年和 2027 年，中国智能物流装备 市场规模预计分别达到1003.90亿元和1920.20亿元。根据中商产业研究院数据， 2020 年中国智能物流装备市场结构中，输送分拣设备占比为 31.04%；根据智研 咨询的《2017 年中国物流自动化市场发展趋势分析》，在物流装备市场中，自动 输送设备与分拣设备市场规模的关系大约为 7:3。 参考上述输送设备所占比例的测算，2023 年和 2027 年输送设备市场空间约为 218.13 亿元和 417.22 亿元。输送辊筒及其驱动器的价值占输送设备价值的比例 约为 15-20%，因此，2023 年输送辊筒及其驱动器市场空间约为 32.72~43.63 亿元，2027 年有望增长至 62.58~83.44 亿元。2022 年德马科技辊筒的收入为 6.29 亿元，对应市占率约为 14%~19%。

3、竞争格局高度分散，全球 CR7 市占率约 33%

全球物流自动化行业竞争充分，格局分散，各厂商专注于细分赛道，龙头公司以 日本、美国、欧洲企业居多。根据 IMARC Group 预测全球物流自动化市场规模 648 亿美元测算，2021 年日本大福、德马泰克的全球市占率分别为 6.8%、6.6%。

国内格局同样分散，厂商侧重于不同的细分领域，形成差异化竞争。例如诺力股 份和今天国际深耕新能源行业，昆船智能在烟草和军工领域竞争力较强。2021 年诺力股份、中科微至、昆船智能、今天国际、德马科技的市占率分别为 4.6%、 3.4%、2.9%、2.4%、2.3%。 与国际知名物流装备供应商相比，国内企业优势在于贴近客户。物流输送分拣装 备受制于客户需求、场地限制等因素，目前以定制化为主。国产供应商更加熟悉 国内环境，了解国内市场客户的需求，并能够针对其需求进行快速响应，售后运 营维护更贴近客户实际，所出具的解决方案具备较强的竞争优势。

三、并购完善核心零部件布局，对标英特诺公司仍有 较大成长空间

1、自制无动力辊筒，保障整机性能

公司是辊筒细分领域的龙头。公司自制无动力辊筒及其驱动器，可用于公司自行 生产的输送分拣装备，也可配套用于其他物流设备商或物流系统集成商的设备或 项目。2022 年，中华人民共和国工业和信息化部认定德马科技输送分拣专用辊 筒为“单项冠军产品”。公司规模化生产辊筒，年产达 2000 万支，是目前全球 最大的辊筒制造基地之一。

2、并购莫安迪补全电动辊筒产品，有望实现协同效应

莫安迪是电动辊筒的领先企业。公司 2023 年公告收购莫安迪，莫安迪成立于 2020 年，位于江苏省苏州市，核心产品是电动辊筒。莫安迪拥有驱动和控制软 件设计技术，可实现对电动辊筒的精准控制。是国内较早将电机、电机控制等方 面的先进技术运用于辊筒的公司之一。产品应用于顺丰、中国邮政、京东等国内 头部物流公司以及亚马逊、印度邮政、韩国邮政等国际知名物流公司，出口业务实现连续 3 年增长。

收购莫安迪，强化上游布局，巩固技术优势。目前核心部件仍是制约国内物流设 备公司发展的主要瓶颈之一，收购莫安迪有望帮助德马科技强化和完善核心部件 的布局，巩固德马科技在核心部件方面取得的技术优势，通过联合创新打造更具 市场竞争力的产品及解决方案，夯实行业地位。 发挥业务协同效应，增强竞争优势。德马科技辊筒产品主要是无动力输送辊筒， 莫安迪在电动辊筒及驱动器、直线电机等物流输送分拣设备核心零部件产品上具 有较强的竞争优势。与莫安迪合并整合以后，德马科技将扩充产品规模，进一步 开发更大、更多的智能化、数字化的产品，有望在协同效应下实现优势互补，提 高公司盈利能力。 协同效应具体体现在：①技术研发层面，德马科技将进一步掌握核心部件的直驱 型电动技术、驱动及控制技术，有利于推动智能物流装备核心部件、关键设备， 系统集成整条产业链的技术创新。②产品迭代层面，德马科技可将自身研发成果、 产品应用经验与莫安迪的相关技术及丰富产品经验相结合，加速产品迭代。③市 场拓展层面，莫安迪在快递物流行业积累了大量优质客户，产品广泛应用到顺丰、 中国邮政等大型快递物流企业的物流设备中，本次交易能扩大德马科技产品和服 务在快递物流输送分拣市场的应用，提升整体销售规模。

2024 年莫安迪业绩有望恢复正增长。2022 年，莫安迪实现营收/归母净利润 2.9/0.6 亿元，同比-17%/-10%。营收出现负增长，主要原因为受 2022 年度宏观 经济影响，终端客户需求下降。德马科技承诺莫安迪 2023 年度净利润、2024 年度当期累计净利润及 2025 年度当期累计净利润分别不低于 0.49 亿元、1.03 亿元和 1.65 亿元（对应的 2023 年度、2024 年度和 2025 年度净利润分别为 0.49 亿元、0.54 亿元和 0.62 亿元）。

3、对标英特诺，成长空间大

英特诺成立于 1959 年，是全球领先的物料输送解决方案供应商，为系统集成商及 原始设备制造商提供一系列基于平台的产品和服务，包括辊筒、输送机、分拣机及 动态仓储系统，其中核心产品也是辊筒（包括无动力辊筒和电动辊筒），产品主要 应用于快递、邮政服务、电商、机场、食品及饮料行业、时装、汽车行业等。截至 2022 年，英特诺在全球拥有 35 家公司和 2500 名员工，2022 财年销售额达到 6.644 亿瑞士法郎。按照瑞士法郎与人民币的汇率 8.1513 折算，英特诺 2022 年度销售 收入为 54.17 亿元。

从英特诺的发展历程来看，我们认为其核心竞争优势有： （1）产品方面，英特诺的定位是做物流行业关键设备的制造商和供应商，而不是 系统集成商，国内上市公司中唯有德马科技与之一样。从主营产品结构上看，英特 诺主营产业包括驱动单元、辊筒、输送和分拣设备、输送分拣系统等，涵盖核心部 件、关键设备及系统三大领域。（2）市场方面，英特诺重视全球市场，积极开拓，这也是德马科技的核心战略之 一。以中国市场为例，英特诺于 2002 年在苏州建立了第一个制造基地，随后于 2006 年和 2011 年两次搬迁到更大的地点，持续加大投资力度。同时增加本土化程度， 2014 年，成立了其在上海的亚洲总部，为亚洲客户提供更便捷的访问和更高质量 的产品和服务。 （3）经营方面，始终注重并提高人效。英特诺下游涵盖快递邮政、电子商务、机 场、食品加工、服装、汽车行业以及其他诸多制造业领域，通过优质的硬件产品+ 优秀团队的配合，给客户提供日趋完美的服务，将人力、土地等等发挥出最大的效 力，使其创造最大的效益，公司实现了持续的增长和扩张。 德马科技在产品定位、市场定位方面可与英特诺对标，公司坚持核心部件+关键设 备+系统集成解决方案的业务结构，提升产品稳定性和可靠性，同时进行全球化发 展，在海外建立生产基地及销售服务中心，进行本土化经营，长期来看有望成长为 中国的“英特诺”。

编辑：火腿肠