2024年航空装备行业专题报告：C919海外航展亮相，国产大飞机逐步布局海外市场

一、核心观点

1.1 C919 海外航展亮相，国产大飞机逐步布局海外市场

据光明网报道，2024 年 2 月 20 日至 25 日，新加坡航展将在新加坡的樟宜展览中心举行，我国产的大飞机 也将首次在新加坡航展上进行飞行表演。据央视新闻联播报道，参展的国产飞机中包括中国商飞的一架 C919 和一架 ARJ21 飞机、印尼翎亚航空的一架 ARJ21 客机和中原龙浩航空的一架 ARJ21 货机。截至 16 日，这 4 架 飞机已飞抵新加坡。此外，已投入商业运营的东航 C919 也将于近日飞抵新加坡樟宜机场参展，中国东航全球首 架 C919 飞机于北京时间 2 月 16 日执行 MU299 调机航班，20 时 04 分从上海虹桥国际机场起飞。新加坡航展期 间，包括中国东航 C919 在内的中国商飞生产的 5 架国产飞机将与公众见面，首次在海外“组团”亮相。中国东航 全球首架 C919 大飞机经过近 6 个小时、约 4200 公里的全程直飞，顺利抵达新加坡樟宜国际机场，这是东航 C919 首次飞出国门参加航展。C919 飞赴航展，切实向国际客户展示国产大飞机成熟度与飞行稳定性，机型海外市场 拓展迈出坚实一步。

据澎湃新闻报道，中国东方航空表示，东航在京沪航线上的航班量达到每周 404 班，平均每天约 57 班（双 向），实际正常工作日京沪航线航班数量约 60 余班（不含联航），节假日视情况增加航班数量，时刻覆盖早中晚 全时段及北京首都、北京大兴、上海虹桥、上海浦东等 4 大机场。CAAC 民航法规规定，同一套机组每天飞行 时间不得超过 8 小时，北京至上海飞行时间约 2 小时，因此理论上，同一架飞机在一天内可执飞 4 个航次，京 沪航线日均飞机需求数量至少为 15 架，实际需求应远超这一数字。其他主航线如上海至深圳、上海至广州，飞 行时间长，单架飞机每日可执飞航班数量少，客机需求数量应远超京沪航线。东方航空已接收 4 架 C919 客机， 后续 100 架次第二批订单已签署完成购机协议，在手 100 余架订单或仅能部分满足东航前五大航线需求，东航 仍有其他航线航班约 4000 余类，同时以东航需求类比其他航司，未来国产 C919 替代需求空间巨大。

C919 的整机产权为中国商飞所有，在研发过程中也以商飞公司团队为核心，C919 的设计、总装、试飞、 销售等关键环节均由商飞掌握，商飞具备选择发动机、航电核心处理系统、原材料等供应商的权利，目前 C919 机身各部段、机翼、垂尾等结构部分均由中航工业、中国商飞下属子集团以及央企科研院所负责生产供应。目 前参与 C919 配套产品研发的企业共有 200 余家，部分企业直接参与航空标准件、接触器、二次电源以及航空锻 造件等多个领域产品的研发和生产制造，铰链臂铸件、发动机钛合金机匣等配件产品已完全可以实现国产化替 代。宝钢成功研制生产 300M 高强度钢并通过了商飞与德国利勃海尔集团的认证，这标志着宝钢成为 C919 以及 后续 C929 宽体客机起落架产品供应商。随着商飞“中国设计、系统集成、全球招标，逐步提升国产化”研制思 路的延续，未来航空发动机、航电机电系统等产品也将逐步实现进口替代，C919 整机国产价值占比将逐步提高。

1.2 估值底部叠加周期重启，军工板块有望重拾升势

当前军工板块的估值已接近 2020 年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2024 年初以来 中证军工指数下跌 13.64%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为 47.56 倍， 处于历史低位，并接近 2020 年 6 月的最低点（48.19 倍）。当前军工板块处于估值、业绩增速以及资金配置 三重底部区间，24Q1 国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力；继续推荐新域新质方向，建议 回调中继续加仓。

二、每周板块数据回顾

2.1 板块指数

从行业板块来看，上周医药、国防军工、电子元器件等板块表现居前，纺织服装、建筑、综合等板块表现 居后。上周上证综指上涨 4.97%，收于 2865.90 点。同期中证军工指数上涨 11.09%，收于 8500.66 点，跑赢大盘 6.12 个百分点。

2.2 个股表现

上周表现位居前十位的个股为：西部超导（22.60%）、睿创微纳（21.04%）、七一二（20.95%）、菲利华 （20.06%）、航天电器（19.43%）、高德红外（19.42%）、中航高科（18.58%）、航锦科技（17.91%）、电科 网安（17.80%）、华测导航（17.47%）。月表现位居前十位的个股为：中国动力（18.22%）、中国船舶（6.37%）、 大立科技（6.26%）、中国重工（4.62%）、光威复材（1.52%）、久立特材（-0.05%）、中国卫星（-1.16%）、 通裕重工（-2.51%）、中航西飞（-3.78%）。年表现位居前十位的个股为：中国动力（15.66%）、中国船舶（6.66%）、 中国重工（4.12%）、久立特材（3.52%）、四川九洲（2.21%）、大立科技（2.18%）、光威复材（0.41%）、 纽威股份（-1.95%）、通裕重工（-2.92%）。

2.3 板块估值

板块估值方面，军工板块整体估值为 47.56 倍，处于历史低水平。

2.4 融资余额

军工板块上市公司数量占 A 股比例为 3.09%，总市值占 A 股比例为 3.56%，若剔除金融、地产板块，军工 板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为 2.68%，A 股整体融资余额占流通市值 2.04%，融资 买入意愿略高于整体市场水平。

三、投资分析

宏观：国际局势驱动国防预算稳健增长，产业变革推动智能化作战体系加快发展

1、国际局势：中美关系边际回暖、地区冲突纷争不断、中国外交实力增强

中美关系方面，美国将综合实力不断提升的中国视为其现实威胁，中长期战略竞争态势不变。但重返巴厘 岛，通往旧金山，中美元首会晤有望令中美关系短期趋势回暖。地区冲突方面，俄乌冲突拐点难现，冲突长期 化趋势愈发清晰，开启智能化战争时代，新概念武器层出不穷，多维作战颠覆认知。此外，巴以冲突愈演愈烈， 全球经济与区域军备竞赛不确定性加剧。台海局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态。而“一带一路” 战略深化，有望令欧亚大陆加速融合，使中国话语权不断提高，展现大国担当。

2、国防预算：2023 增速再创新高， 十四五”后期有望保持 7-7.5%左右增速

在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，“十四五” 后期国防预算有望保持 7-7.5%增速。近年来我国国防预算稳步增长 有力支撑我国军队装备建设。十三届全国 人大五次会议上提交审议的预算草案上显示，中国 2023年的国防支出为 15537亿元人民币（约 2,248亿美元）， 比 2022 年增长 7.2％。 当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付 阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。预计十四五后期我国国防预算仍将保持 7-7.5% 左右的稳定增长，占 GDP 比重或有一定提升空间。

3、产业变革：智能化战争时代已来，新一代信息体系成为制胜底座

二十大报告明确指出，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量 发展，统筹网络信息体系建设运用。 我们认为，上述四个方面指明了未来我国军事领域建设的重要方向。 其 中，打造强大战略威慑力量体系是捍卫国家主权、安全、发展利益的战略性军事能力的最终依靠。增加新域新 质作战力量比重是提升现代战场战斗力的必然要求。而无人智能作战力量和网络信息体系是整个新域新质作战 力量中的重要关键作战节点和基础设施。新域新质作战系统呈现由分离向融合、由节点向网络、由单装向集群、 由有控向自主、由单域向多域、由实物为主向虚实结合发展的趋势。

具体来看，我们认为未来新域新质作战力量的发展主要呈现以下四个方面的特点： 一是人工智能将成为重要的牵引技术和主导技术。二是作战空间向全域化发展，基于网络信息体系实现多 域联合。“全域”主要指作战空间从“陆地、海洋、空天”物理向“信息域、认知域、社会域、生物域”等领 域发展。基于网络信息体系的多维战场智能感知、多源信息关联融合、多域联合指挥控制、跨域活力打击、跨 域机动突防、跨域综合保障等多域跨域作战行动成为可能。 三是有人无人协同，集群化作战将成为未来战争的 基本形态，无人机、无人船、无人车、无人潜航器等平台将有较大增长空间。四是打击武器向两个方向发展， 一是低成本精确制导武器，二是高效能的新型武器。 智能化战争的要素是更智能的大脑、更灵敏的神经、更精准的拳头。战场势态感知方面，卫星作为重要的 作战要素为乌军提供了作战情报、导航、通信以及气象等信息。战场决策方面，人工智能技术能够帮助进行分 析战场情报，创建战场模型，提供决策支持。以弹簧刀巡飞弹为代表的低成本无人系统能够快速闭合杀伤链， 满足了高机动、敏捷作战的需求。以海马斯火箭炮为代表的高机动、通用化的精确制导武器对于打击目标阵地发挥了重要作用。连接这些构成要素的是以新一代智能化一体化信息系统为代表的作战体系，体系是战场决定 胜负的核心底座，未来作战体系建设的建设将显得更为重要。智能化作战时代，不仅要重视飞机、军舰、导弹 等有形“钢铁”，更要重视这些有形“钢铁”的赋能基础——先进通信网络、电磁频谱、程序界面、算法逻辑、接 口标准、数据格式等软性要素，它们是未来作战体系架构的灵魂中枢。

中观：智能化引领增长新方向，关注军工国改军贸出海新机会

1、 产业趋势一：军品采购合规化、批量化、通用化、低成本化，行业马太效应更加凸显

军品采购会向着合规化、批量化、通用化、低成本化继续发展，军队将更加注重性价比，阶梯式降价和相 关制度改革或将加速供给侧出清，行业马太效应更加凸显。在军队反腐常备不懈，保密要求严格的背景下，军 队采购将更加的合规化。批量化建造可以有效降低采购成本，2021 年以来，主要主机厂收到大批量合同负债体 现了批量化采购的思路，我们预期未来批量化采购仍将持续。而通用化是实现武器批量化采购降低成本的重要 手段。

2、 产业趋势二：智能化战争背景下，从作战平台向作战体系建设转变

在智能化战争背景下，战争形态加速演变，参战力量更加多元，战场空间更加广阔，作战行动更加多样， 体系与体系对抗、系统与系统较量的特征更加突出。我军十分注重作战体系建设，重点提高侦察预警感知、信 息共享利用、指挥控制联动、网络安全防护、精确实时保障、能力量化评估等关键能力。未来军队建设将持续 从作战平台建设向作战体系建设转变，软件算法、数据等系统体系的建设将受到越来越多的重视。

3、 产业趋势三：海军、战略支援部队、陆军投入有望整体加速，火箭军、空军有结构性机会

展望下一轮军工增长周期，在近海防御和远海护卫相结合战略指引下，预计海军将进入新一轮造舰周期； 由于以态势感知、通信指挥、电子对抗等智能化系统为代表的新信息体系建设重要性凸显，战略支援部队投入 或将加速；陆军在智能化战争中地位不可或缺，信息化装备、无人系统和低成本精确制导弹药的投入有望持续 增长。作为传统战略性力量，火箭军、空军也会有结构性机会。

4、 产业趋势四：战略威慑力量建设加速，智能化新域新质作战力量加快发展

核威慑在俄乌冲突中发挥重要作用，世界各国将持续加强三位一体核打击能力。战争样式持续由信息化向 智能化转型，人工智能技术或将起到牵引作用。我军已经基本完成机械化建设，二十大提出军队向机械化信息 化智能化融合发展，预计我国国防信息化建设将持续加速，建议关注态势感知、电子对抗、精确制导和通信指 挥等领域的投资机会。

5、 产业趋势五：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升

近 20 年，全球军贸热度呈现螺旋向上增长趋势全球军贸 2020-2021 年，受到疫情影响，全球军贸出现下滑。 2022 年，随着疫情逐渐退出，加之俄乌冲突等地缘事件的爆发，全球军贸迎来复苏增长，达到 319.83 亿 TIV 新 高，同比增长 19.37%。我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在全球军贸体系中的竞争实力正在不断 提高。从贸易形式上看，军贸出口逐渐由单品转向系统，“中国造”体系出口成为主流。

6、 产业趋势六：军工国改 23 年平稳推进，未来有望强化重点领域控制地位

中央全面深化改革委员会指出，未来将以做大做强现有上市公司为核心，资产整合+股权激励平稳推进。军 工行业国企改革带来“两提升，两促进”，即：提升资产证券化率、提升研究可视度、促进全产业链的景气度提 升、促进全产业链的业绩释放。2023 年 10 月 1 日出版的《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入 实施国有企业改革深化提升行动》指出：国有企业作为维护国家战略安全的重要基石，必须把维护产业链、供 应链和能源资源安全作为重大使命责任，推动国有资本进一步向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的领 域集中，强化重点领域布局。预计未来军工企业资产整合或将持续推进，军工企业国有资本占比有望进一步提 升。

四、行业动态

4.1 国际动态

国防部。近日，以色列对加沙南部拉法地区发动大规模空袭，造成严重人员伤亡。以军还表示计划对拉法 采取地面军事行动。中方高度关注拉法地区事态发展，反对和谴责伤害平民、违反国际法的行为，呼吁以色列 尽快停止军事行动，全力避免无辜平民伤亡，防止拉法地区出现更加严重的人道主义灾难 央视新闻。当地时间 15 日晚间，也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚发表声明称，胡塞武装使用导弹 袭击了英国船只“利卡维托斯”号（LYCAVITOS）。据公开资料显示，“利卡维托斯”号是一艘散货货轮。 环球网。据路透社 14 日报道，两名消息人士透露，美国总统拜登希望将国防部明年购买的 F-35 战机数量 削减 18%，从原定的 83 架下降到 70 架以下，此举将减少 16 亿美元支出。报道提到，此前，美国国会对拟议的 2025 年财年国防预算设定上限，这迫使拜登政府寻求节省开支。

路透社。乌克兰国家通讯社当地时间 14 日报道称，乌克兰总统泽连斯基当天在与乌克兰政府、军队和国防 工业联合体代表举行的会议上表示，前线需要对挑战和威胁做出快速反应，因此有必要创建联合军队和工业的 综合体系。军工综合体系可以使制造商了解前线的需求，军队则能够了解在所有地区进行生产的可能性。 环球时报。韩联社 8 日报道称，自本月 1 日起，韩国海军陆战队第一师在庆尚北道浦项市一带同美国海军 陆战队调动各式武器装备实施为期 3 周的联合演习，演习将截至 20 日，旨在提升联合作战任务遂行能力。

4.2 国内动态

中国海警。中国海警局新闻发言人甘羽表示，2 月 2 日至 9 日，菲律宾海警 9701 船多次非法侵闯中国黄岩 岛邻近海域。中国海警在喊话警告无效的情况下，依法对菲船采取航路管制、外逼驱离措施，现场处置专业规 范。中国对黄岩岛及其邻近海域拥有无可争辩的主权。中国海警依法在中国管辖海域开展维权执法活动一以贯 之，坚决维护国家主权和海洋权益 外交部。就 360 公司日前发布报告揭露美国政府对全球各国发动无差别网络攻击等情况，外交部发言人汪 文斌 7 日表示，美国可谓是网络空间风险挑战的“万恶之源”。网络空间不应是美国无法无天、肆意妄为的灰色 地带，敦促美方立即纠正不负责任的危险行径。

环球网。记者从航空工业集团获悉，春节前后，我国多款国产飞机积极展开试验飞行，为投入应用做准备。 南部战区。2 月 9 日，中国人民解放军南部战区组织海空兵力位南海海域进行例行巡航。战区部队全时保 持高度戒备，坚决捍卫国家主权安全和海洋权益。 中新网。近日，海军第 45 批护航编队安全护送中国籍“泰安口”号半潜船安全通过危险海域。抵达预定解 护点，完成中国海军第 1620 批护航任务。在海军乌鲁木齐舰的伴随护航下，中国籍“泰安口”号半潜船顺利通 过危险海域。

编辑：火腿肠