2024年泓禧科技研究报告：潜心扩张，弄潮AIPC

1. 泓禧科技：高精度电子线组件研发生产商

公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主营业务为电子元器件、高精度电子线 组件（主要为极细同轴线组件、极细铁氟龙线组件及其他高精度电子线组件）以及微型 电声器件的设计、研发、生产和销售。

1.1. 全球高端消费电子行业——线缆组件一站式供应商

重庆市泓禧科技股份有限公司是一家由泓淋集团投资组建的高精度电子线组件研 发生产商，专注于产品的设计、研发、生产和销售，致力于社会及环境管治、生产线工 艺流程的研究和改进。公司的产品主要应用于笔记本电脑为主的消费电子领域，还包含 服务器领域及一体机电脑（AIO）领域，也将拓展应用在安防、无人机、VR/AR 等领域。 在笔记本电脑领域，已与仁宝、英业达、广达、联宝等国际知名企业建立了长期稳定的 合作关系，并且已获得终端品牌惠普、联想、戴尔、华硕等世界一流品牌商对公司的认 可，于 2021 年获得重庆市“专精特新”中小企业称号。 泓禧科技自 2010 年成立以来，形成了较强的品牌优势和技术实力，2017 年搬迁至 公司新建厂房，配套相应扩建生产线等，同年挂牌新三板，2018 年在缅甸设立全资子公 司，满足新型、微型电声器件的设计、研发、生产和销售的新增业务需求，2019 年公司 产品被评为重庆名牌产品，2020 年获得仁宝电脑工业股份有限公司“最佳合作伙伴”奖， 公司产品不断受到市场认可，2022 年在河南省商丘市设立子公司，成为第 3 家北交所上 市渝企，2023 年正式在越南设立全资子公司。

公司于 2024 年 1 月股权结构微调，但实际控制权未发生变动。公司控股股东常熟 市泓博通讯技术股份有限公司实施存续分立、新设公司常熟市泓利投资有限公司承继取得泓禧科技 52.5%股份，分立前后重庆市泓禧科技股份有限公司实际控制人未发生变更， 迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓利控制泓禧科技，为公司实际控制人。

1.2. 连接技术与信号传输一站式服务

公司主要生产高精度电子线组件和微型扬声器，产品主要应用于笔记本电脑为主的 消费电子领域。公司生产的高精度电子线组件主要由精密接插件、线材等零部件组成， 用于连通电子设备内的器件、组件等，以实现信号快速、稳定、低损耗的传输。公司基 于 2017 年完整生产线和产品配套能力的提升，以及长期在高精度电子线组件领域积累 的客户资源与技术优势，于 2018 年导入扬声器业务，切入微型扬声器领域，以满足下 游客户在笔记本电脑、智能终端等产品对微型扬声器的需求。公司生产的微型扬声器主 要应用于笔记本电脑、多媒体音箱等智能终端产品。 公司通过相似的工艺和相通的设备来提高生产效率，增强竞争力。公司的高精度电 子线组件及微型扬声器均需根据客户的需求进行定制化的研发和生产，不属于标准化通 用产品，其所用的部分原材料具有较强的通用性，能够广泛用于不同的应用领域，例如： 安防领域、无人机领域、VR/AR 领域、服务器领域等。虽然不同应用场景下所使用的高 精度电子线组件及微型扬声器在产品线径、接插件、特性阻抗、频响、失真等主要指标 参数上可能存在着一定的差异，但其生产工艺、生产流程及生产线设备较为相似。

1.3. 业绩显著企稳回升，研发投入持续加大

公司营业总收入 2018-2021 年逐年增长，从 2018 年的 2.23 亿元快速增长至 2021 年 的 5.26 亿元。2020-2021 年高精度电子线组件新开发客户产品进入批量规模生产，高精 度电子线组件受下游市场增量影响，原有客户订单量增加导致对其销售额增长，微型扬 声器客户不断开拓，研发及生产能力逐步提升，销售额相应增加。其中，2021 年主营业务高精度电子线组件与扬声器，营业收入同比增长 15.2%/51.7%。

公司销售净利率与销售毛利率总体保持稳定，于 2022 年出现阶段性下滑。我们分 析原因有如下几方面：1）受宏观经济波动影响，全球笔记本电脑市场需求有所下滑，高 精度电子线组件销售额同步有所下滑，营业收入下降 18.8%，导致其稼动率较低，进而 影响了毛利率。2）公司销售费用率、管理费用率、研发费用率上升，同比提升 0.80/1.08/0.99 个百分点，使得净利率有所承压。

公司 2023 年业绩逐步回暖，净利润较上年同期增加 4.0%，毛利率同比提升 3.24 个 百分点。2023 年上半年，投资收益较上年同期增加 129.6%，至约 16.92 万元，主要系本 期使用闲置资金购买理财产品取得的投资收益所致。

公司近年来加大研发投入，研发费用率有所提升。2020-2021 年随着新产品增加， 新技术的开发，研发投入有所增加，2020-2022 年的研发支出占当年营收比例约为 3.6%、 3.7%、4.7%。2022-2023 年上半年，研发人员规模不断壮大，公司投入的研发人员职工 薪酬不断增加，其中 2022 年已竣工的研发支出前五名的研发项目占研发总支出约为 37.6%。

1.4. 自主研发智能生产，携手客户共创辉煌

公司有较多的专利与已收尾的研发项目，有一定的自主研发实力。公司 2022 年年 报表明，“多端口系列产品研发”、“G 系列产品研发”、“JE440 系列 FPC 转接 FFC 产品开发”等 5 个研发项目已完结，能够有效提高生产效率，提升品质效率。截至 2023 年 6 月 30 日，公司已取得专利 52 项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 51 项， 并先后获得“高新技术企业”、重庆市“企业技术中心”等称号。 自动化水平不断提高，人力成本不断下降。公司逐步加大自动化设备及自动化产线 投入，逐步实现核心工序的全自动化生产，生产流程的数字化、自动化和智能化，避免 了手工操作出现失误的风险，提高产品一致性。公司长期致力于智能化生产管理系统建 设，通过自主收集实时数据，可视化监控生产过程，及时了解生产管理和品质状况，可 以更快地分析、判断和做出计划的调整，有助于识别质量差的人为、机器或环境因素， 营造更安全的生产过程，最终实现降低企业运营成本，提高生产效率。 公司积累了长期稳定的优质客户资源，不断加强与代工厂商的产业链协同。在笔记 本电脑领域，公司已与仁宝、英业达、广达、和硕、纬创等国际知名企业建立了稳定的 合作关系，在国内外市场上树立了良好的品牌形象和市场口碑，其中从 2022 年全球笔 电出货数据来看，这 5 大主力厂商大约占了出货总量 77.0%的份额，如下图所示。同时 公司与客户之间通常会形成联动的开发机制，在终端客户开发每款新产品之初便可参与 到设计与开发工作之中，参与客户端笔记本结构和功能设计与讨论，持续开展技术合作， 开发更加符合客户需要的新产品。

2. 笔电消费疲软后迎来转机，AI 技术有望提振换机需求

2.1. 市场将迎来商用 PC 热潮

2023 年 Q4 全球个人电脑市场触底反弹。2023 年第四季度，全球台式机和笔记本个 人电脑（简称 PC，下同）市场出货量同比增长 3.0%，结束了连续七个季度的同比下滑。 2023 第四季度 PC 的总出货量增至 6530 万台，其中笔记本电脑出货 5160 万台，比 2022 年同期增长 4.0%；而台式机的出货量为 1370 万台，较上年同期略降 1.0%。

2023 年最新行业数据显示逐步回暖，预示着行业有望复苏。2023 年全年，个人电 脑出货量总数为 2.47 亿台，较 2022 年下降 13.0%；但 2023Q4 行业同比增速已经翻正 为 3.1%，且除戴尔以外的其他所有主要厂商都已同比实现增长。远期来看，根据 QYResearch 最新报告“全球笔记本电脑市场报告 2023-2029”显示，预计 2029 年全球 笔记本电脑市场规模将达到 1656.7 亿美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 3.2%。

2022 年笔记本电脑市场数据呈现出明显的集中趋势。根据 QYResearch 头部企业 研究中心数据，全球范围内笔记本电脑生产商主要包括 Lenovo、HP、Dell、Apple、ASUS 等。2022 年，全球前四大厂商占有大约 71.0%的市场份额。

2.2. AI 技术扩大 PC 行业需求

随着 Windows 系统的不断升级，以及 AI 技术的应用与发展，商用 PC 市场迎来重 要更新周期。Canalys 预测，2023 年市场对 Windows10 的支持已经接近尾声，为用户迁 移到 AI PC 提供了机会。随着 AI 功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到 2025 年， 整个类别的出货量将超过 1 亿台。到 2027 年，AI PC 出货量将超过 1.7 亿台，其中近 60%将部署在商用领域。

国际电子消费展上各大品牌纷纷推出 AI PC 产品，商用 PC 热潮正在来袭。在 2024 年 1 月 9 日的 CES2024（国际电子消费展）上，联想集团展示了包括 Yoga Pro 9i、AI PC ThinkPad X1 Carbon AI、ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid、ThinkCentre neo Ultra 在内的 10 余款 AI PC。宏碁发布的 AI PC 新品涵盖 Swift 系列、AspireVero16 等面向消费级用户的 笔记本电脑。惠普宣布其旗舰二合一笔记本电脑 Spectrex36014 和 Spectrex36016 迎来更 新。三星首次推出旗下人工智能笔记本电脑系列 Galaxy Book 4。戴尔带来了新 Inspiron 灵越 13Pro/14Plus/16lus 三个版本；LG 有一款 LG Gram Pro 16 产品；华硕展示华硕灵耀 14 2024；微星带来了 Prestige 16 AI Studio 和 Prestige AI Evo 等 AI PC 产品。 算力巨头也在积极布局 AI PC，有望提振换机需求。英伟达发布了全新 AI-Ready RTX 笔记本电脑。英伟达 GeForce 高级副总裁 JeffFisher 在国际电子消费展上表示，基 于英伟达高性能 PC 处理器，英伟达推出的笔记本电脑能够提供最佳的游戏和 AI 体验。 AMD 推出锐龙 8000G 系列，最高规格产品锐龙 78700G 在脱离独显的环境下，凭借核 显 Radeon 780M 仍能畅玩获第 81 届世界科幻大会最佳科幻作品改编奖的《赛博朋克 2077》。戴尔科技集团汪志军在接受《中国电子报》记者采访时表示，2024 年是 AI PC 落地的早期，而 1～2 年后，世界上大部分的 PC 都会具有一定的 AI 任务的处理能力。

3. 产品性能不断优化升级，集中就近发展优势凸显

3.1. 公司产品性能突出，更加受益 AI PC 时代

公司所生产的极细同轴线组件与极细铁氟龙线组件具有高频高速、弯曲性能好、耐 温等特点，且最细的单导体横截面直径可达 0.025mm，其他高精度电子线组件结构及原 材料与极细铁氟龙线组件类似，微型扬声器 F0 指标为 300~900Hz。

公司不断优化高精度电子线组件工艺流程，提高性能。高精度电子线组件包含了极 细同轴线组件、极细铁氟龙线组件及其他高精度电子线组件。从性能指标来看，公司该 产品的发展路径为：加工的线径越来越细、单导体直径逐渐变小、接插件 PIN 间距也逐 渐变小，从而致使高精度电子线组件的信号传输更为高速、 稳定及低损耗，拥有更佳的 抗摇摆能力及柔韧性。公司除自主生产外，对于部分半成品会选择采用外协加工方式进 行生产。极细同轴线组件的生产工艺流程与极细铁氟龙线组件工艺 流程区别主要在于编织处理、上接地片及内被加工环节三个工艺流程； 其中外被加工、编织处理、上接地片等工序为产品工艺流程的核心环节， 而其余工艺流程为非核心环节。

微型扬声器方面，公司通过技术革新突破壁垒，开拓更多的客户。公司的微型扬声 器将朝向膜片多层复合及多磁路技术趋势发展，使扬声器体积更小化，F0 指标更低、频 响指标更高。公司可独立完成微型扬声器所有工艺流程，除自主生产外，对于部分半成 品会选择采用外协加工方式进行生产。图 16 中单体加工、装单体、焊线/理线等工序为产品工艺流程的核心环节，而其余的工艺流程为非核心环节。

良率的有效管理，代表着公司产品的可靠性和经济性有所提高。公司各类产品的良 率相对稳定，并且在持续进行工艺改进情况下综合良率有所提升。公司招股书表明，公 司不同产品的良率主要受到产品工艺、设备状态和当年生产连续性的影响，2022 年内公 司主要产品高精度电子线组件良率均在 98.0%以上，微型扬声器良率均在 95.0%以上， 良率基本稳中有升。 公司专业的团队及深厚的技术积累为项目建设提供支撑。截至 2021 年 6 月 30 日， 公司拥有一支 105 人的研发和技术团队，大部分都是多年从事高精度电子线组件技术、 设备研发的技术骨干，从技术研发、产品研发、程序研发三个角度，在笔记本电脑高精 度内接线的传输速度和精度、屏蔽效果、抗震能力等重要技术领域不断取得突破性进展， 其中高耐久笔记本液晶屏用高清内接线、SATA 存储器高速传输排线等多款产品被评为 重庆市高新技术产品。 公司优越的产品性能与较为强大的研发设计实力，能够更好地顺应 AI PC 的发展浪 潮。随着新产品更多地加入 AI 技术，对高精度电子线的高频信号传输要求提升，对微 型扬声器的灵敏度要求提升，公司高精度电子线组件的高频高速，以及微型扬声器失真 小、频响高而带来的灵敏度提高的特点正满足了 AI PC 市场的需要。

3.2. 抢占头部客户，贴近客户海外设厂

伴随 PC 市场的头部化现象加剧，公司具有较高的行业地位。随着下游各大品牌客 户以及 ODM/OEM 厂商的市场份额呈现集中趋势，公司主要产品高精度电子线组件作 为产业链的一个环节，也呈现一定的头部集中现象。笔记本电脑市场主要被联想、惠普、 戴尔、苹果、华硕等品牌占领，泓禧科技亦与仁宝、英业达、广达、联宝、华勤等国际 知名企业建立了长期稳定的合作关系，整个产业链各个环节企业集中度持续提升。目前，公司、桦晟电子、立讯精密及铭基电子占据笔记本电脑用高精度电子线组件绝大部分的 市场份额。 公司通过设立缅甸子公司，有效降低人工成本并接近客户。近年来随着下游客户纷 纷前往东南亚等地区设厂，在此趋势下公司于 2018 年在缅甸设立子公司，缅甸泓禧作 为发行人境外生产基地，目前主要负责高精度电子线组件的生产加工。

公司因扩大产能，降低成本及就近配合客户需要，在国内河南商丘及海外包括缅甸、 越南布局产能。公司战略布局主体稳定在重庆市，作为研发中心、产销汇总中心；在商 丘设立的工厂主要服务联宝企业，努力扩展喇叭业务与扬声器业务；在越南设立的工厂 主要服务戴尔企业；在缅甸设立的工厂服务靠近泰国的企业、品牌，同时后期公司会随 ODM 公司的工厂布局变化相应地及时做出调整。

编辑：火腿肠