2024年快递行业投资策略：加盟快递优选龙头，直营快递静待拐点

一、2023年回顾：降本增效，电商快递单票盈利稳健，顺丰控股利润率大幅修复

业务量：快递行业增速换挡，但仍双位数以上增长

2021-2023年快递行业复合增速（以业务量计，下同）换挡至10.43%，相比于2016-2020年快递行业复合增速27.76%有所放缓，但仍保持双位数以上增长。

从2023年同比数据来看，2023年12月快递行业同比增速27.87%＞实物网上零售额同比增速7.98%＞社会消费品零售额同比增速7.40%。大多数时间里，快递行业业务量同比增速＞实物网上零售同比增速，主要因快递小件化趋势；实物网上零售同比增速＞社会消费品零售同比增速，主要因网上渗透率提升。

供给：供给达峰，资本开支进入补短板阶段

2023年Q1-Q3各家快递公司资本开支开始企稳，除中通快递、圆通速递略增以外，申通快递、韵达股份、顺丰控股均同比回落，资本开支结构已进入更新阶段而非扩张阶段。以中通快递为例，土地投资已经比较充分，占比持续下降，而购买厂房、设备和车辆的占比在提升。顺丰主要资本开支亦集中在转运中心和分拣中心，土地投资较少。

价格：影响因素切换，当下受三重因素影响

影响快递的外部性因素很多，价格除受市场供需关系影响外，亦受到政策、电商平台的影响较大，且不同阶段的主导因素不同。复盘历史，行业经历过政策主导、供需主导和平台主导的阶段。目前行业价格受政策托底、供需关系、平台需求的三重影响，正式进入温和价格竞争新阶段。

成本：油价下行，车辆成本红利

2022年油价大幅上升对快递企业成本端施加一定压力，但步入2023年，油价逐渐进入下行区间。2022年全年，布伦特原油均价99.50美元/桶，同比增长40.46%；柴油价格均价8473.53元/吨，同比增长28.81%。2023年全年，布伦特原油均价同比下降17.53%，柴油价格同比下降6.89%，油价下行释放降本空间。 以中通快递为例，柴油价格走低，促进公司2023Q2、2023Q3单票运输成本分别下降0.02和0.01元。

2022年因消费疲软、疫情等外部因素的影响，快递行业供给侧受阻，业务量同比仅增长2.11%， 增速降至个位数导致行业供需失衡，产能利用率不足，导致单票成本提升。 2023年疫情放开后快递行业供给修复，叠加需求回暖，2023年1-12月行业业务量同比增速修复至19.43%，各家快递公司在产能爬坡下成本端均有明显下降。

成本：产能爬坡+油价下行，快递成本费用降幅对冲降价影响

在温和价格竞争的背景下，2023年Q1-Q3各家快递公司单票价格降幅收窄；但在产能爬坡和油价下行的背景下，各家成本费用降幅均有效对冲了温和降价对单票盈利的负面影响。其中，中通快递在降本范围内的价格竞争策略反而促使其单票盈利上行，顺丰控股通过降本降费亦实现了单票盈利提升。

业绩：电商快递单票盈利差距拉大，顺丰单票盈利大幅修复

各家电商快递公司单票扣非归母净利润差距拉大，顺丰单票盈利大幅修复。2023Q1-Q3，电商快递龙头中通快递业务量同比增速21%，单票扣非归母净利润同比增长了13%，实现了量利双升，最终扣非归母净利润同比增速达到了37%；申通快递单票盈利稳定，业务量同比增速32%领跑行业，阿尔法凸显；顺丰控股扣非归母净利润同比增长44%，维持高增长。

顺丰控股复盘：顺周期特征明显

复盘顺丰控股历史行情，顺丰行情均以需求上行为基础，2023年公司业绩虽通过降本降费保持较高业绩增速，但因公司业务量增速略有压力，市场下调其估值，顺丰控股股价更多反映公司月度业务量增速。

二、2024年展望——电商快递：单票盈利平衡难度加大，考验个股α

业务量：快递行业增速换挡，仍将保持双位数增长

大多数时间里，快递行业增速＞网购零售增速，主要因快递小件化趋势，包裹货值越来越低，同样的销售额将贡献更多包裹；网购零售同比增速＞社零同比增速，主要因社零线上渗透率的持续提升。我们认为，在线上渗透率持续提升+快递小件化趋势延续的背景下，快递行业仍将保持双位数增长。 据弗若斯特沙利文预测，2024年快递行业增速预计12.07%，到2026年快递行业仍可保持双位数以上增长。

价格：市占率差距仍未拉大，价格竞争或将延续

各家市占率差距在2023年以来持续收窄，2023年Q4中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递市占率分别为22.3%/15.9%/14.3%/13.3%，后三家市占率平均相差仅1%左右。 在市占率没有大幅拉开差距的背景下，价格竞争也逐渐白热化，2023Q4圆通速递/韵达股份/申通快递单票价格同比降幅分别为9.0%/16.4%/15.2%，相比2023Q1/Q2/Q3同比降幅逐季扩大。在快递行业增速换挡，市占率未拉开明显差距的背景下，我们预计2024年价格竞争或将延续。

格局：恶性价格战出清，温和价格战分化

2019-2021Q3快递行业陷入恶性价格战，二线快递生存困难，并相继出清。盈利性及现金流困难的一线快递百世快递，在恶性价格战的背景下，最终于2021年12月被极兔速递收购。 三年恶性价格战，持续亏损且现金流转负的企业被迫出清。如今温和价格竞争背景下，各家快递公司均处于盈利状态且现金流充裕，若无恶性价格战，短期内排名靠后的企业将难以出清。

成本：重视个股供需周期带来降本弹性

快递行业当年资本开支主要为第二年做准备，当年的业务量增速减去前一年的资本开支增速，一定程度反映公司的产能利用率情况。2022年韵达业务量增速较低，但前一年资本开支增速较快，两者作差数据较低，供需差较大（供大于求）直接导致了2022年单票成本过高，同时也是未来韵达股份“困境反转 ” 的最大看点。 电商快递优选龙头中通、圆通（确定性强），关注困境反转申通、韵达（弹性大）。

三、2024年展望——顺丰控股：静待需求拐点，鄂州机场催化在即

静待需求拐点：估值修复看成长，静待需求复苏

如前文所述，2022年以来顺丰控股收入增速放缓，估值中枢（PE）持续下移，后续估值修复需跟踪公司增速边际变化。速运物流业务是顺丰控股收入、利润的主要源泉（主要为时效件贡献，以消费类为主），国际及供应链业务为公司第二增长曲线。因此需等待顺丰控股速运物流业务、国际及供应链业务的需求拐点。 值得注意的是，公司增长主要影响因素——速运物流业务增速，与高端消费增速趋同，当下仍需静待高端消费复苏。

静待需求拐点：2 0 2 2年顺丰时效件市占率超6成，预计2 0 2 3 - 2 0 27年时效件市场双位数增长

顺丰控股产品质量与品牌优势保持领先，据弗若斯特沙利文估计，2022年公司时效件市场份额达63.5%。弗若斯特沙利文预计2023-2027年，中国时效件市场总规模复合增速为12.11% ，若顺丰控股时效件市占率要保持稳定，公司的时效件增速将保持行业增速（12.11%）。

鄂州机场催化在即：鄂州机场投入使用，开启新起点

2023年9月顺丰完成货运航线转场工作，分拣中心逐步投入启用。分阶段看，顺丰国际业务，将遵循从中国到亚洲、从中国到世界、从世界到世界三步走的发展规划。截止2022年，顺丰控股自有飞机77架，宽体机比例为25.97%。全货机队主要由执飞中短途的波音757与737组成，以覆盖东南亚与中东航线为主。 顺丰控股在机队数量与宽体机比例上与国际巨头尚存差距，顺丰航空资源仍有较大发展空间，期待围绕鄂州机场的第二增长曲线开启。鄂州机场投产后，轴辐射模式有望提升公司覆盖面积、时效，并降低公司单位成本，为公司第二增长曲线蓄力。

鄂州机场催化在即： “轴辐式”提高竞争力，拉动增长

伴随孟菲斯货运枢纽产能扩张，公司持续增加机队投放，1983年公司覆盖美国国内约82%的人口，较1982年增加8pcts，覆盖面持续扩大。（鄂州机场投产后，可覆盖中国国内80%的人口）。 受益于“轴辐式”航空货运网络，公司时效不断提升，1979年相比1978年隔日中午达比率从88.5%上升至93.5%。到1983年，公司产品时效提升至隔日上午10:30达。 FedEx时效产品迎合了当时美国工业自动化发展催生出的高时效运输需求，在覆盖面扩大、时效加速、高时效运输需求增加的背景下，1977-1983年大多数时间里，FedEx营收增速高于行业与UPS同期水平。期待顺丰鄂州机场提升竞争力后，带来的增长弹性。

报告节选：

编辑：火腿肠