2024年银行业投资观察：继续看好优质区域行

一、本期观察：银行板块普涨，A 股优于 H 股

本期观察区间：20240219-20240223。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面：20240219-20240223，Wind全A上涨5.2%，银行 板块整体（中信一级行业）上涨6.1%，所有板块中排在所有行业第11位，跑赢万得 全A。国有大行涨幅最大，上涨6.96%，股份行、城商行、农商行均上涨，分别上涨 5.66%、6.42%、3.52%。恒生综合指数上涨2.5%，H股银行涨幅2.7%，跑赢恒生综 合指数，跑输A股银行。

个股表现方面：A股银行涨幅前三为平安银行上涨12.20%、成都银行上涨 10.93%、宁波银行上涨9.86%，仅常熟银行下跌，跌幅0.97%。H股银行涨幅较大的 包括交通银行上涨7.17%、重庆农村商业银行上涨6.21%，仅广州农商银行下跌，跌 幅3.03%。

北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.16%， 较上期末增持10.8bp，板块获增最高为建设银行。

银行转债方面：本周银行转债平均价格上涨1.80%，跑输中证 转债0.31个百分点。个券方面，涨幅较大为成银转债（+4.34%）、南银转债（+3.57%）， 涨幅后三为浦发转债（+0.40%）、紫银转债（+0.48%）、苏农转债（+0.63%）。

盈利预期方面：本周共11家银行23年业绩增速一致预期有变 化：建设银行、交通银行、招商银行、光大银行、平安银行、宁波银行、渝农商行、 沪农商行、常熟银行、瑞丰银行等。A股银行23年净利润、营收一致预期环比上期分 别变动+0.04pct、-0.05pct，24年净利润、营收一致预期环比上期分别变动-0.12pct、 -0.10pct。

二、投资分析

近期银行板块呈现全面上涨趋势，去年相对稳定的农商行近期跑输板块，今年以来 我们重点推荐的城商行及优质区域行涨幅跑赢整体板块。 高股息大行的表现近期超过了我们的预期，主要原因不在板块内部因素而在于市场 系统性贝塔的板块选择，在于资金回报率系统性下降对高股息资产的偏好，这一中 期趋势（详情参考去年我们对高股息资产上涨的深层逻辑的系统性阐释）对高股息 资产的偏好在短期内的集中表达，其核心关注点不在基本面的小幅波动而在于长期 股息率因股价上涨带来的变动。高股息资产上涨是长期趋势，目前看短期尚有一定 空间，但高股息资产的主要配置者是绝对收益投资者，短期过快上涨（比如一个季 度超20％，年初至今高股息大行涨幅达12.6％）将导致绝对收益投资者的兑现，届 时上涨阻力将加大。

近期市场可能更关注两会期间对政策预期的影响，板块可能依然呈现同涨同跌的贝塔主导特征。预计三月底四月初随着年报一季报预期的逐步展开，过去一年跑输板 块的优质区域性银行将继续跑出阿尔法。

三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落

涨跌幅：本周（2024/02/19-2024/02/23）银行（中信一级行业）板块整体上涨6.09%， 在30个中信一级行业中排第11，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.82个 百分点。 换手率：本周银行（中信一级行业）板块周换手率1.51%，较前一周回落0.22个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年02月23日，银行板块最新市盈率（TTM）5.3X， 最新市净率（最新财报，下同）0.59X，处在历史较低水平。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对 市净率为0.3，处在2017年4月以来历史均值水平。

四、个股表现：银行板块普涨

涨跌幅：本周个股涨幅最高的为平安银行+12.20%、成都银行+10.93%、宁波银行 +9.86%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动 幅度分别为6.96%、5.66%、6.42%、3.52%，国有行、股份行、城商行、农商行均 为上涨趋势。 换手率：本周个股换手率靠前的为瑞丰银行19.32%、齐鲁银行14.18%、兰州银行 11.74%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换 手率分别为0.77%、2.38%、4.20%、6.81%，股份行交易活跃度较上一周有所上升， 农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为5.51X、4.90X、4.90X、5.19X，最新市净率分别为0.61X、0.53X、0.61X、0.55X， 最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.92、0.92、0.98，最新相对市净率分别为1.04、 0.90、1.02、0.93。

五、北向资金：本期银行板块获增较高为建设银行 （+0.51PCT）

本期银行板块获增较高为建设银行（+0.51PCT）。Wind数据显示截至2024年02月 23日，北向资金银行业持股占比为2.16%，较上期末（2024/02/16）增持10.79bp。 板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.69%）、厦门 银行（5.70%）、江苏银行（5.51%）。本期增持比例前三为建设银行（0.51pct）、 江苏银行（0.45pct）、兴业银行（0.29pct）、成都银行（0.29pct）；三季报披露以 来增持比例前三为建设银行（1.58pct）、江苏银行（1.24pct）、苏农银行（1.12pct）。

六、转债表现：本周银行转债平均价格上涨 1.80%

本周银行转债平均价格上涨1.80%，中证可转换债券指数上涨2.11%，银行转债跑输 中证可转换债券指数约0.31个百分点。正股方面，本周银行板块上涨6.09%，个股普 涨。个券方面，转债普涨，涨幅较大的为成银转债+4.34%、中信转债+3.61%、南银 转债+3.57%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为苏 农转债12.91%、张行转债11.94%、苏行转债11.08%。截至2024年02月23日，15只 银行转债中，苏行转债价格最高为120.34元，转股溢价率为11.31%，正股价格低于 强赎价格20.25%。

七、盈利预测跟踪：23、24 年业绩增速普遍下调

本周共11家银行23、24年业绩增速一致预期有变化：建设银行、交通银行、招商银 行、光大银行、平安银行、宁波银行、渝农商行、沪农商行、常熟银行、瑞丰银行等。 本周A股银行23年净利润、营收一致预期环比上期分别变动+0.04pct、-0.05pct。23 年净利润一致预期方面，国有行、城商行分别上升0.09pct、0.01pct，股份行、农商 行分别下降0.07pct、0.06pct。23年营收一致预期方面，城商行上升0.70pct，国有行、 股份行、农商行分别下降0.12pct、0.09pct、0.09pct。 本周A股银行24年净利润、营收一致预期环比上期分别变动-0.12pct、-0.10pct。24 年净利润一致预期方面，农商行上升0.06pct，国有行、股份行、城商行分别下降 0.03pct、0.41pct、0.08pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农 商行均下降，分别下降0.01pct、0.32pct、0.03pct、0.42pct。