2024年天安新材研究报告：转型布局泛家居产业，新鹰牌有望再辉煌

一、天安新材：高分子复合饰面材料起家，转型构建泛 家居产业生态圈

（一）高分子复合饰面材料起家，收购切入建筑陶瓷和防火板材领域

高分子复合饰面材料起家，收购切入建筑陶瓷和防火板材领域。广东天安新材料股 份公司主营高分子复合饰面材料（家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、防火板 材、其他高分子材料）以及建筑陶瓷的研发设计、生产销售。2000年，佛山市天安 塑料有限公司成立于佛山市禅城区；2004年，公司成立PVC装饰材料事业部，在佛 山吉利工业园建立新的装饰材料制造基地；2012年，正式更名为广东天安新材料股 份有限公司；2013年，广东佛山梧村制造基地投产，汽车内饰材料开始量产，签约 购置安徽全椒制造基地；2014年，创立高端饰面材料品牌“博瑅”，汽车内饰饰面 材料通过一级供应商供货主机厂，成功应用于东风本田、广汽本田、东风标致、东风 日产等十几款量产车型；2015年，PP装饰材料和水性印刷PVC膜研发成功，安徽天 安公司顺利投产，汽车内饰年产能超过1000万平方米；2017年，天安新材成功登陆 A股主板；2021年，天安新材通过收购获得瑞欣装材（拟分三次收购100%股权，目 前已收购90%，2024年1月公告拟开展剩余10%股权的收购工作，详见后文）和鹰牌 陶瓷（目前已收购四家公司各66%股权）的控制权，将防火板材、建筑陶瓷纳入公司 整体业务版图，加快布局泛家居产业。

超额完成业绩对赌目标，拟收购瑞欣装材剩余10%股权，加强资源整合。公司此前 对瑞欣的收购，引入了高端耐火板、不燃高压树脂等装饰材料，丰富了公司的产品 种类，扩大产品的应用领域，较好地发挥了产业协同效应，进一步完善了公司在装 配式内装领域的业务发展。根据《关于收购浙江瑞欣装饰材料有限公司股权的公告》， 瑞欣装材2021-2023年净利润业绩承诺分别为2100万元、2300万元、2500万元，而 2021-2022年实际完成情况为3013万元、2648万元，2023年1-9月完成3236万元、 已超出全年目标，业绩表现出色。2024年1月，公司公告拟开展瑞欣装材剩余10%股 权的收购工作，收购完成后公司将100%控股瑞欣装材，有利于公司进一步整合资源， 加强对瑞欣装材的管理和资源利用。

各子公司专业化经营，上市主体进行集团化管理。高分子复合饰面材料（天安高分 子、安徽天安）、建筑陶瓷（鹰牌集团）、防火板（浙江瑞欣）等业务由各子公司专 业化经营，天安新材上市主体专注于对各子公司的集团化管理，并通过上市公司自 身优势搭建投融资平台为子公司输血赋能，通过对各子公司的优势资源进行合理配 置，实现各业务板块的协同发展和相互赋能，全面构建泛家居产业生态圈，形成技 术领先、产业闭环、关联度强的组织架构，不断扩展业务广度、深度和高度，打造集 团互为犄角的产业生态圈。 其中，鹰牌以C端品牌、渠道建设为主，直达终端消费者，主攻家装领域；天汇建科 以进军医疗空间既有建筑更新（医疗旧改工程小B端）业务领域为切入点进而向装配 式整装领域延伸发展，主攻公装领域；天安集成作为链接的中台公司，提供空间装 饰的整体设计方案输出以及相应产品的供应链配套服务；天安高分子、安徽天安、 浙江瑞欣作为后台公司，以环保饰面材料技术研发和制造为支撑。

董监高持股集中、团队稳定，实控人全额认购定增。根据《向特定对象发行A股股票 发行情况报告书》，2023年6月公司完成本次定增，实际控制人、董事长吴启超先生 全额认购本次发行的1300万股股票，募集资金总额7969万元，全部用于补充流动资 金。根据Wind，截至2024年2月，实控人持有公司34.85%的股权，董监高合计持股 超过45%（除了并购鹰牌进入公司董事会的陈贤伟先生以外，其余董事均在公司任 职超过20年），员工共同分享企业成长的红利。 董事长职业经理人出身、战略眼光前瞻。董事长吴启超先生毕业于深圳大学管理学 专业，拥有中山大学岭南学院EMBA学位，尽管执掌一家制造业公司，但吴启超先生 并非技术出身、而是职业经理人出身（坚持优秀职业经理人的公司治理制度），凭借 前瞻的战略眼光，带领企业三度转型（从家装饰面材料市场的引领者，到汽车内饰 材料领域的破局者，再到整个居住空间的创新者），使天安新材从一家单一饰面材 料的制造商逐步变成环保居住空间的综合服务商。

开展股份回购、提质增效重回报。2024年2月19日公司发布《关于以集中竞价交易方 式回购股份暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告》，拟以自有资金开展股份回 购，回购金额不低于人民币3,000万元（含）、不超过人民币6,000万元（含），其中 不低于人民币1,000万元（含）、不超过人民币2,000万元（含）用于维护公司价值及 股东权益所必需（出售），剩余股份将用于股权激励或员工持股计划。此次回购践行 “以投资者为本”的上市公司发展理念，展现了对公司未来发展前景的信心及价值 的认可。

（二）建筑陶瓷和汽车内饰是主要增长点，2023 年业绩大幅扭亏

前期增长主要来自汽车内饰饰面材料，2021年对建筑陶瓷和防火板的收并购扩大规 模。公司在2021年之前主营业务为高分子复合饰面材料，2012-2017年营业收入 CAGR+16%，其中汽车内饰饰面材料从2012年的0.08亿元增长至2017年的3.72亿 元（CAGR+216%）、迅速成长为公司占比最大的业务板块，而后汽车销量出现下 滑、房地产行业增速放缓，对公司高分子复合饰面材料的销售产生了一定影响，2017- 2020年整体规模小幅下滑（主要来自汽车内饰和家居装饰饰面材料的订单下滑）。 利润端来看，除了收入的变化，还会受到原材料波动的影响；2021年之后，公司通 过收并购扩大了建筑陶瓷和防火板两大领域，收入规模大幅增加，但利润端受到信 用减值和商誉减值影响较大（2021-2022年信用减值影响利润分别约1.36、1.69亿元， 2022年针对鹰牌经营不及预期而计提商誉减值准备0.89亿元，鹰牌后续减值风险不 大，后文我们会详细描述）。

2023年公司业绩大幅扭亏为盈，建筑陶瓷和汽车内饰饰面材料增长良好。23Q1-3公 司营业收入22.28亿元，同比+14.26%，归母净利润0.75亿元，其中建筑陶瓷和汽车 内饰饰面材料是增长的主要来源，我们估算前三季度建筑陶瓷增长25%以上，汽车 内饰饰面材料同比+8%（单Q3实现同比增长超过17%，2021-2022年分别同比+18%、 +21%）；根据《2023年年度业绩预盈公告》，公司预计全年实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比大幅扭亏为盈（去年为-1.65亿元），一是收入规模逆势增长，其中，建 筑陶瓷收入同比增加约21%，汽车内饰饰面材料收入同比增加约15%，防火板材产 品营收小幅增长；二是原材料价格下降带来毛利率的回升，其中，汽车内饰饰面材 料毛利率同比增长约2pct，防火板材毛利率同比上升约6pct；三是信用减值对业绩的 影响大幅减少。

毛利率相对稳定，销售费用率持续增长。2012-2022年公司毛利率平均在20%左右， 原材料价格波动会对毛利率产生影响（2022年公司高分子复合饰面材料成本中直接 材料占到70%以上，主要是PVC、PP、TPO等，瓷砖毛利率也会受到煤炭天然气等 燃料价格变动的影响）。细分品类来看，饰面材料、建筑陶瓷和防火板的毛利率较高 （历史平均在25%以上），薄膜和人造革的毛利率较低；期间费用率来看，公司历史 的管理、研发、财务费用率一直比较稳定，而销售费用率一直在增加，一方面针对汽 车饰面材料的市场开拓使得销售费用在增加，另一方面，鹰牌并表对合并后的销售 费用率也有一部分影响（2018-2020年天安的销售费用率平均为5.5%，而鹰牌的销 售费用率平均为12.3%），往后看，未来鹰牌在市场化运营机制下，对于渠道铺设、 广告宣传、人员费用等方面的投入会加大，因此销售费用率预计还会维持在较高水 平。

二、建陶行业大市场，新鹰牌有望再辉煌

（一）建陶行业规模超 3500 亿元，近年供给出清力度较大、长期集中度提升空间大

建筑陶瓷是消费建材最大单品之一，全行业规模或超3500亿元。建筑陶瓷行业市场 规模大，根据新明珠招股说明书和东鹏控股2022年财报引用的中国建筑卫生陶瓷协 会数据，2022年规模以上建筑陶瓷企业收入3335亿元，考虑到不在统计口径的规模 以下企业，我们预估全行业规模或超过3500亿。

当前国内建陶行业CR5不到9%，足够大的市场有孕育大公司的潜力，头部公司暂时 没拉开明显差距，对标海外集中度提升的空间还很大。当前国内建陶行业集中度还 很低，2022年头部5家上市/拟上市公司（马可波罗、新明珠、东鹏控股、蒙娜丽莎、 帝欧家居/欧神诺）占规模以上企业营收约9.3%，若以3500亿元的全行业规模计算， CR5不到9%，且几家头部公司暂时没在规模上拉开明显差距（2022年马可波罗、新 明珠、蒙娜丽莎、东鹏控股收入分别为87亿、74亿、69亿、62亿元；从B端市场地 产商500强首选建材供应商品牌前十名历年排名也可以侧面反映）。作为对比，根据 Floor Focus杂志统计的数据，2018年美国莫霍克工业在其本土市场的建陶市占率达 52%，占据半壁江山，在室内铺地材料全品类的市占率23%，领先第二名萧氏工业 1pct，呈现出典型的双龙头格局（CR2市占率45%）。随着过剩产能出清速度在加快， 建陶行业集中度提升速度有望加快，若未来国内建陶行业龙头市占率提升至 10%/20%，在当前行业规模下，龙头规模接近350亿元/700亿元，足够大的行业具备 孕育大公司的潜力。

供需两方双重挤压下，2016-2022年建陶产能（包括规上企业数量）预计减少了30% 左右，加速出清后的竞争格局在优化。根据中国建筑卫生陶瓷协会，全国陶瓷砖产 量在2016年达峰后（102.6亿平）震荡下滑，2022年全国产量73.1亿平米，累计下降 29%；2015年以来建筑陶瓷工业规模以上企业数量逐年减少，从2015年1456家减少 到2022年的1026家，累计减少了30%（部分产线转产锂渣煅烧提锂，据中国建筑卫 生陶瓷协会，2022年江西已有20多家陶瓷企业的超50条生产线转做锂渣坯焙烧，这 部分产线改产后无法再转回做建陶、等同于完全出清）；同时规模以上企业平均收 入最近5年持续上升，如果考虑到不在统计口径的规模以下企业，实际退出比例预计 要超过30%。

我们认为，这轮出清是供需两个方面的双重挤压——需求下滑（地产）+燃料高位（燃 料成本占比约3成）+地产暴雷带来的资金压力（B端占比大的企业压力更大）+疫情 频发（影响运输及销售）；此外，国家“双碳”大背景下，产业进一步向绿色、低碳 高质量发展转型，低碳、低能耗的窑炉及生产设备密集投入应用，高能耗的落后产 线加速退出行业，2022年以来广东、福建、安徽、湖南、贵州等地针对陶企的能耗 排放量和强度出台了相关政策，例如2023年2月广东省人民政府印发《广东省碳达峰 实施方案》，提出推广应用电窑炉和喷雾塔燃煤替代工艺，提高清洁能源消费比重， 推动陶瓷行业碳达峰，并完善碳交易等市场机制，逐步探索将陶瓷等行业领域重点 企业纳入广东碳市场覆盖范围，只有具备雄厚资金和研发实力的头部建陶企业才有 能力严格遵守环保要求，并且不过度干扰正常生产销售流程。 长期来看，行业出清仍在途中，头部建陶公司有望在持续改善的竞争环境中占据更 大的市场份额，保障稳定的盈利能力。

成本端（规模效应和供应链效率）是核心竞争要素。由于建陶行业品牌属性不强， 难以形成较高的品牌辨识度和品牌溢价，因此头部公司形成壁垒主要在于成本端，一方面是生产成本，但规模化生产和个性化需求之间又存在矛盾（不同消费者审美 不一样、而且审美潮流变化快，使得建筑陶瓷SKU很多），需要企业具有足够的收 入规模和高效的信息化能力。另一方面是供应链效率（库存管理能力和物流交付能 力是核心），厂家和经销商既要对各品类都保持一定规模库存产品，保障对消费者 的供货及响应速度，又要防止市场流行款式的变化导致库存产品滞销，带来大量存 货减值风险；从物流交付的角度来看，建陶重量大、易损坏，是个有运输半径的相对 短腿的产品，运费在成本中占据较大的比重，而且运输时效性会明显影响消费者体 验。这两点都需要建陶企业的全国布局、供应链模式优化、高效的信息化能力。

销售渠道建设和服务能力也是关键竞争要素。建陶行业主要采用经销商渠道和直营 大B渠道，渠道壁垒主要体现在渠道覆盖面和下沉程度、销售终端提供的设计/交付 服务等方面。覆盖面和下沉程度决定了建筑陶瓷产品能挖掘的市场资源大小，一方 面在行业下行、优质经销商已经普遍有了较为固定的合作厂商的状况下，新进入的 企业渠道门槛变得更高，另一方面建陶的供应链效率考验渠道的下沉程度。产品差 异化、高端化和整装渠道的要求，销售终端能否提供一站式服务（设计、测量、配 送、切割加工、安装、美缝等服务）会带来消费者更好的购买体验、对品牌的认可。 过去头部建陶企业都采取类似的打法，拉不开差距，且没有企业能够同时在成本端 和销售端构筑竞争壁垒，存在发展瓶颈，很难突破“百亿”的销售规模。而建陶市场 本身是足够大的，具备孕育大公司的潜力，海外也有莫霍克工业这样的成功案例， 因此，行业未来几年的看点在于有没有企业能够同时在成本端和销售端构筑壁垒， 从第一梯队中率先脱颖而出。

（二）49 年品牌积淀，天安入主、鹰牌有望向新而生

49年屹立于建筑陶瓷行业前端，完成混改后焕发新动能。1974年，鹰牌前身“石湾 工艺美术组”成立，主要生产美术陶瓷；1984年，鹰牌从美术陶瓷向建筑陶瓷转型， 1988年，鹰牌的立体印花彩釉砖成为行业的里程之作；1990年代初，鹰牌成为佛山 建筑陶瓷的两大龙头企业之一，成功研制世界第一片大规格弧面仿石抛光砖；1998 年，鹰牌作为中国陶企的唯一代表，参展意大利博洛尼亚陶瓷展，国家行业协会亲 函表彰鹰牌“为国争光”；1999年，鹰牌于新加坡股票交易所挂牌上市，成为首家 境外上市的中国建陶企业；2005年，鹰牌控股于河源市收购新厂，进行战略性的产 业布局；2010年，大股东石湾信力投资管理公司（实控人为石湾镇街道办事处）完 成对鹰牌3家公司的收购，鹰牌控股从新交所退市，鹰牌集团正式注册成立，变身为 全资国有企业；2013年，集团重塑旗下的华鹏陶瓷品牌；2016年，成立现代砖品牌 “鹰牌2086”；2021年，天安新材收购鹰牌集团四家子公司各66%的股权（标的资 产交易价格合计为5.2亿元，23H1利润3447万元，年化后对应PE约7.5x），与石湾 镇街道办共同成立鹰牌实业承接四家子公司股权、实现集团化管理；2022年，推出 “鹰牌改造家”、“鹰牌生活”两大新品牌，涉足旧房改造和精装房深化业务。

旗下拥有5大品牌，开启整合泛家居生态链。鹰牌集团现旗下坐拥5大品牌，鹰牌陶 瓷、鹰牌2086、华鹏陶瓷、鹰牌生活、鹰牌改造家，加入上市公司天安新材体系后， 鹰牌集团整合了母公司的泛家居生态链，以新型环保饰面材料为核心，围绕装配式 内装概念，在产品研发和安装交付环节进行了深化和延伸，开启了墙板，地板，瓷砖 产品一体化销售和服务的集团新战略，并致力于在旧房局部改造以及全屋交付的新 赛道上，为消费者提供环保装配式一站式解决方案。

国企体制下的鹰牌，发展初期领先行业，但过去20余年未能及时适应市场化竞争， 增速并不快、被同行赶超。根据鹰牌招股说明书和财报，新交所上市前（1997年） 其营收规模就已经达到9.7亿元（瓷砖6.5亿元+卫浴3.2亿元），彼时远超国内其他建 陶卫浴企业，但上市后公司规模不升反降，2004年降至5.1亿元（瓷砖4.3亿元+卫浴 0.8亿元），并于2006年以2.55亿元的对价将旗下鹰牌卫浴出售给西班牙乐家洁具 （ROCA），专注于建筑陶瓷业务。在2008-2021年中国房地产快速增长的阶段，鹰 牌也仅仅保持着+8.4%的年复合增速，不仅低于同期地产开发投资的年复合增速 （+12.7%），更远低于其他头部陶企的同期增长水平，以东鹏为例，早先同样为石 湾镇下属的乡镇企业，东鹏较早改制成为民营股份制企业（2000年左右），现在两 者的规模、品牌力已经拉开了较大差距。国企体制下的鹰牌，在行业发展的初期能 够集中资源、取得先机，但随着行业竞争越来越市场化，公司的管理体系未能及时 调整（例如激励考核机制不够完善，2019-2020年公司销售人均薪酬为9.7、12.8万 元，远低于可比公司平均的18.1、18.5万元，这大大限制了销售人员的工作积极性， 销售人均创收也低于可比公司），而同行市场化步伐走得更靠前、精细化管理做的 更好，抓住地产高速发展的机遇，实现了对鹰牌的赶超。鹰牌此前的盈利能力和现 金流一直较不稳定，这也与国企的考核要求与激励机制有关。

天安入主后进行市场化运营机制改革，激活鹰牌前期沉淀。天安新材2021年完成收 购后，2022年通过改革激励机制（打开国企薪酬天花板、薪酬与销售业绩挂钩）、 管理者竞聘上岗（能者上、优者奖、庸者下、劣者汰）等市场化运营机制充分调动鹰 牌公司全员积极性，财务结果上已经展现一定的效果。根据公司财报和《2023年年 度业绩预盈公告》，2022年鹰牌主动收缩地产业务、导致全年收入同比-11%，2023 年鹰牌收入同比+21%，在头部陶企中增速最快；现金流近两年大幅改善，2022年实 现1.15亿元的净流入，23H1净流入1.28亿元；净利润前两年受减值影响大（截至2022 年末，恒大应收原值约2.9亿元，计提比例95%，其他风险客户应收原值约2.9亿元， 计提比例59%，已经较充分），23H1鹰牌净利润3447万元，同比+80%。

（三）经销为主、结构扁平，有一定的渠道基础、下沉空间大

鹰牌以经销为主、渠道结构扁平，近年拓展速度快。根据各公司财报，对比其他头 部陶企，鹰牌的经销占比较高，2020年为58%、仅低于新明珠，且我们测算2021、 2022已经提升至77%、80%（我们假设2021-2022年天安传统的饰面材料业务经销 占比维持2020年的25%，新收购的防火板业务100%直销，进行大致估算，可能存在 误差），近年鹰牌针对地产业务进行主动收缩、积极实施渠道结构转型，我们预计 23H1经销占比或超过80%。根据天安财报及收购报告书，过去几年鹰牌经销商和门 店数量增长较快，2019-2022年经销商/专卖店数量CAGR分别为+15%/+19%，23H1 达到1243家经销商和1295家专卖店，若加上一些分销门店，总终端网点数量2000多 家，且经销渠道相对扁平（渠道层级少，按地级市或地级县划分经销商授权市场，目 前以经销门店为主，分销门店还不多，公司直营门店仅在佛山）。

对比其他头部陶企，鹰牌此前对销售端的投入少，未来渠道下沉空间大。无论是经 销商数量还是终端网点数量，鹰牌跟其他头部陶企比，都还有较大的开拓和下沉空 间，以同样经销为主、渠道扁平的东鹏为例，两者一级经销商数量差距不算太大（鹰牌1200+、东鹏1800+），但终端网点数量差距很大（鹰牌2000+，东鹏7000家左右， 其中瓷砖约6000家）。过去鹰牌经销网络布局以一二线城市为主、三四线及县乡市 场的下沉较少，主要系鹰牌市场化运营机制不够完善，作为街道办事处下属国企， 集团原先对于规模增长的要求并不高，对渠道投入较少（销售人员少、销售费用率 低），高管和销售人员在渠道扩张这方面既缺乏考核也缺乏激励，经销商层面也没 有继续下沉的动力（集团对门店装修、广告宣传等补贴不足，销售人员对经销商的 扶持和赋能不够，对经销商设定的考核目标和激励也不高）。鹰牌过去49年时间沉 淀塑造了较好的品牌形象，本身又有一定的渠道基础，市场化的改革有望加速其渠 道下沉，空间远大。

（四）OEM 为主，开拓行业轻资产模式先河

鹰牌自有产能少、OEM为主。根据《陶业长征VI•2022中国瓷砖产能调查》，前20强 陶企平均年产能1.24亿平方米，其中上市/拟上市的陶企平均年产能1.74亿平方米， 对比其他头部陶企，鹰牌自有产能很少（不到1000万平方米），近年外协产量占比 接近80%，而2022年东鹏、新明珠、马可分别为18%、14%、4%。 总需求收缩且瓷砖产能过剩，使得鹰牌的独特模式行得通，开启瓷砖行业轻资产模 式先河。与头部公司快速发展的阶段相比（2021年之前），鹰牌现在面临的行业环 境是截然不同的。地产上行阶段，头部陶企面对快速增长的需求，更愿意以高资本 开支自建全国化产能布局，构筑成本端壁垒，赚取制造端和销售端两方面的利润； 而2021年之后，地产风险暴露进入下行期，瓷砖需求总量在收缩，此时再通过高额 资本开支去自建产能、面临的风险较大，一是市场供需关系不平衡、产能利用率不 高（大幅影响生产效率，难以再建立成本优势），二是瓷砖行业重资产、逆势扩张的 资金压力会较大。因此，现在作为追赶者角色的鹰牌，有着较好的品牌沉淀和渠道 基础，把重点放在研发和销售端，选择OEM为主的轻资产模式，放弃一部分制造端 的利润，但风险可控、灵活性更强，减少运输费用、资金占用和库存占用，能够利用 OEM厂商的过剩产能快速实现全国化布局和属地化服务。此外，总需求下行阶段， OEM厂商在产业链中的话语权在变弱，瓷砖品牌方对于OEM供应商的账期和成本控 制力在加强，也使得鹰牌的独特模式行得通。

往后看，OEM轻资产模式对公司的管理能力要求较高。规模做大之后，OEM为主的 轻资产模式对于管理的要求能力很高，而天安本身是靠生产制造研发起家的，能将 生产端的经验导入鹰牌。一是产品品控方面的把控，要分三个部门来跟进，采购部 门先挑选符合品质、规模、技术等标准的OEM厂商，再由评审部门来筛选分级（例 如分为国标和厂标级别），质控部门后续进行质量抽检、价格和交货期协定等工作， 最终实现产品的质量可控；二是需求和生产端的撮合，以往陶瓷行业更多是“以产 定销”（陶企生产什么决定消费者购买什么），即生产端的话语权会高于销售端，这 与瓷砖产品的特性（个性化需求强，不同消费者审美不一样、而且审美潮流变化快） 是相悖的，现在鹰牌转变为“以销定产”（消费者需要什么决定陶企生产什么），把 营销中心的地位摆在最前，这也要求企业具有高效的信息化能力和很强的组织管理 能力。由于鹰牌放弃了制造端的利润，与其他头部陶企相比，毛利率会偏低，但若能 在销售端和供应链管理上做到极致，是能够缩小利润率上的差距的（从各陶企近年 的毛利率对比也可以看出，2019年鹰牌毛利率大幅落后其他头部陶企，但是2021- 2022年天安入主后逐步缩小了差距）。

三、高分子复合饰面材料产品力强，把握新能源汽车渗 透率提升带来的新机遇

天安的高分子复合饰面材料产品包括家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜、 人造革等，其中汽车内饰饰面材料的技术工艺要求最高、未来发展空间相对更大。 汽车内饰是汽车基本单元之一，包括座椅、仪表板、门板、顶棚、遮阳板、门板扶手 等部件，汽车内饰的饰面材料直接与消费者接触，其外观、触感和气味在很大程度 上影响消费者的第一印象。目前汽车内饰饰面材料主要包括真皮、纺织布、PVC/TPU 等高分子复合材料、TPO材料等，生产技术相对成熟。

需求端来看，我国汽车行业仍具备稳定增长的基础，2023年汽车内饰饰面材料市场 规模约300亿元。根据中国汽车工业协会统计，2023年汽车产销双双创历史新高，展 现出强大的发展韧性，2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分 别增长11.6%和12.0%。未来，我国汽车行业仍具备稳定增长的基础。一方面，我国 汽车产业正从成长期向成熟期迈进，当前我国人均汽车保有量仍较低（根据公安部 和国家统计局的数据计算，2023我国千人汽车保有量238辆，与发达国家相比仍有较 大的差距，德国2022年629辆），潜在需求较为旺盛。另一方面，我国现有庞大的汽 车保有总量使得未来每年的更新需求维持在较高水平，据公安部统计，截至2023年 底我国汽车保有量为3.36亿辆，构成中国汽车市场未来数年需求稳定增长的基础。 结合2023年的国内汽车产销量、汽车内饰材料单车用量（根据天安新材招股说明书， 座椅表皮材料在汽车内饰中占大部分比例，5-7座的乘用车座椅表皮用量约为7-10米，我们假设仪表板、门板、扶手、车顶等其他部位用量约10米）、内饰材料均价（根 据新泉股份可转债募集说明书，2022年表皮均价54元/米），测算单车内饰饰面价值 量约1000元/台，对应汽车内饰饰面材料规模在300亿元左右。

新能源汽车渗透率提升有望带来新机遇。随着国家双碳目标的实施，新能源汽车利 好政策频出，市场持续高速增长。根据中国汽车工业协会统计，2023年新能源汽车 产销量分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，产量渗透率 提升至32%（保有量渗透率提升至6%），逐步进入全面市场化拓展期，迎来新的发 展和增长阶段。未来随着国家与地方政策的大力扶持，特别是在《新能源汽车产业 发展规划（2021-2035）》的大力推动下，新能源汽车有望支撑汽车市场继续前行， 汽车零部件及内饰产业也将同步新能源汽车势力规模的提高而持续扩大。

供给端来看，高分子复合内饰面料生产企业一般属于二级供应商，目前仍以外资企 业为主，天安在内的少数内资企业逐步站稳脚跟。汽车生产供应体系普遍采取多级 供应商的直销模式，高分子复合内饰面料生产企业一般属于二级供应商，产品直接 销售给一级集成供应商，由该一级供应商集成后再销售给整车厂。根据招股说明书， 目前日、德、美、韩等跨国汽车巨头占据了汽车消费市场的主要份额，由于其固有的 供应体系格局，国内高分子复合汽车内饰面料产品市场也主要被与之相配套的跨国 企业所占据，内资企业鲜有涉足。近年来，包括天安在内的少数内资企业逐渐通过 自身研发和技术积累打破了跨国企业对技术和市场的垄断，开始切入国内外各大型 汽车生产商的汽车内饰面料供应体系，并逐渐站稳脚跟。由于内资企业产品性能与 跨国企业相似，其性价比优势受到了市场的青睐，成长比较迅速。但总体而言，目前 国内从事汽车内饰饰面材料生产的民族品牌企业，拥有自主材料研发生产技术能力 的数量并不多。

天安深耕汽车内饰饰面材料十余年，逐步赢得国内外知名汽车厂商的认可，未来重 点把握新能源汽车机遇。天安自主研发团队深耕汽车内饰饰面材料领域十余年，有 较强的技术积累，凭借着极具竞争力的产品和高水平的服务质量在汽车内饰材料产 业领域逐渐站稳脚跟，并获得了较为快速的成长。根据官网，公司不仅形成了以省 级企业技术中心、广东省工程技术研究开发中心、广东省新型高分子表层材料工程 实验室、聚合物新材料创新产业化基地、佛山市高分子复合环保饰面材料（天安）工 程技术研究中心等研发机构为核心的技术研究开发体系，而且企业实验室已经取得了CNAS认可，拥有领先的产品技术研究开发平台。公司引进的低能电子束辐照设备 （EB机）是国内少数已经实现低能电子束辐照技术工业化生产应用的表面处理设备， 主要用于家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料等高端产品开发和性能提升，可大 幅提高材料的耐热、耐污、耐磨及耐刮擦性能，对于整个行业的升级换代也起到一 定的技术引领作用，促进产业向高性能、高附加值、低碳环保方向发展。目前已逐步 赢得了汽车内饰行业的主机厂和一二级供应商的认可，已经成功进入日系、法系等 中外合资及国内自主品牌的主机厂供应体系。根据公司投资者交流纪要，目前汽车 内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Samrt、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外 知名汽车厂商（通过主机厂供货、非天安直接客户），在新能源汽车行业快速发展的 新机遇下，公司发挥自身产品优势积极布局新能源汽车领域，持续拓展新能源汽车 内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。

四、天安产品矩阵布局全面，具备全环节覆盖能力，未 来切入大整装赛道

2023年整装市场规模预计超过9000亿元，渗透率逐年提升。“家装”概念初期以设 计师和包工头为主的“装修游击队”形式存在，随着房地产市场化改革的起步、住宅 进入商品化阶段，消费者对家装的需求激增，促使装修公司升级发展，家装逐渐走 向产业化、多元化、精细化，这推动了“整装”概念的逐步清晰，即为消费者提供设 计、施工、建材（主材、辅材）、家具、电器等在内的一体化设计和一站式服务。随 着以00后人群为主的Z世代成为市场消费主力，整体化最强、资源整合度最高的“整 装”逐渐成为大势所趋。根据奥维云网发布的《2023年中国房地产精装修暨家装生 态白皮书》，受益于中国房地产市场庞大的新房和存量房市场，近年来家装市场规 模一直保持稳步增长的趋势，奥维云网预计2023年将达39252亿元，同比增长7.3%， 其中整装市场规模预计9473亿元，同比增长10.7%，渗透率提升至24%。

整装本质上要做供应链整合。整装涉及的品类众多，对于单个部品还会牵扯到其规 格、差价计算、仓储配送、安装协调等问题，如果供应链方面无法形成有效整装，仅 仅是“整合+批发”的形式，那装企除了面临同行压力之外，还需要应对与部品供应 商的竞争。只有对供应链形成深度整合，施工链形成深度优化，设计方案上的整装 效果才能完美呈现，消费者才能真正实现“拎包入住”的效果。 天安产品矩阵布局全面，鹰牌提供前端品牌和流量入口，具备全环节覆盖能力。天 安在家居装饰饰面材料深耕20余年，持续研发环保健康的饰面材料，2021年通过收 购获得瑞欣装材和鹰牌陶瓷的控制权，当前产品体系能够涵盖墙体及内装等装配式 解决方案、建筑陶瓷及防火板材等硬装材料，以及具有公司核心技术优势的环保饰 面材料，产品矩阵布局全面，具有较好的协同性。此外，天汇建科提供施工服务能 力，此前天安缺乏的C端品牌和渠道，并购鹰牌后也得到很好的补充。根据官网，未来公司在整装方面，将以“鹰牌改造家”和“鹰牌生活”两个品牌运营，前者偏向于 整装改造（精装房优化和旧房改造），后者突出环保属性、主打高端人群，以“可视 化的健康”和“可交付的颜值”提供整装一站式服务。目前公司对于整装业务在探索 模块化整店输出的模式，跑通后有望快速复制、抢占市场。

编辑：火腿肠