2024年氟化工行业专题报告：制冷剂格局高度集中，涨价“坡长雪厚”

一、三代制冷剂处于环保监管阶段，政策会大幅影响行业走势

不同于其他领域，含氟制冷剂的研究在正常的化工品供需之上需要重点关注政策变化，属 于政策驱动型行业： ① 供给端：氟利昂系列产品会不同程度的破坏臭氧并产生温室效应，因而海外及国内的 政策先后针对非环保型制冷剂进行限制，并逐步进行淘汰，就带动了制冷剂行业的产 能出清和新建需求； ② 应用端：在直接应用领域，制冷剂的使用种类和数量也受到政策影响，使用何种制冷 剂，采用哪种方案进行升级替换也会对制冷剂不同品类的发展产生影响； ③ 需求端：从终端需求来看，常规的含氟制冷剂主要应用空调领域，涵盖车用、商用和 家用，而其中多数商用和家用空调一定程度上受到房地产周期的影响，房地产政策、 促消费政策、家电下乡政策等都会不同程度上对需求产生影响； ④ 贸易端：我国氟资源开发相对较多，在供给国内需求的基础上还大量出口海外市场， 因而不同国家的贸易政策、制冷剂管控政策也会影响制冷剂的出口数量和进程。

1.1、政策对三代制冷剂进行配额管控，制冷剂供给逐步开始缓慢收窄

氟利昂对大气臭氧的破坏引起全球重视，蒙特利尔系列协定开启制冷剂世代更迭。 20 世纪 70 年代，人们首次注意到合成的全氯氟烃（CFCs），俗称氟利昂，可能消耗臭氧 层。在 1976 年，联合国环境署开始评估臭氧层破坏的问题；1985 年，英国南极科考队首 次发现南极臭氧空洞，而臭氧层空洞的出现会导致过量紫外线照射在地球表面，对人类健 康、海洋生态、农业生产、社会经济等各方面都会产生不利的影响。因而同年全球众多国 家联合签订保护臭氧层维也纳公约，但直到 1987 年，全球才开始真正以《蒙特利尔协定 书》的方式落实相关产品的控制和削减。自此全球先后进行了 5 次协定书的修订，最新的 《基加利修正案》于 2019 年生效，而中国也于 2021 年加入协定。

从多年来全球性政策的演变来看，全球已经逐步由二代制冷剂的削减（《蒙特利尔议定书》）， 转向三代制冷剂的削减（《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》），制冷剂的应用种类逐步进 行升级和替换：

《蒙特利尔议定书》：1987 年 9 月 16 日， 缔约方在蒙特利尔签订了以逐步停止生产 和使用消耗臭氧层物质为目标的《蒙特利尔议定书》， 协议针对发达国家和发展中国 家削减二代氯氟烃类制冷剂（HCFCs）的进度分别做出了规定：发达国家分别于 2010 年、2015 年、2020 年削减 HCFCs 基准期生产量的 75%、90%和 99.5%，发展中国家将 基准期设定于 2009-2010 年，分别于 2015、2020、2025、2030 年削减生产量的 10%、 35%、67.5%和 97.5%。目前全球二代制冷剂已经逐步转移至售后市场或作为加工原料。

《基加利修正案》：2016 年 10 月 15 日，《蒙特利尔议定书》第 28 次缔约方大会通过 了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的“基加利修正案”。该修正案把 18 种具有高温室效 应潜值（GWP）的 HFCs 物质纳入管控目录，并规定：发达国家应在其 2011 年至 2013 年 HFCs 使用量平均值基础上，自 2019 年起削减 HFCs 的消费和生产，到 2036 年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 15%以内；发展中国家应在其 2020 年至 2022 年 HFCs 使 用量平均值的基础上，2024 年冻结削减 HFCs 的消费和生产，自 2029 年开始削减， 到 2045 年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 20%以内。

而我国加入相关协定后，也根据中国的情况，对相关产品的生产使用进行了管控。1999 年， CFCs（一代制冷剂）生产和消费冻结在 1995-1997 年的平均水平以下；2013 年，正式执行 HCFCs（二代制冷剂）配额生产管理；2023 年冻结 HFCs（三代制冷剂）配额后，在 2024 年 正式执行 HFCs 配额生产管理。

从供给端看，不同的政策阶段对制冷剂的发展影响明显。我国三代制冷剂在政策端的发展 主要经历了 4 个不同的发展阶段：

自由布局（国内制造环节的相对优势）：自 20 世纪 90 年代中期开始，主要为了构建 制冷剂产品衔接的产业基础，丰富产品种类，提升氟化工产业链附加值。通过引进制 冷剂生产技术及产线，开始进行三代制冷剂的建设，而当时的产线规模相对较小，国 内的应用市场规模远低于海外，因而国内生产的产品主要供给海外市场，行业的产能 利用率并不算高，但凭借制造端的优势，可以获得一定的收益。

鼓励加速（海外二代削减形成需求增量）：自 2004 年海外发达国家二代制冷剂的配额 锁定，2010 年欧洲开始推进二代制冷剂的首次削减，发达国家迅速启动三代制冷剂 的升级替换，海外制冷剂需求市场开始快速从二代制冷剂向三代制冷剂进行升级，国 内虽然以二代制冷剂应用为主，但三代制冷剂产能快速提升，一方面是借助国内的产 业链布局形成海外供给能力，通过出口获得企业成长空间；另一方面也为国内后续的 产品接力提供产业基础。经过加速产能建设，国内三代制冷剂已经具备了较为充分的产能基础，在供给快速提升的过程中，国内三代制冷剂也开始经历产品盈利逐步回落 的过程。

过度发展：2013 年以来，伴随二代制冷剂的配额管控执行逐步加严，叠加 2016 年三 代制冷剂的削减协议《基加利修正案》出台，国内在原本产能利用率还未打满的情况 下，进入了新一轮的产能扩充阶段，三代制冷剂产能大幅提升，但行业处于产能过剩 的状态，使得行业盈利受到影响； 2017 年，下游应用端从二代制冷剂快速向三代制冷剂切换，二代制冷剂的盈利从高 位快速回落，三代制冷剂的需求形成了较好支撑，开启了连续两年多的景气行情； 2020 年，行业进入争抢配额阶段，进入单环节亏损竞争的状态，产能过剩，争抢配 额，使得行业连续三年明显承压运行；

配额监管：2023 年是行业过渡期也是明显的行业转折点。在未有外部干扰的情况，三 代制冷剂回归市场化运行，产品价差迅速回归，生产开工跟随行业需求变化；而进入 2024 年，配额大幅影响行业供给，行业集中度大幅提升，产品价格开始进入持续提升 阶段。

不同于其他产品，制冷剂的政策管控影响尤为明显。2023 年 11 月生态环境部出台《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》，确定了 2024 年的三代制冷剂配额的分配 方案，三代制冷剂将正式进入配额管控期，其中有几处关键点值得注意：

配额针对 HFCs 生产单位和进口单位，暂不对使用和出口单位实施配额许可制度。此 次政策影响更多集中于制冷剂生产企业，下游应用企业暂未通过政策进行调控；

HFCs 生产基线：基准年平均的 GWP 值+65%二代制冷剂基准值的 GWP 值。2024 年此次 分配的配额为基准年平均生产量和使用量，65%的部分暂时未入直接分配部分。根据 目前的配额分配情况，过去三年制冷剂产销量逐年提升，2024 年的配额预估将较 2022 的产销量下滑，因而即使配额还未进入削减期，也对供给形成了小幅限制；

配额可以在主体之间调整：制冷剂生产企业获得配额后可以通过交易的方式进行调整， 可以促使行业内部进行结构性整合，提升行业集中度，改善行业格局；

不同品种间可进行有限调整：在不增加总二氧化碳当量的情况下，任一品种 HFCs 的 配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的 10%，可以使得高 GWP 值的制冷剂能够具有一定的配额溢价，行业格局相对较好的产品相对收益；

内用配额占比较少：根据此次的分配来看，国内整体的正产配额总量为 18.53 亿吨 CO2，其中内用配额的 GWP 值约为 8.95 亿吨，占比约为 48%相对较低，在国内市场上 容易形成供给紧张。 从配额的管控来看，在 2029 年前，虽然国内还未正式进行配额的削减，但从配额的分配 情况看，制冷剂的生产已经开始受到约束，伴随三代制冷剂售后市场需求的逐步放量和二 代制冷剂削减进一步推升的替换需求，三代制冷剂的供需格局将获得持续性改善，在配额 管控期，行业供给已经由行业的有效产能转变为制冷剂的生产配额，因而行业的格局将发 生根本性变化。

1.2、贸易关税影响产品出口节奏和区域，24 年海外 HFC 配额削减影响有限

国内含氟基础化工产品发展具有资源和产业链优势，伴随下游市场逐步发力，市场优势也 逐步开始凸显。不同于其他化工产品，制冷剂的生产对上游资源端以及配套产业链都有较 高要求，一方面氟资源的全球分布不均给与了国内借助萤石进行产业链布局的机会，另一 方面，甲烷氯化物的布局也需要有前段的氯碱产业配套。过去 30 年我国持续加大了国内 基础化工的产业链布局，无论是产品种类还是规模都获得了大幅的提升，化工市场规模位 居全球第一。而我国的萤石资源和开采优势使得我国的氟化工产业发展具有天然的前段资 源优势，再叠加中国的制造优势，我国基本已经形成了二代、三代制冷剂的主流供应地位， 因而国内长期通过出口供给欧洲、美洲、亚洲等地区氟化工产品链条的产品。 国内氟化工产业链布局逐步完善，我国成为萤石净进口国。全球萤石资源分布不均，我国 萤石储量位居全球第二位，但资源开发相对较早，早期产业链以资源出口为主，但伴随国 内的产业链逐步完善，产品种类逐步丰富，我国逐步由资源出口向产品出口进行延伸，随 之而来的，我国萤石出口量持续下降，伴随国内的下游产品种类丰富和规模提升，2018 年 我国的制冷剂、含氟聚合物的供给再次大幅提升，国内开始大幅提升萤石进口量，从萤石 的出口国转变成为萤石的进口国，2023 年我国萤石进口超过 100 万吨，其中 9 成来自蒙 古地区，我国的氟化工的产业基础已经逐步夯实，成为全球主要的产品供给方。

我国二代、三代制冷剂竞争优势显著，占据了全球主要的市场份额，部分地区出现了贸易 关税等政策。伴随国内萤石出口减少，氟化工产品出口增多，我国氟化工产品在海外的竞 争力和市场占比都在持续提升，从目前来看，我国已经成为二、三代制冷剂绝对的供给主 力，相比于欧洲和美国的生产厂家，在资源端、生产制造环节、产业链配套、市场和客户 等多个维度，都具有比较明显的优势，因而在部分区域，开始出现针对国内制冷剂出口贸 易的相关政策。含氟制冷剂在全球市场兼具环保和贸易属性，且我国出口占比明显较大， 受到海外环保政策及贸易政策的影响明显：

环保政策：不同地区对于环保问题的关注程度明显不同，政策要求的力度也有不同， 比如欧洲非常注重环保、可持续的理念，对气候、污染等问题额外关注，因而像导致 温室效应的碳排放、含氟制冷剂等产品都在政策着重监管的领域，比如大部分发达国 家以及俄罗斯五国的三代制冷剂的削减速度是要快于发展中国家的，在 2024 年和 2025 年削减 40%和 35%，削减程度领先发展中国家约 10 年；2017 年 1 月 1 日起欧盟 MAC 指令要求所有在欧洲销售的车辆必须采用全球变暖潜值低于 150 的制冷剂；美国 环境保护署已批准使用具有低全球变暖潜值的HFO-1234yf制冷剂替代R134a制冷剂， R134a 已经于 2017 年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用。

贸易政策：由于国内制冷剂出口占比相对较多，个别国家会针对性的采用政策壁垒来 影响贸易量，最为典型的是反倾销调查和关税。近年来，制冷剂频繁受到反倾销等因 素的影响，2015 年 7 月美国商务部宣布对进口自中国的烃混合物及其成分进行反倾 销立案调查，2016 年 6 月宣布反倾销肯定性终裁；其后阿根廷、印度等都先后进行 了反倾销征税，受到反制的产品种类也从混合制冷剂进一步延伸至单质制冷剂。

部分发达国家将逐步进入第二轮三代制冷剂的削减，目前看针对国内的制冷剂出口影响有 限。根据《基加利修正案》的要求位于 A1 组的多数发达国家 2019 年削减 HFCs 生产和消 费基线水平的 10%，2024 年削减 40%，2029 年削减 70%，2034 年削减 80%，2036 年削减 85%，而欧盟 F-Gas 法案更是针对 GWP 值做了一定程度和幅度的提前，2024 年美国和欧盟 都将进入新一轮 GWP 值的削减，分别将在再次调降 30%和 21%；但从发展中国家来看，多 数位于基加利修正案 A5 第一组的国家，将于 2029 年才进入第一次配额削减期，2024 年 的使用量和进口量影响不大，而 A5 第二组的国家 2024-2026 年才进入配额确定期，为了 提升基准期的配额量，或将基准期后期适当地提升储备和需求。

而根据我国三代制冷剂出口的地区分布来看，2023 年我国出口到欧洲及北美洲的占比分 别为 14%和 10%整体约占我国总出口量的 1/4，而我国更多的出口地区集中于亚洲及南美 洲地区，分别占据我国三代制冷剂出口量的 52%和 17%，且我国出口至亚洲地区的制冷剂 也相对分散，其中主要以阿联酋、韩国、印度、泰国、土耳其、马来西亚、印度尼西亚等 国家为主，多数都处于基加利修正案 A5 组国家。综合来看，2024 年海外欧盟及美国的制 冷剂配额的削减整体对中国的出口影响相对可控，预估可以控制在 1 成左右，且伴随亚洲 及南美洲等热带发展中国家制冷设备渗透率的进一步提升，海外三代制冷剂配额削减的影 响将有望进一步下降。

1.3、政策大幅提升三代制冷剂供给集中度，议价能力改善是核心

三代制冷剂的配额政策出台，行业有效供给从有效产能转变为生产配额。正如前篇报告中 提到过，制冷剂位于氟化工产业链的中下游，在产能过剩的状态下议价能力有限。自 2017 年以来，一方面受到二代制冷剂集中向三代制冷剂进行切换的影响，另一方面制冷剂企业 为了 2020-2022 年的基准期配额锁定阶段进行准备，制冷剂的产能大幅扩充，行业产能利 用率仅能达到 5-6 成，整体产能过剩严重。但进入配额管控阶段，没有分配配额的产能就 相当于是无效产能，没有办法形成真实有效供给，因而在政策约束下，三代制冷剂的有效 供给已经由原本的行业产能转变为生产配额，因而行业的供需格局发生了明显的变化。

经历 2017-2018 年下游使用种类的大规模切换和环保等因素，叠加小规模的产能的第一轮 出清，行业盈利获得了阶段性的上行，行业内开始有较多企业规划进行产能新建或扩建， 行业内的企业数量明显较多，根据统计 R32 和 R125 的产业内拥有产能的企业数量达到 16 家，R134a 的企业数量约 11 家，行业内存在众多的小规模企业，产能格局相对分散，在正 常的市场化竞争阶段，行业的定价体系就更偏向于大宗产品，低价竞争的情况也较为普遍。

2020-2022 三年的配额争夺战加速了小规模的产能出清，行业的格局有了明显的优化。 2020 年初，三代制冷剂的产能相对较为分散，R32、R125 和 R134a 的 CR3 仅为 50%、45%、 52%，CR5 分别为 65%、58%、68%。三年的配额争抢期，行业内的企业多数以低利润甚至是 负利润进行生产和销售，规模相对较小的企业难以长期坚持下来，因而难以获得有效配额， 行业的格局获得了大幅的优化。根据 2024 年的配额分配情况来看，R32、R125 和 R134a 获 得配额的企业仅有 8-9 家，相较于此前数量缩减了近一半，行业秩序明显改善。 三代制冷剂各家配额的集中度高，行业的议价权大幅提升。根据 2024 年配额的分布情况 来看，R32、R125 和 R134a 的 CR3 分别达到 66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠 拢，CR5 分别为 85%、85%、92%。配额确定后行业集中度大幅提升，协同性获得提升。

我国是全球三代制冷剂供给的主要力量，由于内用配额相对紧张，部分品种的出口集中度 更为集中，预估海外市场的协同性也将有明显提升。根据配额的分配情况来看，R134a 的 出口将主要集中在巨化、三美和中化手中，相较于国内的供给集中度更高。而我国已经占 据了全球三代制冷剂的主流供应市场，在国内供给天花板确定的条件下，行业的竞争态势 发生了主要改变，在格局优化的过程中，国内出口厂商的价格主导权也将跟随性提升。

二、短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑

不同的应用领域采用的制冷剂种类不同，但在多数领域中，含氟制冷剂是目前行业应用的 主流。在多数制冷场景中，基本都已经研发出对应的环保型制冷剂 HFCs 对原来应用的 HCFCs 产品进行升级和替换，但目前仍有部分领域比如工业、商业、中央空调领域的新机 市场有部分机型仍采用二代制冷剂，但整体二代制冷剂仍以售后市场作为配额应用占比大 头，未来伴随配额逐步削减，下游应用还将继续向三代制冷剂进行升级。

空调和汽车是含氟制冷剂应用的主要领域。伴随国内家电渗透率的持续提升，我国空调市 场大幅提升，而由于空调的制冷需求相对较大，单机制冷剂的需求量较高，带动了制冷剂 的下游需求市场，因而在制冷剂的市场占比也大幅提升，成为目前制冷剂最为主要的下游 需求领域，占比超过一半。同样，伴随汽车销量的持续提升，汽车的需求也有大幅增长， 是制冷剂的第二大需求市场。当然其他领域包括冰箱、冰柜等也需要使用到制冷剂，但种 类不仅仅限于含氟制冷剂，有很多终端产品因为单位产品需要的制冷剂量相对较小，已经 开始有碳氢制冷剂的应用。

2.1、空调市场：短期影响因素相对复杂，渗透率提升具备长期持续支撑力

国内空调竞争力大幅提升，成为全球主要的空调供给方。我国空调企业技术和产业链配套 能力持续增强，成本优势持续凸显，国内空调生产的性价比优势大幅提升，在带动国内消 费的基础上，进一步通过产品和产能出口实现全球市占率的大幅提升。2023 年我国家用 空调的产量达到 1.69 亿台，同比增长 11%，自 2017 年以来我国内家用空调上台阶后，产 量复合依然能达到 3%左右，行业仍然处于持续上行状态。从空调的的需求情况来看，出 口、替换、新增装修需求以及渗透率提升都将带动空调市场维持持续提升的态势。

国内空调产业的竞争力表现相对较为明显，因而我国空调的出口竞争力在逐步提升，带动 国内家用空调出口在持续稳步提升，2023 年我国家用空调出口 7084 万台，同比增长 8%， 过去 8 年来的复合增速也达到 6%，出口市场给国内空调供需消化性形成了较好的支撑。

根据目前房间空调和柜式空调的消费分布区域来看，中国、美国和日本是全球家用空调的 主要消费区域，三个国家的空调消费量约占全球的 62%，但三个区域的人口仅占全球的 24%， 而气温更为炎热的东南亚、印度半岛以及非洲地区的空调渗透率都明显较低，其中东南亚、 印度半岛正处于渗透率快速提升的过程，两个区域的合计人口约占全球人口总量的 34%， 且气温较目前渗透率较高的国家明显更高，伴随这些区域的经济水平持续获得改善，空调 市场未来仍有巨大的提升潜力。

而从我国的空调出口区域分布情况来看，亚洲、欧洲和南美洲是我国目前空调出口的主要 分布地区，分别占据我国空调出口量的 37%、20%和 18%，其中亚洲、南美洲和非洲的增长 较快，同比增速达到 8%、48%和 46%，成长势头尤为明显，预估海外东南亚、印度半岛以 及非洲的渗透率进一步提升后，我国空调出口仍将获得较好的需求支撑。

短期看新房竣工面积受到一定的影响，对于新增装修需求的拉动运行略有弱势。2023 年 国内房地产新开工面积约为 9.54 亿平米，同比下降 21%，其中受到公共卫生事件影响连 续三年出现了下行，房地产竣工面积 2023 年约为 9.98 亿平米，同比增长 16%，预估过去 新开工面积的下行将对未来房地产竣工面积产生一定的影响，房屋竣工面积将出现一定的 回落，将进一步影响国内装修需求带来的新增量。从滞后时间来看，观察空调的国内需求 量和房屋竣工面积累计同比数据的关联变化情况来看，大约有 1.5-2.5 年的滞后期，未来 中短期维度，空调行业的整体出货量会受到房地产竣工面积的影响。 但同时观察，我国 2022 年住宅竣工房屋套数约为 650 万套，销售主要套数约为 960 万套， 以平均单套住宅 2-3 台空调测算，预估新装修需求带来的空调需求量最多在 1920-2880 万 台区间，占我国家用空调整体产量的比重相对有限，因为从房地产后周期的波动情况来看， 空调中短期的国内新增装修需求或将产生一定的压力，但整体的影响相对有限。

国内空调市场虽然已经获得了较大的发展，但国内空调的渗透率相较于发达国家日本、美 国仍然具有较大的提升空间。根据地理位置来看，和我们同处于亚洲的日本维度范围在北 纬 20—46°，其空调普及率在 85%-90%之间，对比中国来看，中国跨纬度范围广，和世界 同纬度地区相比，中国冬季气温偏低，夏季气温偏高，气温年差较大，除少数省份黑龙江、 内蒙古、新疆的部分区域纬度位置相对较低，主要人口集中区域基本纬度都低于日本，气 候上也与日本较为类似。根据目前的数据来看，日本平均每百户空调拥有量约为 248 台， 而中国的百户拥有量在 134 台左右，空调的普及率大约只有 6 成，有较大的提升空间。

我国空调存量规模持续提升，存量替换需求成为空调行业的主要驱动力。伴随国内空调安 装量逐步提升，国内空调的保有量有望达到 5-6 亿台以上，存量的替换需求对空调行业的 发展形成了主力支撑。 综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，空调中短期会受到房屋竣 工面积的影响，但影响相对有限，从中长期来看，仍将有持续抬升的动力。

2.2、汽车市场：近两年稳中有增，需求支撑相对平稳

汽车消费是政策促进消费的一大重要抓手，政策会很大程度上影响汽车需求。我国汽车产 量自 2017 年冲入 2994 万辆车后，进入连续三年的小幅下滑期，2019 年国家就开始大力 促进汽车消费，逐步放宽或取消汽车限购政策；2021-2022 年国家开始推行汽车下乡和以 旧换新，推动汽车产业链复苏；2023 年，通过百城联动汽车节等方式，进一步促进汽车消 费。自 2021 年开始汽车行业进入小幅回升状态，2022 年汽车产量回归至 2702 万辆，同 比提升约 3.4%，2023 年汽车产量提升至 3016 万辆，同比增长 11.6%，政策加持下，汽车 消费逐步回升，汽车产量获得有效支撑。

汽车行业稳中有所恢复，对车用三代制冷剂形成相对较好支撑。不同于其他的制冷剂，车 用制冷剂的发展相对领先，最初以一代制冷剂 R12 为主，伴随一代制冷剂逐步淘汰，汽车 领域基本未经历二代产品就直接进入以 R134a 为主要制冷剂的应用阶段。虽然在欧洲大力 推进低 GWP 值的车用制冷剂，促使汽车成为四代制冷剂的主要应用场景，但由于四代制冷 剂的价格明显偏高，且部分厂家并未确定唯一解决方案，因而目前绝大部分车型仍然采用 以 R134a 为主的三代制冷剂。而伴随汽车生产量的逐步小幅回升，预计汽车领域对于三代 制冷剂的需求量将有小幅增长，叠加汽车保有量不断增加，新机需求和售后需求双向支撑 制冷剂市场，预估汽车制冷剂表现较好。

2.3、冷链运输：行业获得较快发展，有望形成小幅增量需求

国家前后多次出台政策，推动冷链储运行业发展。我国多年来持续推动国内冷链物流的建 设，仓储、物流的需求都将跟随性提升，根据十四五冷链行业的规划，到 2025 年,重点建 设 3.5 万座仓储保鲜设施、250 座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容 1000 万吨以上；到 2030 年,累计建成 6 万座仓储保鲜设施、500 座产地冷链集配中心，带 动全国累计新增产地冷链物流设施库容 4400 万吨以上。

伴随国内生鲜电商的规模快速扩充，预制菜等产品种类和规模快速增长，冷链物流运输规 模迅速提升，随之带来的是国内冷库容量及冷链运输的需求量大幅提升。2022 年我国的 冷库容量超过 2 亿立方米，行业连续多年持续提升，但综合考虑人口基数问题，我国的冷 库总容量已经位居世界前列，但城市人均冷藏容量不足 0.2 立方米，较发达国家具有明显 差距，伴随国内生鲜电商的快速发展，有望带动冷库需求持续提升。

同样受到生鲜运输需求支撑的还有冷链运输车辆，我国的冷链运输汽车保有量正在快速提 升，根据数据显示，我国冷藏车保有量在 2022 年已经超过 36 万辆，冷藏车的销量约为 5.2 万辆，预计进入 2023 年冷藏车的保有量将提升至 40 万辆以上，销量提升至 6 万辆。 存量替换需求和规模提升带来的需求将共同支撑冷藏车销量，进一步带动冷链设备中制冷 剂的需求。

现阶段冷库制冷领域的制冷剂主要分为三大类，涵盖液氨、二氧化碳、含氟制冷剂，其中 液氨的制冷在大规模冷库中应用较多，但由于安全性，使用较为谨慎，含氟制冷剂在小规 模冷库和冷藏车领域广泛应用，产品正向三代制冷剂进行更新升级，二氧化碳由于运行压 力较大，运行条件要求较多，开始应用于复叠系统中。从目前的应用情况，伴随二代制冷 剂的配额进一步下降，冷藏车及小型冷库逐步开始向三代制冷剂进行升级，R134a、R410A、 R407C 等可以应用于不同要求的冷藏车及冷库领域。

2.4、三代配额管控，二代配额削减，供需格局进一步向好

根据《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》的规定：①此次分配配额是基线 年制冷剂平均的生产量，65%的二代制冷剂的配额部分暂未直接分配；②同一品种的配额 可以在不同生产单位之间进行等量调整，而不同品种的配额可在申请 2024 年度配额时进 行调整，不得增加 GWP 值总量，单一品种调增量不得超过原配额的 10%。 综合来看，2020-2022 年的制冷剂生产量和使用量持续提升，以平均值计算，预估相比 2023 年的供给量会有小幅下降；同时单一制冷剂的调增量不得超过 10%，在三代制冷剂中，R125 的 GWP 值相对较高，且复配生产的 R410 也主要应用空调领域，预估未来在供给极其紧张 的情况下会有部分 R125 的配额申请转产 R32，预估 R125 供给会在原有平均值的水平上小 幅调整。同时 R22 在 2025 年还将进入新一轮的配额削减期，预估制冷剂在未来仍有供给 小幅下行的趋势。

我国家电和汽车的人均保有量还有提升空间，国内制造水平持续提升，存量市场仍将有望 进一步增长。和海外多数国家相比，无论是空调、冰箱（柜）还是汽车的人均保有量都具 有明显差距，同是亚洲国家，日、韩的人均保有量水平也远高于中国，我国空调、冰箱（柜） 和汽车的保有量还将有持续性的提升。而距离我国上一次大面积的家电下乡已经经过了 15 年的时间，存量家电的维修需求也在逐步体现，预测伴随国内存量市场的持续提升，家 电维修带来的制冷剂售后市场需求仍将增长。 进入 2024 年和 2025 年，大部分发达国家和俄罗斯等 5 个国家将会相继进入第二阶段的 三代制冷剂配额削减期，对于其国内的制冷剂使用成本将有较大影响，国内空调、冰箱等 产品出口的性价比将有提升，预估将一定程度上带动国内空调、冰箱等产品的出口订单提 升，预估会小幅程度上弥补中长期国内新装住房需求下行带来的影响，未来主要下游制冷 剂的需求量还将呈现小幅提升态势。

由于 2024 年行业不同种类的制冷剂申报已经结束，各类三代制冷剂的配额分布已经确定， 即使未来 2025 年行业可以通过 10%的比例进行转产（R125 和 R32），行业 HFCs 的供给量 预估也仅在 2024 年的水平上略有提升，但需要考虑三大因素：①各家转产比例不会都达 到顶格 10%，需要考虑不同品种的产品盈利能力和空间；②不是所有的企业都有 R32 和 R125 的产能；③二代制冷剂将在 2025 年进行新一轮配额的大幅削减。因而即使行业内有 不同品种之间的转产安排，预估对于行业供给的影响也会相对有限，大方向上并不影响行 业内制冷剂格局的逐步好转。 内用制冷剂配额占比相对较低，国内外市场有望形成结构性分化。由于我国是典型的制冷 剂出口国，2020-2022 年出口到美国等地的制冷剂逐步进行双反限制，出现出口的节奏变 化，根据 2020-2022 年的基线值确定的 2024 年三代制冷剂内用配额占比相对较少，使得 内用制冷剂市场呈现出相对紧张的状态。

三、制冷剂价格上行趋势已经启动，格局优化改善议价权是核心

3.1、行业格局的变化直接影响产品价格，制冷剂价格趋势性上行已经启动

三代制冷剂行业经历了长时间的争抢期，每一次行业格局的变化都迅速反应到产品的价格 上。正如前文所述，三代制冷剂不同于二代制冷剂，在配额基准期有了准备时间，导致行 业配额争抢过程中，价格战尤为激烈，在基准阶段的后期，直接导致了产品负价差运行。 而刚刚进入 2023 年，三代制冷剂的价格急速拔起，年底 1 周内价格价差由负转正，两周 时间内产品价差直接提升超过 2000 元/吨；而进入 2024 年，行业进入配额管控阶段，元 旦过后第一天，产品价格开始持续提升，截止 1 月底，R32 的价格已经提升了 3500 元/吨，可以说三代制冷剂的格局变化可以直接影响行业运行，且反应较为迅速。

二代制冷剂在过去培育了行业协同的基础，三代制冷剂行业协同性快速形成。二代制冷剂 在行业配额削减过程中，行业内主要生产企业逐步进入到相对稳定的市场格局，二代制冷 剂的价格稳定能力较强；而三代制冷剂的市场格局相比于二代有明显提升，且行业头部集 中度较高，预期未来的协同性将有望进一步加强。 行业格局直接影响产品议价权，在内用配额相对紧张的状态下，制冷剂价格具有较强的上 行动力。在未进入行业配额管控阶段，三代制冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游 具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有效向下游传导， 但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，在产业链中的议价权 也有所增长，根据三代制冷剂的运行情况看，年初仍然是制冷剂的需求淡季，但行业已经 开启了明显的价格上行趋势，仅 1 个月时间，HFCs 的各类品种的价格就形成了明显涨幅， R32、R125、R134a、R143a 散单价就已经提升了 14%、13%、7%、48%，而伴随下游旺季需 求逐步启动，制冷剂还将延续上行趋势不变。

供给端政策成为行业供给的有力限制，给与三代制冷剂长时间的价格上行周期。从目前的 制冷剂的运行来看，行业的供需格局持续向好，而由于政策端的限制，避免了行业高盈利 带来的新增产能投放，供给依旧维持，而售后需求持续提升，且二代制冷剂的新机需求也 将逐步向三代制冷剂进行转换，预估行业的涨价持续将明显较长，而不同于多数历史上周 期产品的脉冲式上行。

制冷剂的价格敏感度有限，替代品短期难以规模化替代。从制冷剂的应用情况看，制冷剂 在下游的空调、冰箱（柜）、汽车等领域的单机使用量相对较少，制冷剂价格上行对于下 游制造成本的影响相对有限，因而行业格局获得较大变化后，制冷剂能够实现对下游应用 厂家的价格提升。而从三代制冷剂的替代品来看，四代制冷剂的应用目前仍有几大核心问 题：①四代制冷剂的专利依旧掌握在海外企业手中，国内企业仅有少数以代工为主；②目 前四代制冷剂的生产规模相对较小，海外企业在产业链、资源、制造、市场等不具有明显 优势，因而在专利期仍然需要维持较高利润空间，四代制冷剂的价格明显较高，即使现在 制冷剂价格上行，依然超过 3 倍不止；③四代制冷剂的规模相对有限，难以大面积全面替 代。因而从制冷剂价格上行幅度看，四代制冷剂的价格定位为三代制冷剂的涨价提供了较 大的空间。

3.2、国内外制冷剂企业差异明显，国内制冷剂企业的专一化程度相对较高

国内氟化工生产企业的业务布局相对专一。国内氟化工发展相较于海外发展相对较晚，但 受益于国内的资源和制造优势，基础氟化工产品快速实现了国产化替代，在规模化快速发 展后，迅速形成产品竞争力，在满足国内需求的基础上，进一步延伸海外市场，成为全球 需求的主要供应力量，形成单一制造环节的规模优势，因而国内的氟化工生产企业多数以 专一布局为主，以产业链的含氟制冷剂、含氟聚合物以及含氟精细化工品为主要市场定位， 成为专业化的生产制造企业。 海外的氟化工生产企业多数于材料领域发展起家，延伸布局氟化工产品形成综合材料供应 商。不同于国内氟化工行业发展相对较晚，海外的氟化工巨头生产企业布局时间相对较长， 长时间的研发和综合方案的经验积累使得氟化工海外巨头生产企业在技术壁垒相对较高 的高端材料领域具有较为明显的技术优势，但从材料段更多专注于综合材料方案解决商， 因而布局的产品种类和赛道相对较多，结构上同国内企业具有明显差异。 而针对制冷剂环节，海外的氟化工龙头企业更多专注于更为环保四代制冷剂的生产和综合 方案的提供等方面，而从时间窗口看，由于专利形成的带来的绝度竞争优势预估能够持续 到 2027 年前后，在这段时间窗口，海外龙头企业将持续保证对四代制冷剂的盈利要求， 预估从价格的角度看，三代制冷剂具有相对较大的提价空间。

编辑：火腿肠