2024年大业股份研究报告：成本优化蓄势待发，产品扩张初露峥嵘

一、轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业

全球胎圈钢丝行业领军企业，轮胎骨架材料专业制造商。大业股份是轮胎骨架材料和胎 圈钢丝的专业制造商，公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和 销售。经过多年的发展，公司已经成为国内最具规模的胎圈钢丝生产企业。公司目前主 要生产普通性能胎圈钢丝和高性能胎圈钢丝两大系列产品，规格型号共有几十种，客户 遍布全国各地以及国际市场。公司拥有的“大业”注册商标被认定为中国驰名商标，“大 业”牌胎圈钢丝被评为山东省名牌产品、中国橡胶工业推荐品牌产品。

产品性能卓越，满足客户多样化需求。公司主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝， 均为橡胶骨架材料，其中，胎圈钢丝和钢帘线属于轮胎骨架材料，胶管钢丝属于胶管骨 架材料。产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制 品。公司凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，目前已经能够批量化生产高强度、 高扭转、高锡镀层等不同特性的高性能钢丝产品，满足不同轮胎企业客户的需求。公司 现有客户包括中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎、风神股份、森麒麟、三角轮胎、恒丰橡 塑、华盛橡胶、昊华轮胎等规模较大、行业内知名度较高的轮胎制造商；主要国际客户 有米其林、普利司通、固特异、德国大陆、住友橡胶、韩泰轮胎、倍耐力等国际知名轮 胎生产商，初步形成了内外销同步发展的业务格局。

营收稳健增长，2023 年净利润回升。公司营业收入逐年稳步增长，2018-2022 年营业 收入 CAGR 为 20.91%，其中，2021 年营业收入增幅较大主要系胜通钢帘线并表所致。 2023 年前三季度营业收入为 41.72 亿元，同比增长 6.91%。净利润方面，2022 年橡胶 骨架行业受经济下行、地缘政治冲突、物流不畅、原材料价格波动大及能源价格上涨等 诸多不利因素冲击，市场需求疲弱，行业整体产能利用率不高，导致公司出现首次亏损。 2023 年以来，随着轮胎上下游产业链回暖，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回 落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升，2023 年前三季度归母净利润为 1.05 亿元，同比增长 162.73%。

胎圈钢丝和钢帘线为核心产品，行业区域性特征明显。从产品收入结构上看，公司自设 立以来一直从事胎圈钢丝的生产和销售，胎圈钢丝为公司核心产品，收入保持相对快速 增长，2022 年该业务实现营业收入 21.63 亿元。为降低经营风险，公司分别于 2007 和 2011 年扩充了胶管钢丝和钢帘线产品，随着钢帘线产品的市场开拓和产销量的提高，其 逐渐成为公司营业收入的重要增长点，2018-2022 年该业务营业收入大幅上涨，由 6.18 亿元增长至 25.70 亿元。从地区结构看，公司初步形成内外销同步发展的业务格局，国 内销售以山东省内销售为主。国内轮胎骨架材料行业的区域性特征较为明显，公司主要 客户为大型轮胎生产厂商，其主要分布于山东、河南、江苏等地；其中山东是我国轮胎 生产企业高度集中的省份，轮胎产量占全国产量将近 50%，2022 年公司在山东地区的 营业收入为 23.06 亿元，占比 44.24%。此外，随着公司不断开发国际高端新客户，境 外营业收入占比逐年上升，2018 年-2022 年由 15.94%上升至 24.76%，未来随着公司 不断加强海外团队的市场开发与服务能力，境外收入占比有望继续提升。

从成本上看，公司原材料成本占比较高，盘条是公司主要原材料。公司 2019-2022 年成 本构成中，直接材料占比最大，约占 75%左右。其中，盘条为公司主要原材料，2023H1 其占原材料总成本比重约为 88.8%。

下游产业链回暖带动毛利率上升，钢帘线业务有望快速扭亏为盈。受原材料采购价格及 产品销售价格波动等因素影响，2020-2022 年公司产品毛利率呈下降趋势。其中，2022 年毛利率水平较低主要原因是受市场需求低迷、原材料盘条价格波动大、能源成本上涨、 海运费价格高位运行等原因影响，2022 年公司产品产能未得以充分释放。2023 年前三 季度公司毛利率为 7.95%，随着轮胎上下游产业链整体回暖，骨架材料行业市场需求保 持增长态势，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢 复，胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝毛利率得以改善，公司经营业绩整体向好。分产品看， 受 2021 年胜通并表影响，钢帘线毛利率水平有所下降，近年发生亏损。公司收购胜通 后进整合双方资源，双品牌战略初见成效，2023 年上半年胜通已实现盈利。随着胜通产 能利用率逐渐恢复，公司钢帘线业务有望快速扭亏为盈。

费控水平良好，期间费用率低位稳定。公司 2018-2022 年期间费用率保持较低水平，稳 定在 5.40%-7.40%之间。2022 年之后期间费用率较高主要是因为公司加大借款规模、 利息支出增加导致财务费用上升。2023 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财 务费用率、研发费用率分别为 1.20%、1.50%、2.75%、1.72%。

股权结构集中，管理团队从业经验丰富。窦宝森（公司董事）、窦勇（公司董事长）父 子为公司的实际控制人，直接持股比例分别为 33.07%、18.38%，实际控制人合计持股 51.45%，股权结构集中，决策效率较高。同时，公司管理团队从业经验丰富，总工程师 王金武先生具有多年胎圈钢丝生产技术的研究经验，其主持研究的项目多次获得省级和 国家级重大奖项，专业能力突出。

二、行业需求回暖，产能出清后强者恒强

2.1 上下游分析：上游原材料价格趋稳，行业成本端压力减轻

胎圈钢丝、钢帘线等骨架材料是轮胎不可或缺的部分，轮胎子午化率的提升将增加骨架 材料的用量。钢丝、钢帘线作为轮胎骨架材料，通常起到承受负荷和保持制品尺寸稳定 的作用，从很大程度上决定了轮胎制品的力学性能和使用寿命。轮胎根据内部结构的不 同，可分为斜交轮胎和子午线轮胎两大类。子午线轮胎与斜交轮胎的根本区别在于帘布 层骨架材料。斜交轮胎的帘布层是斜线交叉的纤维帘布；而子午线胎的帘布层是钢帘线， 钢帘线呈辐射状排列，断面接近平行，像地球子午线。子午线轮胎适合高速行驶，并且 节能环保。随着汽车工业和高速公路的发展，子午线轮胎逐渐替代了斜交轮胎，轮胎子 午化将提升对钢帘线等骨架材料的用量。

上游原材料价格趋稳，能源价格进入下行通道，将显著缓解行业成本端压力。轮胎骨架 的上游行业主要为生产盘条的钢铁行业，下游行业为轮胎制造业、汽车制造业、飞机制 造业等。胎圈钢丝生产企业的主要原材料是盘条，盘条价格的波动会影响胎圈钢丝的价 格，但由于钢铁行业的价格波动与胎圈钢丝的价格波动不能完全同步，因此，钢铁行业 的波动，会给本行业带来原材料成本波动的风险。截至 2024 年 1 月 5 日，全国φ6.5mm 普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平，价格已趋于稳 定，盘条价格稳定将降低企业的经营风险；截至 2024 年 1 月 5 日，中国大宗商品价格 指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%。能源价格进入下行通 道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。

2.2 全球供需结构：供给格局趋向集中，需求仍有充足成长空间

我国汽车保有量较发达国家尚有差距，轮胎等相关配件市场仍有充足成长空间。汽车是 轮胎的主要下游，我国汽车保有量以较快速度增长，2017 年汽车销量达到阶段性顶点后 进入了为期三年的去库存阶段，2021 年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段。截至 2023 年 12 月，我国机动车保有量达到 4.35 亿辆，同比增长 4.3%，近 10 年复合增长 率为 5.7%。从全球来看，我国当前汽车保有量较主要发展国家仍有较大差距，2021 年 我国汽车千人保有量仅为 214 辆，而美国、日本、韩国的汽车千人保有量则分别为 839/625/473 辆，因此我国汽车市场成长动力仍然充足，汽车轮胎等相关配件需求亦有 增长空间。

全球轮胎销量处于修复区间，其中以替换需求为主，汽车保有量的扩大将推动轮胎需求 长期稳定增长。近年来全球轮胎销量呈现先减少后增长的趋势，2021 年全球制造业供应 链逐渐回到正轨，轮胎销量进入修复区间，据中商产业研究院整理，米其林预计 2022 年全球轮胎销量达 17.5 亿条。在汽车保有量规模不断扩大的背景下，轮胎下游整体销量 正由新增市场为主切换为替换市场为主，2020 年我国轮胎替换市场的销量约占轮胎销售 总额的 75%，汽车保有量的扩大将推动轮胎需求长期稳定增长。

国内轮胎行业需求回暖，开工率已明显好转。2018-2022 年，我国轮胎产量呈波动态势， 2022 年出行需求大幅下降，轮胎行业整体开工不足。2023 年以来，国内出行稳步复苏， 拉动轮胎需求，我国轮胎企业开工率高位运行，轮胎产量、出口同步提升，轮胎行业持 续修复。根据中国橡胶信息贸易网，2023 年我国半钢胎月均开工率为 69.04%，同比提 升 9.41pct；全钢胎月均开工率为 60.19%，同比提升 8.17pct。从产量看，根据国家统 计局数据，2023 年我国橡胶轮胎外胎产量达 9.88 亿条，同比增加 15.39%。随着下游 轮胎行业需求释放，骨架材料主要产品产量及出口均呈现增长态势，橡胶骨架材料行业 呈现企稳回暖状态，行业盈利状况好转。

骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求。根据华经产业研究院，米其林 2022 年轮胎生产的主要原材料为合成橡胶、天然橡胶、钢丝、帘布线、炭黑等填料、抗 氧化剂等橡胶助剂，其中天然橡胶、合成橡胶在原材料中合计占比约 47%，钢丝、帘布 线为骨架材料，占原材料比重合计为 17%。

低端产能逐渐出清，行业集中度持续提高。1）胎圈钢丝：根据公司援引的中国橡胶工 业协会数据，2021 年我国胎圈钢丝产量为 103.68 万吨，较 2020 年增长 10.79%，其中 大业股份 2021 年产量达到 35.09 万吨，为国内龙头。除大业股份外，江苏兴达、高丽 中国、江苏胜达产量均在 10 万吨以上。胎圈钢丝行业正朝着规模化、科技化和低碳化 方向发展，一些规模较小、产品品质较差、缺乏自主创新能力的企业将在产品升级过程 中逐渐淡出市场，同时近年外资也在本土化充分竞争的背景下缩减国内产能，当前胎圈 钢丝格局已相对稳定。2）钢帘线：经过多年发展，我国已发展出高强度、低线密度、 小直径的钢帘线产品，其具有较高的抗疲劳、抗磨损、耐腐蚀和橡胶粘合性能。2021 年 我国钢帘线产量已达 273.3 万吨，其中江苏兴达为国内龙头。公司收购山东胜通之后钢 帘线产能得到补强，跻身行业前列。

三、绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇

3.1 自建绿能：有助于降低成本与海外推广

自建屋顶光伏，提升公司绿电比例，降低公司用电成本。公司从 2015 年开始陆续建设 投运光伏发电项目，目前公司在厂房屋顶已建设了 77MW 光伏发电（含胜通钢帘线 5MW）， 2022年发伏发电量7,966度，约占公司年用电总量的9.97%，有效提升了公司绿电比例， 降低用电成本。

筹备自用风电场，并网后可大幅降低用电成本，增厚利润。公司收购胜通之后生产规模 进一步扩大，对于绿色发展的需求更加迫切。公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风力 资源，向政府申请拟建设百兆瓦以上分散式风力发电项目，实际获批规模需要等待审批 结果。公司已提交投资建设风电机组项目的申请，该计划已经纳入山东省“十四五”能 源发展规划，取得政府建设规划同意后，即可启动项目建设。经过我们测算，公司每获 批 50MW 风电场，建成后每年可节约用电成本 5,640 万元，若获批 100MW 风电场，则 每年可节约用电成本逾 1 亿元。

欧盟将于 2026 年征收碳关税，公司大力发展绿电将有助于海外市场推广。2022 年 12 月 17 日，欧盟确定碳边境调节机制（CBAM，又称“碳关税”）实施细节。该方案于 2026 年正式开始征收，并在 2034 年之前全面实施。“碳关税”意味着对进口到欧盟的商品中 隐含的碳排放征收额外关税，绿电产品的出口或将受益。公司自建光伏、风电等绿色能 源，一方面可大幅降低用电成本，另一方面有助于公司进一步拓展海外份额。

3.2 扩产+收购巩固行业地位，胜通厂区效率改善

公司收购胜通补强钢帘线产能，跻身钢帘线行业前列。公司 2021 年收购胜通并实施双 品牌运营，胜通是国内知名钢帘线生产企业，产能位于国内前列。收购胜通钢帘线后， 公司 2021 年钢帘线市占率（产量口径）提升至 10.8%，一跃成为国内外钢帘线一线供 应商。

胜通工厂生产效率已有明显改善，有望快速扭亏为盈。由于经历了破产重整，胜通经营 受到了一定影响，导致近年发生亏损。2021 年公司收购胜通后整合两方资源，并进行了 降本增效、统筹购销等一系列工作，形成优势互补，2023 年胜通生产效率已有明显改善。 2023H1 公司钢帘线+胶管钢丝产能（主要为胜通产能，公司胶管钢丝与钢帘线的生产工 艺流程相似，产能需合并计算）利用率修复至 83.17%，较 2022 年全年提升 8.51pct。 随着胜通产能利用率逐渐修复，公司钢帘线业务有望快速扭亏为盈。

3.3 拓展高附加值特种钢丝，有望切入机器人等蓝海赛道

推出超高强度的轻量化新产品——缆型胎圈钢丝，产品附加值高。公司于 2022 年 12 月 推出革命性新产品——缆型胎圈钢丝，该产品与传统胎圈钢丝相比具有平均重量更轻、 单位强度更强、轮胎均匀性更高、滚动阻力性能更好、钢圈形状稳定性更优、装配更容 易等优点。缆型胎圈钢丝保证其他理化性能满足客户要求的前提下，可以显著减少钢丝 和橡胶的使用量，同时缆型胎圈钢丝解决了传统六角型钢丝圈尖角对胎体帘线的剪切作 用，减少应力集中，避免子口断爆现象。目前，缆型胎圈主要应用于高性能轿车轮胎、 飞机轮胎及要求较高的载重轮胎，价格高于普通胎圈钢丝。

布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入超级成长赛道。腱绳传动是机器人灵巧手最具应 用潜力的方案之一。腱绳在一定程度上模拟了人手的肌腱结构，使得大型的驱动器远离 了执行机构，减轻末端的负载和惯量，提升了抓取的速度，灵活性大大提升。同时腱绳 适用于空间狭小且需要驱动自由度数目较多的传动场合，较连杆等传动方式更节省空间， 英国 Shadow Robot 公司推出的 Shadow dexterous hand 是目前最成熟的商品化多指灵 巧手之一，其传动方案便采用了腱绳传动。灵巧手腱绳材料和工艺要求均极高，需要同 时具备高强度与耐久性、抗蠕变、较小的折弯半径、抗腐蚀、良好的柔韧性等性能。公 司作为胎圈钢丝龙头，不断进行技术创新，坚持自我革新，开拓了缆型等特种钢丝产业 新领域，同时布局机器人灵巧手特种钢丝，有望在人形机器人大时代下受益。

编辑：火腿肠