2024年医药行业高股息公司梳理

重点公司分析

佐力药业：乌灵系列优势显著，三大板块放量可期

乌灵系列优势显著。依托于国家基药目录的优势，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，核 心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。分产品销售数据看：1）2023年预计乌灵系列实现收入12.3亿元 （+12.4%），占公司总收入的63.5%，其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长17.51%和9.12% ；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长31.48%和31.96%。2）2023年预计百令片系列实现收入2亿元 （-21.2%），占公司总收入的10.4%，百令片的销售数量增长了0.3%，主要系百令片集采降价以及22Q2湖北联盟 集采丢标影响。3）2023年预计中药饮片实现收入4.6亿元（+22.1%），占公司总收入的23.9%。4）2023年预计中 药配方颗粒实现收入0.4亿元（-29.8%），占公司总收入的2.2%，主要受2023年配方颗粒还处于国标和省标的备案 阶段影响，颗粒销售额下滑。

三大增长引擎，助力业绩高增。1）乌灵系列：公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有 望实现以价换量。同时，推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开 发。2）百令系列：百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会 。此外，2024年1月同名同方百令胶囊获批上市，重磅新品发展可期。3）中药饮片及颗粒：饮片稳健增长；随着颗 粒备案数量增长，同时深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒蓄力待发。

济川药业：盈利能力持续提升，BD打造增长新引擎

流感高发催化主力产品高速放量，二线产品深化布局。公司产品覆盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类、心脑血 管类、妇科类等中成药领域。主力产品蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒优势显著，OTC渠道改革持续赋能，蒲地蓝退出医 保后，OTC渠道销售额增速亮眼。小儿豉翘院内外持续高增，24年有望进入儿科基药，提速放量。二线产品矩阵丰富 ，黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液、甘海胃康胶囊、川芎通脑颗粒等产品基数较低，处于高 速发展期，成长空间广阔。

零售改革持续深化，销售费率有望持续下降。公司于2021年成立零售事业部，在OTC零售终端，通过OTC管理团队， 针对性地开展终端动销，实施OTC门店品种的陈列、宣传和推广活动。此外，公司还通过互联网渠道销售产品。2023 年零售端占比持续提升，由于零售端的整体销售费率低于院内销售费率，2023Q3公司销售费率为41.6%（-3.4pp） 。随着零售端的加速推进，预期公司盈利能力进一步提升。

BD打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。2023年 公司达成BD目标，其中重磅产品PA抑制剂ZX-7101A口服制剂在II期临床研究中初步展现出良好的有效性与安全性， 其主要终点 “所有流感症状缓解时间”在所有剂量组中均比安慰剂组缩短, 具有显著的统计学差异。

江中药业：“高股息+央企”价值重塑，构建胃肠品类护城河

胃肠品类构建护城河，夯实家中常备药的优势品类矩阵。公司持续打造“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类 ，围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，将“内生增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深 ，“家中常备药的践行者”的战略定位已日渐清晰。在品类布局方面，脾胃品类持续构建护城河，围绕10亿级单品 健胃消食片，培育健儿消食口服液、健脾颗粒，补充雷贝拉唑钠等胃病治疗类品种，从大单品延伸为脾胃品类集群 。

股权激励落地，彰显公司发展信心。2024年1月3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案），计划授予 不超过763.5万股，占总股本的1.21%；其中，首次授予690.2万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为 12.79元/股。本激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行考核并解除限售，归母净利增速基 于2022年复合增速不低于9%，分别为7.08/7.72/8.41亿元；投入资本回报率不低于13.6%；研发投入强度分别不低 于3.9%/3.91%/3.92%。

达仁堂：聚焦“三核九翼”，深化国企混改

聚焦“三核九翼”，做强绿色中药。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效 救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救 心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC 省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖 音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。

加强科技研发，强化学术引领。核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目27项。新 品开发及市场引进，对接市场在研新药，开展全面论证，与医院合作对临床经验方及医院制剂进行调研评估；制定 同名同方及中药保护策略。剂型提升和沉睡唤醒，推进中药传统制剂剂型提升工作，开展物质基础研究，综合质量 、成本、技术、法规等因素，筛选适合产业化的解决路径，从制剂成型，药理活性，工艺优化，口感评价等方面开 展工作。按计划完成沉睡品种的调研工作，部分产品已获恢复生产检查批复。

云南白药：聚焦主业，强化研发

牙膏市占率稳步提升，大健康产品不断丰富。单三季度收入93.8亿元（+5.4%），归母净利润为13亿元（+61.1% ），扣非归母净利润为11.2亿元（+6.3%）。截至2023年上半年末，公司健康事业部收入32.5亿元，同比增长0.8% ，市场份额持续提升至25%。上半年也推出金口健羽感彩虹牙刷，已经快速实现线上线下渠道布局，公司围绕口腔 领域也有多个产品研发布局，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。药品事业部方面 ，主力产品云南白药气雾剂上半年收入超过9亿元，同比增长18.2%。逐步梳理普药系列产品，蒲地蓝消炎、藿香正 气水等产品均实现快速增长。

处置交易性金融资产加速，持续聚焦主业强化研发。公司前三季度非经常性损益一共合计2.7亿元，其中包括投资收 益2.2亿元，政府补助1.1亿元等。截至三季度末公司交易性金融资产余额为28.7亿元，同比下降88.1%，主要系公司 处置了部分股票和基金投资，公司目前已经将股票全部处置完毕，实现主业聚焦。前三季度毛利率为27.4%，同比 下降0.8pp。公司积极拓展线上渠道，2023年上半年末，健康产品线线上渠道收入占比进一步提升至16%，上半年 养元青收入同比增长90%。前三季度研发费用为2.2亿元，公司成立研发管理委员会，三季度公司全资子公司云核医 药（天津）有限公司在天津自贸试验区成立，将在天津建设6000平米的核药研发中心。

柳药集团：工业板块高增可期，产业结构持续优化

高毛利工业板块增长势头强劲。公司的工业板块分为三个部分，中药饮片、配方颗粒、中成药子公司，三个部分都 有望在24年高速增长。1）中药饮片：已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，年产能达到近5000吨 。饮片已基本覆盖广西核心中医医院，规模效应持续提升，23年预计饮片增速60%以上。2）中药配方颗粒：为22 年年底新增业务，公司中药配方颗粒项目已完成500个左右品种备案工作，覆盖国标、省标大部分品种，成为广西区 内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。基本实现广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。预计24年 颗粒利润贡献3倍以上增长。3）中成药：核心大单品复方金钱草颗粒有望进入到新版基药目录，实现高速放量。

零售业务降本增效提升毛利率，政策利好有望增厚业绩。公司零售药店一直是广西地区市占率第一，利润高增长得 益于公司零售战略，开店节奏放缓，去化低毛产品，加速降本增效。公司已拿到互联网处方流转的资质，成功对接 互联网医院，和华为+润达合作有益于医和药和健康管理打通，形成闭环，有助于处方加速外流，提高客流量和客户 粘性，增厚收入，零售板块24年有望超预期放量。

上海医药：医药商业龙头，创新驱动加速转型

创新管线步入收获期，市场潜力巨大。截至2023Q3末，新药管线中已有3项提交pre NDA或上市申请。2023年前三 季度公司新药管线新增3项，其中2项为创新药，分别是WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性实 体瘤，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）、I035（一款免疫调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强 肠道的免疫调节，临床试验申请已于2023年9月获国家药监局受理）。2023Q3公司新增2个品种（2个品规）通过 了仿制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种（79个品规）。

2023年10月，上药云健康完成5亿元C轮融资。上药云健康树立“益药”一体化品牌，以创新药院外市场为核心， 以构建专业药事服务能力为基石，致力于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服 务平台，本次C轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持续加持，未来有望全面开启独立发 展及上市之路。

九州通：新零售战略可期，REITs项目持续推进

“万店加盟”快速扩张，数字化赋能线下加盟。公司强力推进“万店加盟”计划，通过“自营+加盟”模式快速扩张 ，截至2023Q3末，公司在31个省市自治区，覆盖291个地级城市，共1301个县区共有自营及加盟药店17272家，预 计2025年门店数量将超过30000家。公司致力于“新零售”场景核心系统研发，打造九州万店数字化平台，助力门 店数字化转型；“门店通”完成系统功能升级，覆盖5000家以上的门店；双端 CRM 系统完成上线，覆盖B端会员 17000家及C端会员1500万；自研零售ERP使用门店超过13000家。

公募REITs进展顺利，发行工作持续推进。截至2023Q3末，公司在各级政府相关部门的支持下，持续开展医药仓储 物流基础设施REITs（公募REITs）的申报发行工作。拟以拥有的约 330 多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施 为底层资产，分批发行公募REITs，盘活公司庞大的仓储物流资产及配套设施。拟在武汉市选取部分医药仓储物流资 产及配套设施作为首批入池资产，本次入池资产为九州通物流所持有的武汉东西湖医药物流中心的部分资产，合计 总建筑面积预计为 17 万余平方米。截至2023Q3末，公司已向国家发改委正式提交申报材料，并将与相关监管机构 保持密切沟通，持续推动发行工作的开展。

迈瑞医疗：进军高耗领域，前瞻布局人口老龄化赛道

迈瑞医疗近期收购惠泰医疗的控制权，正式进军高耗心血管领域。迈瑞前瞻布局人口老龄化赛道，坚定看好心血管领 域未来的发展潜力。进入心血管赛道也将使得迈瑞的可及市场空间大幅提升，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长 有着重要意义。未来在人口老龄化的趋势下，耗材类产品的临床使用量也将快速增长。目前中国60岁以上老年人口约 3亿（21%），预计2035年60岁以上老年人口将占比将高于30%。人口老龄化也使心血管病发率显著提升，国内目前 存量心血管患病人数约为3.3亿，电生理手术的渗透率仍处于130台/百万人，未来渗透率预计将大幅提升。电生理全 球可及市场空间超过100亿美元（其中国内超过100亿元人民币）。冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间 超过200亿美元（其中国内超过150亿元人民币）。整体来看，电生理、冠脉通路、外周介入的行业增速显著快于其 他器械领域，迈瑞医疗坚定看好心血管领域未来发展潜力。

生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。生命信息与支持23年前三季度收入123.3亿元（ +20.8%），国内增速约为29%，海外增速约为11%。增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破 的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产线第三季度增速有所放缓。

报告节选：

编辑：火腿肠