2024年贝斯特研究报告：汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间

1 精密加工为特长，三梯次布局稳步外拓

1.1 公司是精密零部件与智能装备领军企业

深耕精密加工 20 余年，精密零部件领先企业，产品质量广受好评。

无锡贝斯特精机股份有限公司主营业务为精密零部件和智能装备及工装产品的 研发、生产及销售。公司主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶 轮、涡轮增压器中间壳、发动机缸体等关键汽车零部件，座椅构件等飞机机舱 零部件，用于汽车、轨道交通等领域的智能装备及工装，以及飞机机身自动化 钻铆系统、自动化工业生产线等智能制造系统集成产品。

公司的产品质量获得了主要客户的一致好评：获得盖瑞特 2014 、2016、2017 年全球供应商质量金奖；获得康明斯中国区 2013 年度最佳 6Sigma 持续改进奖、 2016 、2017 年度最佳供应商奖，2022 年中国区最佳交付奖；获得上汽通用 2019 年度“质量创领奖”；荣获博格华纳 2021 年度“供应商合作奖”。

产品重点覆盖精密零部件、智能装备及工装及工业母机三大板块。 在精密零部件领域，公司产品包括汽车涡轮增压器零部件和汽车发动机零部件、飞机 机舱零部件、气动工具零部件、通讯产品零部件、制冷压缩机等。在工装夹具领域，公司产品包括发动机缸体夹具、发动机缸盖夹具、变速箱、壳体夹 具、转向节夹具等。 在工业母机板块，公司重点布局直线滚动功能部件，产品覆盖高精度滚珠丝杠副机导 轨副。

1.2 营收规模持续增长，盈利稳步提升

公司营业收入与净利润水平持续提升。公司 2017-2022 年营业收入复合增速达到 10.35%，2023 年 Q1-Q3 营业收入为 10.1 亿元，同比增速达到 26.7%。2017-2022 年净 利润复合增速为 10.66%，2023 年 Q1-Q3 实现净利润 2.12 亿元，同比增长 36.0%，系汽 车零部件板块毛利率较高的存量业务占比上升，毛利增加所致。

公司利润率走势平稳，期间费用率总体呈现下降趋势，费用管控能力良好。 2020、2021 年受新冠疫情影响下原材料和运费价格上涨，公司毛利率和净利率稍有 下降，其后走向平稳，2023 年 Q1-Q3 毛利率为 34.53%，净利率为 21.03%。 公司销售费用、管理费用及财务费用总体呈现稳步下降趋势，三费占比由 2017 年的 16.11%下降为 2023 年 Q1-Q3 的 9.55%，5 年时间公司三费比例下降 6.56pct，体现 公司良好的费用管控，提升公司整体盈利能力。

汽车零部件是公司最主要收入来源，营收占比维持 70%以上。汽车零部件一直是公 司主要的收入来源，2023H1 公司汽车零部件营收占比高达 91.80%，总金额为 5.82 亿元， 2016-2022 年 CAGR 为 15.81%。汽零业务毛利率近年逐渐下滑，毛利率由 2016 年的 44.3%下降至 2023H1 的 32.4%，主要在于新能源相关零部件产品毛利率较低，但随着新 能源零部件产能释放，毛利率保持稳定，新能源业务将提供稳定的业绩贡献。

2023 年 H1 公司合同负债同比+122%，公司订单充足。公司主要采取“以销定产” 的生产方式，由于部分精密零部件产品与智能装备及工装产品生产技术工艺复杂，所以通 常采用订单型的经营模式，公司在取得订单后编制设计计划、采购计划和生产计划，设计 方案待客户确认后安排生产。根据公司 2023 年半年报，公司 2023 年 H1 合同负债达到 4963.98 万元，同比增长 122.04%，公司在手订单充裕。

1.3 股权架构稳定，助力长期稳健发展

公司股权架构稳定，实际控制人持股比例达 56.02%。公司控股股东为无锡贝斯特投 资有限公司，实际控制人为曹余华。截至 2023 年 Q3，曹余华直接持有公司 5.15%股份， 同时曹余华通过无锡贝斯特投资有限公司间接持有公司 49.92%股份，曹余华和无锡贝斯 特投资有限公司通过无锡市鑫石投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司 0.95%股份，曹 余华直接和间接合计持有公司 56.02%股份。

员工持股计划及股权激励计划彰显公司发展信心。 公司于 2022 年 11 月审议通过了《关于<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及其 摘要的议案》，同意向符合授予条件的 118 名激励对象授予 192.00 万股第二类限制 性股票。核心员工与公司绩效深度绑定，有效提升员工积极性。

1.4 基于精密加工基石，业务范围持续扩大

公司紧跟行业趋势，充分发挥“精密加工为特长、铸造产业为支撑、智能装备为驱动” 的产业联动发展的核心竞争优势，构建紧密相连、无缝对接、齐头并进的三梯次产业链：第一梯次产业，持续做实做强现有业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展，确保公 司现金流和基本盘，筑牢压舱石作用，有力支撑公司转型升级发展需要； 第二梯次产业，结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件，夯实向新能 源汽车零部件赛道的转型升级； 第三梯次产业，充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势 和在汽车行业的生产管理体系优势，抢抓机遇，高举高打全面布局直线滚动功能部件， 导入“工业母机”新赛道。

可转债项目加速产能爬坡，重点覆盖涡增压器及新能源汽车零部件。 2020 年 3 月，公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行不超过人民币 6 亿元 可转换公司债券，本次发行的可转换公司债券期限为自发行之日起六年，转股期限自 发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至本次可转换公司债券到期日止。截至2022 年底，该项目已经达到预定可使用状态，并且各类生产设备已陆续到位，完成 调试验收。

目前该项目后续投入仍处于较高水平，项目产能正处于加速爬坡状态，预计建成后公 司将年产 140 万件新能源汽车功能部件（产品包括：轻量化结构件-车载充电机组件、 轻量化结构件-直流变换器组件、转向节、驱动电机零部件、氢燃料电池汽车功能部 件等）和 560 万件涡轮增压器核心零部件（产品包括：压气机壳、全加工叶轮、中间 壳等），有利于进一步扩大生产规模，实现对涡轮增压器头部客户的全面覆盖，夯实 业务基本盘的同时持续推进公司在新能源汽车产业链上的深度布局，助力公司转型升 级和可持续发展。

1.5 研发投入稳中有升，技术创新进行时

公司重视技术研发，研发投入稳定提升。公司 2019-2022 年研发费用复合增速达 13.59%，2022 年研发投入达到 5878.63 万元，同比增长 27.11%；2023 年 Q1-Q3 研发费 用 3540.2 万元，同比增长 16.4%。

公司重点研发创新，截至 2023 年 H1 公司所获有效专利达 138 项，助力公司竞争力 持续提升。四年内，公司发明专利授权数从 22 项增加到 30 项。截至 2023 年 6 月 30 日， 公司累计有效发明专利授权 138 项，累计实用新型专利 101 项，在申请的发明专利 37 项。

公司部分核心管理层人员具备技术背景，持续助力公司稳健发展。公司通过自身品 牌的号召力和大量的资金投入，在技术研发、市场营销、项目管理等多个领域积累了大量 的专业人才，形成了一支专业技能过硬、行业经验丰富、创新意识和凝聚力较强的优秀人 才团队，保障了公司的高效运作以及未来充足的发展空间。公司拥有高效的研发团队近 168 人，团队中优秀技术工程师分别荣获“江苏省企业首席技师”、“无锡大工匠”、“无锡市 先进制造技能领军人才”、“无锡市唐翔千卓越工程师奖”等荣誉。

2第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司 基本盘

2.1 专精涡轮增压器核心零部件生产，构建“护城河”

涡轮增压零部件为公司目前最主要的收入来源，2022 年营收占比接近 80%。公司主 要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。涡轮增压器配件属于精密零部件， 在增压器运作时需要长时间高温工作，因此对上游原材料有较高的要求。主要原材料为： 镁合金、生铁、镍、废钢、覆膜砂、孕育剂、球化铁等。涡轮增压器整机供应商主要是四 家公司：博格华纳、盖瑞特、三菱重工和 IHI。涡轮增压器主要应用于各种发动机，如汽 车发动机、轮船发动机等。

基于公司机加工能力及精细管理优势，公司毛利高于行业内可比公司。目前从事涡 轮增压器核心零部件行业的企业主要包括：新伟祥、常州中车、贝斯特、蠡湖股份、科华 控股、华培动力、江阴机械、波鸿集团等，其中上市公司仅贝斯特、蠡湖股份、科华控股、 华培动力。公司 2022年以涡轮增压器零部件业务为主的汽车零部件业务毛利率为 32.44%， 远高于蠡湖股份（14.04%）和科华控股（14.05%）。

2.2 节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著

国内国外均通过立法不断提高燃油汽车生产的燃油效率和废气排放标准。2020 年 7 月 1 日起实施《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，2021 年 1 月 1 日起实施《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》。2023 年 7 月 1 日起，我国在全国范围 内开始实施国六排放标准 6b 阶段，对汽车尾气排放标准进一步提高。美国 2014 年 3 月 3 日签署 EPA Tier3，计划于 2017-2025 年逐步实施。

国内汽车产业减排目标明确。由工业和信息化部指导、中国汽车工程学会组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》中提出，我国汽车产业碳排放将于 2028 年左右先 于国家碳减排承诺提前达峰，至 2035 年，碳排放总量较峰值下降 20%以上，2035 年混 动新车要占到传统能源乘用车的 100%以上，实现对传统能源乘用车的全面混动化。

涡轮增压器本质是一种空气压缩器，可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗 与节能减排。涡轮增压器由叶轮、涡轮壳、中间壳、压气机壳、轴承等主要零部件构成。 涡轮增压器利用发动机废气的惯性冲力驱动涡轮，涡轮带动压气机中的叶压轮对空气进行 压缩。发动机废气经涡轮室通过空气滤清器进入压气机，经过压缩后回到发动机气缸中。 因此涡轮增压器在增加发动机空气压力和密度的同时能够起到清洁发动机废气的作用。

涡轮增压器能显著减少混电汽车碳排放量。在减排政策的推动下，能够提升性能与 降低能耗的涡轮增压器市场需求快速扩张。根据涡轮增压器龙头 Garrett 资料，配置了涡 轮增压器的燃油车的减排量可以达到 10%-15%，而配置了涡轮增压器的混电车的减排量 可达 60%-90%，有效助力碳减排政策实施。

2.3 2025 年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%

全球汽车产能迅速回温，乘用车产量有望回到 2019 年水平。2020年以来，由于全球 经济宏观因素影响，汽车产量受到较大的影响，但 2022 年汽车产能开始得到恢复。2022 年全球汽车产量 8501.67 万台，同比增长 6.08%。其中，2022 年乘用车产量 6159.87 万 台，同比增长 7.96%。 我国汽车产销量 2023 年均超过 3000 万辆，连续 15 年领跑全球。2023 年，中国汽 车市场不惧新能源汽车“国补”退出、经济增速放缓等挑战，汽车产销一鼓作气冲至 3000 万辆规模，实现“三连涨”。据中国汽车工业协会数据，2023 年，中国汽车累计产 销分别完成 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12%。

从配置率来看，我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距，2021 年配置差距 达到 26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据国际能源署发布的《Global EV Outlook 2023》，2022 年中国电动汽车销量占全球总额的近 60%，同期欧洲只占全球 电动汽车销售额的 15%以上。但国内汽车涡轮增压器配置率与欧洲地区存在较大差别。 2016 年中国汽车涡轮增压器配置率为 32%，欧洲地区为 73%，差距为 40pct，2021 年这 一差距缩小至 26pct。

2025 年全球涡轮增压器行业市场规模预计将达到 1863 亿元。从全球涡轮增压行业市 场规模来看，据华经产业研究院数据，2021 年全球涡轮增压器行业市场规模约为 1466 亿 元，同比增长 9.73%。预计 2025 年市场规模达到 1863 亿元。

根据我们的测算，2025 年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%，装配涡轮增压 器的汽车总量有望达到 2293 万辆，2023-2025 年复合增速达 10.6%。

2.4 依托精密加工优势，稳定扩张零部件产能

涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行 业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。

行业特殊性使得公司客户集中度较高，同时带来较高客户粘性，稳定公司零部件销 售量增长。由于涡轮增压器的技术密集度较高，主机厂在选择上游供应商时均经过了 长期严格的审核评价过程。且涡轮增压器主机厂家数量较少，因此形成了稳定且集中 的客户群体。根据公司 2022 年报，公司销售额前五名客户共占据公司销售总额 76.46%。同期，华培动力前五大客户销售额占比达的 78.94%，科华控股的这一比例 则达到了 90.39%。

涡轮增压器主机厂的供应商认证标准严格，客户关系建立周期长、投入大。汽车工 业中，客户关系建立具有时间长、要求高、程序复杂等特点。汽车零部件生产企业必 须满足国际零部件质量管理体系认证审核，如 ISO/TS16949 第三方认证证书。建立 合作关系之前，除必要的样件试制、样件检测等必要测试外，主机厂还会对质量、开 发、物流、管理、成本、财务状况、安全环保等方面进行严格考核。与涡轮增压器主 机厂建立稳定的合作关系需花费 1-3 年时间。

公司与主要客户建立长期稳定的合作关系，客户粘性高。涡轮增压器主机厂与新的 上游供应商建立合作关系成本较高，因此不会轻易更换零部件配套企业。

依托行业壁垒，公司涡轮增压零部件产量稳步增加。公司目前已经与 Garrett、 Cummins、BorgWarner、三菱重工和上海菱重等涡轮增压器和汽车发动机相关企业建 立合作关系。稳定的客户资源使公司在生产规模、质量控制、售后服务响应、产品同 步开发、全球供货等方面形成了较强的竞争力，新进入企业难以对公司构成威胁。

3第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道

3.1 政策支持新能源市场规模增长

新能源汽车销量迎来爆发式增长。2022 年中国新能源汽车产销分别达到 705.8 万辆 和 688.7 万辆，同比增长率分别为 96.9%和 93.4%。市场占有率也大幅提升，达到 25.6%， 较上年增长了 12.1个百分点。其中纯电动汽车销量达到了 536.5万辆，同比增长 81.6%。 插电式混合动力汽车销量达到了 151.8 万辆，同比增长 151.6%。结合油价上涨与节能减 排，纯电动车和插电式混合动力汽车持续受益。插电式混合动力汽车由于使用便利、牌照 优势等特点，市场需求进一步提升。2023 年新能源汽车销量 949.5 万辆，同比增长 37.87%，增速下降是由于过去几年低基数的情况的结束所导致。

政策支持新能源汽车行业迅速发展。近年国家相关部门出台一系列政策来促进新能 源汽车产业发展，按照国家发改委的规划，首先将持续扩大消费市场。按照国务院常务会 议部署，推动出台促进新能源汽车产业发展的政策举措，推动开展新能源汽车下乡等活动， 促进新能源汽车市场持续平稳增长。同时国家发改委将加快构建高质量充电基础设施体系。 不断优化完善城市、城际、城市群都市圈以及农村地区充电网络布局，积极推进居住区、 公共区域等重点区域充电基础设施建设，提升运营服务水平，为新能源汽车产业发展提供 有力的支撑。

3.2 新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张

汽车轻量化提升汽车制造业能效及性能，是汽车行业未来重点发展目标。《中国制 造 2025》在汽车行业发展规划中明确强调“轻量化仍然是重中之重”。2016 年，中国汽 车工程学会将汽车轻量化技术确定为未来汽车行业的重点发展目标，并提出了具体的轻量 化指标：在 2025 年前，实现整车质量平均减轻 20%，汽车钢铁比例占汽车总重的 30%， 单车使用铝合金量达到 250kg，单车使用镁量达到 25kg，碳纤维在车辆中的比例达到 2%。 在实践中，轻量化主要通过采用轻量化材料并结合特定的轻量化工艺来实现车辆减重效果。 这将为汽车制造业带来更高的能效和性能，并符合国家对环保和节能的要求。

3.3 深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟

深度布局纯电动汽车核心零部件。

在新能源汽车产业链上，公司持续进行深度布局，采取多种措施以提升行业竞争力。 通过不断完善营销模式、拓展销售网络、加大产品研发投入以及提高企业知名度等方 式，实现对国内外新能源汽车客户的广泛覆盖，以此提升公司产品在新能源汽车领域 的市场占有率。

联合控股子公司，切入新能源赛道。公司充分抓住市场机遇，与新能源汽车领域的 标杆企业特斯拉等建立长期战略合作，站在行业制高点，推进布局新能源汽车核心零 部件的研发、制造和销售。公司还联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化各产业链 之间的互补优势和协同效应，优化业务结构，拓展业务渠道，充分利用已有资源和平 台，在原有业务的基础上拓展新业务。其中，苏州赫贝斯产品包括新能源电动汽车安 全扣件、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件产品，客户包括特斯拉公司、日本 YAZAKI 公司、瑞典 AUTOLIV 公司、美国 BROOKS 仪器公司以及 EMI 等公司。易通轻量 化公司主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件、转向节等，开拓 了包括美达、北极星等下游客户，其产品最终销往 PSA（标致雪铁龙集团）、DFM （东风汽车集团）和通用汽车等。

公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。

纯电动汽车核心零部件方面，公司相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零 部件、控制器零部件、底盘安全件等新能源汽车零部件。并且公司已经与新能源汽车 领域众多知名企业建立合作，并且随着公司可转债募投项目产能逐步释放，将进一步 提升新能源汽车轻量化结构件的研发、制造和销售。

氢燃料电池汽车零部件方面，相关产品包括:氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压 力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等，客户已拓展至：盖瑞特、博世等 国内外优质企业。

混合动力汽车零部件方面，公司产品之混动传动系统结构件以及涡轮增压器核心零 部件等普遍适用于混合动力汽车，公司还持续不断地积极主动参与客户新产品的创新 研发，并跟随客户将业务拓展至新能源汽车整车客户端，众多主流插电式混动及增程 式汽车都搭载了公司涡轮增压器核心零部件。

4 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入 工业母机新赛道

直线滚动功能部件具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。为全面布局直线 滚动功能部件市场，公司设立了全资子公司无锡宇华精机有限公司，并着力开拓高端机床 领域、半导体装备产业和自动化产业三大市场，迅速进军“工业母机”新赛道。

4.1 滚珠丝杠是将旋转运动转化为线性运动的传动元件

滚珠丝杠是工业设备传动中的主流元件。滚珠丝杠是由丝杆和螺母组成。其中螺母 又是由钢球、预压片、反向器、防尘器等组成。滚珠丝杠作为工具机械和精密机械上最常 见的传动元件，承担着将旋转运动转化为线性运动，以及将扭矩转化为轴向反复作用力的 重要任务。其独特之处在于高精度、可逆性以及高效率等特性。凭借其微小的摩擦阻力， 滚珠丝杠在多样的工业设备和精密仪器中得到广泛运用。

常见的滚珠丝杠包括自润式滚珠丝杠、静音式滚珠丝杠、高速化滚珠丝杠以及重负荷型 滚珠丝杠等。从循环方式看，滚珠丝杆包括内循环和外循环两种。 常见的浮动式、矩阵式结构为内循环，插管式及端块式或端盖式结构为外循环。 外循环滚珠在循环过程中有时与丝杠脱离接触。外循环是滚珠在循环过程结束后通 过螺母外表面的螺旋槽或插管返回丝杠螺母间重新进入循环。外循环滚珠丝杠螺母副 按滚珠循环时的返回方式主要有端盖式、插管式和螺旋槽式。 内循环滚珠在循环过程中始终与丝杠保持接触。内循环均采用反向器实现滚珠循环， 反向器有两种类型。圆柱凸键反向器和扁圆镶块反向器。

滚珠丝杠较滑动丝杠相比具有诸多优势。与滑动丝杠相比，滚珠丝杠传动效率更高， 转速更快，导程精度更高，使用寿命更长，可实现滑动丝杠无法实现的微给进。

4.2 滚珠丝杠下游应用广泛，市场规模稳步提升

滚珠丝杠下游应用广泛，机床为滚珠丝杠最主要的应用领域。根据滚珠丝杠产业链 来看，上游行业为钢铁等原材料、丝杠、螺母、滚珠等零部件，下游行业为机床、半导体 装置、医疗机械、机器人、专用机械、电池制造装置等，应用领域非常广泛。根据观研报 告网，滚珠丝杠广泛应用于各领域，其中机床应用占比最大，占 21.60%，其次主要应用 于半导体制造装置和医疗机械，分别占比 17.30%和 15.20%。

中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大。根据华经产业研究院数据，我国滚珠丝杠行业市 场规模在 2014-2021 年由 12.96 亿元上升至 25.6 亿元，体现我国制造业紧紧跟随全球市 场步伐，与全球市场规模保持同频。 中国滚珠丝杠产量&需求均上升，供不应求。近年来我国丝杠导轨产量和需求均稳步 增长，2014-2021 年产量由 269 万套上升至 983 万套，需求量由 576 万套上升至 1406 万 套，每年需求量持续大于产量。原因为我国滚珠丝杠行业量产厂商数量稀少，产能供给较 少，导致行业供需缺口仍然较大。随着国内高端装备制造业持续向好发展，有望刺激行业 产能释放。

4.3 公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线

贝斯特筹划布局直线滚动功能部件，是在原有业务上的延伸和突破，已具备了相对 成熟的条件或优势：公司已在汽车零部件业务中实现了规模化、智能化生产，相关技术和 管理体系可直接应用于直线滚动功能部件领域。公司已与国内高档机床商合作开发高效、 高精度机床，并通过产业化应用验证，产品的质量和效率在国内同行中处于领先地位。未 来公司作为“供应商”和“客户”的双重角色，利用产业化验证平台，不断提升机床商和滚动 功能部件质量、效率，从而实现双赢。 围绕该业务布局，公司以全资子公司宇华精机为独立平台。宇华精机主营产品包括 高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、 半导体装备产业、自动化产业、机器人领域等市场进行大力开拓。2023 年上半年，宇华 精机成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品 送样至战略客户处进行验证。

编辑：火腿肠