2023年券商资管年度报告：公募牌照申请热潮不减，资管结构调整步入发展新阶段

1.动态回顾：公募化进程迈上新台阶，政策指导回归资管初心

2023 年是券商资管公募化发展的大年，在“一参一控一牌”政策指导下，券商资管不断完善公募化牌照布局，进一步向公募产品延伸。同时，券商资管以私募资管展业为基础，发力专项资管业务，资管规模结构不断优化调整，债券型产品取得稳健收益。根据中证协披露，2023 年上半年，证券行业实现资产管理业务净收入 109.63 亿元，同比 2022 年上半年减少18%；资管收入占营收比例为4.88%，同比 2022 年上半年减少 1.58pct。根据 43 家上市券商 2023 年半年报披露情况，上市券商的资管收入两极分化表现明显，部分券商通过并表控股公募基金收入，发力资产证券化产品助力增收，布局股份行、第三方渠道代销，实现集合资管客户规模增长。

1.1.行业动态：“一参一控一牌”趋于完善，大集合产品加速退出舞台

自 2022 年 5 月证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》以来，券商抓住“一参一控一牌”政策红利，突出从三个方面提高公募化业务渗透率：申请资管子公司、进而以资管子公司申请公募业务牌照、申请设立基金公司+变更基金公司股权等动作频繁。与此同时，绝大部分券商资管的历史产物“大集合”产品三年参公改造期限已至，有券商践行投资者保护+盘活存量规模，将旗下大集合参公产品转移至参股基金公司，大集合参公改造产品规范化发展，券商资管公募化布局迈向新篇章。

1.1.1.券商资管子公司申请热情高涨，审批加速年内已落地 5 家

券商资管子公司系申请公募牌照载体，2023 年新增获批 5 家资管子公司数量增至30家。2023年内新增长城证券、国联证券、华安证券、国信证券、华福证券等 5 家券商资管子公司获批，另有多家券商公告拟申请设立资管子公司，再进一步申请公募业务牌照。因2022 年《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》中规定，申请公募管理业务资格的其他资管机构包括“证券公司资产管理子公司”，所以资管子公司成为券商进而申请公募业务牌照的必备载体。

资管子公司形式展业成行业共识，私募规模 TOP20 券商近八成已设立资管子公司。根据证监会2012 年发布《证券公司设立子公司试行规定》，证券公司设立资管子公司，需要满足最近1年该业务市占率不低于行业中等水平。从规模角度看，根据中基协数据，截至2023 年末，证券公司私募资管规模中位数为 219 亿元，中位数以上券商及其资管子公司的数量约50 家，截至2023年底，已有30 家券商设立资管子公司，即 60%的满足条件券商选择以资管子公司形式展业。头部机构先行入局资管子公司化经营，根据 2023 年四季度私募资管规模 TOP20 机构名录，20 家机构中有15家已设立资管子公司，数量占比为 75%，另有中金公司、中信建投处于资管子公司申请队伍中。中小机构紧追行业脚步，2023 年新设 5 家券商资管规模分布在 300-1400 亿元，跨度较大，说明只要符合中等水平以上的机构，大部分都有申请资管子公司动作，以资管子公司形式展业已成行业共识，各家机构预期用资管子公司形式提高资管业务运作效率，进而申请公募业务牌照，盘活大集合产品规模。

1.1.2.“一参一控一牌”红利释放，时隔 2 年半新增 2 家券商资管获批公募管理业务资格

2022 年《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》发布，规定证券公司资管子公司等“其他资产管理机构”，满足对应条件可以申请公募基金管理业务资格，即“一牌”；“同一主体或者受同一主体控制的不同主体参股基金管理公司的数量不得超过 2 家，其中控制基金管理公司的数量不得超过 1 家”，即“一参一控”。 2023 年，券商资管行业“一牌”中，新增 2 家券商资管子公司获公募业务资格。至此，业内共有 14 家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务。具体来看：2023 年7 月，招商资管公募基金管理业务资格申请耗时半年即获批，成为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》落地以来首家获批公募管理业务资格的券商资管子公司，也是监管自 2020 年12 月国泰君安资管后批复的首家取得公募管理业务资格的券商资管机构，至此招商证券的“一参一控一牌”布局基本成形。2023年 11 月，兴证资管公募业务管理资格获批，兴业证券的的“一参一控一牌”布局也基本形成。截止2023 年末，业内合计共 14 家券商及其资管子公司具有公募基金管理业务资格。同时，2023 年，还有广发证券旗下的广发资管、光大证券旗下的光证资管、国投证券旗下的安信资管、国金证券旗下的国金资管共 4 家机构处于公募牌照申请队列中，预计公募管理人队伍会有进一步扩容。

“一参一控”进展加速，多家中小券商实现公募基金持股比例提升。2023 年券商通过设立基金公司+变更基金公司股权，“两条腿走路”力争广泛布局公募业务。根据证监会公告，2023年开源证券申请设立鹏安基金获批；中泰证券、国联证券、中邮证券分别完成万家基金、中融基金（后更名“国联基金”）、中邮创业基金股权变更，另有国泰君安拟收购国联安基金49%股权等处于申请队列中。财富管理业务转型背景下，参股控股基金公司不仅促进券商集团化实力提升，而且从多业务合作视角强化营收能力，截至 2023 年底，至少有招商证券、兴业证券、东方证券、华泰证券等4家券商实现“一参一控一牌”布局，根据 Wind 数据，“券商系”公募管理人数量接近70 家，占比近50%。

1.1.3.公募化布局的重要性凸显，券商实践首例通过更换管理人的方式盘活大集合产品

2023 年，券商存量大集合产品的参公改造模式进一步升级，行业探索实践首例“更换产品管理人”方式，令券商资管“老产品”有了“新模式”。2023 年 8 月，方正证券公告称，为充分保护份额持有人利益，将旗下一只集合资管计划的管理人变更为公募子公司方正富邦基金，属于行业内首次通过更换管理人方式盘活大集合产品规模的成功实践。根据 2018 年证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》，券商大集合参公改造产品可以通过变更业务经营范围（券商资管子公司申请公募业务牌照）、变更管理人（参股控股的基金公司接盘）避免走向清盘。大集合产品首次通过“变更管理人”方式转变为公募基金，既是给其他暂未取得公募牌照的券商模板案例参考，也是可以通过大集合产品参公改造的过程为券商公募化布局奠定部分规模基础。

现存券商大集合产品规模约 3000 亿元，为券商资管打开公募化产品布局奠定基础。根据Wind数据统计，截至 2023 年末，券商大集合公募化改造产品规模约 3000 亿元（合并口径计算），主要是货币基金规模较大，其次为债基类产品，大集合产品参公改造规模靠前的招商资管、东证融汇、中信证券资管、光证资管等机构均有“一参一控一牌”相关布局。根据政策要求，大集合产品必然走向参公规范化，“老产品”亟待变更为“新基金”，随着“一参一控一牌”公募化布局深入，券商资管的大集合产品改造有两条途径：1）利用“一牌”，将大集合合理转化为公募基金规模；2）利用“一参一控”，将大集合转化为子公司公募管理人旗下的公募基金，否则只能从延期走向清盘，大集合产品参公改造为券商资管及其参股控股子公司提供客群基础、规模基础，为券商打开公募化产品线的布局提供运营思路。

1.2.政策指导：私募资管领域新规修订落地，强化主动管理引导回归本源

资管新规后的查漏补缺，重点针对私募股权业务，适度规范、放松了相关运作规定。2023年1月 13 日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（本节简称《管理办法》）及其配套规范性文件《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（本节简称《运作规定》），并于 2023 年 3 月 1 日正式施行。这两项新规主要是对 2018 年原规定进行修订，新增了监管导向，融合了资管新规后私募资管业务发展实际情况：《管理办法》主要明确监管原则和导向，根据机构的公司治理、内控合规及风险状况对私募资管业务实施差异化监管；《运作规定》放管结合，主要的修订内容集中在私募股权投资计划，规定从事并购投资、私募股权投资的资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产不超过该资产净值的 25%”限制，放宽管理人自有资金参与比例等。随后 2023 年 7 月，中基协根据前述两个文件的修订，进而修订了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法》，细化了在实操中部分业务规定的表述和核查程序。

总体来看，2023 年监管针对私募资管、私募基金两类私募业务都进行了全面细化规范，但私募资管业务因为适用 2018 年资管新规改造，业务规范程度相对较好，本次修订内容影响的业务运作变化较小。在新规指导下，券商私募股权业务不断发展，截至 2023 年末，证券公司通过私募子公司管理的私募资管产品规模为 6205 亿元，同比+5.24%，成为证监体系私募资管中唯一实现正增长的私募产品，成为支持实体经济“投早”、“投小”的重要支撑。

2.业务规模：券商资管规模压降，公募和专项资管规模实现增长

针对“券商资管规模”的统计口径，目前暂无统一规范界定。结合中证协和中基协分类标准，本文从机构管理视角出发，重点讨论证券公司及其资产管理子公司管理的单一资管计划、集合资管计划、专项资管业务（即企业资产证券化产品，以下简称“ABS”）、公募基金四类业务。券商资管业务规模有所压降，资管结构持续调整。根据 Wind、中基协统计，截至2023年末，证券公司及其资产管理子公司管理业务规模约为 7.83 万亿元，较 2022 年末降低10.76%，其中，与2022 年末相比，单一资管计划管理规模为 2.71 万亿元（-12.66%），集合资管计划管理规模为2.59万亿元（-18.46%），ABS 业务规模为 1.81 万亿元（+0.90%），持牌公募券商管理公募基金资产净值为 7100 亿元（+2.95%）。从业务规模占比情况来看，ABS 业务、公募基金管理业务规模占比均有所提升，占比分别提升 2.67、1.21pct。

2.1.私募资管：券商私募存量规模压缩但降幅收窄，仍然占据私募资管行业主要规模地位

证监体系的私募资管行业包括 6 类机构，管理资金主要来自于银行等金融机构。根据中基协统计，私募资管行业主要包括证券公司及其资管子公司、证券公司私募子公司、基金管理公司、基金子公司、基金管理公司私募子公司、期货公司及其资管子公司 6 类机构，出资人多为金融机构资金，主要来源于银行理财、银行自有资金、保险资金等。

私募资管行业整体规模减少 1.3 万亿，绝大部分私募资管机构经营承压。截至2023年末，私募资管行业规模是 12.41 万亿，受市场震荡等影响，规模较 2022 年末减少了1.9 万亿元，除证券公司私募子公司规模小幅增长外，其他私募资管机构的管理规模均有所减少，其中，降幅最大的为基金子公司管理的私募专户规模，截至 2023 年末，基金公司子公司管理私募规模为1.43 万亿，较2022年末减少 25.71%。 证券公司及其资管子公司的私募资管规模年内降幅有所收窄，仍然保持私募资管行业主要规模地位。截至 2023 年末，证券公司及其资管子公司管理私募资管（单一资管计划+集合资管计划）规模为 5.30 万亿，占私募行业总规模比例为 42.75%，虽然证券公司及其资管子公司管理私募资管规模较2022 年末规模 6.28 万亿减少约 9800 亿元，但 2023 年内规模季度降幅有所收窄，仍然是私募资管行业中管理规模最大的资管机构。

2.1.1.规模分布：新设产品规模同比回升，券商私募资管规模分布下沉

衍生品存量规模逆势增长，证券公司及其资管子公司管理规模中位数保持在220 亿元左右。截至 2023 年末，证券公司及其资管子公司存量管理规模为 5.30 万亿元，与2022 年末相比，固收类产品规模为 4.27 万亿元（-17%），规模占比超 80%，混合类产品规模5263 亿元（-13%），权益类产品规模为 4753 亿元（-11%），仅衍生品类规模实现同比增长 23%至353 亿元，主要是2023年上半年，多家券商新增备案了百余只挂钩中证 500、中证 1000、CTA 等量化策略的雪球产品等，下半年受市场行情及监管指导影响，衍生品类新增规模大幅减少。在机构规模分布方面，证券公司及其资管子公司管理私募资管规模中位数降至 219 亿元，同比减少了 25 亿元。新设规模同比回升，发力主动管理集合资管计划备案规模超 2022 年。2023 年度，证券公司及其资管子公司新增备案私募资管规模 3024.48 亿元，同比+20%，主要是集合资管计划备案规模增长至2132 亿元，回到 2021 年备案规模水平，券商主动管理转型持续发力。从产品类型看，证券公司及其资管子公司新增产品仍然集中在固收类产品。

绝大部分头部资管机构管理规模有所减少，策略多元化+渠道机构布局有助于在震荡市保持规模优势。根据中基协数据，2023 年四季度证券公司及其资管子公司私募资管月均规模TOP20机构规模和排名变动较大，多家机构规模同比减少超千亿，但有部分机构如国泰君安资管、国信资管等实现规模逆势增长，根据国泰君安证券、国信证券 2023 年半年报披露及中基协数据，国泰君安和国信证券在私募资管产品线布局方面较为多元化，2023 年度新增备案产品覆盖固收、权益、混合等多类型，国泰君安资管多布局混合类 FOF、指增类 FOF、定开债等产品；国信证券主要是中短期的固收产品、衍生品类策略产品、上市公司的战略配售等，特别是国信证券根据客户需求推出了衍生品等相关策略的产品，已成为国信证券资管业务新的增长点，多元化产品线有助于券商实现震荡市的资管规模稳定。其次，如国信证券 2023 年与多家银行机构、互联网及第三方平台深入合作，销售渠道和客户覆盖面进一步扩大，有助于保持产品规模优势。

2.1.2.资金来源：以金融产品出资为主，银行机构配置规模领先

证券公司及其资管子公司私募资管产品投资者主要是金融机构及其理财产品，银行机构出资近七成。截至 2022 年末，证券公司及其资管子公司私募资管产品投资者中，银行资金占比69.23%，证券基金期货机构及其产品资金占比 4.44%，信托资金占比 4.54%，保险资金与私募基金资金占比合计2.13%，非金融类资金中以居民资金出资较高，占比 11.05%，其他企业资金占比为8.52%。

TOF 产品、战略配售资管计划发展，带动信托计划和企业出资占比呈增长态势。从证券公司及其资管子公司私募资管产品投资者结构变化来看，2020-2022 年末，信托计划、企业（不含银行）出资占比略有增长，券商资管近年来和信托计划合力发展 TOF 产品初显成效，在服务上市公司方面积极性增加，通过北交所、双创板战略投资者配售资管计划等权益类资管产品绑定和上市公司的深度合作。

2.2.公募基金产品：管理规模结构有所调整，除债基外探索发力指数型基金

根据证监会、中基协数据披露，截至 2023 年末，我国境内取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共计 14 家，分别为 3 家证券公司（中银证券、国都证券、北京高华证券）和11家证券公司资管子公司（东证资管、财通资管、长江资管、浙商资管、华泰证券资管、中泰资管、国泰君安资管、渤海汇金、山证资管、招商资管、兴证资管）。由于招商资管、兴证资管暂未纳入统计，北京高华证券暂未相关业务数据披露，下文以 Wind 披露的 11 家券商资管持牌机构的公募业务管理规模为基础（本节简称“持牌机构”，不含券商参公大集合）。

2.2.1.存量规模：合计管理规模实现增长，债基规模贡献绝大部分增量

根据 Wind 数据统计，截至 2023 年末，11 家持牌机构管理公募基金规模为7100 亿元，较2022年末规模增加 204 亿元，主要是四季度以来的债基规模增幅较大，抹去了混合型基金、货币规模的小幅减少，截至 2023 年末，11 家持牌机构管理债基规模增至 3828 亿元，同比增加633 亿元。11 家持牌机构管理债基大幅增长、指数型产品数量激增、QDII 产品实现突破。受益于债市走强，11 家持牌机构管理债基规模均实现较 2022 年末增长，此外指数型产品管理规模增至190亿元（+22.96%），QDII 产品由华泰证券资管 2023 年设立了一只跟踪互联网科技业指数型发起式基金，实现券商资管 QDII 产品规模突破。 从机构规模变动角度来看，山证资管、财通资管分别以 123、78 亿元增量排名靠前。从11家持牌机构管理公募基金规模变动来看，截至 2023 年末，山证资管管理公募基金规模为299.61亿元，较2022 年末增加了 123 亿元，增幅超 40%，财通资管管理公募基金规模为1143.70 亿元，较2022年末增加了 78 亿元，均是旗下超短债、中长债等债基产品规模增长较多，根据山证资管披露，截至2023年中，山证资管超短债的个人投资者持有份额增长至 26.24 亿份，份额占比达58.44%，较2022年末占比提升了 30%，山证资管 2023 年通过互联网三方渠道、股份行的代销合作，实现了个人投资者端销售增长。

2.2.2.新发规模：机构发行规模同比小幅增加，以同业存单及债基产品发行规模领先

根据 Wind 数据以基金成立日计，2023 年度，10 家持牌机构（不含国都证券）新发产品数量为77 只，新发规模为 454.90 亿元，同比 2022 年度新发产品规模小幅增长了5%，主要是2023年度机构增加了在同业存单、中长期纯债产品布局。 分机构来看，东证资管以 14 只发行产品数量、130 亿元发行规模较为领先，主要是四季度发行的 90 天纯债、政金债等基金募集规模较大。2023 年以两家头部机构发行规模较大，其余大部分机构以债基发行为主，平均发行规模较 2022 年度有所减少。

2.3.专项资产管理：券商资管仍是发行主力，REITs 类ABS保持较高规模增速

根据中基协披露，截至 2022 年末共有 122 家机构管理 ABS 产品，其中证券公司及其资管子公司 85 家，存续规模为 1.79 万亿元，占比达 92.13%。2023 年 10 月，沪深交易所在证监会、国家金融监督管理总局的统筹指导下，向中国人寿资产管理有限公司等首批 5 家保险资产管理公司出具无异议函，同意其试点开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，虽然保险资管凭借管理规模、固定投资经验方面优势，未来 ABS 业务竞争格局可能会发生一些变化，但目前证券公司仍为 ABS 产品发行的绝对主力。 ABS 规模小幅减少，券商资管市场份额占比进一步提升。根据中基协披露，截至2023年末，ABS 业务规模为 1.92 万亿元，较 2022 年末减少约 1.2%，主要是债权类ABS 产品到期及发行规模下降。截至 2023 年末，债权类 ABS 规模为 1.48 万亿元，较 2022 年末减少了699 亿元，2023年度新发规模同比减少了约 200 亿元；REITs 类 ABS 规模为 0.30 万亿元，同比增加598 亿元，新增发行规模保持 800 亿元以上，在政策加持下增速喜人。分机构来看，与2022 年相比，证券公司及其资管子公司管理规模为 1.81 亿元（+0.90%），规模占比提升至 94%。

3.产品表现：受益于债市稳健，主动纯债和固收类产品总体表现突出

3.1.集合资管：中长期纯债收益靠前，部分 QDII 产品回报亮眼

券商私募集合资管计划产品以债券型为主，根据 Wind 数据统计，从2023 年度券商私募集合资管计划产品收益中位数表现来看，2023 年度债券型产品、QDII 产品、股票型均取得正收益，分别为6.27%、1.21%、0.39%，但其中 QDII 产品、股票型产品内部表现分化，QDII 产品主要是有2只产品表现突出：1 中混合型 QDII 主投美股市场年化收益较高，1 只主投亚洲四国市场核心物流资产收益稳健。股票型产品中，主要是参与北交所、科创板员工战略配售产品收益较高，其次是部分券商量化、微盘股指增产品表现较好。 债券型集合资管计划产品中，受益于 2023 年度下半年以来的债市走高，主动纯债型集合资管计划收益较高，2023 年度策略收益中位数约 6.38%，其次为固收多策略产品，部分配置了可转债标的，整体表现实现 5.84%年化收益，收到股市震荡波动影响，主动股票型、灵活配置型等产品表现相对较差。具体来看，中泰证券、申港证券的中长期纯债等产品收益较为靠前。

3.2.公募产品：债券型定开产品收益靠前，量化、低波、指增产品较为突出

11 家持牌机构（除北京高华证券）管理的公募产品以混合型基金、债券型基金为主，根据Wind数据统计，从 2023 年度 11 家持牌机构管理的公募产品收益中位数表现来看，2023 年度整体收益表现受市场波动影响较大，非货产品中仅债基、REITs 产品均取得正收益，分别为3.22%、1.18%，权益类产品收益表现分化，部分小规模的量化、红利低波、指增类偏股混合型产品收益表现较为亮眼，2023 年度实现 10%-20%回报。 分产品类型来看， Wind 统计显示，债券型基金中以山证资管 3 个月定开债基、财通资管1年期定开债基、渤海汇金 3 个月定开债基收益率领先，2023 年度的年化收益率分别为7.74%、6.99%、6.77%，均为中长期纯债定开策略产品；混合型基金中虽然大部分产品收益不甚理想，但渤海汇金、国泰君安旗下的量化成长类产品表现突出， 2023 年度的年化收益率分别为21.88%、10.06%；股票型产品中仅东证资管旗下的红利低波、医疗升级，国泰君安资管旗下中证1000 指增、科创精选等产品实现小幅增长。

4.展望：券商资管发展机遇与挑战并存，深化战略、客群、业务多方面布局

4.1.战略引领：券商资管业务内涵丰富，有望成为投顾展业的主力机构

2023 年 6 月，证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，基金投资顾问业务即将实现试点转常规化运营。我们认为，在券商“一参一控一牌”公募化发展趋势下，打造基金投顾平台是券商资管公募化的关键经营思路，券商资管有望成为投顾业务平台化发展的核心机构。 从战略业务角度，财富管理的客群需要和资管账户体系衔接，用投顾业务串联财富+资管实现以客户为中心的一站式服务。站在券商业务经营角度，在财富管理背景下，单纯的经纪交易、代理基金销售既无法满足竞争加剧下实现盈利的基础，更无法满足以客户为中心的资产配置需求，所以在投顾业务试点以来，多家券商认识到基金投顾业务的抓手性质，积极通过互联网渠道号召力，力图先实现客群的积累。但是，参考海外投顾发展历程，要把客群真正转化为忠实群体，必先建立账户式的资产管理基础设施，需要券商具备更长远的战略布局，将财富条线和资管条线有机结合，以财富客群需求赋能资管产品发展，用投顾业务打通最后一公里服务，用平台化发展实现以客户为中心的资管服务。

从业务范围上看，券商资管与投顾业务属性极为匹配，已初步具备经营公募、私募两大业务基础。目前券商资管合规经营的业务范围囊括私募资管计划、公募基金、ABS 业务等多领域，横跨B端、C端多客户群体，而且受益于母公司券商集团化发展，可以与母公司旗下私募股权子公司、国际子公司等形成合规前提下的深度业务联动，从业务范围上看，相比其他资管机构，券商资管更适合作为投顾业务开展的主力机构，覆盖公募、私募两大业务沉淀，方便打通一级投资、二级管理市场。从政策方向上看，私募资管纳入投顾业务势在必行，券商资管应为践行投资端改革的先行者。根据《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，首次提出将私募证券投资基金配置纳入规范。券商资管深耕私募资管投资，特别是在固收类稳健型产品配置方面经验丰富，若私募资管正式纳入投顾业务，券商资管作为市场重要的金融机构，应为健全多层次资本市场配置贡献先行力量，可以探索私募资管投顾业务，在高净值客户和机构客户群体中主打回归服务本源，为客户创造更多收益价值。

4.2.客群分布：私募降费让利投资者大势所趋，券商资管需发力C端客户服务

2023 年，证监会系统推进公募基金行业费率改革，与此同时，多家私募管理人主动降费，资管行业合力让利投资者，回归资管初心。在“以投资者为本”助力资本市场发展的大背景下，券商资管让利降费应是大势所趋，发力主动管理需要券商资管逐步转向 C 端客群服务，核心突破高净值客户“顾问”服务短板。 基于业务历史沉淀和规模发展需求，券商私募资管通常以机构资金为主要的直接出资人，居民直接出资占比连续两年下降。券商资管因为历史发展原因，通道化发家背景奠定了和机构资金合作的基础，截至 2022 年末，券商私募资管产品出资人以银行理财、银行自有资金为主，出资占比分别为48.79%、20.45%，与此同时，居民直接出资占比连续两年下滑，2020-2022 年，居民直接出资占比分别为 14.19%、11.55%、11.05%，说明券商私募资管在高净值客群服务渗透率方面有待提升。

发行市场冷淡加剧公募化转型难度，券商资管公募产品销售承压。2023 年市场行情较为冷淡的情形下，尽管券商资管转向设立发起式基金产品，仍然面临较大销售压力，头部券商资管机构甚至出现仅 1 人认购 1000 元的滞销难题，充分说明了券商资管在公募化转型，直接服务C端客户过程中，面临营销、流量、服务等多项挑战。 所以，券商资管需要大力通过业务联动+渠道拓展+投教陪伴，提升直面C 端客户服务质量，促进业务结构优化调整发展。不管是机构降费、通道业务压缩的压力，还是为投顾业务发展奠基的战略布局，都需要券商资管尽快加强直面 C 端投资者服务能力，实现“机构奠定规模，散户激发活力”。参考业内成熟资管机构发展路径和成功实践，券商资管仍然要把握渠道资源和业务联动，一方面，通过和互联网渠道机构合作，拓宽代销途径，加强投教力度，提升券商资管品牌形象；另一方面，充分利用投行业务、财富管理业务联动，在合规前提下，通过产融业务进一步服务上市公司或企业家客户，以客户视角加强大机构业务条线联动，促进券商资管业务结构的优化调整。

4.3.展业抓手：ETF 业务地位节节攀升，券商资管勇担ETF 一站式服务核心

2023 年同样是 ETF 业务迸发的一年，在公募产品规模收缩背景下仍实现逆势增长，券商作为ETF业务发展的核心机构，可以充分利用 ETF 业务实现下一步公募化产品布局抓手，券商资管勇担ETF一站式服务的核心部门。 佣金新规重塑基金代销业务模式，细分主题 ETF 大有发展空间。2023 年12 月，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，剑指当前公募管理人用高倍数交易佣金置换ETF 首发规模的乱象，同时给了券商资管规范发展 ETF 业务的空间，充分利用母公司客户交易基础、信息技术资源、代销渠道支持、产品研究储备等开发细分主题 ETF 空间，在 ETF 创新产品方面实现市场份额抢占。参考海外成熟市场发展经验，泛指数化投资是券商资管公募化产品布局的核心思路。根据海外成熟市场 ETF 业务发展经验，由 ETF 延伸出的 REITs ETF、主动管理ETF 等泛指数化投资思路或为券商资管打开公募化破局之路。随着券商资管公募化牌照布局基本完备，下一步在马太效应加剧的公募市场竞争需要以泛指数化投资为抓手，如 REITs 业务发行底层 ABS 框架构建、“ETF+”策略研究等都与券商资管业务密不可分，目前已有头部资管机构实现指增产品超额回报的成绩，未来有待政策进一步释放信号后，充分发挥券商在 ETF 交易的护城河优势，以券商资管为核心，构建ETF交易、做市、托管、研究、投顾等“六位一体”格局。

编辑：火腿肠