2024年中煤能源研究报告：价稳量增经营向上，内增外延潜力可期

公司概况：以煤为基，四业协同，打造世界一流能源企业

背靠央企的大型能源公司

中煤能源（以下简称“公司”）是中国中煤能源集团有限公司（以下简称“集团”）于 2006 年 8 月 22 日独家发起设立的股份制公司，分别于2006 年12 月、2008年2 月在香港联交所、上海证交所上市。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。截至2023 年三季度，控股股东中国中煤持有公司 57.37%的股份。中国中煤是国务院国资委管理的国有重点骨干企业，拥有中煤能源、上海能源、新集能源 3 家上市公司；其中，上海能源是中煤能源的控股子公司。 公司发展战略：深刻把握全球能源革命趋势和中央能源企业高质量发展内在要求，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，全面推进碳达峰、碳中和行动，深入贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略，全面贯彻落实“2035 世界一流”战略和“存量提效、增量转型”发展思路，构建完善以煤炭产业为基石、以煤基清洁高效转化利用产业和能源综合服务产业为两翼、以新能源等战略性新兴产业为重要增长极的高质量发展四业协同产业格局，积极打造煤炭现代产业链链长企业，建设多能互补、绿色低碳、创新示范、治理现代的世界一流能源企业。具体来看，一是稳健发展煤炭生产与贸易产业；二是优化发展煤炭清洁低碳转化产业；三是大力发展多能互补清洁能源产业；四是转型升级能源综合服务产业。

（1）煤炭业务

2023H1 煤炭业务在公司营收占比约 81.1%，毛利占比约84.0%。公司按照规模集约、安全高效的原则，着力推动煤炭清洁高效开发，依据煤炭资源禀赋、市场区位等要素，差异化发展山西、内蒙古、陕西、新疆等大型煤炭基地。公司有多年煤炭、焦炭进出口贸易历史，拥有完善的物流配送中心和分销网络，连续多年煤炭贸易量超亿吨。公司拥有丰富的煤炭资源、多样化的煤炭产品以及现代化煤炭开采、洗选和混配生产技术工艺；以公司为主体开发的山西平朔矿区、内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地；主要煤炭生产基地均配备畅通的运煤通道，并与煤炭港口连接。

（2）煤化工业务

2023H1 煤化工业务在公司营收占比约 9.8%，毛利占比约6.9%。公司重点发展煤制烯烃、煤制尿素等现代煤化工产业，优化发展煤焦化产业，产品主要包括烯烃、甲醇、尿素、硝铵等。公司采用先进的煤气化技术和节能环保标准，重点建设内蒙古、陕西、山西等大型煤化工基地。装置长期保持“安稳长满优”运行，主要生产运营指标保持行业领先。

（3）煤矿装备业务

2023H1 煤矿装备业务在公司营收占比约 5.0%，毛利占比约3.6%。公司装备制造板块致力于打造煤矿工程机械装备“研制、供给、维修、租赁、服务”五位一体的能源综合服务体系，产业规模实力、技术装备水平、产品成套服务能力、综合竞争实力位居行业前列，在国内率先形成煤矿综采综掘装备高端化、成套化、智能化研发制造服务能力，技术水平和市场占有率国内领先，产品远销美国、俄罗斯、澳大利亚、印度、越南、土耳其等国家和地区。

（4）发电业务

公司以优化产业结构、消纳自产煤为目标，积极发展环保型坑口电厂和劣质煤综合利用电厂，参股建设下游电厂项目，推进煤电联营和煤电一体化，积极打造低成本、高效率、资源综合利用的特色优势，年利用煤矸石、煤泥等洗精煤副产品超过千万吨，有效推动了节能减排和资源综合利用。产业主要分布在山西、江苏、新疆等省区。

量价齐升推动业绩增长

煤价中枢显著上移，预计未来维持高位。2020 年疫情暴发，上半年需求低迷，5月秦皇岛港口 5500K 煤价最低至 464 元/吨。随着国内疫情逐步控制，国内外需求好转拉动能源价格上涨，而产能释放相对滞后，煤炭供需紧张。2021 年，动力煤价格最高上涨至 2000 元/吨左右。2022 年，受俄乌冲突、海外能源危机等影响，港口煤炭价格维持 1200 元/吨以上。2023 年，随着能源危机缓解，海外进口煤增长，国内煤炭增产保供逐步落地，煤价有所回落，但安全生产形势依然严峻，煤炭价格仍维持高位。预计 2024 年，在供应收缩的预期下，煤炭价格有望维持在长协价格之上。

供给侧结构性改革以来，公司营收稳步增长。自 2016 年供给侧结构性改革以来，我国煤炭淘汰落后产能使得供给减少，先进产能供给扩张，产能向晋陕蒙新集中。从 2016 年开始，公司营业收入稳步上升，从 2016 年的606.32 亿元上升至2022年 2205.77 亿元。2022 年公司实现营业收入 2205.77 亿元，同比下降8.03%，主要是买断贸易煤受限价政策影响销量同比大幅减少。2023 年前三季度，公司实现营业收入 1562.09 亿元，同比下降 10.91%；归母净利润166.88 亿元，同比下降13.66%，主要系煤炭价格回落。 毛利方面，2021-2022 年，受益于煤价上涨，叠加自产煤销量增加，公司毛利快速增长，分别达 420 亿元、554.19 亿元，分别同比增长71.4%、30.1%；2023年前三季度，受煤价下跌的影响，公司毛利同比下降16%。毛利率方面，2016年供给侧结构性改革以来，公司整体毛利率水平维持在25%-30%左右，保持平稳。从公司各板块毛利率水平来看，在公司营收占比 5%以上的板块中，煤炭板块毛利率最高，近 3 年保持在 25%左右的水平，2021-2022 年，受益于煤价上涨，毛利率实现反弹，但 2023 年上半年受煤价下行影响有所回落；煤化工板块近几年受到煤炭价格上行、煤化工品价格波动等的影响，毛利率低位震荡；煤矿装备制造受益于业务规模逐渐扩大以及产品结构的持续优化，毛利率呈增长态势。

控股股东增持增强市场信心。2023 年 10 月 16 日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》。根据该公告，公司控股股东中国中煤能源集团有限公司计划在未来 12 个月内，以自有资金及自筹资金，通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司 A 股股份；累计增持数量不超过5000 万股；本次增持不设定价格区间。截至 10 月 27 日，中煤集团已增持公司1,536,100 股A股股份，占公司总股本比例约为 0.01%。

煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期

煤炭储量丰富，新建煤矿煤质好

公司煤炭储量丰富。公司煤炭资源主要分布在晋蒙陕区域，煤炭生产开发布局向国家规划的能源基地和中西部资源富集省区集中。截至 2022 年，公司资源储量（268.6亿吨）、证实储量（140.0 亿吨）、可采年限（117 年）均居板块第二。

煤炭优质产能占比行业领先。公司最大的矿区平朔矿区位于全国14 个大型煤炭基地之一的晋北基地，是全国重点矿区中距离主要煤炭装运港口最近的矿区之一。山西乡宁矿区的焦煤资源是国内低硫、特低磷的优质炼焦煤资源。大屯矿区位于东部沿海地区，是少数邻近快速增长的工业中心和华东（包括上海）煤炭消费区的矿区之一。以公司为主体开发的开发的内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区是中国最重要的优质动力煤基地之一。里必煤矿（在建）所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地。 新建煤矿煤质较好。公司 2023 年投产的大海则煤矿核定产能达2000 万吨/年，是千万吨级特大型煤矿。矿井位于陕西省榆林市榆阳区西部，行政区划隶属榆阳区管辖，西部靠近内蒙古自治区，距榆林市中心约 70 公里，资源总储量47.86亿吨，设计可采储量 33.12 亿吨，服务年限 114.6 年；井田地质构造简单，顶底板稳定，瓦斯含量低，开采条件优越，煤层赋存稳定，主要可采煤层为2 号、3号、4-2号煤层，其中 2 号煤层平均厚度为 6.19m；3 号煤层平均厚度3.89m，4-2煤层平均厚度 2.15m；井田煤质优良，具有特低灰、中低硫、特高发热量等特点，是优质的化工和动力用煤。大海则煤矿还是中煤陕西榆林能源化工有限公司煤化工（360 万吨/年甲醇、135 万吨/年烯烃）项目的配套资源矿井，是中煤集团打造蒙陕亿吨级煤炭基地的重要支撑。

核增新建齐推进，未来产量增长可期

截至 2023H1，公司煤炭产能 1.66 亿吨/年，居板块前列。截至2023 年上半年，公司在产煤矿 23 个，在建煤矿 2 个，产能达 1.66 亿吨/年，权益产能为1.44亿吨/年；公司还拥有参股煤矿权益产能 1360 万吨/年。持续推进产能核增。公司所属东露天煤矿、王家岭煤矿、大海则煤矿以及新疆106煤矿被国家列入增产保供煤矿名单。2021 年，东露天煤矿批复核增产能500万吨/年，王家岭煤矿核增 150 万吨/年。2022 年，新疆106 煤矿批复核增产能60万吨/年，大海则煤矿取得调整建设规模的批复，核增产能500 万吨/年。2023年上半年，东露天煤矿批复再核增产能 500 万吨/年，安家岭煤矿核增500 万吨/年；完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续逐步推进。上述5 处煤矿产能共核增产能 2,210 万吨/年，其中：东露天煤矿产能由 2,000 万吨/年增至3,000万吨/年，王家岭煤矿由 600 万吨/年增至 750 万吨/年，106 煤矿由120 万吨/年增至180万吨/年，大海则煤矿建设规模由 1,500 万吨/年调整至2,000 万吨/年，安家岭煤矿产能由 2,000 万吨/年增至 2,500 万吨/年。 公司煤炭重点建设项目进展顺利。年产 2,000 万吨优质动力煤的大海则煤矿已于2023 年 10 月完成 1500 万吨/年产能的竣工验收。年产400 万吨无烟煤的里必煤矿和年产 240 万吨苇子沟煤矿建设顺利推进。 2023 年 11 月,公司大屯公司唐家河煤矿项目获国家发展改革委核准批复，项目建设将进一步提升中国中煤在西部和西南地区的能源保供能力。唐家河煤矿项目位于黄陇大型煤炭基地甘肃灵台矿区，建设规模 500 万吨/年，资源储量8.75亿吨，配套建设相同规模的选煤厂。

近年来公司煤炭产量居板块前列，近年来稳健增长。2017-2022 年，随着小回沟煤矿、106 煤矿、母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿等煤矿的投产，公司商品煤产量逐渐由 7554 万吨增长至 11917 万吨。2022 年，公司完成商品煤产量11917万吨，同比增长 4.4%，板块中仅次于中国神华、陕西煤业。2023 年，公司商品煤产量 13,422 万吨，同比增长 12.6%。2023H1，公司煤炭产量主要来自晋陕蒙地区，合计占比约 94%；其中动力煤产量占比约 91%。

公司自产煤销量呈增长趋势，买断贸易煤销量有所波动。公司煤炭销售业务包括自产煤销售、买断贸易煤销售和进出口及国内代理，2023 年上半年，销量占比分别为 44%、52%、4%。2022 年全年累计完成商品煤销售量26,295 万吨，其中自产商品煤销售量 12,034 万吨，同比增长 7.3%，买断贸易煤销售量受限价政策影响下滑约 30%。2023 年，公司商品煤销量 28,493 万吨，同比增长8.4%；其中自产商品煤销量 13,391 万吨，同比增长 11.3%，买断贸易煤销量15,102 万吨，相比2022 年有所恢复。2024 年 1 月，公司生产商品煤 1,148 万吨，同比增长4.5%。

成本管控合理，呈现边际改善趋势

公司原煤工效保持行业领先；与板块产能相近的上市公司对比，公司自产煤单位生产成本处于行业（井工开采）平均水平。公司合理管控成本，近期成本边际有所改善。2022 年公司原煤工效 31.5 吨/工，保持行业领先水平（2022 年全国原煤平均功效为 16.8 吨/工）。对比煤炭年产量和公司相近的陕西煤业和兖矿能源，可以看出公司自产煤成本接近，公司成本 2023 年呈现改善趋势。2022 年公司自产商品煤单位销售成本 322.84 元/吨，同比增加 0.60 元/吨，增长0.2%。主要是电力、柴油和火工等采购价格上涨使吨煤材料成本同比增加；公司根据经营绩效情况合理调控工资水平、兑现奖金，以及根据政策要求各矿区加强组建煤炭生产自有队伍逐步减少外包用工，使吨煤人工成本同比增加。2023 年 1-9 月，公司自产商品煤单位销售成本 294.79 元/吨，同比减少11.39元/吨，下降 3.7%。主要原因是公司根据生产组织安排和地方监管要求，露天矿剥离量同比减少，材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少。

高比例长协稳定煤价，业绩稳定性较强

2022 年 2 月，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303 号，简称 303 号文），明确了煤炭中长期交易价格合理区间；4 月，印发 2022 年第 4 号公告（简称 4 号公告），明确了煤炭领域经营者哄抬价格的具体行为表现，实质上明确了煤炭现货价格合理区间。截至2022年 5 月底，国家和地方已明确的煤炭中长期交易价格合理区间。公司承担保供任务，动力煤长协煤占比超 80%，增强业绩稳定性。公司2021年、2022 年动力煤平均售价分别为 570、622 元/吨，远低于市场煤价格。根据政府相关部门要求，山西、陕西、蒙西中长期煤炭价格（Q5500）分别执行570、520、460 元/吨。根据公司公告，公司动力煤长协煤占比超过80%，占比较高，业绩稳定性较强。

煤化工业务：产能增长可期，产业协同效应渐显

公司煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素等，截至2023 年上半年，产能分别为 160、180、175 万吨/年。其中甲醇生产涉及鄂尔多斯能化图克厂区100万吨/年项目和中煤远兴公司 60 万吨/年项目；聚烯烃生产涉及陕西榆林能化60万吨/年项目、蒙大新能化 60 万吨/年项目、鄂尔多斯能化乌审召厂区60 万吨/年项目；尿素生产涉及鄂尔多斯能化图克厂区 175 万吨/年项目。此外，公司参股中天合创和榆林能化，拥有 196 万吨/年甲醇和 83 万吨/年聚烯烃权益产能。

近年来，随着建设项目的投产，公司主要煤化工产品产量逐渐增加：①聚烯烃（2023H1 在煤化工板块中营收占比 46.1%）：2017 年8 月蒙大工程塑料项目正式投入生产，聚烯烃产量在 2017、2018 年实现快速增长，此后维持150万吨左右的年产量；2023 年，聚烯烃产量 148.7 万吨，同比增长0.5%。②甲醇（2023H1 在煤化工板块中营收占比 15.3%）：2021 年下半年合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目投入生产，甲醇产量在 2021、2022 年快速增长；2023年公司甲醇产量 190.1 万吨，同比增长 1.2%；公司甲醇产品大多自用，2023年前三季度公司自用比例超 97%。 ③尿素（2023H1 在煤化工板块中营收占比 26.5%）：2018 年，公司启动聚谷氨酸尿素生产，产品种类进一步丰富；2023 年尿素产量206.6 万吨，同比增长12.6%。

甲醇、聚烯烃产量仍有增长空间。2023 年 4 月 27 日，公司发布公告，称下属全资子公司中煤陕西公司拟投资建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，投资金额约238.88 亿元。项目设计规模 220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和 3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；预计总工期为30 个月；项目资本金由公司注入，共计约 71.66 亿元，占项目估算总投资的30%。2023 年陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目完成核准和决策程序，以及设计优化、长周期设备订购等前期准备工作。项目建成后公司聚烯烃、甲醇产量有望大幅增加。随着中煤榆林煤炭深加工基地项目建成，公司煤炭加工产业链的产业协同效应、生产规模效应将更加凸显。公司主要煤化工产品工艺路线是由煤炭作为原料经气化转换为粗煤气，净化后生产合成氨或甲醇，合成氨与二氧化碳生产尿素；合成氨氧化成硝酸，再与氨中和生产硝铵；甲醇经 MTO 反应生成乙烯、丙烯单体，聚合为聚乙烯和聚丙烯。2022 年公司煤化工自用煤 842 万吨，生产的甲醇也大多自用，预计未来随着中煤榆林煤炭深加工基地项目的投产，公司煤炭加工产业链的协同效应、生产规模效应将更加凸显。

煤矿装备业务：向高端化、智能化发展

公司装备制造产业在国内率先形成了煤矿综采综掘装备成套研发、制造和供应能力，成套化智能化煤矿工作面输送、支护、采掘设备的技术水平和市场占有率居国内领先。根据公司公告，预计 2022 年居于前五位的天地科技、山能重装、中煤装备、郑煤机和晋能装备等 5 家企业的整体市场占有率约为50%，高端装备和煤矿智能化设备等细分市场占有率约为 80%。 公司以市场为中心，紧盯用户需求，把握煤矿智能化建设契机，促进“智能化、信息化、数字化”转型升级，不断提高高端产品比重和优质市场占有率。2022年，公司完成煤矿装备产值 99.6 亿元，同比增长 5.3%；新签合同额同比增长25.7%。2023 年，公司完成煤矿装备产值 114.3 亿元，同比增长14.8%。

“煤-电-化-新”联营，优化产业结构

公司依托矿区优势，推动煤炭、煤电、煤化工与新能源深度融合。公司露天煤矿、井工煤矿数量众多，矿井类型齐全，分布地域广泛，拥有丰富的采煤沉陷区、工业场地、排土场、地下巷道、矿坑等地上土地资源和地下空间资源及煤电产业和煤化工产业支撑能源消纳的条件，具备发展多能互补能源基地和“源网荷储一体化”的优势。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-电-化等循环经济新业态。煤化工业务方面，重点发展煤制烯烃、煤制尿素等现代煤化工产业，装置长期保持“安稳长满优”运行，主要生产运营指标保持行业领先。煤电业务方面，公司有序发展环保型坑口电厂和劣质煤综合利用电厂，推进煤电联营和煤电一体化，积极打造低成本、高效率、资源综合利用的特色优势。 截至 2023 年上半年，公司上海能源新能源示范基地一期工程并网后运行良好，平朔矿区 100MW 光伏+储能项目年内即将建成投产，10 万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。安太堡2×350MW 低热值煤发电项目在 2023 年上半年完成投资 4.08 亿元，预计 2024 年建成投运。

编辑：火腿肠