2024年骏鼎达研究报告：骏鼎达投资价值研究报告

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，根据国家统计局发布的《国民经济行业分 类》（GB/T4754-2017）（按第 1 号修改单修订），公司所处行业为橡胶和塑料制品业。 根据科技部、财政部、国家税务总局联合发布的《高新技术企业认定管理办法》（国科发火〔2016〕32 号） 中的附件《国家重点支持的高新技术领域》，公司主营业务属于“新材料”范畴，具体为“四、新材料—（三） 高分子材料—1、新型功能高分子材料的制备及应用技术”。

1.2 发行人所处行业的政策分析

1.2.1 行业主管部门及监管体制

公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，所处行业的主要监管部门为发改委及工信 部，所处行业的自律性组织为中国塑料加工工业协会。 工信部主要负责拟订并组织实施行业规划，拟订行业技术规范和标准并组织实施，指导行业质量管理工作， 提出优化产业布局、结构的政策建议，组织拟订重大技术装备发展和自主创新规划与相关政策，推动重大技术 装备改造和技术创新，推进重大技术装备国产化，指导引进重大技术装备的消化创新。 发改委主要负责组织拟订综合性产业政策；统筹衔接工业发展规划；拟订支持实体经济发展、加快发展先 进制造业的政策措施，会同有关部门提出工业重大项目布局建议和相关产业重大工程并协调实施；协调重大技 术装备推广应用和产业基地建设。 中国塑料加工工业协会（CPPIA）是中国塑料加工业的行业组织，是由从事塑料加工及其相关产业生产、 经营的企业、事业单位、社会团体、大专院校、科研院所等单位及个人自愿组成的全国性、非营利性、具法人 地位的社会团体组织，其职能是反映行业愿望，研究行业发展方向，编制行业发展规划，协调行业内外关系； 代表会员权益，向政府反映行业的意见和要求；组织技术交流和培训，参与质量管理监督，承担技术咨询；实 行行业指导，促进产业发展，维护产业安全。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 公司的行业地位

公司始终专注于高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，获得国家高新技术企业认证，并被评为 第一批专精特新“小巨人”企业，拥有 CNAS 认可检测中心。公司集产品设计、开发、验证、量产及服务于一 体，掌握材料配方核心技术，具备改性材料自主开发能力，采用垂直一体化生产体系，可满足客户定制化需求， 已形成了较强的市场竞争力。 公司产品性能优良，积累了较多优质客户资源，直接客户主要为终端主机厂上游的零部件供应商，包括安 波福、住友电工、比亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科电子等，产品最终应用于上汽通用、东风本田、广汽本 田、东风日产、长安汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、广汽埃安等汽车厂 商，卡特彼勒、三一重工等工程机械厂商，中车集团为代表的轨道交通车辆厂商，莫仕、特发信息等通讯电子 厂商。根据下游汽车应用领域的市场数据测算，2022 年度，功能性保护套管仅在国内汽车行业细分市场规模已 接近 60 亿元，由此测算得出公司 2022 年功能性保护套管销售金额占全国汽车细分市场份额约为 5%。

1.3.2 发行人的技术水平及特点

公司的功能性保护套管获得多项行业资质认证，为打开下游市场奠定坚实基础。公司产品不仅符合 RoHS、 REACH、无卤等国际通用环保标准要求，还通过了多个下游应用行业的测试或认证，包括燃油汽车行业的 ISO6722 测试、SAE J2192 测试、SAE J2302 测试；新能源汽车行业的 MBN LV312-3 测试、GB/T2408 测试、 QC/T29106 测试；工程机械行业的 MSHA 认证、ISO6945 测试；轨道交通行业的 EN45545-2 测试、Q/CRRC J106 中车技术规范、GB/T30142 测试；通讯电子行业的 UL 认证、CSA 认证。 公司的功能性单丝是功能性保护套管实现各类功能的关键基础。功能性单丝的核心技术在于改性塑料的生 产和运用，改性塑料生产的关键工序在于改性配方的设计。功能性单丝的配方设计和改性生产能力是公司在功 能性保护套管市场中区别其他国内厂商的主要竞争优势之一，改性配方的研发和运用是公司的关键核心技术之 一。

1.3.3 发行人前五大客户及占比情况

2020 年至 2023 年上半年内，公司客户集中度较低，前五大客户销售额占营业收入比例稳定且均在 20%左 右。公司董事、监事、高级管理人员、其他核心人员以及持有公司 5%以上股份的股东未在上述前五大客户中任 职或占有权益，公司与上述客户之间不存在关联关系。

1.3.4 发行人所处行业主要壁垒

（1）技术和工艺壁垒

高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节，具有较高的技术壁垒。 一方面，改性配方的开发以及工艺技术的精进是时间的艺术，需要企业经过较长时间的调试、试错和摸索，承 担较高的试错成本才能掌握。缺乏技术积累的新进企业难以短期内具备相应的技术水平和研发能力。另一方面， 为满足缩短整体开发时间的需求，下游主机厂往往要求供应商在产品策划和概念开发阶段就参与到主机产品的 开发中。新进入企业往往受制于技术积累较少、方案设计能力不足以及产品质量难以有效保证等，无法短时间 内具备竞争力。

（2）资质认证壁垒

高分子改性保护材料应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等行业的设备内部线束系统和流体管路 的安全防护。这些行业对运行安全可靠性的要求较高，对进入供应链体系的资格认证较为严格。业内企业需要 具备相关体系认证，同时产品还需要符合各大主机厂的产品技术标准，例如，若要进入汽车行业，除需通过 IATF16949 等汽车行业的质量体系认证之外，还需要满足各个主机厂的产品认可，如通用汽车的 GMW14327 标准等。 在整个资质认证过程当中，下游用户会围绕规模实力、工艺水平、质量稳定性、交付能力等多方面进行评 审，待各项评审通过后，客户才会根据自身需求下达订单，开展合作。一般来说，整个认证周期可长达数年。 鉴于此，主机厂通常会与被纳入合格供应商体系的供应商形成较为稳固的长期合作关系。对于缺乏一定客户积 累的新进入企业而言，严格复杂且周期较长的供应商审核手续将构成其进入该行业的一大壁垒。

（3）规模壁垒

高分子改性保护材料产品应用领域广，具有“型号多、小批量、多批次”生产的特点，生产规模大、资金 雄厚的企业在原材料采购和生产管理方面具有明显规模优势。新进入企业若要具备规模化的生产厂房和机器设 备等生产要素，以及与之配套的生产管理能力、质量控制能力，均需要大量的资金和一定时间的管理经验、制 造经验积累；另外，行业内企业必须形成足够丰富的产品品类，才能满足下游不同应用领域的个性化需求，这 也对技术水平一般、品类单一、下游客户单一的新进入者形成壁垒。

（4）人才壁垒

相比于行业的快速发展，业内高素质人才相对匮乏，具备丰富经验的专业化人才对于企业的发展至关重要。 一方面，由于本行业的应用性较强，树脂材料种类繁多且性能各异，一般需要经过多年的实践探索才能开发出 兼顾性能、成本、量产稳定性优良的改性配方，属于专业技术门槛较高的行业；另一方面，下游客户以及行业 分布的广泛性要求技术人才具备多个行业的应用能力。市场上具备本行业专业技术知识和丰富生产研发经验的 人才较少，企业需要长期自主培养人才。因此，人才的缺乏也成为了进入本行业的壁垒之一。 公司所处行业壁垒较高，从技术水平与竞争格局来看，国内市场上的功能性保护套管企业可划分为三大梯 队，技术领先的跨国企业在高端产品领域处于优势地位，少数国内领先企业快速成长，而技术薄弱的小规模企 业则发展空间受限。 功能性保护套管生产企业需要针对不同的应用领域及不同的使用环境等提供及时的技术支持，机动地调整 材料的配方及生产工艺，以最大程度满足客户的特定要求，而多数小规模企业不具备这种能力，在竞争中处于 不利地位。公司采用垂直一体化生产体系，可满足客户定制化需求，主营产品性能优良，并已获得多项行业资 质认证，积累了优质客户资源，已形成了较强的市场竞争力。

1.3.5 发行人产业链上下游情况

高分子改性保护材料行业的上游主要为树脂材料、复丝等原材料供应商下游应用领域主要包括汽车、工程 机械、轨道交通、通讯电子等行业，未来新能源汽车、移动通讯、航空航天、光伏、医疗、风电等领域的应用 也将愈广泛，应用场景不断拓展。

1.3.6 行业内的主要企业及主要竞争对手

（1）行业竞争格局

公司主营业务为高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管和功能性 单丝等。从行业的市场竞争格局看，国内市场上的功能性保护套管企业可划分为三大梯队，具体如下： 第一梯队是技术领先的跨国公司，如辉门、德芬根、瑞纳智等，在原材料质量和产业规模上均具有巨大优 势，同时具有多年的研究和技术积累，设备自动化程度非常高，单位产品附加值高，在尖端产品领域处于优势 地位。 第二梯队是产品系列化、规模化的国内领先企业，如骏鼎达、宁波诗兰姆等，随着近年来国家政策的大力 支持、国内企业研发能力的持续提高，与国外优势企业间的差距逐渐缩小，同时与国际巨头相比具有成本低、 贴近客户、反应灵活等优势，在激烈的市场竞争中市场份额逐步扩大。 第三梯队是小规模生产企业，企业数量众多，产品类别单一，基本不具备体系化研发能力，在市场竞争中 处于不利地位。

① 跨国企业在高端产品领域处于优势地位

辉门、德芬根、瑞纳智等国外企业大多是跨国企业，在行业经验和产业规模上均具有较大优势，同时，由 于研发资金充足及多年的技术沉淀，跨国公司往往在高性能、专业型材料配方上处于领先地位，能够通过不断 推出高端产品从而引领行业的发展方向。

② 少数国内领先企业快速成长，市场份额逐步扩大虽然国内厂商的生产技术水平与国外优势企业仍然存在 一定的差距，但少数国内领先企业经过多年的技术积累，依托自身研发实力，主动开展性价比较高的新产品研 发，积极探寻与下游企业的合作，引导下游企业选择新产品替代原有产品，以创造更大的市场空间。随着近年 来国家政策的支持、国内企业研发能力的持续提高，国内领先企业与国外优势企业的差距逐渐缩小。同时，国 内领先企业还拥有品类齐全、贴近客户、反应灵活等国际巨头不具备的优势，产品档次不断提升，在竞争中市 场份额逐步扩大。

③ 技术薄弱的小规模企业发展空间受限

目前，国内功能性保护套管生产企业中已成规模并具备自主研发能力的企业还较少，众多的中小企业研发 投入少，产品类别单一，无法及时应对客户需求的变化。同时，功能性保护套管生产企业需要针对不同的应用 领域及不同的使用环境等提供及时的技术支持，机动地调整材料的配方及生产工艺，以最大程度满足客户的特 定要求，而多数小规模企业不具备这种能力，在竞争中处于不利地位。

（2）行业内主要竞争对手情况

公司产品主要包括功能性保护套管以及功能性单丝，应用于汽车、工程机械、轨道交通及通讯电子四大领 域，直接竞争对手大多为国外知名功能性保护套管企业，并在各行业中与不同的对手展开直接竞争。其中，汽 车行业直接竞争对手为辉门、德芬根、瑞纳智；通讯电子领域直接竞争对手为美国公司 Techflex, Inc.；工程机 械领域直接竞争对手为芬兰公司 Safeplast Oy。 国内生产功能性保护套管的企业数量较多，但大部分国内企业在产品质量稳定性、品种丰富程度、企业规 模等领域相对发行人而言尚有一定的差距。发行人在国内市场上主要与宁波诗兰姆等在汽车行业，与上海文依、 江苏必得科技在轨道交通领域形成直接竞争关系。

辉门公司（Federal Mogul）始创于 1899 年，总部位于美国密歇根州，服务于全球汽车、轻型车辆、重型 载重车、航空、能源、工业、船舶、发电以及铁路领域，是一个全球性汽车零配件制造供应商。辉门公司拥有 两大独立的运营机构，其中动力总成机构专注于汽车、重型车辆和工业应用的动力总成主机配套产品，辉门汽 车零部件在全球车辆市场销售和分销全面的产品，同时也覆盖车辆的配套业务，包括刹车片、底盘、雨刷和其 他部件。2018 年 10 月 1 日，辉门公司被天纳克（Tenneco）收购，其中辉门动力总成现在已经成为天纳克全 球动力总成事业部。动力总成事业部的密封件和系统保护业务主要从事用于发动机、变速器和传动系统缸垫、 隔热罩、油封和密封活塞的生产，并提供各种防磨损、隔热、电磁屏蔽、降噪减震和保护车辆安全的应用解决 方案。 德芬根公司（Delfingen Industry）成立于 1954 年，是泛欧证券交易所上市公司，总部位于法国的汽车零部 件供应商，主要从事汽车线束保护、流体管路领域，已建立全球销售网络，在欧洲、北非、北美、中美、南美 和亚太地区等主要产区设有多个分支机构。

瑞纳智公司（Relats, S.A.）成立于 1957 年，总部位于西班牙，主要生产耐高温、耐高压绝缘套管、机械 保护套管、降噪、电磁辐射保护部件。产品主要应用于汽车、大众运输（航空和铁路）、电子、电器等行业及可 再生能源、医疗设备等行业的新市场和新应用。 宁波诗兰姆汽车零部件有限公司成立于 2001 年，主要从事汽车零部件产品，包括波纹管、PVC 管、扎带、 定位件、电池模组注塑件、洗涤管、油管、电池冷却管等，主要用于线束保护系统、电池保护系统、气液管路 系统、机械电子系统等多方面。 上海文依电气股份有限公司成立于 1999 年，是一家专业生产电缆防水接头、软管、软管接头、拖链及接 插件的高新技术企业。 江苏必得科技股份有限公司成立于 2002 年，专业从事铁路客车车辆配件产品研发、生产及销售。主要产 品有机车车辆的电缆保护、空调通风及撒砂装置等配件，产品应用范围涵盖了高速动车组、城轨地铁、铁路客 车、特种车辆等。 Techflex, Inc.主营编织套管产品的研发和生产，总部设在美国。产品主要用于固定各种导线、电缆和软管， 并提供防磨、防高温和防紫外线保护。 Safeplast Oy 成立于 1948 年，总部设在芬兰，隶属于 SNT-Group Oy，是一家软管保护和其他应用的高品 质塑料螺旋和纺织产品的生产商、营销商和销售商。公司旗下产品可用于保护机械中的软管和电缆。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

1.4.1 高分子改性保护材料行业的发展情况

高分子材料是以高分子化合物为基体构成的材料，包括塑料、树脂、纤维、橡胶等。通过改性材料配方可 制备出改性母粒、功能性单丝和挤出套管，功能性单丝经后续工艺可进一步加工成具有耐磨、隔热、防撞击、 屏蔽、抗爆破、防火、降噪等性能的功能性保护套管产品。 功能性保护套管市场最早起步于欧美发达国家，经过多年的发展，在材质、功能特性及行业应用场景拓展 方面均实现了较大的发展。

（1）材质的升级

功能性保护套管在材质方面经历了从普通树脂材料到改性材料的过程。最初的保护材料多采用为胶带，主 要以聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等树脂材料未经改性直接加工制成，往往存在功能特性单一、防护等级有 限等不足，现已逐步采用改性保护材料提升保护功能。 功能性保护套管性能提升的关键之一在于采用了改性材料。汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等行业 的设备安全稳定性要求越来越高，倒逼保护套管不断提升耐磨、阻燃等技术等级。一方面，可通过配方设计， 添加阻燃剂等功能助剂对树脂材料进行改性，以提升产品的耐磨、阻燃等技术等级；另一方面，可通过引入聚 苯硫醚（PPS）、聚醚醚酮（PEEK）等特种树脂材料，实现更高的阻燃、耐高温性能，可应用于要求更为严苛的 航空航天等高端领域。

（2）功能特性的进化

功能性保护套管在功能方面经历了从单一功能向耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等多个 功能拓展的过程。最初的保护套管实现整理、耐磨功能，就可以满足机械设备的保护需求。下游汽车、工程机 械、轨道交通、通讯电子等设备的精细化程度和电气化程度不断提升对保护套管实现的防护功能提出了更多的 需求。例如，新能源汽车的内部高压线束对防撞击功能比普通燃油汽车有更高要求，轨道交通机车设备内部对 阻燃性能有更高要求，工程机械车辆设备对防爆破性能有更高要求。这些需求推动厂商根据下游需求不断调整 原料配方，优化工艺参数，也带动了功能性保护套管产品种类、规格及性能的不断丰富。

（3）应用场景的发展

功能性保护套管在应用场景方面经历了从传统行业到新兴行业，从国外到国内不断拓展的过程。广度拓展 方面，凡是内部布设线束和管路的设备，功能性保护套管都可以提供防护功能。目前，功能性保护套管已经逐 步应用到新能源汽车、移动通信、航空航天、光伏、医疗、风电等新兴领域。深度拓展方面，汽车领域的国内 自主品牌厂商对整车安全性能的要求紧跟外资厂商标准，亦在逐步提升功能性保护套管的单车使用量，力求不 断提高终端产品的安全以及可靠性。

1.4.2 高分子改性保护材料行业的发展态势

（1）下游应用领域不断扩宽，为行业发展打开广阔市场空间

高分子改性保护材料已经深入人类生活，成为生产、生活中不可缺少的一部分，具有广泛的应用基础。同 时，随着近年来技术等的持续创新，行业的应用范围不断拓宽。以功能性保护套管为例，作为重要的保护产品， 其应用空间已逐步从燃油汽车、工程机械、轨道交通机车等应用领域拓展到诸如新能源汽车、移动通信、航空 航天、光伏、医疗、风电等新兴应用领域，其应用的广度和深度仍在不断拓展。 新能源汽车应用领域，与燃油汽车相比，电池系统、电机系统、电控系统成为整车的核心部件，内部线束 系统和流体管路愈加复杂。目前，新能源汽车内部不仅有传统燃油汽车常用的 12V-48V 的低压线束系统，同时 配备了达 380V-450V 的高压线束系统，同时，高电压、大电流技术的应用加剧了各大系统间的电磁干扰问题， 需要进一步引用具备电磁屏蔽功能的功能性保护套管提升各系统的安全性、可靠性。此外，新能源汽车对于功 能性保护套管的性能要求显著提升，带来了更高的产品附加值。动力系统内部布局越趋紧凑，对耐磨、隔热、 屏蔽、防撞击等安全防护功能提出了更高的要求；热管理系统更加复杂，对防火、耐磨等安全防护亦提出了相 应要求。

通讯领域，功能性保护套管可对移动通讯系统、网络数据中心、消费类电子产品等通讯设施提供针对性的 安全防护功能。移动通信系统内，光纤线较为脆弱，同时众多线束错综复杂，需要功能性保护套管进行耐磨、 整理、标识等安全防护；网络数据中心领域，众多功能模块布局紧凑，基于系统稳定性、安装检修效率及整体 美观度等要求，需要功能性保护套管进行耐磨、屏蔽、整理、标识、抗压等安全防护；此外，功能性保护套管 还可应用于消费电子领域，主要用于包覆家用电器线束、HDMI 线及电脑电源线等，可起到耐磨、整理等安全 防护作用。 除以上应用领域之外，随着航空航天、光伏、医疗、风电等新兴行业的发展，其对安全防护需求的不断提 升也将带来功能性保护套管的巨大增量需求。同时，功能性保护套管在新兴领域的深入应用也能有效地提升终 端市场的产品质量和产品性能。

（2）主机设备的安全防护需求推动新的增长空间

主机设备在正常寿命期内的运行安全及针对潜在风险的防护愈发得到市场重视，而高分子改性保护材料的 应用能够有效满足工业领域的安全防护需求。以汽车领域为例，近年来全球时常发生因线束磨损相关的汽车召 回，数量规模多达数千乃至数万辆。汽车使用过程中，存在金属疲劳断线、长期使用磨损等原因导致绝缘层破 损和线束短路等隐患，从而引起车辆无法启动、熄火甚至引发起火等风险，而高分子改性保护材料的应用则可 有效预防相关隐患和风险。 同时，汽车电动化已然成为汽车市场不可逆转的发展趋势，其不仅对线束等汽车部件的耐磨、阻燃等性能 的要求更高，同时还提出了防撞击等新的防护要求，在保证整车车辆安全性能的基础上寻求高性能的功能性保 护套管将日益受到主车厂的关注。 在机械工程领域，国际上对于工程机械的液压流体管路等安全要求愈发重视。例如澳大利亚新南威尔士州 资源监管机构颁发的采矿设计指导规范中，已明确规定液压流体管路需要使用护套进行保护，防止因液压流体 管路破损对人员的伤害和环境的破坏。

中国作为全球制造业大国，随着主机设备安全防护要求的日益提升，功能性保护套管有望在汽车工业、工 程机械、轨道交通、通讯电子、航空航天、光伏、医疗、风电等行业中得到广泛应用，市场需求提升空间巨大。

（3）国内企业不断创新研发已逐步突破技术壁垒，为优质产品实现国产替代打下坚实基础

我国高分子改性保护材料行业起步较晚，在产品制造方面往往难以达到国内合资整车、轨道交通车辆、工 程机械及通讯电子制造商等终端客户的配套标准。辉门、德芬根、瑞纳智等跨国企业则凭借其拥有的先进材料 设计和研发技术、与主机厂长期稳固的合作关系等先行优势，迅速占领市场。 随着高分子改性保护材料在我国快速发展，近年来，得益于下游市场需求的爆发以及产品的创新，行业稳 步发展壮大，部分优质国产品牌逐步崛起。虽然企业整体规模较小、市场竞争力与国际巨头相比仍有较大差距， 但少部分国内领先企业通过持续提升研发实力和管理水平，与产业链的终端主机厂、一级零部件供应商开展深 入合作，并且凭借较高的产品性价比、稳定的供货质量、及时快速的客户响应能力，成功打入汽车、工程机械、 轨道交通及通讯电子产业链的配套供应体系，业务规模获得快速增长。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人股权结构与发展历程

2.1.1 股权结构

杨凤凯和杨巧云（夫妻关系）为本公司控股股东、共同实际控制人。截至公司招股说明书签署日，除控制 本公司及子公司外，杨凤凯和杨巧云均未控股或参股其他企业。 公司股权结构稳定，股东之间、股东与第三方之间不存在委托持股、信托持股的情况，不存在发行上市后 股权结构发生重大变更的潜在风险，不存在其他可能引起股权发生变更的协议或安排。

2.2 发行人商业模式分析

2.2.1 生产模式

公司实行“以销定产+合理库存”的生产管理模式，根据下游客户的产品性能、规格要求组织生产。由于高 分子改性保护材料的应用领域非常广泛，不同领域、不同客户对功能性保护套管的性能需求也普遍存在差异， 公司产品定制化程度较高。公司根据下游客户的订单制定生产计划，并对市场潜在需求量较大的规格型号产品 进行适当备货，以便快速满足客户的需求。 公司下设深圳、东莞、昆山、江门、武汉和重庆制造中心，由制造中心根据计划部的生产指令，统一对各 个生产车间进行排产及组织生产。公司根据客户对产品的性能、规格要求，调试对应配方和工艺制作样品，样 品经检验达标后提交下游客户测试；经客户测试合格后，公司开始小批量供货；经客户确认性能稳定后，公司 可根据客户采购计划迅速转向批量生产。 由于部分产品涉及的非核心工序技术含量不高且属于成熟工艺，同时实现自动化生产难度较大，需要耗费 较多人力，公司对上述非核心工序采用外协生产的模式，主要包括空心纺织套管的丝印工序、热收缩纺织套管 的辐照工序、产品包装外协工序。对于外协加工产品，公司明确相应工序的技术规范，并对加工后的产品进行 严格的入库检验，合格后方可入库。

2.2.2 销售模式

公司采取直接销售模式。直销模式下，公司直接对接客户，有助于公司及时响应客户需求并提供相应的技 术解决方案。 汽车、工程机械、轨道交通等公司产品下游应用行业对零部件的性能指标要求较高，对供应商管理的体系 较为严格。以公司 2020 年至 2023H1 最主要的应用领域汽车行业为例，公司通常需经过产品标准的严格认证， 才能进入零部件供应商和终端主机厂的供应商体系，进而实现产品的批量供货。因此，在公司成功进入终端主 机厂供应商体系并批量供货后，双方通常形成较为紧密的合作关系，在车型的生命周期内一般不会被轻易更换， 从而形成一定的准入门槛。 按客户类型划分，公司客户可分为生产型客户和贸易商客户两类。其中，生产型客户主要是各大行业领域 的终端主机厂及其零部件供应厂商，贸易商客户则主要是最终实现出口销售的境内外贸易商。发行人对贸易商 客户销售属于买断式销售，发行人对其产品的销售价格、销售区域、销售时间、产品库存等均无限制性约束条 款，在销售政策上与生产型客户一致。

2020 年至 2023H1，公司部分客户出于对库存安全的考虑，要求公司采用 VMI 模式进行结算。在 VMI 模 式下，公司将约定的产品运输至客户指定仓库，定期与客户结算当期客户使用部分。对于存放在客户指定仓库 的存货，其所有权上的主要风险和报酬在客户领用时由公司转移至客户，公司获得收取相应收入的权利。 定价策略方面，公司根据各个客户的技术要求、采购规模和市场价格等情况，采取“一客一议”和跟随型 定价策略，并最终通过商务谈判与客户确定价格。目前，公司所处细分领域竞争对手以外资厂商为主，近年来， 随着终端主机厂降本增效和国产化替代的需求向产业链上游传导，公司的定价策略有助于获取更多的国产替代 机会，进而扩张市场份额。

2.2.3 采购模式

公司公司原材料主要包括未经改性的聚酯（PET）、尼龙（PA）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等树脂材料、 复丝、单丝、功能助剂以及配套商品等，原材料市场供应充足，市场价格透明。 公司订立了供应商管理、采购流程管理等制度，对供应商的经营能力、资金能力、生产资质、产品质量等 因素进行综合考虑，建立了合格供应商名录并定期对供应商进行评价。 为确保原材料供应稳定，公司实施安全库存管理，在制定各种原材料的安全库存时，会充分考虑市场供应 情况、价格波动等因素。公司原材料采购主要根据客户订单需求与库存情况进行，采购人员参考市场行情及历 史采购记录，向合格供应商进行询价、议价和比价，同时根据供应商交货周期并结合原材料市场的价格走势下 达采购订单。

2.3 发行人经营状况分析

公司的营业收入包括主营业务收入和其他业务收入，其中主营业务收入主要来自功能性保护套管的销售， 具体包括纺织套管、编织套管、挤出套管和复合套管四大类，其他业务收入主要系废料销售收入，金额较小。 2020 年、2021 年、2022 年和 2023 年 1-6 月，公司主营业务收入分别为 32,568.43 万元、46,596.05 万元、52,099.92 万元和 26,559.49 万元，近三年营业收入年复合增长率为 26.48%，增速较快。公司主营业务收入占营业收入的 比例均在 99.70%以上，主营业务突出。

（1）纺织套管

2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-6 月，公司纺织套管的销售收入分别同比增加 5,144.39 万元、1,979.02 万元和 133.05 万元，同比增幅分别为 42.59%、11.49%和 1.48%，呈现持续增长的趋势。 公司纺织套管 2021 年度收入增长较多，主要是因为随着公司加大对境外市场的开拓，以工程机械行业应 用为主的纺织套管出口量实现了较大幅度的增长。同时，随着新能源汽车等行业的需求快速增加，公司纺织套 管的内销收入也保持增长趋势。 2022 年度，受益于下游新能源汽车行业的快速发展，公司内销纺织套管继续保持增长；2022 年以来，受 俄乌战争等因素影响，部分境外客户需求有所下降，从而导致 2022 年、2023 年 1-6 月公司纺织套管的收入增速有所放缓。

（2）编织套管

2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-6 月，公司编织套管的销售收入分别同比增加 2,971.47 万元、2,213.33 万 元和 1,260.08 万元，同比增幅分别为 46.85%、23.76%和 24.41%，呈现持续增长的趋势。与纺织套管的情况类 似，2021 年度公司编织套管在境内外市场均实现了收入的较大幅度增长。从下游行业看，增长主要来源于汽车 和通讯电子行业。与纺织套管的情况类似，2022 年度公司编织套管收入增速较 2021 年度高点有所放缓。2023 年 1-6 月，受益于新能源汽车客户编织套管采购订单的增加，公司编织套管收入继续保持增长。

（3）挤出套管

2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-6 月，公司挤出套管的销售收入分别同比增加 2,031.01 万元、1,497.29 万 元和 69.37 万元，同比增幅分别为 45.57%、23.08%和 1.90%，呈现持续增长的趋势。公司挤出套管最近三年收 入增长较多，主要原因系公司加大对新能源汽车行业客户的开拓，相关产品已直接或间接进入比亚迪、特斯拉、 蔚来、小鹏、理想等新能源整车厂商的供应链体系，随着新能源汽车行业的快速发展，新能源汽车行业客户的 订单数量增加；此外，新开发产品持续放量，螺旋管系公司新开发的挤出套管类产品，该产品在 2020 年至 2023H1 获得盖茨工业等客户的订单，持续放量。

（4）复合套管

公司复合套管的销售收入 2021 年较 2020 年增加 1,012.99 万元，增长 35.25%；2022 年度较 2021 年度 增长 9.21 万元，增长 0.24%。2021 年，复合套管销售收入快速增长的原因主要系：①汽车行业从“国五标准” 转向“国六标准”后，对温度管理的要求增加，导致公司隔热型复合套管的订单需求增加；②安波福在前期尝 试性的采购以后，自 2020 年开始放量采购。2022 年，复合套管销售收入增速放缓的原因主要系：受宏观环境 因素影响，2022 年第二季度，公司复合套管的主要客户安波福等华东地区的客户停工停产，进而一定程度影响 了公司复合套管在该年度的销售情况。随着客户的复工复产，公司复合套管销售有所恢复，2022 年第三季度收 入增速超过 20%。2023 年 1-6 月，随着汽车等下游行业对于隔热型复合套管等产品需求的增加，公司复合套管 产品的销售收入较上年同期增长 510.97 万元，增长 32.19%。

（5）功能性单丝

公司生产的功能性单丝主要作为功能性保护套管的中间品，同时亦有部分对外销售，下游客户主要为厨卫 行业编织软管的生产厂商。公司功能性单丝的销售收入 2021 年度较 2020 年度增加 53.43 万元，增长 3.11%。 公司功能性单丝的销售收入 2022 年度较同期减少 760.71 万元，下降 42.91%，2023 年 1-6 月较同期减少 56.56 万元，下降 10.25%，主要原因系：①厨卫行业市场需求下降，导致相关客户减少对公司功能性单丝的采 购；②公司外购单丝减少，自产单丝优先满足功能性保护套管的生产需要，所以公司减少了功能性单丝的销售。

（6）配套商品

公司为了满足客户的一站式采购需求以及配合公司自制产品更好地实现安全防护功能，自主生产少量套管 接头等其他自制产品，并对外采购玻纤管等非自产商品用于向客户配套销售。公司自主研发的排气阀产品于 2023 年下半年以来开始实现量产和销售，该产品应用于储能柜及电力柜等设备，在电池热失控异常情况下弹开， 起到快速排气、散热、防爆及消防灭火等防护用途。 2020 年至 2023H1，公司配套商品分别实现销售收入 4,739.79 万元、6,945.70 万元、 7,595.32 万元和 4,259.08 万元，整体增长较快，主要原因系随着公司经营规模的持续上升，客户数量和应用领域的不断增加， 公司根据客户的需求提供的配套产品种类和数量有所增加。

2.4 发行人盈利能力及财务状况分析

公司通过不断加大研发投入，持续开发新的产品品类及开拓产品新的应用领域，2020 年至 2023H1 公司综 合毛利率分别为 48.75%、45.96%、43.30%和 42.14%，盈利能力较强。公司近三年综合毛利率有所下降，主要 原因系：公司产品的主要原材料是树脂材料、复丝等石油化工下游产品，近三年材料成本受上游石油化工产品 价格影响而呈现出上升的趋势，毛利率变动趋势与材料成本变动趋势相匹配。公司 2023 年 1-6 月综合毛利率有 所下降，主要原因系毛利率较低的金属材质编织套管的销售占比有所提升，以及随着江门工厂建成使用，厂房 及新购置的机器设备的折旧增加，制造费用有所上升，导致毛利率有所下降。2020 年至 2023H1，公司主营业 务毛利占综合毛利的比例达 99%以上，综合毛利率波动主要受主营业务毛利率变动影响。

2020 年、2021 年、2022 年和 2023 年 1-6 月，公司剔除运费影响后的主营业务毛利率分别为 52.00%、 49.50%、46.49%和 45.18%，毛利率整体保持较高水平，公司主要原材料为石油化工制品，受 2020 年至 2023H1 石油制品类的原材料价格上升、较低毛利率产品销售占比增加、折旧增加等因素的影响，毛利率略有所下降。 针对公司产品订单小批量、高频次、短交期的特点，公司通过产品开发、就近设厂，有效地提升供给效率和降 低综合成本。相对于单个产品价格，客户更看重的是订单响应能力、采购效率、产品品质，公司的毛利率是公 司一站式采购服务能力的综合体现。 2020 年至 2023H1，公司期间费用占营业收入的比重分别为 22.87%、20.62%、17.83%和 19.02%，2020 年以来期间费用占营业收入的比重整体上呈下降趋势，主要原因系：2022 年由于受到国内宏观环境因素 的影响，公司业务拜访和客户招待活动减少，导致销售费用率下降，以及人民币对美元贬值，汇兑收益上 升，导致财务费用率下降，所以 2022 年期间费用率较 2021 年下降较多。公司期间费用主要由销售费用、 管理费用和研发费用构成，财务费用占比较低。

2.5 发行人发展前景分析

（1）公司所属行业受国家政策鼓励和支持

从公司产品特性、生产工艺、核心技术来看，公司所处行业为国家统计局发布的《国民经济行业分类》 （GB/T4754-2017）（按第 1 号修改单修订）中的橡胶和塑料制品业（行业代码：C29）。根据科技部、财政 部、国家税务总局联合发布的《高新技术企业认定管理办法》（国科发火〔2016〕32 号）中的附件《国家重点 支持的高新技术领域》，公司主营业务属于“新材料”范畴；根据国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》， 公司主营业务属于“新材料产业”范畴。 新材料行业作为我国工业转型升级的基石产业，一直以来受到国家政策的高度重视和支持。近年来，以工 信部、发改委为代表的相关主管部门先后出台了《重点新材料首批次应用示范指导目录（2018 年版）》《制造 业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）》《“十四五”原材料工业发展规划》等一系列激励政策。 工信部于 2018 年发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2018 年版）》将“热缩型耐温耐磨材料” 等列入重点新材料首批次应用示范指导目录，公司的重点产品热收缩纺织套管属于“热缩型耐温耐磨材料”的 典型应用示范。

（2）公司核心技术具有先进性和创新性

公司经过多年的研发投入和生产经验积累，在材料配方、产品结构设计和成型方面形成了自主开发的核心 技术。通过运用公司自主研发的核心技术，公司产品的耐磨、隔热、防撞击、防动态切割、屏蔽和阻燃性能已 比肩外资厂商的同类产品水平，陆续取得各类行业标准认证，并得到客户的认可。

其中，根据第三方机构出具的《科技查新报告》，公司防撞击保护和屏蔽保护产品的配方与工艺生产技术 在国内未见技术查新点相同的研究文献及成果的报道，具有行业先进性和创新性。 2020 年至 2023H1，公司应用核心技术的产品收入随主营业务规模快速增长，占比保持在 80%以上。其中， 公司发明专利技术相关的产品的销售收入逐年增长。

（3）公司聚焦功能性保护套管细分领域，形成较强市场竞争力

目前，公司主要产品功能性保护套管的行业领先梯队仍以辉门、德芬根、瑞纳智等外资跨国公司为主，只 有少数国内企业实现了较大的业务规模。相比而言，公司经过多年的技术积累，逐渐缩小与外资跨国企业间的 技术差距，逐步增强国内市场竞争力。 公司通过持续提升研发实力和管理水平，与产业链的终端主机厂、一级零部件供应商开展深入合作，并且 凭借较高的产品性价比、稳定的供货质量、及时快速的客户响应能力，成功打入汽车、工程机械、轨道交通及 通讯电子产业链的配套供应体系，业务规模获得快速增长，为优质产品实现国产替代打下坚实基础。 公司与同行业竞争对手相比，坚守专业化、精细化、特色化、新颖化的专精特新企业定位，更为专注于线 束和管路系统的高分子改性保护材料产品，已逐步发展成为高分子改性保护材料行业的国内领先企业之一，产 品技术和服务能力已比肩外资优势企业。

（4）公司持续专注研发投入，具备自主科技创新实力

公司已经搭建起了一支优秀的研发人才队伍，相关配套管理、奖励机制均已有效落实，内部队伍凝聚力强， 各项研发活动有序开展。2020 年至 2023H1，公司研发费用金额分别为 1,387.99 万元、1,965.13 万元、 2,251.39 万元和 1,235.03 万元，近三年研发费用合计金额为 5,604.51 万元，复合增长率为 27.36%。 公司重视研发工作，坚持以优质客户的先进需求为导向，结合行业发展趋势和未来业务规划进行技术和产 品开发，每年按计划投入资源开展新产品、新工艺、新技术的研发工作，同时在生产环节实现生产经验的持续 积累和对技术诀窍（know-how）的不断掌握。 公司通过对产品的材料特性、应用领域、应用场景、应用工况的深刻理解，开发了一系列的检测设备与检 测方法，包括各类材料分析仪器和成品检测仪器，通过各类检测设备的定制化开发，可全方位、多维度的对高 分子功能性保护材料进行全面的性能验证与评价，为产品研发和技术开发提供了充分的保障。 经过多年的发展积累，公司已形成了成熟的研发体系，掌握了自主创新能力，已取得境内发明专利权 24 项、 境外发明专利权 1 项，境内实用新型专利权 110 项。此外，公司还获得国家高新技术企业、第一批工信部专精 特新“小巨人”企业、第六届深圳市自主创新百强中小企业、第三届高分子行业创新奖等多项荣誉。

2.6 发行人主营业务分析

公司主营业务为高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管和功能性 单丝等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗 UV 性、阻燃性、耐化学腐蚀性等性能，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。 公司拥有优质的客户资源，直接客户主要为终端主机厂上游的零部件供应商，包括安波福、住友电工、比 亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科电子等，产品最终应用于上汽通用、东风本田、广汽本田、东风日产、长安 汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、广汽埃安等汽车厂商，卡特彼勒、三一 重工等工程机械厂商，中车集团为代表的轨道交通车辆厂商，莫仕、特发信息等通讯电子厂商。公司经过多年 的技术积累和市场开拓，凭借自身的产品和服务优势，与上述知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好合作 关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主 机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。 公司是国家高新技术企业和第一批工信部专精特新“小巨人”企业，已建立一支研发经验丰富、梯队结构 合理的技术研发团队，能够快速响应客户的研发、设计需求。公司已取得境内发明专利权 24 项、境外发明专利 权 1 项，境内实用新型专利权 110 项。公司具备较强的供应链管理能力，不断提升整体生产运营效率。公司具 备完善的质量管理体系，先后通过了 ISO9001、IATF16949 和 ISO14001 等国内外管理体系认证。 自成立以来，公司主营业务未发生变化。

2.7 发行人治理分析

公司设立以来，依据《公司法》《证券法》等法律法规和规范性文件的要求，制定了《公司章程》。2020 年至 2023H1，公司股东大会、董事会、监事会和高级管理人员之间已建立相互协调和相互制衡的运作机制，公 司治理结构能按照相关法律法规和公司章程的规定有效运作。 此外，公司董事会设立了战略委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会 4 个专门委员会，并 制定了相应的议事规则，有效地保证了公司的规范运作和可持续发展，形成了比较科学和规范的治理制度。 上述人员及机构均按照《公司法》等相关法律法规、《公司章程》及各议事规则的规定行使职权和履行义 务，具体运行及履职情况参见公司招股说明书“第十二节 附件”之“三、股东大会、董事会、监事会、独立董 事、董事会秘书制度的建立健全及运行情况”。 根据公司治理相关法律法规，公司在公司治理方面不存在重大缺陷。

2.8 发行人经营战略分析

公司作为国内领先的高分子改性保护材料的生产企业，将凭借多年积淀的技术优势，充分发挥自主创新能 力，努力拓展产品的下游行业应用领域，持续提升产品标准，不断丰富产品品类及解决方案，为客户提供具有 高科技含量、高附加值的高分子改性保护材料产品。 公司将坚持“致力于打造世界一流高性能保护材料品牌”的企业愿景，努力将公司打造成为集设计、研发、 生产、检测、销售、技术支持于一体的国际知名高分子改性保护材料制造企业。

公司未来的发展规划将紧密围绕战略目标展开，主要包括： （1）引进人才，加大研发投入：公司将利用本次募集资金新建研发中心，通过引进国内外先进的研发设备， 扩大研发团队，招募高端研发人才，将进一步优化研发流程和完善研发体系，加快产品开发速度，优化产品生 产工艺，提升公司的研发实力。 （2）拓展主要产品应用领域：未来公司将进一步拓展自身产品的应用领域，扩大汽车、工程机械、轨道 交通、通讯电子等应用行业的市场占有率，并加强航空航天、风能、光伏、医疗等领域相关产品的研发、生产 与销售，力争使公司在下游行业的不断增长中占据更大的市场份额并形成新的利润增长点，实现投资者利益最 大化。 （3）新建生产基地，扩充产能：公司通过加大研发投入和积极开拓市场及新客户等措施，实现了主营业 务收入的快速增长。然而，公司现有产能已趋于饱和，不能够完全满足订单需求。公司将利用本次募集资金建 设生产基地，购置生产设备，并持续对设备进行升级换代，扩充产能，为公司营业收入的持续增长提供保障。 （4）加强信息化建设，提升组织效率：制造企业在生产经营过程中对研发、采购、生产、仓储、销售以 及售后服务的管理，都需要以科学的管理体系和高效的信息管理系统作为基础。公司将加强信息化建设，进一 步优化完善业务流程，在服务质量、市场营销、供应链管理、销售管理、决策分析等各个环节，搭建现代化的 企业管理和组织运作平台，进行快速有效的管理。

2.9 发行人研发技术分析

2.9.1 核心技术及应用

公司是国家级高新技术企业、第一批工信部专精特新“小巨人”企业，拥有 CNAS 认可实验室，具备良好 的技术积累。

2.9.2 技术创新机制

公司作为高新技术企业，历来重视研发投入，通过持续的研发投入，逐步形成了公司的技术和研发优势。 公司技术创新机制主要包括：

（1） 客户需求和技术创新的研发机制

公司已建立一支敢于创新、研发经验丰富同时又具备市场前瞻性的技术研发团队，能够应对研发和生产中 的各项技术和产品开发需求，快速响应客户对新产品设计、研发的需求。公司借助较强的技术和研发能力，直 接参与到下游终端主机厂的产品前期设计，形成了包括前期产品设计、材料开发、材料选型、产品测试、批量 生产、快速供货和后续持续跟踪产品品质的一体化综合业务服务模式，提升了产品附加值，稳固和强化了与客 户的合作关系。

（2） 完善的研发体系和技术保护

公司制定了完善的研发制度，在产品研发设计流程中的立项阶段、设计阶段、验证阶段、量产阶段等方面 制定了相关的内控制度，建立起了完善的研发体系。 公司高度重视研究成果，不断通过申请专利或以技术秘密的形式对相关技术予以保护。截至招股说明书签 署日，发行人及其子公司已取得授权的专利权共 135 项，其中境内发明专利 24 项，实用新型专利 110 项，境外 授权的发明专利权共 1 项。

（3） 有效的激励机制

为了更好地调动技术人员的工作积极性，最大限度地推进公司新产品研发项目和现有产品技术改进、工艺 优化项目的进展及知识产权等方面工作，公司建立了研发管理制度，制定了《科技成果转化管理办法》，为员 工提供畅通的晋升通道和优质的工作环境，激发员工对公司的认同感和归属感。

（4） 完善的人才培养机制

公司高度重视人才培养，针对不同岗位建立了完善、成熟的培训体系，鼓励团队间的技术交流，以保证研 发团队对行业技术发展和市场需求变动的敏感度。为了更好地适应公司快速发展，公司建立了人才储备机制，对关键技术岗位的技术人员实行储备，有计划的为公司储备和提供优秀的人才，提高用人质量和降低招聘成本， 保证公司的可持续发展。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

经公司第三届董事会第四次会议及 2022 年第三次临时股东大会审议通过，本次公开发行股票所募集 的资金扣除发行费用后，全部用于与公司主营业务相关的项目及补充流动资金。

若本次股票发行后，实际募集资金净额（扣除发行费用后）不能满足上述投资项目的资金需求，不足 部分公司将以自筹资金补足。若本次发行实际募集资金超出上述项目的资金需求，公司将严格按照有关募 集资金管理规定，将超募资金用于补充公司流动资金。如果本次募集资金到位前公司需要对上述拟投资项 目进行先期投入，则公司将用自筹资金投入，待募集资金到位后以募集资金置换自筹资金。 公司根据《公司法》《证券法》《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《深圳证券交易所创业板 股票上市规则》等法律法规制定了《募集资金管理制度》，公司本次发行募集资金将存放于董事会决定的专项账 户集中管理。公司将在募集资金到位后在规定时间内与保荐机构、存放募集资金的商业银行签订第三方监管协 议。公司将严格按照要求合理使用募集资金，做到专款专用，并接受保荐机构、开户银行、证券交易所和其他 相关部门的监督。

3.2 募集资金投资项目分析

3.2.1 生产功能性保护材料华东总部项目

本项目将由公司的全资子公司苏州骏鼎达在江苏省苏州市实施，主要建设内容包括生产车间及其他配套工程设施，规划总建筑面积约为 47,274.66 平方米。本项目拟投资 30,000.00 万元，项目主要产品包括纺织套管、 编织套管、挤出套管、复合套管等四大类功能性保护套管以及功能性单丝，产品技术可达国际同类产品标准。 通过本项目的实施，公司将建设一流的功能性保护套管生产基地，以更好地满足市场对功能性保护套管的需求， 解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。 公司设立以来，一直注重技术研发投入，截至 2023 年末，公司已取得境内专利权 134 项，境外专利权 1 项。 最近三年研发费用投入分别为 1,387.99 万元、1,965.13 万元和 2,251.39 万元，总额为 5,604.51 万元。公司掌 握材料配方开发、产品结构设计和成型等核心技术，可以自主研发高分子改性保护材料，同时还具备垂直一体 化制造体系。公司目前的技术储备能够支撑募集 资金投资项目实施和公司未来业务发展，本次募集资金投资项 目与公司现有技术水平相适应。

项目建设可行性：

1、 项目建设有利于促进发行人业务创新以及经营战略的实现

本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务进行安排，有助于公司未来经营战略的实现。 公司主营产品主要面向汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域，应用的工况环境较为复杂，市场需 求多样，整体表现出“多品种、定制化”特点。公司针对客户特定需求，设立多个生产基地，有利于利用自身快 速响应优势，积极为客户设计定制化产品。公司通过生产功能性保护材料华东总部项目的建设，扩建产品生产 线，优化产品生产工艺流程，引进国内外先进设备，提高公司生产效率，实现公司产品产能较大幅度的提升， 进一步提升公司市场销售规模，提高公司产品在各应用领域的市场占有率。 本次募集资金投资项目有利于促进公司业务创新：生产功能性保护材料华东总部项目通过引进先进生产设 备、优化工艺流程，提升产品性能，助力公司扩展航空航天、风能、光伏、医疗等行业的市场空间，为公司进 一步实现业务创新夯实业务基础。

2、 发行人在高分子改性保护材料研发方面具有丰富的生产经验

目前，公司主要产品功能性保护套管的行业领先梯队仍以辉门、德芬根、瑞纳智等外资跨国公司为主，只 有少数国内企业实现了较大的业务规模。相比而言，公司经过多年的技术积累，逐渐缩小与外资跨国企业间的 技术差距，逐步增强国内市场竞争力。公司通过持续提升研发实力和管理水平，与产业链的终端主机厂、一级 零 部件供应商开展深入合作，并且凭借较高的产品性价比、稳定的供货质量、及时快速的客户响应能力，成功 打入汽车、工程机械、轨道交通及通讯电子产业 链的配套供应体系，业务规模获得快速增长，为优质产品实现 国产替代打下坚实基础。公司与同行业竞争对手相比，坚守专业化、精细化、特色化、新颖化的专 精特新企业 定位，更为专注于线束和管路系统的高分子改性保护材料产品，已逐步发展成为高分子改性保护材料行业的国 内领先企业之一，产品技术和服务能力已比肩外资优势企业。 截至公司招股说明书签署之日，公司已取得境内专利权 134 项，境外专利权 1 项。最近三年研发费用投入 分别为 1,387.99 万元、1,965.13 万元和 2,251.39 万元，总额为 5,604.51 万元。公司掌握材料配方开发、产品结 构设计和成型等核心技术，可以自主研发高分子改性保护材料，同时还具备垂直一体化制造体系。公司目前的 技术储备能够支撑募集资金投资项目实施和公司未来业务发展，本次募集资金投资项目与公司现有技术水平相适应。项目建设有利于公司开拓高分子改性保护材料的生产、研发需要配备经验丰富的技术、研发人员，持续 完善研发体系建设，通过内部培养和外部引进的方式，壮大研发队伍。

3、 我国新能源汽车、机械工程、通讯电子等领域市场需求快速增长，拉动功能性保护套管需求提升

以纯电动汽车为代表的新能源汽车，由于复杂的电气结构以及动力系统的调整，对功能性保护套管有着更 大的市场需求以及更严苛的产品标准。根据中国汽车工业协会发布数据显示，2022 年我国各类新能源汽车的销 量取得较快增长。其中，2022 年全国纯电动汽车销售量已进一步攀升到 536.5 万辆，同比增长 81.6%；插电式 混合动力汽车实现销售 151.8 万辆，同比增长 151.6%，此外，燃料电池汽车由于处于产业发展初期，整体占比 较低，但年销售总量亦有所增长，全年销售量为 0.3 万辆，同比增长 112.8%，未来随着该领域产业配套设施的 完善以及国家政策的大力支持，市场规模有望逐步扩大。随着相关车型出货量的逐步增长，产品的市场应用空 间有望进一步深化，其中深度绑定头部车企的供应商将进一步享受到行业发展的红利。 我国工程机械行业正由增量市场为主向存量市场更新和增量市场升级转变。近些年，得益于国内工程机械 企业的持续创新以及大力推广，我国工程机械保 有量迅速提升。设备保有量的快速提升可见我国强大的市场需 求，然而在目前 产品本身生命周期以及环保压力的驱动下，我国工程机械行业将开始一轮新的替代。全球工程 机械行业的市场空间广阔，目前，众多中国企业已纷纷瞄准海外市场，随着我国工程机械企业加快全球化步伐， 国产品牌有望迎来第二增长曲线。“一带一路”战略持续推进下，沿线各国对建筑业的旺盛需求将显著拉动我国 工程机械设备销售增长。根据中国工程机械工业协会发布数据显示，2022年1-11月，我国工程机械向“一带一 路” 沿线国家出口合计 170.6 亿美元，占全部出口的 42.3%，同比增长 31.7%，保持了较好增长势头。因此来看，得 益于良好政策环境的支持以及我国承包商对沿线市场基础设施建设的深入，我国工程机械将随产能输出获得更 多市场空间，伴随着国内工程机械设备需求的增长，将有力地带动功能性保护套管的市场需求。

移动通信技术的革新带动通信基站设备产量快速提升。通信基站作为移动通信网络最为关键的设备，其发 展与移动通信技术的发展密切相关。目前，我们正处于第四代移动通信技术（4G）所代表的移动互联网时代向 第五代移动通信技术（5G）所代表的万物互联时代的过渡期。5G 移动通信将不再依赖大型基站的布建架构， 而是使用大量的小型基站取代大型基站，小基站可以覆盖大基站无法触及的末梢通信。从 2019 年开始，我国的 5G 基站建设如火如荼。根据工信部统计数据，截至 2022 年底，我国 5G 基站为 231.2 万个，全年新建 5G 基站 88.7 万个，占移动基站总数的 21.3%，占比较上年末提升 7 个百分点。在良好政策环境以及广阔产业机遇背景 下，各大运营商亦在不断加大 5G 方面的资本开支。根据 GSMA 的估算，2021 年至 2025 年，全球移动运营商 将 在移动网络上投资 9,000 亿美元左右，其中 80%以上将用于 5G 建设方面，5G 时代小基站技术的应用将会使 得通信基站的数量大幅增加，有望持续带动功能性保护套管需求提升。

4、发行人拥有垂直的生产优势和稳定的优质客户群体

通过多年研发、生产经验积累，公司掌握了 PET、PA、PP、PE 等材料的改性配方技术，具备功能性保护 套管所用原材料单丝的自主生产能力，实现自身所处产业链条往上游延伸。公司实行垂直一体化生产，不仅能 保证产品品质而且具有显著的成本优势。功能性单丝是功能性保护套管的重要原材料之一，公司从树脂材料开 始，自主开发改性配方，生产功能性单丝，可以有效贯彻研发理念，保证单丝性能的稳定性和一致性。单丝自 产，可以减少外部采购带来 的额外交易成本。公司产品品类齐全，而且能够根据客户需求，提供产品设计、工 艺开发、产品测试、批量生产、快速供货、售后支持等一体化配套服务方案，可以有效满足下游客户一站式采 购需求，并减少客户因向多家采购付出额外的认证和配套成本。

公司拥有优质的客户资源，直接客户主要为终端主机厂上游的零部件供应商，包括安波福、住友电工、比 亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科电子等，产品最终应用于上汽通用、东风本田、广汽本田、东风日产、长安 汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、广汽埃安等汽车厂商，卡特彼勒、三一 重工等工程机械厂商，中车集团为代表的轨道交通车辆厂商，莫仕、特发信息等通讯电子厂商。 公司经过多年的技术积累和市场开拓，凭借自身的产品和服务优势，与上述知名终端品牌商、零部件供应 商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、 合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。

3.2.2 研发中心及信息化建设项目

本项目将由公司的全资子公司江门骏鼎达在江门市高新区 16 号地连海路与新港路交界西北侧地块实施， 总投资 13,614.80 万元。研发中心建设方面，主要研发内容包括提升产品环境适用性、耐磨性的研究、提升隔热 类产品环境适应性的研究等，建成后，将有助于公司进一步提升研发实力。信息化建设方面，公司将通过升级 公司现有信息管理系统，增加信息管理设备、建成和完善各种信息化体系，建成后，将提高公司各部门间的信 息共享，提升公司的信息化程度和管理水平。

项目建设的可行性：

1、 公司经营规模逐步扩大，带动研发需求和信息一体化管理需求提升

未来随着公司经营规模的扩大，汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等下游市场近年来快速发展，需求 不断扩张，市场前景广阔。公司掌握材料配方开发、产品结构设计和成型等核心技术，可以自主研发高分子改 性保 护材料，同时还具备垂直一体化制造体系。未来公司的技术储备必须支持业务发展，因此需要建设高新技 术创新平台，并且提升信息化管理效率。研发中心及信息化建设项目通过形成高规格研发及检测实验室，建设 高效技术创新平台，有利于公司缩短研发周期，提高产品工艺水平，从而加强公司的技术与研发优势，实现业 务创新。

2、 下游市场对高分子改性保护材料要求不断提升

随着应用场景的升级，下游市场对高分子改性保护材料在耐磨、隔热、防撞、屏蔽等方面的功能提出了更 高的要求，对公司高分子改性保护材料的配套设计研发能力、生产工艺水平、产品品质及快速供货能力等要求 也越来越高，公司需要不断结合市场需求加强新产品研发，提升企业核心竞争力。 其中，耐磨功能主要体现为高分子改性保护材料抵抗机械磨损的能力，一般用磨耗量或耐磨次数衡量。公 司产品根据不同行业要求，常通过 ISO6722 刮磨、SAEARP1536B 耐磨、TL52668 耐磨、ISO6945 耐磨耗等国 际通用或主机厂标准进行测试评价。客户可根据干涉区域强弱程度，或是否暴露于锐利边角选用 不同耐磨等级 的产品，对暴露于机械摩擦工况下的部件提供耐磨防护。 隔热功能主要体现为高分子改性保护材料阻滞热流传递的能力，一般用隔热效能衡量。公司产品通过 SAEJ2302 隔热效能标准进行测试评价，根据热源传导的方式（如传导、对流、辐射）实现不同隔热效能，对暴 露于热辐射工况下的部件提供隔热防护。

防撞击功能主要体现为高分子改性保护材料抵抗冲击负荷作用的能力，可用冲击能量衡量。公司产品通过 MBNLV312-3 碰撞冲击试验标准进行定量测试评价。客户可根据冲击的来源、位置选用不同抗冲击功能的产品， 对暴露在 有冲击风险区域的部件提供抗冲击防护。 屏蔽功能主要体现为高分子改性保护材料通过反射或吸收电磁波来屏蔽电磁干扰的能力，一般用屏蔽效能 衡量。公司产品通过 GB/T30142 平面型电磁屏蔽材料屏蔽效能测量方法等标准进行测试评价。客户可根据电磁 辐射的频段 （低频到高频）选用不同屏蔽效能的产品，对暴露于电磁辐射工况下的部件提 供屏蔽防护。 高分子改性保护材料还具有抗爆破、防火、降噪、防水、整理、标识等功能，根据被保护部件的实际使用 工况匹配对应防护功能，通过各类标准测试或客户指定测试并取得其效能及其他性能综合评价。发行人需要持 续跟踪多样化客户需求，在现有材料的基础上加强创新研发，提升产品的性能，进一步提升市场占有率。

3.2.2 补充流动资金项目

在综合考虑行业发展趋势、自身经营特点以及业务发展规划等具体情况的基础之上，公司拟以本次创业板 上市所募集资金中的 12,200.00 万元用于补充流动资金，主要将用于改善资本结构，提升盈利水平。 项目建设的可行性：

1、 公司经营规模逐步扩大，经营性流动资金需求日益增加

未来随着公司经营规模的扩大及募投项目的实施，公司的营业收入将继续保持稳步增长，预计营运资金需 求将进一步增大。在销售方面，公司的主要客户包括安波福、住友电工、比亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科 电子等，该类客户实力雄厚、信誉良好，但通常该类客户也存在结算周期长等情况。在采购方面，公司需根据 订单及时组织原材料采购，为满足供货的及时性，公司需要对部分原材料进行合理备货。公司通过本次补充流 动资金，将有效缓解资金压力，支持业务规模的持续增长。

2、满足公司发展战略，增强公司的综合竞争力

本次募集资金补充流动资金后，将进一步提高公司资产的流动性，降低流动性风险。补充流动资金将在短 期内提高公司的净资产规模，进而在一定程度上降低公司净资产收益率。但随着募投项目的实施，公司的盈利 能力将不断得到增强，净资产收益率将呈现增长趋势。

四、发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较

4.1 公司的可比公司选择

截至目前，我国高分子改性保护材料行业暂无 A 股上市直接对标公司，但必得科技、天普股份、沃尔核 材、科创新源、合兴股份、泛亚微透、超捷股份和文依电气等与发行人在产品类型及下游应用领域方面具有一 定相似性，因此列为行业相对可比公司。

4.2 公司行业内可比公司对比

4.2.1 经营规模及盈利能力

营业收入和净利润方面，公司总体规模逐年扩大，主营业务突出。从营业收入看，公司业务发展稳定，营 业收入主要来源于主营业务收入，经营业绩整体呈现增长趋势。随着市场规模的逐步扩大，2020 年至 2022 年 公司主营业务收入呈现上涨趋势，三年主营业务收入的复合增长率约 16.95%。

受产品结构、应用领域、客户结构等诸多因素的影响，同行业上市公司毛利率水平差异较大。公司毛利率 略微高于同行业平均水平，主要原因为：

（1）国产化替代进程中的价格红利

公司主营产品所处细分领域处于国产化替代进程，辉门、德芬根等跨国公司仍占据目前市场的主要份额， 根据公开数据，德芬根 2019 年的毛利率为 56.30%，由于该等跨国公司产品定价较高，为国内高品质功能性保 护套管市场建立了较高的价格标杆，因此，公司在定价时能够充分享受相应的价格红利。 与公司毛利率相近的同行业上市公司中，科创新源和泛亚微透所处细分行业的国产化程度仍相对较低，尚 处于国产化替代阶段，市场竞争态势与公司相近。

公司产品最终供应至上汽通用、东风本田、比亚迪、特斯拉、卡特彼勒、三一重工、中车集团等知名客户。 目标客户对产品质量要求较高，而公司产品质量、服务水平处于细分领域内资厂商的领先地位，因此，细分市 场不存在大规模通过价格手段开展竞争的情形。

（3）产品在客户端成本占比较小

与下游客户的各类橡胶、电线、连接器等其他原材料相比，公司主营产品功能性保护套管在客户的采购成 本中占比相对较小，因此，客户给予公司的价格压力较小。

（4）一站式和个性化服务能力有助于维系客户关系和较高毛利率

功能性保护套管的耐温性、抗 UV 性、阻燃性等关键性能对下游客户的产品质量、耐用性尤为重要。公司 经过多年积累，形成有竞争力的自主开发能力和健全的研发体系，可以有效提升基础材料的关键性能。丰富的 产品结构和定制化服务能力有助于公司维系现有的客户关系和维持较高的毛利率水平。与公司毛利率相近的同 行业上市公司中，必得科技、天普股份的产品同样能满足客户一站式、个性化的需求。

（5）供应链垂直整合有效提高效益

公司掌握了 PET、PA、PP、PE 等材料的改性和配方技术，已实现自身所处产业链条往上游延伸，自身进 行改性配方研发和功能性保护套管所用原材料单丝的自有生产，能有效降低材料成本，从而提高自身的经营效 率，是公司毛利率处于较高水平的另一重要因素。 综上，公司所处细分市场处于良性竞争和国产化替代进程，产品在客户端成本占比较小，公司能享受相应 的价格红利，且公司已实现自身所处产业链条往上游延伸，自身进行改性配方研发和功能性保护套管所用原材 料单丝的自有生产，具有为客户提供一站式和个性化服务的能力，客户和订单持续性较强，因此，公司毛利率 略微高于同行业平均水平具有合理性。

4.2.2 研发投入

公司研发投入呈上升趋势，从 2020 年至 2023 年 H1 公司研发费用率增加 0.38pct。

4.2.3 资产经营效率

公司资产经营效率优于同业可比公司平均值，从 2020 年至 2023 年 H1 公司应收账款周转率与同行业可比 公司平均水平接近，而存货周转率高于行业平均水平。公司采用“以销定产+合理库存”的生产模式，根据客户 订单及订单预测形成生产计划，产品销售状况良好，不存在大额长期积压和滞销的情形，存货管理效率较高。

4.2.4 偿债能力

公司有息债务金额较少，短期偿债能力、长期偿债能力等指标与同行业可比公司不存在重大差异。

4.3 发行人与可比公司的投资价值比较

从财务上看，发行人营业收入规模位于可比公司中等水平，但增速相对较大，且如果产能实现扩张，将助 力营收、净利快速增长；且相比于国内可比公司，发行人综合毛利率相关较高，这主要得益于公司主营产品所 处细分领域处于国产化替代进程，辉门、德芬根等跨国公司仍占据目前市场的主要份额。由于该等跨国公司产 品定价较高，为国内高品质功能性保护套管市场建立了较高的价格标杆，因此，公司在定价时能够充分享受相 应的价格红利。与可比公司相比，公司主营业务突出，各期主营业务收入占营业收入的比例均超过 95%，且公 司重大资本性支出主要围绕主营业务进行，扩大了公司产能，同时提高了公司的技术水平，符合公司战略发展 方向，能够强有力促进公司主营业务的长足发展和经营业绩的显著提高，从而进一步增强了公司的核心竞争力。 综合来看，与可比公司相比，发行人具备良好投资价值。

编辑：火腿肠