2024年通合科技研究报告：国内充电模块领先企业，海外业务拓展加速

1 国内领先的充电模块企业，收入快速增长规模效应凸显

公司是最早涉足国内充换电站充电电源及车载电源领域的企业之一。公司专注于直流 电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、军工装备三大战略方向“均衡发 展、相互支撑”。1）充换电站充电电源板块主要产品包括充电模块以及部分充电桩产品， 40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，高功率密度 30kW 产品凭借高性价比及高可靠性 的优势取得广泛好评；2）在智能电网领域，主要产品包括电力操作电源和配网自动化电源； 3）在军工装备领域，主要产品包括电源模块、电源组件及定制电源，同时开展军工装备检 测服务，为军工客户提供更为丰富的产品、服务以及整体解决方案。

秉承创业精神，持续深化电力电子领域发展。公司 1998 年在石家庄高新区注册成立； 2012 年完成股改，新增自然人股东 24 人，同时引进机构战略投资者，公司注册资金增至 6000 万元；2015 年公司在创业板上市。 1）电力方面，公司 2004 年获得“谐振电压控制型功率变换器”发明专利，使谐振式 开关电源的全程软开关技术进入产业化阶段；2012 年“高可靠高效率谐振式高频开关电源 项目”取得国家发改委中央预算内资金扶植 1925 万元；产品主要应用于国家电网、南方电 网、电厂等电力企业，市场占有率长期处于行业领先地位； 2）新能源汽车方面，2007 年公司参与北京奥运会充电设备招标项目，充电模块获得技 术评分第一名；2017年成功推出 20kW充电模块，并获得 IATF16949、CNAS认可；2018年 第六代高功率密度 30kW 充电模块研发成功；2019 年率先推出满足国网 330-750V 恒功率输 出的 20kW 模块；2023 年拟定增募集资金 5.3 亿元，建设高功率充电模块产业化建设项目。 3）航空航天方面，公司 2018 年收购西安霍威，拓展军工领域；2019 年发行股份购买 霍威电源 100%股权；2021 年公司定增募集资金 2.4 亿元，建设多功能军工电源产业化项目 和西安研发中心。

新能源汽车业务驱动营收高增+盈利能力提升，叠加规模效应，利润增速开始超过收入 增速。2022 年，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 51.79%，主要系 2022 年新能源汽 车业务产品销量大幅增长，其中充换电站充电电源实现营业收入 3.10 亿元，同比增长 189.83%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 36.36%，归母净利润增速低于收入增速主 要系毛利率下滑影响；2019-2022 年公司营业收入 3 年 CAGR 达 32.19%，主要系新能源汽 车产品业务大幅增长拉动；归母净利润 3 年 CAGR 达 13.89%，主要系新能源产品快速放量 结构占比提升整体毛利率有所下滑；2023 年前三季度实现营业收入 6.01 亿元，同比增长 54.08%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 233.62%。主要系公司新能源汽车业务收入 快速增长盈利能力提升，叠加规模效应逐步凸显。

新能源汽车行业业务贡献主要营收。受益于新能源车销量快速增长，充电需求提升， 2022 年公司新能源汽车行业业务收入为 3.50 亿元，同比增长 158.15%，占公司总营收比重54.70%，同比提升 22.71 个百分点，超过军工成为收入贡献最大的业务板块。2022 年军工 行业、电力行业、其他电源营收分别为 1.47 亿元、1.29 亿元、0.07 亿元，营收占比 22.97%、 20.19%、1.17%。公司新能源汽车、军工、电力三大板块 2020-2022 年均实现正增长，其中 军工业务收入由公司 2019 年 2 月完成收购的子公司霍威电源贡献，业绩近年来保持持续增 长态势，定位于增厚公司利润，引领盈利提升；电力业务作为公司最早从事的业务板块， 近年来同样保持稳定增长，定位于强化利润优势、保持良好现金流。

新能源汽车业务盈利能力逐步提升，收入体量快速提升规模效应持续凸显。2020-2022 年：公司综合毛利率分别为 43.47%、37.30%、30.82%，有一定水平下滑，主要系公司产品 结构调整，毛利率较低的新能源汽车业务占比提升较大。2022 年：综合毛利率同比下降 6.47 个百分点，主要系毛利率略低的新能源汽车产品占比快速提升以及军工电源毛利率下 滑（同比下降 7.28 个百分点）；归母净利率 6.94%，同比下降 0.79 个百分点同比降幅小于毛 利率，主要系收入体量快速增长后规模效应凸显（期间费用率同比下降 6.03 个百分点）； 2023 年前三季度：综合毛利率为 32.15%，同比上升 3.23 个百分点，归母净利率 11.05%， 同比上升 5.98 个百分点，主要系新能源汽车业务盈利能力大幅改善及规模效应带动费用率 下降。

贾彤颖与马晓峰为一致行动人、公司实际控制人。截至 2023 年 9 月 30 日，公司第一大 股东为贾彤颖，持股比例 15.30%，马晓峰、任献伟分别为公司第二、第三大股东，分别持 股 13.79%、4.48%。贾彤颖与马晓峰为一致行动人，两人合计持股 29.09%，为公司的实际 控制人。两人均为公司创始人，具有电力电子行业的深厚经验，其中贾彤颖曾任职于中科 院兰州近代物理研究所、兰州市科学技术研究所，1998 年至 2012 年 8 月任公司董事长；马 晓峰拥有近 30 年行业从业经验， 2002 年参与研发的“高可靠高效率谐振式高频开关电源”获 颁“河北省科学技术成果”证书，2012 年 8 月至今任公司董事长。 

股权激励调动公司核心团队积极性。2023 年，公司落地实施限制性股票激励计划，首 次授予部分的激励对象共计 105 人，均为公司核心管理及技术（业务）骨干人员，拟向激 励对象授予的限制性股票总量不超过 105.82 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额 17404.1249 万股的 0.61%。

两次定增扩充军工电源及充电模块产能，建设西安研发中心。2021 年公司为实现军工 业务快速发展，推动电源模块国产化替代；通过定增募集资金 2.44 亿元，用于建设基于电 源模块国产化的多功能军工电源产业化项目、西安研发中心建设及补充流动资金，其中军 工项目建设周期 24 个月，预计于 2023 年建成投产。2023 年，公司发布定增预案，拟募集 7.5 亿元，分别用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金。

2 中美欧政策齐发力，全球新能源汽车及充电桩增长前景乐观

2.1 中国贡献全球新能车及充电设施主要增量，未来增长确定性强

中国新能源汽车保有量持续高增。中国是全球最大的新能源汽车及充电基础设施市场， 2023 年我国新能源汽车零售量约为 829.2 万辆，同比大幅增长 33.44%，新能源汽车保有量 为 2041 万辆，同比增长 55.80%。根据 24 年 1 月 11 日《中共中央 国务院关于全面推进美丽 中国建设的意见》，到 2027 年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到 45%，我国新能车保 有量预计仍保持快速增长。

我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大缺口。随着我国新能源汽车市场的不断 发展，我国公共充电桩保有量持续快速增长，已经建成了全球最大的充电设施网络。2015- 2023 年我国公共充电桩保有量由 5.78 万台增长到 272.60 万台，八年复合增长率达 62%。2015-2023 年，我国新能源汽车车桩比由 10.1:1 下降到 2.4:1，但相比新能源汽车存量规 模，国内充电桩建设规模仍存在巨大缺口。2023 年 2 月，八部委印发的《关于组织开展公 共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》中针对公共领域车辆再次提出公共增量车 桩比 1:1 的目标，该目标将进一步刺激我国充电桩行业高速发展。

22 年以来政策密集落地，充电基础设施成为十四五、十五五期间全面电动化的关键。 2020 年政府工作报告中充电桩被纳入新基建；《新能源汽车产业发展规划 2021-2035 年》明 确对充电桩给予支持；2022 年以来发改委、工信部、国务院等国家层面政策频出、密集发 声，在运营模式补贴、快充超充、公共领域电动化、汽车下乡与农村补能基础设施建设领 域给出指引和规划，根据不完全统计有接近 20 个政策及公开发言。在 20-22 年新能车保有 量快速攀升背景下，补能基础设施建设成为十四五甚至十五五期间的重中之重，充电基础 设施建设水平将成为全面电动化的重要决定因素。

公共直流充电桩占比有望进一步提升。根据 IEA 数据，2021 年末全球公共快充充电桩 （功率大于 22KW）保有量中，中国占比达到 82.60%，为快充充电桩主要市场。2023 年末 中国公共直流充电桩占公共充电桩的比例为 44%，在新能源汽车销量增长以及充电桩建设 政策激励的推动下，随着新能源汽车快速充电需求的增加与充电设备技术的发展，直流充 电桩未来占比有望进一步提高。

中国充电模块新增市场规模 2025 年预计将达到 74 亿元。考虑到国内公共桩车桩比的 降低和公共桩中直流桩占比的提升，叠加充电模块降本降价，我们预计 2025 年国内充电模 块市场规模达 74 亿元，22-25 年共 3 年 CAGR 达 57%。

2.2 欧美市场充电基础设施缺口较大，充电桩有望实现高速增长

欧美车桩比远高于中国市场，充电桩近年有望实现高速增长。欧美作为新能源汽车的 主要市场，其充电桩建设目前远落后于新能源汽车快速增长步伐，公共充电桩建设需求迫 切。根据 IEA 数据，2022 年欧洲整体新能源汽车与公共充电桩比例约为 16:1，公共直流快 充保有量车桩比高达 119：1。冰岛、挪威等国车桩比甚至高于 30:1；美国方面则长期面临 充电桩不足的问题，在新能源汽车销量激增的背景下，美国公共充电桩增速远低于新能源 车注册量增速，2022 年，美国公共充电桩数量约为 12.8 万个，对应车桩比约 23:1，公共直 流快充保有量车桩比高达 106：1。同时，美国充电桩仍以交流慢充为主，2022 年美国地区 快充桩保有量中快充桩仅占 21.88%，充电桩配套建设明显不足。

为缓解车桩比矛盾，欧美政府明确充电桩发展目标，海外市场有望高增。欧洲作为全 球第二大新能源汽车市场，公共充电桩数量仅次于中国，欧盟委员会在其“Fit for 55”环保 减排一揽子计划中提出，各成员国要实现主要道路每隔 60 公里就有 1 座新能源汽车充电 站，为欧洲区域的充电站建设设立了明确的目标。美国方面，其公共充电桩保有量占全球 公共充电桩保有量的比例逐年下降，为推动新能源汽车充电基础设施的发展，2021 年 12 月，美国拜登政府在其发布的《FACT SHEET: The Biden-Harris Electric Vehicle Charging Action Plan》中提出，将为各州提供 50 亿美元的拨款用于建设完善的充电基础设施网络， 目标建成 50 万个充电桩，该政策的实施预计将极大促进美国公共充电桩保有量的增长。

3 充电模块行业竞争格局趋于稳定，出海进程加速

3.1 充电模块集中度高，海内外市场均有较大增长空间

充电模块行业处于充电桩产业链上游。充电模块产品属于新能源汽车充换电设备设施 产业链上游产品，充电模块客户主要为产业链中游的直流充电设备生产商及部分终端运营 商。总体上看，充电模块的市场空间与直流充电设备的市场空间呈正相关关系，而直流充 电桩的市场空间与新能源汽车保有量又呈正相关关系。

充电模块是直流充电桩的“心脏”。直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备 中最为重要的部件是充电模块，被誉为直流充电设备的“心脏”，在直流充电桩中起到将交 流电网中的交流电转换为可为动力电池充电的直流电的作用，关系充电桩整体性能与充电 安全。

充电模块成本占据整个直流充电桩成本的 45%至 55%左右。充电模块内部结构复 杂，内含电子元器件众多，单个充电模块内含超过 2500 个电子元器件。根据终端应用需 求，直流充电桩一般由偶数台（一般在 12 台以下）充电模块并联而成。在国内市场，充电 模块成本占据整个直流充电桩成本的 45%至 55%左右，其中半导体功率器件（IGBT/MOS 管）占充电模块成本 30%左右。

充电模块企业少于下游充电桩企业。目前，行业内充电设备厂商、充电站运营企业相 对较多（2022 年超过 3000 余家），主要从事充电模块业务的企业较少（目前主流的十家左 右）。国内充电模块生产商主要包括两类，一类是自产自用的内需型充电桩厂商，如盛弘股 份、特来电等企业，一类是为充电桩设备企业提供充电模块的供应型，包括英飞源、华 为、中兴、优优绿能、通合科技等企业。中国以外的充电模块生产商主要包括施耐德 （Schneider）、西门子（Siemens）、台达电子等大型电力电子产品制造商。

充电模块行业集中度较高。经过激烈的竞争，充电模块供应企业从 2015 年的 30 多 家，下降至十家左右，实际淘汰率高达 75%以上，2022 年国内市占率前五的企业分别为： 英飞源、优优绿能、永联、特来电、通合科技，其中英飞源多年保持充电模块市占率第 一，行业 CR3 达 65%，CR5 达 86%。在充电模块总数减去企业自用和企业股东采购量后的 竞争市场中，市占率前五的企业分别为：英飞源、永联、通合科技、优优绿能、英可瑞， CR3 为 73%，CR5 为 93%。整体行业集中度高，竞争格局日趋明显。

3.2 充电模块海外盈利可观，各企业积极推动出海进程

海外桩企受投资驱动扩充直流桩产能，充电模块仍为中国制造。近年来，在美国私营 部门对电动汽车及基础设施的投资驱动下，海外充电桩制造商纷纷在美国设厂，并规划相 应直流充电桩产能，对应产生大量充电模块需求。以 EVBox Troniq Modular 直流充电桩为 例，尽管其中大部分组成部件可以在海外生产，但是直流充电桩最核心的部件充电模块仍 然来自中国。

出海充电模块售价、毛利率显著高于国内。根据优优绿能招股说明书，优优绿能 2022 年外销充电模块产品中，20/30/40KW 充电模块的外销价格显著高于内销，同时 2022 年外 销产品的整体毛利率高达 44.94%，为内销充电模块毛利率的近 2 倍，可见充电模块出海具 有较大盈利空间。

海外认证为出海先决条件，充电模块主要企业积极推进海外认证。为了拓展海外市场 业务，充电模块企业需要取得针对部分国家或地区的产品安全和性能认证，主要包括欧盟 的 CE 认证，美国的 UL 认证，德国的 TÜV 认证。认证具有一定技术门槛及周期，需要对 产品进行技术升级、优化以满足认证条件。目前充电模块行业内仅英飞源与优优绿能同时 取得 CE 及 UL 认证，通合科技已取得 CE 认证，UL 认证正在推进中，认证进度在已上市 充电模块企业中较为领先。

充电模块企业加快推进与海外充电设备厂商合作进程。目前已通过海外认证的企业纷 纷加速在海外市场的产品推广进度，中国充电模块企业中，英飞源布局出海较早，在欧 洲、美国、韩国等国家及地区市场占有率较高；优优绿能与海外电力电子巨头 ABB 签订三 年合作框架协议，ABB 于 2020 年 5 月对其进行股权投资；通合科技采取直销的模式， 2023 年上半年加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，其中欧洲为 2023 年重点开拓市场。

3.3 充电模块大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围发展趋势

新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。随着新能源汽车快速上量、电 池容量不断增加，原有补能效率已不能满足用户需求，目前大部分车企主要通过提升车辆电压平台，来实现基于 250A 电流下的快充。电压由 350V 逐步向 750V，甚至更高的方向 演进，实现 1C 至 2C 充电倍率。随着耐高压、低损耗、高功率密度的碳化硅功率器件的逐 步深入应用，950V 左右的电压平台逐步被车企提上日程，并将成为未来 3 年至 5 年的重要 趋势。950V/500A 的高压快充桩可以达到 480KW 的充电功率，将实现 5 分钟左右电量从 20%到 80%的快速补能，真正实现“充电像加油一样快捷”。 根据国内主要车企发布的 800V 及以上高压快充车型规划，2022 年开始逐步量产，2023 年满足 3C 以上的高压快充高端车 型将密集上市，2025 年主流车型将均会支持高压快充。据《中国高压快充产业发展报告 （2023-2025）》预计，到 2026 年底，支持高压快充车型的市场保有量将达到 1300 万辆以 上，高压 800V 销量渗透率达 50%。

直流充电桩平均功率持续提升。为满足新能源汽车快速补能的需求，我国直流充电桩 的功率不断提高，根据工信部《中国汽车产业发展年报（2021）》中的数据显示，中国直流 充电桩平均功率从 2016 年的 70KW 提升至 2020 年的 131KW。 图34： 2016-2021 年交直流充电桩平均功率及增长率（单位：kW，%）

受直流桩大功率趋势影响，充电模块逐步提升功率等级、电压范围、效率及功率密 度。充电模块的功率是指单位时间内模块输出的电能，充电模块功率越大，单位时间内输出的电能越多。随着直流充电桩的输出功率等级提升，现有 20kW 模块逐渐向 30/40kW 模 块发展。在充电桩体积一定的情况下，无法持续通过增加充电模块数量以提升单桩功率， 提高单个充电模块的功率密度是实现单桩功率提升的有效路径。同时，大功率快充技术发 展下，充电模块输出电压向 1000V 迈进，适配各电压等级车型；利用效率有望进一步提升 至 98%，逐步降低能量损耗。

高功率密度、大电压趋势推动碳化硅功率器件替代传统硅基器件。与传统硅基器件相 比，应用 SiC MOSFET 产品的充电模块可以增加充电桩近 30%的输出功率，并且减少损耗 高达 50% 左右。碳化硅器件作为高压、高速、大电流器件，简化了直流桩充电模块电路结 构，提高单元功率品级，功率密度显著提高，有助于降低充电桩的系统成本。

充电桩大功率超充趋势推动液冷充电模块普及。传统的充电系统采用大量风冷模块堆 积的方式实现大功率超充，存在故障率高、噪声高、运维麻烦等问题，常规风冷系统使用 寿命为 3~5 年，液冷系统使用寿命可超过 10 年，降低维修成本，同时充电效率提升 1%。 根据华为数字能源，采用全液冷超充架构，即充电桩采用液冷充电模块+液冷充电枪线，能 够将 10 年全生命周期成本（TCO）降低 40%。

目前 20KW 和 30KW 充电模块为市场主流，40KW 处于导入期。目前市场上主流产品 120KW 充电桩主要应用 20KW 和 30KW 充电模块。15KW 充电模块已无法很好满足主流应 用的需求，因此逐渐退出市场。随着动力电池技术和充电技术的不断发展，160KW、 180W、240KW 甚至更大功率充电桩也将逐渐进入市场主流应用，与之相适应的 30KW、 40KW 甚至更大功率充电模块也将迎来更广泛的应用，目前大部分充电模块企业已相继推 出 40KW 模块，部分企业推出 60kW 及以上大功率模块。

模块大功率趋势带来单瓦价格下降，提高盈利能力。2022 年优优绿能主要产品 15KW、20KW、30KW、40KW 充电模块单瓦价格分别为 0.218 元、0.129 元、0.133 元、 0.099 元，整体呈现功率等级越高的充电模块整体价格越高但单瓦价格越低的趋势，主要系 高功率产品摊薄电器成本。

4 产品优化及海外市场拓展双管齐下，巩固充电模块业务优势

国内最早涉足充电模块企业之一，产品经过八代更迭。公司作为最早涉足国内充换电 站充电电源系统领域的企业之一，具备领先的技术优势和深厚的市场积累，公司的充电模 块从 2007 年参与奥运会项目起已经进行了八代更迭：2019 年推出全碳化硅充电模块并实 现批量供货；2020 年率先推出三统一 20kW（网内占有率排名第一）和三风机 30kW 宽恒 功率 1000V 充电模块；2021 年推出高功率密度 40kW 充电模块，且和 30kW 产品平滑扩 容，2022 年新上市针对换电应用场景的模块产品，提供全系灌胶方案，可适应高盐、高湿 等恶劣环境，此外公司有液冷产品的技术储备紧跟行业技术发展趋势。

推出全灌胶方案，提高充电模块可靠性。传统充电模块的三防+点胶方案只能做局部 防护，在室外长时间运行后传统方案存在盐雾扩散进内部、开裂分层等隐患。全灌胶方案采用有机硅胶对充电模块内所有 PCB 双面全覆盖，采用硅胶具有电气绝缘、耐高低温、耐 氧化、耐腐蚀、阻燃、憎水、导热性好等特点；硅胶固化后形成柔软的弹性体，可承受大 幅温度和湿度变化所产生的应力，保持充电模块原有的物理状态和电气性能；另外固化后 也易于清理维护，不影响充电模块的修复工作。目前公司通过引入全自动灌胶生产线，产 品灌胶的质量一致性得到大幅提升，一次灌封良率达 99.8%，同时灌胶产品的生产效率提 升 400%，是充电模块行业首条全自动 PCB 正反面灌胶生产线。

网内推出多款符合国网“三统一”标准产品，面向网外客户推出高性价比产品，公司 早期客户包括包括鲁能智能、国电南瑞、国网普瑞特等知名电力设备厂商，目前客户以国 网体系外为主，同时有部分海外客户。网内客户目前以 20kW 模块为主，公司在国网体系 的市占率较高，早期推出多款符合国网“三统一“标准的产品，“三统一”即统一模块外形 尺寸、统一模块安装接口、统一模块通讯协议的模块产品。近年来公司持续推出针对网外 运营商、集成商的 30/40kW 高性价比、高功率密度等级的充电模块产品。

积极推进海外认证，逐步打开欧美市场。2022 年公司实现外贸营业收入 0.24 亿元，同 比大幅增长 85.50%。公司采取直销的模式，加大对俄语区、印度、东南亚等国家或地区客 户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，和核心大客户建立深厚的合作关系。欧洲 市场方面，公司 20/30/40KW 充电模块于 2022 年通过 CE 认证，目前正在快速丰富符合 CE 认证要求的充电模块产品序列，并且对产品进行升级，力争推出更高品质的产品，以满足 欧盟市场核心大客户的需求；美国市场方面，公司正在研发符合北美 UL 认证要求的产 品，同时积极推动 UL 认证，进一步布局美国市场。

把握新能源产业发展机遇，拟投资 5.3 亿元扩充高功率充电模块产能。公司现有石家 庄生产基地产能为 50 万台（套）标准电源。2023 年公司拟投资 5.3 亿元在石家庄总部扩建 高功率充电模块产业化建设项目。项目预计建设周期 24 个月，建成后公司 20kW 充电模 块、30kW 充电模块、40kW 充电模块的生产能力将得到有效提升，共计扩充每年 46 万台 的高功率充电模块产能，从而有力促进公司充换电站充电电源业务的进一步发展。

公司热管理电源以电动重卡 DC-DC 转换器为主，开拓储能领域新应用。热管理电源 产品主要是为电动重卡的电池热管理系统进行供电的车载 DC-DC 转换器。车载 DC-DC 转 换器的工作原理是将电动重卡动力电池的高压转换为 12V 或者 24V 低压，为电动重卡的电 池热管理系统低压用电设备供电。公司在车载电源方面将继续围绕电动重卡提供定制化服 务，提供系列电源和多合一产品。公司 2022 年热管理电源收入为 0.39 亿元，占新能源汽 车业务板块的 11.32%，毛利率达 39.73%。公司在该细分市场中拥有较高的市场占有率， 凭借深厚的技术研发能力和市场拓展能力进入了福田汽车、宇通客车、南京金龙、厦门金 旅、万向电动汽车有限公司等大型汽车行业厂商的供应商体系。此外，公司进行了储能电 池热管理相关产品的探索，针对核心部件进行电源的研发。

5 军工模块国产化替代加速，定增项目投产在即

军工行业以效创利，国产化替代趋势推动军工电源高景气发展。财政部的政府预算草 案报告显示，2023 年国防支出预算约为 15537 亿元人民币，比 2022 年执行数增长 7.2%， 增幅比 2022 年上调 0.1 个百分点，凸显出我国军费正在规模数“量”以及使用“效”率两个方 向发力。近年来随着国内厂商技术水平的不断进步以及军工装备国产化进程的加速，国内 厂商在军工电源市场的竞争优势显著增强。预计“十四五”期间，军工全行业范围扩产，行 业进入新一轮扩产周期。

2019 年并购霍威电源，布局军工电源业务。公司于 2019 年以股权方式收购子公司霍 威电源。霍威电源成立于 2010 年，致力于军工电源的技术创新、产品创新，是航天、航 空、船舶及兵器等领域的主要电源供应商之一，产品包含通用型模块、组件电源、智能机 箱电源、大功率电源。公司产品广泛应用于弹载、车载、雷达、舰船、机载、铁路、地面 系统等领域。公司将持续推进霍威电源的低功率 DC/DC 电源模块、大功率 DC/DC 电源模 块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化军工电源的研制与产业化，拓展延伸公司的 业务覆盖面及强化渗透力度，同时积极开展军工装备检测服务，为军工客户提供更为丰富 的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在军工装备领域的市场竞争力。 军工电源壁垒高、研发周期长，毛利率处于较高水平。军工电源产品经过研发、样品 试验、小批量生产、定型、批量生产的时间较长，一般需要 2-5 年的时间。且军工客户对 电源产品的综合性能、供应商资质等方面的要求很高，电源厂家需要通过多方面第三方认 证才能进入军工设备制造商的采购范围，认证周期较长，对新进入者构成较强的壁垒。 因 此公司军工业务保持较高毛利率，2019-2022 年均在 50%以上。

布局军工电源国产化，2.2 亿军工电源扩产项目即将投产。2021 年底，公司向特定对 象发行股票募集资金 2.5 亿元，用于“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”及 “西安研发中心建设项目”建设，项目已于 2023 年 11 月 30 日达到可使用状态。该项目实 施有助于布局军工电源模块国产化，项目完全达产后，预计可形成低功率 DC/DC 电源模块 年产能 14000 块、大功率 DC/DC 电源模块年产能 5000 块、三相功率因数校正模块年产能 5000 块以及多功能国产化军工电源年产能 5000 台，合计电源年产能 2.9 万台。投产后的生 产经营期内预计可实现年均销售收入约 2.99 亿元，能够有效支撑军工装备方向增厚公司利 润、引领盈利提升的战略作用。

6 电力电源模块市占率稳占第一，受益智能电网投资提速

电网投资增加带动电力设备市场需求提升，电网智能化进程有望提速。根据国家能源 局统计，2012-2022 年我国电网基本建设投资完成额从 3693 亿元增长到 5012 亿元，十年复 合增速为 3.13%，2022 年电网投资额为 5012 亿元，同比增长 1.23%，电网投资增速提升有 望带动电力设备市场需求提升。智能电网方面，2009-2020 年，国家电网智能化投资共 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%。进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进。随着国家 “一带一路”政策的实施，沿线国家的电力基础设施建设需求相对增加，给国内智能电网 行业提供了更为广阔的发展空间。

公司电力操作电源模块市场占有率第一。公司电力行业营业收入保持稳定增长，2022 及 2023 上半年毛利率实现稳定回升。公司在电力行业的主要业务包括电力操作电源、电力 用 UPS/逆变电源和配网自动化电源。其中，电力操作电源模块是公司的核心产品，在行业 内的占有率在 60%以上，该系列产品包括：直流 220V 和 110V 两个电压等级，自冷和风冷 两个产品类别，0.8/1.5/3/6/9/12kW 等多个功率等级；配网自动化电源是一二次融合设备的 关键部件之一，近年来公司不断增加产品系列，并且大力开发行业核心大客户，开拓配网 自动化业务。

编辑：火腿肠