2024年第一创业研究报告：固收构筑壁垒，资管特色发力

公司概况

基本情况

公司的前身是成立于 1992 年的佛山证券公司。1997 年通过与中国人民银行脱钩改制并增资扩股，更名为“佛山证券有限责任公司”。2002 年4 月，增资扩股后更名为“第一创业证券有限责任公司”。2008 年 8 月和2011 年8 月，实现两次增资扩股。2012 年 2 月，第一创业证券有限责任公司变更为股份有限公司，2016年 5 月，在深交所 IPO 上市。2017 年 5 月，以 21.89 亿股本为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股，转增完成后，公司股本由21.89 亿股增至35.024亿股。2020 年 7 月，公司非公开发行股票 7 亿股并在深交所上市，公司注册资本由 35.024 亿元增至 42.024 亿元。截至 2023 年 9 月末，公司总资产和净资产分别为 513.02 亿元、154.63 亿元，呈持续增长态势。

截至 2022 年末，公司共有 57 家分支机构，其中 24 家分公司、33 家证券营业部。从营业部的分布来看，广东省有 12 家，江浙沪地区有9 家，京津冀地区有7家，河南省、湖北省、辽宁省、山东省、陕西省各 1 家。

股权结构多元化

公司股权结构多元化。2023 年 5 月 30 日，北京国有资本运营管理有限公司（简称北京国管）以非公开协议转让方式受让首创集团持有股份完成过户登记，成为公司第一大股东。未来，公司有望通过北京国管强化股东赋能与战略协同，促进公司价值进一步提升。 截至 2023 年 9 月末，公司持股比例排名前五的股东为北京国管、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）、北京首农食品集团有限公司、华熙昕宇投资有限公司和浙江航民实业集团有限公司，企业性质涵盖国有、民营和集体所有制，仍处于无控股股东，无实际控制人的情形。多元的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，为公司形成有效制衡的法人治理结构和灵活的市场化经营机制提供了坚实保障，有利于公司持续健康发展。

重要子公司

公司重要子公司。截至 2023 年 6 月末，公司拥有全资子公司4 家，即一创期货、一创投行、一创投资、创新资本；拥有控股子公司 1 家，即创金合信（公募基金）。其中一创期货从事期货业务，主要包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询等业务；一创投行从事投资银行业务，主要包括股权融资、债权融资、并购重组、结构化融资、新三板推荐挂牌及相关财务顾问等业务；一创投资从事私募股权基金管理业务，设立和管理私募股权投资基金；创新资本从事另类投资业务，使用自有资金对非上市公司进行股权投资；创金合信从事公募基金和私募资产管理等业务。

管理层背景

公司新任董事长吴礼顺是北京国管党委书记、董事长，有助于公司同第一大股东保持良好的战略协同。同时，公司董事、总裁王芳在公司任职19 年，历任公司首席律师、法律合规部总经理、合规总监、副总裁、常务副总裁等，对公司的战略规划、各项业务以及监管法规均非常熟悉。

公司多元化的股权结构有利于管理层施展特色战略。公司当前战略定位是“成为有固定收益特色，资产管理业务为核心”的证券公司。

行业分析

行业格局：“综合性头部券商领先”与“中小券商差异化”发展并行

从市场整体情况来看，近二十年来，证券行业由通道手续费业务（如经纪、承销费）转向资本中介（信用做市交易）和资本投资（直投）业务，当前已形成“综合性头部券商领先”“中小券商差异化发展”的行业竞争格局。

固收成为新赛道

随着资本市场改革持续深化，我国金融制度也不断完善，股权融资和债权融资持续发展并日趋成熟，直接融资占比持续提升，金融脱媒是未来经济发展的必然趋势。 在资管产品中，稳健的投资产品对投资者具有较大的吸引力。低风险的固收投资常作为“底仓”叠加其他策略为投资者提供收益。根据中基协数据显示，截至2023年三季度末，我国基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约 67.60 万亿，其中，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模达 6.12 万亿，固定收益类的投资与资产规模占比较高。相比海外，我国债券产品进一步丰富，如 ABS、MBS。未来，在居民财富转移、资管新规实施、理财产品净值化转型等趋势下，固收产品将有更大的市场发展空间，成为新的赛道。

总资产规模增长

截至到 2023 年前三季度，43 家上市券商总资产规模共计115,831 亿元，较年初增长 3.09%；而第一创业总资产规模为 781.03 亿元，较年初增长5.70%，超行业平均。

ROE 有望企稳

后续杠杆增加有空间，ROE 有望企稳。从 ROE 来看，第一创业2018 年到2023年前三季度，ROE 均低于行业平均水平。从 2019 年到2023 年前三季度，公司ROE分别为：5.83%、7.31%、5.26%、2.76%和 2.23%，可见公司2022 年和2023年前三季度 ROE 仍处于低位位置。从杠杆率来看，2020 年至今，公司杠杆率明显小于行业平均，但从趋势看来，公司杠杆率在持续提升，公司ROE 水平提升有望依靠后续杠杆水平提高。

公司分析：“固收+资管”业务双轮驱动

行业地位：公司立足固收赛道

经营资质较为齐全，具有良好的业务发展基础。2023 年，公司经营稳健，资产管理业务、固定收益业务、投资银行业务、证券经纪及信用业务等各项业务稳步发展。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 19.13 亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润 3.28 亿元，同比下降 3.67%。公司实现经纪、投行、资管、信用、投资业务收入 2.67/1.53/6.98/0.89/4.30 亿元，在营收中的占比为13.95%/8.02%/36.47%/4.65%/22.50%，同比-9.53%/-18.28%/-6.10%/-43.62%/127.37%。2023 年前三季度，公司营业收入位居行业第 35 位，较2022

2023 年前三季度，公司实现归母净利润 3.28 亿元，同比下降3.67%，位居行业第39 位，较 2022 年末下降 4 位。

2018 年到 2023 年前三季度营业收入排名分别为：33、34、36、36、34、35位；归母净利润分别为：36、35、33、38、35、39 位。

营业结构情况。从传统分类来看，从公司历年的营收构成来看，资管业务成为公司营收的重要来源。2022 年实现营业收入和归母净利润分别为26.11 亿元、4.01亿元，同比分别为-19.77%、-46.22%，主因在于 2022 年A 股景气度下降。2022年营业收入构成中：经纪、资管、投行、信用、自营占比分别为14.72%/39.40/10.66%/7.99%/7.15%。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 19.13 亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润 3.28 亿元，同比下降 3.67%。公司实现经纪、投行、资管、信用、自营收入2.67/1.53/6.98/0.89/4.30 亿元，在营收中的占比为13.95%/8.02%/36.47%/4.65%/22.50%，同比-9.53%/-18.28%/-6.10%/-43.62%/127.37%。其他业务板块中，投资银行业务通过全资子公司一创投行经营股权融资、债权及结构化融资和财务顾问业务等；证券经纪及信用业务主要包括证券经纪、证券投资咨询、融资融券和期货业务等；私募股权基金管理及另类投资业务通过全资子公司一创投资和创新资本分别从事私募基金管理业务和另类投资业务；自营投资及交易业务主要包括权益类证券投资、权益类衍生品多策略投资和新三板做市业务。

公司内部业务条线划分凸显自身模式。券商的业务条线一般分为经纪业务、资管业务、投行业务、自营业务、信用业务等条线，而第一创业内部则是按照经纪及信用业务、资管业务、固定收益业务、投行业务、直投业务、自营投资及交易业务等条线来划分。 公司的固定收益业务主要分为销售业务和投资交易业务。销售业务是指固定收益类产品的承销、参团及销售，包括但不限于国债、地方政府债、政策性金融债、同业存单、其他金融债、非金融企业债务融资工具、资产支持证券等；投资交易业务是指通过固定收益及固定收益类衍生品的投资配置和做市交易、以及通过相应交易策略的开发，获取投资交易收益的业务。公司自营投资及交易业务主要为权益类证券投资、权益类衍生品投资以及新三板做市业务。“固收+资管”优势突出。从公司内部业务分类来看，2018-2022 年的营业收入中，资产管理业务占比均在 30%左右，2022 年占比更是高达48%；经纪业务占比维持在 20%左右，2022 年的占比为 27%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为 11%。2023 年上半年，固收和资管业务占比分别为19%、40%，数据进一步说明公司“固收+资管”业务优势突出。

发展趋势：“固收+资管”双轮驱动业务发展

证券行业迎来战略性发展机遇。公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，继续贯彻“以客户为中心”的经营理念，强化“一个一创”的协同，持续提升产品能力、服务能力，为客户提供优质金融产品和服务，努力为客户创造价值。固定收益业务继续向交易驱动转型，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，销售业务进一步提升对各类机构的服务深度，投资交易业务持续加强投研能力建设，保持交易活跃度。资产管理业务坚持打造“固收+”主动管理能力，以固定收益为特色，以FOF为权益及量化投资突破口，持续完善产品线布局，持续提升投研能力。投资银行业务坚持“聚焦区域、聚焦产业”的业务发展定位，全力把握全面注册制的改革机遇，蓄力开发北交所 IPO 业务，提升服务北京国资的能力。经纪及信用业务将继续秉承“客户资产稳健增值”目标，向财富管理转型。

固收业务：销售投资两端发力

固定收益业务是第一创业的特色业务，主要分为固定收益销售业务和投资交易业务，这两项业务主要由投行业务中的承销、自营业务中的投资拆分合并组成。公司的固收销售业务是指固定收益类产品的承销、参团及销售，主要包括但不限于国债、地方政府债、政策性金融债、非金融企业债务融资工具（含中期票据、短期融资券、定向债务融资工具、项目收益票据等）等固定收益产品，深度覆盖银行（含国有大行、股份制银行、外资银行、城商行、农商行等）、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构；投资交易业务是指通过固定收益及固定收益类衍生品的投资配置和做市交易来获得收益。 从公司内部业务分类来看，2023 年上半年，公司固定收益业务实现收入2.70亿元，同比增长 30.17%，在营收中的占比为 18.69%，增长的主因在于债券交易投资业务净收入同比增加。

在销售端，提升对机构客户的服务深度。截至 2023 年6 月底，公司具有33个全国省市地方政府债承销商资格，在团数量在券商中名列前茅。根据中国证券业协会发布的《2023 年上半年证券公司债券承销业务专项统计》，公司“地方政府债券实际中标金额”行业排名第 20 名，“地方政府债券实际中标地区数”行业排名第 19 名。 2023 年上半年，由于各品种债券承销商持续扩容，行业竞争白热化，公司固定收益各品种销售数量合计 2,461 只，同比下降 22.66%；销售金额合计819.75亿元，同比下降 10.18%。 2023 年，公司在巩固原有销售、交易业务优势的基础上，通过以客户为中心的一级销售、二级交易联动的模式，进一步增强客户的黏性，持续提升活跃度和影响力。公司将提升对各类机构的服务深度，探索以银行间品种分销为主，回转售项目及其他衍生品种销售多线并举的发展路径。 在投资端，提升投研能力、保持交易活跃度。2023 年上半年，公司采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的灵活策略，在银行间和交易所市场的债券交易量为 36,449.69 亿元，同比增长 39.70%。公司积极参与做市交易，银行间市场做市交易量为 12,631.28 亿元，同比增长 46.54%。公司债券通业务持续开展，为服务境外机构打下良好基础。根据财政部国库司《关于公布2023 年上半年记账式国债现货交易量排名的通知》，公司 2023 年上半年“记账式国债承销团成员国债现货交易量”排名第 23 名，“记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量”排名第 7 名。

在交易端，公司重视投研能力的建设，致力于持续提升市场研判能力、信用评估能力和交易定价的能力。

资管业务：营收占比约 40%，发展稳健

根据中国证券业协会《证券公司 2023 年上半年度券商经营情况分析》显示，141家证券公司 2023 年上半年实现营业收入 2245.07 亿元，净利润850.5 亿元，同比增幅分别为 9%、4.7%；其中，资管业务净收入 109.63 亿元，同比下降17.7%。资管业务发展稳健。从公司内部分类来看，截至 2023 年上半年，公司资管业务实现 5.75 亿元，在营收中占比约为 40%，同比下降 1.1%；在上半年证券行业资产业务整体偏弱的背景下，公司资管业务呈现平稳发展的态势，主要得益于公司重要控股子公司创金合信的快速发展。

第一创业的资产管理业务主要由母公司从事集合资管、单一资管和专项资管业务，通过控股子公司创金合信开展公募基金和私募资产管理等业务。第一创业持续提升主动管理能力和产品创设能力。2023 年，公司以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造 ESG、FOF 投资先发优势和ABS 业务特色，布局公募REITs 业务，发行公益资管产品，持续夯实投研和风控能力。

根据基金业协会发布的《证券期货经营机构私募资管产品备案月报》，截至2023年 6 月末，证券公司及其资管子公司私募资管产品存续规模为56,574.94亿元，较 2022 年末下降 9.98%。从第一创业资管业务受托管理资金总额来看，同期公司资产管理业务受托管理资金总额为 656.25 亿元，较2022 年末增加106.27亿元，增幅为 19.32%，远超行业平均。 2023 年，第一创业资管将继续以客户为中心，坚持以固定收益为特色，以FOF为权益及量化投资突破口，做强投研，优化产品创新、完善产品线布局，提升定制化能力，形成差异化发展，打造具有核心竞争力的精品资产管理机构。创金合信公募和专户管理规模增长显著。创金合信成立于2014 年7 月，是第一家成立时即实现员工持股的基金公司，公司内部倡导合伙人机制，着力打造吸引并留住优秀人才的平台，从成立之初就始终保持灵活有效的机制。创金合信拥有一支经验丰富的投研团队，权益投资、固定收益投资、量化与指数投资、资产配置投资全部覆盖，不同投资风格并存、多点开花。

创金合信于 2019 年 4 月完成第一次增资扩股，2022 年12 月完成第二次增资扩股。截至 2023 年 6 月末，创金合信总资产、净资产分别为24.52 亿元、9.59亿元，较年初增长 4.98%、15.13%，总资产和净资产均呈持续增长态势。同期，实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 3.27%；实现净利润 1.26 亿元，同比增长50.59%，业绩表现亮眼。

2018 年到 2023 年 6 月末，创金合信营收在资管业务（内部分类）中的占比分别为 57%、50%、62%、82%、80%、86%，2021 年至今，占比超80%。

创金合信在公募基金管理和私募资产管理业务上全力耕耘，公募基金管理业务上，创金合信已建立固收、权益、量化、指数、MOM、FOF、QDII 等多类型的产品线，并在周期、新能源、医药、消费、科技、资源主题等行业赛道进行了产品布局，为客户提供定义清晰、风格多样的产品选择；私募资产管理业务上，创金合信为客户提供个性化的产品解决方案，加强系统建设，持续提升客户体验，增强客户粘性。 2015 年，创金合信基金发行了首只公募基金产品，截至2023 年6 月末，创金合信设立并在存续期的产品 640 只，其中私募资产管理计划545 只，证券投资基金95 只。经过 8 年发展，创金合信迅速构建起独特的服务优势和核心竞争力，在规模上取得快速突破。从管理规模来看，截至 2023 年6 月末，创金合信受托管理资金总额 8,960.26 亿元，较 2022 年末增加 565.16 亿元，增幅为6.73%。其中，公募基金管理规模 1,072.44 亿元，较 2022 年末增加206.68 亿元，增幅为23.87%，私募基金管理规模为7,887.82亿元，较2022年末增加358.48亿元，增幅为4.76%。

创金合信投研团队主要分为权益投资团队、固收投资团队、量化投资团队、资产配置团队及其他投资团队。以资产配置团队为例，其资产配置理念是以宏观策略为基础的三级配置体系，其中一级资产强调资产轮动，二级和三级资产强调风格轮动、行业轮动以及主题轮动。该体系是团队历经10 年以上打造的成熟的策略体系，适合全资产的投资，以配置为主，资产分散化，风险分散化，同时聚焦风险资产、强化择时、提升风险定价能力。创金合信投研团队将持续提升投研能力，完善产品布局，为客户提供优质丰富的精品基金和财富管理服务。

强化科技赋能。创金合信极其重视科技在公司核心竞争力打造方面的重要作用，积极探索金融科技在业务创新中的应用。创金合信持续发力“5+1 科技赋能方向”：1 是数据，5 分别是营销、服务、投研、运营和风控。创金合信依托科技支撑和赋能，从“以产品为中心”向“以投资者为中心”转化，从输出“专业能力”向输出“金融服务”转化，更便捷、更高效、更精准地为机构和个人投资者提供多元化金融服务。 投资业绩显著。创金合信投资业绩行业居前，根据海通证券发布的《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，截至 2022 年末，创金合信权益类公募基金近三年收益率为 81.79%，行业排名第 8 名；根据中国银河证券基金研究中心发布的《公募基金管理人长期主动债券投资管理能力榜单》，截至2022 年末，创金合信过去五年主动债券投资管理收益率为 24.95%，行业排名第3 名；根据晨星中国截至 2023 年 6 月 30 日的基金业绩排行榜，创金合信7 只产品入选一年期收益前十榜单，5 只产品入选三年期收益前十榜单，2 只产品入选五年期收益前十榜单。2023年 11 月，天相投顾 2023 年三季度 5A 级基金管理人评级报告显示，创金合信在“三年期综合评级”、“主动股混三年期评级”、“主动债券三年期评级”三项三年期评级中均获得最高级别 5A 评级。

投行业务：蓄力开发北交所IPO业务

第一创业投资银行业务包括股权融资、债务融资、结构化融资、企业兼并收购、新三板推荐挂牌及相关财务顾问等业务，主要通过全资子公司一创投行经营。一创投行进一步夯实区域聚焦，新设深圳分公司，初步形成北京、上海和深圳“一体两翼”的布局；坚持行业聚焦，深耕医疗大健康、军工和新材料行业。一创投行继续夯实股权融资、债务融资和并购重组等传统投行业务，同时积极拓展绿色债、乡村振兴债、公募 REITs 等创新业务，为客户提供综合金融服务,在IPO、企业兼并收购、新三板、资产重组以及资产证券化等领域积累了丰富的项目经验，拥有较强的市场竞争力。

股权融资：市场 IPO 发行承压 总承销金额下降

根据 Wind 股权承销排名数据显示，2023 年一创投行完成定向增发项目3单，总承销金额 26.88 亿元，同比下降 70.10%，行业排名第38 名；市场份额为0.28%，较 2022 年减少 0.34 个百分点，主因在于受 2023 年市场IPO 发行承压影响，总承销金额大幅下滑。

债券融资：总承销金额增长超三成

据 Wind 数据显示，2023 年一创投行完成债券融资项目42 只，总承销金额153.09亿元，同比增长 31.45%，与 2022 年相比，市场份额均为0.11%。

北交所业务：蓄力开发北交所 IPO 项目

2023 年 11 月 15 日，北交所迎来开市两周年，共有59 家券商为229 家北交所上市公司提供了 IPO 保荐业务，整体来看，除中信建投等头部券商外，北交所保荐机构数量占优的券商多数为中小型券商，北交所 IPO 业务的竞争格局尚未定型，中小券商通过深耕北交所业务更见差异化优势。 发力新三板及北交所业务。一创投行持续发力新三板推荐挂牌、持续督导业务，据 Wind 数据显示，截至 2023 年 12 月初，一创投行已完成4 家企业挂牌，另有3家已取得同意挂牌函，持续督导新三板挂牌企业 37 家，其中创新层企业16家；一创投行蓄力开发北交所 IPO 项目，截至 2023 年12 月初，一创投行北交所辅导备案企业为 6 家，辅导备案家数行业排名前 10。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在北京国管的大力支持下，紧跟全面注册制推进步伐，蓄力开发北交所 IPO 业务，强化北交所项目储备和发行，为各类硬科技企业、创新成长企业提供便捷高效的融资服务。

股权投资：一创投资和创新资本差异化发展

第一创业通过全资子公司一创投资从事私募基金管理业务，设立和管理私募股权投资基金；通过全资子公司创新资本从事另类投资业务，使用自有资金对非上市公司进行股权投资。 2023 年上半年，一创投资重点在新一代信息技术、生命健康、先进制造、能源环保、新材料等领域深耕布局；紧扣国资国企改革发展脉博，提供综合金融服务，助力国资国企深化改革。截至 2023 年 6 月末，一创投资及其下属子公司在管基金20 只，实缴规模 38.15 亿元。 2023 年上半年，创新资本持续挖掘新一代信息技术、新能源、生物技术等产业内专精特新“小巨人”企业的投资机会，助力智能制造领域的科研成果产业化及存量企业的转型升级，同时发挥业务协同效应，积极为公司综合金融服务提供支持。截至 2023 年 6 月末，创新资本在投金额 10 亿元。未来，一创投资将加大与北京、深圳国资的合作，在战略新兴产业配置优质资产；创新资本将继续在新能源、环保、科技创新等领域挖掘投资机会。

经纪、信用及自营业务

经纪业务：持续向财富管理转型

从传统口径来看，2023 年前三季度，公司实现经纪业务收入2.67 亿元，营收占比为 13.95%，同比下降 9.53%。在经纪业务领域，第一创业持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，强化区域经营。2023 年上半年，公司金融产品销售规模 59.90 亿元，同比增长30.08%，其中权益类产品销售规模 14.20 亿元，同比增长 67.65%；金融产品日均保有规模85.62亿元，同比增长 6.49%，其中权益类产品日均保有规模63.72 亿元，同比增长2.24%；“一创智富通”APP 累计注册用户超过 138 万户，同比增长5%。

2023 年，第一创业将以提供优质买方投顾服务为核心，以便捷的交易服务为驱动，积极推动财富管理转型。公司将推进落地数字时代的客群经营模式，搭建客群分类的顾问服务体系，推进以“投顾为支点的财富管理服务”模式，从产品销售模式向资产配置服务模式转型。

信用业务：业务需持续提升

融资融券余额小幅回升。2023 年 6 月末两融余额为15,882.87 亿元，较2022年末增长 3.11%。持续震荡的市场环境下，投资者风险偏好持续下移，居民存款余额超预期增长，中国财富管理市场增速放缓。截至2023 年6 月末，公司融资融券本金余额 60.84 亿元，较 2022 年末增长 3.26%；公司融资融券客户平均维持担保比例 286.36%，风险控制良好。公司股票质押业务主要满足优质客户的融资需求，积极助力实体经济发展。 从传统口径来看，2022 年公司实现利息收入 2.09 亿元，在营收中占比为7.99%，同比增长 4.96%。2023 年前三季度，公司实现信用业务收入0.89 亿元，在营收中的占比为 4.65%，同比下降 43.62%。

自营业务：积极发展新三板做市业务

公司自营投资及交易业务主要为权益类证券投资、权益类衍生品投资以及新三板做市业务。 从传统口径来看，2022 年，公司自营业务实现营收1.87 亿元，同比下降80%，在营收中占比为 7.15%，较 2021 年下降超 20 个百分点，主要在于2022 年，权益市场全年震荡下行，总体调整幅度较大，公司通过运营各类衍生工具增强收益、有效控制了风险。2023 年前三季度，公司实现投资业务收入4.30 亿元，在营收中的占比为 22.50%，同比增长 127.37%，公司自营业务有望进一步挖掘市场潜在投资机会。

从交易性金融资产来看，截至 2023 年前三季度，公司交易性金融资产为251.13亿元，较年初增长 13.49%，进一步说明，公司交易性金融资产规模有所扩大。

新三板做市业务方面，公司坚守“做市+直投”的投资理念，根据市场阶段性特征调节仓位与组合；坚守做市业务，为优质新三板做市企业提供流动性；发力直投业务，控制仓位寻求市场机会。2023 年上半年，公司共为28 家企业提供专业做市报价服务。

编辑：火腿肠