2024年民爆行业专题报告：供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行

经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期

民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区

我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。 其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。 分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆 市场的接近四成。

工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换

当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上 不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。 根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。2023年，我国电子雷管的渗透率已经达到96%以上，初步实现政策发 展目标。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。

民爆上市公司收入、利润总体维持平稳增长

截止到2023年末，A股民爆上市公司共有11家。自2015年以来，民爆上市公司收入保持平稳增长。 归母净利润亦保持相似趋势。2022年受原材料价格上涨、疫情以及电子雷管替换的政策影响，民爆上市公司的整体利润出现下滑。

民爆上市公司2023年盈利能力得到修复

民爆上市企业的毛利率、净利率总体稳定，平均分别维持在25%以上和7%附近。 2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来的新高。

民爆行业指数行情一：“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月）

2008年美国次贷危机引发全球金融恐慌，国内南方雨雪冰冻灾害和汶川大地震，中国经济出现下滑趋势。 2008年11月5日，国常会决定推行4万亿基建刺激政策，同时配合执行了5次降息和3次降准，促进经济平稳增长。从2008年12月到2009年12月， 基建投资增速一路高涨，PPI从底部快速反弹。

民爆行业指数行情二：“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月）

2010年后政府出台了一系列政策举措抑制房价过快上涨，央行开始紧缩“银根”。基建投资由于资金需求量大，受政策紧缩冲击较为明显， 同比增速下降，甚至低于2008年金融危机时期的低位水平，GDP增速也自2011年下半年降至个位数。 2012年政府稳增长措施主要落在加大基建投资上，2012年4月国常会提出要“保持适度的投资规模”、“有序推进‘十二五’规划重大项目按 期实施，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目”。 自2012年3月开始，国内基建投资增速开始明显上升。

小 结

我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，民爆行业生产总值已经从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增 长约6%。 截止于2023年末，A股民爆上市公司共有11家。自2015年以来，民爆上市公司总体收入、利润保持平稳增长。 2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来的新高。 回溯历史，近十五年以来，A股市场曾出现过两次民爆行业指数行情，分别发生在“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月）和“基建 水平再升级”（2012年4月-2013年12月）。

短期行业维持较高景气：矿山开采规模平稳+基建投资托底+原材料价格下降

煤炭、金属和非金属矿山等重点下游行业的固定资产投资同比回升

根据中国爆破器材行业协会，在2023年全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的 70%以上；用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量约占总消耗量的8.5%。 2023年以来，金属采矿业、非金属采矿业、煤炭的行业景气度较高，行业固定资产投资额同比回升，带动民爆需求向好。

重点下游应用领域的产品价格处于高位，有利于民爆行业需求向好

非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为 例）、煤炭等民爆行业主要下游应用领域的产品价格普遍位于较高 水平，相关行业企业的盈利能力较高，对民爆行业来讲具有较好的 价格承受力和采购意愿，有利于民爆行业的需求持续向好和盈利能 力改善。

水利、交通铁路等基础设施建设投资稳健，逆周期特点显著

从各省“十四五”规划以及年度 重大项目投资方向来看，交通、 能源、水利、城乡基础设施占比 最大。 2022年4月26日中财委会议明确， 未来基建的四大重点建设方向： 网络型基础设施建设、产业升级 基础设施建设、城市基础设施建 设、农业农村基础设施建设。其 中，未来轨道交通和水利水电两 个领域将是基建中的重点建设方 向。

2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投 资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑，民爆 行业间接受益，也显示了民爆行业逆周期需求稳健的行业特点。

万亿特别国债的发行将扩大水利工程建设投资，民爆行业将间接受益

2023 年 10 月 24 日，人大常委会表决通过，批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案，明确在四季度增发 2023 年国债 1 万亿元 （简称“万亿特别国债”）。按此测算，2023 年财政赤字由 3.88 万亿元增加至 4.88 万亿元，财政赤字率由 3%提高至 3.8%左右。主要投向 灾后重建、防洪治理、灾害应急、灌区建设和水土流失治理、城市排水防涝、高标准农田建设等八个重点方向，以水利建设方向为主。 万亿特别国债的发行使用，推升了四季度财政支出强度并有望在2024年尽快形成实物工作量，尤其会拉动在水利工程方面的建设，有利于提升 民爆行业的下游需求。

原材料价格高位回落提升民爆行业的盈利水平

在工业炸药的成本构成中，超过40%为硝酸铵，另有石蜡、燃料油、硝酸钠、松香等化工产品。2021年以来的大宗产品价格上涨给民爆行业的 盈利带来较大压力。2023年以来，原材料价格从高位回落，逐步改善了民爆企业的盈利水平。

中长期趋势利好头部企业：横向并购+纵向民爆服务一体化延伸

民爆行业的高危属性决定了该行业面临着强监管，经营壁垒极高

民爆产品易燃易爆，安全管理事关重大，因此我国对民爆行业有非常严格的监督管理措施。国家及省级行业行政主管单位和公安部对我国民 爆企业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期进行监管，存在生产许可、销售许可和工程认证资质等三重政策壁垒，也促成了行业 发展较为明显的区域性特征。

产业链向下游延伸实现“民爆服务一体化” 符合行业发展趋势

借鉴国外经验，结合国内行业现状，我们认为实现“民爆服务一体化”经营模式符合市场需求和民爆行业发展需要。从美国、澳大利亚等国外成熟 市场的经验来看，社会对民爆产品的需求将会逐步趋向稳定，依靠产能扩张的发展方式必将在长远发展过程中遭遇瓶颈。为了寻求新增长点，民爆 行业逐渐转型去追求产业链延伸、提高业务的附加值，才有可能实现行业和公司的可持续、高质量发展。

得益于国家政策的大力推动及市场需求不断增长，爆破市场的服务收入体量持续增长，爆破服务与产品生产的“一体化”模式在我国呈现出较为强 劲的发展势头。

行业整合势在必行，龙头企业市占率将持续提升

当前，我国民爆行业已经度过了行业发展初期的无序竞争阶段。考虑到民爆行业生产、运营的高危特点，在整体市场需求较为稳健的背景下， 行业监管部门希望将行业不断整合，鼓励国内龙头企业做大做强。从行业企业数来看，民爆企业数量已经从2005年的420余家减少到2020年的76 家，未来还可能进一步整合并下降。

《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出（下称“发展规划”），未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购 重组，目前扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换。《发展规划》提出，到“十四五” 末，前10名企业产值占比达60%及以上，民 爆生产企业需减少到50家以内，产业集中度持续提高，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。

受此影响，通过行业并购整合，民爆行业有望形成少数区域龙头，龙头企业的发展速度会显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和 强化。

报告节选：

编辑：火腿肠