2024年光瓶酒行业专题报告：千亿光瓶酒市场空间广阔，行业龙头盈利能力有望改善

千亿光瓶酒市场空间广阔， 新国标颁布助推行业高质量发展

光瓶酒解决盒装酒痛点，市场规模持续提升

人均GDP稳步增长，带动白酒消费升级。1998年至2022年，中国人均GDP复合增长率达到12.06%，稳步实现增长，到2022年时，人均 GDP达到12741美元。随着GDP增长，人均食品烟酒支出也在增长，2013-2023年人均食品烟酒支出复合增速6.8%。消费者更注重消费品质， 青睐高质量的产品，作为大消费领域的重要组成部分，白酒将持续受益于经济增长。

白酒行业量减价升，行业集中度提升。2016年以后，白酒行业产量逐年下降，销售收入从2019年起持续上升，2018年至2022年复合增长率 0.3%，行业整体呈现量减价升的形势。集中度方面，行业整体呈现头部聚集趋势，营收前四公司占比较高。高端白酒市场竞争格局稳定，茅 台、五粮液、泸州老窖三大品牌占据头部位置，其他品牌较难突围；次高端白酒市场集中度较低，剑南春、洋河、郎酒等品牌多强并立，竞 争较高端激烈；中低端酒集中度提升空间最大，据酒业家，2022年牛栏山在低端市场占有率最高。

光瓶酒解决盒装酒痛点，将逐步完成对低端盒装酒的替代。低端白酒一般是指价格在100元/500ml以下的白酒，消费频次较高，具有快消品 属性。光瓶酒是指没有纸盒或附加在瓶外部的其他包装的容量小于等于500ml的酒，它的本质是性价比高。低端盒装酒包材成本占比高，无 法满足部分追求品质的消费者，同时，随着消费档次逐渐提高，低端盒装酒逐渐失去消费场景。光瓶酒品质好，性价比高，更能解决消费者 需求。“新国标”对光瓶酒的品质提出要求，“去掉包装喝好酒”成为主打理念，我们认为光瓶酒将逐步完成对低端盒装酒的替代。 光瓶酒市场规模趋近千亿，保持双位数增长。根据中国酒业协会数据，光瓶酒行业规模在2013年至2021年间，由352亿增长至988亿，年复 合增长率为13.8%，大部分年份都为双位数以上增长。到2024年，销售规模有望超过1500亿元，行业规模持续攀升。

低端光瓶酒消费偏刚性。光瓶酒主要消费群体为城市外来务工人员和中低收入人群，消费场景以自饮、聚饮为主，具有 刚需属性同时对价格的敏感性较高。跟其他社交相关的白酒相比，低端光瓶酒自饮属性偏向快消品，消费偏刚性。

光瓶酒当前主流价格带为20元左右，近几年整体升级趋势明显。在当前人均收入水平情况下，基于光瓶酒消费者自饮属 性以及价格敏感性，目前光瓶酒主流价格带在20元/瓶。但近年来整体向上消费升级趋势明显，低端酒的主流价格从过去 2010年以前的10元左右提升到目前的15元至20元，同时在主流酒企的助推下，40元以上中高端光瓶酒也正快速放量增 长。

重点公司分析——顺鑫农业

核心大单品再次提价，有望增厚利润

核心大单品再次提价，盈利能力有望改善。近年来，公司对牛栏山陈酿等多款产品多次进行提价。公司公告2024年2月起，核心大单品陈酿 系列提价，提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品。22年 42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升，分 别约占整体销售量的60.8%、2.4%。核心单品提价有望提升白酒业务毛利率和盈利水平。

抢占消费升级机遇，借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景

23年以来，公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”，将美酒与美食串联，有利于提高金标认知度。23年上半年公司销售金标约4140.98千升， 随着消费者教育活动持续开展，后续自点率有望进一步提高。根据云酒头条，在南京，“金标牛烟火气餐厅榜” 以接地气的形式撬动了3000家 以上终端，为线下销售加持与赋能；在泉州，以高品质与亲民价格赢得了众多消费者的青睐；在福州，实现一年目标终端铺市率80%；在合肥， 目标终端铺市率已达到60%，终端动销率50%。

地产业务剥离落地，利润弹性可期

房地产业务亏损多年，剥离将有利于做大做强主业。2023年11月25日，顺鑫农业公告，北京顺正资产管理有限责任公司成为此前地产挂牌项目 受让方，成交价格为22.59亿元。本次交易完成后，顺鑫农业不再持有顺鑫佳宇股权，顺鑫佳宇不再纳入公司合并报表范围。顺鑫农业房地产子 公司顺鑫佳宇净利润多年亏损，2016-2022年累计亏损达27.6亿元。顺鑫农业在偿付利息费用上具有一定负担，近年来每年利息支出在2亿元左 右。剥离房地产业务后，顺鑫农业的利息费用有望减少，母公司净利率有望提高。

部署新“321”战略，三年重回百亿目标

新“321”战略启幕。2024年2月22日，在2023年度厂务大会上，牛栏山酒厂重温“321”战略，同时部署新“321”战略：“3”是做 好三件大事，即调结构、强营销、夯基础；“2”是利用好牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势；“1”是实现一个目标，短期目标 是用三年时间，让牛酒重回百亿销售规模，长期目标是让“牛栏山”持续成为中国最具影响力的民酒品牌。 战略目标清晰，计划三年重回百亿。“做好三件大事”是新“321”的核心。“调结构”明确了陈酿、金标牛、经典二锅头的地位，强调 了 对二锅头品类的重视，明确 了 “稳定陈酿，潜心培育金标牛”的发展方向，落实“‘点、线、面’三位一体两原则”，紧盯过程管理 ，强化厂商合力，以高标准的战术执行决胜金标。“强营销”则是针对稳定陈酿，潜心培育金标牛、经典二锅头品牌化运作等制定的策 略 ， 包 括 坚决贯彻落实重投餐饮、渠道联动策略；严格控量保价，严控区域市场秩序；扎实推进经典二锅头全面营销升级，通过一体化 传播等。“夯基础”侧重内部管理、品牌升级等。

大股东再次增持，体现对公司未来发展信心

历史上顺鑫集团曾5次对公司进行增持，复盘5次增持，基本增持后股价均有较好表现： 第一次增持：2005年4月，为实现同股同权，股权分置改革正式启动。为保护流通股股东的利益，顺鑫集团承诺在通过股权 分置改革方案后的两个月内，若连续5个交易日收盘价低于3.36元，则在二级市场上增持，直至买足2000万股或股价高于3.36 元。2005年11月3日至12月16日，顺鑫集团被动增持，投资金额共计6320万元，增持公司股份2000万股，占总股本的5.0％。 公告增持后1个月股价从3.15元上涨到3.53元，涨幅12.06%。 第二次增持：2012年白酒行业低迷，顺鑫农业股价下跌至9元。基于对本公司未来发展前景的信心，顺鑫集团于2012年12月 4日至27日期间，累计增持公司股份876万股，平均成交价格11.57元/股，占公司总股本的2.0%。公告增持后1个月股价从 10.26元上涨到13.27元，涨幅29.34%。 第三次增持：2015年大量公司股价跌幅加大，国资委于7月8日发布央企联合承诺，加大对股价严重偏离价值的央企控股上市 公司股票的增持力度。顺鑫控股于2015年7月9日至10月8日期间累计共增持公司股票121万股，占公司总股本的0.21%。公告 增持后1个月股价从18.17元上涨到23.53元，涨幅29.50%。 第四次增持：2018年2月23日至8月22日期间公司累计共增持公司股票572万股，占公司总股本的1.0%。公告增持后2个月股 价从19.42元上涨到24.95元，涨幅28.48%，3个月后上涨62.20%。 第五次增持：2024年初A股持续下跌，投资者信心下降，顺鑫农业股价再创多年的新低，2月5日收盘价已达15.39元。基于对 公司未来发展的信心以及公司价值的认可，以及提升投资者信心，顺鑫控股于2024年2月2日至2月5日，增持公司股份568万 股，增持金额0.9亿元，占公司总股本的0.77%。并计划自2024年2月2日起6个月内，增持1亿至2亿元。

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