2024年阿科力分析报告：国内聚醚胺行业龙头，布局COCCOP材料拓宽成长

1、 深耕化工新材料领域，砥砺二十载厚积 薄发

1.1、 成立二十余载，专注于聚醚胺与光学材料研发生产

无锡阿科力科技股份有限公司（以下简称“公司”）成立于 1999 年，自设 立以来始终专注于化工新材料产品的研发和生产。2013 年 6 月公司变更为股份 有限公司，并于 2014 年挂牌全国股份转让系统。2017 年 10 月公司登陆上交所 主板，募资助力聚醚胺和高透光材料（环烯烃单体）产能扩张。公司的主营业务 为聚醚胺、光学级聚合物材料、高透光材料等化工新材料产品的研发、生产和销 售。通过不断自主创新，公司凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以 及丰富的生产工艺流程控制经验，成为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基） 丙烯酸异冰片酯的科技型企业。

聚醚胺等产品性能优异用途广泛，前瞻布局 COC/COP。公司聚醚胺产品具 有低粘度、高强度、高韧性、抗老化等众多优异特点，性能稳定、性价比较高， 广泛应用于风力发电叶片制造、页岩气开采、聚氨酯弹性体、环保涂料等领域， 在国内市场拥有较高的竞争地位。公司光学级聚合物材料用树脂产品即（甲基） 丙烯酸异冰片酯等具有耐腐蚀、耐擦伤、增加光泽度与亮度的特性，广泛应用于 高端汽车表面光固化涂层。公司主营产品聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯分别 于 2016 年和 2013 年通过欧盟 REACH 认证。 此外，公司前瞻布局高透光材料，公司是目前国内在 COC/COP 领域技术较 为领先、产业进度较为靠前的企业。公司现已具备环烯烃单体产业化能力，并具 备环烯烃聚合物产业化基础。2022 年公司与湖北省潜江市高新技术产业开发区 江汉盐化工业园管委会签约，拟投资 10.5 亿元在潜江江汉盐化工业园建设“年 产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”。

公司股权较为集中，旗下拥有 2 家控股子公司。公司实际控制人为朱学军先 生和崔小丽女士，持股比例分别为 24.92%和 10.48%，二者系夫妻关系，其中 朱学军任公司董事长、总经理，崔小丽任公司董事、副总经理。另外，公司第三 大股东为朱萌，为公司实控人朱学军和崔小丽之子，持股比例为 10.14%。公司 旗下拥有一家全资子公司阿科力科技（潜江）有限公司，和一家控股子公司阿科 力中弗（无锡）燃料电池技术有限公司（持股 60%）。

公司已建立了一支从技术研发、工艺生产到市场销售各方面配置完备、各具 优势、协同互补的团队。公司创始人、董事长朱学军先生、研发负责人张文泉先 生、生产负责人尤卫民先生等核心团队成员均多年从事化工产品的研发、生产与 市场开拓，具备丰富的化工产品生产实践与管理经营经验，同时公司拥有成熟的 生产和技术人员，为公司产品质量与前瞻发展提供了有力保障。

1.2、 公司历史经营稳健，23 年业绩暂时性承压

17-22年期间公司业绩稳步增长，23年受产品价格下跌影响业绩承压。17-22 年期间公司受益于国内风电等下游需求的持续性提升，以及聚醚胺、光学材料等 产品的持续放量，公司业绩实现稳步增长。其中，2021 年国内风电行业出现抢 装，明显拉动了聚醚胺产品的需求与价格，从而使得 2021 年公司营收与归母净 利润实现同比大幅增长。2023 年以来，受行业景气度及国内预期新增聚醚胺产 能较多的影响，公司经营业绩同比出现大幅度下滑，聚醚胺、光学材料的产品价 格都处于历史低位。2023 年前三季度，公司实现营业收入 4.14 亿元，同比减少 28.4%，实现归母净利润 2141 万元，同比减少 79.5%。2024 年 1 月 29 日，公 司发布 2023 年度业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 2100-2500 万元， 同比减少约 79.2%-82.5%。

公司营收结构稳定，脂肪胺业务营收及毛利占比在 60%以上。公司营收及 毛利主要由脂肪胺（注：聚醚胺为脂肪胺的一种，公司脂肪胺业务主要为聚醚胺 产品的销售）业务和光学材料业务构成，其他业务占比较低。2019 年以来，公 司脂肪胺业务营收占比始终维持在 60%以上。2020 年及之后，受益于聚醚胺产 品毛利率的显著提升，公司脂肪胺业务毛利占比也同步提升至 60%以上。 公司销售费用率呈下降趋势，研发费用率相对平稳，23 年 ROE 及 ROA 暂 时性承压。2017 年以来，随着公司营收规模的持续扩大以及公司对于成本费用 的有效管控，公司销售费用率整体呈下降趋势。2023Q1-3，公司销售费用率为 1.27%，相较于 2017 年下降约 1.59pct。此外，自研发费用单独披露以来（即 2018 年），公司研发费用率始终保持在 3%以上。ROE 及 ROA 方面，2018-2022 年期间，公司 ROE 和 ROA 持续升高。然而，2023 年由于公司盈利的暂时性承 压，公司 ROE 和 ROA 出现了较为明显的下滑。2023 年 Q1-3，公司 ROE 和 ROA 分别为 2.82%和 2.13%。

公司经营性现金流良好，资本结构稳健。虽然 2023 年公司业绩有所承压， 但是公司经营性现金流仍保持较好的表现。2023 年 Q1-3 期间，公司经营性现 金流量净额为 5473 万元，仍明显高于 2018-2020 年期间公司全年经营性现金流 量净额。此外，2017 年以来公司始终保持较低的资产负债率，整体资本结构十 分稳健。截至 2023Q3 末，公司资产负债率约为 18.9%，明显低于公司所属的 化学原料和化学制品制造业行业平均水平。根据 Wind 数据，截至 2023 年年末 化学原料和化学制品制造业企业整体资产负债率约为 53.7%。

2、 公司为国内聚醚胺龙头企业，产品性能 出众打开应用空间

2.1、 聚醚胺：特殊结构赋予优异性能，连续法工艺产品 品质更优

聚醚胺（PEA），又称端氨基聚醚，是一种主链为聚环氧乙烷、聚环氧丙烷 或其嵌段共聚，且端羟基被氨基取代的聚合物，属于脂肪胺大类。聚醚胺是在 20 世纪 60 年代由美国的 Jefferson 公司发明，并在 20 世纪 70 年代初正式实现 工业化生产，之后经过 Texaco（今 Huntsman）公司不断的产品创新和市场推 广，逐渐被市场接受。聚醚胺在工业领域的规模应用起始于 20 世纪 90 年代， 至今发展历史较短，目前该产品的应用领域正在逐步扩大中。

聚醚胺行业的产业链可分为上游原材料供应商，中游聚醚胺制造商，下游化 学品制造商以及终端客户风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等应用企 业。聚醚胺可通过聚乙二醇、聚丙二醇或者乙二醇/丙二醇共聚物在高温高压下 氨化得到。通过选择不同的聚氧化烷基结构，可调节聚醚胺的反应活性、韧性、 粘度以及亲水性等一系列性能，而端氨基的反应活性使其能与多种反应基团作 用。聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，且能溶 解在水、乙醇、烃类、酯类、乙二醇醚及酮类等溶剂中，聚醚胺被视为极具发展 潜力的新型精细化工材料，在新能源、建筑、胶黏剂等众多行业领域应用广泛。

聚醚胺的生产流程主要有间歇法和连续法两大类，连续法产品品质更优。聚 醚胺合成工艺众多，主要包括水解法、氨苯氧基法、氨解法、离去基团法、高压 还原胺化等，从生产流程上划分可分为间歇法和连续法。连续法采用连续固定床 工艺，利用负载在载体上的金属催化剂有效提高了催化效率，因此副反应较少， 产品转化率高且性能稳定，同时生产成本更低。但连续法工艺需要有高性能的设 备支持，生产厂商的设备投资额较高。相比之下，间歇法工艺设备投资更少，可 以方便地切换不同产品种类，但是生产效率较低，成本较高，同时产品质量与连 续法相比也存在差距。

2.2、 风电、页岩气拉动聚醚胺需求，下游应用多点绽放

聚醚胺具有低粘度、较长适用期、高强度、高韧性、抗老化、防水性优良等 性能，在新能源、建筑、新材料等众多行业领域应用广泛。聚醚胺在工业领域的 规模应用发展历史较短，目前该产品的应用领域正在逐步扩大中，行业整体仍处 于快速扩张时期。目前，聚醚胺所应用的新能源（包括风力发电、页岩油气开采）， 高速铁路以及海洋工程（跨海大桥防护，海水淡化管道保护，海上钢结构保护以 及舰船结构表面涂层）三大领域是国家产业政策重点鼓励行业，聚醚胺的国产化 对我国高性能复合材料、防水材料以及环保涂料等领域的发展具有十分重要的意 义。

风力发电为聚醚胺最大应用下游，全球聚醚胺市场规模仍将稳步增长。聚醚 胺主要用于风力发电等新能源行业和高速铁路、海洋工程等领域，其中风力发电 是聚醚胺最大下游应用领域。根据公司公告，2021 年国内风力发电领域的聚醚 胺用量占聚醚胺下游应用总规模的 46.5%。根据 QYResearch 数据，2022 年全 球聚醚胺市场规模达到了 11.94 亿美元，由于聚醚胺产品价格的下跌，2023 年 全球聚醚胺市场规模同比下滑 30.09%至 8.35 亿美元。同时，随着聚醚胺下游 应用需求的增多，后续全球聚醚胺市场规模仍将保持稳步增长。QYResearch 预 计 2029 年全球聚醚胺市场规模将达到 12.93 亿美元，对应 2023-2029 年期间 CAGR 约为 7.57%。

我国聚醚胺销量逐年增长，下游需求持续向好。随着国家鼓励政策的相继出 台以及我国风电装机总量的不断扩大、页岩油气及海洋油气开采活动的快速增 长，我国聚醚胺市场需求也逐步增长。根据弗若斯特沙利文统计，中国聚醚胺市 场多年来稳步增长，从 2016 年的 4.22 万吨增长至 2020 年的 10.14 万吨，复合 增长率为 24.50%。由于陆上风电项目及海上风电项目的国家补贴政策分别于 2020年和2021年末终止，众多企业抢在最后期限前加快风电场建设，因此19-20 年聚醚胺销量的增长幅度较大。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年中国聚醚胺 需求有望达 14.8 万吨，2021-2025 年复合增长率约为 15.7%。其中，2025 年国 内胶黏剂、建筑行业和风电行业需求量将分别达到 1.26 万吨、5.84 万吨和 6.08 万吨，对应 2021-2025 年期间 CAGR 分别为 25%、19%和 12%。

2.3、 国内企业加速扩产突破垄断，聚醚胺盈利能力暂时 性承压

海外巨头聚醚胺供应占比高，国产企业产能快速提升。全球聚醚胺的主要供 应商为亨斯迈和巴斯夫，二者合计拥有 22 万吨/年产能。而随着聚醚胺下游需求 的提升，国内聚醚胺生产企业也在加速扩产，聚醚胺国产自主供应量也在同步提 升。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 1 月聚醚胺国内企业有效产能已达到 21 万吨/年，相较于 2020 年提升约 75%。然而由于国内部分聚醚胺生产装置仍处 于产能爬坡期，或面临技术、工艺流程等方面的问题，2020-2023 年期间国内聚 醚胺产量并没有实现大规模的增长。根据百川盈孚数据，2020-2023 年期间国内 聚醚胺产量由 11.03 万吨增长至 12.08 万吨，对应 CAGR 约为 3.1%。因此国产 企业的聚醚胺供应量还有待进一步提升。

聚醚胺盈利能力暂时性承压，未来需求放量盈利有望得到改善。在经历了 2020 和 2021 年的风电抢装后，国内聚醚胺价格也于 2022 年年初达到历史高点。 然而后续由于风电装机量不及预期，外加国内聚醚胺产能持续扩增的影响，国内 聚醚胺价格自 2022Q1 开始一路下跌，对应毛利润水平开始同步收窄。根据百川 盈孚数据，截至 2024 年 2 月 29 日国内聚醚胺市场均价为 1.45 万元/吨，对应 毛利润为-774 元/吨。然而，我们认为聚醚胺产品盈利承压只是暂时性的，后续 伴随着原材料成本的再度降低，以及风电领域（特别是海上风电）需求的持续提 升，国内聚醚胺产品盈利将有望迎来好转。

2.4、 公司聚醚胺连续法工艺先进品种多样，拟进一步扩 建 2 万吨/年产能

公司的聚醚胺产品由连续法工艺制得，在生产工艺、催化剂制备技术等方面 具备多项核心技术。公司是国内主要聚醚胺生产厂商之一，聚醚胺产品由连续法 工艺制得，因此相对国内中小型聚醚胺生产厂商而言在规模效应、产品性能方面 更具优势。公司自主研发的聚醚胺制备技术达到了国际先进水平，公司在生产工 艺、催化剂制备技术等方面进行了多项创新，研发了具备国际先进水平的连续法 固定床催化胺化技术、聚醚胺专用催化剂的制备技术等多项核心技术。 公司采用负载在载体上的金属催化剂进行连续化生产，在工艺路线上实现了 突破，通过多级反应器、中段分离除水工艺等方式，提高了产成品转化率高、生 产成本低而且性能稳定。公司自主研发的聚醚胺专用催化剂制备技术拥有高活性 和高选择性、长适用性、低成本等特点，能够高效率地催化反应进行，减少副反 应发生，并且可以在较长使用周期内维持相当的活性，满足了连续化生产需求， 降低了生产成本。同时，设计了先进的尾气回收装置和自动控制系统，确保了系 统稳定安全的影响，并避免了对于环境的影响。

公司聚醚胺主要品种（MA-223）应用于风电叶片制造、页岩气开采、水性 涂料、环氧地坪与饰品胶等领域。公司亦通过持续研发创新，不断开发细分品种 聚醚胺丰富产品线，进一步扩充应用领域，提高附加值。公司已经实现了不同链 段结构、不同反应活性聚醚胺产品的设计与生产，相关产品类目已达到十几种。

公司现有 2 万吨/年聚醚胺产能已满产，拟于湖北潜江扩建 2 万吨/年新产能。 公司现于江苏无锡主基地拥有 2 万吨/年聚醚胺产能，其中 1 万吨/年产能为公司 IPO 募投项目于 2018 年建成。自 2019 年开始，公司 2 万吨/年聚醚胺产能已接 近满产，对应产能利用率已达到 90%以上。2023 年前三季度，公司聚醚胺产量 为 1.55 万吨，销量为 1.58 万吨。为满足后续市场对于聚醚胺需求的增长，公司 于 2023 年 12 月发布公告表示拟定增募集不超过 2.71 亿元资金，用于建设“年 产 2 万吨聚醚胺项目”（项目总投资 3.27 亿元），项目实施主体为公司全资子 公司阿科力科技（潜江）有限公司，项目建设地点位于湖北省潜江市高新技术产 业开发区江汉盐化工业园，项目建设期约为 18 个月。

3、 布局新型高端光学材料 COC/COP，拓展 光学与医疗领域应用

3.1、 COC/COP：高端光学材料潜力新星，近年来备受 瞩目

环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成，是一种性能优 良的无定形高分子新材料，近年来引起了人们的高度重视。COC 和 COP 的不同 之处在于合成方式和微观结构，但是他们仍然具备较为相似的物化性质。COC 和 COP 均具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小、介电常数 小、水蒸汽透过性低、熔融流动性好等一系列优异性能。

COC/COP 的性能较传统的 PMMA 和 PC 性能更优。与传统的 PMMA（聚甲 基丙烯酸甲酯，简称“聚甲甲酯”）和 PC（聚碳酸酯）相比较，基于环烯烃的 光学级聚合物材料的性能优势在于其透光率>91%，与 PMMA 相当，明显高于 PC 材料（87～89%），光学性能优异。玻璃化温度可以达到 160℃以上，耐热 性超过 PC 材料，与 PMMA 比较有明显优势。同时 COC/COP 吸水率<0.01%， 仅为 PMMA 和 PC 材料的二十到三十分之一，可有效避免水汽对于光学材料制 造和成型中的不利影响。随着显示技术的进步，超薄和高分辨率成为未来发展的 趋势，其对于光学材料的要求不断提高，传统的 PMMA 和 PC 材料无论在加工 性能和光学性能上均不能满足显示技术对于材料性能的要求，基于环烯烃的光学 级聚合物高透光材料逐渐成为了显示屏制造的主要材料。

环烯烃共聚物（COC）是一类利用环烯烃单体与 α－烯烃等共聚而成的高附 加值热塑性工程塑料，多由加成聚合而成，其聚合物是两种结构单元的无规共聚 物。目前最为常见的COC是乙烯/降冰片烯共聚物。COC被认为是聚碳酸酯（PC）、 甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等传统透明塑料的理想替代材料。目前德国 Ticona （Celanese AG 的子公司）及日本三井化学（Mitsui Chemicals）等公司采用 茂金属加成聚合过程（mCOC）过程生产 COC。 环烯烃聚合物（COP）是具有较大环张力的环烯烃单体通过开环易位聚合 （ROMP），再对聚合物中的不饱和双键进行氢化得到的一类聚合物，其微观结 构可以视为乙烯和环烯烃单体的交替共聚物，且环烯烃单元的比例恒为 50%。 目前日本瑞翁公司（Nippon Zeon Corp.）和日本合成橡胶（JSR Corp.）等公 司采用 ROMP 过程生产 COP。

3.2、 COC/COP 可应用于光学、医疗等领域，前景广阔

近年来我国出台多项政策鼓励发展 COC/COP 的研发与生产

COC/COP 是我国政府大力支持发展的高分子化工材料，近年来多个政府部 门出台政策鼓励发展 COC/COP 的研发与生产。在国家政策引导和市场发展规律 的双重作用下，COC/COP 的国产化进程有所加快。商务部发布的《鼓励外商投 资产业目录（2022 年版）》将环烯烃单体和聚合物等行业关注度高并且存在较 大技术壁垒的产品加入鼓励产品目录范围。工业和信息化部发布的《重点新材料 首批次应用示范指导目录（2021 年版）》将环烯烃聚合物列入重点新材料。但 是，环烯烃聚合物技术壁垒深厚，开发难度高。从生产工艺来看，反应单体、催 化剂、聚合工艺均存在较大难度，目前国内全部依赖进口，已成为制约相关行业 发展的“卡脖子”材料。

COC/COP 可应用于光学、医疗等领域，前景广阔

环烯烃聚合物（COC/COP）作为一种热塑性光学级材料，具有高透光性、 良好的耐温性、优异的加工性能以及低透水率等一系列优点，为相关产品提高材 料性能提供了最佳选择，广泛应用在光学领域（高端手机摄像镜头、显示屏的导 光板和光学膜等）、高端药品包装及医疗器械等领域。此外，因高透光材料无单 体残留，避免了 PC 材料中双酚 A 残留对于人体健康的潜在威胁，可应用于高端 食品级塑料。作为最新一代的光学级聚合物材料，该产品在众多应用领域均展现 出了良好的应用前景，市场前景广阔。

COC/COP 光学特性优异，在镜头、屏幕等光学领域应用广泛

在光学领域，由于 COC/COP 拥有热变形温度高、透明性高、双折射率低、 介质损耗小、介电常数小等一系列优良特性，使它成为制备光学元件的首选材料， 被用来制作各类镜头、显示屏薄膜、5G 天线接收罩等。目前，以 COC 为原料的 塑料镜片是主流手机摄像头的重要组成部分，受益于 5G 手机摄像头三摄、四摄 的加速渗透，以及汽车自动驾驶技术对化学镜头需求的逐渐扩大，国内镜头镜片 需求有望快速增长。此外，在各类屏幕以及高端应用领域，COC/COP 制成的薄 膜产品已被广泛采用。随着镜头应用以及手机屏幕的不断扩展，COC/COP 市场 空间将更为广阔。

随着手机镜头及模组、车载光学、照相和摄像、安防等光学领域的持续发展， 光学元件市场规模将持续扩增，从而带动 COC/COP 需求。根据中国光学光电子 行业协会光学元件仪器分会统计，我国光学元件市场规模由 2016 年的 300 亿元 增长至 2021 年的 1,500 亿元，对应 CAGR 高达 38.0%。随着光学元件下游应用 领域，如手机镜头及模组、车载光学、照相和摄像以及安防领域的持续发展，将 为我国光学元件市场带来持续增长的空间，据中国光学光电子行业协会光学元件 仪器分会预计，2027 年，我国光学元件市场规模将增长至 3,095 亿元，对应 2021-2027 年的 CAGR 为 12.8%。

智能手机多镜头化和不断拓展的汽车自动驾驶领域为 COC/COP 带来了广 阔的市场空间。根据华经产业研究院数据，2021 年全球光学镜头行业市场规模 约为70亿美元，同比增长12.9%，2016-2021年期间市场规模CAGR约为16.9%。 2021 年全球光学镜头出货量约为 77 亿只，同比增长 11.6%，2016-2021 年期 间出货量 CAGR 约为 13.4%。而根据公司公告，2026 年全球光学镜头市场规模 预计将达到 1,134 亿元，市场空间将持续扩增。 若汽车实现完全的自动驾驶功能，至少需要搭载前视、环视、后视、侧视、 内置摄等五类摄像头，汽车平均搭载摄像头数量将会提升，进而带动车载摄像头 出货量的增加。根据 Yole 数据，2022 年全球车载摄像头市场总收入为 54 亿美 元，总出货量达到 2.18 亿颗。根据中商产业研究院预测，2028 年全球车载摄像 头总体出货量将达到 4.02 亿颗。国内方面，根据中商产业研究院数据及预测， 我国车载摄像头出货量由 2018 年的 2855 万颗增长至 2022 年的 6131 万颗，对 应 CAGR 约为 21.1%。同时，2023 年和 2024 年我国车载摄像头出货量将分别 达到 6827 万颗和 7105 万颗。

医疗领域疫苗瓶需求高增，COC/COP 有望大显身手

COC/COP 是一种优良的医学材料，在医疗领域应用广泛，可用于疫苗瓶或 预灌封针等的制作。COC/COP 具备优异的透明性、水汽阻隔性能和生物相容性， 溶出物和杂质的含量极低，因此可以延长药品的保存时间。COC/COP 具备优良 的耐化学药品性和耐灭菌处理性，因此它们可以进行蒸汽以及伽玛射线的消毒。 目前 COC/COP 被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器 和吸液管等领域，COC 还使轻巧、可穿戴的药物输送解决方案、便携式诊断设 备等成为可能。

中硼硅疫苗瓶供给存在缺口，COC/COP 成为最佳替代品。硼硅酸盐玻璃价 格低廉，是目前疫苗玻璃瓶的主要生产材料。但是，随着更多新兴的药物、疗法 以及生物技术衍生的活性成分的出现，药品与玻璃不相容的情况增多，硼硅酸盐 玻璃的性能有限，将不再适用于部分新兴的要求。且由于近年来全球公共卫生事 件等因素的影响，中硼硅疫苗瓶处于供不应求的状态，亟需新产品增援。同时， 在注射过程中，传统的西林瓶需要配合安瓿瓶使用，较为繁琐，效率低下，而使 用预灌封注射的效率较高，且不存在二次污染或混用的危险，能够快速满足大量 人群的疫苗注射需求。未来 COP/COC 材料预灌封注射器有望逐步取代传统型玻 璃安瓶、西林瓶和普通注射器，具有广阔的发展前景。 根据 QYResearch 数据，2020 年全球预灌封注射器市场规模为 35.85 亿美 元，预计 2027 年该类产品市场规模将达到 58.34 亿美元，对应 2020-2027 年 CAGR 约为 7.2%。从地区层面来看，2020 年中国预灌封注射器市场规模约为 5.3 亿美元，全球占比约为 14.8%；2027 年中国预灌封注射器市场规模将快速 增长至 13.9 亿美元，对应 2020-2027 年 CAGR 约为 14.8%，全球占比将相较于 2020 年提升 9.0pct 至 23.8%。

COC 也可应用于人工骨材料。此外，面对人口老龄化的加剧，脊柱退行性 疾病作为一种常见骨科疾病，在全球范围的发病率高达 5.7%，严重影响人们生 活质量，椎间融合术是临床上治疗该类疾病的主要方法，椎间融合器材料性能对 手术治疗效果至关重要。环烯烃共聚物（COC）具有高刚性、高纯度、优异的化 学惰性、X 射线可透过性、可精细加工、适合多种灭菌方式以及良好的生物安全 性等特点，已用于多种医疗包装材料。COC 经过表面化学改性或与多种高分子 材料复合制造高分子合金，可显著改善其韧性，提高生物活性和成骨效能，在人 工骨材料领域具有极高的临床应用价值，开发潜力巨大。 在微流控芯片材料领域，COC 具有良好的生物相容性、低吸水性、耐化学 性和高紫外线透明度等特点，是一种非常适合制备微流控芯片的材料。目前生物 医疗领域内已有许多基于 COC 的微流控芯片应用的研究，如结合脉冲流动使用 脉冲流动电势法对分析物（肝素、链霉亲和素等）进行无标记检测，制备相应兼 容 X 射线进行弱散射蛋白质系统的表征，检测急性髓系白血病患者的微小残留病 等。

COC/COP 还可应用于包装、铝塑膜等领域

包装领域，COC/COP 具有高收缩性、低收缩力、低密度以及高气体阻隔性 等特征，可增加食品和医疗包装模量、提高包装薄膜的气体阻隔性和耐穿刺性并 降低薄膜耐撕强度。COC/COP 同线性低密度聚乙烯（LLDPE）共混制备食品和 医药包装，共混物可以使薄膜减薄后性能不变，降低包装成本。同时，COC/COP的添加可增加 LLDPE 的模量，提高其密封强度、收缩性能、气体阻隔性以及易 撕性。COC/COP 和聚三氟氯乙烯（PCTFE）的复合膜还可用于制作药品的泡罩 包装，其优异的水蒸气阻隔性和真空成型性，使得制备得到的药品泡罩包装具有 更低的厚度和水蒸气透过率。 铝塑膜领域，COC 主要用于铝塑膜内层，对水蒸气和氧气都有很好的阻隔 性能，由于其玻璃化转变温度 Tg 较高，所以成膜后，它的薄膜也具有较高的刚 性，也有辅助支撑的作用，提高了内层材料阻水、防酸性能。根据中商情报网预 测，2023 年我国铝塑膜市场规模将达到 67 亿元，同比增长 17.5%，2025 年铝 塑膜市场规模有望进一步增长至 89 亿元。

3.3、 COC/COP 产能现集中于日本厂商，公司实现技术 突破放量在即

COC/COP 产能集中于日本厂商，我国为主消费市场之一

目前 COC/COP 聚合物产能主要掌握在日系厂商手中。全球 COC/COP 需求 稳定增长，由于生产企业较少，技术突破难度高，全球 COC/COP 消费主要由供 给决定。目前 COC/COP 聚合物产能主要掌握在日系厂商手中，包括日本瑞翁、 宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，这些龙头企业已经形成了从环烯烃单体到 聚合物合成的完整产业链，占据了全球绝大部分产能。全球现有 COC/COP 产品 供给产能约 8-9 万吨。根据阿科力公司公告,截至 2023 年 6 月，日本瑞翁、宝理 塑料、三井化学、日本合成橡胶的产能分别为 3.7、3.0、0.64、0.5 万吨/年，与 此同时，前三者在未来两年均有扩产计划。

我国是 COC/COP 产品的主要消费市场之一，然而由于产品的技术垄断性， 目前中国市场的 COC/COP 产品全部来源于进口。目前中国市场的 COC/COP 产 品均来源于进口，产品一直被日本企业垄断，COC/COP 从单体到聚合物国内都尚未实现大规模产业化，并且价格昂贵，约在 10-30 万元/吨，因此目前主要应 用于对价格敏感度较低领域，如光学领域。消费量方面，根据中商产业研究院数 据，2022 年中国 COC/COP 消费量约为 2.3 万吨，为全球 COC/COP 产品的主 消费市场之一；预计到 2025 年，中国 COC/COP 的消费量将提高到 2.9 万吨， 对应 2022-2025 年消费量的 CAGR 约为 8.0%。

降冰片烯原料和茂金属催化剂为 COC/COP 生产的主要难点

环烯烃聚合物（COC/COP）技术壁垒深厚，开发难度高。从生产工艺来看， COC 聚合物是降冰片烯单体与其他烯烃共聚的一系列高分子产品，主要的技术 难度包括环烯烃单体（降冰片烯）的制备、茂金属催化剂的筛选开发、环烯烃聚 合物的制备以及环烯烃聚合物的客户验证。 一方面，环烯烃单体（降冰片烯）是聚合物的主要原材料，属特种精细化学 品，环烯烃单体制备是环烯烃聚合物得以量产的重要前提。环烯烃单体的合成过 程需要较高温度（200-300℃）和压力（100-200atm），为避免结焦和集中放 热风险，需采用连续化生产工艺。环烯烃单体生产是环烯烃聚合物产业化过程中 反应条件要求最高、工艺控制最复杂的工序，其合成技术是国际龙头企业的核心 技术，具有较高的技术壁垒，且国际龙头不会单独对外销售单体，行业内企业需 耗费大量精力、资金进行自主开发。 另一方面，茂金属催化剂的适配及供应链国产化是环烯烃聚合物国产化的重 要环节。茂金属催化剂作为聚合反应的关键催化剂，其需要与环烯烃单体具有较 高的适配性，其供应链国产化是环烯烃聚合物国产化的前提，行业内企业需要寻 求适配自身单体的茂金属催化剂国产化供应商。与此同时，聚合及后处理工艺难 度较大。因催化剂体系的特殊性，聚合过程需要严格控制水氧及各种杂质的含量， 其浓度要求达到 ppm 甚至 ppb 级别；其次，为保证环烯烃单体均匀的插入聚合 反应链中，反应的进料速度、比例、温度、压力等参数均有严格要求；此外，下 游光学和医药领域对环烯烃聚合物残留单体、金属离子和杂质含量有极高要求， 因此，环烯烃聚合物生产的工艺流程、生产装置选择、过程控制均有较高的技术 壁垒。

此外，环烯烃聚合物的客户验证是其产业化的必要步骤。一方面，由于客户 对环烯烃聚合物的性能要求属于客户的关键技术机密，公开资料中难以查询全部 的产品性能指标要求，因此，需要环烯烃聚合物得到客户验证认可后，再对生产 制备工艺进行调整；另一方面，若行业内企业无法解决环烯烃单体制备、茂金属 催化剂的筛选开发，则无法实现自主生产环烯烃聚合物，客户不会给予验证的试 错机会。

公司突破 COC/COP 技术壁垒，量产线建设稳步推进

公司于 2014 年启动 COC/COP 研发，具备多项自主核心技术。公司具有多 年光学材料相关产品研发和生产经验，公司自 2004 年首次研制成功树脂镜片用 材料至今，专注光学材料产品领域近 20 年，伴随着光学材料产品的迭代和发展， 公司积累了丰富技术储备，对于光学材料关键技术指标控制和调控有成熟技术方 案，为环烯烃聚合物研发和产业化提供了坚实基础。公司在 2014 年就启动了环 烯烃聚合物（COC/COP）研发。目前，公司已经突破了桥环结构单体合成技术、 高活性高选择性的茂金属催化剂制备技术、新型连续法反应器设计技术、高位阻 烯烃茂金属催化配位聚合等核心技术。

公司持续对环烯烃聚合物（COC/COP）项目进行研发投入。COC/COP 领 域是公司重要的战略发展方向，因此，公司持续对环烯烃聚合物生产技术进行研 究并形成技术储备，每年持续为环烯烃聚合物（COC/COP）的技术研发的投入 较大。2020-2022 年公司在环烯烃聚合物(COC/COP)的研发投入分别为 428.29、 1437.42、1171.80 万元。

公司已具备环烯烃单体的产业化能力和环烯烃聚合物的产业化基础。受益于 多年来的大额研发投入，公司现已突破环烯烃聚合物生产的关键技术，具备了环 烯烃聚合物（COC/COP）项目产业化条件。公司于 2020 年完成了 5000 吨光学 级环烯烃单体生产线的建设与生产以及催化剂的筛选工作，目前已经突破了环烯 烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，打通 COC/COP 的工艺路线，成功研制出耐高温、高透明的环烯烃聚合物，并完成公 斤级环烯烃共聚物样品制备，透光率、折射率及玻璃化温度等关键指标均达到进 口产品水平，公司相关研发及规模化生产工作稳步推进。

公司持续推进 COC/COP 的规模化生产。公司于 2022 年 10 月与湖北省潜 江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管委会签约，拟投资 10.5 亿元在潜江 江汉盐化工业园建设年产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物） 项目，并于 2022 年 10 月末取得了项目备案证。该项目主产品一期建设 20000 吨/年聚醚胺、5000 吨/年改性环氧树脂、1000 吨/年高纯硅溶胶、30 吨/年含硅 高耐热树脂，二期建设 10000 吨/年环烯烃单体、20000 吨/年环烯烃聚合物。另外公司在江苏无锡主基地也规划建设有千吨级COC/COP生产线，原预计2023 年年底完成安装并进行试生产。

国内也有部分企业布局 COC/COP 产品。除公司外，拓烯科技、金发科技、 鲁华泓锦等企业也拥有 COC/COP 相关产品布局。其中拓烯科技已于 2023 年 6 月建成一期 3000 吨/年生产线，首批产品实现顺利发货销售。金发科技 80 吨/ 年 COC 中试装置于 2023 年 9 月成功投入运行，目前正与相关客户对接中。鲁 华泓锦则拥有 500 吨/年 COC 产能，同时拥有 1000 吨/年降冰片烯产能。根据 企业相关规划，除公司与鲁华泓锦外，拓烯科技、金发科技暂无 COC/COP 主要 原料环烯烃单体（即降冰片烯）的新增产能规划。

公司现已与多家下游客户签订合作意向协议。公司针对不同行业客户的需求 差异，发掘细分行业市场客户资源，并开展产品研发与推广，制订差异化营销策 略，不断拓展新的下游应用领域，与下游客户进一步加强产业链协作和研发协同。 截至 2023 年 9 月，公司已经与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和 测试等前期工作并签署了意向合作协议，下游客户产品覆盖手机光学镜头、光学 元件、高端医疗包装材料（西林瓶）等领域，下游应用场景广泛。在光学领域， 公司已经与某生产相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来每年至 少 2,500 吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，公司样品已经多家下游公司 检测，检测反映较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公 司也已与下游知名医药企业达成意向协议。

4、 光学级聚合物材料用树脂产品性能优 异，可应用于高端汽车涂层等领域

光学级聚合物材料性能优异，主要应用于各类汽车涂层

光学级聚合物材料用树脂是光学材料的一种，公司生产的光学级聚合物材料 用树脂包括活性光学树脂单体、高折光指数聚合物材料以及全息防伪用聚合物材 料等系列产品，其中活性光学树脂单体系列为公司主要产品。活性光学树脂单体 方面，其中丙烯酸异冰片酯、甲基丙烯酸异冰片酯具有光泽感、高硬度等众多优 异特性，广泛应用于各类高端汽车的表面涂层。脂环族丙烯酸酯即涂料行业“十 三五”规划重点研发的脂环基丙烯酸酯，应用于重点支持发展的新型环保涂料领 域，是国家支持发展的高固体份、低粘度、低挥发性有机物（VOCs）环保涂料 的关键原材料。目前脂环族丙烯酸酯国内没有其他生产企业，公司为国内该系列 产品规模领先的生产商和销售商。 丙烯酸异冰片酯（C13H20O2）中丙烯酸部分的双键通过自由基聚合能与许多 其他不饱和单体共聚，酯烷氧基部分为巨大的非极性二环烷基，该二环烷基给聚 合物链以很强的空间位阻保护，使之具有优异的耐 UV 性、耐水性和耐化学性。 聚合物链上巨大的非极性侧基弱化了分子链间的作用力，使聚合物溶液黏度降 低，提高了与其他树脂和溶剂的相容性。C13H20O2还具备高活性、高硬度、低收 缩等特点，常应用于粘合剂、特种涂料等领域。 甲基丙烯酸异冰片酯（C14H22O2）含有庞大的刚性侧基——异冰片基，对聚 合物链段运动有着较强的抑制作用，因此能够大幅提高其耐热性、耐磨性、抗吸 水性、抗收缩性和强韧性。C14H22O2常应用于耐热性有机板材、光导纤维、胶粘 剂、丝印油墨载色剂、改性粉末涂料、清洁涂料、高固低粘涂料等。

丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯主要应用在汽车涂料领域。汽车主要 由大量金属材料（面板、底盘、发动机、各结构件等）构成，各部分金属材料均 需喷涂相应的涂料，而不同部位的金属材料对表面涂料的性能与质量方面的要求 有着较大差异。由光学级聚合物材料形成的汽车涂料能够充分满足环境污染小、 具备光泽感、高硬度、耐腐蚀、工艺简单、涂装效率高、使用寿命长、性价比高 等现代汽车涂料的要求，有望替代传统的溶剂型涂料成为主流。

汽车行业的蓬勃发展为光学级聚合物材料带来更大的应用空间。汽车行业作 为汽车涂料下游最主要的应用领域，其新增的产能以及原有汽车涂装线的升级或 技术革新，都将为汽车涂料的快速增长带来有利的发展契机，且随着汽车工业对 汽车整体美学的不断投资与技术改进，对高品质汽车表漆的市场需求不断提高， 应用于汽车表面涂层的光学级聚合物材料在各档次汽车中的应用还有进一步扩 展的空间。全球汽车工业的蓬勃发展将为汽车涂料行业带来持续的市场需求。根 据中国汽车工业协会数据，2023 年我国汽车产销量分别为 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12.0%。随着经济发展、我国国民生活水平的不 断提高和城镇化水平的不断提升，我国汽车产销量将保持稳定增长的态势。

新能源汽车企业对外观要求更加新颖、独特，质量要求更加严苛，为光学级 聚合物材料市场带来新的增长空间。与传统汽车相比，新能源汽车涂层将更趋向 于定制化与个性化，其对涂料功能性的要求亦越高。此外，作为新能源汽车的核 心部件，电池所需零部件的相关涂料需具备防火绝缘等特殊功能，才能有效避免 自燃风险。因此，新能源汽车行业的持续发展亦为汽车涂料行业带来新的市场需 求。根据中国汽车工业协会数据，2016 年至 2023 年，我国新能源汽车产量快 速增长，产量由 51.7 万辆增长至 958.7 万辆，年复合增长率达到 51.8%。

阿科力行业地位领先，已获欧盟 REACH 认证

公司具有多年光学材料相关产品研发和生产经验。公司自 2004 年开始生产 光学材料（树脂镜片用材料）至今已经接近二十年。2004 年树脂镜片用材料研 制成功，推出了具有不同折射率的系列化产品，实现进口替代。2008 年，公司 开发了防伪光学膜专用聚合物材料，“新型高分子环保功能膜树脂”获国家级火 炬计划项目证书。2011 年，甲基丙烯酸异冰片酯（现有光学材料产品）实现产 业化，该产品目前处于国内领先地位。 公司是光学级聚合物材料用树脂领域规模领先的生产商和销售商。公司光学 级聚合物材料生产主要由增硬剂合成、增柔增韧剂合成、折光率调节剂、不饱和 聚碳酸酯改性树脂合成和光学树脂合成五步构成。公司光学级聚合物材料用树脂 的主要产品为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，产能、市场占有率及产品 品质均领先于国内同类产品。公司现具备 5000 吨/年光学级聚合物材料用树脂 产能，主要用作汽车表面涂料。公司的光学级聚合物材料用树脂产品凭借其优异 的性能、稳定的质量和性价比优势，现已与众多海外客户建立了稳定的合作关系， 且该类产品已获得欧盟 REACH 认证，该产品以出口为主，主要出口欧洲、美国、 日韩等发达国家和地区，主要客户包括艾仕得、富士胶片、立邦等国外知名企业。

编辑：火腿肠