2024年大业股份研究报告：轮胎骨架材料龙头业绩反转，增收降本推动长期成长

1 轮胎骨架材料头部企业，业绩修复利润反转

1.1 胎圈钢丝领军企业，收购兼并实现业务横向扩张

大业股份主营橡胶骨架材料，包括胎圈钢丝、钢帘线和胶管 钢丝产品。公司是轮胎骨架材料行业的专业制造商，同时也是全 球胎圈钢丝行业的领军企业。 公司于 2003 年成立，自设立以来开始从事胎圈钢丝的生产销 售，后分别于 2007 年、2011 年开始生产胶管钢丝、钢帘线产品。 2012 年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同行业第一。2015 年，公司主持起草最新版胎圈钢丝国家标准。2017 年，公司登陆 上交所主板，IPO 募集资金主要用于高性能胎圈钢丝产能扩建及技 术中心建设。2020 年，公司钢丝产能突破 50 万吨。2021 年，公 司收购胜通钢帘线，公司钢帘线产能达到 46.5 万吨/年，在钢帘线 领域跻身国内一线厂商。2022 年，公司被授予“米其林中国年度 最佳供应商”。

公司主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝。其中，胎圈 钢丝用于胎圈部分，作用是将轮胎紧密固定在轮辋上，公司胎圈 钢丝线径范围包括 0.8~1.3mm、1.55~1.65mm、1.83~2.00mm。 钢帘线是子午线轮胎胎体的主要骨架材料，用于接触地面的胎面 和侧面胎壁，公司有逾 20 种规格型号的钢帘线产品。胶管钢丝是 橡胶软管的骨架材料，用于增强液压橡胶软管，通常以编织或缠 绕的形式存在于液压胶管中，公司胶管钢丝产品线径覆盖 0.25mm 至 0.70mm，抗拉强度有也有多个区间可选。

公司控制权稳定，管理团队专业。公司控股股东为窦勇，实 际控制人为窦宝森、窦勇，截至 2023 年三季度末，二人合计持股 比例约为 58.62%，第三大股东持股比例约为 2.04%。公司董事、 副总经理兼总工程师王金武先生从事胎圈钢丝技术研究多年，具 有丰富的胎圈钢丝生产技术研究经验。

1.2 公司营收延续增长趋势，利润端实现扭亏为盈

营收持续增长，2023 年 Q1~Q3 归母净利润有所回升。公司 营收 2020~2022 年 CAGR 为 30.23%，尤其 2021 年同比+65.50%， 主要系公司产品设计产能提升，产销率处高水平，叠加产品价格 跟随原材料盘条价格上浮；2021~2023H1 主要产品销量仍维持同 比正增，公司营收增速放缓主要系产品价格跟随原料价格下降。 2022 年受原材料价格波动大及能源价格上涨等不利因素冲击， 市场需求疲弱，公司归母净利润出现上市以来首次亏损；2023H1 随行业回暖，原材料盘条和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产 能恢复，公司归母净利润扭亏为盈达 0.77 亿元。

胎圈钢丝、钢帘线业务营收占主导。公司钢帘线业务营收 2020~2022 年 CAGR 为 55.64%，其中 2021 年同比+110.22%， 主要系公司并表胜通钢帘线。2023H1 胎圈钢丝、钢帘线业务营收 分别 11.33、13.28 亿元，合计营收占比约 92.07%。 积极开拓海外市场，外销营收占比稳步提升。公司外销（含 港澳台地区，不含其他业务，下同）营收 2020~2022 年 CAGR 为 69.83%，其中 2021 年同比+124.55%，主要系胜通钢帘线国外客 户较多，并表后拉动外销占比提升。2022、2023H1 外销营收占比 分别约为 25.05%、26.04%，相较 2020 年占比仅 14.78%，公司 外销营收占比提升明显。

成本结构稳定，盘条成本占比高。2020~2023H1 公司主要产 品的料工费构成相对稳定，期间直接材料盘条的成本占比在 65% 以上。2022H2~2023H1 随高速线材价格回落，盘条价格有所下降， 2023H1 盘条成本占比仍有 65.12%。

由于工艺复杂成本差异，胎圈钢丝的直接材料成本占比超过 钢帘线，2023H1 胎圈钢丝、钢帘线成本结构中直接材料占比分别 为 82.22%、68.72%。

2023H1 主要产品利润水平回升。2022 年，胎圈钢丝毛利率 降低主要因为：1）原料价格下降传导至成本端有时滞，单价降幅 超过单位成本，2）能源价格大幅上涨；钢帘线毛利率降低除以上 因素外，还因为产能利用率相对较低，分摊至单位产品的成本较 高。2023H1，胎圈钢丝毛利率回升，主要系工艺优化，在小幅减 少高强度盘条的使用后实现降本增效；钢帘线毛利率提升，主要 系盘条价格下滑及胜通钢帘线产能逐步恢复。 除个别年份，外销利润水平优于内销。2023H1，仅考虑胎圈 钢丝、钢帘线及胶管钢丝业务，外销毛利率为 20.39%，内销毛利 率为 3.79%。

2023Q1~Q3 期间费用率略有回落。2022 年公司期间费用率 升至 7.35%，其中财务费用率同比+0.96pct，主要因为利息支出、 贴现支出增加；销售费用率同比+0.47pct，主要由销售运杂费及职 工薪酬增加所致。2023Q1~Q3 公司期间费用率微幅回落至 7.16%， 主要系管理费用率及销售费用率下降。

2023Q1~Q3 盈利能力显著提升。受市场景气度回暖，主要原 料价格下降及折旧、制造费用下降等因素影响，2023Q1~Q3 公司 销售毛利率、净利率分别为 7.95%、2.87%，较 2022 全年分别 +5.87pct、+8.06pct。

2 需求回暖带动景气度提升，技术创新驱动集中 度提升

2.1 全球轮胎销量延续增长趋势，中国为重要市场

2021 年至今我国汽车产销量稳步增长。受新能源汽车销量高 增等因素驱动，2021 年我国汽车产销同比呈现增长，结束了 2018 年以来连续三年的下降局面，开启稳步增长阶段。2020~2023 年 我国新能源汽车销量 CAGR 为 91%，渗透率由 5%增长至 32%。 2022 年中国、美国每千人拥车辆分别为 226、837 辆，我国 汽车人均保有量低于美国等发达国家，市场仍未达到饱和状态。 我们认为，未来随新能源车持续发力，国产汽车品牌持续发展， 我国汽车销量有望维持长期增长。

全球汽车保有量持续稳定增长，为汽车后市场规模奠定基础。 全球汽车保有量 2015~2021 年 CAGR 为 2.79%左右，2021 年突 破15亿辆；中国汽车保有量2015~2023年CAGR为8.49%左右， 2023 年达 3.30 亿辆。此外，发达国家平均车龄在缓慢增长；中国 汽车结构中新车占比较大，但该占比正在逐渐降低，汽车平均车 龄的增长将带来更多的后市场维护需要。 长期看，新车市场发展与汽车保有量的不断增加，为轮胎产 业发展提供动力。

2021 年起全球轮胎销量持续增长。根据米其林年报数据， 2020年全球轮胎销量降至 15.99亿条，同比-10.77%，主要系疫情 影响。2021 年国外轮胎市场需求底部复苏，全球汽车轮胎总销量 17.48 亿条，同比+9.32%。2022、2023H1 全球轮胎销量分别达 17.51、8.63 亿条。 2018~2023H1 亚洲轮胎销量占比超过美洲、欧洲，其中中国 是全球轮胎行业主要市场。2023H1亚洲轮胎销量为 2.71亿条，全球占比达 31.40%。其中，中国轮胎销量为 1.51 亿条，全球占比为 17.52%。

2023H1 我国轮胎行业整体复苏向好。据中国橡胶工业协会轮 胎分会统计和调查，轮胎 38 家重点会员企业 2022 年综合外胎产 量 5.26 亿条，同比-6.81%；出口轮胎交货 2.73 亿套，同比-0.32%。 主要因为大量车企受疫情影响，被迫停工停产，配套环节轮胎需 求受到打击；海外欧美市场 2022 年通胀压力较大，终端市场需求 缩减。 轮胎 38 家重点会员企业 2023 年 1~5 月份综合外胎产量 2.49 亿条，同比+13.22%；出口轮胎交货 1.37 亿套，同比+11.25%。 2023H1 中国轮胎行业整体复苏，主要原因：1）轮胎主要原材料 价格震荡下行；2）海运价格下降，运力供应得到保障；3）海外 轿车和轻卡轮胎库存高企不利因素基本消除。

2023H1 橡胶骨架材料行业企稳回暖。2022 年市场需求疲弱， 行业整体产能利用率不高，2023H1 行业呈现回暖态势，主要产品 产量同比增长。根据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全 国主要会员单位的统计，我国胎圈钢丝、钢帘线产量 2022 年同比 分别为-12.87%、-7.35%，2023 年 1-5 月同比分别为+11.35%、 +12.15%。

2.2 技术进步驱动格局优化，主要原材料价格下行

子午线轮胎渗透率持续提升，带动钢帘线需求增长。轮胎按 结构可分为子午胎、斜交胎。相较斜交胎，子午胎具有性能优势 包括：1）使用寿命长；2）滚动阻力小，节省燃料；3）承载能力 大，附着性能好；4）胎温低，散热快；5）胎面不易穿刺，不易爆胎。 基于子午线轮胎安全、节能、环保的特点，国家出台了一系 列支持政策，推动子午线轮胎渗透率持续提升，2015~2021 年我 国轮胎行业子午化率由91.0%升至94.3%；根据中国橡胶工业协会 轮胎分会统计和调查，2022 年、2023 年 1-5 月轮胎重点会员企业 子午化率分别为95.78%、95.99%。钢帘线是高性能子午线轮胎的 关键材料，因而跟随子午线轮胎的发展而得到快速发展。

轮胎轻量化发展趋势推动骨架材料性能提升，更高强度的胎 圈钢丝、钢帘线占比逐步提升。轮胎轻量化对骨架材料提出更高 要求，其中包括采用高强度、超高强度骨架材料，从而降低轮胎 滚动阻力，减小车辆油耗。根据中国橡胶工业年鉴及中国橡胶工 业协会骨架材料专业委员会统计，2021 年胎圈钢丝 HT、ST 占比 分别为 43.5%、5.1%，2022 年 HT 占比超过 50%；2019~2022 年 钢帘线 ST 和 UT 占比由 28%升至 36%。

胎圈钢丝、钢帘线行业集中度提升。根据中国橡胶工业年鉴， 按产能口径，2021 年我国胎圈钢丝、钢帘线 CR4 分别为 67%、 71%。1）胎圈钢丝：当前国内骨架材料行业进入成熟期，行业新 进入企业较少，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力， 资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。2）钢帘线：在公 司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度进一步提高。 主要原材料盘条的价格回落企稳。胎圈钢丝、钢帘线产品的 主要原材料为φ5.5mm 的盘条，产品价格与盘条采购价格紧密相 关。由于胎圈钢丝、钢帘线价格变动相对原材料价格变动滞后， 盘条价格上升会降低产品利润率水平，盘条价格下降则会提高利 润率。以全国φ6.5mm 普通高速线材价格为例，2021 年跟随大宗 商品价格持续上涨，导致下游骨架材料厂商的盈利能力受到影响。 2022~2023H1 线材价格震荡回落，2023H2 价格企稳后略有回升， 我们认为相关企业 2023 年盈利有望修复。

3 积极拓展海外市场增收，推动能源建设项目降 本

3.1 产能快速扩张，推动市占率稳步提升

公司设计产能持续增长，尤以钢帘线、胶管钢丝增速更高。 2020~2022 年公司钢帘线、胶管钢丝设计产能由 20 万吨增至 46.5 万吨，主要受益于胜通钢帘线产能计入。2020~2022 年胎圈钢丝 设计产能由 30 万吨增至 35 万吨，主要系胜通的胎圈钢丝产能纳 入，以及公司子午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建项目的逐步投产 加技术改造。

近年公司产能利用率呈上升趋势，产销率处高水平。2022、 2023H1 胎圈钢丝产能利用率分别为 101%、118%，公司为胎圈钢 丝行业龙头企业，竞争优势相对大，产能利用率饱和；2022、 2023H1 钢帘线、胶管钢丝产能利用率分别 75%、83%，2022 年 钢帘线等产品产能未充分释放，2023 年随市场需求提升，产能利 用率有所提升。钢帘线、胶管钢丝产能利用率提升有助摊薄固定 资产折旧费用，提升产品毛利率水平。2020~2023H1，公司主要 产品产销率均在 92%以上，产销关系处平衡状态。

公司市占率稳步提升。公司在胎圈钢丝行业地位突出且稳定， 2021、2022 年公司胎圈钢丝产量占行业主要企业合计产量比例分 别为 33.88%、38.98%，2022 年占比增长主要因为行业受需求疲 弱影响，产量有所收缩，而公司仍保持较高产能利用率。2021、 2022 年公司钢帘线产量占行业主要企业合计产量比例分别为 9.54%、11.67%，收购胜通钢帘线后，公司成为国内外钢帘线一 线供应商。 据轮胎报，公司是全球最大的胎圈钢丝生产企业，钢帘线生 产能力在全球排第三位、国内排第二位。

3.2 产品优化升级，依托优质客户开拓海外市场

公司积极创新，推动产品优化升级。2022 年 12 月公司发布自 主研发新品缆型胎圈钢丝，打破国际垄断。缆型胎圈钢丝中心为 一根钢丝芯线，外层由钢丝螺旋形缠绕组成，其相较传统胎圈钢 丝具有平均重量更轻、单位强度更强、轮胎均匀性更高、滚动阻 力性能更好等多种优点，主要应用于高性能轿车轮胎、飞机轮胎 及要求较高的载重轮胎。 此外，2023 年 2 月，公司与冶金工业信息标准研究院签订战 略合作协议，在标准引领、信息支撑、战略咨询等多方面业务领 域开展全方位合作，主持起草修订的 ISO16650 胎圈钢丝国际标 准正式立项，并顺利推进到 WD 阶段（工作小组草案）。

公司钢帘线 ST 产品具有破断力更高、钢丝性能更稳定的特点， 全钢和半钢子午线轮胎均可使用。随着海外客户开拓以及新能源汽车普及率逐年提升，目前公司钢帘线超高强度（ST、SST）和 特高强度（UT）产品销售占比在逐年提升。

公司客户优质，覆盖全球头部轮胎企业。海外方面，欧洲轮 胎行业专业媒体《PneusNews.it》发布 2023 年度全球轮胎企业 TOP 35，其中 TOP 7 胎企总部均在海外，公司客户实现对 TOP 7 的全覆盖。国内方面，公司主要客户集中在全球 75 强轮胎企业， 包括中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等业内知名度较高胎企。

产品外销毛利率水平更优，公司依托头部客户开拓海外市场。 2023H1 公司胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产品外销毛利率分别超 过内销 19.10pct、14.84pct、13.6pct，主要原因：1）境外销售客 户主要为大客户，销售毛利率相对高；2）外销产品定制化需求占 比高，而定制化产品单价高于非定化产品；3）境外大客户开发周 期要2~3年，产品测试过程也尤为严格，但在进入其供应体系后， 一般合作相对稳定，竞争压力较小。 公司海外市场拓展效果显著。2023H1 境外订单量同比 +57.59%，超过境内订单量的+14.44%；2020~2022 公司对全球 前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量 CAGR 为 33.65%，上升趋势明显。 此外，2022 年公司被授予“米其林中国年度最佳供应商”。2022 未来公司将继续实施国际化发展战略，加强与上下游客户的战略 合作与深度绑定，推进在美洲、欧洲、东南亚成立分支机构或建设工厂，同时建立海外营销网络。

3.3 布局光伏、风电、生物质能源项目，推动降本增效

公司营业成本中能源费用占比较高。2023H1 公司电力、天然 气、蒸汽费用合计 3.25 亿元，营业成本占比达 13.26%，主要因为 公司能源价格持续上涨，2020~2023H1电力平均价格增长26.92%， 天然气平均价格增长 49.57%，蒸汽平均价格增长 77.74%。能源 价格上涨拉低了公司主要产品的毛利率。

公司投资建设清洁能源项目，推动节能减排与降本增效。相 关项目包括： 1）光伏。2019年，公司在此前已投 50.5MW光伏发电规模的 基础上，计划再次投资 1.2亿元建设 36MW屋顶分布式光伏发电项 目。2022 年公司完成建设 77MW 太阳能光伏发电（含胜通钢帘线 5MW），2022 年光伏发电量达 7,965.60 万度，约占公司当年用电 总量的 9.97%。 2）风电。公司计划投资 7 亿元建设 150MW 分散式风电项目。 项目建成后，年发电量可达 4.5 亿度，约占 2022 年公司用电总量 的 60.86%。2020年，该风电项目已被纳入山东省“十四五”能源 发展规划，等待取得政府建设规划同意后，即可启动实施。 3）生物质蒸汽。公司 2023H1 建设 15 吨/小时的生物质颗粒 锅炉两台，年产蒸汽 20 万吨，完全覆盖公司蒸汽使用需求，预计 降低蒸汽单位成本 20%。

编辑：火腿肠