家电出口链有望拥抱海外补库需求改善，我们认为短期内出口市场同比表现或维持积极的 增长态势，且市场情绪修复、外资回流，家电作为外资重点关注领域，家电出口链估值修 复与规模提升的机会均值得关注，关注海尔、海信系、新宝等企业。 中长期周期来看，家电出口已经回升，重新进入景气周期，海外耐用品库存触底，或继续 对出口增长形成支撑。一方面，海外消费分层及跨境电商渗透影响海外消费习惯，全球线 上厨房小家电销售额占比仍明显低于中国市场，未来或有赖于海外主流电商平台的继续成 长及中国跨境电商（Temu、TikTok 等）的继续海外拓展，有望带动中国小家电品牌的直接 出口，并逐步提升海外品牌业务占比，进而优化盈利水平。另一方面，中国企业在成本管 控、技术沉淀、产业链能力外溢上的突出优势或让中国家电企业通过出海继续强化海外本 土化能力，提升中国品牌海外认可度，并让中国企业在本轮周期中走的更远。
出口韧性较强，支撑家电出海表现积极
中国家电出海当前仍以直接出口为主，中国本土强大的供应链能力为中国家电企业产品提 升全球市场份额提供了强有力的保障。 家电出口数据自 2023 年 3 月恢复以来，表现出强大韧性，且表现明显好于中国整体出口。 根据海外总署数据显示，2023 年全年中国出口总值（美元）同比-4.6%，弱于 wind 一致预 期的-4.5%，但家电出口表现积极，2023 年全年家用电器出口总值（美元）同比+3.8%， 家电出口表现大幅好于市场大盘。 人民币量价角度来看，2023 年 12 月，家用电器出口量 33225 万台，同比+32%（1-12 月 累计同比+11.2%）,出口金额（人民币）527 亿元，同比+19%（1-12 月累计同比+9.9%）。
短期海外家电需求预期仍向好，海运价格压力不大，但需关注汇率变化
2023 年下半年以来，随着海外逐步进入补库存周期，以及主要海外市场的通胀回落，家电 海外需求明显好转，家电出口增速大幅领先中国整体出口。 品类上看： （1）大白电整体看多，空调产品向广阔的东南亚市场和南美发展中国家市场推进，未来中 国企业出口依然前景广阔；冰箱产品欧洲市场保持积极态势；洗衣机产品在亚洲“一带一 路”沿线机会凸显，欧洲有望巩固优势；热泵欧洲出口表现分化，短期承压。 （2）黑电品牌及代工企业在全球份额提升积极，不断巩固拉美及东欧“桥头堡”，并向周 边国家加速渗透；（3）小家电有补库需求，吸尘器出口欧洲率先复苏，亚洲或受益于产业转移；电动类来看， 食品研磨机/搅拌器出口北美恢复，亚洲有高成长性；电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等电热 小厨电以欧洲市场为中流砥柱，拉美成为出口增长亮点。
结合区域来看： （1）亚洲市场各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵出口持续较好，空调、电视等大电产 品和食品研磨搅拌机、多士炉等小电近期出口额同比恢复增长，或继续好转； （2）欧洲市场，空调、热泵、按摩器具仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘器、 电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口额同比表现。 （3）北美洲市场从 8 月之后除吸尘器、咖啡机仍有压力，其他品类明显恢复，冰箱、电视 出口额的同比增速领先； （4）拉丁美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口额同比表现都较为积极，吸尘器、食品研 磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。 （5）大洋洲恢复态势积极，但在各个家电品类出口额占比不高，仅在 2023 年热泵产品上 出口额占比超过 10%，其需求恢复或弥补欧洲市场下滑。
家电板块周期往复，窗口期的出口或有明显恢复
回顾过去十年家电板块出口变化，家电板块面临全球经济周期的不断起伏，在制造业人口 红利面临挑战的情况下，支撑中国家电出口高速增长的因素逐渐转变，更多的家电龙头企 业积极提前应对，既有通过全球化品牌转型，突破品牌壁垒，加大海外并购和自主品牌建 设，也有通过提质增效、海外布局产能等方式来建立并巩固生产成本优势，以应对海外需 求在全球经济周期的带动下的涨跌。 在短期来看，海外经济增长波动、高通胀可能延续，2023 年中国家电出口竞争优势有所强 化，且考虑到 23 年上半年的出口基数不高，24 年上半年以家电出口为主的家电出海仍有 望延续增长态势。
（1）2012-2015 年，我国家电出口面临转型压力，整体以中低端贴牌为主，家电企业在面 临海外需求波动时较为被动，根据海关信息网《2012 中国家电出口监测报告》，2012 年我 国出口家电 471.8 亿美元，同比-4.3%，上市家电公司更早主动开启了企业品质升级、自有 品牌建设之路，海外收入表现更强，2012 年上市家电公司海外收入 1258.7 亿元人民币， 同比+6.7%。2012-2015 年，家电上市公司海外收入 CAGR 为+9.5%，略好于国内市场表 现（同期 CAGR+6.2%）。 （2）2016-2018 年，2016 年海尔收购美国 GE 家电业务，越来越多的家电企业推动产业 出海、品牌出海，中国家电制造业人口红利叠加欧美经济复苏，家电出口表现积极， 2016-2018 年，家电上市公司海外收入 CAGR 为+28.3%，明显好于国内市场（同期 CAGR+22.1%） （3）2019-2022 年，海外经济增速有所放缓，同时 18 年后中美贸易摩擦有所加剧，且疫 情冲击虽短期带动居家需求，但家电出口复合增速不强，2019-2022 年，家电上市公司海 外收入 CAGR 为+7.7%，仅略好于国内市场（同期 CAGR+4.3%）。 （4）2023 年，家电出口仍面临欧美市场需求波动的影响，但更多企业加大了对东盟、南 美等新兴市场开拓及产业转移力度，对内通过提质增效来巩固建立生产成本优势。1H23 家 电出口再度恢复增长。从 3Q23 以来的趋势看，中国家电出口重新步入相对高景气阶段， 海外家电库存等周期性因素较为有利，宏观环境上看，华泰宏观观点认为 2024 年中国整体 出口降幅由 23 年的 4.2%左右收窄至 0.6%左右，虽然全球经济增长面临减速，贸易增长可 能趋于停滞，但鉴于中国制造业在成本、效率上的竞争力 2023 年仍呈快速上升的态势，中 国占全球出口的总份额仍然可能有所上升（《结构调整持续，增长行稳致远》，2023/11/05）， 我们看好家电出口本轮周期。
品类上：传统大家电出口表现较强，小家电中电动类出口整体较优
中国家电出口规模一直较大，近年来持续增长。根据海关总署发布的数据，2023 年 1-12 月，我国家电出口总额达 6,992 亿元(含了 4000 大卡以上空调)，同比+9.0%。我国家电出 口具备成本优势、制造产业链优势、创新优势、品质优势。在家电出口品类中，空调、冰 箱、洗衣机、电视等传统大家电品类占据了较大的规模，此外，小家电品类中，清洁电器、 按摩器具、微波炉、咖啡机、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等、电扇、电热饮水机、食品研 磨机/搅拌器、电暖器等也有百亿级规模，共同构成了家电出口的核心品类。
2023 年 1-12 月，一方面，大家电品类中，传统品类（空冰洗电视）表现较强，另一方面， 小家电品类中，电动类出口整体较强，对于中国家电出口的贡献比较大，电热类中，电饭 煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等、电热水壶、电吹风等规模较大的品类也表现出较大的拉动力。
分品类来看，我们主要观察出口规模较大、比较有代表性的产品类别，选取了大家电中的 空调、冰箱、洗衣机，音像类中的电视，生活电器中的吸尘器，厨房小电中的食品研磨机/ 搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等，共计 7 个品类的人民币出口表现。
代表性大家电：区域有明显分化，拉美表现较为积极
传统大家电出口增长趋势继续向好，中国产业链优势不断巩固。海关总署数据显示，2023 年 1-12 月，空调/冰箱/洗衣机/电视机出口额分别同比+7.7%/+14%/+25.8%/+14.4%。 2023 年 1-12 月空调出口受益于亚洲及拉丁美洲市场的增长,8 月以来整体恢复态势积极。 2023 年 1-12 月，我国空调产品出口额同比+7.7%，主要增长来自于亚洲及拉丁美洲市场， 其中，亚洲市场金额占我国空调出口额的 50.5%，同比+9.7%，而拉丁美洲市场为我国空 调的第三大出口目的地，同比+36.7%，2023 年 8 月以来亚洲及拉美增长态势积极，除欧 洲、北美外各地区均恢复月度同比增长。
空调产品向广阔的东南亚市场和拉美发展中国家市场推进，未来中国企业出口依然前景广 阔。其中，2023 年，虽然空调亚洲传统出口目的地日本、韩国出口额同比有所下滑，但东 南亚新兴市场印度尼西亚、菲律宾、越南等实现双位数增长，马来西亚延续多年较高增速。 而拉丁美洲主要出口目的地墨西哥保持双位数增长，阿根廷、巴西等众多拉美国家实现高 双位数增长。
2023 年以来冰箱出口增长主要受益于欧洲市场恢复。2023 年 1-12 月，我国冰箱产品出口 额同比+14%，主要增长来自于欧洲及拉美市场，其中，出口欧洲市场金额占我国冰箱出口 额的 30.3%（同比+34.2%），占比已经持平亚洲市场，2023 年 8 月以来除欧洲保持积极态 势外，第三大市场北美需求也在积极恢复，继续巩固冰箱出口。而拉丁美洲占比已经达到 10.1%（同比+62.2%），非洲市场也有较大的增长潜力。
冰箱产品欧洲市场保持积极态势。其中，2023 年冰箱欧洲主要出口目的地，如德法英等国 家，出口额均实现双位数同比增长，其中俄罗斯、西班牙、意大利增速更是突出。
2023 年以来洗衣机受益于亚洲稳健增长及欧洲市场备货需求。我们认为，一方面，日本为 中国洗衣机最大的出口市场，其经济表现稳健，夯实了洗衣机出口基石，另一方面，前期 俄罗斯需求大增，近期西欧市场备货需求积极，不断推动出口欧洲市场增长。2023 年 1-12 月，我国洗衣机产品出口额同比+25.8%，主要增长来自于亚洲及欧洲市场，其中，出口亚 洲市场金额占我国洗衣机出口额的 41.5%（同比+8.7%），占比第二为欧洲市场（同比 +40.8%），而拉丁美洲、非洲市场虽然增速较强，但占比不高，拉动力有限。23 年下半年， 亚洲市场虽有所波动，而欧洲市场需求依然表现较好。
洗衣机产品在亚洲“一带一路”沿线机会凸显，欧洲有望巩固优势。其中，2023 年洗衣机 欧洲主要出口目的地中，除德国外主要欧洲国家均出口额实现同比增长，尤其以俄罗斯、 意大利、西班牙增速较快。洗衣机亚洲主要出口目的地中，日本表现稳健，乌兹别克斯坦、 哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家增长积极。
2023 年以来电视机受益于拉丁美洲及欧洲市场需求增长，北美需求恢复或继续巩固电视出 口增速。2023 年 1-12 月，我国电视机产品出口额同比+14.4%，主要增长来自于欧洲及拉 丁美洲市场，其中，拉丁美洲为我国第二大电视出口目的地，金额占我国电视机出口额的 23.8%（同比+20.5%），占比第三为欧洲市场 20.7%（同比+57.4%），且北美市场在 8 月后 也出现明显的补库存需求，增长恢复态势明显。
电视机不断巩固拉美及东欧桥头堡。其中，2023 年电视机拉丁美洲主要出口目的地中，对 墨西哥出口额同比增长强势，墨西哥是中国企业进一步出口到北美市场的桥头堡。而欧洲 市场，出口俄罗斯、波兰规模大，出口额同比增速较快。
2023 年热泵出口仍面临欧洲市场弱化的挑战。2023 年 1-12 月，我国热泵产品出口额同比 -4.6%，压力来自于欧洲市场、增长拉动来自于大洋洲，其中，欧洲市场金额占我国热泵出 口额的 70.3%，同比-14.7%，而大洋洲市场为我国热泵的第二大出口目的地，同比+26.8%， 其增长小幅弥补了欧洲需求下滑的影响。热泵较高的基数或影响其出口短期表现，但是中 国热泵产品出口或将随着产业规模的扩大而提升规模经济优势。
欧洲热泵出口表现分化。2023 年热泵欧洲主要出口目的地中，出口德国、英国、俄罗斯金 额仍有同比增长，但规模较大的意大利、波兰、法国高基数下弱化较为明显。
代表性小家电：出口逐步提速，后续或继续较高增速
小家电出口中，一方面，清洁电器以吸尘器为代表，中国企业通过产业化，不断向品牌化 演进，实力较强，另一方面，厨房类小家电中，全球市场风潮带动下，空气炸锅增长积极。 海关总署数据显示，2023 年 1-12 月，吸尘器、食品研磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱 /电炒锅出口额分别同比+8.4%/+10.1%/+12.7%。 海外清洁电器市场成熟度较高，欧洲及亚洲市场出口延续增长。2023 年 1-12 月，我国吸 尘器产品出口额同比+8.4%，主要增长来自于欧洲及亚洲市场，其中，出口欧洲市场金额占 我国吸尘器出口额的 43.8%（同比+19.8%），占比第三为亚洲市场 24.6%（同比+19.0%）， 拉丁美洲及非洲仍有待提升占比，北美市场尚未恢复。
吸尘器出口欧洲率先复苏，亚洲或受益于产业转移。2023 年吸尘器欧洲主要出口目的地中， 核心欧洲国家都有增长，出口俄罗斯、波兰金额同比增速更为突出。而亚洲出口目的地中， 马来西亚、越南等吸尘器产业聚集地也实现较高同比增长。
海外厨房小家电在居家需求回落后，各个品类缓慢恢复，其中电动类厨房小家电相对强势， 尤其以食品研磨机/搅拌器出口表现积极，或受益于 22 年下半年的低基数。2023 年 1-12 月，我国食品研磨机搅拌器产品出口额同比+10.1%，主要增长来自于亚洲及北美洲市场， 其中，亚洲市场出口占比第二，占我国食品研磨机/搅拌器出口额的 29.2%（同比+22%）， 占比第三为北美市场 25.8%（同比+14.6%），拉美及非洲出口占比仍有待提升。2023 年累 计数据上看，欧洲依然偏弱（主要为德法），但 9 月后欧洲需求也在恢复，我们仍看多该品 类 24 年增长趋势。
食品研磨机/搅拌器出口北美恢复，亚洲有高成长性。2023 年食品研磨机/搅拌器北美主要 出口目的地中，出口美国金额恢复同比增长。而亚洲出口目的地中，出口印度尼西亚、马 来西亚、越南、新加坡等地均实现较高同比增长。
2023 年电饭煲、电磁炉、电烤箱、电炒锅等电热类厨房小家电表现较强，但电热品类下咖 啡机、多士炉等重要电热厨房小家电产品出口仍承压。2023 年 1-12 月，我国电饭煲/电磁 炉/电烤箱/电炒锅等产品出口额同比+12.7%，主要增长来自于欧洲市场，其中，出口欧洲 市场金额占我国电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等产品出口额的 30.1%（同比+37.0%）。
电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等电热小厨电欧洲市场为中流砥柱，拉美成为出口增长亮点。 2023 年整体趋势较好，尤其以出口英国金额同比增速最快，主要是空气炸锅增长带来的贡 献。巴西、阿根廷等拉美区域表现较强，墨西哥或受益于出口转运北美需求。
区域上：北美 8 月后好转，欧洲除空调、热泵外大多积极，亚洲近期恢复， 拉美整体积极
分区域来看，我们主要观察出口占比较大的四大区域（亚洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲）， 并选取了大家电中的空调、冰箱、洗衣机、热泵，音像类中的电视，厨房小电中的食品研 磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机，生活电器中的吸尘器、按 摩器具，共计 11 个大类产品的人民币出口表现。 从主要的出口区域来看： （1）亚洲市场各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵、食品研磨搅拌机出口持续较好，空 调、冰箱、电视等大电产品和多士炉等小电近期同比恢复增长，或继续好转； （2）欧洲市场，空调、热泵仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘器、电饭煲/电磁 炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口表现。 （3）北美洲市场从 8 月之后除空调、吸尘器、咖啡机仍有压力，其他品类逐步恢复，冰箱、 电视、热泵的增速领先； （4）南美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口表现都较为积极，吸尘器、食品研磨机/搅拌 器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。
重点区域展望
北美：补库需求或开始逐步释放，龙头展望更为积极
美国家电相关库存调整已经较为充分，零售商及制造商库存均有触底迹象，同时，我国出 口北美家电已经自 8 月开始明显优化，且根据美国本土家电龙头惠而浦（WHR US，未覆 盖）等企业展望数据，对 24 年北美区域预期更为积极。
从公司维度来看，北美大白电龙头惠而浦（WHR US，未覆盖）23 年三季报后，虽然对于 23 年全球收入保持小幅下滑的预期，但是对于 23 年北美区域的家电需求预期已经开始有 所恢复，且在 23 年业绩发布后，对 24 年除欧洲外家电需求均展望较为积极。 北美热水公司 AOS Smith（AOS US，未覆盖）对 24 年收入展望较为积极，主要基于北美 地区的需求反弹。暖通领域来看，开利（CARR US，未覆盖）、雷诺士（LII US，未覆盖）、 均保持了全球增长的预期。相对而言，北美厨房小家电企业受到 22 年的较高基数影响，表 现依然偏弱，但 Helen of Troy（HELE US，未覆盖）23 年各季度收入同比降幅不断收窄。
欧洲：消费者信心缓步恢复，制造业 PMI 有所增强
目前我国家电出口欧洲市场品类分化较明显，但考虑到区域内消费者信心较低点回升，制 造业 PMI 也有所增强，欧洲市场或有更多的家电品类出口更为积极。
从公司维度来看，欧洲大白电龙头伊莱克斯（ELUXB SS，未覆盖）23 年三季报后，虽然 对于全球收入预期不强，但是对于北美区域的家电需求预期有所恢复，而在 23 年业绩后， 其对于 24 年全球各区域家电需求均提升为中性。同时，欧洲厨房小家电龙头 SEB 集团（SK FP，未覆盖）对 24 年消费品预期恢复增长，而商用品基数虽然较高，但仍有望延续增长。 整体我们对于欧洲小家电需求预期更为积极。
新兴区域：我国与“一带一路”国家互惠互利、共享共赢，为出口持续营造良好环境。 截至 2023 年 10 月 1 日，我国已陆续与 152 个国家签署共建“一带一路”合作文件，占全 球 197 个国家数量的 77%，加入“一带一路”的国家人口数量占全球人口总量的 65%。从 洲别分布来看，亚、非两洲国家数量合计占比超 60%。
对家电行业而言，“一带一路”合作国家是出口创汇增长的重要市场，发展潜力大。根据中 国家用电器协会数据，2023 年 1 至 12 月，中国家电对“一带一路”64 个国家和地区出口 额达到 319.8 亿美元，同比+8.60%，明显好于整体家电出口表现。以空调为例，根据奥维 云网发布的《AVC-中国家用空调出口数据研究报告》，2020 年-2022 年我国家用空调出口 金额连续三年实现同比正增长，预计 2014 年-2023 年家用空调出口金额十年 CAGR达 3.3%。 从洲别分布来看，仍然是亚洲市场大幅领先，份额达 58.6%，我国对非洲市场仍有较大空 调出口增长空间。 也有大量的中国企业与“一带一路”倡议国家深度合作，建设海外生产基地、研发季度， 如海尔、美的、海信在内的 11 家重点企业在海外建立生产基地 77 个，其中“一带一路” 国家占比为 57%。
海运价格保持低位，但需要关注人民币汇率波动带来的汇兑影响。2022Q3 以来，运价大幅 下跌，并于 23 年 7 月后已经恢复至疫情前水平，虽然 24 年初红海事件导致欧洲航线物流 供应链再次面临扰动，但整体来看，运费及运力暂不构成出口的限制因素。 2023 年 11 月 20 日以来人民币对美元汇率有明显的升值，根据华泰宏观团队观点，预计美 元指数在 2024 年高位震荡，人民币兑美元汇率或维持在 7.30 左右（《结构调整持续，增长 行稳致远》，2023 年 11 月 5 日），考虑到家电出口规模较大，人民币汇率波动常常带来汇 兑损益的较大变化，进而影响报表利润，仍需要关注若 2024 年人民币升值带来的汇兑风险。
注重独特性/差异化产品塑造，家电企业出海迈向价值输出阶段
中国家电产品力全球领先，国内品牌主导全球最大的家电单体市场的情况下，未来品牌力 有望进行海外输出，或能在更多的领域扩大市场优势。在成本优势逐步形成的过程中，产 业链向中国逐步转移，国内家电产业产品制造能力已经实现全球领先。对比海外复合型家 电企业，已经从海外代工进入到全球化品牌发展阶段。国内家电保有量提升及更新量升级 支持未来三年大家电行业内销量维持个位数的复合增长，海外发展中国家待释放的需求为 外销发展提供成长空间，龙头内销份额难再有大幅提升但地位仍稳固，海外品牌输出或成 为下一阶段家电龙头的主要成长领域。
一方面，中国企业正在将产能向外溢出，提升海外本土化能力；另一方面，中国本土出口 份额仍在提升。我们认为这意味着中国家电企业的能力不仅仅限于成本优势，而是在于研 发、供应链、制造的整体优势，且通过海外区域建厂实现产业能力外溢，提升区域竞争力， 未来有望重塑世界家电制造业格局，并向中国品牌海外发力演进。 我们认为，中国家电企业出海或已迭代至“产能本地化、 经营本土化、品牌跨文化、供应 链安全化”为核心的价值出海阶段。产品独特性和差异化的塑造或成未来方向：塑造差异 化即需求洞察和技术创新，差异化即企业针对顾客在不同使用场景下的独特需求，根据不 同的价格带、渠道类型来构建不同的定价和服务模块。
成本管控构建竞争优势
中国制造企业以成本优势打开全球市场，未来仍有望把握产能出海的机遇。中国家电制造 业可以追溯到上世纪 80 年代，彼时处于起步阶段，技术水平薄弱，尚无能力与国外品牌竞 争，海尔、海信、长虹、美的等家电企业在此阶段成立。90 年代，随着市场日益开放，得 益于廉价的劳动力和原材料供给，中国家电制造企业大多以代工模式为国外品牌生产产品， 以成本优势打开市场，并通过持续的研发投入、产业链一体化，逐渐走出了数家世界级家 电制造龙头，也成为国内市场化程度较高的行业之一 基于成本及目标市场考量，家电企业随着全球产业转移浪潮，欧美、日韩企业不断将工厂、 研发中心向发展中国家转移，瞄准庞大的消费市场及更有优势的人工成本，以及具备区位 优势的地区。中国企业曾经构建起来的成本优势面临挑战，我们认为各家电产业仍有望利 用中国产业链一体优势，并结合海外人力成本优势，以产能出海，以中国管理赋能海外产 业，并强化海外本土组装能力，继续巩固中国家电制造产业成本优势。
全球家电龙头企业毛利率对比
中国企业成本管控能力突出，除在小家电领域，由于海外企业往往把控销售环节，并由中 国等地企业提供代工，因此，毛利率有较大差异。
把握全球产能转移的新机遇
如果回到十几年前，中国家电企业所扮演的角色仍是低投入的“制造工厂”，品牌均由欧美 日韩企业把控，但在近 30 年的激荡征程中，中国家电企业已经取得了主动权，曾经的代工 者如今成为新的产能输出者，且中国制造业智慧将有望重塑全球格局。 中国家电企业，出于自发性的贴近消费者，在海外已经有产业布局，以海尔、美的、海信、 TCL 等大家电企业为例，海外产能布局丰富，且海尔在全球拥有 30 个工业园、122 个制造 中心，在不同的国家均采取三位一体（研发、生产和销售）方式本土化。 另一方面，2018 年中美贸易摩擦也进一步加速了家电企业海外产能的投放。一方面，全球 家电企业向东南亚、东欧、墨西哥等地产业转移不容忽视，已经形成了部分具备国际竞争 力的产业集群对手，以越南为例，越南制造的门槛比较低，目前阶段仍以代工为主，其产 品短期不会构成太大威胁。但在这样的浪潮下我们更应该强化自身，打造更强的产业基础。 另一方面，中国企业也在享受产业全球化带来的红利，发掘海外具备人力成本优势或区位 优势的地点，深入布局获取更强的竞争优势。
在此背景下，我们认为家电产业全球化的长期趋势不会不变，供应体系追求更低成本和销 售体系追求更大市场的趋势也不会变化，但海外重塑本国供应链的压力下，中国企业或加 速构建海外本土化的制造及供应能力，依托中国在家电产业价值链（人才、专利、核心零 部件、工业数字化等）上的优势，在家电价值链中构建更强的核心竞争力。 除此之外，海外本土化也需要家电企业更深度洞察海外商业环境、用户需求、品牌构建， 并切实融入到海外本土文化中，中国企业在这些方面仍任重道远。
技术沉淀，带动家电产业链优势输出全球
中国家电核心技术与供应链护城河有望巩固产业优势
对中国家电制造业而言，庞大的市场支撑家电企业构建起完整的产业链，同时在历史发展 中，积累了充足的家电人才、大量的专利技术和不断优化的家电产业数字化能力。而我们 仍看好中国家电企业不断强化核心竞争力，在新的全球化过程中，既可以充分利用好设立 海外生产基地所带来的海外本土关税、区位、成本优势，也需要打造更强的技术壁垒，把 握住家电价值链中的高利润部分。 截止 2021 年底，全球智能家电第一大技术来源国为中国，中国智能家电专利申请量占全球 智能家电专利总申请量的 46%，中国家电企业中美的、格力专利申请量居于中国企业前列。
以家电中重要的零部件压缩机为例，在用电设备整体节能化、绿色化、小型化等趋势下， 压缩机的能效的提升能够大幅优化家电产品的能效，并减少居民部门的整体电力或能源消 耗。中国家电零部件产业龙头不断推动产品创新和专利积累，积跬步以至千里，通过集约 式发展，提升构筑于性能、品质及成本竞争力等基础之上的产品综合竞争力。 技术不断迭代，中国企业逐步全面覆盖各类家电压缩机品类。中国企业在压缩机产业成长 过程中，逐步攻取了半封活塞式（一代）、转子式压缩机（二代）为主的压缩机产品全球份 额领导者的市场地位，目前已经实现各个层次的制冷压缩机全覆盖，并已成为全球第二大 涡旋压缩机消费市场，有望继续提升涡旋压缩机的全球占比，继续向产品附加值更高的领 域提升份额。
产业链能力外溢，家电企业的第二曲线道路
国内家电市场增长有所放缓，家电企业在全球化及多元化维度不断提高自身的增长潜力， 其中品牌出海走得更早、更快，目前国内龙头企业通过区域差异化方式，以海尔、美的、 海信、TCL 等为代表的家电企业已经在发达国际及发展中国家找到了适合自身的发展路径。 除此之外，依托家电产业链能力，多元化拓展也就成了寻找家电主业以外的第二增长曲线 的重要方向。我们认为未来中国家电产业链有望惠及更多的产业及消费人群。 2019 年后国内家电市场明显的增长放缓，更加剧了企业对于多元化拓展的诉求，相对来看 同为用电领域的新能源领域成为了家用电器能够实现较快拓展的方向，叠加国内促进新能 源发展的相关政策不断落地，带动行业快速发展，衍生出了新能源汽车汽零、光伏、储能 等多元发展路径。在技术层面，家电企业在光伏、储能领域，并未有在汽车热管理等核心 零部件方面类似的技术复用性，但是光伏、储能作为用电器件的上游领域，在渠道、使用 场景上具备相似性，纵向拓展也就成为了家电企业重点探索方向。
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