2024年常熟汽饰研究报告：深耕汽车内饰领域，产品升级客户放量促增长

一、内外饰行业稳扎稳打，产业布局逐步完善

1、深耕内饰领域二十余载，拥有丰富的子公司布局

二十余年奋力耕耘，致力于成为汽车内饰件行业的领军企业。公司始创于 1996 年，主营业务是从事研发、生产和销售汽车内饰件总成产品。作为国内汽车内饰 件行业主要供应商之一, 可为客户提供“从项目工程开发和设计，到模检具设计 和制造、设备自动化解决方案、产品试验和验证以及成本优化方案”的一体化服 务。中外双方的“技术+市场+管理”优势互补的合作模式下，公司及合资平台先 后培育了一汽奥迪、特斯拉等宝贵的客户资源。公司在技术上力求精益求精，在 管理上不断优化提升，力求成为给整车企业提供有价值产品的核心供应商。

股权结构稳定，公司实际控制人直间接合计持股 31.36%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司实际控制人罗小春和王卫清夫妇直接持有本公司股权比例为 29.55%， 罗小春通过其持有 100%股权的“建信基金－罗小春－建信鑫享 6 号单一资产管 理计划”间接持有本公司股权比例为 1.53%；罗小春和王卫清通过常熟春秋企业 管理咨询有限公司间接持有本公司股权比例为 0.28%，直接和间接共持有本公司 股权比例为 31.36%。同时，公司在多个地区拥有控股公司和参股公司，为公司 的规模化和营业能力提供了有力支持。

积极进行战略布局，研发制造基地覆盖全国主要汽车生产基地。为了更好地服务 客户，提升订单快速响应能力，公司积极进行战略布局。据 ifind 数据，截至 2023 年中报，公司共有 34 家参股及控股公司。其中全资子公司 10 家、境内控股子公 司 6 家、境外控股子公司 2 家、全资孙公司 8 家。合理的设立子公司帮助常熟汽 饰不断迈向品牌化、专业化、规模化，有利于公司节约成本，提升自身配套能力。

2、乘用车内饰领域深耕细作，产品矩阵不断丰富

公司深耕乘用车内饰多年，产品结构不断丰富。作为国内汽车内饰件行业主要供 应商之一，公司可为客户提供“从项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、 设备自动化解决方案、产品试验和验证以及成本优化方案”的一体化服务，实现 客户产品从门板、主副仪表板、立柱、地毯、衣帽架、行李箱、出风口等软硬饰 的模块化、集成化供应方案。

公司聚焦乘用车业务，大力发展仪表板、门内护板等非金属汽车内饰。目前公司 的主要产品包括仪表板、门内护板、衣帽架以及天窗遮阳板。（1）产品产销量 方面：自 2018 年以来，仪表板、门内护板、衣帽架产销量均呈上升趋势，主要 是相关乘用车内饰市场持续扩大，公司产能不断优化升级，公司产品竞争力提高 所致。（2）产品产销率方面：公司的销售主要以南北两部+德国北美+总部配合， 由四大板块协调管辖各个生产基地的高效模式，对主机厂的区域板块、公司总部 双向联动服务机制，实现销售服务的快速沟通、及时响应。得益于这一优异销售 模式，公司主要产品产销率均为 93%+。

3、经营业绩稳定增长，持续加大研发投入

公司营收和归母净利润实现稳定增长，未来发展可期。2018 年-2022 年，公司 营业收入由 14.6 亿元增加到 30.7 亿元，复合增长率达到 25.8%。近年来，受缺 芯问题、供应链等因素的影响，我国汽车产业链面临着供给冲击、需求收缩、预 期转弱等多重压力。2022 年，国家出台了较大力度的稳汽车消费政策，居民对 汽车的消费需求逐渐强烈，产业转型与消费升级为乘用车市场带来了行业红利。 在此情况下，公司以“八化”深度融合、智能座舱及实施一体化服务能力为抓手， 战略布局新基地、新发展，持续优化客户结构，始终坚持一体化模块化发展的理 念，全面贯彻实施绿色低碳发展理念，整体业务取得了良好的成绩。1-3Q23 实 现营业收入 30.7 亿元，同比增长 19.1%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 3.9%。

公司毛利率保持在 20%-25%，整体期间费用率呈下降趋势。（1）毛/净利率方 面，2018-2021 年，随着公司销售收入增加，规模效应逐步明显，缓解了成本压 力，毛利率上升；2022 年以来，公司毛利率下降主要是数字化工厂软硬件投入 增加、职工平均工资上升以及部分老项目正常年降所致。同时毛利率还受到主营 业务内部产品结构、原材料价格波动的影响。（2）期间费用率方面，公司四费 费率波动不一，整体期间费用率近年呈现出下降态势，费用控制水平有所提升。 其中，销售费用率相对维持平稳；公司不断深化管理改革，提升 5S 管理体系及 “八化”管理水平，管理费用率显著降低；公司逐步加强技术研发和海外研发， 推动智能座舱业务，研发费用率随之上升。

加强技术研发，重视研发投入，新增海外研发中心。近年来，公司持续加大创新 投入，不断朝着现代化、电子化、高度集成化方向发展。除 2020 年外，公司整 体研发费用及研发费用率呈上升态势，其中 2020 年较上年研发费用下降 25.4%， 源于优化后的新项目减少了后续开发支出。1-3Q23 公司研发费用已达 1.3 亿， 同比增长 54.9%。除 2021 年外，公司整体研发人员数量随营收的增长呈上升趋 势，平均占比为 15%。2022 年公司研发人员数量有大幅度上升，是公司同年新 增了海外研发基地（慕尼黑 WAY People+和 WAYBusiness）所致。在专利方面， 截至 2022 年末，公司及控股子公司累计拥有专利 383 项，其中发明专利 18 项、 实用新型专利 357 项、外观设计专利 8 项。

二、行业市场空间广阔，自主供应商竞争力加强

1、内外饰是车身的重要构件，具备装饰和保护功能

汽车饰件是汽车车身的重要构成零部件，具备汽车装饰、安全保护等功能。根据 产品在整车中应用位置的不同，汽车饰件产品可进一步划分为内饰件和外饰件两 大类。其中，内饰件位于汽车内部，形成汽车内表面，为驾乘人员提供舒适的乘 坐环境，包括仪表板、门内饰板、门立柱、方向盘、顶棚、座椅、空气循环系统、 安全带、安全气囊、地毯等；外饰件主要指汽车外部的塑料装饰件，包括保险杠、 空调进气格栅、前格栅、车外后视镜、扰流板等。

内外饰行业上游材料主要包括 PP、PC、ABS、PC/ABS 等塑料粒子，油漆及针 织面料等。我国塑料粒子、油漆及针织面料等市场竞争充分，各产品供应充足， 能够保障本行业的材料需求。上述三类原材料产品中，塑料粒子是最主要的材料， 塑料粒子为石化产品，其价格与石油价格密切相关，其价格波动对企业的利润水 平有一定程度的影响，从最近几年总体趋势看，其价格处在震荡的走势，期间受 全球经济增速、国家政策等方面影响而波动。

企业进入汽车饰品行业时通常面临多个壁垒，涉及技术、资金、法律和供应链等 多个方面。技术壁垒方面，企业需要拥有先进的制造技术和工艺，以满足汽车制 造商对产品质量、性能和安全性等方面的高要求。资金壁垒方面，企业通常需要 投入大量资金用于研发、生产和市场推广，以在汽饰市场竞争中占据优势地位。 法律壁垒方面，为确保产品的合规性和安全性，企业需要花费一定的时间和资源， 充分了解并遵守相关国家和地区的法规及标准。供应链方面，企业的供应链管理 涵盖原材料采购、生产流程、物流配送等环节，构建稳定、高效的供应链网络需 要与供应商和合作伙伴建立长期的合作关系。

2、内饰领域竞争较为激烈，自主供应商竞争力不断提升

在商用车饰件产品领域，行业集中度较高。尤其在中、重型卡车领域参与竞争的 企业数量较少，主要整体解决方案提供商包括延锋海纳川汽车饰件系统有限公司、 长春富维安道拓汽车饰件系统有限公司、 东风延锋汽车座舱系统有限公司等合资企业及发行人。随着各企业与商用车制造商合作的进一步深化，未来商用车饰 件产品细分市场供需格局将趋于稳定，行业仍将保持高度集中的发展态势。 在乘用车饰件产品领域，参与竞争的饰件企业数量较多，行业竞争较为激烈。其 中，在自主品牌乘用车市场，汽车制造商更多选择本土饰件产品；在合资、外资 品牌乘用车市场，饰件产品多由合资饰件企业提供。 随着本土饰件企业整体解 决方案提供能力的逐步增强，部分领先企业也逐步进入合资、外资乘用车制造商 的供应体系，有效提升本土饰件企业在行业中的竞争地位。

自主内饰企业凭借丰富的产品供给，竞争力不断提升。不少国内企业具备内外饰 供应能力，行业竞争格局呈现出一超多强的局面。国内上市公司华域汽车旗下的 延锋系内饰件企业在规模和营收等方面较为领先；新泉股份、宁波华翔、东风科 技、一汽富维等也具备了相当的竞争力。

3、行业进入稳定发展阶段，附加值提升带动行业上行

国内乘用车市场进入稳定发展阶段，消费潜力仍然巨大。2018-2020 年，我国乘 用车产销逐年下滑，2021 年我国乘用车销量 2,146.8 万辆，同比增长 6.6%，结 束“三连降”。随后 2021-2023 年，我国乘用车汽车市场稳定增长。据中汽协 数据，2023 年乘用车产销分别完成 2612.4 万辆和 2606.3 万辆，同比分别增长 9.6%和 10.6%，国内生产的高端品牌乘用车销量完成 451.6 万辆，同比增长 15.4%，叠加汽车消费政策刺激，乘用车未来将保持温和的增长态势。此外，高 端品牌和新能源汽车市场需求旺盛，将进一步拉动乘用车市场消费稳定增长。 商用车的市场需求将有所复苏，进而对汽车饰件产品产生稳定需求。商用车包含 货车、客车两部分，其中货车占比约九成，货车的市场需求受宏观经济影响较大。 近些年来，我国商用车市场销量跌宕起伏。2020 年，受国Ⅲ产品淘汰、治超趋 严以及基建投资等因素拉动，商用车市场大幅增长，产销达到峰值；随后 2021 年市场需求出现下降；2022 年跌落谷底，为 2009 年以来的最低水平；2023 年， 受宏观经济稳中向好、消费市场需求回暖因素影响，加之各项利好政策的拉动， 商用车市场谷底回弹，实现恢复性增长。

汽车“新四化”趋势促进乘用车座舱系统向舒适化、智能化发展。近年来，随着 5G、物联网以及人工智能等创新技术的发展， 消费者对汽车产品的消费需求进 一步升级， 越来越看重汽车带来的隐性附加价值，传统汽车开始向电动化、网 联化、智能化和共享化方向转型，汽车产业已经进入产业发展的深刻变革时期， 即汽车行业的制造属性逐步下降，而消费与科技属性则逐步增强。 汽车饰件的附加值不断提升，助推汽车饰件行业不断发展。受消费升级因素的影 响，汽车的代步属性逐渐弱化，消费者更加关注豪华感、科技感带来的附加值， 汽车饰件是直接体现汽车豪华、精致的要素，成为整车产品竞争的重要维度，汽 车品牌需凭借饰件风格强化自身的品牌定位。例如在 BBA 车型中，奔驰垂瀑 中控台、涡扇圆形出风口等家族设计语言体现奢华风格，宝马中控整体向驾驶员 方向倾斜，更重视驾驶感受，奥迪内饰则更具科技感和前瞻性。消费端和车企对 饰件产品要求的提高，进一步提升了产品的附加值，促进汽车饰件行业的发展。

三、拓品类提升产品力，优质客户贡献增量

1、品类不断创新，积极布局智能化和轻量化产品

公司重视创新研发，提前布局智能座舱业务。公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契 机，在汽车内饰朝着现代化、电子化、高度集成化方向发展的背景下，锚定了智 能座舱这一汽车产业的细分领域。公司自 2015 年开始提前布局智能座舱的设计 开发，持续加大研发投入及创新力度，在 2021 年上海车展推出了第一代智能座 舱；通过 HarmonyOS 打通智能座舱和个人穿戴的健康管理系统化方案，与华为 智能汽车解决方案 BU，以及战略合作伙伴一汽富晟共同创新，在智能健康管理 座椅和座舱系统里实现对乘客各项关键健康指标的监测，同时为座舱带来视听和 感知的全面升级。2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在 2022 星闪联盟产业峰会上进行展出，获业内高度评价。公司也陆续收获了集度、零跑、 小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯 实了新的基础。

倾力打造智能生活空间，领航汽车内饰新趋势。公司致力于打造“集出行、工作、 休闲、娱乐、时尚于一体”的智能生活空间，将轻量化新工艺与智能座舱完美融 合，推出的触控表面、冷暖箱、触控玻璃升降、电动滑轨、氛围灯饰件系统、 出风口、音响系统等创新产品，拥有先进的触控技术、智能感应器以及人性化的 设计。这些产品在彰显公司的技术实力的同时，引领汽车内饰设计新趋势，全面 革新用户驾乘体验，为其打造智能、舒适、高效的出行生活。

2、客户结构不断优化，拓展新能源及高端汽车客户

客户覆盖主流整车厂及零部件一级供应商，合作伙伴遍布全球。作为国内起步较 早的民营内饰件生产企业，公司凭借多年的积累，不仅在生产能力和资金规模上 取得了显著成就，更在业内赢得了广泛的知名度和声誉。通过中外双方的“技术 +市场+管理”优势互补的合作模式，以及目前国际主流的同步开发模式，公司及 合资平台先后培育了大量国内外优质客户资源。公司客户主要为（1）产销量大、 车型齐全、品牌卓越的整车厂：主要客户包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、上汽通用、奇瑞汽车、一汽红旗、长城汽车、北汽越野、吉利汽 车等。（2）目前快速发展的新能源车领域：公司成功切入奔驰 EQB、宝马 EV、 大众 MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、集度、哪吒、零跑、ARCFOX、 华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等。（3）一级配套供应商： 公司获得了国际汽车零部件一级供应商的认可，公司内饰产品已经进入全球著名 汽车零部件厂商恩坦华、伟巴斯特、英纳法的采购体系。

客户结构不断优化，保证公司业绩稳定性。2018-2022 年公司前五名客户销售额 稳步提升，占总营收比例基本稳定在 45-60%区间，其中前五大客户中关联方交 易销售额占比由 44.5%显著下降到 14.5%，期间虽然略有回升，但整体呈现明显 下降趋势，这主要得益于公司积极优化客户结构，广泛拓展客户基础，抢占市场， 这一下降趋势也在一定程度上表明公司对关联方客户的依赖降低，持续增强业务 独立性、稳定性与抗风险能力，其产品在市场上的竞争力不断上升。公司在确保 现有存量的同时，加快提升增量的步伐，抢占和扩大市场份额，进一步稳固行业 地位，努力成为全球汽车饰件行业的领跑者。

持续拓展新能源与高端化客户市场，新能源客户销售占比逐年提升。公司始终秉 持智能化、轻量化的发展创新理念，致力于为客户提供一体化服务， 赢得了业 内高度评价。这一战略定位不仅推动公司新能源客户销售占比持续走高，更助力 公司在新能源汽车市场及高端汽车市场取得了一系列突破，2020-2023 年公司新能源客户销售占比逐年提升，1H23 公司对新能源客户销售占比为 31.4%。在定 点项目方面，2023 年公司先后收获了国内知名新能源主机厂、德国知名豪华品 牌主机厂等客户有关门板、主副仪表板、立柱等总成产品的项目定点，其中 2023 年已公告的定点项目在生命周期内预计产生 64.8 亿元营收。这些项目的成功落 地不仅为公司智能化、轻量化的可持续发展奠定了坚实基础，更充分展示了公司 在新能源和高端汽车市场的强大竞争力。

3、合理规划产能布局，多基地建设稳步推进

公司在多地区布局共计 15 个生产基地，助推项目顺利量产。为加快产品交付周 期、提升客户需求响应速度、降低物流成本，公司实施贴近化服务，在各大整车 厂附近设立子公司。据公司 2023 年中报，公司拥有十五个生产基地：常熟、长 春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、 肇庆、安庆，可以更好地服务客户：1）近距离服务，可以实现对主机厂的近距 离准时化供货与服务，以满足主机厂对采购周期及采购成本的要求；2）快速反 应，公司派驻工作人员到主机厂的生产线上提供现场的即时服务，并将主机厂的 要求及时、准确地反馈到生产基地，快速地实现产品工艺技术的调整和服务的提 升；3）及时沟通，可以方便了解主机厂的最新需求和新车开发情况，听取主机 厂对公司产品、服务的反馈意见，积极进行整改，实现与主机厂的协同发展。该 模式不但能够在客户提出意见后第一时间响应并解决问题，同时能及时把握客户 需求动向，获取潜在项目信息，为争取新的业务机会做好准备，有利于和客户建 立起长期友好的合作关系。

合理变更可转债募集资金用途，更好地满足下游客户需求。公司原可转债募集资 金主要用于上饶项目、常熟项目和余姚项目。后续由于部分上饶、常熟、余姚地 区原达成意向协议的下游客户在产能建设和产品投放未按照预期展开，多家预期 客户在这段时期出现被收购、破产等状况，且项目原先已投入的产线短期内已足 以支撑客户需求，所以公司变更了部分募集资金用途。公司分别于 2023 年 4 月、 2023 年 6 月和 2023 年 11 月将上饶项目、常熟项目和余姚项目的部分募集资金 分别变更至肇庆项目、安庆项目和沈阳项目。

将产能建设重点转移至肇庆、安庆和沈阳等地，在客户确定性更强的地区配套建 设产线。公司已实施的上饶、常熟、余姚项目与变更后的肇庆、安庆、沈阳项目， 所建设内容均为汽车内外饰件产线，生产产品均为门内护板及总成，仪表板、副 仪表板及总成等汽车饰件，建设产线需购买的设备也大同小异。同时变更后的新项目具有更强的确定性。（1）肇庆项目：2022 年 10 月、2023 年 3 月，公司分 别与肇庆地区小鹏、比亚迪等整车厂达成合作协议；（2）安庆项目：2023 年上 半年，公司已有的安徽芜湖生产基地所配套服务的振宜汽车（奇瑞）需求增加， 公司判断在安徽区域新增安庆生产基地并扩产具备较好的可行性；（3）沈阳项 目：2023 年 6-8 月，公司与沈阳地区宝马工厂达成多份意向合作协议，其中。 因此，公司以自有资金继续稳健实施原项目，以部分募集资金投资前景更好的新 项目，谨慎保证了募集资金使用效率。

2023 年，公司共有合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地要小批量投入生产。四 大新基地主要供应门内护板及总成，仪表板、副仪表板及总成等产品。新基地客 户主要有小鹏、比亚迪、振宜汽车（奇瑞）等。公司将整合内部资源，采取以老 带新的模式，确保四大新基地管理团队快速成长，全力助推新基地顺利完工，保 证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。

4、中外协同打造联合营企业，投资收益持续贡献业绩

中外协同打造联合营企业，为业绩稳定增长提供有力保障。在聚焦主业的同时， 公司通过与德国派格、西班牙安通林、奥地利格瑞纳、加拿大麦格纳等公司合作 设立联营公司，通过各方合作进一步开拓国内汽车内饰市场。公司联营企业大多 是与德国派格、西班牙安通林等国际知名零部件企业合资合作，盈利水平较好， 先后培育了一汽大众、一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、特斯拉等宝贵的客户资 源。2022 年，公司联合营企业投资收益为 2.1 亿元，合营企业和联营企业的经 营效率对公司盈利能力有重大影响。 收购控股 WAY People+和 WAY Busines，成立欧洲研发中心。2020 年公司 分别以 70 万欧元和 170 万欧元收购 WAY People+（简称“WPP”）和 WAY Business（简称“WBS”） 30%的股权， 2021 年进一步收购两个公司 25%的 股权，并纳入合并财务报表，公司欧洲研发中心正式成立。WPP 和 WBS 分别 于 2006 年和 2012 年进入宝马供应商体系，收购控股 WAY People+和 WAY Busines，公司可获得行业领先的人才、技术交流的机会，进一步提升公司的自 主研发设计能力，直接进入高端汽车品牌工程设计的全球招标范围，参与、了解 国际汽车内饰件在环保、智能化的前沿开发研究，进一步提升公司在智能座舱系 统的开发能力，具备行业领先的汽车内饰智能化设计能力。

截至 2023 年中报，公司有 2 家合营企业和 6 家联营企业。与合资平台共同设立 联合营企业不仅使公司在市场开拓以及新项目获取方面的能力相比竞争者具有 显著的优势，还使公司获得了良好的投资收益。公司作为合资公司的二级供应商 向其销售汽车内饰件的相关零部件，而合资公司作为一级供应商进行覆皮、发泡 等深加工及总成后向整车厂销售，因此公司与合资公司形成上下游关系。公司的 主营业务与合资平台参股公司的主营业务密切相关，公司通过投资参股公司获取 的收益系公司主营业务收益的重要组成部分，而上述企业均拥有国家化的管理和 研发能力，可以持续为全球中高端品牌客户提供全面、优质的服务，因此可以为 公司业绩稳定保驾护航。

来源于合联营企业的投资收益是公司经营业绩的重要组成部分，合联营企业利润 占比呈下降趋势。2018-2023 年前三季度，公司合联营企业投资收益均超过了 1.5 亿元，占同期归属于母公司所有者的净利润的比例均维持在 40%以上。公司 投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股 49.999%）、一汽富晟（公司 持股 30%）、常熟安通林（公司持股 40%）和长春安通林（公司持股 40%）。 虽然公司主营业务与参股公司主营业务密切相关，但公司采用与国际知名汽车零 部件企业合资开展经营的模式是行业内常见的经营模式，公司对参股公司进行投 资系高度基于公司主营业务发展战略所作出的相关投资，目前参股公司业绩良好， 保障了公司业绩的持续性。

编辑：火腿肠