2024年农林牧渔行业二季度投资策略报告：产能去化持续，左侧布局正当时

生猪：产能去化有望加速

复盘：生猪行业仍处于下行周期中

猪价长期磨底。22年10月末到达阶段性高点后，猪价进入新一轮下行周期：1）2023年1-6月：产能释放、需求未明显改善的共同作用 下，猪价在13-14元/公斤的低位震荡。2）2023年7-8月：二次育肥入场冲击下，猪价短暂反弹至成本线以上，但由于缺乏需求支撑， 后迅速回落；3）2023年9月-2024年2月：需求低迷，供给依然充足，猪价旺季不旺、继续低位。

复盘：史上最长亏损周期

2014年以来行业已经历了5次完整的亏损周期，平均亏损时长在5-7个月左右。其中2022年上半年为亏损最为严重的时间，最严重时 头均亏损超过500元。 23年初至当前，本次亏损持续时间已为历史之最。22年12月中下旬生猪价格跌破成本线，行业正式进入亏损区间，从2023年1月2024年2月合计14个月的时间段内，仅2023年8月稍有盈利，其余13个月均亏损严重。持续的亏损给行业带来巨大的现金压力，行 业负债率不断攀升。

复盘：23年前三季度产能去化缓慢，四季度开始加速

不同口径，2022年12月-2024年1月，能繁母猪存栏累计去化幅度：农业农村部 -7.4%，涌益咨询 -10.7%、钢联农产品 -6.4%、 卓创-7.8%。虽然数值有差异，但整体趋势类似：23年前三季度去化缓慢、甚至个别月份反弹，23年10月后去化明显加速。 前三季度去化缓慢的原因：1）行业集中度提升，规模场占比达70%以上；2）1-5月仔猪价格高位，延缓能繁母猪产能去化。  四季度去化加速原因：1）北方非瘟疫情影响；2）行业预期谨慎；3）猪价旺季不旺，资金压力加剧。

当前：仔猪、生猪价格上涨，产能继续去化

如何看待春节后，生猪价格上涨？春节过后，生猪价格仅小幅下跌约一周的时间，2月下旬便开始反弹，截至3月6日，全国生猪均价为 14.28元/公斤。消费淡季，但猪价并未如期下跌，主因：1）养殖端有惜售情绪；2）因冬季疫情及现阶段标肥差利润空间较大，引发二 育入场，因此价格有所支撑。但当前供给充裕、需求疲弱的基本格局尚未改变，猪价难以持续上涨。

如何看待，仔猪价格上涨？自1月下旬起，仔猪价格开始快速回升。截至3月6日，15kg仔猪价格为526元/头。仔猪价格上涨，并不意味 着市场看好后期猪价，而是有一定的季节性原因：一是前期能繁母猪存栏量减少，对应现阶段仔猪供应量逐渐减少；二是春节后气温回 升，仔猪成活率高，属仔猪补栏的传统旺季，仔猪需求较年前明显增加；三是虽然价格上涨，但仔猪成交量有限，根据涌益咨询统计， 24年1月，50kg以下小猪存栏量环比依然下降0.43%。

展望：24年上半年产能去化有望加速

官方定调：去产能仍是行业主线。农业农村部3月1日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》：将全国能繁母猪正常保有量目标 从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。根据农业部公布的1月 能繁存栏为4062万头，仍明显高于目标，表明去产能仍是行业的主要方向。下调正常能繁正常保有量目标的主要原因有：1）抵消产能 淘汰，养殖效率提升，近年行业PSY显著提高；2）饮食结构的多样化，猪肉在肉类消费中的占比下降。

24年上半年或迎来新一轮快速去化。1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一 步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临 考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。4）年报数据或进一步验证产能减少。

展望：产能去化幅度决定周期高度，25年周期向好

2024年：前低后高，反弹有限。1）上半年：持续低位。23年上半年生猪产能去化缓慢，意味着24年上半年整体供给依然充足， 同时上半年属于消费淡季，预计猪价依然有较大压力。2）下半年：23年下半年能繁存栏去化明显，意味着24年下半年生猪供应 将有所减少，但是23年以来，冻品库存持续高位，大量冻肉有待消化，将制约价格上涨。

2025年：周期向好。产能去化幅度决定周期高度，产能低位时间决定周期向好持续时间。经过23年至24年的连续持续去化，预计 25年整体供需关系将改善明显，生猪将迎来较好周期。

白羽肉鸡：结构性短缺

23年祖代更新量有所恢复

2022年：远低于均衡量。2022年1-4月份祖代引种正常，但受航班问题及禽流感疫情影响，2022年5-7月、10-11月的5个月时间段内， 我国未能从国外进口祖代肉种鸡，仅在22年8月、9月和12月有少量引种。根据畜牧业协会数据，2022年全年我国白羽肉鸡祖代种鸡更 新量合计96.34万套，同比下降24.51%，远低于110-120万套的均衡量。

2023年：祖代更新量有所恢复。海外引种有所恢复，维持着每月4万套左右的引种量，另叠加国产品种发力，整体祖代更新量明显回升， 全年为127.99万套，同比增长32.85%，祖代供给充足有余，达到近5年的新高。

国产育种兴起，弥补部分供给缺口

2021年白羽肉鸡三大国产品种通过审定，22年下半年正式开启产业化推广应用。 目标：力争到2030年，我国三个自主培育的白羽肉鸡新品种市场占有率超过50%。  国产祖代：市占率快速上升。据Mysteel统计，23年祖代更新品种中，科宝是首位，占比约28.15%；其次是圣泽901，占比约21.74%； AA+、罗斯308的占比为17.28%；利丰占比12.51%；广明2号占比是10.87%，沃德188占比9.45%。（国产品种合计：42.06%） 国产父母代：占比提升，但与国外品种有较大差距。父母代鸡苗各个品种的销量占比中，占据首位的是AA+与罗斯308，占比约 34.58%；其次是利丰，占比约24.20%；第三是科宝，占比约20.41%。（国产品种合计：20.81%）

海外引种来源依然受限

海外引种依然只有两个来源，当前看，变动不大： 新西兰：科宝品种，安伟捷暂时没有开关的消息。 美国：2023年11月前，阿拉巴马州为美国引种唯一州；11月发生禽流感，暂停引种。2023年12月22日，美国俄克拉荷马州祖代开始对 国内供种。近期美国禽流感有所缓和，但尚无进一步放开的迹象。据Mysteel农产品市场调研以及根据市场情况反馈，2024年1-2月份美 国引种量约为7万套，与23年月均引种3-4万套的水平基本相当。

国外品种价格显著高于国内

海外品种价格明显高于国内品种。目前市场上最认可也是最短缺的品种为AA+，圣泽901等国产品种价格远低于AA+。根据 mysteel数据统计，2023年12月：AA+/罗斯308品种报价在45-50元/套；利丰报价50元/套，预计实际成交在35-45元/套左右；科 宝报价30-42元/套，预计实际成交价格在25-35元/套；圣泽901报价20元/套；广明2号预计成交价格在15-20元/套；沃德188报价 18元/套。 国内品种当前处于推广阶段，但养殖习惯有所差异、商品代的料比相对于国外品种有偏差，当前市场也在不断的调节改进。

种鸡存栏高位，关注性能情况

祖代存栏明显下降。随着进口恢复、国产品种增量，2023年年内种鸡存栏呈增加态势。23年年初，祖代存栏173.94万套，至11月 中旬达185.15万套；23年11月至当前，祖代总存栏在180万套的高位波动。截至24年2月18日当周，总存栏为181.25万套，其中在 产祖代存栏为116.65万套，后备69.6万套。虽然总存栏较高点有所下行，但仍处于高位，尤其是后备祖代增加明显。 父母代存栏高位。受父母代种鸡高成本的影响，父母代种禽企业惜淘心态仍旧较重（尤其是国外引种的品种），导致了2023年父母 代种鸡存栏量持续走高，直到23年11月，受停孵期及鸡苗价格持续低位影响，父母代存栏才从高下滑。但随着年后鸡苗价格的上涨， 父母代存栏再度上行。 强制换羽较为普遍，种鸡性能较差。根据协会统计，22-23年全年祖代强制换羽量分别为25.43和20.92万套，处于高位。

短期鸡苗价格高位，毛鸡价格低位

父母代价格：高位下滑。自22年10月开始，父母代鸡苗价格快速走高。23年1-8月，父母代鸡苗价格持续在55-60元/套的高位震荡， 为近2年的最高点；但由于下游价格持续低迷，23年9月后父母代鸡苗价格持续下降。截至24年2月18日当周，父母代鸡苗均价为 34.18元/套，较23年高点下降了47.53%. 商品代鸡苗：淡季上涨。23年2-4月鸡苗供应短缺、价格一路攀升至6.5元/羽；但随着供应增加叠加缺乏消费支撑，5-12月鸡苗价格 回落1.5元/羽。24年1月以来，鸡苗价格再度强势上涨，与毛鸡价格疲弱形成较大反差。 毛鸡：低位震荡。消费低迷，叠加前几年行业扩产较多，毛鸡供给量较大，23年以来毛鸡价格呈震荡回落走势。

黄羽肉鸡：产能去化相对深刻

2019年下半年以来，出栏量连续下降

自2019年产能达到达历史高峰后，黄羽肉鸡行业在2020年-2023年开启了连续四年的产能去化。2019-2023年，黄羽肉鸡年度出栏量呈 下滑走势，由45.59亿羽跌至35.95亿羽，累计减少20.5%，黄鸡出栏量在肉鸡中的占比亦从40%下降至28%。 冷鲜鸡、冷冻鸡所占市场比例仍然很小，接受程度不高。活禽上市交易形式，一定程度上制约了消费量。 活鸡产品消费占比约85%，而通 过冰鲜鸡产品消费占比仅 5%左右，其余方式消费占比约为 10%。

父母代存栏处于历史同期低位

祖代存栏高位下降。由于龙头企业的产能提升，在23年10月之前，祖代存栏持续高位。但随着行业累计亏损时间的增加，自23年 10月后，祖代存栏亦开始下滑。截至24年2月25日当周，祖代存栏255.8万套，较23年10月的阶段高点下滑了5.26%。 父母代存栏连续三年下降。截至2月25日当周，父母代种鸡总存栏2120.7万套，较2020年的12月的历史高点去化幅度高达11%， 同时黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量，均创2018年有数据以来最低水平。

产能向头部集中

行业集中度快速提升，CR10从2019年的40.6%快速提升至2022年的49.9%。 上市公司出栏量持续增长：温氏股份、立华股份和湘佳股份分别销售肉鸡11.83亿只、4.57亿只和4522.59万只，同比增加9.51%、 12.29%和8.47%，合计约16.82亿只。 散户加速退出：1）黄鸡价格持续低迷，同时饲料价格高位，相较于大公司，散户在成本控制方面不具优势，抗风险能力也更差；2） 养殖用地受到的限制显著增加，养殖环境治理的成本越来越高。

2023年行业亏损严重，成本有所下降

价格：亏损严重。2020-2022年上半年持续低位震荡。2022年5月开始持续回升，9月到达年内高点，仅低于2019年的历史高点。 但22年末至今，受需求疲弱、其他肉类价格持续低迷影响，黄羽肉鸡价格始终低位。2023年中速鸡价格始终在8元/公斤以下运行。 成本：下行。23年大豆、玉米等大宗商品价格有所下降，推动饲养成本下行。从协会数据看，23年年初商品代毛鸡成本为16.23元 /公斤，到2024年2月末，已将至15.80元/公斤。同样的上市公司口径，23年一季度成本均在14元/公斤以上，下降至了当前的13 元/公斤左右。

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编辑：火腿肠