2024年宇邦新材研究报告：N型技术加速迭代，焊带龙头引领变革

1. 宇邦新材： 光伏焊带龙头，业绩稳步增长

1.1 深耕光伏焊带十余载，快速成长为行业龙头

宇邦新材于 2002 年成立，2006 年进入光伏焊带研发，至 2007 年已具备大规模 生产能力。随着光伏技术变革，公司不断优化产品应对市场需求。2018 年确立在 MBB 焊带领域的领先地位，2022 年推出 SMBB 焊带和低温焊带等产品，并于同年 6 月在 深交所创业板上市。公司现已发展为国内主要光伏焊带供应商，品牌知名度和市场占 有率均居于领先地位。

1.2 财务分析：业绩稳步回升，盈利持续修复

业绩稳步回升，量利齐升态势延续。受益于光伏装机高景气，光伏焊带需求高增， 2018-2022 年公司营收从 5.5 亿元快速增长至 20.11 亿元，CAGR 达 38%。归母净 利润方面，2021 年由于原材料价格的上涨和市场竞争的加剧，增速出现负增长，而 2022 年尽管仍然受到原材料价格的持续影响，但归母净利润达到了 1.0 亿元，同比 增长 29.95%，进入 2023 年，受益于毛利率更高的新品放量，2023Q3 归母净利润达 到 1.18 亿元，同比增长 55.71%，盈利能力持续恢复。

互连带稳定贡献近八成收入，汇流带为辅。从营收占比来看，互连焊带是公司的 主要业务方向，近年来互连带稳定贡献 80%左右营收，截至 2023 年上半年，据公司 的营业收入结构，互连焊带营业收入为 10.15 亿元，占总营收的 79%；汇流焊带营 业收入为 2.55 亿元，占比 20%。毛利方面，互连带因原材料上涨、叠加 MBB 焊带 毛利率下降的影响，近两年毛利占比略有下降，从 80%下降到 68%左右，未来随 SMBB 继续放量有望回升。

2022 年受成本压力影响毛利率有所下滑，2023 年后随新品放量有望继续修复。 2018-2020 年，由于 MBB 焊带和高毛利的非标准汇流带的占比增加，公司的互连和 汇流焊带毛利率持续上升，2020 年整体毛利率稳定增长至 19.71%。2021 年以来受 原材料价格上涨的冲击，2022 年互连焊带和汇流焊带的毛利率下滑至 9.8%/12.6%。进入 2023 年，受益于 SMBB 出货占比提升，2023H1 公司整体/互连带/汇流带毛利 率分别回升至 12.3%/10.6%/12.4%，2023 年前三季度，公司毛利率进一步回升至 12.61%，随着 SMBB 继续放量有望带动互连带及公司整体毛利率进一步修复。

费控能力强劲，重视研发投入。近年来公司期间费用率逐年下行，从 2018 年的 8.24%到 2023 年 Q3 下降至 5.01%，主要归因于公司加强的内部管控和规模效应的 体现，销售费用率和管理费用率逐渐减少。公司注重研发投入，研发费用率保持在 3% 左右，研发费用逐年增加，2022 年提升至 6351 万元，同比增加 67%。

1.3 公司治理：股权结构集中，核心团队经验丰富

股权结构稳定，实控人资历深厚。肖锋先生和林敏女士为公司实控人，与苏州宇智伴、苏州聚信源同为一致行动人。截至 2023 年 11 月 30 日，肖锋和林敏分别直接 持有公司的 3.97%和 3.25%的股权，此外合计持有苏州聚信源 100%股权、苏州宇智 伴 74.16%的股权，苏州聚信源为公司第一大股东，股权占比 54.33%，苏州宇智伴 持有公司 2.40%的股权，一致行动人合计共持有公司 63.95%股份。肖锋和林敏均具 有超三十年电源行业研发和管理经验，为宇邦新材的飞速成长提供了坚实的支撑。

管理层具资深技术背景，团队从业经验丰富。宇邦新材公司的团队结构和人员配 置都明显反映出其对产业技术的高度重视。核心管理层均源于技术和产业背景。在董 事长林建华先生掌舵下，公司的战略方向始终保持与行业的高度同步发展。此外，董 事长肖锋与副总林敏在电化学领域都有深厚的学术背景，聚焦研发，持续推动公司技 术革新。公司管理团队在光伏焊带行业积累了丰富的经验，为宇邦新材的持续发展和 创新奠定了坚实的基石。

股权激励彰显信心，深度绑定核心员工。公司于 2022 年 12 月 16 日以 33.40 元 /股的价格，向 12 名核心员工首次授予了 32.8 万股限制性股票，约占公司总股本的 0.26%。2023 年 6 月 26 日，公司又以 33.22 元/股的价格向 2 名中层管理人员授予 了预留的 4.5 万股限制性股票。该计划业绩考核标准设置为“净利润”与“焊带产品 出货量”，可有效激发核心员工创造力和积极性，有望进一步助力公司业绩高速增长。

2. 光伏焊带行业：技术迭代推动新型焊带放量，细线化趋势契合降 本需求

2.1 行业趋势：性能要求严格，细线化持续迭代

光伏产业链中游，关键辅材影响组件效率。光伏焊带又名涂锡焊带，属于电气连 接部件，是光伏组件的重要辅材。光伏焊带在产业链中位于中流环节，其上游为铜、 锡合金和助焊剂等原材料供应商，下游则由光伏组件制造企业组成。光伏焊带主要起 串联或并联电池片进行导电聚电，进而帮助组件提升输出电压的作用。光伏焊带由基 材和表面涂层构成：（1）基材由不同尺寸的铜材构成，对于规格尺寸有精确要求，并 要具备一定的强度和优秀的导电性能；（2）表面涂层是通过电镀法、真空沉积法、喷 涂法或热浸涂法等特殊工艺将一定成分比例和厚度的锡合金等涂层材料均匀地覆裹 在铜基材表面。这让光伏焊带满足可焊性要求，并且将其牢固焊接在电池片主栅上进 行电流导流。光伏焊带连接电池片后与 EVA 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料共 同封装形光伏组件，其性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集 和传导效率，还会影响光伏组件的使用寿命。

光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带，不同领域用量配比不同。光伏焊带根据应 用方向可分为互连焊带和汇流焊带。互连焊带是焊接在电池片正面栅线和背面栅线位 置，将相邻电池片串联起来的重要功能性元器件之一。互联焊带的主要作用在于光能 转换在电池片上的电能引出输送到电设备，同时兼备散热和机械制成效用。而汇流焊 带主要用于串联光伏电池串以实现完整电路。从产品用量配比来看，常规光伏组件中 互连焊带与汇流焊带的用量配比为 4：1，多栅组件中互连焊带与汇流焊带的用量配 比为 5：1，叠瓦组件中仅使用汇流焊带。互连焊带和汇流焊带产品按使用方式不同 可细分轴装、盘装等品种。

电池片技术技术革新，光伏焊带持续升级。随电池片技术不断突破，电池片经历 BSF→PERC→TOPCon、HJT、IBC 的发展路径，量产效率不断提升。2019 年后， PERC 电池量产效率已经普遍超过 23%，越来越接近 24.5%；2021 年，N 型TOPCon 电池平均转换效率达到 24.0%，HJT 电池平均转换效率达到 24.2%，IBC 电池平均转换效率达到 24.1%，较 2020 年均有提升。随着 N 型路线的投产、放量, N 型电池量产转换效率将继续大幅提升，光伏焊带也随电池技术革新持续升级。光伏 焊带从扁形焊带向 MBB 圆形焊带、SMBB 焊带、低温焊带、XBC 焊带方向发展，细 线化或成为焊带未来发展重点趋势。

光伏焊带成本以原材料为主，下游成本端传导压力较小。从成本端看，光伏焊带 成本以直接材料为主，占比从 2019 年 91.71%上升至 2021 年 93.99%。直接材料中 主要包含铜材与锡合金，占直接材料比例均维持超 99%。故上游铜材与锡合金等原 材料成本波动传导至光伏焊带制造厂商压力加大。对于下游组件，光伏焊带在组件成 本中所占比例不超过 2.7%，比重较小。

光伏焊带性能要求严格，与下游应用效果密切相关。光伏焊带为了减少光伏焊带 在串焊过程中电池片的碎裂及隐裂情况，需要对产品屈服强度、同心度、涂层厚度等 力学性能方面进行精细控制，并且在表面结构方面、镀锡工艺水平和铜基材厚度等方 面也要进行严格把控：在力学性能方面，屈服度需要严格≤70Mpa，以减少组件隐裂 的风险；同心度应≥40%，避免出现因虚焊而出现的热斑效应；抗拉强度与应力水平 需要依据不同类型的焊带确定最佳临界值；把握最优锡层厚度有助于减少光伏组件在 层压生产过程中的隐裂、碎片现象，提升组件良品率；不同的光伏焊带的表面结构影 响光伏组件太阳能电池片的受光总量，最终对光伏组件的发电功率产生对应影响。平 面结构的光伏焊带造成的光损失约占光伏组件功率整体的 3%，而圆焊带的正面入射 光的利用率不如三角焊带和叠片技术彻底有效，未来有效改善焊带的表面结构是光伏 焊带技术发展的重要方向。

2.2 行业需求：N 型技术百花齐放，拓宽焊带需求空间

光伏进入平价上网阶段，新增装机持续高增。近年来，光伏技术进步带来 LCOE 不断下降，目前光伏成本已低于传统能源，成为全球最廉价的发电方式之一，降本增 效下光伏经济性凸显。随全球能源转型下碳中和进程不断加快以及光伏平价时代到来， 光伏装机持续超预期，在光伏利好政策不断出台及行业进步内生驱动下，光伏焊带出 货量将继续高速增长。

电池片互联方式多样，光伏焊带短期难以替代。当前市场上电池片互联技术包括 红外焊接、导电胶、背接触和其他互联技术（无应力互联、电磁和激光）等，其中， 红外焊接占据主导地位，2022 年占比约为 94%。从互联方式的应用端看，PERC、 TOPCon 和 HJT 主要依赖光伏焊带进行连接，极少部分 HJT 采用无应力互联方式， 叠瓦组件采用导电胶，背接触主要应用于 XBC 和 MWT 组件。受制于研究不稳定 性和设备革新高额投入，叠瓦组件和 MWT 组件虽对光伏焊带的依赖程度较低，但短 期内难以成为市场主流， 很难完全取代光伏焊带连接。随着 TOPCon 产能放量及 HJT 产业化逐步推进，低成本、高导电性、高可焊性的光伏焊带在电池片互联市场上 仍具有很强的竞争力。

N 型技术百花齐放，拓宽焊带需求空间。多主栅技术又称 MBB（Multi-Busbar）， 通常主栅线超过 6 条。电池片运用 MBB 技术，搭配圆形焊带，缩短电流的传输距离， 降低电阻损耗，提升电池片转换效率，降低断栅和隐裂风险。9BB 圆形焊带对比传统 5BB 扁平焊带直接遮光面积减少 30%，间接光学利用效率提升 50%，MBB 组件光学性能优化 2%，输出功率提升 7.5-10W。此外，MBB 技术增加主栅数量，细化主栅宽 度，配合小直径的圆形焊带，降低应力影响，提升电池片及组件的耐高温性和机械荷 载性能。SMBB，即超级多主栅技术，主要指主栅数量为 12 及以上的新型组件技术。 SMBB 相较于 MBB 主要区别在于串焊精度和拉丝结构，SMBB 将串焊精度由 9BB12BB 提升至 15-25BB，并通过降低主栅 PAD 大小，缩短两根主栅间副栅的电流运 输路径，为副栅优化、降低银浆耗量和提升电池效率拓展未来发展空间。为配合 SMBB 技术，SMBB 焊带线径由 MBB 的 0.26-0.3mm 缩减至 0.2-0.26mm，遮光面积减少 有助于提升电池片对光线的利用效率。随 N 型电池产能快速放量，2022 年新投产 TOPCon 产能中采用 16BB 技术占 51.76%，CPIA 预计 2030 年，16BB 及以上市场 占比将超过 99%，SMBB 焊带与 N 型组件在性能、功率、能量密度和可靠性等方面 具有高契合度，有望快速提升市场占有率。

0BB 开启降银新思路，HJT 催生低温焊带需求。0BB，即无主栅技术，去除太阳能电池片主栅，正面仅印刷细栅，并通过层压等方式将多跟特殊镀层铜制焊带直接 与细栅串焊和互连，目前主要包括 SmartWire、点胶、焊接点胶三种方案。由于主栅 需要使用价格较高的银浆，而焊带成分多为贱金属铜与锡，0BB 技术能够大幅降低银 耗，开启下游降本新思路。此外，当前，HJT 产业化最大难点在于实现经济性，0BB 大幅降银与 HJT 发展需求高度契合，依赖于 0BB 的推广应用有望实现 HJT 的放量。 由于 0BB 工艺中层压流程温度无法达到常规栅太阳电池焊带熔点，HJT 生产工艺对 温度也有相对严格的要求，故开发使用熔点温度不超过 175℃的涂层材料的低温焊 带成为关键。与 SMBB 焊带相比，低温焊带研发难度更高，焊料配方需要同时满足 低熔点及耐腐蚀性，镀锡工艺要求及难度有所提升，因此具备更强议价能力。未来随 HJT 产业化推进，低温焊带前景向好。

电池片多主栅技术加速，助推焊带细线化趋势。随市场对组件效率需求逐渐提升， 电池片更多采用多主栅技术，焊带技术细线化发展趋势明显。近年来，光伏组件基本 完成 5BB 焊带向 MBB 焊带转变。焊带细线化有助于下游电池片及组件的降本增效： （1）减少遮光面积，提升光线利用效率。焊带线径越小，对于电池片的遮光面积越 少，有效提升电池片的光照面积，促进光伏组件效率提升；（2）降低银耗，减轻成本 端传导压力。随主栅数量增加，焊带线径配合主栅宽度缩减，银浆耗量明显减少，随 后期 0BB 技术的发展，即不印刷主栅仅利用焊带导流，提效降本效果更加明显。

焊带细线化趋势明显，行业技术壁垒不断提升。在细线化发展趋势下，平衡光伏 焊带规格尺寸与性能成为行业技术未来发展重难点：（1）力学性能受到一定程度的影 响，抗拉强度与屈服强度不断降低。此外，由于规格减小，光伏焊带中铜基材在整体 中所占比例减小，而铜基材的电阻率较涂层合金的电阻率低，光伏焊带的电阻率有所 上升。（2）组件电性能随光伏焊带截面积的减少呈现降低趋势。由于截面积减小，光伏焊带收集电流的能力有所下降，短路电流可能出现下降。光伏焊带规格减小会提升 光伏焊带和太阳电池主栅之间的焊接难度，二者之间焊接效果不佳会导致接触电阻增 大，影响填充因子。细线化推动焊带在性能上的更高要求，行业技术壁垒进一步提升。

异形焊带提升产品性能，工艺及质量控制成技术壁垒。经常规扁平焊带反射的光 线全部射入空气中，而通过圆形焊带及异形焊带反射的光线中有一部分在玻璃/空气 界面发生全反射后再次进入光伏组件内部的太阳电池。组件采用异形焊带所利用的光 线比常规型焊带多 2. 5 ~ 5 倍。随着电池片 MBB 技术及 SMBB 技术的推广应用， 圆形焊带虽然在一定程度上提升了电池片对光线的利用率，但其与电池片的接触面积 较小，在焊接中发生偏移的概率较大，不利于电池金属化结构及导电性能。异形焊带 的异形结构用于电池片正面，扁平结构部分用于电池片背面，既弥补了常规扁平焊带 对入射光利用率低的缺陷，又继承了扁平焊带接触电阻低的优势，提升组件性能，并缩小片间距，降低组件背面封装胶膜的厚度，有助于降低组件成本。 由于异形焊带 结构特殊，较高的工艺要求和质量控制成为发展技术壁垒：焊带形状转变处需要通过 高频间隙的风刀使不同形状的铜基材获得均匀的表面涂层；需要具备高延展性以及严 格把控焊带的循环长度，以便精准对应电池片串焊点位。

预计 2023 年光伏焊带需求量达 19.7 万吨，22-25 年复合增速 30%。假设 2023- 2025 年每年新增光伏装机容量分别为 380/470/580GW，容配比为 1.2，大尺寸组件 占比持续提升，并且随 N 型 TOPCon 电池量产以及 HJT、XBC 电池先后产业化，对 焊带线径等要求持续提升，假设各类型电池单位用量逐年下降，然而更高焊带耗量的 N 型电池在降本驱动下量产规模持续扩大，叠加光伏装机高速增长，虽然单位耗用量 下降，然而光伏焊带总需求依然维持高增，我们预计 2023-2025 年，全球光伏焊带 需求量预计为 19.67/24.10/28.69 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 30%。

2.3 竞争格局：“小行业，大市场”特征明显，行业集中度有望进一步提升

焊带市场化程度高，集中度提升空间大。我国光伏焊带行业发展充分，市场化程 度较高，呈现明显的“小行业，大市场”特征。相较于光伏产业链中的其他环节，光 伏焊带市场较为分散，2022 年 CR2 为 27%，其中行业龙头宇邦新材与同享科技市 占率分别为 17%/10%。由于资金要求高、成本控制难以及研发要求高等因素，光伏焊带行业存在一定进入壁垒，龙头企业在资金、规模、成本控制以及技术研发等方面 具有明显优势，行业集中度有望进一步提升。

下游组件市场集中，快速响应有望提升市场占有率。光伏焊带下游客户为光伏组 件制造企业。光伏组件作为面向终端的直接载体，受技术、品牌、成本控制等因素影 响，市场集中度持续提升。2018 年至 2022 年，光伏组件市场 CR5 从 38.40%提升 至 61.4%，2021 年突破 60%。由于下游组件制造厂商多具备着较为完善的采购管理 体系，新产品需以一定周期完成并通过组件制造企业相关评估才会被纳入其采购体系 中。光伏焊带龙头企业与下游组件主要厂商均建立良好的合作关系，并通过加强产品 质量控制、积极响应下游客户需求、主动保持并加强技术交流、顺应市场需求推出新 品类产品等方式，维系与组件龙头企业合作的可持续性，进而进一步提升自身的市场 占有率。

头部企业快速扩产，集中度有望进一步提升。宇邦新材年产光伏焊带 13500 吨 建设项目将于 2024 年达产，达产后每年将新增 9100 吨 MBB 焊带，1200 吨异形焊带，1800 吨 HJT 组件用焊带，1400 吨汇流焊带的产能。同享科技 2023 年 6 月新增 8000 吨 SMBB 焊带，4000 吨异形焊带，2200 吨反光汇流焊带及 800 吨黑色汇流焊 带的产能。随快速扩产及规模效应释放，焊带龙头企业优势进一步凸显，市场集中度 预期向头部集中。

3. 公司优势：研发驱动长期增长，先发龙头享受技术红利

3.1 技术领先同业，扩产先进产能

公司持续研发投入，科研成果逐步兑现。公司研发费用从 2019 年的 1843.11 万 元增长至 2022 年的 6350.99 万元，增长幅度达 244.58%，2022 年公司研发费用率 为 3.16%，研发投入规模远超同业，研发团队规模在行业内也处于领先地位。公司积 极将科研成果转化为专利进行保护，截至 2024 年 3 月 5 日，公司累计获得境内外授 权专利 172 项，包括发明专利 66 项、实用新型专利 106 项。在公司技术研发持续推 动下，公司多项适配新技术的焊带产品产线落地。公司 SMBB 产品 2023Q1 出货量 环比提升 20%，已覆盖下游 TOPCon 组件主要厂商。公司产线可兼容低温焊带生产， 并通过研究光伏电池互连带用新型导电结构研发，进一步扩大公司在 HJT 用焊带领 域的影响力。

核心技术改善利润空间，性能指标行业领先。公司深耕光伏领域，经过逾十年的 研究开发和技术积累，逐步掌握“压延退火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”、 “增强焊料流动性的配方技术”、“耐腐蚀低温焊料配方技术”、“高速涂锡技术”和“分 段压延及涂锡技术”6 项核心技术，并率先推出 MBB 焊带、黑色焊带、叠瓦焊带等 高溢价焊带，助力公司净利率水平领先行业。随着核心技术演进，公司焊带产品工艺 不断提升，各项性能指标行业领先。公司产品屈服强度精准控制在 62-68Mpa，厚度 误差范围控制在±3μm 内，可以有效减少组件隐裂风险；MBB 焊带同心度基本保持 在≥60%，涂层更加均匀，有助于下游厂商提升良品率； 平均剥离强度≥1.5N/mm， 有效焊接面积≥85%，产品锡层的润湿性和流动性较竞争产品更强。公司产品性能优 越，有助于快速导入下游企业，促进下游光伏组件生产提效降本，提高公司市占率。

研发项目持续推进，布局焊带前沿领域。在公司技术研发持续推动下，公司前瞻 布局高精度焊带、高选择性焊料、光伏电池互连带用新型导电结构研发项目等前沿产 品相关技术。高精密超细双金属复合焊带及高效选择性涂层焊带目前国内还没有类似 产品，公司率先布局该领域有助于提升公司产品在未来 HJT 组件用等焊带的市场地 位。当前高精密超细双金属复合焊带的研发项目等 5 个项目已完成研发，光伏电池互 连带用新型导电结构研发项目及高精度压延铜箔的研发与应用进入小试阶段，为相关 产品未来的市场推广奠定了坚实的技术基础。

BC 发展助推圆焊带替代需求，扁形焊带领域积累深厚。扁焊带具备曲和强度、 延伸率等技术门槛，公司早期积累丰富的扁形焊带生产经验，技术行业领先。由于 XBC 电池背接触方法使电流增加，对焊带导流的要求也变高，圆形焊带由于与太阳 能电池接触能力较差，无法满足 XBC 电池需求。随着 XBC 电池进一步发展，3BB 主 栅时代较为传统的圆扁焊带替代圆焊带需求提上日程。2018 年电池由扁焊带向 MBB 圆焊带转型，公司由于部分欧洲客户仍需要 5BB、6BB 焊带，保留了扁焊带产线，有 利于后续相应圆扁焊带技术及产能发展。

3.2 产品结构持续优化，“研发+合作”机制改善盈利空间

产品结构持续优化，高溢价产品带来利润增益。2019 年至 2021 年，公司互联 焊带中的 MBB 焊带收入占比达 18.19%/69.48%/71.73%，高毛利率异形焊带收入占比达 0.01%/3.32%/19.56%，汇流焊带中，高溢价黑色焊带收入比从 2019 年 4.48% 增长至 2021 年 8.71%，叠瓦焊带从 2019 年 2.68%增长至 9.91%。高溢价产品收入 比例不断上升带来盈利结构性改善，公司毛利率从 2019 年 17.13%增长至 2020 年 19.30%，后期由于原材料成本上升叠加 MBB 焊带毛利率下降等原因导致公司毛利 率下降。22 年 6 月后随原材料价格下降，公司盈利有望修复，毛利率由 2022 年末 11.21%上升至 2023H1 的 12.29%。

通过下游龙头企业认证，成为核心供应商。公司 2019 年至 2022 年向前五大客 户的销售收入占比分别为 57.63%/61.97%/67.66%/57.37%，其中隆基乐叶 2019 年 至 2022 年销售占比为 14.27%/25.66%/25.97%/14.95%，天合光能销售占比为 14.87%/13.02%/20.93%/18.57%。与下游一体化龙头客户深度绑定，有助于新产品 快速导入下游供应链，并随下游组件厂商向头部集中而不断提升市场份额及占有率。

建立“研发+合作”机制，闭环促进技术提升。公司通过与下游客户建立长期研发合作关系，以个性化需求为方向，准确把握客户需求，各部门联动合作依据客户技 术发展及反馈形成及时响应机制及研发闭环，确保焊带产品匹配需求。2020 年起， 随组件技术全面切换为多主栅，公司向隆基乐叶销售产品中 MBB 焊带占比由 2019 年 0%迅速提升至 2020 年 59.64%，向晶科能源销售 MBB 焊带占比由 2019 年 0% 提升至 2021 年 79%。2020 年 6 月起，公司与隆基为适配“无隐裂智能焊接”技术 的 Hi-MO 5 组件产品共同研发一体式分段焊带，随 Hi-MO 5 组件，公司 2021 年向 隆基销售异形焊带比例达 50.41%。公司与下游各大组件厂客户合作研发模式保证了 公司焊带技术始终紧跟组件技术发展趋势。近年来，公司研发了适用于多栅组件的 MBB 焊带、适用于 HJT 的低温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带、适用于微间距组 件的异形焊带，公司为行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场 占有率。

3.3 成本改善+高溢价产品放量，看好盈利持续上行

原材料价格波动减弱，公司盈利有望修复。焊带成本中，原材料比例高达 93%， 而原材料成本中以铜、锡成本为首，二者占原材料比例之和超 99%，故铜、锡价格波 动对于公司焊带产品成本及盈利有直接影响。2021 年至 2022 年，铜、锡价格上行， 同比增幅分别达 20%/96%，公司毛利率短期承压，从 2021 年 13.56%下降至 2022 年 11.21%。2022 年 6 月后随着美联储加息及全球高通胀压力持续，铜、锡价格大幅 下跌，后期虽有一定程度上行， 但幅度不及原先下跌，目前已步入相对平稳的价格 波动区间。原料价格下行明显缓解成本压力，公司盈利有望修复。

产品布局全面，抢占优质客户资源。公司作为国内光伏焊带产品最主要的供应商 之一，全面布局各类产品。除常规焊带、MBB 焊带等常规产品外，公司在低温焊带、 SMBB 焊带、异形焊带等前沿领域的布局同样领先行业。公司率先推广 SMBB 焊带 并持续募资扩建 SMBB 产能，除了晶科能源以外，公司 SMBB 焊带产品覆盖了市场 主流的 Topcon 光伏组件厂商。低温焊带领域，公司已成为主流的 HJT 组件厂华晟新 能源等的供应商。此外，公司为隆基提供 XBC 异形焊带。依据未来 XBC 电池技术 发展，公司保留传统扁线焊带产线，有望成为 XBC 用焊带大型供应商。公司丰富产 品矩阵有利于接触下游不同方向的客户并建立良好合作关系，根据客户反馈更新技术 布局，形成良好的研发合作闭环。

产能利用率维持高位，产能扩张助力盈利改善。公司快速扩张，2019 年至 2022年新增产能分别达 587/2558/8817 吨，产能利用率维持在 85%以上。公司募投项目 ——年产光伏焊带 13500 吨建设项目正在逐步投产，预计 2024 年公司将新增 9100 吨 MBB 焊带、1200 吨异形焊带、1800 吨 HJT 组件用焊带、1400 吨汇流焊带产 能，综合产能达 25500 吨以上。此外，公司 2023 年 4 月募资拟建设安徽年产光伏 焊带 20000 吨生产项目，预计 3 年后完成建设。随公司募投项目逐渐落地，产能持 续扩张且高效利用，产品结构优化及规模效应释放有望助推市占率进一步提升。

多重因素修复盈利，新技术利好盈利上行。公司 2023 年 Q3 实现营收 7.55 亿 元，同比增长 60.06%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比增长 67.07%；实现扣非净 利润 0.44 亿元，同比增长 87.06%。成本压力缓解叠加高溢价产品放量，公司毛利率 由 2022 年 11.21%增长至 2023 年 Q3 的 13.16%。随后续光伏行业 TOPCon 电池、 HJT 电池、XBC 电池、叠层电池等多元化新技术持续推进，公司不断研发推出高溢 价焊带产品。随着产品结构进一步改善，公司高溢价产品一旦实现量产，利好盈利上 行。

编辑：火腿肠