2024年食品饮料行业策略：风雨临溪舟自渡，关注需求侧变化下的行业新趋势

宏观：人口、经济变局下的食饮未来方向

宏观层面：社零好转，核心CPI回升，消费需求有支撑

国内经济复苏进程稳定，总体复苏表现优于预期。2023年12月，我国社会消费品零售总额为43550.20亿元，同比 +7.4%， 2021-2023年复合增速为2.7%；除汽车以外的消费品零售额为38131亿元，同比+7.9%，2021-2023年复合 增速为2%。

拆分食饮类板块： 1）餐饮消费在实现了恢复式增长外，环比进一步提速。2023年12月，餐饮收入总额为5405亿元，同比+30%，2021-2023年复合增速+5.7%。其中12 月限额以上企业餐饮收入为1252.5亿元，同比+37.7%，2021-2023年复合增速+12.8%，在社会消费持续修复的大背景下大B餐饮表现相对更为突出。 2）烟酒类消费环比有回落，主要为春节错期影响。12月烟酒类商品零售总额为543.4亿元，同比+8.3%，2021-2023年复合增速+0.9%，烟酒类消费环 比下滑主要为2024年春节日期相对较晚，动销延后更为集中在2024年1、2月导致。3）饮料类消费保持稳步增长。2023年12月，饮料类商品零售总额为275.8亿元，同比+7.7%，2021-2023年复合增速+5.2%，较11月改善显著保持修复 节奏，2023年入冬时间较晚且，饮料户外消费场景需求优于去年同期，整体看需求表现优秀。 4）粮油、食品类必需品消费表现稳步增长。粮油、食品类零售总额为1905.8亿元，同比+5.8%，2021-2023年复合增速+7.1%。 CPI同比增速略超预期，春节时间错期、消费回暖是主要驱动因素。2024年2月，我国CPI同比+0.7%，较上月提升1.5 pct，同比增速由负转正，同比改善略超预期。

今年春节，居民出行消费热度显著回暖，居民消费端支出显著增长。今年春节档电影票房创纪录，旅游出行人次、总消费有增长并超2019年水平。因此， 2月CPI超预期转正除了春节错期下的低基数因素外，消费端居民消费意愿回暖也是核心原因。

宏观层面：板块估值已处历史低位，探底复苏在望

申万食品饮料行业估值在2月已回落至近5年绝对低点，跌破2020年3月以及2022年10月估值水平。而从2023年情况看，食饮板块经 营利润逐季复苏。其中2023年上半年表现相对偏弱的子行业龙头如伊利、海天、桃李等预计在24年初也将迎来一定程度的业绩改善， 行业整体经营情况迎来拐点。

2023年看，食饮行业中大众品多数龙头公司复苏进度相对偏慢，而行业第二梯队的中小公司普遍呈现更高的业绩修复弹性，看2024 年，龙头有望复苏带动板块盈利能力回升。从Q3情况看，中小公司业绩弹性逐渐收敛，2024年龙头公司经历23年上半年调整后，渠 道、库存、产品布局、消费场景等均有改善，后续如需求端持续改善，行业龙头预计代替中小公司重新成为板块复苏主要驱动力。

人口结构：近几年老龄化趋势明显、关注银发群体

65岁以上老年人比例不断上升，老龄化趋势明显，重点关注银发群体。根据国家统计局，1990年我国老龄人口占比5.57%，社会以青壮 年为主；由于计划生育政策贯彻落实，我国老龄人口比例不断攀升，2014年突破10%。为改善人口结构，2015年、2021年我国不断放 开生育政策，但中短期我国老龄化趋势仍未缓解，2022年老龄人口占比达到14.86%。21世纪银发群体具备有一定消费能力、消费观念 也与时俱进，老龄化群体将成为拉动消费的强大助推力。

我国人口连续两年负增长，未来老龄化或加剧

中性预期下我国人口持续负增长、2050年或将降至12.3亿：根据国家统计局，自2022年以来我国人口连续两年出现负增长；根据育娲 人口预测，中性预期下2024年我国人口预计将低于14亿、2050年降至12.3亿，总人口数将持续下滑。

未来老年人比例将进一步提升、老龄化趋势加剧：根据国家统计局，由于计划生育政策贯彻落实，我国老龄人口比例不断攀升，2014年 突破10%。育娲人口中性预期下2030年我国将突破联合国20%的重度老龄化社会警戒线、2050年我国老年人口比例将进一步增至 31.01%，老龄化成为社会亟需关注的问题，同时也带来了消费新趋势。

人口结构：重点关注三类人群消费需求

北上广深等一线城市人口流失，新一线、二三线城市成为“香饽饽”，重点关注下沉市场 消费力。根据各地统计局数据，近十年北京、上海、广州、深圳人口增长率持续下降， 2022年纷纷出现负增长，分别流失4.3/13.54/7.65/1.98万人；而2023年新一线城市排名 前五的城市成都、重庆、杭州、武汉、苏州近十年人口持续增长，长沙、合肥二三线城市 也由于其生活高性价比持续吸引人口流入。在具有消费能力的消费群体开始向下沉市场迁 移的大背景下，未来中高线城市和县城乡镇等下沉市场将成为消费赛道主要阵地。

找寻高渗透品类新增长极，关注低渗透品类增长红利

高渗透品类需寻找新的增长极，战略由过去消费升级转向全面均衡发力。根据凯度消费者指数，食品饮料中乳制品、调味品等细分赛道 渗透率领先，坚果、饼干、膨化食品等零食及果汁、碳酸饮料等饮品渗透率高于平均。在高渗透市场及消费理性背景下，上述赛道的龙 头企业需积极发展“新质”生产力，提升产品创新能力及整体供应链的效率、推出更性价比的产品满足人民对美好生活向往的需求。 

低渗透品类提高自身渗透率同时，需关注整体行业扩容红利。根据凯度消费者指数，即饮咖啡、即饮茶、营养糊、保健滋补品等细分赛 道目前渗透率仍较低，其中即饮茶、成人奶粉、功能化饮料等子赛道契合当前健康消费大背景；社会老龄化加剧背景下保健品、营养糊 等赛道具备快速扩容可能性。

方向：2024，五条主线看行业趋势

白酒春节表现超预期，优质酒企值得关注

我们结合节前各地走访以及节后与各地经销商交流反馈，总体表现上，今年春节期间头部品牌白酒开门红基本顺利达成，动销表现略超此前预期，节前反馈相对 悲观的销售情况在除夕前几天得到快速扭转。从节奏看，今年白酒动销呈现前低后高的趋势，终端销售节奏更为聚焦，节前一周快速起势。分价格带对应的表现 和库存看，300元以下价位带的产品动销良好，预计库存相较去年更为良性，500元及以上次高端价位带受需求偏弱影响，库存仍然相对偏高；千元及以上高端 酒仍然稳健。

根据节后白酒动销情况，高端茅五泸符合我们节前判断，动销稳健、韧性强，批价整体平稳。次高端中汾酒各市场区域反馈均不错，部分市场复兴版的表现有小 惊喜，批价平稳、同比回升，节后库存良性。地产酒中迎驾核心市场动销超预期、古井省内仍然强劲。我们认为节前资本市场对于白酒需求端的悲观预期有所修 复。在今年整体相对偏弱的市场氛围下，头部品牌白酒动销略超预期，展现了品牌白酒需求的韧性，以及行业竞争格局清晰、各品牌竞争壁垒建立后、集中度继 续向名优白酒集中、向各价格带的头部白酒集中的趋势加强。同时消费者认可度高，核心产品符合当下需求趋势的品牌最终展现需求强韧性，未来出现市场担忧 的业绩向下风险的可能性较小。

关注成本改善带动毛利率回升

2023年，伴随俄乌冲突影响减弱，美联储加息进入后期，海外需求逐渐收缩背景下，成本端多数原料价格迎来改善，同时由于库存消耗和价格传导导 致的时间延后，食饮板块在23中报后均获得不同程度的毛利率端成本改善兑现。看2024年，短期需求端整体弱复苏背景下，原料成本如无其他因素扰 动下预计延续低位波动。2023年涨幅较大的白糖价格有望回落，但处于低位的猪肉价格在12月超预期去化背景下2024年预计回升。

人口结构变化下的消费趋势

三类重点消费人群需求各异，利好不同食饮子赛道。1）下沉市场年轻人在消费理性大背景下追求性价比，利好零食折扣店、折扣西式 快餐店、平价现制茶饮及咖啡三类消费赛道；2）中产阶级在此轮经济增速放缓中受影响较大，此前追求高品牌溢价趋势有所逆转，利 好盒马、山姆等高性价比仓储会员店；3）日益增多的银发群体具备较高消费水平、对健康营养较为关注，利好中老年高端乳制品赛道。

人口结构变化下的消费趋势——年轻群体

有消费能力的新一代强调以高性价比获取高情绪价值，以此为锚定位三类吃喝逛优势赛道：（1）吃，关注西式快餐连锁赛道以及上游 供应链。高性价比：麦当劳多套餐组合折扣力度大、肯德基“疯狂星期四”有效节约年轻人钱袋子，西式快餐性价比显著高于其他类型 连锁。高情绪价值：“麦门”、“疯狂星期四V我50”等网络热梗孵化独特情绪价值，吃西式快餐成为时尚。（2）喝，关注平价现制茶 饮和咖啡赛道。高性价比：蜜雪冰城价格带在10元以下、瑞幸库迪“9.9”“8.8”轮番上阵，年轻人10元以下即可享用茶饮或咖啡。高 情绪价值：现制茶饮和咖啡多与文化大IP联名，喝联名产品成为风尚。（3）逛：关注零食折扣店赛道。高性价比：零食折扣店卖点在于 零食价格低于传统商超KA，年轻人有效节流；专营渠道满足年轻人只需购买零食的细分需求，节省年轻人购物时间、契合当下快节奏。

人口结构变化下的消费趋势——中产群体

中产阶级需求向升级品类的进阶品质产品 集中，理性消费为新痛点，重点关注山姆、 盒马等仓储会员折扣店。1）消费理性+经 济增速放缓大背景下顶级享受降级为进阶 品质。中产阶级受经济增速放缓影响最大， 对顶级食品和高端超市的需求有所萎缩， 向进阶食品和仓储会员折扣生鲜店迁移。2） 消费能力客观存在，消费习惯存在惯性， 低端需求持续上移为升级品类。尽管中产 阶级消费能力遭受一定打击，但其消费能 力和追求仍属社会中上层，一旦用惯升级 品类便再难下移，在进阶品质的产品中将 优先选择升级品类产品。综合上述原因， 仓储会员折扣店相对于高端超市性价比更 高、较传统商超更具生活品质，加之市场 相较其余赛道更为宽广，成为中产阶级需 求变化浪潮中值得关注的子赛道。

人口结构变化下的消费趋势——银发群体

老年人口占比增多催生银发经济，针对新特征、新需求，重点关注以老年乳制品为代表的各类普通食品的营养老年子赛道、老年功能性 食品和保健品赛道、易食性零食子赛道。1）当代老年人衣食相对殷实、对自身身体状况更为关注，营养性食品构成基本需求、功能性 食品为进阶要求。针对广阔的老年营养性食品市场，由于老年乳制品赛道具备高营养性、泛消费性，未来发展前景良好；针对功能性食 品需求，重点关注降糖、降压等功能性老年食品赛道。2）当代老年人教育文化水平较高、消费习惯更为开放，对零食接受程度高，但 往往受限于牙齿机能下降难以食用市面上已有的较难咀嚼的零食，易食性零食赛道有望成为新蓝海。

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编辑：火腿肠