2024年安徽建工研究报告：打造城乡投资建设服务商，服务新质生产力

一、安徽省工程承包商龙头，全产业链协同发展

（一）工程建设多面手，实控人安徽省国资委

整体上市优化资源配置，打造建筑全产业链发展格局。公司前身为安徽水利开发股 份有限公司（以下简称“安徽水利”），成立于1998年，2003年于上交所上市。2017 年，安徽水利吸收合并安徽建工集团并实现集团整体上市。目前公司涉及建筑施工 产业链上游设计咨询、中游建筑施工、下游检测监理和运营维护等业务，在此基础 上培育水力发电和装配式建筑等新型业务，产业结构合理、基础牢固；拥有建筑、公 路、市政、港航等9项施工总承包特级资质、11项设计甲级资质、2项公路工程综合 甲级检测资质。

实控人为安徽省国资委，控股股东为安徽建工集团控股有限公司。截至23Q3末，安 徽建工集团控股有限公司（以下简称“建工控股”）持有公司32.14%的股权。公司 下设安徽水利开发有限公司（以下简称“安徽水利”）、安徽省公路桥梁工程有限公 司（以下简称“安徽路桥”）、安徽建工建设投资集团有限公司（以下简称“建工建 投”）、安徽建工路港建设集团有限公司（以下简称“建工路港”）、安徽建工三建 集团有限公司（以下简称“安徽三建”）和安徽建工建材科技集团有限公司（以下简 称“建工建材”）等。23H1，安徽水利（水力发电）、安徽路桥（路桥市政）、建 工建投（基建投资）和建工路港（路桥市政）在公司净利润中贡献超10%。

22年省内营收占比约80%，建筑施工及房地产开发业务占主导，辅以装配式建筑、 工程技术服务和水力发电等。公司建筑施工业务分为基建和房建。细分业务看：基 建业务涵盖公路、市政、轨道、水利水电和港航等领域；房建业务包括建筑及机电工 程施工总承包和建筑装修装饰、消防设施工程专业承包等；房地产开发业务主要产 品为商品住宅和配套的商业用房。公司营收区域以安徽省及周边地区为主，2022年 公司主营业务收入中安徽省达628.2亿，占比高达81%。

基建工程、房建工程和房地产开发三大业务贡献主要营收。营收端：23H1，公司实 现营收374.73亿元，同比增长11.23%。其中，基础设施建设与投资业务实现营收 159.94亿元，同比下降1.95%，营收占比42.7%；房屋建筑及安装业务实现营收 118.43亿元，同比增长15.83%，营收占比31.6%；商品房销售业务实现营收36.13亿 元，同比增加52.15%，营收占比9.6%。三者营收合计占比83.9%；毛利端：23H1， 公司实现毛利43.27亿元，同比高增23.17%。其中，基础设施建设与投资业务实现毛 利14.98亿元，同比下降0.8%，毛利占比34.62%；房屋建筑及安装业务实现毛利8.12 亿元，同比增长21.39%，毛利占比18.77%；商品房销售业务实现毛利3.45亿元，同 比增长28.82%，毛利占比7.97%。三者毛利合计占比61.36%。

营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，2017-2022年，公司营收由354.6 亿元增至801.2亿元，CAGR+17.7%，保持快增；利润端，2017-2022年，公司归母 净利润由7.8亿元增至13.8亿元，CAGR+12.1%，总体保持稳健增长。2019年，归母 净利润有所下降主因信用减值损失和综合所得税率同比增加。

（二）盈利能力较稳定，经营性现金流逐步改善

盈利能力较稳定，BOT等投建营项目有望带动毛利率提升。23H1，公司基础设施建 设与投资、房屋建筑及安装、商品房销售业务毛利率分别为9.37%、6.85%、9.54%。 2019-2022年，公司毛利率保持11%-12%区间。公司工程项目主要有单一施工、融 资合同和交钥匙工程合同（EPC）三种模式，2022年，毛利率分别为7.4%、22.4% 和7.5%，融资合同模式下工程毛利率较高，随着公司推进基础设施项目投资业务以 及积极承揽高速公路BOT项目，未来基建业务毛利率有望提升。

期间费用率处合理区间，净资产收益率逐步回升。2022年，公司销售、管理、财务 费用率分别为0.3%、2.5%、2.5%，期间费用率合计5.2%，近年来期间费用率一直 处于4%-6%的合理区间；2018-2022年，公司资产负债率在84%左右浮动；2019- 2022年，净资产收益率逐步回升，盈利能力增强。

应收账款与存货周转天数逐步下降，经营性现金流持续改善。2022年，公司应收账 款/存货周转天数分别为144/177天，2018-2022年整体呈下降趋势；2017-2022年， 公司经营性现金流持续净流出，主要系项目建设支出所致，净流出呈收窄趋势。 23Q1-3，公司经营性现金流实现逆转，由净流出转为净流入1.12亿元，同比多流入 12.28亿元。主要系PPP项目净流出减少及房地产业务净流入增加与报告期内部分 PPP项目由建设期转入运营期等所致。

二、基建板块：立足安徽主场，交通、市政、水利多业 态协同推进

安徽省积极推动城市建设和产业发展，省内建筑工程承包市场空间足。根据《安徽 省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》和安徽省2024政 府工作报告：（1）城镇化方面，到2025年，人口城镇化率将由2020年的56.9%提升 至62%以上（截至22年末已达到60.2%）；（2）区域建设方面，高水平建设合肥都 市圈，推动皖北地区振兴发展；（3）产业建设方面，发展皖江城市带承接产业转移 示范区和江北、江南新兴产业集中区；（4）在投资领域方面，加快建设互联互通的 现代化基础设施体系，优化综合立体交通网，大力发展多式联运，建设全省铁水联 运物流服务平台。

工程主业新签订单突破1500亿，业绩高成长可期。根据《2023年第四季度新签合同 情况公告》，公司工程主业全年新签额达1510.7亿元，同比增长13.8%。省内市场方 面，2023年安徽省内固定资产投资完成额达4.58万亿，同比增速4.0%，公司23年中 标S235淮北段一级公路项目特许经营者、蚌埠经济开发区临港片区城市更新（一期） 项目等一批重点项目，对省内16个地市进行战略布局，实现省内全覆盖，省内龙头 地位进一步夯实；省外市场方面，设立华北、华中、华南、华东、西南等区域市场开 发中心，上半年实现省外新签合同额104亿元，同比大幅增长。下一步，公司将围绕 做好市场经营开拓、加大内部资源整合、加强重大项目调度、切实防范化解风险、 持续推进降低负债率五个方面展开工作。

（一）交通市政：省内高速公路建设空间广阔，“投融建运”一体化发 展下公司基建业务或受益

“十四五”补交通短板，安徽省内高速公路建设空间广阔。2010-2022年，安徽省高 速公路密度由209.4公里/万平方公里提升至392.1公里/万平方公里，CAGR+5.4%； 2022年，省内高速公路密度在华东地区六省一市中位列第6，建设速度快、潜力足。 根据安徽省2024年交通运输工作会议，2023年安徽全省完成交通固定资产投资 1548.4亿元，同比增长11.8%，并强调力争2024年完成交通建设投资1300亿元，完 工高速公路500公里，新增高速公路通车里程300公里。根据 “十四五”发展规划， 安徽省内高速公路“十四五”计划投资额较“十三五”实际完成额高增138.1%，到 2025年，高速公路通车里程、密度分别由2022年的5477公里、392公里/万平方公里 计划达到6800公里、485公里/万平方公里以上，建设空间广阔。

基建业务拓展顺利，打造“投融建运”一体化优势。根据公司官网，公司拥有9项总 承包特级资质、11项甲级设计资质，高速公路、特大桥梁、地铁隧道、水利工程、 市政建设、机场建设等领域业务能力突出。2017-2022年，公司基建业务营收CAGR+ 17.1%，2023年，新签合同额同比增长13.8%，以市政和路桥项目为主，发展势头强 劲。公司积极承揽高速公路BOT和片区开发ABO项目等业务，由“单一施工”为主 转型为“投资、施工、运营”并举。据我们统计，2023年，公司披露的52个工程中 标项目中，约有9个基建工程项目为投资带动，占比约17.3%。

（二）水利建设：万亿国债驱动水利投资，公司水利工程经验丰富，或 受益于省内“三横两纵”水网规划

万亿国债下发，水利投资有望维持高增。2023年10月24日，人大常委会决议23Q4将 增发1万亿元国债，聚焦水利、防灾等方向。根据2024年中央和地方预算草案，2023 年增发国债资金中，大部分资金结转2024年使用。截至2024年2月，国家发改委已 下达三批国债项目清单，主要包括防洪治理工程、灌区建设改造和水土流失治理工 程等项目。截至2024年2月末，全国已实施增发国债水利项目1488个，完成投资293.1 亿元，进展顺利。

安徽省内水利投资快增，实现安徽水利高质量发展。安徽是长江中游重要的水资源 配置中心和水生态安全屏障，拥有长江、淮河、钱塘江三大流域。根据“十四五”规 划，安徽水利投资主要投向防洪保安能力提升、供水安全保障、乡村振兴水利保障、 水生态环境治理与修复、智慧水利建设共五大类，总投资约2845亿元。2023年安徽 省水利投资总额641亿元，19-23年CAGR+ 28.7%。

水利工程业务稳步发展。公司前身为安徽水利，拥有国家建设部颁发的“水利水电工 程施工一级企业”的资质证书，在水力发电领域有近20年的项目经验。子公司安徽水 利开发有限公司负责公司水利工程业务，驻地安徽蚌埠，业务涵盖工程施工、基础 设施投资建设、生态科技等方面，拥有水利水电总承包一级资质等，业务涵盖公司 30余个省、自治区、直辖市。2019-2023年，公司水利工程新签合同额由23亿元增至 44亿元，CAGR+17.5%。2023年10月25日，公司公告中标聊城经济技术开发区引调 水与供水能力提升工程EPC项目（7亿元）、安徽省广德市凤凰山水库枢纽工程施工 总承包项目（7亿元）。

三、聚焦 “三大工程”民用需求，服务“新质生产力” 工业建设

（一）房建业务：省内投资需求强，公司民用、工业建设两手抓

（1）民用建筑工程：聚焦刚性需求，“三大工程”稳步推进

政策驱动催化“三大工程”建设需求。2023年7月，国务院办公厅印发《关于在超大 特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，2022年合肥市常住人口963万人， 城区人口319万人，且2015-2022年城区人口的增长平均高于常住人口增长率，城市 布局有待进一步优化。 1. 城中村改造、保障性住房：规划精细、稳步实施、资金到位。合肥提出力争23- 25年3年内完成全市104个城中村改造，805万平方米房屋的征迁任务，其中 2024年计划新增保障性租赁住房7万套（间），改造城市危旧房2351套，完成 城镇老旧小区改造988个。截至2023年底，合肥市已完成464万平方米房屋征迁， 占总任务量的58%。截至2024年1月30日，合肥市18个城中村改造项目成功获 批441亿元的专项借款。 2. 平急两用”建设：补齐城市公共基础设施短板。2023年12月2日，合肥市委书 记召开1市规委会第17次主任办公会，会议研究中国科大科技商学院规划优化 方案、合肥高新区体育中心项目设计优化方案等多项“平急两用”设施项目， 强调把握“平急两用”要求。

受益省内城镇化建设需求，房建业务潜力大。公司拥有2项建筑工程施工总承包特级 资质，子公司安徽三建为省内房建龙头公司，品牌知名度较高。2017-2022年，公司 房建业务营收由132.5亿元增长至251.7亿元，CAGR+13.7%；2017-2022年，新签 合同额由198.1亿元增长至529.0亿元，CAGR+17.8%。安徽省推进“三大工程”建 设背景下，公司房建业务具有良好的发展潜力。

积极拓展城市更新业务，成功中标多个重点项目。安徽建工房建业务能力突出，由 安徽水利承建的中国传感谷（蚌埠）保障性租赁住房项目主体结构已经全部封顶， 预计2024年10月竣工交付。2023年安徽建工已中标多个安置房工程与重点城市更新 项目，其中包括蚌埠经济开发区临港片区城市更新（一期）项目（89.26亿元）、合 肥市卫片区城市更新总承包工程（6.59亿元）、蚌埠市禹会区黑虎山八里沟片区城市 更新（一期）项目（20.8亿元）等。

（2）工建工程：长三角一体化持续推进，“新质生产力”投资有望催化订单增长

承接周边省份转移产业，有望持续受益“长三角一体化”发展。1997-2012 年，安 徽省处于工业化发展中期，承接大量劳动密集型产业和资本密集型产业，部分技术 密集型产业也开始以合肥为中心，为安徽省制造业的快速发展构建工业基础。2018 年，安徽省全域被正式纳入长三角地区后，江苏制造业占比逐渐下降，安徽作为区 域内主要产业承接地，制造业规模占比稳步提升。2022 年，安徽省制造业固定资产 投资完成额在长三角区域占比达 31.67%，同比+1.96pct。2024 年 3 月 1 日，国常 会强调：持续深入推进长三角一体化高质量发展工作，进一步提升长三角区域创新 能力、产业竞争力、发展能级，更好发挥先行探路、引领示范、辐射带动作用。

省内安徽制造业投资快增，投向聚焦高端制造。2016-2023 年，安徽省制造业固定 资产投资完成额从 1.03 万亿元增长至 2.67 万亿元， CAGR+14.5%，长期高于全国 增长率。2023 年，安徽制造业固投完成额累计同比增速达 20.0%，高于全国 13.5 个 百分点。2022 年，高端制造业细分行业固定资产投资均保持增长，汽车制造、电气 机械、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业投资均保持 30%以上的高增长。

合肥市构建多元融资体系，打造全链条投资闭环。合肥市重视加强资本运作，构建 “引导性股权投资+社会化投资+天使投资+投资基金+基金管理”的多元化科技投融 资体系，不断提升创新资本生成能力。在具体运作机制上，合肥市主要通过投资并 引入上市公司募投项目推动落地，并围绕投资前期、中期、后期全链条打造“引进团 队—国资引领—项目落地—股权退出—循环发展”闭环，推动城市经济发展与项目 招引、产业培育共融共生、协同发展。

积极引进“新质生产力”，促进经济高质量发展。2017 年，安徽省政府出台制造强 省建设方案和支持“三重一创”建设政策 10 条，加快培育先进制造业，智能家电、 智能语音、新型显示、机器人、汽车、新能源汽车六大产业。截至 2023 年，安徽省 累计培育省级专精特新企业 5854 户，新增“专精特新”中小企业 1309 家，同比高 增 150.8%；高新技术产业增加值增长 11.2%、对规模以上工业增长贡献率 70.3%， 安徽新质生产力迅速成长，经济发展质量和效益快速提升。

产业结构持续优化，技术性密集产业高速增长。根据安徽省政府网，2023 年，安 徽汽车产量 249.1 万辆、增长 42.6%，新能源汽车产量 86.8 万辆、增长 64.7%。 2023 年，光伏制造业实现营收超 2900 亿元、升至全国第 3 位。根据中商产业研 究院，2022 年，安徽省累计光伏发电装机 21.54GW，居全国第六位，同比增长 26.2%；根据安徽省统计局，2022 年，计算机、通信和其他电子设备制造业增加 值增长 8.7%。

省内产业园区需求高增背景下，安徽建工中标业绩优异。公司作为区域建筑企业的 龙头，2021-2022 年高新产业园区中标项目数持续增长。根据我们梳理，2023 年高 新产业园区类项目重大合同共 17 个，中标金额合计 107 亿元，yoy+45.2%。

（二）地产开发业务：顺应政策导向优化生态结构，土地储备聚焦省内 核心区域，发展后劲足

省内商品房销售承压，安徽省内合肥等核心区域表现较好。施工端看，2023年，安 徽省房地产施工面积3.50亿平方米，同比减少14.3%；新开工施工面积0.52亿平方米， 同比减少24.4%；竣工面积0.56亿平方米，同比下降5.2%。销售端看，2023年，安 徽省商品房销售面积4678万平方米，同比下滑37.4%；合肥市销售面积1109万平方 米，同比下滑24.0%。

省内多地发布房地产利好政策，促进房地产业复苏。2023年5-10月，合肥、六安、 蚌埠等多地发布优化房地产市场发展政策，调整市区内住房限购并给予合适购住房 补贴等，降低房地产业市场风险，促进房地产市场平稳健康发展和民生改善。公司 房地产业务集中于合肥等安徽省内城市，有望受益于本轮属地优化房地产调控政策。

聚焦高能级区域、锚定保障性住房，营收持续增长。业务模式看，公司旗下地产开 发子公司长城置业业务涵盖片区综合开发、代管代建、城市更新、旧城改造、保障性 租赁住房、产业园投资建设运营等房地产业务。2023年下半年，长城置业分别在合 肥蜀山区投资建设“蜀山产业园项目”，依托公司存量土地，投资建设产业园区，向 园区运营领域延伸，努力打造新的盈利点。分布区域看，公司房地产业务分布在合 肥、蚌埠等省内强二线、品牌口碑强的三线城市；聚焦核心区域、刚性住房需求使 得公司能够减少地产下行周期带来的冲击。23H1，公司房地产签约销售金额同比高 增120.3%。23H1，公司新增土地储备为207.5亩，同比下降54.8%，期末土地储备 为361.0亩，同比下降56.2%。根据中指研究所，2023年，安徽省房地产企业中，长 城置业销售面积排名第3，销售金额排名第10。

四、多元业务提速发展：检测板块定位专精特新、电力 投建营发力扩充品类、装配式制造业务稳步发展

（一）检验检测：省内市场规模超百亿，公司推动重组蓄势待发

多领域广泛布局，工程检测业务全省领先。公司检测业务覆盖房建、交通、水利、 市政、轨道交通、建筑机械设备等检测领域，23H1，公司组建安徽建工检测科技集 团有限公司（以下简称建工检测），完成系统内8户检测子公司整合。在房建类检测 领域，建工检测在检测类别、参数、综合能力均处于全省领先地位。基建类检测领 域，路桥检测和环通检测在公路、市政、轨道交通等领域的检测能力居全省前列，均 获批公路工程检测综合甲级资质，全省仅有五家。公司所属企业同时从事勘察、规 划、设计、咨询、监理等业务，拥有设计甲级资质12项，监理甲级资质2项。

省内检验检测市场规模超百亿，公司重组检测板块蓄势待发。行业端，2022年7月， 国家市场监管总局发布《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，提出加快构建统一 管理、共同实施、权威公信、通用互认的认证认可检验检测体系，更好服务经济社会 高质量发展。2023年安徽省市场监督管理局围绕《规划》发布“十四五”方案，提 出2025年主要目标。根据检测帮，2018-2022年，安徽省检验检测服务行业营收由 88.6亿元增至139.6亿元，CAGR+12.0%。公司端，安徽建工集团组建建工检测，成 功实现集团检测业务的整合和升级。2023年，建工检测及所属两家子公司（路桥检 测、环通检测），成功入选2023年度安徽省“专精特新”中小企业。2024年，建工 检测提出紧紧围绕“12345”发展战略，大力实施“三年倍增计划”，全力以赴接订 单、抢市场，争做技术领先、国内一流的“全国建设工程检测企业排头兵”。

他山之石：各省检测业务领先企业业务增速快，盈利能力强。（1）苏交科：2022年， 检测业务营收11.62亿元，占全省检验检测行业营收2.7%。17-22年检测营收 CAGR+18.9%，高于省内业内同期营收CAGR+14.9%，毛利率维持40%左右；（2） 上海建科：2022年，检测业务营收9.99亿元，占全市检验检测行业营收3.1%。18-22 年检测营收CAGR+18.1%，高于全市业内同期营收CAGR+9.3%，毛利率维持40% 左右。从两公司经营数据看，检验检测业务具有盈利能力强，规模快速增长的特点。 省内检测行业规模快增背景下，安徽建工大力发展检测业务，有望增厚利润。

（二）电力“投建营”业务扩充新品类，装配式制造稳步发展

水电“投融建运”优势显著，清洁能源运营业务开展顺利。公司在水电领域近20年 经验积累中已具备投融建运一体化服务能力，截至23H1，在安徽省金寨县、霍山县 和云南省怒江州贡山县拥有7座控股运营水电站，已全部建成发电，总装机容量 246MW，权益装机容量188MW，年设计发电量约10亿kWh。2022年，公司水电业 务营收和利润总额分别为1.6亿元、0.55亿元。

积极探索建筑光伏一体化业务。公司积极探索抽水蓄能电站和光伏建筑等新型业态， 完成六安钢构基地10万平方米厂房屋顶太阳能光伏电站建设。23M11，子公司建设 安装集团承建的交通智造基地分布式光伏项目正式并网发电，该项目是安徽建工“自 投自建”的第一座光伏电站，也是六安市现有最大的分布式光伏电站。项目装机容 量为4.96MW，采用“自发自用、余电上网”的模式并网发电。公司通过该项目积累 光伏领域相关经验，有望为后续推进清洁能源业务奠定良好基础。

布局装配式建筑基地集群，打造业绩新增长点。顺应国家政策导向，公司大力发展 装配式建筑业务，目前共投产运营7个生产基地。借助沿江、沿淮、省域交界城市的 水运和地域优势，打造以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基 地集群。截至23H1，公司PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构产能分别为52万方、 16万方和13万吨。23H1，公司装配式建筑产品新签合同额10.13亿元，同比+142.9%， 业务开拓迅速。

编辑：火腿肠