2024年调味品行业复盘与展望：周期共振，结构繁荣

1. 从周期角度看行业：前高后低，结构升级大势延续

复盘 2001 年至今调味品行业的兴衰，依据量价关系我们大致将行业分 为三个阶段：（1）2001-2011 年：餐饮业兴起带动调味品步入成长期， 此阶段特征为“量升引领”。伴随着餐饮业的扩容，调味品行业迈入成 长期，销售额从 2001 年的 277 亿元持续提升至 2011 年的 1918 亿元，10 年 CAGR 达到 21.3%，其中销量 CAGR 达到 16.83%，这 10 年期间餐饮 业销售额 CAGR 为 18.3%；（2）2011-2020 年：“三公消费”政策后餐饮 降速，行业驱动力切换为“量价齐升”。受累于三公消费限制对于餐饮 业的影响（2012-2015 年餐饮业销售额 CAGR 降速至 9.0%），调味品行 业迈入调整阶段，2011-2015 年行业 CAGR 同步降速至 10.5%，此后在 大众餐饮兴起的带动下行业销量增速有所复苏，同时行业产品结构升级 之路逐步开启，整体来看 2011-2020 年调味品行业 CAGR 为 10.03%，其 中销量 CAGR 为 6.39%，吨价 CAGR 为 3.43%；（3）2020-2023 年：疫 中疫后餐饮受损，行业驱动力演变为“价升为主”。餐饮增速降档，调 味品行业增长主驱动力逐步从量增切换为价增。从数据上看，2020-2023 年调味品行业销售额 CAGR 降速至 1.3%，其中销量 CAGR 为-1.25%， 吨价 CAGR 为 2.56%。

在此章节，我们引入三周期模型（宏观经济周期、成本周期、渠道库存 周期）来重点分析 2016 年-2023年行业景气度的变化并对未来进行展望。 总体而言，在宏观经济边际向上的阶段，消费升级趋势显著，如果正好 碰到成本周期向上且渠道库存处于低位，那么供给侧直接/间接提价将会 充分被终端接受，行业景气度将因此持续上行，最终体现为报表端净利 润的持续向上；而在宏观经济边际向下的阶段，如果在渠道库存高企背 景下，供给端依旧通过提价来应对成本周期向上的压力，将会出现价增 量减的局面，行业景气度将因此持续下探，最终体现为板块净利润的持 续承压。

1.1. 2016-2019 年：三周期因子正向邂逅，行业迎来黄金四年

1.宏观经济周期：2016 年起棚改货币化驱动消费升级加速。从 2016 年 1月起，棚改货币化带动地产财富效应愈加显著，消费升级趋势愈演愈烈， 对于调味品行业的影响具体体现在量和价两方面：（1）量：消费升级带 动下大众餐饮放量，因此餐饮行业扭转了 2012 年起三公消费限制所带 来的承压势头，从而驱动了调味品销量的提升；（2）价：一方面消费升 级带动产品结构升级，消费者对于调味品的品质重视程度愈加提升（1.3 章节详细阐述），另一方面消费者的需求价格弹性走弱，从而为后续行 业的直接提价潮提供了先决条件。

2.成本周期：2016 年主要原材料价格快速上涨。2016 年调味品主要原材 料大豆及白砂糖价格持续上涨，其中大豆价格从 2016Q1 末的 3404 元/ 吨快速上涨至 2016Q2 末的 3775.26 元/吨，涨幅达到 11%，白砂糖价格 从 2015 年初的 4445 元/吨最高涨至 7140 元/吨，涨幅高达 60.6%。成本 的持续上行为 2016 年底开启的调味品行业提价潮提供了契机。

3.渠道库存周期：2016 年底开始库存处于良性水平。考虑到海天味业在 行业内对于经销商的资金占用量最高且每轮提价都是由海天自上而下 引领，因此我们认为海天味业的渠道库存状态足以代表整个行业的情况 （本报告都将以海天味业的渠道库存状态代表调味品行业）。2015 年 Q4 为了完成股权激励目标，海天味业向渠道进行压货，因此在 2015 年底 渠道库存高企，从样板市场调研情况来看，2015 年底公司渠道库存高达 3.4 个月，2016 年海天花了一整年时间控货去库存，到 2016 年底渠道库 存降到 1.9 个月的合理水平。从 2016 年底开始，海天味业的渠道库存持 续处于良性水平。

总体而言，2016-2019 年宏观经济周期、成本周期及渠道库存周期三因 子正向邂逅，在消费力持续提升的阶段，正好碰到成本周期向上且渠道库存处于低位，供给侧直接/间接提价充分被需求终端所接受，从而塑造 了调味品行业量价齐升、盈利能力提升的“黄金四年”。从数据上看， 结合欧睿及艾媒咨询数据，调味品行业总规模从 2016 年的 3112 亿元持 续提升至 2019 年的 4089 亿元，3 年 CAGR 达到 9.5%，其中销量 CAGR 达到 5.9%，吨价 CAGR 达到 3.4%。调味品板块整体扣非净利润从 2016 年的42.04亿元持续提升至2019年的64.36亿元，3年 CAGR达到15.3%。

1.2. 2020-2023 年：三周期因子负向共振，行业景气度边际向 下

1.宏观经济周期：疫后消费力持续萎靡，经济周期边际减弱。尽管 2020 年疫情带来的居家囤货效应推动了行业的短期繁荣，但是拉长时间维度 看，受累于地产以及出口的持续低迷，经济周期边际向下，2021-2023 年居民消费力与消费意愿因此逐渐萎靡，对于调味品行业的影响体现为 餐饮复苏不及预期导致调味品行业整体销量增长持续下滑。

2.成本周期：2020 年起主要原材料价格再次步入上行区间。2020 年开始 主要原材料大豆及白砂糖价格先后迈入上涨区间，其中大豆价格从 2020 年初的 3491 元/吨快速上涨至 2021 年末的 5222 元/吨，涨幅达到 49.6%， 白砂糖价格从2020年末的5200元/吨持续涨至2021年末的6010元/吨， 涨幅达到 15.6%。在新的一轮成本上行背景下，在 2021 年末主要企业均 采用直接提价的方式予以对冲。

3.渠道库存周期：2020 年起累库，2021 年提价进一步刺激加库，渠道库 存持续处于高位。2020 年初起受疫情囤货的刺激，海天味业的渠道库存 持续被推高，根据渠道调研，样板市场海天味业渠道库存从 2020 年初 的 1 个月的水平持续提升至年底的 2.5 个月，2021 年上半年受累于社区 团购兴起造成的窜货乱价，渠道库存进一步推高，2021H1 末渠道库存 高达 4 个月，到了 2021 年底为了应对成本上行的压力，海天引领行业 进入了新一轮提价潮，在终端消化能力欠佳的背景下渠道库存进一步被 推升。整体而言，2020-2023 年调味品行业渠道库存持续处于高位。

总体而言，2020-2023 年在宏观经济周期边际向下的阶段中，面对成本 上涨的压力，主要调味品企业在渠道库存本就高企的情况下进行提价， 使得渠道传导能力阻塞，进一步加剧了行业销量的下滑，因此三周期因 子负面共振，行业呈现“价增量减”、收入/利润齐向下的特征。从数据 上看，2020-2023 年调味品销量 CAGR 为-1.3%，在此影响下，2020-2023 年调味品行业总规模从 4535 亿元提升至 4712 亿元，3 年 CAGR 降速至 1.3% ，2021-2023 前三季度调味品板块扣非净利润增速分别降为 -6.6%/-4.8%/1.7%。

最后，我们通过海天、中炬及千禾的股价复盘图来总结 2016-2023 年的 两段兴衰。

1.3. 结构升级：口味变迁，鲜味兴起

从“吃饱”到“吃好”，鲜味逐步替代咸味。纵观调味品行业的发展历 史，伴随着经济的持续发展带动生活质量的提升，消费者的饮食需求逐 步从“吃饱”转向“吃好”，吃饭的过程从填报肚子逐渐转变为享受美 食，因此菜的味道要“淡而有味”（这样才能多吃菜），同时城镇化率的 提升带来体力劳动的减少，身体本身不需要太多盐分，口味自然变淡。 归因于此，调味品的发展趋势大体可以总结为：咸味逐渐被鲜味等多元 化口味替代，同时健康化的调味品占比持续提升（食盐、味精被消费者 认为“不健康”，因此使用频率逐渐降低）。具体来看，酱油、蚝油逐步 替代盐、味精，同时酱油也逐步往高鲜化、功能化方向发展。从数据上 看，结合欧睿及调味品工业协会数据，酱油销售占比从 2008 年的 57% 逐步提升至 2023 年的 59.45%，味精销售占比从 2008 年的 10%持续下降 至 2023 年的 2.95%，蚝油销售占比从 2008 年的 2.4%持续提升至 2023 年的 5.41%，同时 2017-2022 年我国食用盐产量 CAGR 仅为 1.8%，几乎 陷入停滞。

酱油子赛道：鲜味升级，价格上移。在 20 世纪 90 年代以前，众多小作 坊存在于行业之中，消费者一般使用当地酱油，没有老抽生抽的概念； 从 20 世纪 90 年代中后期开始，餐饮业的扩容带动行业品牌化的加速， 因此老抽酱油概念逐步引入；而在 2000 年以后，随着鲜味的逐渐兴起， 生抽及高鲜酱油的占比持续提升，而鲜度含量更高的酱油产品价格更高， 因此酱油行业的产品升级带动了价格带的持续上移。从数据上看，根据 前瞻产业研究院统计，我国老抽和非老抽（生抽+高鲜）酱油的销售额 比例从 2011 年的 7 比 3 持续优化至 2020 年的 5 比 5，并且预计到 2025 年该比例将进一步优化至3比7，同时高端酱油（零售价8元以上/500ml） 销售额从 2014 年的 24.95%持续提升至 2022 年的 29.37%，增速遥遥领 先于酱油整体大盘。

2. 未来展望：中期企稳回升，新兴子赛道结构性繁荣

2.1. 中期：三周期因子一平两下，行业整体景气度边际企稳回 升

1.宏观经济周期：平。展望中期（未来 3 年以内），在宏观调控一系列政 策并施的带动下，我们认为宏观经济将处于 U 型复苏的磨底阶段，平价 消费将逐步企稳。

2.成本周期：向下。展望中期，我们认为主要原材料大豆及白砂糖再次 进入上行空间概率不大。一方面随着美国种植面积的持续扩大以及南美 地区的丰产，大豆价格从 2022Q4 开始进入下行区间（截至 2024 年 2 月 6 号的价格已经较 2022 年 9 月最高价下降 19%）；另一方面随着主产国 巴西及印度 2023/24 榨季糖产量较预期增加，白糖价格从 2023Q4 开始 下降（截至 2024 年 2 月 6 号价格已经较 2023 年 9 月最高价下降 13%）。 总体而言，考虑到农产品“涨价-扩产-降价-减产-涨价”的周期，在大豆、 白砂糖分别经历 2020-2023 年的价格上行周期后，我们判断未来 3 年内 供给端扩产将带动成本周期向下。同时以海天味业 2023 年三季报数据 为基准进行测算，大豆/白砂糖价格每下降 1pct，整体净利润总额将分别 增加 0.27/0.21pct，因此成本周期向下将推动调味品市场参与者盈利能力 的修复。

3.渠道库存周期：向下。经历了“2020 年以来的疫情居家囤货-社区团购 窜货乱价-提价加库存”的一系列累库动作后，从 2023 年开始主要企业 均开始了控货去库存的动作，到了 2023 年底行业库存基本恢复至良性 水平（见图 21），因此展望中期，我们认为过去几年渠道高库存扰动行 业生态的现象将显著减少，叠加成本进入下行周期，在毛销差的持续扩 大下行业整体盈利能力将得到修复。

总体而言，站在中期的维度，我们认为宏观经济、成本、渠道库存三周 期一平两下，在需求企稳、盈利能力逐步修复的带动下，调味品行业整 体景气度相较于 2021-2023 年将有一定程度上的企稳回升。

2.2. 长期：复合/零添加子赛道结构性繁荣，价升逻辑仍将延 续

从长周期视角而言，随着出生率的下降以及人口老龄化率的持续提升， 调味品行业的总消费人数以及人均消费量（消费者的口味会随着年龄的 增加而逐渐变淡）未来将边际下降。尽管长期看行业总盘子增速将趋缓， 但是我们认为顺应人口结构变化趋势的复调及健康调味品子赛道未来 将结构性繁荣。（数据上看，2020-2023 年复调行业规模增速相较于调味 品总行业有明显超额增速，零添加占比则从 0.3%持续提升至 0.9%）。同 时考虑到复调及零添加的客单价高于传统调味料，且调味品支出占人均 消费支出比例很低因此消费者对于价格相对不敏感，我们认为未来价升 逻辑仍将延续。

2.2.1. 复合化：增效降本驱动下渗透率持续提升

2.2.1.1. 整体：2023-2026 年复合调味料行业规模 CAGR 有望达到 10.8%

C 端增效诉求日益提升。从社会特征来看，我国居民婚姻和劳动结构正 发生变化，一方面， “一人户”家庭占比明显提升，2020 年“一人户” 人口高达 1.25 亿人，占家庭总户数的 25.3%；另一方面，就业人群工作 时间持续拉长也在逐步压缩烹饪时间。总体而言，家庭结构转变及生活 节奏加快使得消费者愿意或能够花费在烹饪上的时间被迫缩短，而具备 提高烹饪效率的复调刚好迎合了这一趋势。

B 端：降本增效决定复调/预制菜大有可为。在餐饮行业整体增速逐步放 缓的前提下，餐饮企业降本增效的诉求日益提升，而以厨师为代表的人 力成本则是成本构成当中的重中之重（根据《2022 中国餐饮业年度报告》， 拆分餐饮成本结构来看，人力成本是除原材料以外的第二大成本来源， 占比达到 21.3%，其中厨师成本是重要组成部分）；同时在餐饮连锁化率 持续提升的道路上，逐步提升菜品标准化程度则成为了首要任务，因此 综合而言降本增效+提升标准化的诉求使得去厨师化成为餐饮行业的大 势所趋。而复调及预制菜则是有助于显著解决餐饮企业的该痛点（据中 国连锁经营协会测算，使用包括复调在内的半成品代工后餐饮人力成本 占比下降 6pct）。

总体而言，基于复合调味料逐步迎合消费者及餐饮终端提升效率以及提 升标准化的诉求，因此其渗透率持续提升。从数据上看，复合调味料市 场总规模从 2015 年的 751 亿元持续提升至 2022 年的 1786 亿元，7 年 CAGR 达到 13.2%，渗透率也因此从 2015 年的 23%持续提升至 2022 年 的 33%。

展望未来，考虑到人口结构的持续变迁，以及在经济增速放缓背景下去 厨师以降本增效的迫在眉睫，我们认为未来复合调味料渗透率仍将持续 提升，结合艾媒咨询及 Frost＆Sullivan 数据，我们判断到 2026 年复合 调味品行业规模有望达到 2676 亿元，未来 3 年 CAGR 为 10.8%。

2.2.1.2. 细分：火锅底料/中式复调/西式定制餐调将维持高景气度

辣味成瘾性+人口流动助推下预计火锅底料及中式复调行业规模将维持 双位数增长。一方面辣味独特的刺激感使其脱颖而出（辣椒里含有会产 生辣感的辣椒素，这种辣感是可以让神经细胞“升温”的生物碱，因此辣 感实际上是疼痛感，而这种烧灼般疼痛所产生的内啡肽是一种内源性吗 啡，能让人产生愉悦、欣快的感觉，随着身体对这种辣痛感的逐步适应， 要产生内啡肽就需要更多的辣椒素来刺激，因此吃辣会上瘾）；另一方 面随着交通运输的持续发展，在区域经济发展不平衡的背景下，四川人 口持续净流出，因此以辣味为主的火锅及川菜等菜式加速传播全国。总 体而言，基于辣味的成瘾性及人口迁徙带来的菜品传播便利化，我们判 断川味火锅及以川菜为代表的中式复调料渗透率将持续提升。根据 Frost ＆Sullivan 数据，到 2026 年中国火锅底料及中式复调行业规模将分别达 到 435/460 亿元，2023-2026 年 CAGR 分别为 13.7%/13.3%。

西式连锁快餐如火如荼，西式定制餐调因此持续从中受益。西式快餐具 备高标准化易复制及出餐效率高的特点，在此带动下一方面其门店数量 持续快速扩张，另一方面日渐契合城镇化率提升带动下居民生活节奏加 快的特点，其单店规模亦持续扩张，因此西式连锁快餐行业整体规模在 2016-2021 年维持着 8.1%的复合增速。同时伴随着西式快餐连锁化率的 持续提升，其降本增效及菜单创新需求日益提升，因此西式定制餐调的 渗透率持续提升，从数据上看，2018-2022 年西式定制餐调市场规模从 29 亿元持续提升至 47 亿元，4 年 CAGR 达到 13%。展望未来，考虑到 西式连锁快餐亦将稳健扩容，我们认为未来西式定制餐调行业仍将维持 每年双位数的收入增速。

2.2.2. 零添加景气提升：人口结构变迁下的必然趋势

城镇化率+人口老龄化率持续提升驱动调味品往健康化方向发展，食品 添加剂风波成零添加催化剂。在城镇化率及老龄化率加深背景下，消费 者对于调味品的健康属性追求程度持续加深，同时 2022 年 10 月食品添 加剂事件之后该趋势显著加速，因此中长期而言我们看好以零添加为代 表的健康化调味品的持续成长性。根据马上赢数据，2022Q1 样板终端 的 0 添加酱油在总酱油销售额中的占比为 4.7%，食品添加剂事件之后占 比显著提速，到 2023Q3 已经达到 11.9%，同时 2023Q1-3 前 30 名热销 酱油产品中只有 0 添加产品占比同比有所提升。展望未来，结合日本的 经验，我们认为调味品健康化将是重要的发展路径，未来不添加防腐剂 /提鲜剂的产品占比将持续提升。从数据上看，根据测算我国 0 添加调味 品零售额从 2020 年的 14.8 亿元持续提升至 2023 年的 43.1 亿元，3 年 CAGR 达到 42.7%。

2.2.3. 价升逻辑仍将延续

考虑到复调及零添加的客单价高于传统调味料（见下表 7），且调味品支 出占人均消费支出比例很低因此消费者对于价格相对不敏感，因此我们 认为未来调味品行业的价升逻辑仍将延续。

3. 竞争格局：头部集中大势所趋

3.1. 整体：需求碎片化，份额加速集中头部

3.1.1. 过去：马太效应显著，行业逐步迈向集中

渠道/品牌共振，头部玩家持续收割份额。过去头部企业凭借着规模/资 本的优势，发力于渠道与品牌力的提升，一方面持续通过扩经销商团队 以逐步弥补空白市场，加深全国化布局，另一方面费用高举高打对消费 者进行品牌心智的战略，在渠道与品牌战略双管齐下带动下，头部调味 品企业持续挤压中小竞争对手的生存空间，从而逐步收割市场份额，调 味品行业因此逐渐从分散走向集中。从数据上看，结合 Euromonitor 及 中国调味品协会数据，调味品行业 CR3 从 2018 年的 10.98%持续提升至 2022 年的 14.57%，其中酱油行业 CR3 则从 2014 年的 21.3%持续提升至 2023 年的 27%。

3.1.2. 未来：需求碎片化考验玩家综合实力，头部集中趋势加速

餐饮需求去中心化对供给侧提出新要求。从调味品的终端消费结构来看， 占比最大的是餐饮渠道，达到 45%，当前随着冷链物流等基础设施的快 速发展，我国餐饮业正处于连锁化程度持续提升的阶段（根据美团数据， 从 2018 年到 2022 年，中国餐饮市场连锁化率从 12%持续提高至 19%）。 而在餐饮连锁化率提升过程中最大的痛点便在于菜品的标准化，因此伴 随着连锁化率的持续提升，我们认为定制化调味品的需求将逐渐提升， 过去厨师主导的餐饮渠道调味品采购模式将逐步受到冲击。对于供给端 来说能够率先挖掘定制化需求并给出解决方案的调味品厂商将率先抢 占市场份额，而能否挖掘并满足下游定制化需求则取决于企业的“渠道 反应能力”、“研发能力”及“柔性生产能力”，因此未来对于调味品企 业综合实力的考验将持续加大。

头部企业竞争壁垒持续增厚，行业将加速向头部集中。当前头部企业均 加速补短板以提升自身综合实力：海天于 2023 年率先提出定制化餐调 的改革，全方面提升生产端、研发端及渠道端的能力以应对下游碎片化 的需求；中炬完成股东变更后提出 3 年百亿目标，在管理效率逐步提升 带动下未来产品/渠道力将持续增强；千禾当前正处于渠道快速扩张阶段， 亦组建了餐饮事业部瞄准向餐饮空白市场。因此展望中长期，我们认为 头部企业与尾部玩家的实力差距将加速拉大，市场份额随之将加速往头 部集中。

3.2. 复调逐步迈向集中，零添加单寡头格局日益清晰

3.2.1. 复合调味料：三大子赛道头部集中趋势显著

3.2.1.1. 火锅底料/中式复调行业：易攻难守，精细化管理驱动集中度提 升

玩家管理精细化推动行业集中日益提升。与单一调味品依靠酿造发酵的 制作工艺所不同，火锅底料及中式复调在生产过程中主要靠拼配，因此 其产品同质化程度较高。这两个细分赛道产品壁垒较低决定其具备易攻 难守的特点，因此管理效率高低决定了参与者市场地位。在行业准入门 槛较低的背景下，市场参与者管理普遍较为粗放（除了颐海国际凭借着 关联方的品牌背书/渠道协同，以及“师徒制”的管理模式充分释放内部 效率，逐步发展成为火锅底料的绝对龙一），因此火锅底料及中式复调 整体上集中度均不高。不过经过 2020-2021 年的洗礼，行业落后产能得 到出清，头部企业逐渐重视起通过提升自身管理效率的方式来抢占市场 份额（2020 年疫情带来的居家囤货带来的需求爆发“假象”曾经导致包 括天味在内的市场参与者高估了行业增长斜率，造成供给过剩的局面， 不过该问题经过 2021 年一整年的去库存之后得以缓解）。从 2022 年开 始，天味主动做渠道端的减法，推行“优商扶商”战略将资源聚焦头部 大经销商，主动淘汰弱势经销商，从而逐步实现了终端网点的扩充（数 据上看公司终端网点数量从 2021 年的 35 万家持续提升至 2023 年的 45 万家），叠加管理改善背景下公司及时把握住市场风口，优先于竞争对 手推广小龙虾调料/香肠腊肉调料等产品，在渠道/产品的共振下，公司 在中式复调行业的市占率从2019年的3.5%持续提升至2023年的4.7%。 展望未来，随着头部企业管理逐渐从粗放走向精细化，我们认为火锅底 料行业寡头垄断格局将日益清晰，中式复调行业也将从分散杂乱走向集中。

3.2.1.2. 西式定制餐调行业：易守难攻，国产替代孕育机会

菜单本土化趋势加深，宝立龙一地位日渐稳固。与火锅底料及中式复调 行业不同，西式定制餐调体系较为封闭，供应商陪伴下游餐饮企业共同 成长，因此餐饮品牌对于供应商具有一定依赖性。当前西式定制餐调企 业呈现寡头垄断的格局，行业 CR5 达到 70%，其中龙一宝立食品市占率 达到 25%，且除了宝立以外其他 TOP5 均为外资企业。随着百胜、达美 乐、麦当劳及赛百味的控股股东先后从外资转变成内资，其对于菜单本 土化的诉求日益提升，在此背景下，对于中餐理解程度更深的本土企业 宝立食品有望拿到更多订单，因此展望中长期，我们认为国产替代将成 为未来西式定制餐调行业供给侧的主旋律，龙一宝立食品的市占率有望 持续提升。

3.2.2. 零添加：品牌/渠道共振，从双寡头逐步迈向单寡头

供给驱动，双寡头垄断。主打健康概念的零添加产品由千禾味业首推， 在千禾味业自下而上的推动下，其逐渐占领在消费者心目中零添加产品 的品牌心智，因此品牌力持续提升；从 2020 年左右海天味业亦开始布 局起该赛道，凭借着其强大的渠道力规模很快从 3.3 亿做到了 2023 年预 计的 10.5 亿。整体而言，当前零添加调味品赛道呈现双寡头垄断格局， 千禾及海天合计市占率为 80%。

展望未来：品牌/渠道共振，单寡头格局逐渐形成。基于消费者购买零添 加产品背后的考量因素在于健康属性，而健康概念又与品牌划上等号， 因此我们认为零添加赛道未来将是头部品牌的角力场，对于中小厂商来 说鲜有机会。同时尽管从 2022Q4 起，李锦记、厨邦、欣和等均开始发 力起零添加赛道，但是考虑到千禾多年经营零添加赛道下品牌壁垒的持 续增厚，以及食品添加剂事件之后渠道力的持续提升，在品牌及渠道力 共振下，我们认为千禾未来将持续挤压竞争对手。因此我们判断未来零 添加赛道将从双寡头迈向单寡头的格局。

编辑：火腿肠