2024年欧福蛋业研究报告：国内蛋液行业第一品牌，发力预制品开拓增长空间

1 蛋制品加工龙头企业，参与制订两项国家标准

深耕蛋制品加工行业 19年，造就农业产业化国家重点龙头企业。公司成立于 2004 年， 现已发展成为集生产、加工、研发、销售、产业链整合为一体的蛋品加工领域龙头企业，主 要产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等，还可以根据客户需求定制蛋类产品，主要用于食 品加工、餐饮等领域。近年公司蛋液产品在国内市场占有率保持在 19%左右，年产量位居国 内蛋品加工行业前列，并与联合利华、亿滋、味可美等国际食品巨头，以及好利来、桃李面 包等烘焙行业巨头建立了长期稳定的合作关系。截至 2023 年 11 月 29 日，公司已取得 28 项专利，其中发明授权专利 7 项，发明公布专利 5 项。于 2018 年被江苏省科学技术厅认定 为江苏省农业科技型企业；2020 年被评为省级企业技术中心；2023 年作为第一起草人编制 蛋液、蛋粉两项蛋制品国家标准（GBT42235-2022,GBT42237-2022），两项国标已于 2022 年 12 月 30 日正式发布，2023 年 7 月 1 日正式实施。

1.1 背靠 Thornico 集团，中国资本市场第一家欧美控股上市企业

北交所首家外资企业，实控人为 Christian Nicholas Stadil。至 2024 年 3 月 5 日， 公 司实控人 China Egg Products ApS（丹麦）通过境外公司多层持股，间接控制公司 65.8%的 股份，持有公司股份 13518.9 万股；总经理刘文为第二大股东，持股 5.2%。欧福蛋业是丹 麦 Ovodan 集团在中国的成员企业，主营蛋制品业务，Ovodan 集团隶属于 Thornico 集团， 集团下辖近 150 家成员企业，业务分布全球 50 多个国家，涉及领域包括食品工业、运动休 闲服饰、航运、地产等。为开拓全国市场，欧福蛋业分别在苏州、天津、广东、四川设立了 100%控股子公司。

1.2 深入蛋制品领域，研发新产品以拓展零售市场

公司产品可分为蛋液类、蛋粉类、预制蛋品类和其他类，主要用于食品加工、餐饮等领 域。公司的蛋液类、蛋粉类细分产品主要分为蛋白类、蛋黄类和全蛋类，多用于烘焙、食品 加工行业。预制蛋品类主要供应各类餐厅、超市以及食品再加工企业，研发较早的预制蛋包 括蛋皮、炒蛋、欧姆蛋。在现有产品基础上，公司开发了新的高技术附加值产品，新型预制 蛋产品如蛋白饮料、蛋挞液已推行上市，将进一步拓展零售市场。其他类包括白煮蛋和卤蛋 等，主要销售给餐饮企业和各类食品加工企业。

1.3 摆脱疫情影响，经营重回增长快车道

营收增长迅速，净利润显著修复。营收端，除 2020 年受新冠疫情爆发影响、收入小幅 下降外，公司收入总体呈快速增长趋势；2020-2022 年，在疫情消费整体遇冷的情况下，公 司积极采取工厂联动、有效保障订单供应的措施，使营业收入从 6.2 亿元增长至 8.9 亿元， 年化复合增长率为 9.4%；2023 年，受益于餐饮、旅游的快速复苏，公司积极优化渠道策略，全年实现收入 9.7 亿元，同比+8.9%。利润端，公司盈利能力受原材料价格波动影响较大， 2021 年后公司通过调整售价、全国采购等措施以平抑蛋价波动对公司成本的影响，自 2022 年以来公司归母净利润呈稳步上升趋势，于 2022年与 2023年分别同比增长 59.2%与 20.6%， 2023 年归母净利润达 43.2 百万元。

蛋液为主要收入来源，高毛利预制品将成新的增长点。 2019-2023 年 H1，蛋液类产品 收入占主营业务收入比例均超过 75.0%，为公司的主要收入来源；蛋粉类产品在 2021-2023 年 H1 的收入占比逐年提高，至 2023 年 H1，其营收占比达 17.4%。此外，公司着重发力预 制品，相比 2019 年，2023 年 H1 预制品的营收占比提升至 3.3%，提高 2.0pp，同时预制品 盈利能力显著攀升，截至 2023 年 H1，其毛利率达到 25.1%，相比 2019 年提高 11.7pp，该 产品未来有望成为新盈利爆发点。

盈利能力与蛋价强关联，费用率持续降低。1）利润率：2020 年，受新冠疫情影响，交 通运输管制极为严格，鸡蛋价格跌幅创历史记录，而公司主要生产基地皆邻近鸡蛋主要产地， 因此受益，毛利率、净利率分别提升至 20.6%、7.9%。2021 年，鸡蛋价格上涨致使毛利率 承压。2022 年，鸡蛋价格持续高位运行，公司及时调整产品销售价格，仍取得了较好的盈 利。2023 年 Q1-Q3，公司进一步优化产品结构，毛利率修复至 14.4%，提高 3.8pp；净利 率为 5.5%，提高 1.5pp。

2）费用率： 2019-2022 年，公司整体期间费用率呈逐年降低趋势，从 14.1%下降 7.6pp 至 6.5%。2019 年销售费用占比较高，主要原因为会计准则变动；广东新建厂的外部融资金 额较大，在成本端造成较大影响。除此之外，公司各项费用率保持稳定。2023 年 Q1-Q3， 由于业务规模扩大及零售市场开拓，整体期间费用率小幅上升至 7.2%。

2 国内蛋制品市场蓬勃发展，下游需求快速修复

2.1 消费复苏带动需求修复，消费观念转变拓展市场增量空间

行业的上游主要为鸡蛋供应商，下游应用领域广泛。公司属于蛋制品加工业，从属于农 产品深加工行业，处于产业链中游。全产业链包括饲料生产、蛋鸡养殖、鸡蛋加工、食品生 产及餐饮、终端消费五个环节，蛋制品加工业是整个鸡蛋行业的重要子行业，在整个产业链 上的重要性正在不断加大。公司所处行业的下游主要为烘焙行业、餐饮行业等。

消费复苏拉动蛋制品需求，消费理念转变促进蛋制品进一步推广。根据国家统计局数据， 2023 年以来，截至 2023 年 12 月，国内已实现连续 10 个月社会零售品消费总额正增长， 连续 3 个月同比增长率超过 7%，国内消费平稳复苏，有助于拉动蛋制品相关需求。同时， 随着人们生活水平的提高，对食品安全的重视程度也逐渐提高，由最初的以量取胜、实现温 饱转变成安全、健康的消费理念，消费理念的转变有助于蛋制品加工行业的进一步发展，推 动蛋液、蛋粉使用量的大幅度增长。

受益于消费复苏，蛋制品下游需求快速修复。蛋制品的重要下游行业包括烘焙、餐饮行 业。根据艾媒咨询数据，我国烘焙行业市场规模由 2019 年的 2358.7 亿元增长至 2022 年的 2853 亿元，CAGR 达 9.9%，预计至 2025 年增至 3518 亿元。根据国家统计局数据，我国 2022 年餐饮收入达 7315.2 亿元，2019-2022 年 CAGR 达 10.0%。两者的市场规模在 2020 年均受疫情影响而下滑，在 2021 年大幅回升并超过疫情前水平，下游需求修复显著。随着 烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖性逐渐提高，在高速增长的下游市场带动下，蛋制品市场 规模有望进一步扩张。

2.2 国内蛋制品市场发展空间广阔，国际市场未来可期

蛋制品行业仍处于起步阶段，未来发展前景良好。截至 2022 年，我国鸡蛋产量受疫情 影响小幅下滑，近 3 年的年产量维持于 2900 万吨以上。然而，目前我国蛋液与蛋粉加工量 较低，根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为 5.0%-7.0%，且 80%是加工 为传统蛋制品；据世界蛋品协会数据，2021 年中国蛋液产量为 28 万吨，蛋粉产量为 2.3 万 吨，二者合计仅占当年鸡蛋产量的 1.0%。蛋液生产量已呈现显著波动上升趋势，依托于国 内鸡蛋产量与消费者对蛋制品的消费观念转变，国内蛋制品市场发展空间广阔且市场庞大。

全球蛋制品加工空间分布不均，蛋制品进出口需求攀升。从蛋制品加工比例来看，截至 2022 年，蛋制品加工主要区域为北美、欧洲，两地共有 160 家蛋品加工企业，蛋品加工量 分别占鸡蛋产量的 28%与 19%；人口较多、鸡蛋需求量较大的亚洲地区共拥有 140 家蛋品 加工企业，蛋制品加工比例仅 3%，即亚洲蛋制品企业仍处于传统加工阶段，但行业具备较 好的发展基础，在推动已有企业转型升级的基础上有望实现蛋制品行业的快速发展。

在蛋品加工量空间分布不均的背景下，全球蛋制品进出口贸易蓬勃发展。近年来，全球 蛋液进出口贸易呈逐年增长趋势，仅在疫情期间因交通受阻而有所下滑。根据联合国粮农组 织数据，2016-2022 年间，全球液态蛋进口金额由的 607.8 百万美元上涨到 972.4 百万美元， CAGR 为 7.2%；出口金额由 576.1 百万美元上涨到 993.4 百万美元，CAGR 达 8.2%。中国 的蛋制品增速显著快于全球，出口金额于 2021 年实现爆发式增长，达 33.7 百万美元，同比+77.6%；2022 年中国蛋制品进口金额下降，出口金额保持增长趋势，即中国国内蛋制品企 业生产能力发展进一步向好，中国蛋制品行业方兴未艾。

2.3 行业集中度低，仍处于发展起步阶段

我国蛋制品行业发展处于起步阶段，行业集中度低。蛋制品行业属于畜产品三大支柱（乳、 肉、蛋）之一，根据 ifind 数据，截至 2024 年 3 月 5 日，A 股上市的蛋品加工企业仅 2 家， 且市值均小于 50 亿元，最大市值企业仅 36.2 亿元，相比于平均市值超 100 亿元、具备近千 亿元市值的肉制品与乳制品市场，蛋制品企业的规模显著偏小。同时，受早期食品安全意识 重视程度较低，产品创新性不足等因素影响，我国的蛋制品行业集中度较低。根据蛋品世界 统计，截至 2020 年底，我国蛋液生产企业达到 32 家。大多蛋制品企业生产规模较小，以蛋 液、蛋粉、传统蛋制品（卤蛋、皮蛋等）生产居多，我国蛋制品企业仍处于初步发展阶段。 随着人们对食品安全重视度逐渐提高，终端消费者对功能、风味等方面要求不断提升，下游 行业企业对蛋制品的更新迭代创新和品质提升的要求逐渐提高，未来国内蛋制品行业将面对 广阔的创新发展空间。

公司竞争对手主要包括艾格生物、中农兴和。公司与艾格生物、中农兴和可比业务为蛋 粉等蛋制品研发、生产、销售；公司的产品质量控制得到一批优质客户的认可，销售规模与 客户群体知名度远高于艾格生物和中农兴和。

3 产品品质安全稳定，募投扩产开拓新增长空间

3.1 产品核心竞争力突出，积极开发新品打造新增长曲线

着力加强产品安全性、功能性、便捷性，技术组合筑牢壁垒。公司产品重点保障安全、 功能与便捷性的平衡，经过多年技术积累，公司已具备了自主研发的核心技术组合，其中， 通过自研杀菌技术，公司蛋液保质期达到国际领先的 45 天（绝大部分竞争对手保质期不超 过 2-3 周）；为了在延长保质期以及高温杀菌的基础上保证产品的功能性，公司自研了相对 应的生物技术与复配技术，以保证其耐高温、乳化性能、凝胶性能、起泡性与成型性。互补 的各项技术形成了公司核心技术组合，为公司差异化竞争提供了有效支撑。

以创新为本拉动公司发展，新品鸡蛋白饮料为国内首创。公司高度重视自主创新能力， 研发投入长期维持行业领先水平。在逐年增长的研发投入支撑下，公司不断开发新产品，丰 富自身产品矩阵，推出超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型蛋白饮料等国 内市场首创产品。其中，超长保质期蛋液已成为公司的主力产品；新型蛋白饮料具备蛋白质 含量高、口感良好、可直接饮用的特点，目前市场尚无在售的同类鸡蛋白饮料产品，开创了 蛋制品加工的新应用领域。该产品开拓了公司直面终端消费者的产品类型并拓展了对应的应 用产品，为公司未来业绩增长开拓新空间。

3.2 联合利华、肯德基稳定供应商，客户拓展情况良好

服务于下游头部客户，国内蛋制品市场优势明显。公司下游终端客户包括联合利华、亿 滋、味可美、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头与 85 度 C、好利来、味多美、桃李面包 等烘焙行业巨头，大部分下游客户为所在行业内的知名品牌，客户群体质量较高。公司提供 的人所提供的蛋制品在大部分客户原料体系中属于重要原料，在功能性、口感等方面发挥重 要作用，且对其原料安全性要求较高，产品可替代性较弱，客户合作较为稳定。根据 IEC 数 据，公司 2021 年在蛋液和蛋粉市场的市占率分别达 18.1%与 9.3%，呈逐年上升趋势，排名 位居前列。

优质存量客户合作规模持续扩张，客户拓展效果良好。公司在各领域销售排名第一的客 户分别为好利来、必胜（百盛控股）、联合利华，好利来与联合利华在 2019-2022 年 H1 均 实现了销售收入的增长，且在 2021 年的销售增长最为显著，分别达到 2715.5 万元与 4149.2 万元。其中，好利来在公司销售中的收入占比逐年提升，至 2022 年 H1，其销售占比已达到 3.9%，相比 2019 年上升 1.3%，优质存量客户合作稳定扩张。此外，公司着力于开拓新客户，至 2022 年 H1，公司当年新增客户占比已达到 6.8%，新增客户收入为 2842.6 万元，实 现了自 2020 年疫情后的连续增长，客户开拓效果良好。

3.3 加码高附加值产品，募投扩产突破产能瓶颈

聚焦高附加值产品，盈利水平持续提升。在公司现有产品中，毛利率相对较高的预制品 目前规模尚小，但近年来收入及占比均呈上升趋势。随着消费者对食品风味、营养、功能需 求等方面的要求提升，以及下游行业企业对蛋制品更新迭代创新和品质提升的要求，高附加 值预制品接受程度将不断提高。2020 年-2022 年间，公司预制品收入由 1343.7 万元增长到 3096.9 万元，CAGR 高达 52.6%；2023H1，预制品收入占总收入比例达到 3.3%；同时， 预制品类产品毛利率逐年增加，由 2020 年的 16.8%上升到 2023H1 的 25.1%。公司预期重 点布局预制品产品，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。

公司处于满销状态，募投增产提高公司订单承接能力。 2019 年-2022H1 公司各产品的 产销率水平处于 100.0%，公司生产已处于满负荷状态。公司上市募集资金将投入预制蛋制 品、蛋液及蛋制品生产线技术改造项目和苏州欧福年增产 15000 吨蛋制品加工项目。2023 年 10 月，公司投资建设“欧福蛋业（雁江）生产基地项目，新建蛋液、蛋粉、白煮蛋及各类预制蛋制品的生产厂房及研发办公配套用房等，项目建成后将达到年处理鸡蛋约 2 万吨。 2023 年 12 月，公司全资子公司天津太阳与瑞士 FORDRAS SA 合作，投资建设年产 150 吨 食品级溶菌酶生产线项目。上述产线满产后，公司总计可年新增 7000 吨蛋液、1200 吨蛋粉、 7500 吨预制蛋品产能，包括 1000 吨蛋挞液、6000 吨蛋白饮料预混液以及 500 吨欧姆蛋。 产能扩张将进一步缓解公司现有生产压力，提高公司承接订单能力，并着力提升高附加值预 制品在公司产品结构中的比重，助推公司业绩增长。

编辑：火腿肠