2024年绿田机械研究报告：高压清洗机隐形龙头，扬帆起航正当时

1 公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头

1.1 历史沿革：通机起家，完成商用→家用转型，成为高压清洗机龙头

绿田机械围绕通机、高压清洗机领域发展主营业务，从事通用动力机械产品和高压清 洗机的研发、设计、生产和销售已有 19 年，通机产品目前已处于国内的领先地位。2005 年开始进军商用高压清洗机市场。多年深耕精研之下，清洗机完成了从商用业务到家用业 务的转变，遍历公司的发展历程，公司不断强化自身实力，拓展业务边界，开发客户群 体，目前已初具品牌影响力。通过不断发展，公司已成为了国内清洗机行业的领导企业， 并持续迈向更广阔的市场。

初创阶段（2002-2005）:通机起家，自主开发，创绿田自有品牌

2002 年，公司前身“台州市绿田机械有限公司”成立，主营发电机等通用机械产品， 制定了以自有品牌为主的发展方针。

边界扩展阶段（2005-2015）：自主研发，海外扩张，进军清洗机行业

2005 年，独立研发高压清洗机产品。 2008 年，公司更名为“绿田机械股份有限公司”，外销出口业务快速发展。

转型家用阶段（2015-至今）：产品转型家用，渠道、品牌羽翼渐丰

2015 年，家用清洗机项目自主研发成功，并实现量产。 2016 年，改造升级旧工厂，建立通用智能制造车间，打造自动化流水线。 2017 年，建设了符合 CNAS 标准的新检测中心，并成为德国 TUV 合作实验室。 2019 年，公司开启电商新渠道。 2021 年，上交所主板上市。

拆分公司收入结构，公司以通机产品线和高压清洗机两大产品线为主。截止至 2022 年，通用动力机械产品作为公司的起家业务，收入占比为 56%。

1.2 经营情况：营业收入与归母净利润多年高速增长

公司处于成长期，过往多年维持了较高的收入利润增速，利润增速尤其亮眼。根据公 司公告，2018-2022 公司营收从 7.74 亿元增长至 16.19 亿元，期间复合增长率 CAGR 约 20%；同期归母净利润从 0.35 亿元增长至 2.15 亿元，CAGR 约 57%。截止 2023 年前三季 度营业收入/归母净利润分别为 12.32/1.50 亿元，同比增长分别为 11.49%/-2.56%。

拆分公司业务：收入占比方面，2021 年之前，公司高压清洗机业务保持较高增速，收 入占比持续提升，收入比重逐渐超过通机产品；2022 年由于俄乌冲突和库存波动原因，收入略承压。盈利能力方面，公司高压清洗机业务条线相比通机产品毛利率较高。过往几年 随其收入占比的持续提高，公司的盈利能力呈现稳步提升态势。

1.3 管理层：股权结构清晰，实控人持股比例高

公司股权集中，实控人持股比例高。公司实控人为罗昌国先生，截止 2023 年 9 月 30 日持有公司股权 53.51%。罗昌国先生之子罗正宇先生担任公司董事及董事会秘书。公司其 他高管多为技术人员出身，专业能力较强。

2 行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机

2.1 通机：空间广阔，出口近年快速增长

2.1.1 通机全球市场各具看点，增长动力充足

通机产品主要包含发电机组、水泵机组、发动机组等。发电机组、水泵机以及园林工 具等主要为通机产品领域的终端性产品，汽油机（发动机）与发电机则是构成终端产品的 部件类产品。在通机领域中，掌握部件类产品如电机、汽油机的生产对于企业的竞争力至 关重要。

通机行业的绝大部分产品是发电机组，目前规模达 400 亿美元，空间广阔兼具成长性。 根据 GMI数据预测，2023年全球发电机组市场规模约为 416 亿美元，预计到 2032年发电机 市场规模将达到 804 亿美元，CAGR 约 7.6%。

通机（主要为发电机组）未来增长动力充足。分区域来看： 1）北美地区：①天气以及相关自然灾害的频率不断上升；②电网等基础设施在部分地 区存在老化现象，断电频率的增加增生了对发电机的需求。 2）欧洲地区：①房地产市场与汽车行业相关需求增长；②数据中心产业的持续扩张。 3）亚太地区：①东盟国家快速工业化，基础设施建设投资不断增加；②电信行业将伴 随工业化迎来迅速发展。 4）非洲地区：①供电系统的不稳定增生了对于发电机的需求；②建筑业的不断发展。

2.1.2 我国是全球发电机组主要供应国，近年对欧出口量价齐升

我国发电机组出口额呈现逐步提升趋势。2019 年之后呈现明显提升，近三年总体规模 维持在 40亿美元以上。中国出口产品占全球份额已经达到 22-29%，意味着我国发电机组在 全球供应链中处于重要地位。 我国发电机组出口额方面连年增长，2023年出口额已达 53亿美元。拆分量价，发电机 组单价近几年呈现提升趋势，在近两年出口量微减的情况下，出口额仍保持增长。

俄乌战争使得对欧出口需求提高，伴随高客单价产品占比提高，均价不断上涨。根据 海关总署数据测算，发电机组单价由 2016 年 426 美元，提升至 2023 年 556 美元。俄乌战争 导致了欧洲地区对于中国的发电机组需求量激增。欧洲多以中高端品牌为主，在产品结构 上提升了中国发电机组出口的单价。

2.2 高压清洗机行业：锂电渗透率仍低，国内厂商具备弯道超车机会

2.2.1 全球高压清洗机市场：类刚需属性、需求稳定，规模稳中有升

高压清洗机历经多年发展，应用范围广泛。1970 年代，德国卡赫集团开始发力高 压清洗机，并于 1984 年推出第一款便携式高压清洗机。目前，随着汽车的不断普及， 以及人们环保意识的不断加强，高压清洗机已经逐渐普及。家用高压清洗机一般用于 车辆清洁、庭院清洁等，商用清洗机一般用于专业汽车清洁美容、建筑物清洗等，均 为刚需性应用场景。

全球高压清洗机市场稳步增长，预计 2023-2032 年 CAGR 为 3%。根据 IMARC 数据显示，2023 年高压清洗机全球规模约为 28 亿美元，预计到 2032 年将增长至 37 亿美元，CAGR 约为 3%。

全球高压清洗机市场中欧美市场类刚需属性、需求稳定，单价稳中有增。2021 年 前，高压清洗机量价齐升；2022 年，虽然销量承压，但是单价仍较为稳定。预计未来 在库存、需求回归稳态后，单价会延续稳中有升的增长态势。

欧美为高压清洗机主要消费市场，预计占比超 60%。根据 Arizton 2019 年报告数据， 欧洲和北美需求占比超过 60%。欧洲的主要品牌为德国卡赫、丹麦力奇以及意大利 Annovi Reverberi 等品牌，而美国的主要品牌为 Sun Joe、TTI、史丹利百得等。

国内清洗机出口过去快速增长，近两年有一定承压。根据海关总署数据，高压清洗机 在 2021 年出口跃升，出口额和出口量分别为 10 亿美元、1631 万台，同比增长分别 35.04%、32.41%。2022、2023 年主要受海外库存影响，高压清洗机的出口有所放缓，2023 年出口额和出口量分别为 6.13 亿美元、1000.39 万台，小幅承压。我们认为库存和地区冲 突致需求承压的短期扰动解除后，高压清洗机出口会逐步回到健康稳定的增长通道上。

2.2.2 海外市场：锂电化进程推进，中国供应链迎来发展契机

洗车是高压清洗机欧美市场重要应用场景。欧美汽车保有量目前稳中有增。家家户户 基本会配置清洗机，以便自己洗车用，因此高压清洗机以更新需求为主。 目前欧美高压清洗机渗透率约为 30%左右。我们根据 IMARC 以及其他相关统计数据 测算，估计 2022 年欧美高压清洗机渗透率为 34%。

海外家庭户数增多、欧美汽车保有量稳定，是高压清洗机需求稳中有增的内在驱动。 根据欧洲汽车工业协会统计数据显示，欧洲汽车保有量（统计口径为 EU+EFTA+UK）呈 现个位数增长的趋势，2021 年的汽车保有量约为 3.4 亿辆，每年保持低个位数增长。美国 汽车保有量情况与欧洲类似，同样基本处于低个位数增长，2007 年保有量约为 2.5 亿辆， 到 2022 年保有量约为 2.8 亿辆，2007-2022 年 CAGR 约为 1%。

由于欧美环保政策要求、有绳高压清洗机使用受限的产品痛点，锂电化因其便利性与 清洁性正在逐步成为海外市场的新宠。高压清洗机属于 OPE（户外动力设备）大类，使用 场景为车库和庭院，因此使用体验提升有望驱动锂电产品渗透率进一步提高，锂电化进程 的逐渐深入为中国企业转型提供了弯道超车的机会。根据工具龙头史丹利百得 2022 年的测 算，目前 OPE 的锂电渗透率仅有 10%，未来锂电化渗透空间巨大。

美国环保政策为锂电化增添确定性。美国设定了碳中和的目标，美国各州要逐步实行 去燃油化的政策。对于高压清洗机行业，过去美国市场上有大量的燃油高压清洗机，一旦 因为环保政策替换，预计替换空间相当可观，预计未来锂电类高压清洗机份额会不断提 升。

竞争格局方面，欧美市场玩家多为老牌企业。欧洲主要品牌包括卡赫、力奇、乐华等 品牌，商用、家用各有侧重。美国主要品牌包括 Ryobi（TTI 旗下品牌），Craftsman（史丹 利百得旗下品牌）和 Sun Joe，玩家多为全球工具巨头。目前行业正面临产品形态变革，国 内厂商迎来发展契机。

2.2.3 国内市场：相比欧美渗透率较低，国内市场成长潜在空间庞大

国内的家用清洗机目前规模仍然较小，但随着经济的不断发展和产品的普及，国内家 用清洗机的普及有望得到迅速的提升。根据弗若斯特沙利文预测，中国高压清洗机规模将 持续保持增长的态势，2016 年市场规模为 16.19 亿元，预计到 2025 年将增长至 32.28 亿 元，CAGR 约为 8%，增速高于全球。国内市场发展潜力巨大，未来有望成为公司清洗机 业务发展的动力来源之一。

国内需求目前以商用为主，家用在快速发展。中国市场高压清洗机主要用途有建筑物 清洗、城市道路清理、清洗养殖环境、消毒杀菌、去油污油渍等商用领域，根据 Arizton 发布的研究报告，2019 年商用清洗机中，汽车行业、建筑行业与公共市政用途占比超过 50%。此外，商用清洗机由于其使用环境复杂，并且使用频率较高，对性能（压力和流速 等）和使用寿命要求较高。 高压清洗机国内渗透率低，发展空间广阔。我们根据弗若斯特沙利文以及其他相关公 开数据测算，估计 2023 年国内家用清洗机渗透率约 1-2%，对标欧美渗透率仍处于较低水 平，预计未来发展空间广阔。

3 公司成长动力：通机为压舱石，高压清洗机有望快速成长

3.1 通机业务：欧洲初具品牌势能，亚非拉市场有序在拓

公司通机业务以发电机组为主，市占率提升空间广阔。产品结构方面，公司通机收入 中，有 70%的左右收入来自发电机组，且发电机组占比历年保持稳定。市占率方面，2018- 2022 年公司通机产品市占率有所提升，但是总体仍然处于低位。根据公司公告，2022 年绿 田通机销量 90.36 万台，根据中国内燃机工业协会数据，2022 年内燃机总销量 4315.47 万 台，可得当前绿田通机市占率仅约 2%，市占率提升空间广阔。

地缘冲突导致公司通机类产品对欧出口增长加速。2022 年以来，欧洲能源短缺、缺电 情况频发，激发了欧洲需求。根据机电商会数据，2022 年中国对欧洲出口发电机组数量大 幅度增长，同比增速达到 122%。受欧洲需求增长拉动，公司 2022 年通机产品收入为 9.1 亿元，yoy 42.59%，销量达到约 90 万台，yoy 21.30%。

产品单价上，公司出货单价趋势与行业类似，2021 年以来持续增长。2020 年单 价有所下降后，在 2021-2022 年单价强势反弹。毛利率层面，产品毛利率虽然有一定 波动，但是得益于公司成本控制，公司产品毛利率较有韧性，稳定在 16%左右。

未来亚非拉地区有望成为公司通机业务快速拓展的区域。亚非拉地区由于经济条 件落后，电力系统存在短缺，发电机市场潜在空间庞大。我们看好公司通机产品的产 品竞争力，有望逐步提升自主品牌在欧洲市场以及亚非拉市场的地位。

3.2 高压清洗机业务：欧洲积淀，内销发力，北美开拓

3.2.1 欧洲积淀：给力奇代工积累技术为家用清洗机发展赋能

复盘公司家用清洗机业务发展轨迹，2018 年底给力奇代工提高公司自身技术和制造实 力是公司发展的关键节点。2015 年公司自研家用清洗机，2019 年欧洲代工积累技术，未来 利用产品技术优势向北美以及国内市场开拓。公司于 2015 年家用清洗机自研成功，自 2015 年起家用清洗机逐步成为公司的主力产品。2019 年为丹麦力奇代工助力了公司积累了 技术实力，加速了公司家用清洗机的发展。 2019 年代工开始后，公司的家用清洗机收入大幅上涨。根据公司招股说明书，2019 年 公司家用清洗机收入同比增长 107.81%。2018-2020 年家用清洗机占整体收入比例从 24%上 升到了 39%，占清洗机收入比例从 61%上升至了 77%。

基于 ODM 积淀，公司在欧洲市场上推出了中高端定位的自有品牌，并在欧洲整体反 响较好。我们认为绿田产品能够受到欧洲大品牌与消费者的认可，证明了公司高压清洗机 具有较强的产品力。

3.2.2 内销发力：内销中同类产品力出众，线上线下并举，未来可期

当前国内清洗机品牌多发展商用方向，家用清洗机的广阔空间尚未被挖掘。国内厂商 多以商用和出口导向为主，绿田在家用产品布局和家用产品力上均具有先发优势。

（1）产品端，性能和价格在同类产品中均具备一定优势。 从价格带看产品定位：绿田清洗机商用、家用结构分布优良，保持商用领域相当的竞 争力同时，家用端主打亲民价格带确保领先优势。商用端，行业内各家主攻中价格带，绿 田同样以中价格带为主。家用端，绿田全价格带布局，且亲民价格带产品居多，性价比凸 出。无线锂电端，绿田、亿力有此类产品，绿田主要集中在中价格带；亿力产品多在两 端。

从性能看产品定位：绿田的产品定位更加清晰，性能出众。性能相近产品价格具备性 价比，高性能产品质感突出、享有溢价。商用端，绿田产品性能关键参数压力更大、功率 更大且重量更轻，且价格更便宜；家用端，绿田定位更加高端，压力、流量在同类产品中 都处于领先；无线锂电洗车机，绿田产品压力突出，外观美观；无线锂电手持水枪，绿田 具有更高的功率、压力，但重量更轻保证便捷性。

（2）渠道方面：线上线下并举，线下经销商渠道补齐短板，线上持续发展扩大品牌 影响力，线上+线下端持续发力家用+商用端，内销增长动力充足。 线下渠道：深化经销商渠道，获取国内品牌打造的先发优势。过去由于国内高压清洗 机产品普及度较低，多以商用为主。公司目前销售网络已覆盖全国大多数城市和地区（其 中与五金机电全国销冠金指数有合作），聚集了一批具有忠诚度和信任度的经销商客户，未 来随家用需求逐渐增多，预计公司线下渠道扩张会进一步加强，公司亦有望通过线下门店 开拓享受品类渗透率红利，获取国内品牌打造的先发优势。

线上渠道：业已搭建多品牌、多店铺的线上销售矩阵。公司 2019 年入驻电商平台，包 括“天猫”“京东”“拼多多”“苏宁”等多个线上销售平台，目前拥有线上经销商 35+，授权店铺 45+。预计未来随公司在线上渠道品类扩充，线上线下并举有望持续增强品牌曝光度。

3.2.3 北美开拓：北美碳中和法案约束下需求庞大，锂电产品有望敲开美国市场大门

北美市场受益于美国碳中和法案以及较大的住宅面积，我们认为公司有望通过锂电产 品敲开美国市场的大门，并在锂电化转型中抓住机遇，提升市占率。根据 Statista 数据，美 国单户住宅面积目前已经趋于平稳，2021 年的住宅面积中位数为 2,273 平方英尺，且 2022 年竣工的带有户外功能的单户住宅数量超过 100 万套。大的住宅院面积以及较多的户外设 施会孕育较多对于高压清洗机的需求。 为把握当下美国的市场机遇，公司未来计划逐步向美国市场推出锂电高压清洗机新 品。公司产品已经完成了在欧洲的技术沉淀，产品本身也得到了欧洲企业和消费者的认 可，未来伴随美国渠道的逐渐开拓，我们认为公司在美国市场有望得到快速发展。

编辑：火腿肠