黑色产业链报告：下跌斜率高追空需谨慎，关注盘面移仓和经济数据

由中泰期货发布了《黑色产业链报告：下跌斜率高追空需谨慎，关注盘面移仓和经济数据》这篇报告。以下是对该报告的简单概括，更多内容请前往原报告进行下载查看。2月中国制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.1%，连续5个月在荣枯线 以下。2月中国非制造业商务活动指数录得51.4%，比上月回升0.7个百分点。

1.需求整体依然疲弱，重点关注月度经济数据

2月中国制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.1%，连续5个月在荣枯线 以下。2月中国非制造业商务活动指数录得51.4%，比上月回升0.7个百分点。 3月1日公布的2024年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9， 较上月升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间， 表明制造业景气度持续提升。

 据中物联，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连 续2个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制 造业恢复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。 从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年2月 份为46%，与上月持平。分项指数变化显示，受春节假期影响，钢铁行业淡 季特征仍然较为明显，钢材市场需求继续下滑，但钢材生产相对平稳，钢材 库存有所增加，原材料价格明显下降，钢材价格震荡下行，钢市整体继续偏 弱运行。

社融数据依然弱于预期。社融方面， 2024年前两个月社会融资规模增 量累计为8.06万亿元，比上年同期 少1.1万亿元。 • 数据显示，2月末，M2同比增长 8.7%，增速与上月持平。M1同比 增长1.2%，增速比上月低4.7个百 分点。 • M2-M1“剪刀差” 反映出经济活 力仍显不足，市场主体信心有待提 振。

需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至 50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用 钢占比也有一定比例提升。

2.供需压力依然严峻，钢材盘面移仓或加速

从钢材品种估值来看：钢材现货价格和期货价格继续偏弱运行，绝对价格在我们全年的估值（3200-4200）来看处于中间水平，相对中性偏低。 钢材基差从低位回升，不过目前仍处于低位水平，相对利空盘面。从成本和利润来看，成本大幅下移，根据我们模型测算，目前华东长流程螺纹成本 3400-3500左右，热卷成本3500-3700，测算螺纹谷电成本3500；平电大约3700左右；因为焦炭提降和铁矿石价格回落，钢材利润有所修复回升， 相对利多利润估值，因为钢材库存压力较大，高利润情况下，降成本为主，被动利润提升难以提升钢价，利润整体利空。

从钢材供需驱动来看：供应端，铁水产量维持较低水平，后期铁水产量预期平稳。钢材产量平稳，电炉产量继续回升，整体供给稳中有增；需求 端，从钢材下游产业来看，高频销售数据同比下滑超过-40%；地产销售低迷加上多数保交楼项目接近尾声，2024年2月全国各地开工同比下降明显； 基建因为地方债务等约束，对需求的落地不乐观，从混凝土的出库数据可以进行印证。消费因为去年是疫情后的第一年，去年的高基数，将同比表现 弱势；并且很多的隐形或者表外需求的回补，叠加保交楼等政策的影响，今年这部分需求都是缺失的；表观消费和现货成交季节性恢复，不过同比维 持弱势；品种来看，螺纹需求仍差，卷板需求乏力，刚需和投机需求不温不火；库存端，节后库存继续累积，整体社会库存已经高于往年同期，并且 部分钢厂面临较大的库存压力，钢厂抵制降价。

3.废钢加速下跌压制到货情绪，市场或将维持弱势运行

价格方面：本周沙钢废钢进一步下调三轮报价共170元/吨（70+50+50），年后已累计下调五轮共250元/吨，废钢市场整体加速下跌。螺废价差和铁废价差进一步走 弱，废钢跌幅偏大，电炉利润走扩，富宝统计四川地区电炉钢厂谷电利润走扩。截止3月15日，富宝华东地区废钢指数2841.27元/吨，环比上周下跌174.7元/吨，跌 幅5.79%；华东地区铁水成本报2866.81元/吨，环比上周下跌218.09元/吨，跌幅7.07%，铁废价差走缩43.39元/吨，螺废价差走缩50元/吨。

 供需情况：主流钢厂废钢报价加速下行压制废钢到货情绪，南方废钢补跌下钢厂利润做扩，钢厂废钢日耗呈现“短增长减”的结构性特点，整体钢厂废钢库存止跌 小幅反弹，短流程日耗提升下螺纹压力进一步增加。

4.终端需求弱势，煤焦难有起色

价格和估值---本周煤焦现货市场弱势运行，焦煤线上竞拍流拍较多，成交价格继续下降拍，焦炭第五轮提降落地。焦煤焦期价大幅回落， 基差继续走强。

供需和驱动---本周各地煤矿继续恢复生产，但由于多地频发煤矿事故，部分地区安检严格，整体供应不增反降。同时，由于煤价快速下跌， 悲观情绪蔓延，中间环节多执行前期订单，库存在上游累积。焦炭第五轮降价落地，焦企亏损状况仍在继续，开工率再次下滑，限产范围进一 步蔓延。目前钢材终端需求疲弱，钢厂利润不佳，高炉复产节奏推迟，铁水产量继续缓慢下滑，同时部分钢厂近期陆续公布检修计划，钢厂对 原料的需求有进一步下跌预期。

5.主产区减产力度有限，基本弱势难改

周度成本-利润：本周港口锰矿如期下行，澳块库存压力显现，化工焦第六轮调降落地，锰矿高位回调或给锰硅成本线下行进一步打开空间，成本线仍处于下行通道。截 至3月15日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6250元/吨上下，理论依然处于亏损状态，实际亏损至现金流成本；内蒙古地区出厂成本5950元/吨上下，实际大厂低位成 本可做到5700-5750元/吨，实际存在微量利润；广西地区出厂成本7050元/吨上下，生产整体大幅亏损。

周度供需：据钢联数据显示，周度硅锰开工缩量严重，但实际产量并未有过多下跌，需求转弱。铁合金在线数据显示，2024年2月全国硅锰85.315万吨，环比1月减6.675 万吨，同比2023年2月减11.125万吨。折算日产后，主流产区除内蒙古和重庆两地日产仍有环比走高外，其余产区硅锰日产均下降，且南方产量下降幅度大于北方：内蒙 古地区2月硅锰日产1.434万吨（+8.28%），宁夏地区2月硅锰日产0.619万吨（-0.32%），广西地区2月硅锰日产0.1074万吨（-21.74%），贵州地区2月硅锰日产0.17万吨（- 13.25%），重庆地区2月硅锰日产0.166万吨（+2.62%）。

3月钢招：河钢集团3月硅锰定价6300元/吨，首轮询盘6300元/吨，1+2月硅锰定价：6450元/吨。（2023年3月定价7550元/吨）。3月采量：14500吨。1+2月硅锰采量： 24300吨 。（2023年3月采量：18800吨）。

 12月进出口数据：据海关数据显示，2023年12月中国出口硅锰合金2363.079吨，较11月增加894.535吨；进口硅锰合金2399.434吨，环比11月增加1561.484吨。

6.供需转弱，成本下方空间待打开，盘面弱势难改

周度成本-利润：本周兰炭继续小幅阴跌，钢联统计宁夏、青海结算电费小幅下调，硅铁成本线仍处于下行通道。截至3月15日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提 下，经估算，宁夏地区即期硅铁出厂成本约6400元/吨上下，出厂亏损50元/吨以内，实际低位成本在6100-6200元/吨之间，即期微利；内蒙古地区出厂成本约5900元/吨上 下，出厂利润在470元/吨上下；青海地区出厂成本约6000-6100元/吨之间，出厂利润在200元/吨上下。

周度供需：据钢联数据统计，周度开工及供应有较大幅度缩量，需求端小幅转弱。据铁合金在线统计，2024年2月全国硅铁总产量43.92万吨，环比1月减3.13万吨，降幅 6.65%；同比2023年2月减4.3万吨，降幅8.92%；折合到分地区日产来看，除宁夏地区日产有一定比例减少外，其余产区2月硅铁日产均环比走高：内蒙古地区2月硅铁日产 0.514万吨（+3.43%），宁夏地区2月硅铁日产0.29万吨（-10.08%），陕西地区2月硅铁日产0.2824万吨（+3.12%），青海地区2月硅铁日产0.272万吨（+1.74%），甘肃地区2 月硅铁日产0.122万吨（+2.83%）。

3月钢招：3月河钢75B硅铁招标数量1640吨，3月硅铁询盘6700元/吨，定价6750元/吨，较上一轮跌270元/吨。1+2月招标数量合计2656吨，较上轮减少1016吨。1+2月河钢 河钢敲定1-2月硅铁采购价为7020元/吨，较2023年12月跌80元/吨。

 12月进出口数据：据海关数据，2023年12月中国硅铁出口2.5627万吨，较11月减少0.8672万吨；2023年1-12月累计出口40.6628万吨，同比去年减少26.848万吨，跌幅39.77%。

编辑：999感冒灵