2024年白酒行业龙年十大预测：白酒产业小年、投资大年

白酒十大预测

预测1：逐渐消失的低档酒，快速增长的三四百价位

白酒结构升级趋势延续，2024年低档酒下滑、300-400价位快速增长、千元价位保持稳定。 市场认为：在外部环境相对承压、商务宴请场景尚未恢复的背景下，白酒行业同样受到消费降级的影响，次 高端价位或仍承压。 我们认为：白酒行业结构升级仍在持续，升级的驱动力有所变化，2024年价位表现具体体现为低档酒仍在下 滑、300-400元次高端入门价位重新扩容、千元以上高端价位保持稳定。 1）白酒结构升级的驱动力和表现有所变化：由于白酒价格带较广，同时存在价位间的升级和各价位内部的升 级。①在经济显著上行周期阶段，伴随企业效益向上和中产消费群体增多，次高端价位及高端价位呈快速扩 容态势；②在外部环境相对承压阶段，由于白酒的精神消费属性，且伴随一线人口回流，二三线城市的白酒 大众消费仍在升级，因此百元以下低档酒向100-300元中高端价位升级、中高端价位向300-400元高端入门价 位升级仍在继续，千元以上价位由于刚需属性仍保持稳定。 2）中长期看市场规模仍向次高端和高端集中：我们预计2020-2025年白酒行业规模CAGR约为4.37%，其中 短期中高端/高端酒表现亮眼，中长期看预计高端/次高端仍为发展速度最快的子行业。 3）酒企毛利率仍在提升：伴随产品结构升级，主要酒企毛利率仍呈上升趋势。

预测2：2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家确定+二线名酒蛰伏

2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家酒企业绩确定性强，二线名酒尚处蛰伏期。 市场认为：目前渠道、终端反馈偏弱，行业或进入增长停滞阶段，酒企24年分产品、分区域的增长来源尚存不确定性；二线名酒的增长和弹性核心看外部环境是否向好。 我们认为：渠道、终端存在情绪放大情况，目前增长进一步向头部集中，行业有望维持个位数增长，头部酒企有望维持双位数增长，成长期的头部酒企有望维持20%以上 增长。在此背景下，头部7家酒企业绩确定性强，二线名酒尚处蛰伏期，二线名酒的增长和弹性核心看内生增长的动能。

头部7家酒企业绩确定性强：除常规的“批价/库存/回款”指标外，24年酒企业绩增长确定性的前瞻指标为是否具备“成熟单品放量”、“主销市场扩容”两大因素。 当前外部环境下，我们认为新品/次新品的销售推广难度加大、非基地市场的招商开拓难度加大，大单品消费偏刚性/与经济相关性较弱且生命周期仍处于成长期、主 销市场份额仍有较大提升空间的酒企业绩确定性较强。因此我们认为高端酒中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，区域酒中的山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 在24年的成熟单品增长、强势区域开拓中仍将保持较快的速度，业绩有望保持确定性较快增长。

二线名酒尚处蛰伏期：百亿以下的中型酒企如水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、珍酒李渡，能否突破百亿仍需观察，我们认为二线名酒的内生增长中区域市场潜力能否兑 现为当前重要观察点，“小区域大市场”、核心市场占比提升的酒企有望迎突破。

预测3：区域间竞争下中小酒企增长此消彼长，特色化创新为有效路径

区域间竞争下，中小酒企增长呈现此消彼长态势，特色化创新为中小酒企突围的有效路径。 市场认为：当前市场份额向细分区域头部畅销单品集中，部分中小型酒企依托根据地市场迎较快发展。 我们认为：区域头部酒企市场份额在提升，中小型酒企增长存在此消彼长的态势，中小型酒企依托“特色化创新”有望成为小而美企业或实现进一步突破。

受行业头部集中影响，上市公司的销售占比上升。我们拉取了Wind对于18家上市酒企的收入预测数据，24年平均收入同比17%，24-25年收入复合CAGR为18%，依 然保持高速增长。非上市公司销售占比下降，其中也有部分非上市酒企表现优异，如剑南春、习酒、郎酒在突破200亿后仍维持较好增长，西凤酒于23年首次突破百 亿规模，白云边23年开票销售额达到77.25亿元（+9.1%）。

小酒企则呈现分化态势，各个区域存在此消彼长的现象。以山东区域为例，在景芝酒业等酒企相对承压的同时，古贝春在2023财年白酒营收同比增长16.03%。

特色化创新为中小酒企增长的有效路径。以李渡为例，其“特色化创新” 为以沉浸式体验为起手式，以文化引领、系统配称为指引，行稳致远，我们认为其在差异化 打造中国最贵的光瓶酒、培育圈层种子用户、沉浸式体验营销、拓展圈层密度、非饱和供应等方面均具有特色和亮点。

预测4：2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企迎拐点

2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酱酒企业先于酱酒行业见底，将于2024年迎来拐点。 市场认为：酱酒产业的调整仍未完成，库存去化仍需1-2年，暂未见到酱酒产业拐点。 我们认为：头部酱酒企业经过23年调整，库存已显著去化，批价自底部已有显著回升，24年在酱酒总量微增下集中度或进一步提升。

酱酒品类增长：2023年中国酱酒产能约75万千升，同比增长7.1%；实现销售收入2300亿元，同比增长9.5%；实现利润约940亿元，同比增长8%。23年酱酒品类 仍呈现收入、利润齐升的局面，酱酒品类仍处增长阶段。 格局头部集中：2023年，茅台（股份公司）预计实现营收1495亿，同比增长17.2%；习酒与郎酒2022年突破200亿后，2023年均实现了两位数增长。 批价企稳回升：次高端入门价位的酱酒23年至24年春节呈现动销较优的局面，23年下半年以来以珍15、红花郎10年、摘要酒等为代表的批价自底部企稳回升。 行业库存去化：以金沙为代表的中大型酒企23年渠道库存去化显著，小型酱酒企业仍在出清阶段，酱酒行业库存去化显著。

预测5：2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善 

2023年是行业去库存、去泡沫的一年，2024年白酒名优品+区域龙头的库存结构或已调整到位。 市场认为：在宏观环境偏弱、商务消费仍未恢复下，消费者弱需求导致2023年至今库存不断累积。 我们认为：由于白酒行业动销向头部品牌集中，渠道&终端谨慎备货下，终端弱需求导致行业整体库存（渠道库存+终端库存+社会库存）持续去化，2023年已开始此轮 去库存周期，2024年春节动销超预期+需求或迎改善+酒企定力更强下，库存去化有望表现更优。

2023年开始此轮去库存周期：我们于《白酒行业2024年度投资策略：新五大周期，放眼量风物长》中对库存周期进行详细分析和复盘，行业总体呈现库存周期波幅 缩窄、大周期剧烈变化向小周期震荡波动转变，22年位于近年来库存高点，预计23年库存高位震荡、开始进入库存去化期，24年渠道库存有望迎改善。 2024年库存去化或表现更优：2024年春节动销表现略超预期，助力酒企库存进一步去化，渠道健康度提升，为全年动销增长和库存去化打下较好的基础。

预测6：2024飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”

2024年飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“持续逆周期提价”。 市场认为：当前外部环境承压，非标茅台批价下行，担忧飞天茅台批价或存在较大的 下行压力。 我们认为：2024年飞天茅台批价中枢微降，但总体保持平稳，尽管非标茅台批价下行 存在一定比价效应，但由于飞天量增有限、仍处供不应求状态，有利于批价稳定，我 们预计飞天茅台批价或不会出现大幅下跌的风险，当前状态更有利于后续“持续逆周 期提价”。

飞天茅台批价中枢微降：近两年来，飞天茅台批价整体呈震荡态势，自2023年年 中以来飞天茅台批价中枢微降，自2023年11月提价后自低位略有回升。飞天茅 台批价中枢微降主因：1）供需端：由于外部环境承压，超高端酒的需求边际受 到影响。2）非标影响：23年由于非标量增显著，以兔年生肖茅台、茅台15年、 精品茅台等非标大单品价格有所回落，对飞天茅台的批价形成了压制。

飞天量增有限：①产量：近两年茅台产量增长主要由于系列酒贡献，茅台酒自 2021年至2023年基酒产量稳定在5.7万吨左右，其中飞天茅台的供给量整体维持 稳定。②销量：2021、2022年茅台酒销量分别为3.6、3.8万吨，我们预计其中 茅台酒销量增长主因非标茅台放量。短期来看，在飞天茅台供给量未大幅增长的 背景下，我们预计茅台批价不会出现大幅波动。

当前状态更有利于后续“持续逆周期提价”：正如我们在2023年11月1日发布的 《贵州茅台提价点评：逆周期提价显定力，一招落子满盘活》中提到，茅台提价 选择“逆周期”时点，可有效避免终端价因提价而出现大幅上涨的现象，因此我 们认为飞天茅台批价中枢微降更有利于后续“持续逆周期提价”。

预测7：2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期

2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期。 市场认为：普五在潜在放量的可能性下，春节批价的稳定或为暂时表现，未来伴随发货和放量，普五批价存在下 行风险，从而压制千元价位批价，叠加商务消费需求尚未完全恢复，或导致次高端产品因价格天花板受限内卷加 剧。 我们认为：短期控货挺价成效较优、中长期渠道利润为支撑，2024年五粮液批价或有望维持在960元以上。 1）短期：春节后控货挺价成效较优，普五节后批价维持稳定，略超市场预期。 2）中长期：普五渠道利润为批价坚挺的底层支撑，普五批价有望稳定在960元以上，带动千元价位和次高端价 位批价边际向上。我们测算了普五的综合成本价变化，过去普五的综合成本价为969元，今年提价50元至1016元， 经销商综合成本价的提升有助于倒逼市场批价上行，我们认为后续批价将有望稳定在960元以上，五粮液作为千 元价格龙头对于整体批价具有标杆性作用，有望带动千元价格带和次高端价格带整体批价向上。

预测8：2024年向主品要效益，弱周期下放大优势比全面出击更重要

2024年是白酒企业整合产品线的一年，新价位&新产品开发节奏放缓和减少，酒企向主品要效益，弱周期下“放大优势”比“全面出击”更重要。 市场认为：当前为白酒行业的调整期，该阶段既需要注重核心单品的放量，也需要进行新品的培育和开拓。 我们认为：2024年是白酒企业整合产品线的一年，新价位&新产品开发节奏将放缓和减少，弱周期下酒企“放大优势”比“全面出击”更重要。目前头部白酒企业的 核心战略是“聚焦”，由于主流酒企产品布局已基本完成，我们预计24年是酒企向核心产品要效益的一年。

酒企推行大单品战略：高端酒在巩固核心高端单品同时开辟第二/第三增长曲线，具备全价位布局和迭代升级能力的区域酒表现较优，弱周期下高端酒企及区域龙 头酒企的业绩确定性更强，关注当前处于高成长阶段的核心单品。 推新节奏：1）强周期下企业向开发品要效益，弱周期下企业向核心大单品要增长；2）复盘23年下半年至今推新情况，主要推新产品为文创产品，仅甲辰版内参 和井台逸品也为升级产品而非新品；3）当前新品的培育期变长，迎驾洞藏、国缘四开、国缘V3、古20的放量均历经4-5年以上的培育期，弱周期下企业更倾向于 发力核心单品。

预测9：2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键

2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键。 市场认为：白酒行业弱周期下优势企业成长、弱势企业下滑是行业自然规律。 我们认为：白酒行业的头部酒企具备较高的容错率，2024年终端战略是企业穿越弱周期的首要战略，组织化是终端战略的本质、数字化是终端战略的工具、修复渠道 动力是终端战略的保障。

终端战略：2024年头部酒企对于终端更加重视，茅台于2024年度市场工作会首提“终端为王”，五粮液实施“百城千县万店”工程，老窖启动百城计划2.0、加 快终端网点扩容和核心终端提质，汾酒全面推行“汾享礼遇”。 增加组织规模：组织规模的扩建是终端战略的本质，助力区域深耕和市场下沉。2022年珍酒扩招销售人员2000人、营销人员突破3000人，加强市场精细化运作， 更好地为经销商赋能；今世缘实施“十百千”人才计划,“十四五”将引进10名博士、100名硕士、1000名本科生，2024年计划新增招聘1000人。 提高数字化水平：数字化和智能化是白酒酒企的目标，近年来酒企纷纷上线“五码”体系，生产端进行智能化改造，更好地加强对终端的赋能和掌控。 修复渠道动力：修复渠道动力旨在增厚终端利润、加强终端推力，同时有利于利用终端加强与消费者的互动，是终端战略实施的保障。

预测10：2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点

2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点。 市场认为：由于外部环境相对承压、商务消费场景仍有待恢复，预计白酒行业仍处调整期，或影响24年全年酒企业绩表现，进而影响白酒投资机会。 我们认为：2024年白酒处于恢复期，但春节动销表现及节后批价表现超预期，估值处于历史低位，全年经济有望迎改善，我们预计2024年或是白酒投资大年和新一轮 白酒牛市起点。

1）基本面：①批价：节后淡季市场对于批价最为关心，在汾酒及今世缘等多家酒企对核心单品提价换代的背景下，我们认为节后批价表现超预期。②其他指标： 春节期间白酒动销略超预期，我们预计节后动销表现向好、库存表现良性，整体基本面表现向好。 2）宏观面：据政府工作报告，2024年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价 格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步。2024年宏观目标彰显经济发展信心，我们预计经济有望迎改善。 3）估值面：截止3月15日，白酒板块年初至今涨幅1.22%，上证指数涨幅2.68%，白酒指数尚未跑赢大盘，或存在板块风格轮动下的补涨行情；当前白酒近5年估 值分位数仅5.12%、近10年估值分位数36.67%，估值仍处历史低位，估值具性价比。

报告节选：

编辑：火腿肠