2024年低空经济行业研究报告：载人航空序幕拉开，eVTOL飞向都市天际线

1 eVTOL：低空经济新载体，空中交通新蓝海

eVTOL 是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器。eVTOL 全称为 Electric Vertical Takeoff and Landing，即电动垂直起降飞行器。作为新一代航空革命性飞行 器，eVTOL 集合了概念、能源、材料、技术等多方面创新，在全球范围内引发了研究和产 业热潮。相较于汽油或者航空煤油作为主要动力的交通工具，eVTOL 运营成本更低，且绿 色环保，符合碳中和、碳达峰的航空交通未来趋势。

按照整机构型，主流 eVTOL 可分为多旋翼、复合型、矢量型。近年来，全球范围内 涌现出多种类型和形式的 eVTOL 产品，其最大区别在于产品构型上。 1）多旋翼：起飞和着陆通过旋翼提供升力完成，其技术风险和研制难度较低，但整体 能效不高，速度较低，使用场景相对有限； 2）复合型：升力和巡航用的螺旋桨相互独立，巡航时通过机翼实现升力。该构型性能 较为优良且研制速度快，垂直升力系统在巡航时不贡献动力且有风阻。 3）矢量型：在不同使用阶段，通过改变推力方向实现垂直起降或巡航。该构型重量轻、 推力大、效率高，在速度和巡航上有优势。但整体结构设计和飞控系统复杂，稳定性有待 改善。矢量推力型 eVTOL 可以再细分为倾转旋翼、倾转机翼、倾转涵道等类型。

eVTOL 产品由虚入实，商业化步伐不断提速。作为空中交通的具象形式，eVTOL 最 早的概念机型出现在 2009 年，彼时一经发布即引起了广泛传播。2014 年，美国航空航天学 会（AIAA）和美国垂直飞行协会正式引入 eVTOL 概念。2016 年，Uber 提出空中出租车计 划“Uber Elevate”，在欧美市场引发 eVTOL 浪潮。2019 年，欧洲航空安全局（EASA）发 布了针对小型 eVTOL 的航空管理规定，应用于小型 eVTOL 的适航认证工作。自此，全球 eVTOL 行业进入加速发展期，2019-2021 年间亿航智能、Joby、Archer、Vertical Aerospace 等公司陆续上市。2023年 12月，亿航智能 EH216-S获得全球首张无人驾驶载人电动垂直起 降航空器适航证，正式开启商业化交付，标志全球 eVTOL 产业发展进入新阶段。根据保时 捷管理咨询预计，2024 年将成为全球 eVTOL 商业化运营元年。

eVTOL 泛用性强，应用场景广阔。垂直起降飞行器（VTOL）按种类和应用场景可以 初步分为监察飞行器、载货飞行器、载人飞行器三大类。监察飞行器与常见的民用无人机 近似，主要功能为巡查、通信、数据采集等，常应用于国防军事、公共服务、警务安防等 领域。载货飞行器与工业无人机近似，主要功能为货物运输、空中调度、农业培育等，常 应用于载物货运等领域；载人飞行器即为 eVTOL，除用于私人客运和景区、机场、城际通 航等公共载人客运领域外，也可以发挥监察和载货飞行器功能。

空中交通新蓝海，eVTOL 市场御风起。城市空中交通(UAM)是指在城市低空空域内主 要利用垂直起降或短距起降航空器及相关系统设施实现载人载货空中运输的活动，是城市 智能交通运输系统的重要一环。根据 precedence research 统计，2022 年全球 eVTOL 市场规 模为 111.5 亿美元。受益于 UAM 公众接受度提升、政府部门投资增加、关键技术迭代升级， 预计到 2032 年全球 eVTOL 市场规模将达到 357.9 亿美元左右，2022-2032 年 10 年复合增长 率为 12.4%。

2 eVTOL 加速迈向商业化，产业链各环节从有至优

2.1 政策和产业双轮驱动，低空载人序幕拉开

两会再提低空经济，定调新增长引擎地位。2023年 12月，中央经济工作会议明确提出 “打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。2024 年，超过 20 个省（区、 市）政府工作报告中提出发展低空经济、通用航空。2024 年 3 月 5 日，国务院总理李强在 政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。

国内 eVTOL 行业支持政策密集出台，顶层设计与地方政府齐发力。eVTOL 作为低空 经济的重要组成部分，产业发展进度在政策推动下有望超出预期。23 年 10 月，《绿色航空 制造业发展纲要(2023-2035年)》提出，力争到 2025年电动通航飞机投入商业应用，eVTOL 实现试点运行；23年12月，《国家空域基础分类方法》明确非管制空域的划分，为eVTOL 的试点运行以及商业化落地奠定基础。同月，《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措 施》发布，文件中指出加快推动载人 eVTOL 等低空航空器产业化，对研制载人 eVTOL、 飞行汽车并实现销售的在深圳实际从事相关经营的低空经济企业给予奖励。

全球政策同频，促进 eVTOL 行业供需双优。近年来，欧美日韩等发达国家也加快了 低空经济和 eVTOL 领域的规则和标准的出台，从行业供给（适航认证、机型开发、运营和 监督）和行业需求（货运、客运）两方面推动 eVTOL 行业发展。

1）美国：2023 年 3 月，白宫科技政策办公室（OSTP）发布《国家航空科技优先事 项》，提出优先发展 eVTOL 等 AAM（Advanced Air Mobility）运载器；2）欧洲：2023 年 12 月，EASA 颁布第四版 eVTOL 适航认证的拟议符合性评审方法，对 eVTOL 适航标准进 行更新和修正；3）日韩：2020 年 7 月，《增长战略跟进计划》获批通过，计划在 2023 年 开始试行“飞行汽车”业务；2023 年 1 月，美国联邦航空管理局（FAA）与韩国民航局 （KOCA）已就未来先进空中机动性飞机的开发和运营达成合作，并共同努力促进先进空 中交通项目的安全监督；4）中东：2023 年 2月，阿联酋和迪拜方在在世界政府峰会上批准 了迪拜飞行出租车垂直起落站的设计模型，预计站点将在三年内开始运营。

各界资本涌入，更多机型发布可期。2019-2020 年间，随着亿航智能和 JOBY 航空在美 上市，载人 eVTOL 行业热度提升，全球掀起 eVTOL 创业和融资热潮。根据航空产业网统 计，2021-2023 年海外 eVTOL 领先企业 LILIUM、VERTICAL AREOSPACE、ARCHER、 EVE 在美上市，国内涌现十余家 eVTOL 初创公司。据财联社和星矿数据，2023 年有 8 家 eVTOL 公司在一级市场获得融资，投资方包括头部投资机构、高校系、地方产投等。我们 认为，一级市场融资热将为 eVTOL 企业提供充足资金支持，有望推动研发制造、试飞、适 航取证等流程加速推进。

亿航智能历时三年破冰 eVTOL 适航审定。2020 年 12 月，亿航智能正式向中国民航局 提交了 EH216-S 型无人驾驶航空器系统型号合格证（TC）申请书；2023 年 10 月，亿航智 能获得型号合格证（TC）；2023 年 12 月 21 日，EH216-S 正式获得由中国民航局颁发的标 准适航证（AC），成为全球首个获得适航证的无人驾驶载人电动垂直起降航空器。 创新适航审定“专用条件”办法，国内 eVTOL 适航证发放有望加速。由于民航局尚 未针对可用于载人的无人驾驶航空器系统颁发适航规章，适航司根据 EH216-S 具体设计和 预期用途，以基于风险和审定目标的原则，于 2022 年 2 月正式发布了《亿航 EH216-S 型无 人驾驶航空器系统专用条件》，具体涵盖飞行性能、结构、设计与构造、动力装置、系统 和设备、数据链路以及地面控制站等方面。目前有 3 款其他机型沿用“专用条件”办法： 峰飞航空：民航局形成了项目专用条件《峰飞 V2000CG 型无人驾驶航空器系统专用条 件征求意见稿》，该型号是首个用于载货的无人驾驶航空器系统； 沃飞长空：中国民航局推出全国首个面向 5-6 座乘客有人驾驶的 eVTOL 项目专用条件， 明确沃飞长空 AE200 航空器的适航安全要求； 时的科技：时的科技从 E20 的设计特点出发，结合现有规章及国外同类型号专用条件， 提出了适用于倾转旋翼 E20eVTOL 的审定基础。 我们认为，随着民航局对于 eVTOL 适航审定经验逐渐丰富，有望在适航审定专用条 件基础上形成标准条件，促进 eVTOL 适航审定提速。

eVTOL载人产品陆续亮相，首个商业化场景即将落地。试飞方面，24年 3月，小鹏汇 天飞行汽车旅航者 X2 顺利完成城市 CBD“天德广场-广州塔”区域的低空飞行；同年 2 月， 峰飞科技 eVTOL 盛世龙从深圳飞至珠海，系全国首条 eVTOL 跨城跨湾航线成功试飞；此 外，24 年巴黎奥运会和残奥会期间，峰飞科技盛世龙将进行试运营飞行。商业化方面，23 年 12月，亿航智能向广州亿通智航交付全球首台获颁适航证的载人 eVTOL，后续将在广州 开展空中游览商业运营。根据德勤预测，2025-2030 年间，适航规章、基础设施以及空管系 统将完成建立，技术进步将推动有人驾驶 eVTOL 进入商用阶段。

2.2 技术进步推动产品落地，仍有瓶颈待突破

2.2.1 航空级电池：高能量密度、高倍率、高安全和超级快充

eVTOL 对电池倍率、功率及热管理方面提出更高要求。根据卡耐基梅隆和空客的联合 研究，eVTOL 在执行飞行任务过程中，巡航时的放电倍率约 0.5C，而起飞和着陆时的放电 倍率分别约 4C和 4.8C。因此，区别于新能源汽车在减速阶段不仅无需提供动力，而且还可 以通过电机回收动能提高续航，eVTOL 在降落阶段仍需要电池功能，且倍率要求甚至高于 起飞阶段。此外，eVTOL 在起落阶段也对功率和热管理提出更高要求，并且相比电动半挂 卡车和电动汽车更为严苛。

提高电池能量密度和循环寿命是 eVTOL 电池降本关键。根据亿航智能 2020 年发布的 城市空中交通系统白皮书，电池是 eVTOL 中单项成本最高的部件。以 500 次充电循环考虑， 电池在亿航 216 自动驾驶飞行器总运营成本中占比超过 60%。根据白皮书估算，电池成本 降低 1%，运营商的运营利润将增加 3%；而电池寿命延长 1%，运营利润将增加 2%。此外， 电池重量在自动驾驶飞行器的空机重量中占大约 1/3，因此电池轻量化也将增加 eVTOL 航 程从而实现降本。根据 GGII，目前航空级电池能量密度已达 285Wh/kg，2030 年目标 500Wh/kg，2040 年目标 1000Wh/kg。

国内锂电企业已前瞻布局航空级电池。目前，宁德时代、正力新能、孚能科技等新能 源锂电企业已推出航空级电池产品：宁德时代凝聚态电池能量密度突破 500Wh/kg，且在 23 年 5 月与中国商飞和上海交大成立合资公司从事民用航空器相关业务；正力新能在 23 年 5 月发布航空级电池产品；孚能科技航空级电池在 23 年交付给电动飞机终端客户，系全球首 例。此外，国轩高科与亿航智能展开 eVTOL 产品的电芯、PACK、系统、充电基础设施的 全方位合作；蔚蓝锂芯依托在高倍率电池方面的优势，积极寻求 eVTOL 领域的布局机会。

高镍三元+硅基负极体系为当前航空级电池主流。根据正力新能研究，当前其三元体 系的航空电池能量密度高达 320Wh/kg，并且可以满足 20%SOC下 12C的大倍率放电性能。 我们认为，正力新能产品能够在 15 分钟充至 80%SOC 且航程超过 300km，足以满足现阶段 eVTOL 的商业运营要求。因此，三元电池体系凭借高能量密度优势或将成为当前航空级电 池的主流选择之一，高镍正极和硅基负极的应用有望进一步提升电池的能量密度。

固态电池或超级电容器体系将成为航空级能源的未来选择。美国国家航天局（NASA） 认为，支撑小型飞机市场扩张的电池能量密度需达到 500Wh/kg。根据其发布的小型航天器 技术的最新进展，固态电池体系可以显著提高航空级电池的能量密度，并且在安全性和循 环寿命方面均有所提升。另一方面，超级电容器在功率密度、快速充放电能力、宽温域工 作范围、循环性能等方面具有突出优势，有望通过与电池系统配合使用的方式实现航空器 的轻量化以及提供起降过程所需的瞬变功率。

2.2.2 电推进系统：DEP 技术解放架构限制，永磁同步电机颇具前景

电推进系统包括动力产生装置和驱动电机系统。电推进系统是电推进飞机的动力直接 来源，包括动力产生装置（螺旋桨或涵道式风扇）和驱动电机系统（电机和电机驱动器） 两部分。电推进技术采用电能作为动力系统的部分或全部能源，包括油电混合动力、电池、 燃料电池等，并通过顶层能量管理全面优化能量利用效率。与传统发动机相比，电机的设 计与控制更为灵活，既能设计为直驱的方式取消齿轮机构，使得推进系统结构简单、可靠 性高；也可以使用高速电机加减速器的方案减轻电机系统的重量。

eVTOL 普遍采用分布式电推进（DEP）技术。分布式电推进技术利用电力驱动多个推 进器作为飞机的动力装置，在提升飞机气动效率、载运能力、环保性（降低噪音）和鲁棒 性等方面的改进方面潜力巨大，被广泛认为是航空领域的颠覆性技术。得益于 DEP 技术， eVTOL 的构型突破了传统架构的限制，并且即使在较小的能量密度下，倾转、复合构型电 动垂直起降飞行器也已具备一定的使用价值。

永磁同步电机的性能特性适用于 eVTOL。eVTOL 对电机效率和转矩密度的要求较高， 相比于直流电机和感应电机，永磁同步电机具有功率密度高、调速范围广、电磁转矩大等 优势，并且其保持全扭矩的能力非常适合 eVTOL 在起飞和着陆阶段的动力要求，是电推进 动力系统很具前景的方案。当前电动垂直起降飞行器，如 Joby S4、Archer Midnight 等均采 用了永磁同步电机。

电机高压大功率化要求功率器件向宽禁带发展。电机控制器主要用于调节推进电机的 转速和转矩，其控制响应精度直接影响飞行器推力控制精度。近年来，为了实现电动飞行 器电机系统高压大功率下逆变器的高频化，新一代宽禁带功率器件逐步替代传统的功率器 件。如配套小鹏旅航者 X2 的北极鸥电机设计采用了 IGBT 和 SiC 模块，GE、波音公司的电 推进系统逆变器均采用了 SiC 功率器件，阿肯色大学设计的逆变器则采用了 Si IGBT/SiC MOSFET 混合模块。

2.2.3 航电飞控系统：适航安全、智能操控和通用适配

航电飞控系统是 eVTOL 的神经中枢“大脑”，解决“在哪儿，去哪儿，怎么飞”三 个问题。航电飞控系统承担着替代飞行员全面或部分控制飞机稳定运行的重要角色，除具 有自动驾驶仪的功能外，还能增强飞机的操控性和稳定性，实现航迹管理、自动导航、自 动降落、地形跟踪、飞行中自动调整机翼负荷分布、精准定位及编队飞行等功能。对于 eVTOL，全球诸如 CAAC、FAA、EASA和 ICAO等官方机构已经就航电飞控系统在适航安 全、智能操控、通用适配等方面提出了一系列要求。

航电飞控系统可大致分为电源、模块、控制、驱动四模块。为 eVTOL提供动力的各个 旋翼或螺旋桨均安装在电机转子上，通过驱动模块控制每个电机的转速来提供不同升力以 实现各种飞行姿态。驱动模块的速度控制信号来自于控制模块的中央控制单元，速度控制 信号的形成依据则是检测模块中 IMU 惯性测量单元提供的姿势数据、电子罗盘提供的位置 数据以及气压计等提供的气象数据。电源模块为检测模块、控制模块和驱动模块提供电力。

全球飞控系统市场集中度较高。目前市场上飞控产品种类繁多，根据安全标准和智能 化水平可用于不同应用场景。许多工业级飞控产品起源于 PX4 或 Ardupilot 等开源平台，并 针对特定需求和场景进行产品化。但面临载人飞行器适航标准和更高安全要求情形时，工 业级飞控系统不再适用。对于民用载人飞行场景，全球范围内满足适航要求的飞控供应商 呈现出高度垄断状态，核心技术掌握在 Honeywell，Collins，Garmin，Thales 和 BAE 等几 家航电巨头手中。

国内 eVTOL 飞控系统新兴厂商涌现。根据 36 氪和势能资本，国内飞控系统供应商主 要包括传统老牌飞控系统供应商和一批新兴的飞控系统企业。传统老牌飞控供应商技术积 累扎实，但产品价格较高，主要为中航工业 618 所等军工单位，以及北航、南航等高校科 研院所。近年来，一批新兴民营飞控公司涌现，推出许多高性价比的 eVTOL 飞控产品，包 括狮尾指能、边界智控、创衡控制、翔仪飞控等。

2.2.4 机身材料：碳纤维复合材料性能优异，应用于 eVTOL 各个方面

eVTOL 大规模使用碳纤维复合材料。传统无人机外壳一般采用工程塑料，由于其抗冲 击强度和抗腐蚀性能方面的劣势，正逐渐被轻质高强且能够一体化成型的碳纤维复合材料 所替代。目前，复合材料应用于 eVTOL 整机的各个方面，其中超过 90%是碳纤维复合材料， 剩余 10%为玻璃纤维增强复合材料。 根据研究机构 Stratview Research，约有 75-80%的复合材料将用于 eVTOL 的结构部件 和推进系统；其次，约有 12-14%的复合材料用于内部结构，如座椅、衡量等；剩余 8-12% 的复材用于电池系统、航空电子设备和其他小型零部件。

2.2.5 低空智联网：破局监管的第一手段，行业高质量发展的必然要求

低空智能网联是低空经济高质量发展的必然要求。低空智联网包含空基网络和地基网 络，具备飞行感知（航空器），数据通信（人机物高效互联）和算力应用（数据存储和识 别）三大主要特征。根据中国联通研究院副院长魏进武署名文章，当前我国低空经济处于 发展初期，规模化的智能应用是低空经济产业发展的根本目的。展望未来，低空智能网联 以网络化、数字化和智能化为核心抓手，全面渗透低空全产业环节，提供“终端+连接+应 用+监管”的全维服务，成为低空经济的高级发展形态。

监管问题是当前低空经济发展最核心的瓶颈，低空智能网联是破局的第一手段。面向 大批量、大范围、密集型应用需求，建立唯一身份识别码、设备登记的完备管理体系是低 空空域有效监管的基础。低空智联网同时具备数据通信和飞行感知功能，是突破当前低空 监管瓶颈的首要手段。技术路径上，华为提出融合低轨卫星和 5G（甚至 5.5G 和 6G）的 “非地面网络（Non-Terrestrial Network，NTN）”，利用二者各自在“低空”和“高空” 的感知优势，实现对 eVTOL 等低空航空器的实施监管。

3 行业重点公司分析

3.1 亿航智能：全球 eVTOL 行业领跑者，24 年有望率先商业化

公司是全球领先的城市空中交通科技企业。公司主要产品包括无人驾驶航空器系统和 解决方案，覆盖空中交通（包括载人交通和物流运输），智慧城市管理和空中媒体等应用 领域。2019 年 12 月 12 日，公司登陆纳斯达克，成为全球首家上市的城市空中交通企业。 获颁全球首张 eVTOL 适航证，24 年有望开启行业商业化元年。公司 2016 年发布了全 球首款载人级自动驾驶飞行器，引领全球城市空中交通新行业；2023 年 10 月，公司无人驾 驶载人航空器系统 EH216-S 成功取得中国民航局颁发的型号合格证，这也是世界首张无人 驾驶 eVTOL 航空器型号合格认证（TC）；2023 年 12 月，公司获颁全球首张标准适航证 （AC）。展望 2024，我们认为公司有望在国内部分城市开辟 evtol 空中观光游览商业化试 点，开启行业商业化运营元年。 营收大幅增长，中国市场赋能向上。2023 年公司实现营收 1.17 亿元，同比增长约 164.5%，实现归母净利润-3.02亿元，同比减亏约 8.1%，销售毛利率约 64.1%，同比略降 1.8 个百分点，销售净利率约-257.5%，同比增加 485.7 个百分点。业绩改善主要系 EH216 系列 产品的销售和交付量为 52 台，与 2022 年的 21 台相比有显著增长。

3.2 万丰奥威：通航飞机全球领先，加快布局 eVTOL 领域

汽车轻量化和通航飞机全球领跑者。公司秉持“双引擎”发展战略，深耕汽车金属部 件轻量化产业和低空领域通航飞机制造产业。轻量化产业聚焦铝/镁合金，主要产品为铝合 金轮毂和轻量化镁合金部件，配套全球知名汽车主机厂，新能源汽车以及高铁、5G 等行业 客户。通航飞机制造产业发力低空领域，钻石飞机通过丰富的机型系列进一步配套开发航 校培训、私人飞行市场、特种用途等应用场景，同时加速推进纯电动飞机商业化应用。

通航领域经验丰富，发布直流快充电动飞机。子公司万丰飞机在低空领域通航整机设 计研发、发动机制造、新材料开发应用和整机先进制造领域具备全球领先优势，在纯电动、 混动动力等清洁能源应用领域也拥有较多经验。在适航认定层面，万丰钻石拥有 18 款机型 的全部产权，包含纯电动、混合动力固定翼飞机，在EASA、CAAC、FAA具备丰富的取证 经验。在安全性方面，在通航领域拥有业内领先的安全飞行记录。在研发制造方面，公司 目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以 及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地。

进军 eVTOL 领域，多维互补加快产品研发。2024 年 2 月 4 日，子公司万丰飞机与全 球某知名主机厂中国总公司签署了《关于成立合资公司的谅解备忘录》，双方拟在 eVTOL 原型机开发、电池系统、工业设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、 航空适航认证、品牌力和 B2C/B2B 销售和售后网络资源等领域深度合作并为合资公司提供 支持。此次战略合作是基于双方多年深入细化讨论下形成，并具备排他性，有助于双方在 eVTOL领域的技术、供应链、渠道、品牌等多维度形成优势互补，有助于公司将eVTOL业 务打造成公司全新业务增长点。 产品和客户结构优化推动业绩高增，通航业务占比提升。2022 年公司实现营收 163.82 亿元，同比增长 31.71%；实现归母净利润 8.09 亿元，同比增长 142.69%，毛利率为 18.46%， 净利率为6.30%。主要系公司抓住新能源汽车行业高速发展机遇，配套比亚迪等新能源汽车 头部企业。2023 年前三季度，公司实现营收 115.99 亿元，同比下降 0.66%，实现归母净利 润 5.36 亿元，同比下降 9.68%。净利润下滑明显主要系对无锡雄伟股权进行商誉计提减值 准备 1.49 亿元。营收结构上，通航飞机业务占比提升至 17.0%，为近年来最高水平。

3.3 中直股份：传统通航国家队，联合研发高速 eVTOL

公司是国内直升机行业主力军。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机 产品供应商，中国航空科技工业股份有限公司是公司的第一大股东，持有公司 46.05%股权。 公司产品谱系齐全，涉足民用直升机、通用飞机、直升机零部件制造、航空转包生产和客 户化服务等多领域，构建了系统与集成级的解决方案优势，为政府客户、企业客户和消费 者提供有竞争力的航空产品与服务。 联合研发高速 eVTOL，原理验证机 24 年有望完成首飞。2023 年 9 月 25 日，中国航空 研究院与中航科工及中直股份举行联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)签约仪式。 三方于 2022 年初酝酿合作，历经一年半的技术论证和市场调研，工作团队先后走访了多家 研究机构和相关产业单位，于 2023 年 6 月底形成了技术方案，获内外部专家评审通过。本 次签约标志该项目正式落地启动。按照项目总体进度，2024 年中原理验证机将完成首飞。 营收高速增长，销售和研发费用拖累净利。受益于产品交付量增加和部分产品价格调 整，2023 年公司实现营收 233.30亿元，同比增长 19.81%，实现归母净利润 4.43 亿元，同比 增长 14.37%。净利润增速弱于营收增速主要系售后服务、销售人员薪酬及差旅增加导致销 售费用同比增长 37.87%及研发投入增加导致研发费用同比增长 46.99%。

3.4 纵横股份：工业无人机引领者，载货 eVTOL 品类齐全

工业无人机行业引领者。公司专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务， 是国内工业无人机领域规模领先、最具市场竞争力的企业之一。通过多年积累，公司在智 能控制、飞行器平台设计及制造、云平台等领域形成了核心技术优势，是国内极少数能系 统运用飞行器专业设计体系的企业，整体技术水平处于国内领先水平，部分产品和技术达 到国际先进水平。 载货 eVTOL 产品齐全，持续加强应急、安防、能源领域推广。公司具备谱系化的垂 直起降固定翼无人机系统、多旋翼无人机、大型固定翼无人机以及无人值守系统等产品， 产品性能保持行业先进水平。大载重无人机系统 01 号样机于 2023 年 5 月完成首次飞行测 试，研发相关任务基本顺利完成，有望在应急通信、森林消防、环境保护、地理信息测绘、 特种作业等场景的得到广泛应用。 营收平稳增长，费用增加拖累净利。2023 年，公司实现营收 2.97 亿元，同比增长 3.49%，实现归母净利润-0.60 亿元，同比下降 127.12%，主要系研发费用、销售费用和管理 费用增加拖累公司业绩。2023 上半年公司无人机系统、配件和服务合计营收占比 86.75%， 工业无人机产业作为低空经济的重要组成部分，公司有望充分受益于行业发展新浪潮。

3.5 小鹏汽车-W：旅航者 X2 获特许飞行证，飞行汽车新品迭出

新能源汽车智驾引领者。公司是中国领先的智能电动汽车设计及制造商之一,也是融合 前沿互联网和人工智能创新的科技公司。2023 年，公司全年总交付突破 14 万辆，历史累计 交付突破 40 万里程碑。智能驾驶方面，2024 年 2 月，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率 达 83%，在活跃使用者规模、使用者体验和里程渗透率方面领先行业。 载人 eVTOL 旅航者 X2 获特许飞行证，分体式飞行汽车将于 24Q4 开启预定。小鹏汇 天于 2020 年成立，经过旅航者 T1、X1 型号的技术迭代，最新 eVTOL 旅航者 X2在 2021 年 7 月完成载人首飞。2023 年 1 月旅航者 X2 获得国内特许飞行证，2024 年 3 月，旅航者 X2 首次飞跃广州 CBD，旅航者 X2 后续的适航受理和取证进度值得期待。此外，2023 年 10 月 小鹏汇天发布一体式飞行汽车最新造型和分体式飞行汽车“陆地航母”，并宣布分体式飞 行汽车将于 2024 年四季度开启预订，并计划于 2025 年四季度开始量产交付。 销量下滑致盈利承压，智驾和飞行汽车有望扭转颓势。2023 上半年，受新能源汽车市 场竞争加剧影响，公司累计销量同比减少 39.9%，实现营业收入 90.96 亿元，同比下降 38.92%，实现归母净利润-51.42 亿元，同比下降 16.81%。我们认为，当前公司利润短期承 压，但智驾方面领先布局以及后续飞行汽车交付有望对销量形成一定支撑。

3.6 宁德时代：全球动力储能电池王者，进军航空电池领域

公司是全球动储电池王者。公司是全球领先的新能源创新科技公司，主要从事动力电 池及储能电池的研发、生产及销售。公司动力电池产品包括电芯、模组/电箱及电池包，主 要应用于乘用车和商用车领域；储能电池产品覆盖从电芯部件到完整储能电池系统的全系 列产品，可用于发电侧、输配电侧与用户侧领域。此外，公司积极推进电动二轮、无人机、 电动工具等细分市场发展，在电动船舶、电动飞机等多个场景推动锂电市场应用集成创新。 凝聚态电池能量密度最高 500wh/kg，成立合资公司进军航空领域。23 年 4 月，公司发 布凝聚态电池，兼具高比能和高安全，单体能量密度达 500Wh/kg。23 年 7 月，商飞时代成 立，由公司、中国商飞和上海交大企业发展集团共同持股，经营范围包括民用航空器维修、 民用航空器零部件设计和生产、民用航空器(发动机、螺旋桨)生产、电池销售等。23年9月， 公司在互动平台表示正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，进军航空领域。 业绩高速增长，海外业务增长提速。受益于全球动力储能电池需求旺盛，以及公司自 身新技术、新产品陆续落地、海外市场得顺利开拓，公司 2023 年出货量大幅增长，实现营 收 4009.17 亿元，同比增长 22.01%，实现归母净利润 441.21 亿元，同比增长 43.58%，销售 毛利率为 22.91%，销售净利率为 11.66%。

3.7 国轩高科：全球锂电领军企业，牵手亿航布局低空经济

公司是全球锂电池行业领军企业。公司成立于 2006 年，主要业务包括动力锂电池系统、 储能电池系统和输配电设备三大板块三大板块。公司动力电池领域主要产品为磷酸铁锂材 料及电芯、三元材料及电芯、动力电池组、电池管理系统等，广泛应用于纯电动商用车、 乘用车、专用车以及混合动力汽车等新能源领域；储能产品主要包括储能电芯、PACK、 电池簇及储能系统整体解决方案，全面覆盖集中式、分布式、户用等储能应用场景。 牵手亿航智能布局低空经济。2023年12月28日，公司与亿航智能签订战略合作协议。 双方将共同打造基于亿航智能无人驾驶 eVTOL 产品的符合中国民用航空局适航标准且“高 安全性、高能量密度、高放电功率、高质量标准”的动力电池解决方案。此外，双方合作还 将专注于大功率超级充电桩和储能系统等基础设施的开发，以提高充电效率，共建充电网 络，从而提升 eVTOL 的运营效率。 降本增效成效显著，净利润大幅增长。根据公司业绩预告，2023 年预计实现营业收入 中值 320 亿元，同比增长 38.82%，实现归母净利润中值 9.5 亿元，同比增长 204.90%，销售 净利率约 2.97%，同比提升 1.38 个百分点。公司 2023 年业绩大幅增长，主要系全产业链布 局下原材料成本下降，以及全面引入大众集团管理体系后成功实现内部降本增效。

3.8 蔚蓝锂芯：专精电动工具高倍率锂电，积极拓展新场景应用

公司是电动工具高倍率锂电池优势企业。公司主要从事锂电池、LED 芯片及金属物流 配送三大业务。锂电池方面，全资子公司天鹏电源在圆柱动力电池领域具有 17 年的研发和 制造经验的积累，产品主要应用于电动工具、园林工具、智能家居、智能出行、消费类储 能等消费类领域，已进入进入全球 TOP4 电动工具国际品牌公司供应链。 加快应用拓展，挖掘 eVTOL 领域机遇。以电动工具为主的高倍率锂电池是公司的传统 优势领域，公司也在积极挖掘具有市场潜力的其他应用场景，比如两轮车、BBU 电池、电 动垂直起降飞行器（eVTOL）、机器人/狗等。从短期来看，公司正在积极拓展以电动摩托 为代表的二轮车市场，已开发成熟产品，相关产品销售也在逐步增长。同时，公司也着眼 未来，关注随着人工智能与高性能计算带来的服务器 BBU 电池的增长潜力，关注未来交通 出行的新模式，布局相关产品研发。 主业逐步反转，23Q4 业绩同比显著改善。根据公司业绩预告，2023 年公司预计实现归 母净利润中值 1.5 亿元，同比下降 60.35%；2023 年第四季度，公司实现归母净利润中值约 4700 万元，同比显著改善。我们认为，经过一年多的去库存，海外四大工具厂商的库存水 平已达到正常水平，预计 2024 年公司锂电业务将重回正轨。

3.9 卧龙电驱：全球一流航空电驱供应商，积极推进 eVTOL 产品研发

全球工业电机龙头企业。公司主要从事电机及控制、光伏与储能、工业互联网等，其 中电机及控制业务主要分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通。公司技术积累 丰富，在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研 究开发方面达到了国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。 公司在航空电驱动及控制领域处于国际一流水平。公司自 2019 年开始致力于开发航空 电驱动力系统产品，截至 2022 年已逐渐形成了小、中、大三个功率等级的驱动产品及一个 适航标准的“3+1”产品布局。其中 2kW~30kW 的小功率产品可应用于 1~2 座 eVTOL； 50kW~175kW 为主的中功率产品面向 4 座载人 eVTOL，与国内主流 eVTOL 制造企业均有 技术沟通，相关研发项目正在进行中。在适航方面，公司牵头编写 CCAR23-R4 H1801 条电 推进适航标准及相关技术规范，并打造满足适航环境测试要求 DO-160G 的综合试验中心。 营收增长稳健，盈利能力企稳回升。2022 年公司实现营收 149.98 亿元，同比增长 7.14%，实现归母净利润 8.00 亿元，同比下降 19.06%，主要系俄乌冲突及全球高通胀影响。 2023 年前三季度，公司实现营收 124.23 亿元，同比增长 10.42%，实现归母净利润 9.24 亿 元，同比增长 17.87%，销售毛利率回升至 25.19%，销售净利率回升至 7.76%。

3.10 长源东谷：发动机零部件领先企业，获国内某知名飞行汽车公司定点

公司是汽车发动机缸体缸盖领先企业。公司主营业务为发动机零部件的研发、生产及 销售，主要产品包括发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳等发动机零部件。公司在发动机零 部件领域具有多年的生产经验，主营产品在行业内具有较高的知名度，与福田康明斯、东 风康明斯、东风商用车、广西玉柴、深圳比亚迪等优质客户建立了长期稳定的合作关系。 公司获国内某知名飞行汽车公司定点。2024 年 1 月，基于公司质量保证体系、技术研 发、生产组织能力及产品价格等诸多综合因素，公司被选定为国内某知名飞行汽车公司某 车型飞行电驱壳体的定子主壳体、外转子壳体、三相接线盖板、控制器安装壳体和支撑架 的供应商，并要求公司与其技术、质量部门对接，进行图纸、数据的确认并签订合同。 多因素驱动公司业绩探底回升。受宏观经济环境和商用车市场尤其是重卡等车型产销 量的大幅下降影响，公司 2022 年实现营收 11.16 亿元，同比下降 29.43%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比下降 59.88%。根据公司业绩预告，公司 2023年实现归母净利润 2.73 亿元， 同比增长172.84%，主要系商用车市场复苏、新能源混动车型发动机缸体和缸盖项目实现批 量供货、以及通过多种措施管控成本费用，盈利能力提升。

3.11 安泰科技：子公司深耕碳纤维复材，已完成 eVTOL 全机结构交付

公司是我国新材料行业的领军企业之一。公司聚焦“以难熔钨钼为核心的高端粉末冶金 及制品”和“以稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”两大核心产业，产品广泛应用于新能 源汽车、光伏、核电、航空航天、半导体集成电路、高端医疗装备、先进轨道交通、智能 制造、工业过滤净化及节能环保等领域，为全球高端客户提供先进金属材料、制品及解决 方案，是众多国内外知名企业的关键材料与核心部件供应商。 子公司安泰复材已完成 eVTOL 全机结构交付。安泰复材成立于 2017 年，核心业务是 航空级碳纤维复合材料结构件，业务覆盖空客、波音、中国商飞等民机转包业务，以及尖 端领域的高端工业品应用。2023 年 3 月，安泰复材交付首架 VERTAX 复合翼 eVTOL-M1 全机结构；2023 年 5 月，交付首架 TCab Tech 倾转旋翼 eVTOL-E20 全机结构。 营收和利润保持稳定增长。2022 年，公司实现营收 74.06 亿元，同比增长 17.05%，实 现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 21.97%，实现销售毛利率 16.35%，销售净利率 3.95%。 得益于公司市场韧性和产品影响力，2023年前三季度，公司实现营收 60.45亿元，同比增长 5.71%，实现归母净利润 1.95 亿元，同比增长 14.44%，总体保持稳健增长。

3.12 森麒麟：航空轮胎龙头，配套小鹏飞行汽车

公司是航空轮胎领军企业。公司主要从事午线轮胎及航空轮胎的研发、生产与销售， 产品主要包括汽车轮胎和航空轮胎。在航空轮胎方面，公司历经十余年持续研发投入，自 主研发掌握了航空轮胎设计、工艺、制造核心技术，成为国际少数航空轮胎制造企业之一， 具备航空轮胎产品设计、研发、制造及销售能力。 持续推进航空胎生产线完整建设，配套小鹏飞行汽车。2023 年，公司积极推进“年产 8 万条航空轮胎（含 5 万条翻新轮胎）项目”生产线的完整建设；顺利获得国内唯一飞行汽车 轮胎项目—小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格；继续深化与相关飞机制造企业的合作关系； 继续推进大型无人机的航空轮胎配套。同时，公司顺利通过AS9100质量管理体系年度监督 审核、中国民航局年度质量体系检查等质量体系审查认证。 全球化稳扎稳打，23 年业绩表现亮眼。2023 年，在海外市场，公司高品质高性能产品 在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增 长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。实现营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%，实 现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 70.88%，实现销售毛利率 25.21%，销售净利率 17.45%。

3.13 光洋股份：汽车轴承知名供应商，飞行汽车项目已完成 A 样交付

国内汽车轴承主要供应商。公司主要从事汽车精密轴承的研发、制造与销售，主要产 品为滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承与轮毂轴承单元、同步器中间环及工程机械轴 承等，产品主要运用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成，是主机的重要 部件。控股公司威海世一电子有限公司主营电子线路板、电子元器件，在 FPC和 RFPCB领 域有着二十多年的丰富经验，产品主要应用于消费电子和新能源汽车中各类 FPCB 板。 研发实力强劲，飞行汽车项目已完成 A 样交付。通过源头设计优化、设备自主研制、 内部系统精益管控，公司具备较强的成本优化控制能力和市场快速响应能力，多年来已为 众多客户成功实现了国产化替代或联合开发。2023 年 7 月，公司在互动平台宣布合作的飞 行汽车项目已完成 A 样交付，处于客户调试验证阶段。 净利亏损收窄，盈利能力回升。根据公司业绩预告，2023 年实现归母净利润中值-1.1 亿元，同比减亏 53.03%，主要系公司持续优化产品结构和业务结构，产销量同比保持增长， 产品盈利能力得到改善。与此同时，公司优化组织架构，强化内部管理效率，同时持续推 进降本增效措施，整体盈利能力得到有效提升。

3.14 四创电子：感知雷达第一股，深度参与安徽低空经济工作

公司被誉为“中国雷达第一股”。公司立足中国电科电子装备、产业基础、网信体系 板块，以电磁感知技术、产品和产业为主责，重点聚焦气象雷达、空管雷达、低空监视雷 达、特种车辆改装、印制电路板、电源、微波器件、安防信息系统、应急人防、粮食信息 系统等核心业务，着力打造国内民用雷达及配套产品研发生产基地。 行业资质齐全，中电科为公司实际控制人。公司拥有民用航空空中交通通信导航监视 设备使用许可证（近程一次雷达、二次雷达、场面监视雷达）、气象专用技术装备使用许 可证，为科研生产和市场开拓提供了有力保障。此外，中国电子科技集团有限公司通过直 接和间接方式合计持有公司 45.02%股权，是公司的实际控制人。 减值损失致业绩短期承压，有望受益于低空经济发展。根据公司业绩预告，2023 年实 现归母净利润中值-5.64 亿元，同比下降 953.27%。其中，公司计提应收账款信用损失和计 提存货资产减值损失合计影响归母净利润 5.07 亿元。公司长期来深入研究低空经济课题， 通过成立“低空经济”专班推进安徽省低空经济工作谋划。未来，公司有望参与低空空域 通信导航监视信息融合和信息安全建设，抓住低空经济发展机会。

编辑：火腿肠