2024年逆变器行业分析：阳和启蛰，海外渠道重估壁垒

一、电能转换关键设备，新能源装机需求驱动

（一）光伏逆变器：光伏发电系统的关键设备

光伏逆变器是用于光伏发电系统中，将直流电转变为交流电的电力电子设备。 光伏逆变器主要由逆变电路、逻辑控制电路、滤波电路三部分组成，核心技术主要 体现在控制算法、电路拓扑、工业设计等。逆变器工作原理主要包括光伏组件发电、 直流电输入、直流到交流转换、交流电输出、并网或离网运行。逆变器不仅负责电 能的转换，还具备最大功率点跟踪、电网监控、故障保护等多项功能。

基于不同应用场景，对应逆变器各具优势。（1）集中式光伏逆变器：主要应用 于大型地面光伏电站，通常单体容量超过500kW。单体功率大、效率高，通常可达 98%以上，并且成本较低，但需要较多的电缆和土地资源。（2）组串式光伏逆变器： 主要应用于分布式光伏系统，通常单体容量小于100kW。具有模块化设计、安装灵 活、维护方便等优点，且适用于光照条件较复杂的环境。（3）集散式光伏逆变器： 适用于中等规模的光伏电站，可根据实际需求灵活配置。在效率和可靠性方面表现 优秀，同时具有较好的经济效益。（4）微型逆变器：主要应用于小型光伏系统，通 常单体容量小于5kW。具有体积小、安装方便、维护简单、转换效率高、故障隔离 等优点，但目前价格较高。

（二）新增和替换需求拉动，组串式逆变器市场份额上升

光伏逆变器需求主要受新增光伏电站装机以及光伏逆变器更换所拉动。光伏逆 变器使用寿命具体取决于类型，大多数组串式、储能、混合逆变器的平均寿命为10 年。而光伏电站的寿命则普遍在25年左右，光伏逆变器存在较大的存量电站替换需 求。根据国家能源局数据，2023年中国/全球光伏新增装机216.9/405.0GW，同比增 长148.2%/68.1%。当前组件报价仍处低位，组件厂接单意愿偏淡。若盈利修复，组 件排产进一步提升，预计2024年中国/全球光伏新增装机将达到270.0/520.0GW。

中国逆变器市场以组串式逆变器与集中式逆变器为主。组串式逆变器市场份额 逐步上升，自2018年60.4%上升至2022年78.3%，市占率提升了17.9%。系近年来 分布式光伏市场的不断发展，组串式逆变器渗透率快速提升，逆变器厂商技术研发 力度加大。根据半导体行业观察数据，2022年集中式光伏逆变器成本为0.16-0.17元 /W，组串式光伏逆变器成本为0.2元/W。

（三）下游装机需求驱动，上游 IGBT 国产替代加速

下游光伏装机需求驱动。根据智汇光伏数据，截止2023年底国内光伏总装机规 模达到609.5GW，在总电力装机中占比达到21%。其中，分布式光伏253.7GW，占 比41.6%；地面光伏电站355.8GW，占比58.4%。系大型风光基地建设、分布式光 伏整县推进、户用光伏持续建设。分区域看，山东、河北总装机规模均超过50GW， 在全国总装机中占比为9%，江苏、河南、浙江、安徽、新疆总装机规模均超过30GW， 占比为5%-6.5%。

上游功率器件IGBT供给制约。光伏逆变器上游主要为功率器件IGBT、传感器、 电容器、集成电路等。根据头豹研究院数据，2022年集中式逆变器功率模块国产自 主化率为10%，1500V组串式逆变器自主化率为11%，1100V组串式逆变器自主化 率为23.3%。根据半导体行业观察数据，2022年IGBT模块占光伏逆变器成本15%， 功率半导体价值0.3-0.4亿元/GW。根据光伏视界数据，逆变器价格区间整体稳定。 2024年3月，逆变器20kW价格0.15-0.19元/W，50kW价格0.14-0.18元/W，110kW 价格0.12-0.17元/W。随IGBT元器件国产化程度提高，原材料成本降低，逆变器毛 利率有望提高。

二、国内：市场格局高度集中，国内公司领先行业

（一）市场集中度高，中国公司出货量多年蝉联

全球光伏逆变器供应商市场集中度高。根据Wood Mackenzie数据，2022年全 球光伏逆变器出货量同比增长48%，同比增加100GW；全球前十大供应商的市场份 额为86%，同比增长4%。其中，华为市场份额为29%，同比增加6pct。阳光电源市 场份额为23%，同比增加2pct。

凭借成本优势和市场潜力，光伏产能逐步向中国转移。从全球光伏逆变器企业 出货量排名来看，2022年前五家均为中国公司，华为与阳光电源自2015年起便蝉联 全球光伏逆变器企业出货量前二名。根据彭博新能源财经数据，2023年最具融资价 值的光伏逆变器品牌前十名中，有六家为中国公司，依次为正泰电源、华为、阳光 电源、锦浪科技、固德威。系公司产品贸易可靠性高，售后服务好，技术特点和持 续研发实力强。被列入品牌推荐，代表银行愿意向采用这些逆变器品牌的光伏发电 项目提供无追索权贷款，相关项目开发商更容易获得银行融资。

（二）龙头厂商领先行业，第一梯队格局稳定

龙头厂商领先行业，产品谱系相对全面。在光伏逆变器上市公司中，阳光电源 营收、研发费用、出货量领先行业，德业股份、固德威、锦浪科技也相对靠前。禾 迈股份、昱能科技、德业股份毛利率较高，系微型逆变器产品溢价较高。阳光电源、 禾望电气、上能电气光伏逆变器产品技术路径布局相对全面，少有公司布局微型逆 变器。此外，华为产品主要集中于组串式逆变器与户用逆变器。

第一梯队供应商的央企拿单实力强劲。根据索比光伏网数据，2023年光伏逆变 器定标规模约203GW，同比增长近65%。其中，组串式逆变器占比90%，同比增加 15pct，300kW+组串式逆变器占比30%。第一梯队的华为、阳光电源、株洲变流、 上能电气等中标占总量80%，与央企客户绑定更为紧密。

三、海外：出口筑底企稳，渠道势能构筑品牌价值

（一）核心省份筑底企稳，积压库存逐步消化

逆变器出口总体增长，2023年Q4逆变器出口降幅收窄。根据海关总署数据， 2023年逆变器出口696.20亿元，同比增加15.42%，2017-2023年的复合年化增长率 为37.92%；2023年逆变器出口5124.85万个，同比增加1.88%，2017-2023年的复 合年化增长率为16.65%。受经济形势、库存水位等因素影响，2023年12月逆变器整 体出口形势再次出现下降，但降幅收窄。2023年12月逆变器出口42.59亿元，同比 下降39.06%，环比增加6.14%；2023年12月逆变器出口351.44万个，同比下降 38.06%，环比下降7.57%。四季度海外需求相对偏淡，但是出口降幅相对于之前有 所收窄。

整体周转情况好转，核心省份筑底企稳。头部逆变器企业在欧洲的库存去化基 本完毕，部分企业的库存消化进入收尾期。2023年底部分企业户用机型出口价格下 调，以应对去库存需求。此外，近期红海局势或加速库存去化，部分企业已开始排 单，甚至出现等货现象。随着光伏行业中的落后产能加速出清，先进产能仍将获得 稳定增长的需求量。广东主要企业包括华为、古瑞瓦特、首航新能源、科士达、禾 望电气，受益于欧洲户用库存去化加速。安徽主要企业包括阳光电源国内基地、固 德威广德工厂，表现持稳。浙江主要企业包括锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱 能科技、艾罗能源，出口数据持续修复。江苏主要企业包括固德威、上能电器、爱 士惟，该区域厂商清理库存速度较快，订单显著修复。

逆变器库存压力或小于组件，欧洲积压库存逐步消化。2023年H1市场过度乐观， 预期全年光伏需求而大量拉货，加上厂家削价竞争，组件现货价格也从2023年1月 的每瓦0.238美元跌至12月的0.13美元，跌幅近45%，导致2023年H2开始出现组件 库存堆积问题。（1）全球：组件10-11月拉货速度低于7-9月，库存影响逐渐浮现； 逆变器拉货速度虽有下降，但降幅远小于组件；逆变器Q1出口量造成的库存压力或 小于组件；（2）欧洲：欧洲市场因库存问题萎缩。逆变器仍然处于库存去化过程， 组件库存已有较好消化；（3）新兴市场：印度和巴西市场是出口增量的主要来源， 巴西积极推动分布式光伏和农业用光伏，需求持续增长；（4）亚洲、北美出口环比 改善较为显著。

（二）释放海外渠道势能，构筑品牌竞争力

全球光伏发电需求不断增加，逆变器海外渠道作用关键。面对不同的应用场景 和客户群体，逆变器的海外销售途径不仅限于国内常见的直销模式，分销渠道在工 商业及户用逆变器的销售中起着关键作用。当应用场景为集中式地面电站时，当地 能源集团是主要客户群体，采取直销模式。当应用场景为户用及工商业发电时，工 厂、商户、农场所有者和普通居民是主要客户群体，采取分销模式。

渠道一体化加强，大中型集成商优势显著。逆变器销售高度依赖分销渠道，受 去库存效率、贷款利率等因素显著影响。近年来，部分大型分销商向转变集成商， 采用方案集成模式。产业链逐渐由最初的五个环节缩短至分销商/集成商/安装商、终 端客户两个环节，以缩短链条，减轻资金压力。分销商/集成商处于产业链中游环节，经营情况主要受下游需求、库存管理能力和贷款利率三个因素影响。由于上游风险 转嫁，下游需求多变，因此承担着较高的资金周转压力。因此，分销商需要拥有广 泛的产品线及深入的市场洞察力，精准选择并妥善管理库存。大中型集成商延伸提 供综合解决方案，可以降低对产品制造和设施投资的需求，构建更高的行业壁垒。

光伏逆变器公司出海，释放渠道势能构筑品牌竞争力。根据易恩孚太阳能光伏 网数据，截至2023年3月，古瑞瓦特海外分销商359家，数量居上市公司之首。阳光 电源主要分销商包括澳洲Solar Juice，泰国MGS、PI，北美Floating Solar等。国内 逆变器厂商可通过凸显价格优势、提供符合当地使用习惯的产品和差异化产品、增 加分销商合作粘性等方式吸引分销商，提升全球品牌价值。古瑞瓦特等海外布局早、 业务占比高的企业，不仅会享受到行业增长的红利，也会享受到品牌“马太效应” 的不断提升。

（三）海外厂商营收放缓，欧洲需求占比提升

海外厂商营收放缓，运营费用相应缩减。根据公司年报，2023年Enphase Energy 营收22.91亿元，同比减少1.72%；毛利率46.20%，同比增加4.39pct；微型逆变器 出货1550万台，同比增加0.65%。2023年，Solaredge营收29.77亿元，同比减少4.30%； 毛利率23.65%，同比下降3.51pct；逆变器出货12.63GW，同比增加20.38%；光伏 电池出货744MWh，同比减少16.31%。2024年1月，Solaredge计划裁员900人，占 全球员工总数16%，以使成本结构与当前市场动态保持一致。

美国需求下降，欧洲占比提升。2023年，Enphase Energy营收美国占比64.12%， 同比减少11.47pct。2023年，Solaredge营收欧洲占比63.96%，同比增加9.62pct； 美国占比25.53%，同比减少10.93pct。由于美国高利率以及加利福尼亚州向NEM 3.0 的过渡，客户投资回收期增长，需求增速放缓。受欧洲整体渠道库存调整影响，2023 年下半年的购买量减少。此外，净能源计量政策和太阳能出口处罚也增加了不确定 性。

四、储能逆变器市场高增，欧美大储装机放量

（一）储能逆变器市场高增，装机渗透率逐步提升

储能逆变器满足双向变流需求，市场规模增长迅速。储能逆变器不仅能满足传 统并网变流器对直流电转换为交流电的逆变要求，还可满足储能系统“充电+放电” 带来的双向变流需求，按应用场景可分为储能电站、集中式、工商业、家庭户用。 根据华经产业研究院数据，2022年储能逆变器市场规模为59.5亿元，预计2023年将 增至104.4亿元。根据集邦储能数据，预计2024年工商储增加18GWh，同比增长112%； 大储增加130GWh，同比增长43%；户储增加20GWh，同比增长11%。其中，户储 在用电价格以及天然气价格双双回落的背景下，居民对于装机的迫切性有所减弱。 因户储起量时间较早，且盈利模式较为成熟，仍具备一定的增长空间。

全球新增储能装机渗透率逐步提升。根据集邦储能数据，2023年全球储能新增 装机117GWh，同比+133%，系政策引领和风光消纳问题；预计2024年将达167GWh， 同比增长43%。在洲份上，预计2024年亚洲将达78.2GWh，同比增长47%；美洲将 达48.9GWh，同比增长30%，系迫切性和经济性需求，但同时受土地受限和缺乏监 管体系制约；欧洲将达30.5 GWh，同比增长53%，系大储招投标和市场化项目推动； 中东非将达9.6GWh，同比增长62%，系南非和以色列利好政策叠加招投标市场火热。

（二）欧洲户储需求放缓，美国大储具备增长潜力

欧洲户储需求放缓，大储放量。根据集邦储能数据，预计2024年欧洲储能新增 装机有望达30.5GWh，同比增长53%。随着欧洲天然气供应短缺问题缓解，天然气 及电价同比大幅下降。欧洲大多国家的储能补贴型政策预算用尽，或额度退坡。以 户储为主的国家装机占比下降，以大储为主的英国占比大幅提升。大储需求依赖政 府招投标以及市场化项目所推动，仍具备较强的增长动力。根据Wood Mackenzie 数据，2031年欧洲大储累计装机量将达89GWh，英国、意大利、德国、西班牙等引 领大储市场。

美洲储能装机增幅放缓，美国大储经济性高且盈利模式多元。美洲国家大多通 过税收抵免、额外上网电价激励，以实施储能补贴政策，北美发展储能项目的迫切 性和经济性高于拉美地区。根据集邦储能数据，预计2024年美洲储能新增装机将达 48.9GWh，同比增长30%。其中，美国储能新增机将达43.4GWh，同比增长25%。 从细分类别看，美国大储表现优异。由于美国电网协调性差，随着风光发电占比提 升、ITC补贴落地，大储凭借高经济性且多元盈利模式，具备较高增长潜力。

南非和以色列储能需求旺盛。中东非市场需求以政府的招投标项目为主。根据 集邦储能数据，预计2024年中东非储能新增装机将达9.6GWh，同比增长62%。南 非作为典型的由刚性需求驱动的储能市场，预计2024年南非新增装机将达3GWh。随着能源独立政策落地，以及大储中标项目临近并网期限推动，预计2024年以色列 新增装机将达3.4 GWh，同比增长超200%。

编辑：火腿肠