2024年戈碧迦研究报告：光学玻璃领军企业，特种玻璃快速崛起，研发+扩产促增长

1. 戈碧迦：光学玻璃和特种玻璃领域的国家级专精特新“小巨人”

公司是一家从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售的高新技术企业。自成立以来，公司专注于光学玻璃的配方、熔炼、检测等技术的研发，掌握了主要光学玻璃的产线设计和制造技术、窑炉定制及工业化生产技术，并在光学玻璃配方研制、设备及产线定制、批量生产及工艺创新等方面积累了一系列的技术成果及工艺经验，形成了涵盖产品研发、生产、销售等完整的业务体系。

公司整体营收规模快速提升，特种玻璃和光学玻璃为主要收入来源。公司2021年至2023年的营业收入分别为 38,496.68 万元、42,938.10 万元、80,833.75 万元。其中，公司光学玻璃加工原材料营收占比逐步下降，占比分别为 62.87%、46.79%、20.98%；特种功能玻璃作为新的业绩增长点，发展前景良好、市场认可度较高，营收规模快速上升，2021 年至2023年公司特种玻璃的收入分别为 1,898.57 万元、11,502.08 万元、51,734.36 万元，占主营业务收入的比例分别为 4.93%、26.79%、64.00%。

公司股权结构稳定。虞顺积先生持有公司股份 29,942,900 股，占上市前公司总股本的25.32%，为公司的控股股东；虞顺积、虞国强父子二人合计控制公司股份38,762,900股，占上市前公司总股本的 32.78%，为公司实际控制人。此外，公司设有戈碧迦精密、浦江戈碧迦、宝应戈碧迦 3 个全资子公司。

2. 光学玻璃：公司市占率前三，车辆照明为未来重点突破方向之一

全球光学玻璃市场规模稳步扩张，北美需求较高。近年来，随着信息化、数字化进程的加快，安防监控、智能驾驶、运动 DV、无人机、激光投影、AR/VR 等新兴技术兴起，光学玻璃下游需求呈持续增长态势。根据百谏方略，全球光学玻璃市场规模呈现稳步扩张的态势，2023年全球光学玻璃市场销售额将达到 18.9 亿美元，预计 2030 年将达到27.6 亿美元，2023年至2030 年复合增长率（CAGR）为 5.56%。其中，北美是全球最大的市场，2023 年占有大约30%的市场份额。

中国已成为光学玻璃主要生产基地。随着我国光学玻璃熔炼技术的逐步成熟，企业制造成本降低，国际上对光学元件以及光学产品的需求逐步转移到中国，光学玻璃生产基地逐渐由德国、日本等国家向中国转移，我国光学玻璃制造业得到发展。根据中国光学光电子行业协会数据，2022 年我国光学材料市场规模达到 31 亿元，其中发挥光学成像等作用的光学玻璃材料及型件是应用最广泛的光学材料之一，2021 年度 30 亿元的光学材料市场规模中，光学玻璃占比超过 80%。 高进入门槛造就行业高集中度。由于光学玻璃行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高等特点，行业进入门槛较高，行业集中度高，国内主要企业有成都光明、新华光、戈碧迦，三者合计占有较高市场份额，2023 年公司光学玻璃材料产量达1.57 万吨，光学玻璃和特种玻璃综合产能利用率达 94.45%。

产品形态方面，公司光学玻璃产品丰富，形态由材料向型件、元件延伸。公司自2009年成立以来，始终专注于光学玻璃材料配方、熔炼、检测等核心技术的研究和生产实践。目前公司可以生产的光学玻璃牌号从成立初期的 2 个增加到 100 余个，已覆盖冕牌、火石、镧系、磷酸盐等光学玻璃主流品种，光学玻璃的产品形态从材料（板材）向型件、元件延伸。

应用领域方面，车辆照明领域是公司未来重点突破的方向之一。公司光学玻璃产品收入主要来源于光学、水晶工艺、车辆照明和医疗防护领域，其中光学为主要领域，收入占比在75%以上。近年来，由于水晶工艺行业客户数量众多且规模较小，下游客户资信及规范性较差，产品单笔销售规模小，运营及管理成本较高，且 H-K51 牌号光学玻璃生产工艺稳定，行业市场竞争较为激烈，公司逐步缩减水晶工艺领域业务，车辆照明领域成为未来重点突破的应用方向之一；车辆照明领域的下游终端厂商一般为整车主机厂，对供应商的资质和行业生产经验要求较高，经过漫长的技术消化、资格审查和样品认证等阶段，2022 年6 月车灯非球面透镜作为公司第一款光学元件产品进入比亚迪供应链体系，未来随着公司销售渠道逐步打通，预计车灯非球面透镜及预制件的收入将迎来增长。

3. 特种玻璃：快速放量成新增长点，纳米微晶玻璃逐步兴起

特种功能玻璃是能源化工、医疗医药、航空航天、钢铁冶金、海洋工程、核工业等领域中不可或缺的关键材料，是高端制造业升级和国防工业建设的重要保障。

公司生产的特种功能玻璃主要包括防辐射玻璃、纳米微晶玻璃等，防辐射玻璃主要客户为南通盛平，纳米微晶玻璃主要客户为重庆鑫景。在公司特种功能玻璃产品中，纳米微晶玻璃用于具备高强度抗跌耐摔的优异性能，主要应用于智能手机、电子触屏盖板等消费电子领域，主要客户为重庆鑫景，2023 年销售金额达到 4.94 亿元，占营业收入的61.12%；防辐射玻璃主要应用于医疗、核工业领域的防辐射器具和观察窗口，主要客户为南通盛平，2023年销售金额达到 2,075.57 万元，占营业收入的 2.57%；耐高温高压玻璃主要用于制作高温高压环境下的玻璃视镜及爆破片，应用于石油勘探、钢铁冶金、海洋工程等领域。

近两年纳米微晶玻璃作为盖板玻璃广泛应用于移动终端。公司纳米微晶玻璃主要客户为重庆鑫景，2023 年公司对其销售额达 4.94 亿元，占公司特种玻璃营收的95%。纳米微晶玻璃抗摔性能相对传统高铝硅玻璃有成倍提升，近两年作为盖板玻璃广泛应用于移动终端，为5G时代盖板玻璃的发展方向，2020 年 10 月苹果发布的 iPhone12 所应用的“超瓷晶面板”和2022年 9 月华为发布的 Mate50 系列多应用的昆仑玻璃均属纳米微晶玻璃。

4. 长期研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展

光学玻璃和特种玻璃下游应用广泛、市场空间广阔。光学和特种玻璃广泛应用于安防监控、消费电子、投影、车载镜头、防护、高端工艺品等领域，消费电子领域中，智能手机、AR/VR等细分领域的发展极大地拉动了光学元器件的市场需求；车载镜头领域中，随着ADAS、智能驾驶等新兴技术的普及与应用，对车载镜头成像需求不断提升，市场渗透率不断提高，下游应用市场空间超千亿。

核心技术的成功转化为公司带来稳定的经济效益，持续研发助力公司成长。经过多年的技术研发及积累，公司形成了一系列自主知识产权，公司及子公司取得有效发明专利27项、有效实用新型专利 37 项。公司的核心技术主要体现在光学玻璃及特种功能玻璃产品配方研发、窑炉设计及定制、工艺流程设计与产业化三个方面。在配方上，光学玻璃牌号众多，每种牌号均有独特的配方，对应生产出来的玻璃性能特点不一，公司现已研发出生产高折射率高阿贝数和低折射率高阿贝数光学玻璃材料的配方组份且实现环保化；在生产工艺技术上，公司现已具有多条光学玻璃和特种功能玻璃产线并正常排产多年，可独立建造不同结构规格的窑炉，满足各牌号光学玻璃和多功能特种功能玻璃的生产技术要求，并可实现大窑炉生产并降低单位能耗。公司核心技术产品收入占比较高，核心技术产品收入占营业收入比例在98%以上。

公司以光学玻璃技术积累为基础，结合市场需求重点研发特种功能玻璃。公司成立以来持续研发，2020 年防辐射玻璃实现量产并销售，2021 年纳米微晶玻璃材料批量生产并销售，2022年下半年耐高温高压玻璃材料实现量产并已获得客户订单。为保持公司产品的技术领先优势及满足客户多样化的产品需求，公司一直注重新产品、新设备的研发投入，随着特种功能玻璃产品的稳步量产和销售，公司产品线渐趋丰富、客户群体日益扩展，有望进一步打开公司产品未来销售的市场空间。

募投项目积极扩产并加强研发以满足客户日益增长的需求。生产方面，为满足快速增长的市场需求，争取更多的客户订单，公司不断投资扩产，积极引进国际领先的生产设备，新建厂房及窑炉产线，全面扩大生产能力；此外，公司通过特种高清成像光学玻璃材料扩产项目扩大高端光学玻璃材料和特种功能玻璃产能，抓住行业发展机遇，抢占高端产品市场，加速国产替代进程，募投项目拟在公司现有厂区内扩建 6 条特种高清成像光学玻璃材料产线，项目建设完成后，公司将新增 1,632.00 吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能。研发方面，募投项目拟建设光电材料研发中心，购置干涉仪、精密测角仪、双频激光应力仪、X射线荧光光谱仪等设备，为公司技术的创新突破提供先进的硬件条件。

5. 可比公司：高成长、高回报，盈利能力较强

公司同行业可比上市公司有光电股份、奥普光电、力诺特玻。公司是一家光学玻璃和特种功能玻璃行业的生产厂商，在该领域内尚无完全可比的国内上市公司，综合考虑同属光学材料类、相似应用场景和可获得的公开数据等因素，符合公司同行业可比上市公司的有光电股份、奥普光电、力诺特玻。

公司业绩成长性显著。公司整体营收和净利润规模尚小但成长性较强，2019 年至2022年营业总收入和归母净利润复合增长率分别为 24.14%和 13.27%，营收复合增速显著高于可比公司，归母净利润复合增速仅次于奥普光电。2023 年公司营业总收入和归母净利润分别同比增长 88.26%和 127.37%，成长性显著。

公司盈利能力较强、资产回报率较高。2022 年和 2023Q3 公司毛利率分别达25.02%和28.82%，毛利率高于可比公司平均，仅次于奥普光电；此外，2022 年和2023Q3 公司加权ROE分别达 8.67%、14.61%，高于可比公司，毛利率和资产回报率均处于较高水平。

公司发行价较可比公司存在一定折价。公司 2024 年 3 月13 日网上申购，发行价格10元/股，发行后总股本为 1.38 亿股（行使超额配售 1.41 亿股），对应市值13.83 亿元（超额配售后14.13 亿元），对应 2023 年市盈率为 13.27x（2022 年 30.16x）。截至2024 年3 月20日，可比公司 2022 年平均市盈率达 66.36x，奥普光电 2023 年市盈率达78.04x，公司较可比公司存在一定折价。