2024年吉林敖东研究报告：医药主业持续发力，金融赋能，老牌药企迎来新发展

1.吉林敖东：金融赋能，医药+大健康协同发展

1.1 历史底蕴深厚，深耕医药多年

吉林敖东前身为 1957 年成立的国营延边敦化鹿场，于 1981 年建立敖东制药厂，1993 年经吉林省经济体制改革委员会批准，正式成立延边敖东 药业（集团）股份有限公司，1998 年更名为吉林敖东药业集团股份有限公司，1996 年 10 月 28 日在深交所挂牌上市。2001 年，公司建立母子公司体制，逐步发展成为 以医药产业为基础，以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上 市公司。 公司经过了数十年的发展，打造了企业独特竞争优势。以金融优势助推实体产业的 发展，公司现有药品生产批准文号 616 个，其中中药生产批准文号 311 个，化学药 品生产批准文号 305 个，包含 47 个独家品种、独家剂型产品。2014 年 8 月被吉林 省商务厅认定为“吉林老字号”，2024 年 2 月，根据中国商务部等 5 部门《关于公 布第三批中华老字号名单的通知》，公司被评为“中华老字号”，且连续十余年位列中 国制药工业百强和“中国 500 最具价值品牌”。

1.2 股权结构稳定，高管持续增持

股权结构稳定，为企业的长期发展夯实基础。截至 2024 年 2 月 5 日，公司第一大股 东为敦化市金诚实业有限责任公司，持股比例为 27.99%。公司实际控制人为李秀林 先生、敦化市金源投资有限责任公司及 5 名金诚公司股东，多方已签署《一致行动人 协议》，存在一致行动关系。截至 2023 年 12 月 12 日，李秀林先生、敦化市金源投 资有限责任公司及 5 名金诚公司股东共持有金诚公司 4,971.61 万元出资额，合计占 金诚公司注册资本的 92.20%。 李秀林先生 1953 年 3 月出生，大学本科学历、研究员、正高级经济师，中共党员。 自 1972 年任公司前身吉林省延边敦化鹿场医生，1982 年开始担任延边敖东制药厂 厂长、工程师，后又担任延边州敦化鹿场场长。1993 年 2 月至 2000 年 2 月任延边 敖东药业（集团）股份有限公司（1998 年 10 月更名为吉林敖东药业集团股份有限公司）董事长兼总经理，自 2000 年 2 月至今任吉林敖东药业集团股份有限公司董事 长。

管理层持续增持，助力公司长期发展。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投 资价值的认可，公司核心管理层多次在二级市场增持公司股票，有利于增强投资者信 心，带动公司的长远发展。

1.3 业绩逐渐回暖，医药迎来契机

公司业绩度过低点，净利润增长可观。2018 年起受到政策影响，公司化学药物营收 承压，叠加新冠疫情冲击，公司 2019 年和 2020 年营业收入持续下降。2021 年开始 营业收入逐渐回暖，2022 年继续增长，2023 年前三季度公司实现营收 23.54 亿元， 同比增长 23.06%；实现归母净利润 12.74 亿元，同比增长 44.72%；实现扣非净利 润 11.72 亿元，同比增长 18.19%。

从收入结构来看，中成药是目前公司的主要业务。依托公司部分明星产品的带动作 用，中成药的收入实现稳步提升，中成药的收入占比从 2018 年的 36.53%上升到 2023H1 中的 59.89%。化学药品近年来的占比有所下降，从 2018 年的 58.84%下降 至 2023 年年中的 13.36%，主要是由于公司化学药药品中的主要产品“注射用核糖 核酸Ⅱ”于 2019 年 6 月被列入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》，2023 年 注射用核糖核酸Ⅱ已经被调整出重点监控目录，后续公司化学药品营收有望迎来修 复。

公司中药涵盖安神补脑、心脑血管、儿科、妇科、代谢及消化系统、血液循环系统、 清热解毒、感冒发烧等多个治疗领域的产品。在安神补脑、心脑血管等中医优势领域， 公司通过多年发展，形成了以明星产品带动相关梯度产品群的发展战略，公司中药板 块毛利率维持在 60%以上，近几年一直保持平稳。化学药品受相关政策影响，2019 年和 2020 年毛利率持续下降，随着产品结构调整逐步结束，2021 年开始化药业务 毛利率也已经基本平稳。

公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势，降本增效初具雏形。管理方面：公司创 新现代企业管理制度，优化法人治理结构，实施母子公司管理体制。以契约的形式明 确责权利，充分发挥现代企业制度的管理优势。销售方面：在中药营销方面，以“三 司三部”专业营销队伍经营为核心，构建重点品种和潜力品种梯队发展的品种群，保 持营销稳步发展。在化药营销方面，采用自营与招商代理并存的销售模式，构建了遍 布全国的销售网络。同时，公司与辛选集团达成战略合作，尝试电商、直播带货等销 售模式。最后，近年来公司加强了销售管理，母公司对子公司进行定期的业绩考核， 实行绩效激励。2019-2022 年间，公司销售人员数量复合增速达到 37%，2022 年公 司销售人员数量达到 2212 人。

2. 聚焦中药核心，谋求产品突破

明星产品为核心，培育相关产品群。中药为公司主要收入来源，2022 年中药营业收 入 16.92 亿元，占营业收入比重为 59.01%。公司中药涵盖安神补脑、心脑血管、儿 科、妇科、代谢及消化系统、血液循环系统、清热解毒、感冒发烧等多个治疗领域的 产品。公司通过多年发展，形成了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服 液 3 个核心大品种，并以此为基础，逐步培育重点品种和潜力品种，形成梯队发展的 品种群。

2.1 安神补脑液前景广阔，细分领域行业领先

安神类药物需求上升，市场前景广阔。目前，市场上主要有两大类人群服用安神补脑类药物。一类是中老年人，他们的身体机能不断衰退、新陈代谢减弱，极易出现失眠、 健忘等症状，并伴有乏力、头晕目眩、心悸气短和注意力不集中等症状；另一类则是 长期处于亚健康状态的众多年轻人。伴随生活与工作节奏的加快，当下青壮年人群压 力上升，失眠人群也逐步攀升。根据《2023 年中国睡眠健康洞察报告》显示，国人 睡眠时长低于世界均值，近半数人不满睡眠现状，情绪性失眠成为影响睡眠的主因。 据调研，全国有七成以上的受访者存在失眠问题。从性别比例来看，男性的“平均睡 眠时长”短于女性，女性受到“失眠困扰”的比例更高。但无论处在哪个年龄段，均 受到不同程度的情绪性失眠影响。安神补脑液的相应市场销售前景广阔，且公司该单 品在中成药该类产品细分领域占有绝对优势，在目前市场份额中的占比为 60%-70%。

安神补脑液长期发展，积累一定竞争优势。安神补脑液作为公司“明星产品”已有 40 年的发展历史，长期的沉淀使产品具有良好的口碑与认可度。产品主要成分为鹿茸、 制何首乌、淫羊藿、干姜、大枣、维生素 B1，主要用于肾精不足、气血两亏所致的 头晕、乏力、健忘、失眠。从安神补脑液的原材料构成上看，主要原材料鹿茸、淫羊 藿等名贵药材都是具备长白山地理环境优势的中药材资源，其独特的地域环境，保障 了安神补脑液的产品品质和疗效。且公司依托中药口服制剂工程研究中心和中药中 试检测科技创新中心 2 个研发平台，不断提升产品科技含量，安神补脑液具有发明 专利 2 项，相关学术论文 25 篇。

依托安神补脑液优势，发展相关梯度品种群。2018-2022 年间，安神补脑液销售收入 复合增速达 10.8%，且 2022 年公司安神补脑液销售额首次突破 6 亿元。安神补脑 液在同类产品中占据领先地位，且具备品牌效应。公司依靠安神补脑液作为大品种的 品牌优势、渠道优势，实施“安神+”组合，打造以安神补脑液为主的产品组合营销 策略，带动脑心舒口服液、养血饮口服液、生脉饮口服液、参芪王浆养血口服液等多 品种群快速发展。脑心舒口服液 2023 年上半年的销售额为 4824 万元，同比增长 367.88%。养血饮口服液 2023 年上半年的销售额为 2365 万，同比增长 44.75%。 “安神+”组合战略效果显著。

2.2 儿科产品需求上升，小儿柴桂持续放量

儿童用药困难，相关政策松绑。儿童用药的合理性以及安全性问题一直是我国儿科领 域的一大问题，儿童部分用药的剂量难以准确量化，且儿童新药研发相对困难面临临 床困难等困境，部分罕见病适用人群有限，利润相对薄弱。而儿童免疫系统尚未发育 完善，患病率又相对较高。儿童用药相关问题亟需解决。近年来，我国政府出台了一 系列政策来解决儿童用药困难等问题。2024 年出台的《关于推进儿童医疗卫生服务 高质量发展的意见》中再次强调“进一步补齐儿科短板”等内容，儿科领域迎来机遇。

儿科中成药市场恢复，小儿柴桂重拾增速。中成药相对西药来说，药性温和且副作用 较小，在儿童群体中应用广泛。小儿柴桂退热口服液出自汉代著名医学家张仲景《伤 寒论》，是由经典名方桂枝汤与小柴胡汤加减而成的千年古方。公司小儿柴桂退热口 服液为全国独家专利产品，依靠治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹 的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药。同时公司近年来加大对 OTC 渠道的 开拓，加强了营销力度与绩效管理。小儿柴桂退热口服液销量增速显著，2023 年上 半年销售额为 1.12 亿元，同比增长率 116.26%。

院内销售方面，公司小儿柴桂退热类药物中的公司占比份额从 2018 的 10%上升到 了 2022 年的 29%，复合增长率 30.5%。OTC 销售方面，2023 年上半年，公司小儿 柴桂退热口服液在国内城市端实体药店终端儿科中成药中销售额为 0.29 亿元，同比 去年上半年增长 253.37%，公司小儿柴桂退热口服液销量增速显著。

2.3 心脑血管领域发力，血府逐瘀应用广泛

血府逐瘀来源已久，积极探寻未来价值。血府逐瘀口服液源自清代名医王清任著《医 林改错》收载的百年经典名方“血府逐瘀汤”。血府逐瘀口服液以桃仁、红花、当归、 川芎、地黄、赤芍、牛膝、柴胡、枳壳、桔梗、甘草为主要原料，活血化瘀，行气止 痛。公司在心脑血管领域，打造了以血府逐瘀口服液为核心的大品种群，重点培育利 脑心胶囊、心脑疏通胶囊、杜蛭丸等相关产品，形成了从心脑血管疾病预防、治疗、 康复的全疗程大产品群。血府逐瘀口服液广泛应用于临床各科血瘀证的治疗，公司加 大产品二次开发投入，将其定位于“消除血瘀体征的全科用药”，并通过科室会、发 表专业论文、征集典型病例等活动进行宣传推广。积极开展学术活动，确立以血府逐 瘀口服液为核心的药物在治疗心脑血管疾病方面具有辨证施治、标准兼顾的独特优 势，推动血府逐瘀口服液大品种群业务收入实现稳步增长。

2.4 核心产品二次开发，配方颗粒扩大产能

积极进行二次开发，与相关单位共同合作。公司围绕新产品和大品种二次开发稳步推 进各研发项目。在中医药传承创新方面，积极探索并优选中药经典名方、配方颗粒标 准及药材资源等进行研究。在癌症、肾病、糖尿病、心脑血管等多个治疗领域开展药 物研究。积极与上海中医药大学、南京中医药大学、北京中医药大学等单位进行合作， 共同二次开发药物潜在可能性。

中药配方颗粒是对传统中药的创新。中药配方颗粒是以中药饮片为原料，经现代工艺 提取（水提）、浓缩、干燥、制粒制成的可供中医临床调配使用的颗粒制剂。中药配 方颗粒保留了传统中医药辨证论治、复方配伍、随证加减的优势和特色，同时弥补了 传统中药煎煮耗时、储存携带不便等不足，相比中药饮片具有更高的附加值，更能体 现中药用药的现代化、规范化和标准化，是对传统中药的重要创新，有利于中药实现 “出海”。 扩大中药配方颗粒产能，增量业务即将显现。目前公司依托中药配方颗粒吉林省试点 企业之一的先发优势，在产品研发方面，继续推进国标和省标的制定与申报工作，截 至 2023 年末，公司已完成中药配方颗粒上市备案品种 411 个。在产能建设方面，公 司建成年提取能力 5000 吨的智能提取车间，通过智能化生产线，依据技术关键点技 术标准与饮片标准生产管理规范，实现产业化生产。2022 年 9 月公司召开临时股东 大会，同意将可转债项目尚未投入的募集资金 4.42 亿元及其利息，用于公司中药配 方颗粒项目，预计该项目投资总额约为 10 亿元。在产品销售方面，公司重点聚焦中 药认知度广、竞争对手非核心的经济发达地区，坚持等级中医医院的开发，强化与中 医药大学及其附属医院的战略合作，实现以科研项目推进临床使用，加速中药配方颗 粒的市场布局。

公司与中国工程院院士陈士林团队合作，构建了吉林敖东中药物种基因鉴定数据库 系统。准确可靠的鉴定方法是中药产业健康发展的根基，吉林敖东中药物种基因鉴定 数据库系统是在陈士林研究团队前期研究的基础上，以数万份药用植物复核样本、数 百份敖东常用中药材样本、数百万条药用植物及常见混伪品的基因标准序列为核心， 利用计算机语言实现了物种基因鉴别可视化，可对中药材样品进行 DNA 提取、序列 扩增、序列拼接及物种识别，可鉴定出中药材的物种信息。吉林敖东中药物种基因鉴 定数据库系统的建立推动了公司建立中药材质量控制标准化体系，提升全产业链生 产质量控制标准。

3．化药逐步修复，部分产品增量显著

2023 年上半年化学药品营业收入为 2.12 亿元，占营业收入比重为 13.36%。公司目 前化学药品主要有注射用核糖核酸Ⅱ、注射用盐酸平阳霉素、维生素 C 泡腾片、注 射用赖氨匹林、羧甲司坦泡腾片等。

核糖核酸 II 和小牛脾提取物注射液有望恢复增长，未来化药板块有望持续修复。公 司的注射用核糖核酸 II 以及独家品种小牛脾提取物注射液近年来受国家医保政策、 国家重点监控合理用药药品目录等影响，销售额持续下滑。其中核糖核酸Ⅱ在 2018 年的销售收入约为 12 亿，占化药业务比重为 62.24%，2023 年上半年占化药业务比 重下滑至 16.57%。2023 年 1 月 13 日，国家卫健委公布《第二批国家重点监控合理 用药药品目录》，公司产品注射用核糖核酸 II 被调整出重点监控目录，预计注射用核 糖核酸 II 销售有望逐步修复。小牛脾提取物注射液由健康乳牛（出生 24 小时内）脾 脏为原料提取而成的无菌水溶液，其主要成分为多肽及核糖，用于提高机体免疫力， 可在治疗再生障碍性贫血、原发性血小板减少症、放射线引起的白细胞减少症、各种 恶性肿瘤、改善肿瘤患者恶液质时配合使用。近年来小牛脾提取物注射液销售额受到 原材料以及退出省级医保目录等政策影响，销售额下滑明显，目前销售额占比很低。 小牛脾注射液为公司独家品种，预计随着政策影响消除后，销售有望迎来复苏。

赖氨匹林等药物放量显著，有望成为化药板块新增长点。赖氨匹林是一种在临床中 广泛应用的解热、镇痛、抗炎药。相对于同类型产品，赖氨匹林存在一些优势：血管 扩张作用：赖氨匹林中的赖氨酸可能具有血管扩张作用，有助于改善血液循环。这一 特性可能在一些心血管疾病的治疗中发挥积极作用；抗血小板作用：赖氨匹林可能通 过抑制血小板聚集，减少血栓的形成，从而预防心脑血管事件，如心脏病发作和中风；对内皮细胞的保护作用：赖氨匹林被认为具有对内皮细胞的保护作用，这可能对血管 功能和心血管健康产生积极影响；较低的胃肠道副作用：相对于一些其他抗血小板药 物，赖氨匹林可能具有较低的胃肠道副作用，使其在一些患者中更为耐受。2022 年 赖氨匹林销售额超过 1600 万元，2023H1 超过 1200 万元，仍处于快速增长的状态， 有望成为化药板块新增长点。

4. 积极布局大健康行业，商业板块稳步发展

中国保健食品行业具有较大市场潜力。中国居民人均医疗保健支出近年来持续增长， 一方面是由于疫情因素，另一方面也是居民对于医疗保健意识的上升，相关产品市场 需求也得到提升。根据《膳食营养补充剂行业发展报告（2022）》显示，膳食营养补 充剂进口金额从 2008 至 2021 年处于持续增长态势，自 2016 年后，进口金额增长 迅速，2021 年的进口金额相比 2016 年增长率为 237.0%，相比 2008 年增长近 12 倍，2021 年中国进口膳食营养补充剂 51.8 亿美元，同比增长 7.8%，创历史新高。 母子公司体制，布局保健食品行业。公司设立健康科技和酵素科技两家子公司，专业 从事保健食品、保健用品、食品、功能饮料等大健康产品的研发、生产及销售。2023 年上半年，大健康实现销售收入 2.04 亿元，较上年同期增加 1.53 亿元，同比增长 303.76%。公司共生产销售保健功能性食品、膳食营养补充剂等大健康产品 200 多 种，其中保健食品注册批准证书 22 个、保健食品备案凭证 76 个。主要有“谷比利 R 氨糖软骨素透明质酸片”、“大幽小幽 R 口腔抑菌膏”、“创喜牌叶黄素桑葚菊花含片”、 “敖东健康牌辅酶 Q10 软胶囊”4 个单品销售收入过千万元，还有 30 种产品销售收入 过百万元。公司大健康业务增速显著，在营业收入中的比重从 2018 年的 2.99%到 2023 年上半年占比已经达到 12.89%。

与辛选集团达成合作，电商促进大健康快速发展。2022 年 9 月 15 日，公司与辛选 集团正式签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式。2023 年上半年，公司加 速发展在各大电商平台开设旗舰店并加强运营管理，子公司健康科技在浙江杭州成 立电商事业部，专门负责对接各大平台及电商运营管理。上半年，健康科技开通了抖 音平台保健品旗舰店。在大健康业务上，公司通过持续营销创新，结合传统电商与新 型数字电商直播模式，助推大健康产品销售快速增长。 连锁药店稳步布局，有望持续为主业助力。近几年，公司商业业务快速发展，2022 年收入已经超过 4 亿元，门店数量超过 180 家。公司通过拓展门店网络，丰富门店 布局，开展医药物流配送业务等，加强敖东大药房连锁药店的经营管理。同时公司举 办大型营销活动拓展客户流量，2023 年上半年，新增会员人数 9.78 万人，累计会员 人数已经达到 92.23 万人。公司将依托完善的产业布局，积极拓展连锁药房门店数 量，加强与公司制药主业的协同，预计商业板块有望继续为公司贡献稳定业绩。

5. 广发证券提供稳定收益，着重医药领域投资

公司为广发证券第一大股东，多年来广发证券为公司贡献稳定收益。公司从 1999 年 开始投资广发证券，广发证券也是公司核心的优质资产，公司自 2016 年成为广发证 券的第一大股东后，在之后的几个年度又多次在 A 股和港股进行增持。截至 2024 年 1 月 20 日，本公司及子公司持有广发证券境内上市内资股（A 股）股份 12.52 亿股、 境外上市外资股（H 股）股份 2.74 亿股。公司及全资子公司合计持有广发证券 15.26 亿股，持股占广发证券总股本的 20.03%。广发证券为公司带来稳定的投资收益，2023 年上半年，公司对广发证券的投资收益为 8.43 亿元，同比增长 11.78%。

公司以金融优势带动医药业务多元化发展。公司以“医药+金融+大健康”多轮驱动的 企业运营模式，先后对一批特色鲜明、优势突出竞争力强的医药、生物上市公司进行 投资，谋求对医药、生物产业项目进一步合作，促成产研同步，践行成长性和收益性 同步增长。通过对医药产业的投资，谋求技术合作以及未来医药相关产业升级，加强 相关行业联系与技术交流。

创设医药基金，孵化优质企业。公司与广发证券全资子公司广发信德合作成立 5 支 基金（敖东医药基金、创新产业基金、广发信德中恒汇金、健康创业基金和广发信德 厚泽基金），对优质医药企业进行孵化投资，所投项目涉及生物制药、医药研发、医 药销售、互联网医疗等领域。公司通过对相关行业公司的投资，不断丰富产业链，拓 展能力圈，有望带动公司主业长期发展。同时，丰富的投资也为公司带来了丰厚的股 利收入。

编辑：火腿肠