2024年工程机械行业专题：海阔凭鱼跃

工程机械行业框架与复盘

工程机械分析框架：挖机销量及业绩是核心跟踪指标

根据复盘，挖掘机产/销量持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件。当前处于工程机 械第二轮行业下行的销量磨底期，类比2013年销量增速上下波动期，短期或有阶段性机会，中 长期左侧布局下一轮上行周期。

2023年至今，工程机械股价的主要影响因素是挖机出口销量、主机厂业绩。因此，本篇报告 重点对挖机销量，以及影响主机厂业绩的结构性因素进行分析，包括不同工程机械产品类别、 不同市场的需求分析。

2024年工程机械行业展望-分 产品

2023年工程机械传统产品销量表现分化

2023-2024年挖机销量磨底，后周期品种如起重机、混凝土率先转正。自2021年4月以来，挖掘机销量持续 下滑，2023年挖机销量同比-25.4%，2024年1-2月挖机累计销量2.5万台，同比-21.7%。2023年工程起重机整体 销量同比增长10%，其中随车起重机销量增长明显，同比增长约31%，履带起重机和汽车起重机销量相对平 稳，分别同比-0.2%、-7.2%。2024年1-2月工程起重机累计销量6795台，同比-0.12%。

起重机恢复增长由于①基数低。21年7月“国六”标准切换后，22年销量大幅下滑，汽车起重机22年销量47%；②下游应用场景更多元，如风电吊装、田间草木种植等，存在一定工具化属性。

展望2024年，预计结构化差异依然存在

挖掘机的高保有量、渠道库存、代理商亏损现象依然存在。根据今日工程机械调研，2023 年年底73.79%的代理商企业亏损，近五成代理商存在买断库存机行为。展望24年，传统工程 机械产品中，非挖表现或仍好于挖机，不过差异或将有所收敛。

2024年工程机械行业展望-分 市场

国内市场：更新周期和支持政策促进作用下，有望筑底反弹

内需不必过于悲观，根据我们测算，2024年挖机自然更新需求进入上行周期。假设设备从第6 年更新，第6-10年更新比例分别为10%、 20%、40%、 20%和10%，设备进入市场后，会在第 六年开始淘汰，第六年淘汰1成，第七年淘汰2成，第八年淘汰4成，第九年淘汰2成，第十年淘 汰1成，类似于平均8年更新的正态分布，测算得到2023-2025年挖机的理论自然更新需求为8.6、 10.3、14.6万台。

出口：高基数效应下预计销量增速整体平稳

23年工程机械出口增速前高后低，24年高基数下出口呈现结构性机会。过去3年凭借供应链一 体化优势，工程机械出口自2021年起高增，2021年出口340亿美元，同比+62%，2022年出口443 亿美元，同比+30%，2023年工程机械及零部件累计出口486.6亿美元，同比+10.44%。在基数效 应下，24年工程机械出口增速或前低后高。 分区域：2023年我国工程机械对非洲拉美、俄罗斯联邦、印度出口呈正增长；对东盟、欧盟和 英国、美加墨自贸区三大经济体出口下降。

出口：全球工程机械市场空间超万亿

全球工程机械市场空间万亿规模。根据Statista，预计2023年全球工程机械市场空间1570.6亿美 元，约万亿元人民币。 分地区：根据Off-Highway Research，2022年按销量划分北美占比27%是第一大市场，第二大 市场中国占比19%，第三大市场欧洲占比18%，第四和第五大市场日本、印度分别占比6%， 其他市场占比24%。 分产品：根据Technavio，2022年工程机械市场（包括建筑设备+矿山设备）中，土方机械占 比56.3%，起重机械占比16.7%，混凝土及道路机械占比14.3%，其他12.7%。

北美市场：全球最大市场，国内厂商发展空间大

市场空间：根据Statista，2023年北美工程机械销量约31.5万台；根据Technavio，2023年美国工 程机械市场规模447.6亿美元，占全球的28%。 中国份额：根据海关出口金额测算，中国23年出口北美工程机械设备约27.2亿美元，占北美市 场约6.1%。 需求分析：北美市场以挖掘机、装载机等小型设备为主。①地产需求触底反弹，美国新建住 房销量带动住宅建造支出于23M10同比转正；②基建需求稳健，2021年11月美国《基础设施投资 和就业法案》生效，22年签订《芯片与科学法案》支撑非住宅建造支出同比持续增长；③能源 与采矿需求稳定，原油与天然气产量稳定增长，采矿业产出指数稳定。

欧洲市场：西欧电动化需求及俄罗斯市场或是出口主要增长点

市场空间：根据Off-Highway Research，22年欧洲工程机械销量21.5万台；根据Technavio，2023 年市场规模约为390亿美元，占全球的24.8%。其中建筑带来的工程机械需求集中于西欧，22年 西欧四国（英法德意）占欧洲总需求的58%。 中国出口份额：占欧洲32.5%，占俄罗斯48%。按海关出口金额测算，23年中国工程机械出口 欧洲126.89亿美元，占欧洲市场的32.5%，其中约60.5亿美元出口到俄罗斯市场。根据NAAST，23 年1-10月俄罗斯工程机械市场的中国品牌市占率达到48%，同比翻倍增长。

东南亚：印尼矿山需求稳健，国产厂商核心在于提市占率

市场空间：根据Mordor Intelligence和Arizton，2023年东盟工程机械销量约7.4万台，市场规模 76.4亿美元，占全球的4.9%。2023年中国对东盟出口工程机械整机+零部件71.6亿美元。 需求：23年印尼、泰国、越南的基建需求有所下降，印尼对采矿设备的需求依然强劲。 格局：国产厂商与国际巨头平分秋色，2022 年卡特彼勒、小松、三一、徐工、中联在亚太地 区的收入约为48、31、21、5.5、3.6亿美元。 机会：“一带一路”倡议和RCEP协定等政策支持下，国内厂商具备区位及关税优势，未来国 产厂商有望继续提升东南亚市场份额。

中东和非洲：基建需求旺盛，中资投资高增

市场空间：根据Technavio，2023年中东和非洲工程机械市场规模111.1亿美元，占全球的7.1%。需求：受益于能源价格上涨及基建需求，世界银行展望2024-2025年中东GDP增长约3.5% 。非 洲大约 1/ 5 的基础设施项目由中国提供融资，有1/ 3的基础设施项目中国承建。 格局：整体格局均衡，部分区域市场国产品牌份额领先。中联重科已成为中东工程起重机市占 率第一，塔机保持土耳其、印度、韩国等国家和地区市场第一。

2024年挖机销量预计波动收敛

展望2024年，行业波动预计收敛。①由于出口基数提高，全球各区域需求有一定不确定性， 假设24年挖掘机出口销量增速-10-10%，②国内理论自然更新需求于24年进入上行周期，实际购 机需求受到开工和资金情况影响，或有一定滞后，假设国内挖机增速-10%-10%。据此测算三种 假设情形下，挖机销量区间位于17.6-21.5万台之间，预计波动收敛。

行业波动收敛，业绩弹性为王

产品结构各有千秋，主机厂收入和利润增速分化

23年各主机厂产品结构的不同，贡献了部分收入及利润差异。23年起重机销量率先复苏，挖 机销量仍磨底，中联重科起重机占比较高，其前三季度收入维持正增长；挖掘机出口自23年6月 起同比下滑，与之对应，挖掘机业务占比较大的三一重工23Q3收入有所下滑。

山推股份是高端大马力产品收入占比最大的整机厂。由于当前挖机销量仍处于磨底区间，挖 机占比小、高毛利产品占比大的企业业绩相对更加稳健。对比各主机厂收入结构， 23H1 挖机收 入占比三一>徐工>中联>山推，山推股份的主机产品结构较优。

报告节选：

编辑：火腿肠