核心观点：

光大银行发布2023年度报告，我们点评如下：23年营收、PPOP、 归母净利润同比分别变动-3.9%、-4.4%、-9.0%，增速较23Q1~3分 别变动+0.38pct、+2.25pct、-11.96pct。从累计业绩驱动来看，规模增 长、其他收支、有效税率形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下 降、拨备计提等因素形成一定拖累。

亮点：（1）23Q4贷款增速回升。23年贷款同比增速6.0%，较23Q1-3 有所回升，对公贷款为主要支撑，23年对公贷款同比增速12.1%，较 23Q1-3提升1.68pct，租赁和商务服务、制造业保持高增，同比增速 分别为24.6%、17.4%。零售贷款需求仍疲弱，23年同比下降0.4%， 主要受房地产市场和消费需求偏弱影响，公司加强了小微客户信贷供 给，经营贷同比增长16.4%。（2）对公不良率改善。公司23年末不良 贷款率1.25%，较23Q3末下降0.1pct，对公不良率明显改善，较23H1 下降0.23pct，其中制造业不良率较23H1下降1.21pct；23年零售不 良率1.36%，较23H1回升18bp，关注后续风险状况。23年拨备覆盖 率181.27%，较23Q3末环比提升5.62pct；关注率1.84%，与23H1 末持平；逾期率1.95%，较22年末同比下降0.01pct，整体较稳健。

关注：（1）23Q4大额拨备计提。公司23Q4单季度归母净利润增速为-62%，主要拖累项为公司于23Q4计提166亿元大额拨备，较22Q4 多计提99亿元，预计是为夯实资产质量，以及满足金融资产风险分类 新规，关注后续风险暴露。（2）息差继续收窄。23年净息差1.74%， 较23H1/22A收窄8bp/27bp，其中生息资产收益率较23H1收窄8bp， 主要受贷款利率重定价、新发放贷款利率下行、存量房贷款利率调整 等因素影响；计息负债成本率较23H1收窄1bp。其中下半年存款成本 率回落3bp，预计主要为存款挂牌利率下调贡献，但定期化趋势延续， 存款成本仍具刚性，24年预计存款挂牌利率下调成效将持续显现。

盈利预测

预计公司24/25年归母净利润增速分别为-4.1%/0.6%，EPS分别为0.58/0.58元/股，当前股价对应24/25年PE 分别为5.8X/5.7X，对应24/25年PB分别为0.42X/0.40X，综合考虑 公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值5.38 元每股，对应24年PB估值约0.7X，按照当前AH溢价比例，H股合 理价值4.11港币/股。