2024年银行业专题研究：筑底延续，稳态经营

经营概览：业绩延续筑底，分红略有提升

上市银行营收增速较前三季度持平，利润增速放缓，业绩延续筑底。上市银行 23 年营收增 速较前三季度持平于-1.0%，息差和中收仍是主要拖累，投资收益对营收有所提振；归母净 利润增速下滑 0.9pct 至 1.1%，业绩延续筑底。其中，大行业绩增速持续低位稳定运行，股 份行业绩向下波动性提升，城农商行个体差异较大，优质区域银行表现亮眼。从盈利拆分、 资负洞察、风险透视等角度，银行 23 年报业绩主要呈现以下核心变化：

1）息差压力拖累利息收入表现，24 年息差降幅有望收窄。23 年上市银行净息差同比下行 26bp 至 1.69%，带动净利息收入同比-2.8%，是拖累营收的重要因素。其中资产端主要受 贷款重定价、竞争加剧等因素影响，负债端受定期化扰动成本较为刚性。目前上市银行净 息差普遍已降至近十年历史低位，考虑 24 年初存在 LPR 集中重定价压力，预计 24Q1 上 市银行息差仍较承压，但负债成本优化效果有望逐步显现，缓释银行息差下行幅度。

2）其他非息回暖驱动营收增长，债市行情提振业绩。2023 年债市表现较好，其他非息收 入在低基数上同比+28.5%，是营收重要驱动。鉴于 24 年一季度债市行情延续，预计其他 非息将仍为银行营收带来正向贡献，金融投资规模占比高、增速较快的公司或更为受益。 2023 年上市银行金融资产投资规模同比+11.2%，占资产比例为 27.6%，其中大行增速相对 较快，同比+12.3%；城农商行金融投资占比相对较高，分别为 34.7%、36.9%。

3）大行积极扩表带动资产规模高增，信贷需求冷热分层，同业资产增长有所提速。30 家 上市银行 23 年资产、贷款、存款分别同比+11.3%、+11.0%、+10.6%，其中稳增长政策下 大行项目资源储备丰富，信贷份额逐步提升，而股份行、农商行受地产调整、实体需求偏 弱等影响，信贷增速有所放缓，股份行信贷增速为个位数。从信贷新增结构看，对公制造 业、基建为主要支撑，零售信贷投放力度较弱。资产荒压力下 23 年末上市银行同业资产扩 张提速，股份行增长尤为明显。

4）负债能力分化，存款定期化压力仍存。2023 年末大行、股份行、城商行、农商行负债 增速分别为 13.2%、7.9%、10.8%、9.9%，股份行负债规模增速处于较低水平。存款定期 化压力仍在持续，各类银行存款活期率均下滑，股份行压力相对更大，23 年末国有大行、 股份行、城商行、农商行活期率分别较 23 年 6 月末-1.6pct、-2.2pct、-1.7pct、-1.8pct。

5）资产质量整体平稳，重点领域有所分化。对公端不良率较 6 月末下行 8bp，主要因大基 建、制造业等领域不良率下行驱动，对公地产不良率保持高位且有所上行，较 6 月末+9bp 至 4.50%。零售端风险有所抬升，上市银行零售不良率较 6 月末+15bp 至 1.00%，其中信 用卡、消费贷、经营贷不良率分别较 6 月末+33bp、+19bp、+3bp。金融投资资产质量改 善，不良率、拨备覆盖率分别较 23H1 末-3bp、-11pct。

6）上市银行平均分红比例提升，提振市场情绪。21 家上市银行中，10 家 23 年分红比例 同比提升，7 家分红比例下降，3 家持平，1 家未分红。已发布分红预案的 21 家上市银行 平均分红比例较 2022 年提升 0.7pct 至 30.7%（不包含未分红银行）。分红比例同比提升幅 度最大的三家个股为平安/瑞丰/招行，分别同比+18.0pct/+5.6pct/2.0pct。平安银行、招商 银行公布 2023 年分红比例后，次日涨幅分别达+3.62%（3 月 15 日）/+3.35%（3 月 26 日）， 当日涨幅板块第一，提振投资者信心。

预计 24 年银行业绩持续筑底，但在资产质量稳健预期下，高分红个股仍受市场青睐。经济 弱复苏+央行信贷节奏平滑指引下，预计全年信贷投放将适当放缓；存量按揭利率调整与 LPR 贷款重定价对银行息差仍有压力，负债端存款利率下调有一定对冲；受银保降费影响， 中收增长待改善，投资收益或对营收有所提振。市场高度关注银行红利属性与重点领域资 产质量表现，部分优质公司虽短期业绩承压，提升分红比例后仍提振市场情绪，建议持续 关注经营稳健的高股息标的。

盈利拆分：利息收入承压，其他非息回暖

利息收入：定价仍有压力，同比降幅走阔

受息差下行影响，上市银行净利息收入表现普遍承压。2023 年上市银行净利息收入同比 -2.8%，较 1-9 月-0.9pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-2.5%、-3.5%、 +0.4%、-3.3%。个别公司息差下行幅度较小，净利息收入保持较快增速，比如青岛银行全 年净利息收入同比+12.0%。23 年上市银行净利息收入占营收比例较 1-9 月小幅提升 0.7pct 至 76%，仍为营业收入主要来源。

2023 年上市银行净息差降幅较大，预计 24 年仍有压力，负债成本优化有望缓释下行幅度。 2023 年已披露年报的上市银行合计净息差为 1.69%，测算口径较 1-9 月-4bp（较 22 年全 年-26bp），资产、负债端均有拖累。大行/股份行/城商行/农商行全年息差下降幅度分别为 27bp/23bp/15bp/23bp，大行净息差下降幅度相对更高。从单季息差看，23Q4 为单季息差 下行幅度较大的季度，环比下降 10bp 至 1.58%，主要受资产端拖累，或与存量按揭重定价 有关。

从生息资产端看，2023 年上市银行累计生息资产收益率为 3.67%，较 1-9 月-4bp（较 22 年全年-12bp）。从季度节奏看，银行单季生息资产收益率在 23Q1、23Q4 分别受 LPR 重定 价、存量按揭重定价影响下行幅度较大，分别下行 6bp、10bp，23Q4 银行单季生息资产端 收益率为 3.53%。23Q2、Q3 银行生息资产定价压力相对平稳。下半年整体看贷款收益率 呈下行态势，21 家已披露业绩上市银行贷款收益率为 4.05%，较 23 年中期-12bp。国有大 行贷款收益率较 23H1 下降最少（-11bp），农商行贷款收益率较 23H1 下降较多（-16bp）， 除贷款重定价外，行业竞争态势加剧，高息零售、小微贷款占比下降等均有影响。 从付息负债端看，2023 年上市银行累计付息负债成本率为 2.07%，较 1-9 月+1bp（较 22 年全年+15bp），是拖累息差表现的重要因素。虽然监管在 2023 年持续引导存款利率下调， 单品种存款成本处于下行态势，但由于存款定价调整周期相对较长，且受到存款定期化、 外币存款揽存等结构性因素扰动，2023 年负债成本的优化成果暂未显现。各类型银行中， 城农商行负债成本优化较为明显，23 年相较 22 年分别下行 10bp、5bp，其中农商行原有 的存款结构定期比例较高，后续或相对更受益于定期存款成本下行。

银行后续净息差压力仍存，负债成本优化有望缓释下降幅度。上市银行净息差普遍已降至 近十年低位，考虑 24 年初存在贷款端 LPR 集中重定价压力，息差环比较难提升，预计 24Q1 上市银行息差仍较承压。当前央行对银行的息差和利润空间尤为关注，2023 年三轮存款挂 牌价调降对银行负债成本优化效果有望逐步显现，缓释银行息差下行幅度，提振银行利息 收入表现。

其他非息：其他非息回暖，金融投资高增

其他非息收入在低基数上有所回暖，是营收重要驱动力。由于 22 年同期基数较低，23 年 债券市场走势较好， 2023 年上市银行其他非息收入同比+28.5%，较 1-9 月+13.3pct，大 行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+35.4%、+18.4%、-9.5%、+49.5%。其他 非息收入占营收比例较 1-9 月提升 0.2pct 至 10%，其中城商行占比相对较高，为 13.5%， 其他非息收入回暖对营收提振明显。

鉴于 2024 年一季度债市行情较好，预计其他非息收入将仍为银行营收做出正向贡献，金融 投资规模占比高、增速较快的或更为受益。2023 年上市银行金融资产投资规模同比+11.2%， 占资产比例为 27.6%，其中大行增速相对较快，同比+12.3%；但城农商行金融投资占比相 对较高，分别为 34.7%、36.9%。在已披露年报银行中，23Q4 金融投资规模增速较快的公 司为瑞丰银行、浙商银行、常熟银行；金融投资规模占比较高的公司为渝农商行、青岛银 行、重庆银行。

中间收入：中收降幅走阔，代理业务承压

中收同比增速边际下行，银行卡类业务收入保持正增长，财富类收入压力较大。2023 年 21 家已披露业绩上市银行净手续费收入同比-6.4%，增速较 1-9 月下行 2.0pct，中收占比同比 下降 0.3pct 至 14.1%。国有大行中收同比-2.0%，降幅相对最小。拆分中收结构，银行卡类、 财富类、其他类中收分别同比+1%、-12%、-3%，除股份行外，其余类型银行的银行卡类 业务收入均实现正增长；理财类业务承压对中收拖累较多，主要受资本市场波动影响，此 外部分银行存在 22 年同期确认理财净值化转型收入的基数扰动。

理财规模有所回暖，但仍未回到历史高点。2022年股债资产波动下部分理财出现破净现象， 理财规模经历一定回调，但这一趋势在 2023 年下半年已有所好转。23 年末样本上市银行 理财规模较 6 月末提升 4%，21 家样本银行中有 15 家理财规模较 23 年 6 月末回暖，仅 6 家出现下滑，且主要为区域性银行理财规模收缩，大行、股份行理财规模除浙商银行外均 有所提升。部分银行发力渠道建设与产品多元化配置，理财产品规模已超越近三年高位， 比如兴业银行、光大银行、平安银行等。

综合经营：增厚业绩表现，盈利能力分化

通过设立子公司或参控股等方式获得理财、消费金融、金融租赁等多种金融牌照搭建综合 化经营框架，为银行开辟出第二增长曲线。背靠母行得天独厚的渠道优势与客户资源，以 及可以同时从事公募与私募的政策红利，理财子公司为银行财富管理转型提供重要支撑。 在已披露净利润情况的 14 家理财子公司中，招银理财净利润最高，达到 31.9 亿元，其次 是兴银理财与信银理财，分别实现 25.8 亿元、22.6 亿元净利润；从年化 ROE 来看，信银 理财达到 19.3%，位列第一。

头部消金公司盈利能力较强，部分消金公司出现亏损。由于客户较为下沉等因素，消金公 司相较银行具有更高的净息差，因此盈利能力较强。但随着行业新持牌消费金融公司的大 量加入，竞争日趋激烈，在贷款定价下行及信贷成本上升的双重压力下，各公司盈利表现 分化。已披露数据的 8 家消金子中，有 2 家消金公司 ROE 超过 15%，1 家出现净利润亏损。 2024 年 3 月 18 日，金融监管总局正式发布《消费金融公司管理办法》，提高消金公司准入 标准，最低注册资本由 3 亿元提升至 10 亿元，主要出资人出资比例由不低于 30%提高至不 低于 50%，行业运营有望更加规范。

银行金融租赁公司业务结构以融资租赁中的售后回租为主，直租为辅，盈利模式主要为赚 取利差，收益能力整体较为一般。金租公司产品差异化程度总体较低，凭借母行资金及流 动性优势通过借短投长赚取利差实现盈利，但目前金融租赁公司定价机制基本参照贷款利 率，面对低息差、同业竞争加剧和信用风险上升的外部环境，金融租赁公司过度依赖赚取 利差的融资租赁业务模式面临挑战。已披露业绩的 15家金融租赁公司中，ROE均低于 15%， 个别金租公司 ROE 仅在 1.8%。

资负洞察：扩表速度持续，负债结构调整

上市银行扩表维持较高增速，但资产负债内部结构有所调整。23 年末 21 家上市银行总资 产、总负债增速分别为+11.7%、+11.9%，较 9 月末分别+0.7pct、+0.7pct，除农商行外， 其他各类银行资产负债增速均边际提升。上市银行扩表维持在较高增速，但内部结构有所 调整。资产端看， 23 年末上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为 11.6%、11.2%、 22.3%，贷款、金融投资维持稳健增长，增速边际略有下滑；同业资产扩张提速，股份行增 长尤为明显。负债端看，23 年末上市银行存款、应付债券、同业负债同比增速分别为 11.1%、 14.9%、13.6%。存款增速边际略有下滑但仍保持较高水平，股份行存款增长更为承压，上 市银行主动负债力度有所增加，应付债券、同业负债实现较快增长。

资产端：结构整体稳定，信贷增长分化

上市银行资产端配置结构基本保持稳定，新增贷款占比略有下滑。2023 年末上市银行资产 结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比 56.6%、27.6%、5.8%、7.5%，资 产端结构基本保持稳定。23 年新增资产中贷款占比略有下降，全年新增资产中，贷款占比 下滑 2pct 至 56%，存放央行、同业资产占比分别提升 2pct、1pct 至 7%、10%。 各类银行信贷增长分化，各类资产配置也有所不同。分银行类型看，大行强劲扩表延续， 23 年末资产增速为 12.8%，信贷增长、金融投资规模增加是扩表的主要支撑。23 年大行信 贷资产、金融投资资产分别同比多增 1.5 万亿元、0.6 万亿元，同业资产同比少增 0.3 万亿 元。股份行信贷增长持续承压，2023 年整体增速为 7.1%，为各类银行中最低，与此同时 股份行加大同业资产配置，23 年股份行同业资产同比多增 0.9 万亿元，信贷资产、金融投 资分别同比少增 0.1 万亿元、0.3 万亿元。近年来，城农商行贷款增长中枢也有所下降，降 至 10%左右水平，金融投资、同业资产配置力度加大。

贷款：对公为主要支撑，制造业、基建高增

全年新增信贷中以对公为主，票据占比有所减少。2023 年全年新增信贷中，对公贷款为主 要支撑，新增贷款中 78%投向对公，较 22 年同期+15pct。零售贷款需求复苏进程较缓，叠 加提前还贷的影响，零售信贷投放力度仍较弱，全年新增贷款中零售贷款占比 18%，较 22 同期基本持平，部分银行零售贷款余额较 22 年末有所下滑。低收益的票据资产有所压降， 全年新增贷款中票据占比 4%，较 22 年同期-15pct。

制造业、基建贷款保持较高增速，对公地产增长趋缓。2023 年末已披露年报的 21 家上市 银行对公贷款同比增长 15.8%，较 6 月末-2.0pct，较 22 年末+2.3pct。结构上看，制造业 贷款、基建类贷款、房地产贷款分别同比+19.2%、+18.3%、+3.4%，分别较 22 年+0.8pct、 +5.6pct、-2.6pct，制造业、基建类贷款保持高增，对公地产增速趋缓。从新增贷款占比看， 2023 年制造业、基建、房地产新增分别占比 21%、59%、2%，较 22 年同期分别-2pct、 +11pct、-3pct。

地产销售偏弱+提前还款，按揭贷款余额同比负增。2023 年末 21 家上市银行零售贷款同比 +5.1%，较 23 年 6 月末持平，较 22 年末+0.2pct；按揭贷款余额同比-1.6%，较 23 年 6 月 末-1.0pct，较 22 年末-3.1pct。受房企销售偏弱和提前还贷的影响 23 年末上市银行按揭贷 款在总贷款中的占比较 22 年末-3.0pct 至 22.5%。21 家上市银行中有 16 家按揭贷款余额 较 22 年末有所收缩。

金融投资：规模平稳增长，结构表现分化

金融投资规模增长稳健，可供出售资产增速较高，持有到期资产增速下滑。2023 年上市银 行金融资产投资规模同比+11%，其中可供出售金融资产增速相对较高，同比+17%。农商 行的金融投资规模增速出现下滑，但主要由于其持有到期资产规模下滑较快，交易性金融 资产和可供出售资产的增速保持高位，如农商行的持有到期资产/交易性金融资产/可供出售 金融资产分别同比-15%/+55%/+49%。

负债端：存款定期化延续，主动负债增加

上市银行负债结构有所调整，新增存款占比略有下降，主动负债占比提升。2023 年末大行、 股份行、城商行、农商行负债增速分别为 13.2%、7.9%、10.8%、9.9%，除农商行外，其 他各类银行负债增速均边际提升。负债结构上看，存款占比有所下降，央行借款、同业负 债、应付债券占比边际提升。 2023 年新增负债中存款占比 72%，较 2022 年下降 9pct， 央行借款、同业负债、应付债券占比则分别提升 8pct、1pct、4pct。 分银行类型看，股份行存款增长更为承压，2023 年存款同比增速为 7.1%，较 22 年同期同 比少增 0.9 万亿元，股份行加大其他主动负债的来源，央行借款、应付债券分别同比多增 1 万亿元、0.4 万亿元。大行存款增速虽较前三季度边际有所放缓，但仍保持相对强劲增长， 2023 年全年新增存款 14.6 万亿元，同比多增 1 万亿元，与此同时大行主动负债亦有所增 加。农商行存款增速较 22 年略有放缓。

存款：增速同比放缓，定期化趋势延续

上市银行存款增速边同比有所放缓，活期存款增速显著下降。2023 年末上市银行存款增速 11.0%，较 2022 年下滑 1pct，存款增长有所放缓。分存款品种来看，活期存款增速明显放 缓，23 年末企业活期、个人活期存款增速分别为-0.3%、+0.6%。定期存款保持较高增速， 23 年末企业定期存款、个人定期存款分别同比+17.6%、+22.1%，大行企业定期存款增长 较快，同比+26.0%，股份行个人定期存款增长较快，同比+30.4%。

存款定期化压力仍在持续，股份行压力更大。存款定期化趋势仍然显著，23 年末上市银行 存款活期率较 23 年 6 月末进一步下降 1.7pct 至 40.4%，主要系个人定期存款增长较快， 23 年末个人定期存款在总存款中占比较 6 月末+1.2pct 至 33.8%。各类银行存款活期率均 下滑，股份行压力相对更大，23 年末国有大行、股份行、城商行、农商行活期率分别较 23 年 6 月末-1.6pct、-2.2pct、-1.7pct、-1.8pct。

风险透视：不良整体平稳，重点领域分化

资产质量保持平稳，拨备覆盖率略有下滑。23 年末上市银行不良率较 9 月末-1bp 至 1.27%， 大行不良率环比持平，股份行不良率较 9 月末下行 4bp，改善幅度较大。23 年末上市银行 拨备覆盖率较 9 月末-1pct 至 240%，主要由于大行、城商行较 9 月末-3pct，各类型银行拨 备覆盖率均维持高位，风险抵御能力夯实。

隐性风险指标方面，关注率略有波动，不良生成率边际下行。2023 年末上市银行关注类贷 款占比为 1.70%，较 23H1 末上升 4bp，其中大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较 23H1 末+4bp/+5bp/-12bp/+5bp。23Q4 上市银行单季度年化不良生成率较 23Q3 环比-3bp 至 0.48%，各类型银行不良生成率走势分化，大行/城商行环比 Q3 分别-8bp/-4bp，而股份行/ 农商行环比 Q3 分别+15bp/+18bp。23Q4 上市银行单季度年化信用成本同比-5bp 至 0.40%， 其中大行信用成本同比-7bp，下行幅度较大，驱动利润释放。

信贷风险：对公稳中向好，零售贷款波动

对公贷款资产质量向好，对公房地产贷款不良率走势分化，政策护航房地产市场平稳发展。 对公贷款方面，23 年末上市银行对公贷款不良率较 23H1 末-0.08pct 至 1.54%，对公贷款 资产质量稳中向好。重点领域方面，上市银行 2023 年末对公房地产不良率较 23H1 末上升 0.09pct 至 4.50%。分银行类型看，房地产不良率走势分化，大行/城商行较 6 月末 +0.29pct/+2.24pct，股份行较 6 月末-0.45pct，城商行变化幅度较大与房开贷敞口较小有关。 2024 年 1 月《关于做好经营性物业贷款管理的通知》落地，有望拓展房企融资渠道，降低 银行经营风险；2024 年 1 月 26 日金管局召开会议，落实城市房地产融资协调机制相关工 作，监管表态后续可能进一步优化首付比例、降低贷款利率，需求端政策可期，政策护航 房地产市场平稳发展。

银行基建类贷款不良率有所下行，随隐债风险有序化解，城投风险可控。2023 年末上市银 行大基建不良贷款率较 23H1 末-7bp 至 0.99%。2018 年以来，各地政府积极化解存量的地 方隐性债务，隐债政策紧密围绕“控增化存”的主线并逐渐趋严。2023 年 12 月中央经济 工作会议强调统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全 国经济作出更大贡献。2024 年 3 月，十四届全国人大二次会议批准了国务院提出的《关于 2023 年中央和地方预算执行情况与 2024 年中央和地方预算草案的报告》，从报告相关部署 来看，2024 年地方债务管理将更加注重风险防控、债务结构优化以及长效机制建设。

零售贷款资产质量整体波动，按揭资产质量平稳、信用卡、消费贷、经营贷资产质量较为 承压。2023 年末上市银行零售贷款不良率较 6 月末+0.15pct 至 1.00%。分贷款类型看，稳 地产政策带动下，按揭贷款不良率较 6 月末微降 1bp 至 0.45%。而信用卡、消费贷、经营 贷资产质量较为承压，23 年末不良率较 6 月末分别+0.33pct/+0.19pct/+0.03pct 至 2.52%/1.66%/0.80%。

金融投资：资产质量改善，拨备计提分化

上市银行金融投资资产质量改善，金融投资拨备计提表现分化。2023 年末上市银行金融资 产不良率较 23H1 末-3bp，除城商行金融资产质量波动外，其余各类银行金融资产质量向好。 23 年末上市银行金融投资拨备覆盖率较 6 月末-11pct 至 133%，仍维持在较高水平。23 年 末上市银行非信贷拨备计提占比较 6 月末-4.8pct 至 3.2%，拨备计提情况分化，全国性银行 非信贷拨备计提占比较 6 月末边际下滑，而区域行边际上行。

后市展望：估值仓位低位，增配稳健高股息

基本面：短期经营仍有压力，关注重点领域

地产行业处于结构性转型阶段，房企销售待回暖，居民信心待修复，影响信贷投放。央行 强化引导信贷均衡投放，预计投放节奏将更加平滑。地产行业处于调整阶段，传统经济增 长动能走弱，新旧动能转换仍需一定时间，居民信心仍待修复，影响信贷投放，预计银行 业短期规模增长有一定压力。房企销售仍有待修复，2024 年 1-2 月全国商品房累计销售金 额 1.06 万亿元，较去年同比下降 29.30%。从信贷数据上看，2 月信贷同比少增，其中居民 贷款少增明显，当月居民贷款减少 5907 亿元、同比多减 7988 亿元，其中居民中长期贷款 减少 1038 亿元、同比多减 1901 亿元；短期贷款减少 4868 亿，同比多减 6086 亿元。23 年下半年以来，监管多次强调“减少对月度货币高频数据的过度关注，注重新增信贷均衡 投放”，央行强化引导信贷均衡投放，预计投放节奏将更加平滑。

预计 24 年息差降幅收窄，银保降费下中收增长仍较有压力。2023 年全年 1 年期、5 年期 LPR 合计下行 20bp、10bp，2024 年 2 月 5 年期 LPR 再次大幅下调 25bp，贷款重定价对 银行息差仍有一定压力。负债端受益于存款挂牌利率几轮下调，对资产端收益率下行有一 定对冲作用，但存款重定价时间更长，显效较慢，且定期化趋势仍在延续，对负债成本的 下行有一定影响。综合资产负债两端看，预计 24 年息差仍有下行压力，但降幅逐步收窄。 中收方面，受资本市场波动、理财规模收缩及 23 年银保产品降费政策影响，预计银行 24 年手续费增长有一定压力。

资产质量整体平稳，化债落实缓释城投担忧，关注地产、零售风险指标变化。近几年来上 市银行不良认定趋严，不良处置力度加大，整体资产质量平稳、风险抵御能力较强，短期 可能受经济弱复苏、个别领域风险暴露有所扰动，重点领域风险演绎情况需持续关注。城 投方面，2023 年中央经济工作会议、政府工作报告等多次强调“坚决遏制地方政府隐性债 务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”，监管态度明确。特殊再融资债正式重启发行， 意味着中央政治局会议提出的“一揽子化债方案”已进入落地实施阶段，化债政策的落地 有望缓释资产质量担忧。地产方面，目前地产销售仍待修复，需求端仍处于观望情绪中， 部分房企面临流动性问题，尤其是一些已经出险的民营房企风险需持续关注。零售方面， 经济仍处于弱复苏阶段，2022 年以来各类型零售贷款不良率呈现边际提升趋势，部分长尾 客群信用卡、消费贷资产质量或存在一定压力，对零售不良率有所扰动。

市场面：估值仓位低位，把握加配机遇

基金所持银行仓位边际下调，仍处于 2011 年来低位。 23Q4 银行股占偏股型基金仓位为 1.91%，较 23Q3 下降 0.57pct，为 2017 年以来新低、显著低于 2011 年以来均值。其中大 行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达 28.9%、27.0%、40.2%、3.9%， 分别较 Q3+6.5pct、-1.1pct、-6.3pct、+0.9pct。从个股持仓看，23Q4 机构前五大重仓股 分别为招商、宁波、成都、江苏、工商，四季度 29 只基金重仓银行股中仅 8 家获增持，主 要为大行工、农、建、交，此外苏州银行、沪农商行、苏农银行、渝农商行有新进资金。

北向/南向资金银行股持仓表现一致，资金均呈现流出态势。从银行股整体持仓情况看，23Q4 北向资金银行股仓位下行至 6.4%，南向资金银行股仓位下行至 15.8%，北向/南向资金银行 股仓位超配比例分别为 0.5%、9.7%。从个股持仓看，23Q4 北向资金持仓前三依次为招商 银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为汇丰控股、建设银行、工商银行。 从持仓集中度看，23Q4 银行股北向资金持仓集中度有所下行，前三大重仓股市值占比 39.5%；南向资金持仓集中度略有下行但仍保持高位，前三大重仓股市值占比 77.3%。此外， 我国 ETF 尚处于早期发展阶段，相较美国等成熟市场仍有扩容空间。近年来银行 ETF 陆续 推出，有望为银行板块带来增量资金。

估值历史低位，配置性价比高。纵向看，截至 2024 年 4 月 3 日，银行板块 PB（lf）估值 为 0.57 倍，2010 年以来分位数为 10.8%，处于较低水平。横向看，当前银行行板块 PB（lf） 位于 Wind30 个行业末尾。板块估值底部和仓位下降到低位区间，对潜在风险压力有较大释 放,关注稳增长政策出台，底线策略配置。

银行股息率优势显著，长期配置价值高。截至 4 月 3 日，A 股银行板块近 12 个月股息率达 5.27%，10 年期国债到期收益率为 2.46%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险 资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

回顾开年以来板块行情，春节前银行板块相对收益突出，2 月末有所回调，3 月整体稳健。 春节前银行板块相对收益领先，截至 2 月 5 日银行板块收获 8.04%绝对涨幅、13.53%相对 沪深 300 涨幅。市场情绪悲观下，中央汇金、国新投资先后宣布增持 ETF，释放积极信号。 1 月 24 日央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元，降准+定向降息+稳地产政策落地，政策组合 拳持续发力，提振市场情绪。春节后市场情绪整体修复，2 月末银行板块有所回调，3 月延 续平稳走势。截至 3 月 29 日，银行板块较年初取得 11.89%绝对收益+7.43%相对收益；大 行/股份行/区域行指数自年初以来至 3 月 29 日涨幅分别为 10.62%/11.92%/13.17%。个股 维度，区域行涨幅领先，2024 年以来（截至 3/29）涨幅前三个股分别为北京银行（+25%）、 南京银行（+21%）、成都银行（+21%）。

部分个股提升分红率后提振市场情绪，后续关注银行高股息优势+资产质量走势。目前披露 年报的 21 家上市银行中，10 家 23 年分红比例同比提升，7 家分红比例下降，3 家持平，1 家未分红。分红比例同比提升幅度最大的三家个股为平安/瑞丰/招行，分别同比 +18.0pct/+5.6pct/2.0pct。平安银行、招商银行公布 2023 年分红比例后，次日涨幅分别达 +3.62%（3 月 15 日）/+3.35%（3 月 26 日），当日涨幅板块第一，银行高股息优势进一步 凸显。资产质量方面，部分个股加大减值计提，侵蚀利润表现，后续上市银行资产质量走 势仍需持续关注。息差下行，代销降费影响下，板块成长性承压，资产质量稳健+高分红标 的优势凸显。个股推荐：资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、 招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行南京银行、常熟银行。

编辑：火腿肠