2024年保险行业2023年年报综述：负债端景气，利润承压较大

23年总览

盈利表现

归母净利润：2023年，同比增速普遍下降较大，具体为：人保（-10.2%）＞平安（-22.8%）＞太保（-27.1%）＞国寿（- 34.2%）＞新华（-59.5%），主要受到股市及利率下行，投资收益下降较大所致，同时，新准则也放大了利润的波动。 ROE：普遍下降，23年具体为：太保（11.4%）>平安（9.7%）>人保（9.6%）>新华（7.9%）>国寿（4.7%）；下降幅度方 面，人保（-2pc）>国寿（-2.3pc）>平安（-3.5pc）>太保（-7.8pc）>新华（-14.5pc）。

规模变化

营业收入：除太保和新华外，其他小幅增长，其中，新华营业收入受投资收益下降拖累，下降较大，23年同比增速具体为：人保 （4.4%）＞平安（3.8%）＞国寿（1.4%）＞太保（-2.5%）＞新华（-33.8%）。 净资产：均正增长，太保增速领跑，23年末相比22年末增速具体为：太保（27%）>人保（8.8%）＞国寿（5.5%）＞平安 （3.4%）＞新华（2.1%）。

分业务综述

寿险（1/3）：价值指标

NBV：各家NBV均快速增长，人保增速领先，23年同比增速具体为：人保（105.4%）＞新华（65.1%）＞平安（36.2%）＞太保 （19.1%）＞国寿（11.9%）。受益于防御型的理财需求旺盛，“保本保息”的储蓄险持续热销，带来险企的价值快增。 EV：除新华外，其他均稳健增长，平安寿险、人保寿险、国寿的同比增速均在5%以上，23年末相比22年末增速具体为：平安 （6.33%） >人保寿险（5.59%） >国寿（5.56%）>太保寿险（0.96%）>新华（-1.98%）。

寿险（2/3）：新保及价值率

新单保费：普遍增长，其中，平安增速较高，23年同比增速具体为：平安（38.9%）＞国寿（14.1%）＞人保（10.5%）＞太保 （4.1%）＞新华（2.9%） ，其中，太保、新华的新单仅小幅增长，主要由于其主动优化产品结构，压降趸交业务所致。 新业务价值率：除平安外，其他均有提升，23年同比具体为：新华（3.4pc）＞人保（1.9pc）＞太保（1.7pc)＞国寿（0.3pc）＞ 平安（-0.5pc) ，其中，新华、人保、太保的价值率提升主要受益于业务结构优化，期交产品占比提升，国寿价值率相对稳定，反 映其较为均衡的产品结构，平安价值率下滑主要受到储蓄型产品占比提升影响。

寿险（3/3）：队伍规模及产能

代理人数量：除国寿外，其他险企的代理人规模同比仍有20%以上的下降，具体看：23年末与22年末同比，太保（-24.7%）＜平 安（-22%）＜新华（-21.3%）＜国寿（-5.1%）；23年末相比23H1末，新华（-9.4%）＜平安（-7.2%）＜国寿（-4.1%）＜太保 （-2.8%），国寿人力规模降幅较小，有望率先筑底企稳。 人均产能：大幅提升，各家均有25%以上的增长，主要得益于加速淘汰低产能人力，强化优增优育，绩优人力贡献较大，23年的 人均NBV同比增速具体为：新华（108.8%）＞平安（89.5%）＞太保（44.5%）＞国寿（26.2%）。

产险（1/3）：总保费及综合成本率

总保费：23年，平安、太保、人保产险总保费分别为3021.6亿、1883.42亿和5158.07亿元，同比增速有所分化，太保增速最快 （11.4%），其次人保（6.3%）、平安（1.4%），三家合计保费同比增速为5.6%。 综合成本率（COR）：有所上升，但总体仍略好于预期，并未出现大幅上行，其中，23年，太保、人保、平安分别上升0.8pc、 1.2pc、1.1pc至97.7%、97.8%、100.7%；从驱动因素看，赔付率均上升，人保、太保、平安分别增加1.2pc、1.1pc、0.2pc，主 要受到社会出行恢复导致的出险率增加，以及自然灾害影响。费用率出现差异，太保优化0.3pc，人保持平，平安上升0.9pc。

产险（2/3）：分险种保费

分险种看：车险保费增长平稳，非车险保费增速差异较大，非车业务是导致各家总保费增速分化的主要原因。 车险保费：规模方面，人保保持首位，23年具体为：人保（2856.26亿）>平安（2138.51亿）>太保（1035.14亿）；增速方 面，平安（6.2%） >太保（5.6%）>人保（5.3%），受监管对行业保费增长限速政策影响，三家增速表现差异不大。非车险保费：规模方面，人保最大，23年具体为：人保（2301.81亿） ＞平安（883.09亿） > 太保（848.28亿）；增速方 面，差异较大，太保表现亮眼，具体为：太保（19.3%）>人保（7.4%） > 平安（-8.7%），其中，平安大幅缩减亏损的保证 险业务（2023年保费收入同比-97%）。

产险（3/3）：分险种成本率

综合成本率：车险COR均有抬升，是导致保司总体COR抬升的主因，非车险COR除平安亏损外，其他实现盈利。车险COR：受出行恢复后，车险出险率增加，以及市场竞争加剧影响，各险企车险COR均有上行，人保、太保、平安分别上 升2.4pc、1.1pc、1.1pc；其中，赔付率看，太保同比上升1.1pc，人保赔付率增加较大，同比上升2.1pc，主要得益于车险业 务结构优化及准备金增提，费用率看，均有提升，太保持平、人保上升0.3pc。随着监管对费用投放要求趋严，预计24年险企 车险费用率改善。  非车COR：有所分化，太保持平，人保下降1.1pc；23年具体为：太保（97.7%）＜人保（99.1%）＜平安（102.6%）。

投资表现

投资收益率：受资本市场波动以及长端利率下行影响，23年保司投资收益率下降。 净投资收益率：均有下降，23年净投资收益率具体为：人保（4.5%） >平安（4.2%） >太保（4%）＞国寿（3.8%）>新华 （3.4%），分别同比下降0.6pc、 0.5pc、 0.3pc、0.2pc、1.2pc，主要由于利率下行，险企的利息收入减少。 总投资收益率：大部分险企总投资收益率下降，23年总投资收益率具体为：人保（3.3%） >平安（3%）＞国寿（2.7%）>太 保（2.6%）>新华（1.8%） 分别同比变动-1.3pc 、0.6pc、-1.3pc 、-1.5pc、-2.5pc，其中，平安提升0.6pc至3%，主要由于 去年同期基数较低（22年总投资收益率仅有2.4%）。

偿付能力（1/2）：寿险

寿险偿付能力：总体小幅波动，内部有所分化，新华发行100亿元资本补充债，增幅较大。23Q4末相比23Q3末，核心偿付能力 看，4家平均从136.23%下降到到134.30%，降幅1.93pc，综合偿付能力看，4家平均从223.53%增长到225.42%，增幅1.89pc。 核心充足率：国寿最高，平安最低，23Q4末具体为：国寿（158.2%）>新华（157%）>太保（117%）>平安（105%）；相 比23Q3末，平安降幅较大，新华增幅较大，具体为：新华（10.9pc）＞太保（1pc）＞国寿（-3.1pc）>平安（-16.5pc）。综合充足率：新华最高，且有较大提升，23Q4末具体为：新华（278.4%）>国寿（218.5%）>太保（210.0%）>平安 （194.7%）；相比23Q3末，新华显著增长，平安降幅较大，具体为：新华（38.9pc）＞太保（2pc）＞国寿（-14.2pc）>平 安（-19.2pc）。

偿付能力（2/2）：产险

产险偿付能力：总体小幅提升，23Q4末相比23Q3末，核心偿付能力看，3家平均从176.7%增加到180.8%，增幅4.1pc，综合偿 付能力看， 3家平均从216.23%上升到217.93%，增幅1.7pc 。 核心充足率：人保较高，太保较低，23Q4具体为：人保（209.0%）>平安（169.4%）>太保（164%）；相比23Q3末，仅平 安下降，太保与人保均有所增加，具体为：人保（13.6pc）＞太保（9.3pc）＞平安（-10.7pc）。 综合充足率：人保较高，平安较低，23Q4具体为：人保（232%）>太保（214%）>平安（207.8%）；相比23Q3末，仅平安 下降，太保与人保均有所增加，具体为：太保（9.3pc）＞人保（8.7pc）＞平安（-12.9pc）。

24Q1展望

负债端：①寿险：防御性的金融需求依然旺盛，储蓄型保险产品预定利率虽然下降，但相比银行存款等竞品而言，依然具备较强 的产品竞争力。在代理人渠道业务贡献较好，银保渠道价值率提升驱动下，预计主要上市险企24Q1的NBV依然保持较快增速。② 产险：中国财险24Q1的COR预计同比上升0.7pc，至96.4%，归因一方面，去年同期的社会出行处于恢复正常的过渡期，车险赔 付的基数较低，今年1季度则回到正常的赔付水平；另一方面，今年2月份，我国中东地区受雨雪冰冻灾害影响较大，造成的损失 为近10年同期最重，预计中国财险的赔付压力增大。

盈利表现：24Q1，预计险企净利润继续承压，但相比23年，边际有所改善，归因：①资产端拖累：24Q1，沪深300指数先下后 上，涨幅3.1%，预计对投资收益有所贡献，但利率下行较快，且幅度较大，24Q1的10年期国债收益率从年初的2.56%，快速下 行至季末2.29%，降幅27BP，对险企再投资形成较大压力。②基数较高：去年同期，险企净利润表现较好，造成历史基数较高。

报告节选：

编辑：火腿肠