2024年纺织服装行业春季投资策略：品牌分化，制造反转

来源：国泰君安证券
发布时间：2024/04/12
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本报告聚焦于纺织服装行业2024年春季的投资策略，深入分析了行业内的品牌分化趋势与制造端的反转机会。品牌分化：报告探讨了在消费升级与分级并存的背景下，不同层级品牌的市场表现差异，重点关注具备强品牌力、渠道优势及供应链响应速度的企业。制造反转：分析了纺织制造环节的成本变化、产能利用率恢复情况及订单回暖迹象，评估制造企业盈利修复的逻辑与空间。投资策略：结合行业景气度指标与估值水平，为投资者提供具体的配置建议与标的筛选标准，旨在把握行业结构性机会。

01 行情回顾:A股红利表现突出，H股板块整体反弹

H股板块: 2024/1/1-4/3 纺织服饰(HK)板块累计收益率+8%(相对恒生指数为+9%)。分月份来看，年初至1月末纺服板块跟随大盘下跌，2月起持续反弹，表现优于大盘。

H股代表公司:361度得益于相对更优的基本面表现，实现35%的涨幅，领跑港股纺服板块;安踏体育、特步国际紧随其后，涨幅分别约为15%、9%;波司登年初至3月末在强劲基本面带动下，股价持续上涨，4月起有所回调，累计涨幅11%;李宁终端流水表现在运动板块中相对欠佳，股价累计收益率基本为0;申洲国际在经历2023Q4的股价修复后，年初至今受海外品牌指引谨慎等因素影响，股价有所回调，累计收益率-9%。

02 品牌端:终端零售弱复苏，优选强基本面&高股息标的

服装零售:2024年1-2月我国服装鞋帽、针纺织品零售额2521亿元，同比+1.9%;3月天气偏冷，影响春装销售，叠加2023年同期基数相对偏高，我们预计3月服装零售增速或承压。根据我们跟踪的服装品牌终端流水数据，年初至今亦呈现出弱复苏的状态，分版块来看中高端男装及运动品牌表现相对更优，尤其是符合K型复苏趋势的品牌。消费信心:消费信心及消费意愿尚处于历史偏低水平，仍未回归正常。

得益于终端销售的良好表现及积极的清库存举措，2023年至今多数重点品牌标的库存有所改善，未来有望轻装上阵: A股品牌公司库存表现:202303以商务男装为代表的重点品牌标的库存周转天数低于近五年平均值，如报喜鸟259天(近五年平均俏为298天)、比音勒芬297天(近五年平均值为352天)、海澜之家275天(近五年平均值为299天)，此外部分女装品牌库存明显优化，例如锦泓集团目前库存周转天数为313天(近五年平均值为372天)。 H股运动品牌库存表现:截至2023年末，主要国产运动品牌库销比均得到明显改善。

短期:2024年为赛事大年，运动品牌迎催化。2024年为体育大年，国际性赛事包括:5月世界女排联赛;6月欧洲杯和美洲杯;7月巴黎奥运会;8月巴黎残奥会等。预计体育赛事有望短期催化民众运动热情，带动运动产品销售。

中长期:进入总量平稳增长、结构性机会涌现的新阶段，户外赛道值得关注。根据欧睿国际预测，2023-2028年国内运动鞋服行业cagr约为6%，增长中枢下降。其中，户外运动子赛道景气度明显更高，我们预计未来五年户外鞋服行业cagr有望维持中双位数。

高基数+不利天气无碍Q1流水目标达成。尽管3月不利偏冷天气影响春装销售，但a1公司流水仍完成目标，考虑到高基数，预计增速低于全年，我们估计主品牌/fila流水增速均为单位数。2024年维持此前指引，Amer收益贡献较多。2024年收入增速指引:主品牌/fila10-15%、迪桑特20%+，可降30%t。Amer:2024年EPS指引0.3-0.4美分，按持股43%计算，为集团贡献投资收益4.5-6亿;此外2024H1Amer上市将带来16亿一次性收益入账。长期:稀缺多品牌运营能力契合运动行业发展新趋势。目前中国运动行业进入总量平稳增长、结构分化新阶段(预计23-28年运动鞋服行业cagr约6%)，公司作为稀缺多品牌运动龙头，契合新发展趋势。

03 制造端:订单恢复趋势无虞，龙头双击可期

202301订单压力较大，Q2起逐步改善。202301纺织制造企业订单持续承压，Q2起伴随下游客户库存持续去化，订单压力逐步缓解，接单逐步改善(如伟星股份4月订单拐点出现;申洲国际9月订单拐点出现;华利集团11月订单拐点出现)。

2024年至今国内纺服出口恢复性增长。2024年1-2月国内纺织品/服装出口分别同比+13.3%/+7.9%，增速环比持续改善但较2022年1-2月增幅分别为-12.2%/-8.2%，仍有较大恢复空间。

终端销售:2024年1/2月美国服装零售同比增速分别为-0.46%/+1.31%，整体基本平稳增长。

库存:截至2024年1月，美国服装批发商、零售商库销比分别约为2.31、2.32个月，其中批发商库存仍处于历史中枢略偏高水平，零售商库存基本处于历史中枢水平。

大部分海外主要服装品牌库存基本恢复健康，销售指引相对谨慎。截至最新财季，Nike、Luulemon等海外主要服装公司库存周转天数均已实现显著同比改善，绝对水平基本恢复至历史中枢左右的水平。从销售指引来看，Nike、Adidas、Puma、Lululemon对于最新财年的营收增速指引分别为增长、正中单、正中单、9-10%。

国内纺织服装行业库存基本恢复正常。截至2024年2月，国内纺织服装、服饰业库存已低于2022、2023年同期的水平，基本恢复正常。

内销订单有望稳步复苏。国内服装行业库存基本正常，订单更多取决于终端销售恢复情况，预计伴随国内终端销售稳步复苏，内销订单有望改善。