2024年钢铁行业春季策略：结构分化，优选龙头

供给:连续亏损压力下，粗钢产量或将减量

钢铁行业连续亏损，部分钢企亏损减产。钢铁行业自202203开始整体进入亏损状态，且已有部分钢企出现连续亏损的情况，个别钢企开始亏损减产。根据Mysteel数据，2024年前15周的日均铁水产量为222.45万吨，同比降4.59%;2024年1-3月累计铁水产量为2.02亿吨，同比降2.98%;2024年前15周五大品种钢材累计产量为1.25亿吨，同比降9.54%，铁水、钢材产量降幅明显。

钢铁行业开工率和产能利用率维持偏低位水平。根据Mysteel数据，2022Q3以来高炉平均开工率、电炉平均开工率分别为79.86%、60.46%，较2018Q3以来的最高位分别低12.07、27.65个百分点;高炉平均产能利用率、电炉平均产能利用率分别为86.93%、48.02%，较201803以来的最高位分别低8.23、38.34个百分点。从边际数据来看，电炉开工率和产能利用率仍维持下降趋势;高炉开工率及产能利用率虽边际回升，但仍处于历史同期偏低位水平。

钢铁行业连续亏损压力下，我们预期2024年我国粗钢产量或环比2023年减量。本轮(202203至今)下行期，已有部分尾部钢企的现金流连续亏损季度数已达到甚至超过上一轮(2012-2016年)行业下行期间其现金流连续亏损季度数。我们预期在连续亏损的压力下，或逐步出现尾部企业出清的情况。根据国家统计局数据，2024年1-2月我国粗钢产量为1.68亿吨，同比增1.60%。但展望2024全年，考虑部分钢企亏损减产，以及或有尾部钢企逐步出清的情况，我们预期2024年我国粗钢产量或环比2023年小幅减量。

需求:预期2024年总需求小幅下降

地产对钢铁需求的负向拖拽将减弱。2024年1-2月房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积累计同比增速分别为-9.0%、-29.7%、-11.00%、20.20%，较2023年增速分别升0.60、降9.30、降3.80、降37.20个百分点，地产端仍在下探。但2021年前地产端钢铁需求直接占比在35%以上，我们判断未来占比将降至20%以下，将导致钢铁需求对地产行业的波动敏感度下降。同时随着地产支持政策持续出台与传导，2024年地产端降幅仍有望收窄，地产对钢铁行业的负向拖拽将有所下降。

基建仍有望发挥托底作用，基建端用钢需求有望维持稳定。从基建投资资金来源来看，2024年1-2月我国新增地产政府专项债发行额约4034亿元，同比2023年同期降51.22%;2024年1-2月基建固定资产投资完成额累计同比增速为6.3%，较2023年同比增速升0.40个百分点。2024年一季度，由于资金问题的限制，部分基建项目开工延迟，影响了基建端用钢需求;但全年来看，我们预期基建仍将发挥托底作用，但随着工程项目逐步加快复工、新项目陆续启动，基建端用钢需求有望逐步恢复增长。

2024年制造业将维持稳健增长态势，支撑制造业用钢需求增长。工业企业利润一般是制造业投资的领先指标，2024年制造业利润总额累计同比增速已由负转正，2月累计同比增速为17.40%。伴随利润情况好转，2023年7月以来制造业固定资产投资完成额累计同比增速连续上升，2024年2月升至9.4%，较2023年进一步升2.9个百分点;2023年2月以来工业增加值累计同比增速亦连续上升，2024年2月升至7.0%，较2023年进一步升2.4个百分点。制造业稳步回暖，将支撑钢铁需求逐步回升。

汽车行业维持景气，支撑汽车用钢需求增长。2024年1-3月汽车产销量分别为666、672万辆，同比分别增6.4%、10.6%，汽车产销量维持同比双增。根据Msteel信息，2024年4月11日，国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会提出:在汽车方面，鼓励将高能耗、高排放、使用年限较长、存在安全隐患的老旧汽车，换为新能源汽车或节能型汽车。展望2024年，我们预期汽车行业继续出台支持政策的可能性较大，汽车行业将维持景气。

家电端用钢需求增速将有所下降。2024年1-2月我国空调、彩电、家用电冰箱、家用洗衣机产量累计同比增速分别为18.80%、4.50%、12.80%、18.50%，较2023年增速分别升5.30、升5.80、降1.70、降0.80，四大白电产量仍维持增势。但根据国泰君安证券家电团队对历史数据复盘所得出“竣工对家电影响的滞后期一般在3个月至1年”的结论，且考虑2024年1-2月房屋竣工面积已由增转降，我们预期后期家电需求增速或将有所下降。

库存:库存有望维持低位水平

短期行业仍将维持降库趋势。根据Mvsteel数据，截至2024年4月8日-12日当周，钢材总库存已连降4周，且仍维持较快降库速度。2024年4月8日-12日当周，五大品种钢材厂库、社库、总库存分别为581.25、1551.92、2133.17万吨，虽同比2023年同期分别高0.71%、7.14%、5.31%，但降库速度明显快于2023年同期，因此我们预期短期库存仍有望降至低于2023年同期的库存水平。2024年钢铁库存有望维持低位水平。基于我们对2024年粗钢需求量超产量的预测，我们判断2024年的钢铁库存水平将低于2023年,整体库存水平维持相对低位。

钢价:中枢下移

2024年一季度钢铁行业演绎负反馈行情，钢价、矿价双跌。2024年一季度，钢铁需求仍显疲弱，尤其进入3月旺季，钢铁需求表现为旺季不旺，导致钢价下跌，钢企亏损面进一步扩大，部分钢企开始亏损减产，使得铁矿等原材料价格下跌，进一步负反馈致钢价下跌。整体来看，202401行业演绎负反馈行情，钢价、矿价双跌。但202401钢价跌幅小于铁矿等原材料价格跌幅，使得钢企盈利有所恢复，原材料及钢价均有所回升。

我们预期2024年钢价中枢将环比下移。基于我们对2024年我国粗钢产量将环比2023年下降的预期，我们认为2024年钢价中枢将随铁矿价格下降而有所下移。

成本:原材料价格将下降

2024年一季度负反馈行情之下，原材料价格下跌，钢企成本压力缓解。2024年一季度，在负反馈行情之下，铁矿、焦炭、废钢价格持续下跌;进入4月份，随着负反馈演绎结束，铁矿、废钢价格有所回升，但焦炭价格继续提降。

我们预期2024年原材料价格中枢将环比下降。基于我们对2024年粗钢产量将环比2023年下降的预期，我们认为2024年我国对炼钢原材料的需求量将环比下降，叠加对铁矿等原材料供应持续增长的预期，我们预测2024年铁矿、焦炭、废钢等原材料价格中枢将环比2023年有所下降。

2024年铁矿石供需保持宽松格局，价格中枢或环比下降。在供给端，2024年四大矿山中的力拓和FMG等均将有一定新增产量释放;另外随着非主流矿铁矿业务投资逐步增加，其产量亦将保持增长趋势。总体来看，我们预测2024年全球铁矿石供给量约为25.35亿吨同比增2.04%。在需求端，铁矿需求增量主要由印度等新兴经济体贡献，我们预测2024年全球铁矿石总需求量约为24.36亿吨，同比小幅增0.42%。综合来看，我们预期2024年全球铁矿石供需仍将维持宽松格局，供需差进一步扩大至9928万吨;我们预测2024年铁矿石价格中枢将环比2023年下降。

我们预期2024年焦炭价格中枢亦将环比下降。2024年1-4月份，焦炭价格经过多轮提降，至2024年4月12日，焦炭价格降至1810元/吨，较2024年初价格降超800元/吨。全年来看，同样基于我们对2024年粗钢将减产的预期;同时叠加对国内煤炭保供生产支持政策将延续，以及蒙煤、俄煤等进口煤仍有增量的预期，我们预测2024年焦炭供需亦将趋于相对宽松，价格中枢亦将环比2023年有所下降。

利润:有望逐步修复

2024年行业利润有望逐步修复。2024年一季度，在钢铁行业负反馈行情的演绎下，整体原材料价格降幅大于钢材价格降幅，使得钢企利润有所修复，根据Mvsee数据，2024年4月12日，247钢企盈利率回升至38,10%，较3月15日的最低点已回升16.89个百分点。但截至目前仍有超6成钢企处于亏损状态，在连续亏损压力下，随着尾部企业持续减产甚至出清，我们预期行业盈利中枢仍有望进一步修复。

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